行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 建材稳增长政策落地推动反内卷力度强化，行业盈利水平有望提升[1][4] - 8月工业企业利润反弹及PPI环比改善显示行业基本面回暖[4] - 推荐关注水泥龙头（华新水泥、海螺水泥等）、消费建材（欧派家居、箭牌卫浴等）及洁净室工程板块（圣晖集成、亚翔集成等）[4] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 全国高标水泥价格351.0元/吨，周环比上涨5.3元/吨，但较2024年同期下降35.0元/吨[4][18] - 长三角地区价格涨幅显著（+15.0元/吨），西南地区上涨12.0元/吨[4][18] - 平均库容比65.7%，周环比上升0.9个百分点；平均出货率46.5%，周环比下降1.9个百分点[4][25] - 需求受天气影响阶段性减弱，但四季度企业推涨价格意愿强烈[4][17] 玻璃 - 全国浮法白玻原片均价1224.7元/吨，周环比上涨16.8元/吨，较2024年同期上涨47.6元/吨[4][50] - 样本企业库存5329万重箱，周环比减少142万重箱，较2024年同期下降1052万重箱[4][53] - 短期供需僵持，但中期供给侧出清有望加速[4][5] 玻纤 - 无碱粗纱价格稳定，2400tex直接纱主流成交价3250-3700元/吨，周环比持平[4][61] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，电子布报价3.6-4.2元/米，均与上周持平[4][61] - 行业库存逐步消化，粗纱价格企稳，电子布价格有望回升[4][5][12] 板块观点 水泥 - 行业供给自律强化，全年盈利中枢有望超2024年[4][11] - 政策推动产能置换和低效产能退出，利好中长期盈利提升[4][11] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等龙头企业[4][11] 玻纤 - 粗纱盈利中期改善趋势明确，资本开支大幅收缩[4][12] - AI应用推动高端电子玻纤布渗透率提升，Low-Dk等特种产品需求潜力大[4][12] - 推荐中国巨石，关注中材科技、长海股份等[4][12] 玻璃 - 2026年价格弹性有望提升，高窑龄产线冷修加速[4][13] - 龙头成本优势显著，推荐旗滨集团[4][13] 装修建材 - 以旧换新政策加码拉动需求，二手房成交增长提振景气度[4][14] - 龙头公司渠道融合与效率提升，推荐北新建材、欧派家居、箭牌家居等[4][14] 行业动态与政策 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案》，要求2025年底前制定产能置换方案[77] - 2025年1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个，完成全年计划87%[78] - 新疆基础设施建设加速，利好区域水泥需求[81] 市场表现 - 建筑材料板块周涨跌幅-2.11%，跑输沪深300指数3.18个百分点[4][82] - 个股涨幅前五：上峰水泥（+8.11%）、中国巨石（+7.49%）、蒙娜丽莎（+6.02%）[85] - 个股跌幅前五：中材科技（-7.96%）、北京利尔（-9.29%）、天山股份（-11.42%）[85]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持评级 [4] 核心观点 - 建材行业稳增长工作方案出台 聚焦解决结构性问题而非单纯增长目标 明确水泥玻璃产能调控 推动科技创新和产业升级 [2][14][17] - 方案强调严格禁止新增水泥熟料和平板玻璃产能 要求2025年底前完成产能置换 依法淘汰落后产能 [14] - 科技创新方向包括壮大先进无机非金属材料产业 培育特色优势资源产业 支持中试平台建设 [15] - 升级改造涉及数字化转型 绿色低碳改造和标准引领 具体包括智能工厂建设 六零工厂培育和能源结构优化 [16] - 需求拓展方面推进绿色建材应用 对内开展下乡活动 对外推动国际合作 加强高端材料在新型显示等领域的供需对接 [17] - 当前建材反内卷助力下去产能有望加速 行业竞争格局改善 传统建材关注水泥 玻璃 消费建材和玻纤龙头 [2][17] - 高端电子布和出海等需求高景气方向值得关注 包括中材科技 宏和科技 西部水泥等 [2][17] 行情回顾 - 本周沪深300上涨1.07% 建材板块下跌1.73% 跑输大盘2.8个百分点 [1][2] - 子板块中玻璃纤维和玻璃跌幅较小 个股涨幅前列包括西大门涨9.8% 上峰水泥涨8.1% 中国巨石涨7.5% [1][10] 重点推荐组合 - 本周重点推荐西部水泥 中材科技 宏和科技 中国巨石 华新水泥 三棵树 东鹏控股 [3][19] 行业数据跟踪 - 水泥价格环比大幅攀升1.5% 江苏 浙江等地涨幅10-70元/吨 企业出货率环比下降约2个百分点 [18] - 光伏玻璃价格稳定 2.0mm面板13元/平方米 3.2mm面板20元/平方米 日熔量89290吨/日 同比下降14.82% [18] - 浮法玻璃均价1224.74元/吨 环比上涨1.39% 产能利用率82.20% 库存减少142万重量箱 [18] - 无碱粗纱价格稳定 池窑在产产能837.7万吨/年 同比增12.47% 电子纱G75报价8300-9200元/吨 [18] - 30大中城市商品房销售面积154.96万平方米 同比降1.07% [12][13] 细分领域投资建议 - 水泥板块推荐华新水泥 海螺水泥 上峰水泥等 [2][17] - 玻璃板块推荐旗滨集团 福莱特 亚玛顿等 [2][17] - 消费建材推荐东方雨虹 三棵树 北新建材等 [2][17] - 玻纤推荐中国巨石 山东玻纤 长海股份等 [2][17] - 高端电子布和出海方向推荐中材科技 宏和科技 西部水泥等 [2][17]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但重点推荐玻纤、出海非洲、AI材料等高景气方向[12][13][15] 核心观点 - 周期板块龙头公司回购用于员工激励是积极信号 体现行业信心和前瞻性 重点关注中国巨石、旗滨集团、科达制造等[2][12] - 玻纤行业具备全球定价属性和外需拉动特征 价格弹性显著 中小企业持续处于盈亏边缘[2][12] - 玻璃行业处于景气底部 浮法玻璃价格短期异动但弹性不足 光伏玻璃受行业自律减产和反内卷政策支撑 旗滨集团业务多元化(光伏收入占比44%)提供额外业绩催化[2][12] - 强烈推荐出海非洲方向 包括非洲建材(科达制造)、水泥(华新水泥)、电解铝(华通线缆)及玻纤(中国巨石埃及和美国基地)[3][13] - AI铜箔+AI电子布需求景气延续 关注良率和订单进展 半导体洁净室、PCB设备受益资本开支扩张[3][13] 细分行业数据总结 水泥 - 全国高标均价351元/吨 同比下跌35元/吨 环比上涨5元/吨[4][14] - 全国平均出货率46.5% 环比下降1.9个百分点 库容比65.7% 环比上升0.9个百分点[4][14] - 区域性价格分化 江苏、浙江等地涨幅10-70元/吨 福建、贵州下跌10元/吨[27] 玻璃 - 浮法玻璃均价1224.74元/吨 环比上涨16.79元/吨(涨幅1.39%)[4][14] - 重点省份库存天数26.18天 环比减少0.69天 库存总量5329万重量箱 环比下降2.60%[4][37] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板价格13元/平方米 环比持平[4][50] - 行业产能利用率82.20% 日熔量159455吨 环比持平[38] 玻纤 - 2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨 环比持平 同比下跌3.97%[4][56] - 电子布主流报价4.1-4.2元/米 环比持平[4][56] - 2025年8月出口量17.17万吨 同比下降3.11% 出口金额2.56亿美元 同比上升1.56%[60] 其他材料 - 碳纤维均价83.75元/千克 环比持平 原料丙烯腈价格8300元/吨 环比下跌50元/吨[61][62] - 电解铝受美联储政策影响短期震荡 钢铁螺纹钢产量明显下降[4][14] - 能源原材料中原油环比上涨4.94美元/桶至72.09美元/桶 煤炭、有机硅、PE价格环比下跌[66][78] 市场表现 - 建材指数本周下跌1.08% 子板块中玻璃制造上涨1.06% 玻纤下跌1.38% 消费建材下跌0.73%[17] - 显著跑输上证综指(-0.09%)[17] 重点公司动态 - 中国巨石拟以不超过22元/股回购3000-4000万股用于股权激励[5][12] - 旗滨集团拟以不超过9元/股回购1100-2200万股用于员工激励[5][12] - 东方雨虹投资6亿元建设上林县新材料产业链项目[5]

市场指数表现 - 上证指数报3854点，单日涨幅0.83% [1] - 深证综指报2506点，单日涨幅1.56% [1] - 大盘指数近6个月累计涨幅16.93%，中盘指数同期涨幅22.64%，小盘指数同期涨幅18.87% [1] - 电子化学品行业近6个月涨幅达46.02%，游戏行业同期涨幅65.53% [1] - 元件行业近6个月涨幅82.01%，但单日下跌2.12% [1] 康农种业（837403）核心分析 - 公司主营杂交玉米种子，采用育繁推一体化模式，2022-2024年营收CAGR达30.5%，利润CAGR达42.1% [2][10] - 主导品种康农玉8009为密植小棒型高产品种，上市首年销量超300万亩，次年销量超760万亩 [2][10] - 2025年预计通过自繁制种模式提升毛利率1.2-5.0个百分点（以2024年毛利率35.8%为基准） [2][10] - 西南市场通过品种迭代巩固优势，黄淮海市场由康农玉8009引领，东北市场计划2027年起规模销售 [2][10] - 转基因品种布局呈"西南领跑-黄淮海跟进-东北提升"格局 [10] - 2025-2027年预测归母净利润0.96/1.23/1.50亿元，对应PE 25/19/16倍，较可比公司47倍PE低估 [2][10] 建材行业动态 - 2025年上半年样本企业营收2775.7亿元（同比-4.1%），归母净利润148.2亿元（同比+38.9%） [11] - 水泥行业营收1188亿元（同比-7.5%），归母净利润54亿元（同比+1110.5%），受益于价格改善及煤炭成本下降 [11][12] - 玻纤行业8家公司营收311.0亿元（同比+20.9%），归母净利润32.9亿元（同比+127.0%） [14] - 消费建材板块营收687.6亿元（同比-2.7%），归母净利润43.5亿元（同比-13.2%） [14] - 玻璃行业营收246亿元（同比-17.0%），归母净利润10亿元（同比-60.3%） [14] - 政策推动水泥产能收缩，超产产能处置预计使熟料年产能从22亿吨降至18亿吨以下 [15] AI应用与Token经济 - 2025年上半年中国大模型公有云Tokens调用量达537万亿，2024年全年为114万亿Tokens [21] - OpenAI年化收入（ARR）达120亿美元，AI编程企业Anysphere（Cursor母公司）ARR达5亿美元 [18] - AI视频工具（如快手可灵、Synthesia）迈入1亿美元ARR台阶 [18] - 生成式推荐系统在META业绩中体现，国内字节、快手同步推进 [18] - 企业级AI软件在数据分析、ITSM、ERP三大方向具潜力，大规模收入落地预计在2026年后 [18] 光伏行业政策导向 - 国家能源局提出从"单一电力消纳"向"多能综合利用"转变，重点推动风光制氢及绿氢产业链 [21] - 2025年1-7月全国光伏发电利用率94.7%（同比-2.4个百分点） [21] - 反内卷政策聚焦技术创新驱动降本增效，专项整治"内卷式"竞争 [21] - 政策支持硅料环节及新技术企业，如协鑫科技、大全能源、爱旭股份等 [21]

核心观点 - 康农种业作为育繁推一体化玉米种子企业，凭借品种优势实现快速增长，2022-2024年营收CAGR达30.5%，利润CAGR达42.1%，核心品种康农玉8009推动全国市场扩张，目标市值45亿元对应90%上涨空间 [2][3][5][8][11] - 玉米种子行业供需失衡，24/25年供需比达175%，但高产优质品种仍享有溢价，同质化品种竞争激烈 [11] - 建材行业2025H1营收同比下降4.1%至2775.7亿元，但利润同比增长38.9%至148.2亿元，水泥和玻纤板块表现亮眼 [12][15] - 新版建材行业稳增长工作方案强调盈利提升，水泥产能预计收缩4亿吨以上，玻璃行业淘汰落后产能加速 [16][18] - AI应用商业化加速，2025H1中国大模型Tokens调用量达537万亿，编程、视频、企业软件等细分领域实现亿美元级ARR [17][19][22] - 光伏行业政策转向反内卷和多能综合利用，从单一电力消纳向绿氢制储等方向延伸 [22] 指数表现 - 上证指数收盘3854点，单日涨0.83%，近5日涨0.73%，近1月跌0.59% [1] - 深证综指收盘2506点，单日涨1.56%，近5日涨4.69%，近1月跌0.2% [1] - 中盘指数单日涨1.9%，近1月涨8.66%，近6月涨22.64%，表现优于大盘和小盘指数 [1] - 电子化学品行业涨幅居前，单日涨5.48%，近6月涨46.02% [1] - 游戏Ⅱ行业近6月涨65.53%，表现突出 [1] - 元件Ⅱ行业单日跌2.12%，但近6月仍涨82.01% [1] - 股份制银行Ⅱ行业近1月跌8.6%，近6月跌4.1% [1] 康农种业业务与增长 - 公司主营杂交玉米种子，2017年打通育种、扩繁、推广环节，2021年开拓黄淮海和北方春播新市场 [11] - 短期增长由康农玉8009驱动，该品种为密植小棒型，上市首年销量超300万亩，次年超760万亩，预售火热 [11] - 通过自繁制种降本，以2024年毛利率35.8%为基准，2025年毛利率预计提升1.2-5.0个百分点 [11] - 西南市场通过品种迭代巩固优势，黄淮海市场由8009领航，东北市场预计2027年起规模销售 [11] - 转基因品种储备充足，布局西南领跑、黄淮海跟进、东北提升的格局 [11] 行业供需与价格 - 2025/2026年国内玉米供需紧平衡，价格预计稳定，种植积极性较好 [11] - 种子市场高库存需2-3年改善，高产优质品种享有溢价，同质化品种价格承压 [11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.50亿元 [11] - 最新市值对应PE分别为25倍、19倍、16倍，可比公司2025年PE均值47倍 [11] - 给予2025年47倍PE，目标市值45亿元，较当前有90%涨幅空间 [11] 建材行业表现 - 2025H1样本企业营收2775.7亿元，同比下降4.1%，但降幅较2024年收窄10.7个百分点 [12] - 归母净利润148.2亿元，同比增长38.9% [12] - 水泥行业营收1188亿元，同比下降7.5%，利润54亿元，同比增长1110.5%，受益于价格改善和成本下降 [12][13] - 玻纤行业营收311.0亿元，同比增长20.9%，利润32.9亿元，同比增长127.0%，复价和特种布布局贡献增长 [15] - 消费建材营收687.6亿元，同比下降2.7%，利润43.5亿元，同比下降13.2%，但三棵树、科达制造等个股表现突出 [15] - 玻璃行业营收246亿元，同比下降17.0%，利润10亿元，同比下降60.3%，仍处于周期底部 [15] 政策与行业动向 - 新版建材工作方案重点提升盈利，水泥产能需在2025年底前统一备案与实际产能，预计收缩4亿吨以上 [16] - 玻璃行业依法淘汰落后产能，推动环保绩效低企业退出，加快煤改气 [18] - 政策支持发展先进无机非金属材料，如人工晶体、高性能纤维等，推动"人工智能+建材"行动 [18] AI应用商业化 - 2025H1中国大模型Tokens调用量达537万亿，2024年全年为114万亿 [22] - OpenAI的ARR达120亿美元，AI编程公司Anysphere的ARR达5亿美元 [19] - AI视频、编程、企业软件等领域多家公司迈入1亿美元ARR门槛 [19] - 生成式推荐系统在META、字节、快手等公司落地 [19] - 企业级AI软件在数据分析、ITSM、ERP方向落地周期约6-18个月 [19] 光伏政策导向 - 政策推动从单一电力消纳向多能综合利用转变，重点发展绿氢制储、绿色合成氨等方向 [22] - 2025年1-7月全国光伏发电利用率94.7%，同比下降2.4个百分点 [22] - 行业反内卷政策密集落地，支持技术创新驱动降本增效 [22]

建材行业整体表现 - 2025年上半年建材行业营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [1] 水泥行业 - 水泥行业营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 盈利改善源于低基数效应 水泥价格相对较好及煤炭成本同比下降 [1][2] - 水泥需求仍处于惯性下降通道 但降幅有所收窄 [1][2] 玻纤行业 - 玻纤行业8家样本公司营收311亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127% 头部企业复价措施效果显现 [1][3] - 中材科技 国际复材 宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [3] 消费建材板块 - 消费建材板块样本公司营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% [4] - 科达制造因海外瓷砖价格战改善及前期产能投放实现营收大幅增长 三棵树凭借渠道优势及新业态布局加速释放需求 [4] 玻璃行业 - 玻璃行业营收246亿元同比下降17% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 行业整体承压处于周期底部 [5] - 光伏玻璃经历阶段性修复后盈利重新承压 建筑玻璃受地产竣工持续疲弱影响 [5] 早周期行业 - 早周期板块盈利承压 主要受制于水泥价格修复及基建房地产新开工相关性 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长 因在西部地区重大工程及水电核电铁路领域取得突破 [6] 投资关注标的 - 水泥板块关注华新水泥 海螺水泥 上峰水泥等头部企业 [7] - 玻纤板块关注中国巨石 中材科技 宏和科技 国际复材等具备业绩修复及特种布增长预期企业 [7] - 个股阿尔法属性关注三棵树 科达制造 东鹏控股 苏博特等 [7]

行业投资评级 - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][5] - 建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等 关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年建材行业营收降幅收窄 利润有所改善 水泥与玻纤表现亮眼 样本企业合计实现营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [4][11] - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 玻纤行业多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% [4][5][6] - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 玻璃行业整体承压 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 [4][6][7] 分行业总结 水泥行业 - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 2024年上半年为水泥近年盈利低点 业绩改善有部分低基数原因 上半年水泥价格相对较好 煤炭成本较去年同期有所下降 [4][24] - 水泥需求仍然处于惯性下降通道中 但降幅有所收窄 根据国家统计局数据 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [24] - 水泥行业利润率略有改善 样本企业综合毛利率22.6%较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7%较2024年全年改善0.9个百分点 [29] 玻纤行业 - 玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% 板块8家样本上市公司中 7家实现营收两位数增长 1家下降 5家实现利润增长 2家扭亏 1家下降 [4][38] - 玻纤行业改善主要来自价格修复 2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润 2025年H1复价效果逐步体现 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润 [4][38] - 玻纤行业利润率拐点初现 样本公司毛利率23.8%较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4%较2024年全年改善4.9个百分点 [41] 消费建材行业 - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 18家样本企业仅3家实现营收增长 分别是科达制造、三棵树、豪美新材 [4][47] - 科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械 上半年海外瓷砖价格战改善 前期产能投放 营收实现大幅增长 三棵树由于自身独特的渠道优势 三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期 老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放 [4][47] - 东鹏控股上半年实现利润2.2亿元同比增长3.85% 在瓷砖行业需求承压的情况下 公司依靠大零售、线上布局、渠道翻新等方式实现利润端改善 [47] 玻璃行业 - 玻璃在高基数下上半年整体承压 仍然处于周期底部 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复 光伏抢装一度带动盈利改善 但去年同期基数相对较高 以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降 行业重新回到承压阶段 [4][60] - 建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压 二季度玻璃行业营收126.5亿元同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元同比下降77.7% 行业仍然处于阶段承压状态 [60][69] 早周期行业 - 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 早周期板块12家样本公司合计实现营收195亿元同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元同比下降48.3% 早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性 混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复 盈利仍然承压 [4][73] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长 苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果 参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目 [4][73] - 早周期行业毛利率与利润率底部平稳 行业毛利率14.3%较2024年全年下降0.46个百分点 行业净利率0.9%较2024年改善了1.6个百分点 [78] 新材料行业 - 新材料行业营收与利润保持小幅增长 样本企业实现营收148.0亿元同比增长2.6% 归母净利润6.8亿元同比下降33.2% [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 周期建材有贝塔机会 消费建材有阿尔法机会 [1] - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 [3][6] - 建议从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [3][6] - 水泥与玻纤行业已实现盈利的底部向上修复 [8] - 消费建材和早周期等板块已有诸多个股表现出自身阿尔法 [8] 行业整体表现 - 2025年上半年样本企业合计实现营收2775.7亿元 同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 [5][15] - 归母净利润148.2亿元 同比增长38.9% 而2024年全年为下降50.8% [5][15] - 行业整体利润率逐步企稳 综合毛利率22.2% 较2024年全年改善1.7个百分点 综合净利率5.7% 较2024年全年改善1.8个百分点 [19] - 单二季度样本公司实现营收1566.5亿元 同比下降4.5% 归母净利润112.0亿元 同比增长38.3% [22] 水泥行业表现 - 水泥行业实现营收1188亿元 同比下降7.5% 归母净利润54亿元 同比增长1110.5% [5][28] - 行业盈利能力改善 综合毛利率22.6% 较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7% 较2024年全年改善0.9个百分点 [34] - 单二季度营收684.2亿元 同比下降7.8% 归母净利润55.1亿元 同比增长204.0% [38] - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [28] 玻纤行业表现 - 玻纤行业8家样本公司实现营收311.0亿元 同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元 同比增长127.0% [5][44] - 行业利润率拐点初现 毛利率23.8% 较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4% 较2024年全年改善4.9个百分点 [47] - 单二季度营收170.2亿元 同比增长17.6% 归母净利润19.7亿元 同比增长107.2% [50] - 特种布业务开始贡献收入 中材科技、国际复材、宏和科技等企业布局逐步见效 [5][44] 消费建材行业表现 - 消费建材板块实现营收687.6亿元 同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元 同比下降13.2% [5][55] - 科达制造营收大幅增长 因长期布局海外建材及陶瓷机械 海外瓷砖价格战改善 [5][55] - 三棵树因渠道优势和新业态布局 营收增长0.97% 利润增长107.53% [55] - 东鹏控股利润2.2亿元 同比增长3.85% 依靠大零售和线上布局实现改善 [55] - 单二季度营收393.6亿元 同比下降3.4% 归母净利润28.4亿元 同比下降12.8% [62] 玻璃行业表现 - 玻璃行业实现营收246亿元 同比下降17.0% 归母净利润10亿元 同比下降60.3% [5][68] - 光伏玻璃经历阶段性修复 建筑玻璃因地产竣工较弱持续承压 [5][68] - 单二季度营收126.5亿元 同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元 同比下降77.7% [76] 早周期行业表现 - 早周期板块实现营收195亿元 同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元 同比下降48.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长 因加大西部地区重大工程开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得成果 [5][83] 重点公司推荐 - 水泥板块关注华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等头部企业 [3][6] - 玻纤板块关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等业绩修复+特种布业务增长预期企业 [3][6] - 消费建材和早周期板块关注三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性企业 [3][6]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 地产新开工和竣工面积持续双位数下降 新开工面积1-8月同比下降19.5% 8月同比下降20.3% 水泥产量1-8月同比下降4.8% 8月同比下降6.2% 降幅均有所扩大 竣工面积1-8月同比下降17.0% 8月同比下降21.4% 玻璃表观消费量1-8月同比下降6.4% 8月同比下降9.9% [5] - 地产销售量价下行压力延续 1-8月全国商品房销售额同比下降7.3% 销售面积同比下降4.7% 8月销售额同比下降14.0% 销售面积同比下降10.6% 8月70城新房价格指数环比下跌0.3% 二手房价格指数环比下跌0.6% [6] - 推荐特种布和非洲链投资机会 特种布领域因AI需求爆发且供给壁垒高 非洲链受益于非洲高弹性加速兑现 同时存量龙头为全年主线 [9] 基本面数据 水泥市场 - 九月中旬全国水泥需求略有回升 平均出货率约48% 环比提升1.6个百分点 同比下降0.6个百分点 [7] - 全国水泥均价351.29元/吨 环比上升1.61元/吨 同比下降35.65元/吨 [25] - 全国水泥库存63.44% 环比下降0.07个百分点 同比下降0.75个百分点 [25] - 全国水泥煤炭价格差259.77元/吨 环比上升0.83元/吨 同比下降18.88元/吨 [35] 玻璃市场 - 全国浮法玻璃生产线283条 在产223条 日熔量159455吨 较上周持平 [8] - 重点监测省份生产企业库存总量5471万重量箱 环比减少29万重量箱 减幅0.53% 库存天数26.87天 环比减少0.15天 [8] - 重点监测省份产量1305.44万重量箱 消费量1334.44万重量箱 产销率102.22% [8] - 全国玻璃均价69.58元/重箱 环比下降0.35元/重箱 同比上升1.04元/重箱 [40] 重点推荐板块 特种布领域 - 推荐核心龙头中材科技 因AI需求爆发且供给壁垒高 特种电子布成为卡脖子环节 产品结构持续升级 充分受益国产替代 [9] 非洲链 - 推荐华新水泥 非洲高弹性加速兑现 尼日利亚项目提前并表且盈利超预期 启动境外资产分拆上市计划 海外扩张进度加速 [9] - 推荐科达制造 作为非洲本土龙头 在利基市场具备生产、渠道、品牌优势 2024Q3以来量价齐升 2025H净利率持续恢复 同时受益于碳酸锂价格修复 [9] 存量链 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化 二手房成交相对较好将传导至存量建材企业经营 城市翻新政策加码 受益品类包括外墙涂料（翻新占比约30%）、公共防水材料（翻新占比约15%）及地下管网等 [9] - 首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树 及低估值的兔宝宝 东方雨虹底部出现边际改善 业绩增量来自零售端提价和海外市场开拓 [9] 政策动态 - 上海优化调整个人住房房产税政策 新购家庭第一套住房暂免征收房产税 第二套及以上住房人均不超过60平方米部分暂免征收 [20] - 国家外汇管理局深化跨境投融资外汇管理改革 优化境外资金购买非自用住宅房产限制 将港澳居民购房结汇支付便利措施推广至全国 [21]