行业投资评级 - 房地产行业评级为标配（维持）[2] - 建筑材料行业评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 房地产行业基本面继续走弱 2025年1-8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7% 销售额同比下降7.3% 8月单月销售面积和销售额同比分别下降10.98%和14.76% 一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.1%、0.3%、0.4% 同比降幅分别为0.9%、2.4%、3.7%[4] - 政策刺激力度加大 上海市对持居住证满3年人才首套住房暂免征收房产税 第二套及以上人均面积不超过60平方米部分暂免征收 预计更多城市将放松楼市政策[4] - 建材行业"反内卷"政策持续推进 六部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能 要求2025年底前制定产能置换方案[4] - 行业供需矛盾有望改善 价格有望修复向上 带来企业盈利提升[4] 房地产板块行情回顾及估值 - 截至2025年9月25日 申万房地产板块近两周上涨0.36% 跑输沪深300指数1.22个百分点 在申万31个行业中排名第10位[13] - 近一月上涨1.36% 年初至今累计上涨8.29%[13] - SW二级板块方面 近两周房地产开发上涨0.67% 房地产服务下跌5.12%[13] - 个股方面 亚太实业近两周涨幅44.09% 年初至今涨幅212.54% 首开股份近一月涨幅153.57% 年初至今涨幅169.96%[18][19] 房地产行业及公司新闻 - 国家外汇管理局取消境外个人购买非自用住宅外汇限制[23] - 《住房租赁条例》自9月15日起施行 明确租赁住房备案流程及押金管理细则[23] - 1-8月全国房地产开发投资6.03万亿元 同比减少12.9% 住宅投资年减11.9%[23] - 金融监管总局牵头组建城市房地产融资协调机制 白名单项目贷款超过7万亿元 支持近2000万套住房建设交付[23] 建材板块行情回顾及估值 - 截至2025年9月25日 申万建筑材料板块近两周下跌0.86% 跑输沪深300指数2.44个百分点 在申万31个行业中排名第13位[26] - 近一月下跌3.25% 年初至今累计涨18.01%[26] - SW二级板块方面 近两周玻璃玻纤涨1.76% 水泥跌3.49% 装修建材跌0.41%[26] - 个股方面 中旗新材年初至今涨幅269.42% 森鹰窗业年初至今涨幅172.10%[28][31] 建材行业重要数据 - 全国水泥市场需求一般 价格涨跌互现 华东地区局部价格推涨 西南地区进入传统旺季 价格上调[33] - 平板玻璃市场向上运行 受工信部座谈会提振 市场心态好转 产销多超百[39] - 光伏玻璃价格稳定 2.0mm厚度均价13元/平方米 3.2mm厚度均价20元/平方米[42] 细分行业观点 - 水泥：城中村及老旧小区改造加速 农村公路建设及基建建设支撑 施工旺季到来 助力需求及价格修复 建议关注海螺水泥、塔牌集团、华新水泥[4][47] - 玻璃玻纤：玻璃行业整体低迷 光伏玻璃库存持续下降 价格企稳 玻纤受益于风电、消费电子、新能源汽车等新兴领域需求增长 建议关注中国巨石[5][49] - 消费建材：城市更新政策推进 旧改、修缮需求拉动市场需求 龙头企业优化渠道结构 拓展C端及零售业务 部分产品提价预期提升 建议关注北新建材、兔宝宝、三棵树[6][49] 建议关注标的 - 房地产行业：保利发展（经营稳健的头部央国企）、滨江集团（聚焦一、二线城市的区域龙头企业）、招商蛇口（城市综合开发运营服务商）[4][50] - 建材行业：海螺水泥（水泥龙头企业）、塔牌集团（粤东地区水泥企业）、华新水泥（一体化协同发展）、中国巨石（玻璃纤维龙头企业）、北新建材（石膏板市场占有率超60%）、兔宝宝（板材龙头）、三棵树（涂料第一品牌）[47][49][50]

核心观点 - 康农种业作为育繁推一体化玉米种子企业，凭借品种优势实现快速增长，2022-2024年营收CAGR达30.5%，利润CAGR达42.1%，核心品种康农玉8009推动全国市场扩张，目标市值45亿元对应90%上涨空间 [2][3][5][8][11] - 玉米种子行业供需失衡，24/25年供需比达175%，但高产优质品种仍享有溢价，同质化品种竞争激烈 [11] - 建材行业2025H1营收同比下降4.1%至2775.7亿元，但利润同比增长38.9%至148.2亿元，水泥和玻纤板块表现亮眼 [12][15] - 新版建材行业稳增长工作方案强调盈利提升，水泥产能预计收缩4亿吨以上，玻璃行业淘汰落后产能加速 [16][18] - AI应用商业化加速，2025H1中国大模型Tokens调用量达537万亿，编程、视频、企业软件等细分领域实现亿美元级ARR [17][19][22] - 光伏行业政策转向反内卷和多能综合利用，从单一电力消纳向绿氢制储等方向延伸 [22] 指数表现 - 上证指数收盘3854点，单日涨0.83%，近5日涨0.73%，近1月跌0.59% [1] - 深证综指收盘2506点，单日涨1.56%，近5日涨4.69%，近1月跌0.2% [1] - 中盘指数单日涨1.9%，近1月涨8.66%，近6月涨22.64%，表现优于大盘和小盘指数 [1] - 电子化学品行业涨幅居前，单日涨5.48%，近6月涨46.02% [1] - 游戏Ⅱ行业近6月涨65.53%，表现突出 [1] - 元件Ⅱ行业单日跌2.12%，但近6月仍涨82.01% [1] - 股份制银行Ⅱ行业近1月跌8.6%，近6月跌4.1% [1] 康农种业业务与增长 - 公司主营杂交玉米种子，2017年打通育种、扩繁、推广环节，2021年开拓黄淮海和北方春播新市场 [11] - 短期增长由康农玉8009驱动，该品种为密植小棒型，上市首年销量超300万亩，次年超760万亩，预售火热 [11] - 通过自繁制种降本，以2024年毛利率35.8%为基准，2025年毛利率预计提升1.2-5.0个百分点 [11] - 西南市场通过品种迭代巩固优势，黄淮海市场由8009领航，东北市场预计2027年起规模销售 [11] - 转基因品种储备充足，布局西南领跑、黄淮海跟进、东北提升的格局 [11] 行业供需与价格 - 2025/2026年国内玉米供需紧平衡，价格预计稳定，种植积极性较好 [11] - 种子市场高库存需2-3年改善，高产优质品种享有溢价，同质化品种价格承压 [11] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元、1.50亿元 [11] - 最新市值对应PE分别为25倍、19倍、16倍，可比公司2025年PE均值47倍 [11] - 给予2025年47倍PE，目标市值45亿元，较当前有90%涨幅空间 [11] 建材行业表现 - 2025H1样本企业营收2775.7亿元，同比下降4.1%，但降幅较2024年收窄10.7个百分点 [12] - 归母净利润148.2亿元，同比增长38.9% [12] - 水泥行业营收1188亿元，同比下降7.5%，利润54亿元，同比增长1110.5%，受益于价格改善和成本下降 [12][13] - 玻纤行业营收311.0亿元，同比增长20.9%，利润32.9亿元，同比增长127.0%，复价和特种布布局贡献增长 [15] - 消费建材营收687.6亿元，同比下降2.7%，利润43.5亿元，同比下降13.2%，但三棵树、科达制造等个股表现突出 [15] - 玻璃行业营收246亿元，同比下降17.0%，利润10亿元，同比下降60.3%，仍处于周期底部 [15] 政策与行业动向 - 新版建材工作方案重点提升盈利，水泥产能需在2025年底前统一备案与实际产能，预计收缩4亿吨以上 [16] - 玻璃行业依法淘汰落后产能，推动环保绩效低企业退出，加快煤改气 [18] - 政策支持发展先进无机非金属材料，如人工晶体、高性能纤维等，推动"人工智能+建材"行动 [18] AI应用商业化 - 2025H1中国大模型Tokens调用量达537万亿，2024年全年为114万亿 [22] - OpenAI的ARR达120亿美元，AI编程公司Anysphere的ARR达5亿美元 [19] - AI视频、编程、企业软件等领域多家公司迈入1亿美元ARR门槛 [19] - 生成式推荐系统在META、字节、快手等公司落地 [19] - 企业级AI软件在数据分析、ITSM、ERP方向落地周期约6-18个月 [19] 光伏政策导向 - 政策推动从单一电力消纳向多能综合利用转变，重点发展绿氢制储、绿色合成氨等方向 [22] - 2025年1-7月全国光伏发电利用率94.7%，同比下降2.4个百分点 [22] - 行业反内卷政策密集落地，支持技术创新驱动降本增效 [22]

水泥行业 - 全国水泥价格小幅上涨 主要因传统旺季阶段企业推涨积极性较高[1] - 市场需求有所恢复但较去年同期弱 部分熟料线仍处于停窑状态[1] - 金九银十需求有望继续增长但增幅有限 企业将继续积极推涨价格[1] - 煤价存上涨预期 对水泥价格形成支撑[1] 消费建材行业 - 2025年1-8月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.8% 增幅较1-7月收窄0.4个百分点[2] - 8月单月同比下降0.7% 环比下降1.19% 受高温雨水等因素影响需求减弱[2] - 9月天气好转叠加以旧换新政策释放 家装市场需求预计逐步改善[2] - 城市更新推进带动旧改、修缮需求 进一步拉动消费建材市场需求[2] 玻璃纤维行业 - 粗纱市场报价平稳 风电、热塑纱需求表现尚可 热固产品终端刚需恢复缓慢[3] - 池窑厂供给处于高位水平 库存压力仍存 预计粗纱价格维稳观望为主[3] - 主流电子纱G75报价暂稳 普通电子纱以刚需走货为主 高端产品需求旺盛存供给缺口[3] - 高端产品供给紧缺将延续 预计短期电子纱价格暂稳 中长期存提涨预期[3] 浮法玻璃行业 - 浮法玻璃价格微涨 刚需表现一般 受期货上涨带动阶段性出货改善[4] - 行业供给压力仍存 浮法厂库存高位 企业去库压力较大[4] - 市场需求季节性缓慢增加但改善幅度有限 中下游按需采购为主[4] - 预计价格整体偏稳运行[4]

行业零售表现 - 2025年1-8月建筑及装潢材料类零售额同比增长1.8% 增幅较1-7月收窄0.4个百分点 [1] - 8月单月零售额同比下降0.7% 环比下降1.19% [1] 需求影响因素 - 8月受高温雨水等因素影响 家装市场需求减弱 消费建材零售需求减少 [1] - 9月天气好转叠加以旧换新政策持续释放 预计家装市场需求逐步改善 [1] 未来需求驱动 - 城市更新推进将带动旧改和修缮需求 进一步拉动消费建材市场需求 [1]

建材行业整体表现 - 2025年上半年建材行业营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [1] 水泥行业 - 水泥行业营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 盈利改善源于低基数效应 水泥价格相对较好及煤炭成本同比下降 [1][2] - 水泥需求仍处于惯性下降通道 但降幅有所收窄 [1][2] 玻纤行业 - 玻纤行业8家样本公司营收311亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127% 头部企业复价措施效果显现 [1][3] - 中材科技 国际复材 宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [3] 消费建材板块 - 消费建材板块样本公司营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% [4] - 科达制造因海外瓷砖价格战改善及前期产能投放实现营收大幅增长 三棵树凭借渠道优势及新业态布局加速释放需求 [4] 玻璃行业 - 玻璃行业营收246亿元同比下降17% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 行业整体承压处于周期底部 [5] - 光伏玻璃经历阶段性修复后盈利重新承压 建筑玻璃受地产竣工持续疲弱影响 [5] 早周期行业 - 早周期板块盈利承压 主要受制于水泥价格修复及基建房地产新开工相关性 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长 因在西部地区重大工程及水电核电铁路领域取得突破 [6] 投资关注标的 - 水泥板块关注华新水泥 海螺水泥 上峰水泥等头部企业 [7] - 玻纤板块关注中国巨石 中材科技 宏和科技 国际复材等具备业绩修复及特种布增长预期企业 [7] - 个股阿尔法属性关注三棵树 科达制造 东鹏控股 苏博特等 [7]

行业投资评级 - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][5] - 建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等 关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年建材行业营收降幅收窄 利润有所改善 水泥与玻纤表现亮眼 样本企业合计实现营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [4][11] - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 玻纤行业多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% [4][5][6] - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 玻璃行业整体承压 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 [4][6][7] 分行业总结 水泥行业 - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 2024年上半年为水泥近年盈利低点 业绩改善有部分低基数原因 上半年水泥价格相对较好 煤炭成本较去年同期有所下降 [4][24] - 水泥需求仍然处于惯性下降通道中 但降幅有所收窄 根据国家统计局数据 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [24] - 水泥行业利润率略有改善 样本企业综合毛利率22.6%较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7%较2024年全年改善0.9个百分点 [29] 玻纤行业 - 玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% 板块8家样本上市公司中 7家实现营收两位数增长 1家下降 5家实现利润增长 2家扭亏 1家下降 [4][38] - 玻纤行业改善主要来自价格修复 2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润 2025年H1复价效果逐步体现 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润 [4][38] - 玻纤行业利润率拐点初现 样本公司毛利率23.8%较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4%较2024年全年改善4.9个百分点 [41] 消费建材行业 - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 18家样本企业仅3家实现营收增长 分别是科达制造、三棵树、豪美新材 [4][47] - 科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械 上半年海外瓷砖价格战改善 前期产能投放 营收实现大幅增长 三棵树由于自身独特的渠道优势 三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期 老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放 [4][47] - 东鹏控股上半年实现利润2.2亿元同比增长3.85% 在瓷砖行业需求承压的情况下 公司依靠大零售、线上布局、渠道翻新等方式实现利润端改善 [47] 玻璃行业 - 玻璃在高基数下上半年整体承压 仍然处于周期底部 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复 光伏抢装一度带动盈利改善 但去年同期基数相对较高 以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降 行业重新回到承压阶段 [4][60] - 建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压 二季度玻璃行业营收126.5亿元同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元同比下降77.7% 行业仍然处于阶段承压状态 [60][69] 早周期行业 - 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 早周期板块12家样本公司合计实现营收195亿元同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元同比下降48.3% 早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性 混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复 盈利仍然承压 [4][73] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长 苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果 参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目 [4][73] - 早周期行业毛利率与利润率底部平稳 行业毛利率14.3%较2024年全年下降0.46个百分点 行业净利率0.9%较2024年改善了1.6个百分点 [78] 新材料行业 - 新材料行业营收与利润保持小幅增长 样本企业实现营收148.0亿元同比增长2.6% 归母净利润6.8亿元同比下降33.2% [12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 周期建材有贝塔机会 消费建材有阿尔法机会 [1] - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 [3][6] - 建议从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [3][6] - 水泥与玻纤行业已实现盈利的底部向上修复 [8] - 消费建材和早周期等板块已有诸多个股表现出自身阿尔法 [8] 行业整体表现 - 2025年上半年样本企业合计实现营收2775.7亿元 同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 [5][15] - 归母净利润148.2亿元 同比增长38.9% 而2024年全年为下降50.8% [5][15] - 行业整体利润率逐步企稳 综合毛利率22.2% 较2024年全年改善1.7个百分点 综合净利率5.7% 较2024年全年改善1.8个百分点 [19] - 单二季度样本公司实现营收1566.5亿元 同比下降4.5% 归母净利润112.0亿元 同比增长38.3% [22] 水泥行业表现 - 水泥行业实现营收1188亿元 同比下降7.5% 归母净利润54亿元 同比增长1110.5% [5][28] - 行业盈利能力改善 综合毛利率22.6% 较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7% 较2024年全年改善0.9个百分点 [34] - 单二季度营收684.2亿元 同比下降7.8% 归母净利润55.1亿元 同比增长204.0% [38] - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [28] 玻纤行业表现 - 玻纤行业8家样本公司实现营收311.0亿元 同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元 同比增长127.0% [5][44] - 行业利润率拐点初现 毛利率23.8% 较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4% 较2024年全年改善4.9个百分点 [47] - 单二季度营收170.2亿元 同比增长17.6% 归母净利润19.7亿元 同比增长107.2% [50] - 特种布业务开始贡献收入 中材科技、国际复材、宏和科技等企业布局逐步见效 [5][44] 消费建材行业表现 - 消费建材板块实现营收687.6亿元 同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元 同比下降13.2% [5][55] - 科达制造营收大幅增长 因长期布局海外建材及陶瓷机械 海外瓷砖价格战改善 [5][55] - 三棵树因渠道优势和新业态布局 营收增长0.97% 利润增长107.53% [55] - 东鹏控股利润2.2亿元 同比增长3.85% 依靠大零售和线上布局实现改善 [55] - 单二季度营收393.6亿元 同比下降3.4% 归母净利润28.4亿元 同比下降12.8% [62] 玻璃行业表现 - 玻璃行业实现营收246亿元 同比下降17.0% 归母净利润10亿元 同比下降60.3% [5][68] - 光伏玻璃经历阶段性修复 建筑玻璃因地产竣工较弱持续承压 [5][68] - 单二季度营收126.5亿元 同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元 同比下降77.7% [76] 早周期行业表现 - 早周期板块实现营收195亿元 同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元 同比下降48.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长 因加大西部地区重大工程开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得成果 [5][83] 重点公司推荐 - 水泥板块关注华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等头部企业 [3][6] - 玻纤板块关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等业绩修复+特种布业务增长预期企业 [3][6] - 消费建材和早周期板块关注三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性企业 [3][6]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 地产政策持续优化及化债政策加码背景下 内需发力预期持续加强 关注显著受益于回款改善逻辑及行业景气度底部的防水 水泥 浮法玻璃行业 [4] - 反内卷政策推动限制超产执行 水泥行业产能有望持续下降 产能利用率大幅提升 目前行业处于淡季需求及价格低点 [5] - 消费建材行业盈利已触底 价格无向下空间 借助反内卷政策行业提价及盈利改善诉求强烈 多品类持续发布提价函 下半年可期待龙头企业盈利改善 [6][7] 行业基本情况 - 收盘点位5249.34 52周最高5355.99 52周最低3519.19 [1] 细分行业分析 - 水泥行业9月逐步进入旺季 整体需求有所恢复但增长有限 基建端受天气干扰及需求释放节奏影响未完全显现 房建端处于弱复苏态势 2025年8月单月水泥产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [5][10] - 玻璃行业需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业传统无碱粗砂需求平淡 但受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 消费建材行业借助反内卷政策 对提价及盈利改善诉求强烈 今年以来防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 [6] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨0.43% 上证综指下跌1.30% 深证成指上涨1.14% 创业板指上涨2.34% 沪深300下跌0.44% 在申万31个一级子行业中排名第12位 [8] 重点公司关注 - 水泥行业关注海螺水泥 华新水泥 [5] - 玻璃行业关注旗滨集团 [5] - 玻纤行业关注中国巨石 中材科技 [5] - 消费建材行业关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [6][7]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 政策与需求双轮驱动，"好房子"成为建材行业核心赛道，高性能新材料推动节能、创能、功能、智能四大材料体系升级 [3] - 2022年新材料产业产值突破6.8万亿元，2025年有望达10万亿元，AI+低碳智造重塑研发范式，水泥、玻璃、陶瓷等30个子行业向高附加值跃迁 [3] - 供需共振、技术迭代、政策加码三力叠加，建材板块配置价值持续提升 [3] - 消费建材板块推荐三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金，受益标的包括北新建材 [3] - 水泥行业节能降碳专项行动计划要求到2025年底熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%，熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7% [3] - 水泥板块受益标的包括海螺水泥、华新水泥、上峰水泥 [3] - "对等关税"有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，巩固盈利优势 [3] - 玻纤板块推荐中国巨石，受益标的包括中材科技、长海股份、国际复材 [3] - "一致性评价+集采"政策促进中硼硅药用玻璃渗透率提升，药用玻璃板块推荐力诺药包、山东药玻 [3] 市场行情表现 - 本周（2025年9月15日至9月19日）建筑材料指数上涨0.43%，跑赢沪深300指数0.88个百分点 [4][13] - 近三个月建筑材料指数上涨19.82%，跑赢沪深300指数5.64个百分点 [4][13] - 近一年建筑材料指数上涨43.00%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [4][13] - 细分板块涨多跌少，耐火材料涨幅最大（+6.47%），改性塑料（+4.97%）、玻纤制造（+1.02%）、管材（+0.71%）上涨，水泥制造（-0.88%）、碳纤维（-1.28%）、玻璃制造（-1.88%）下跌 [18] - 个股涨幅前五：公元股份（+23.49%）、北京利尔（+14.02%）、金发科技（+13.22%）、瑞泰科技（+10.91%）、中材科技（+5.97%） [19] - 个股跌幅前五：国立科技（-8.53%）、亚泰集团（-6.28%）、江苏博云（-5.93%）、正威新材（-4.83%）、金晶科技（-4.58%） [19] - 建材板块市盈率PE为29.50倍，位列A股全行业倒数第15位；市净率PB为1.34倍，位列倒数第9位 [21][28] 水泥板块数据 - 全国P.O42.5散装水泥平均价279.00元/吨，环比上涨1.44% [6][24] - 水泥-煤炭价差186.05元/吨，环比上涨0.74% [6] - 全国熟料库容比65.11%，环比上升2.52个百分点 [6][24] - 区域价格分化：东北持平、华北下跌1.01%、华东上涨2.04%、华南上涨1.72%、华中下跌0.14%、西南上涨9.78%、西北下跌0.86% [24] - 上海港动力煤到港价（5500卡）715元/吨，环比上涨2.88% [58] 玻璃板块数据 - 全国浮法玻璃现货均价1208.98元/吨，环比上涨6.65元/吨（涨幅0.55%） [6][76] - 光伏玻璃均价125.00元/重量箱，环比持平 [6][80] - 浮法玻璃期货结算价1212元/吨，环比上涨37.00元/吨（涨幅3.15%） [76] - 全国浮法玻璃库存5471万重量箱，环比减少29万重量箱（降幅0.53%） [78] - 重点八省库存4342万重量箱，环比减少13万重量箱（降幅0.30%） [78] - 浮法玻璃价差环比下跌：石油焦价差12.70元/重量箱（跌幅2.51%）、重油价差8.79元/重量箱（跌幅1.36%）、天然气价差11.36元/重量箱（跌幅0.74%） [6][98] - 光伏玻璃-纯碱-天然气价差74.32元/重量箱，环比下跌0.10元/重量箱（跌幅0.13%） [6][105] 玻璃纤维板块数据 - 无碱2400tex直接纱报价3400-4000元/吨，SMC纱4400-5000元/吨，喷射纱5400-6500元/吨，毡用合股纱4400-5300元/吨，板材纱4600-5300元/吨，热塑直接纱4100-4400元/吨 [6][114] - 电子纱G75报价8300-9200元/吨，电子布报价3.6-4.2元/米，环比持平 [115] 消费建材板块数据 - 原油价格67.15美元/桶，周环比下跌0.83%，较年初下跌12.49%，同比下跌10.59% [6][128] - 沥青价格4570元/吨，周环比持平，较年初上涨2.93%，同比上涨4.58% [6][128] - 丙烯酸价格6500元/吨，周环比下跌1.14%，较年初下跌16.67%，同比上涨0.78% [6][128] - 钛白粉价格13000元/吨，周环比下跌0.38%，较年初下跌9.09%，同比下跌14.19% [6][128]

核心观点 - 反内卷持续推进 光伏行业通过组合政策与市场化手段加速落后产能出清 同时传统行业如水泥 玻璃和消费建材等行业也在反内卷中逐步迎来改善[6] - 反内卷高度进一步拉高 建材行业或迎供给新变化 近期提出的"六个着力"重点工作事项旨在解决无序竞争乱象 有助于改善建材行业供给侧问题 企业减少恶意竞争 盈利或迎来改善[6] - 水泥行业旺季协同加强 多地企业执行错峰生产 市场供需关系改善 未来在需求好转下供给调控能力得以在价格上体现 企业盈利有望修复[6] 行业分析 - 光伏行业反内卷政策加码 国家标准委发布通知将棒状硅与颗粒硅相区分 并对能耗的三级标准提出更严格的要求 加速光伏行业落后产能出清[6] - 水泥行业供给侧协同加强 江西 四川 贵州 河北等地企业执行错峰生产 如河北地区水泥企业在9月26日至10月10日执行15天错峰生产 江苏区域内企业9月计划执行12天错峰生产减产约40% 河南地区计划执行15-20天错峰生产 西南地区9月执行15天错峰生产减产50%[6] - 消费建材行业困境反转可期 后续需求趋稳 价格企稳 降本增效的边际效应逐步显现在业绩中[6] 投资建议 - 水泥板块具备高股息配置逻辑 以及需求回暖 价格存在触底回升预期的基本面逻辑 当前PE和PB均处于底部 重点推荐海螺水泥 华新水泥 建议关注上峰水泥 天山股份[6] - 关注光伏产业链相关标的如旗滨集团[6] - 消费建材行业重点推荐三棵树 兔宝宝 东方雨虹 科顺股份[6]