报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市调整，信用债跌幅大，超7月底调整幅度，部分期限超2月底熊平阶段，票息资产有性价比 [5][33] - 因公募大幅卖出二永，2 - 5年银行二级资本债有参与机会；1 - 3年弱资质城投下沉可继续参与，3年左右品种骑乘收益可观；超长期限调整后收益率有性价比，建议配置类机构适度参与 [5][33] 根据相关目录分别进行总结 上周债市整体情况 - 上周债市继续调整，信用债情绪悲观，调整幅度大于利率；前半周股债“跷跷板”效应与基金费率调整消息致市场低迷，10Y国债利率突破1.80%，后半周对央行买债期待升温，收益率有所修复，但全周收跌 [2][10] - 信用债同步利率走弱，多数期限跌幅超利率，熊市持续久，抗跌属性弱；超长期限信用债行情同步走弱，跌幅超同期限利率债 [2][12] 各类债券具体表现 - 主要债市品种估值收益率：2025年9月8日到9月12日，1Y - 5Y国债到期收益率上行0.4BP - 2.1BP，同期限AAA、AA + 中票收益率分别上行3.8BP - 6.2BP、4.8BP - 7.1BP；AAA/AA + 10Y中票收益率分别上行8.53BP、7.53BP，AAA/AA + 10Y城投收益率分别上行6.36BP、5.35BP，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行10.61BP，10Y国债收益率上行4.10BP [10][12][13] - 收益率曲线形态：全等级1 - 2年、2 - 3年陡峭程度最高，与7月底相比2年及以上更陡峭，5年及以上绝对收益率超2月底熊平位置；如AA + 中票1 - 2年、2 - 3年、3 - 5年区间斜率分别为0.1261、0.1104、0.0774，AA城投分别为0.1460、0.1517、0.1428 [13] - 绝对收益率和信用利差历史分位数：1 - 3Y特别是3Y左右调整后有一定性价比，如2025年9月8日到9月12日，3Y - AAA、3Y - AA + 中债中短票估值到期收益率处于2024年以来的38.49%、36.61%水平，信用利差历史分位数分别为30.04%、24.88% [14] - 二永债：行情同步走弱，“波动放大器”特征明显，1Y - 5Y跌幅高于普信债，超长期限部分跌幅高于超长信用债；1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率分别上行6.09BP - 10.61BP；3年及以上部分离2025年以来收益率最低点差距32BP - 42BP，2年以上收益率点位超7月底，4年以上超2月底熊平位置 [3][16] - 超长期限信用债：机构卖盘行情连续4天走强，周五好转；折价成交幅度大，约25%折价成交幅度在4BP以上；市场买入意愿弱，高活跃度成交以短期限地产、金融瑕疵个券及弱资质城投为主，约35%低于估值成交幅度在4BP以上 [4][21][22] 市场成交情况 - 二永债活跃成交：前半周情绪悲观，后半周边际好转，空头力量强；9月8日 - 9月12日，低估值成交占比分别为0.00%、0.00%、0.00%、27.50%、100.00%，平均成交久期分别为0.66年、0.65年、0.57年、3.67年、6.54年；折价成交幅度不大，低于估值成交情绪弱 [17][20] - 超长期限信用债成交：9月8日 - 9月12日，折价成交占比分别为90.00%、50.00%、92.50%、87.50%、15.00%，低于估值成交占比分别为10.00%、0.00%、0.00%、7.50%、65.00% [21][25] 机构行为 - 公募基金上周减持信用债，净卖出262亿元，主要卖出3 - 5年期限；对二永减持力度高，净卖出643亿元银行二级资本债 [4][27] - 配置盘调整后买入力度不弱，理财、保险和其他类机构分别净买入银行二级资本债143、153、292亿元；保险、理财分别净买入128、209亿元信用债，主要在3年以内 [27] 科创类ETF情况 - 第二批科创类ETF上周上市，申购情绪热烈，或成信用行情边际企稳力量；9月12日，14只科创债ETF启动募集，预计募集资金超400亿元，本周产品规模或增长推动成分券估值“超涨” [30] - 已上市信用ETF产品上周表现一般，信用基准做市ETF产品周环比规模连续4周缩水，科创ETF产品周环比规模弱于8月，两类信用债ETF单位净值上周仍亏损 [30]