行业投资评级 - 行业投资评级为强大于市且维持 [1] 核心观点 - 报告聚焦固态电池设备公司 梳理了多家企业在固态电池技术领域的布局和进展 包括先导智能 赢合科技 利元亨 宏工科技 海目星 纳科诺尔和曼恩斯特 [1][6][10][15][19][21][25][27][30][32][35][40][41][43] - 固态电池被视为下一代电池技术 相关设备公司正积极研发和推进量产 覆盖干法 湿法等多种工艺路径 [8][18][24][29][34][40][43] - 多家公司已实现设备交付或获得订单 表明行业从研发向产业化迈进 [9][18][24][29][34][40][43] 先导智能 - 先导智能是全球最大的锂电池智能装备供应商 2024年全球市场份额15.5% 中国市场份额19.0% [6] - 2020-2024年营收分别为59亿元 100亿元 139亿元 166亿元 119亿元 归母净利润分别为7.68亿元 15.85亿元 23.18亿元 17.75亿元 2.86亿元 [6] - 2025H1锂电设备营收45亿元 占总营收69% 锂电设备毛利率2022-2024年维持在39%左右 2025H1有所波动 [6] - 公司具备固态电池全线工艺解决方案能力 包括干湿法电极制备 电解质制膜 叠片 等静压等 设备能耗较传统系统降低60% [8] - 已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案交付 并与宁德时代等头部企业达成战略合作 [9] 赢合科技 - 赢合科技是锂电池数字化工厂整线解决方案提供商之一 [15] - 2020-2024年营收分别为24亿元 52亿元 90亿元 98亿元 85亿元 归母净利润分别为1.91亿元 3.11亿元 4.87亿元 5.54亿元 5.03亿元 [15] - 2025H1锂电设备营收28亿元 占总营收66% 毛利率从2024年14.3%修复至2025H1的18.5% [15] - 固态电池设备覆盖湿法和干法工艺 包括涂布 辊压 电解质转印等设备 2024年湿法固态极片涂覆设备已发货至头部客户 2025H1有多款设备交付用于中试线建设 [18] 利元亨 - 利元亨为新能源等行业提供数智整厂解决方案 [21] - 2020-2024年营收分别为14亿元 23亿元 42亿元 50亿元 25亿元 归母净利润分别为1.40亿元 2.12亿元 2.90亿元 -1.88亿元 -10.44亿元 [21] - 2025H1锂电设备营收15亿元 占总营收81% 毛利率修复至27.1% [21] - 掌握全固态电池整线装备制造工艺 产品包括干法涂布 辊压复合一体机 叠片一体机等 并针对硫化物电池设计三级防护体系 [24] - 已向行业头部车企供应全固态电池整线项目 并与30多家客户进行技术交流 已向美国客户交付前段装备 [24] 宏工科技 - 宏工科技聚焦物料自动化处理产线及设备 [27] - 2020-2024年营收分别为3亿元 6亿元 22亿元 32亿元 21亿元 归母净利润分别为0.66亿元 0.50亿元 2.98亿元 3.15亿元 2.08亿元 [27] - 2025H1锂电设备营收6.88亿元 占总营收91% 毛利率26.6% [27] - 在固态电池领域从事物料自动化业务 包括混合均质一体机 干法研磨机等 2024年向客户交付试验线 性能指标达客户要求 [29] 海目星 - 海目星深耕激光和自动化领域 [32] - 2020-2024年营收分别为13亿元 20亿元 41亿元 48亿元 45亿元 归母净利润分别为0.77亿元 1.09亿元 3.80亿元 3.22亿元 -1.63亿元 [32] - 2025H1动力电池激光及自动化设备营收约10亿元 占总营收59% 毛利率10.0% [32] - 固态电池业务以实验线为主 2023年交付全球首条锂金属氧化物固态电池中试线 2024年签约4亿元量产设备订单 技术路线覆盖氧化物和硫化物 [34] 纳科诺尔 - 纳科诺尔是高精度辊压设备供应商 2022年国内锂电辊压设备市场份额23.4% 位列第一 [40] - 最早参与干法电极设备研发 与清研电子合资成立公司 推出四辊 五辊 八辊等系列产品 并建立示范线 [40] - 已与国内头部客户签订干法电极设备采购合同 [40] 曼恩斯特 - 曼恩斯特专注于高精密狭缝式涂布技术 [43] - 在固态电池领域完成湿法和干法双线布局 包括干法多辊成膜系统 陶瓷双螺杆纤维化设备等 [43] - 相关设备订单已陆续发往客户现场 [43]

经济表现 - 2024年GDP实际增长4.6%，2025年上半年增速提高至6%[2] - 2024年三次产业结构为10.4%（第一产业）、25.1%（第二产业）、64.5%（第三产业），第三产业增速达6.4%[2] - 2024年全社会消费品零售总额67.9亿元，同比增长4.8%[2] - 2024年工业增加值31.05亿元，同比下降1.4%，规上工业增加值同比增长0.9%[2] 投资与财政 - 2024年固定资产投资同比增长21.8%，但房地产开发投资下降21.1%[2] - 2024年地方一般公共预算收入5.57亿元，同比增长5.84%，但税收收入下降22.9%[3] - 2024年财政自给率为13.23%[3] - 截至2024年政府债务余额83.45亿元，占GDP比重43.62%，是一般公共预算收入的15倍[3] 产业布局 - 着力打造新材料、绿色食品、健康医药、文化旅游、建材家居五大产业集群[1] - 2024年建材家居产业集群产值达18.3亿元[19] - 2025年1-7月接待游客464.33万人次，旅游综合收入29.48亿元[19] 风险与挑战 - 面临产业结构不均衡、创新能力与人才支撑缺乏、招商引资难度大等问题[61] - 存在国家宏观政策变动、经济增长放缓、产业转型等风险[64]

核心观点 - 美联储首次降息后，大类资产定价逻辑将从单纯的降息预期交易转向更复杂的混合定价阶段 [3][4] - 市场对美联储的降息预期（未来6个月降息110bp，未来12个月降息150bp）远较美联储自身指引（2026年底利率中枢3.375%）更为激进，在美国经济不出现大幅放缓的基准情形下，隐含利率回升的可能性更大，这从历史上看有利于美股上涨 [3][4] - 美联储降息为A股成长风格提供流动性环境（搭台），但行情启动需依赖内部政策等关键催化剂（唱戏），国内AI产业趋势的新进展弥补了政策空窗期，成长风格结构性行情仍未结束 [4][95] - 港股对国际流动性更为敏感，当前情境与2007年A股牛市背景下港股在美联储降息后追涨的剧本相似，预计月度维度港股较A股有望获得超额收益 [4][95] - 黄金在首次降息后与利率预期的强负相关性被打破，定价主导因素从利率转向全球政治和地缘冲突等风险事件，年内避险情绪仍有上行可能，黄金存在机会 [5][96] 市场预期与美联储指引的预期差 - 通过拟制联邦基金利率期货构建市场降息预期指标，当前市场预期未来6个月降息85bp，未来12个月降息125bp [12][15] - 自2023年1月市场预期由加息转向降息以来，降息预期已持续32个月且波动剧烈，本次周期中市场对降息力度的预期（6个月极值150bp，12个月极值200bp）远大于历史水平，显示市场对降息的急迫期待 [21] - 当前预期利率的期限利差为-0.45%（约两次降息步长），表明市场预期的降息路径为前快后慢 [22][24] 历史回溯：资产表现规律 - **美股**：首次“预防式降息”后，美股定价机制从预期交易（关注“会不会降息”）转向验证交易（关注“降息有没有用”），与预期利率变动的关系由负相关转为正相关，历史上此情形下美股倾向于震荡上涨（90天内道指预期涨1.5%，纳指预期涨5.06%） [23][27][30] - **黄金**：首次降息后，黄金与利率预期的稳定负相关性被打破，定价机制转向多元，除2007年金融危机外，多数时期黄金转为震荡格局，后续上涨节奏将更多由风险事件驱动 [41][43] - **中国股市**：港股历史上在降息后易出现大行情（如1998、2007、2024年），但牛市催化剂多源于内地因素，美联储降息提供的是流动性环境而非充分条件，当前格局类似2007年A股领涨、港股跟随追涨 [56][59][61]；A股整体对美联储降息反应不显著，行情更多由内部因素主导（如1995年改革开放、2024年9.24政策），指数层面规律性不强 [60][65] - **大宗商品（铜/原油）**：降息后走势分化严重，历史均值偏向震荡走低，其定价受利率、美元汇率及经济增长预期多重影响，但需求端是更决定性的因素，在美国制造业空心化背景下，降息对需求的传导路径长且不确定 [62][66] A股结构性机会：风格与行业 - **风格视角**：长期维度上成长风格与利率存在粗略负相关，但精准参与节点需内部政策催化剂触发，例如2019年由《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》触发科技行情，2024年由9.24政策大礼包启动上涨，缺乏内部催化剂时（如2007年）成长风格并未占优 [68][70][72][78] - **行业视角**：创新药与CRO虽存在降息利好海外研发支出传导的逻辑，但除2019年降息周期中的CRO外，市场并未给予稳定超额定价；半导体行业在2019年和2024年降息后相对成长风格表现更优，定价机制反而更为稳定 [79][84][87]；出海链在降息后的超额收益不具备持续性（2019年有超额，2024年无）；基于资产负债表改善逻辑的行业（如航空、造纸）在最近两个降息周期中均未被市场给予超额定价 [88][90][93]

投资评级 - 南芯科技维持"买入"评级 [1][4][7][11] 核心观点 - 公司推出车规级SBC SC6259XQ新品，单芯片集成7路电源，采用8mm*8mm QFN-56封装，集成5个DC-DC转换器和2个LDO，大幅降低PCB面积，为高级辅助驾驶系统提供高性能国产化选择 [2][3] - 公司持续丰富产品线并拓展应用场景，覆盖高端消费电子、智能汽车电子、工业及AI领域，25Q2实现营收7.85亿元，同比增长21.08%，环比增长14.54% [3] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为33.1/42.1/53.0亿元，归母净利润分别为3.3/4.5/6.1亿元 [4] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2567百万元，同比增长44.19%，预计2025-2027年营收增长率分别为28.78%、27.29%、25.94% [6][13] - 2024年归母净利润306.9百万元，同比增长17.43%，预计2025-2027年净利润增长率分别为7.96%、36.30%、34.55% [6][13] - 2024年毛利率40.1%，预计2025-2027年毛利率分别为38.7%、39.8%、40.7% [13] - 2024年每股收益0.72元，预计2025-2027年每股收益分别为0.78元、1.06元、1.43元 [6][13] 估值分析 - 公司总市值218亿元，流通市值150亿元，最新收盘价51.22元，市盈率71.14 [9] - 可比公司圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、艾为电子2025年PS均值9.94x，公司2025年PS为6.60x，低于行业均值 [11][12] - 公司2025-2027年预测PE分别为65.81x、48.29x、35.89x，PB分别为5.15x、4.70x、4.21x [6][13] 业务与产品 - 公司为国内领先模拟和嵌入式芯片设计企业，产品覆盖充电管理芯片、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片 [11] - 新品SC6259XQ符合ASIL-D功能安全等级，适用于12V和24V系统，支持实时处理辅助驾驶等复杂任务 [2][3] - 公司持续迭代升级产品，巩固消费电子领域优势，拓展工业和汽车电子应用 [11] 市场表现与前景 - 公司产品在高端消费电子、智能汽车电子、工业及AI等多领域持续扩充，加速导入大客户 [3] - 未来公司将持续加大研发投入，预计今明两年推出更多新品并切入更多应用领域 [3] - 公司资产负债率15.3%，流动比率5.96，财务结构稳健 [9][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - AW86501BDC新品发布 具备超低功耗50nA工作电流 1×1mm超小尺寸封装 内置外部杂散磁场抑制功能 攻克CGM行业空间受限 续航焦虑 环境干扰三大核心瓶颈 [4] - Meta Ray-Ban智能眼镜系列与Quest MR系列搭载艾为多款核心芯片 包括3通道RGB LED驱动 霍尔开关系列产品 LCD偏压产品 触觉反馈芯片和红外灯驱动器件 [5] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为32.5/36.4/39.5亿元 归母净利润分别为4.0/5.5/7.0亿元 [6] 财务预测 - 2025E营业收入3248百万元 同比增长10.74% 2026E营业收入3642百万元 同比增长12.11% 2027E营业收入3953百万元 同比增长8.54% [8][10] - 2025E归母净利润399.30百万元 同比增长56.66% 2026E归母净利润549.66百万元 同比增长37.65% 2027E归母净利润703.22百万元 同比增长27.94% [8][10] - 2025E每股收益1.71元 2026E每股收益2.36元 2027E每股收益3.02元 [8][10] - 2025E市盈率50.91倍 2026E市盈率36.98倍 2027E市盈率28.91倍 [8][10] - 2025E毛利率35.7% 2026E毛利率36.5% 2027E毛利率37.7% [10] - 2025E净利率12.3% 2026E净利率15.1% 2027E净利率17.8% [10] 公司基本情况 - 最新收盘价87.20元 总市值203亿元 流通市值118亿元 [3] - 总股本2.33亿股 流通股本1.36亿股 [3] - 52周最高价99.30元 最低价42.17元 [3] - 资产负债率22.9% 市盈率79.27倍 [3] - 第一大股东孙洪军 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场震荡走弱，信用债各品种表现分化，二永超调后有所修复，超长期限信用债表现不佳，票息资产性价比提升 [4][25] - 2 - 5 年银行二级资本债可继续参与，推荐 1 - 3 年弱资质城投下沉策略，3 年左右收益率 2.2%以上品种骑乘收益可观，超长期限信用债票息性价比提升但流动性未改善，仅建议配置类机构考虑 [4][25] 根据相关目录分别进行总结 二永还能继续参与吗 - 上周债市情绪反复，利率 V 型震荡，信用债涨跌互现，二永超跌修复，超长信用债低迷，资金面边际收敛，利率债震荡，10 年国债活跃券在 1.76% - 1.81%区间反复，空头略强 [1][10] - 2025 年 9 月 15 - 19 日，不同期限国债和中票收益率有不同变化，超长期限信用债行情走弱，10Y 品种跌幅超同期限利率债 [10][11] - 全等级 1 - 2 年、2 - 3 年收益率曲线陡峭程度最高，与 7 月底相比 2 年及以上更陡峭，曲线陡峭化趋势明显 [13] - 1 - 3Y 票息收益有一定性价比，但信用利差保护垫不足 [14] - 二永债大上周超调后部分期限修复，1Y - 5Y 收益率下行，超长期限跌幅与超长信用债接近，1 年以内、7 年及以上曲线平坦，2 - 6 年陡峭化最高 [17] - 9 月 15 - 19 日，二永债前半周修复情绪高，后半周悲观，低估值成交占比和平均成交久期有变化，折价成交幅度不大 [18][20] - 超长期限信用债机构卖盘行情全周走强，折价成交幅度不高，多数集中在 4BP 以内，市场买入意愿弱，高活跃度成交以弱资质城投为主，但部分机构买入意愿不弱 [3][21][22]

基本情况 - 城口县位于重庆东北部，辖区面积3289.04平方公里，户籍人口24.64万人，常住人口19.66万人[1] - 城口县老龄化趋势明显，2020年65岁以上老年人占比达21.4%，2024年劳动力资源总数10.89万人，外出务工人员8.67万[24] - 2024年末城口县常住人口城镇化率为43.59%，呈现稳步上升态势[24] 经济与产业 - 2024年城口县地区生产总值75.88亿元，同比增长5.1%，人均地区生产总值3.86万元，同比增长5.3%[2] - 2024年三产占比为18.5:23.2:58.3，民营经济体量占全县经济总量的58.1%[2] - 城口县享有“西部矿都”美誉，锰矿藏量2500万吨，钡矿藏量6500万吨，居亚洲之首[35] - 2024年城口县规模以上工业产值17.56亿元，同比增长11.5%；建筑业增加值10.42亿元，同比增长20.2%[39] 财政与债务 - 2024年城口县一般公共预算收入7.19亿元，财政自给率15.86%，财政支出44.63亿元[41][42] - 截至2024年末，城口县政府债务余额126.99亿元，综合债务率为229.6%，风险总体可控[43][50] - 2024年城口县政府债务还本付息支出4.52亿元，中长期还本付息压力较大[50][66] 发展机遇与建议 - 交通便利性将迎来跃升，西渝铁路城口段预计2028年通车，可实现到西安50分钟、重庆主城90分钟[33] - 产业升级方向包括延长农林牧渔产业链、建设绿色工业体系、发展低空经济与文旅产业[3][4][55] - 解决财政问题的建议包括发展经济扩大税基、争取地方政府债券资源、推动政府“过紧日子”常态化[68][70]

行业投资评级 - 强于大市，维持评级 [1] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周下跌2.70%，在申万31个一级行业中涨幅排名第27位，主要因市场对生猪产能去化兑现存在担忧 [3][12] - 生猪价格创年内新低，全国均价降至12.69元/公斤，周环比回落0.66元/公斤，供强需稳格局持续，政策引导下产能调减力度加强 [4][17] - 白羽鸡苗价因年前补栏需求止跌反弹，烟台鸡苗价格周环比上涨0.2元/羽至3.5元/羽，但祖代更新量同比减少17.66%，引种不确定性仍是行业关键因素 [5][28] - 种植产业链中白糖、大豆、棉花和玉米价格均小幅调整，波动幅度在-1.4%至0.48%之间 [32] 行情回顾 - 农林牧渔行业指数下跌2.70%，同期沪深300指数下跌0.44%，上证综指下跌1.30% [12] - 子板块中生猪和肉鸡板块大幅下挫，种植业和动保板块有所上涨 [14] 生猪产业链 - 价格持续走弱，生猪出栏均价跌破13元/公斤，周内创年内新低 [17] - 养殖盈利转亏，自繁自养生猪头均亏损24元，外购仔猪头均亏损199元，周环比多亏37元 [18] - 产能去化初显，8月能繁母猪存栏环比下降0.80%（钢联数据）或微增0.07%（涌益数据），政策推动下减产预期加强 [19] - 国家召开第三次生猪产能调控会议，要求头部猪企强化减产措施，执行力度加码 [4][20] - 建议关注成本优势突出企业如牧原股份、温氏股份、巨星农牧和华统股份 [21] 白羽鸡产业链 - 鸡苗价格周环比上涨0.2元/羽至3.5元/羽，单羽盈利约0.4元，毛鸡价格持平于3.37元/斤 [28] - 2025年1-8月祖代雏鸡更新量78.55万套，同比减少16.85万套，降幅17.66%，进口和国产品种均下降 [5] - 受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月未引种，3-5月从法国恢复引种，但当前祖代和父母代存栏仍处高位 [5][28] 种植产业链 - 白糖价格5905元/吨，周环比下跌30元/吨 [32] - 大豆到岸完税价3987元/吨，周环比下跌1.4% [32] - 棉花价格15300元/吨，周环比小幅上涨0.48% [32] - 玉米均价2325元/吨，周环比下跌3元/吨 [32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 碳化硅衬底材料产业化加速 公司实现12英寸导电型碳化硅晶体技术突破 并积极推进8英寸衬底全球客户验证 已获取部分国际客户批量订单 [4] - 在马来西亚槟城投建8英寸碳化硅衬底产业化项目 上虞布局年产30万片碳化硅衬底项目 银川建设年产60万片8英寸碳化硅衬底片配套晶体项目 [4] - 碳化硅装备领域实现6-8英寸外延设备国产替代且市占率领先 并加强8英寸外延及减薄设备市场推广 [5] - 半导体业务未完成合同超37亿元（含税） 受益于半导体行业发展和国产化进程加速 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为120.31亿元/129.77亿元/140.00亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.41亿元/12.65亿元/15.46亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.80元/0.97元/1.18元 [10] - 预计2025-2027年市盈率分别为47.90倍/39.43倍/32.26倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价38.09元 总市值499亿元 流通市值469亿元 [3] - 总股本13.10亿股 流通股本12.32亿股 [3] - 52周最高价40.63元 最低价23.28元 [3] - 当前市盈率19.84倍 资产负债率43.2% [3] 业务进展 - 攻克12英寸碳化硅晶体生长温场不均和晶体开裂难题 [4] - 碳化硅设备客户包括瀚天天成、东莞天域、芯联集成、士兰微等头部企业 [5] - 积极推进氧化炉、激活炉及离子注入等设备的客户验证 [5]

投资评级 - 给予"买入"评级 [5] 核心观点 - 境外业务快速推进，耗材占比持续增长 [3] - 2025年H1收入利润双增长，境外收入同比增长61.33%，境内收入同比增长16.87% [3][4] - 耗材业务占营业收入比重约30%，未来将持续提升耗材收入占比 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为69.62%、34.67%和22.66% [5] 业绩简评 - 2025年H1实现营业收入5.44亿元，同比上涨42.30% [3] - 2025年H1实现归属于母公司所有者的净利润1.31亿元，同比上涨42.19% [3] - 2025年H1扣除非经常性损益的净利润0.99亿元，同比上涨49.34% [3] - 2025年Q2实现营业收入2.79亿元，同比上涨46.54% [3] - 2025年Q2实现归属于母公司所有者的净利润0.59亿元，同比上涨39.92% [3] - 2025年Q2扣除非经常性损益的净利润0.39亿元，同比上涨59.94% [3] 经营分析 - 境外收入3.53亿元，同比增长61.33%，美国呼吸机市场去库存周期结束，欧洲市场完成云平台建设并进入主流医保市场 [4] - 境内收入1.91亿元，同比增长16.87%，渠道政策和销售政策调整初见成效 [4] - 耗材业务占比持续提升，有利于进一步增强盈利能力 [4] - 全民对OSA认知提升与呼吸机市场普及驱动耗材需求增长 [4] - 未来将持续提升呼吸机产能并推进耗材业务 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为11.38亿元、14.03亿元和16.89亿元，同比增速分别为34.92%、23.24%和20.40% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.64亿元、3.55亿元和4.35亿元 [5] - 预计2025-2027年PE分别为29.07倍、21.59倍和17.60倍 [5] - 预计2025-2027年PEG分别为0.42、0.62和0.78 [5] 财务数据 - 最新收盘价85.52元，总市值77亿元，流通市值48亿元 [2] - 总股本0.90亿股，流通股本0.57亿股 [2] - 周内最高价99.35元，最低价59.20元 [2] - 资产负债率17.1%，市盈率49.15 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为2.94元、3.96元和4.86元 [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为50.0%、50.8%和51.5% [12] - 预计2025-2027年净利率分别为23.2%、25.3%和25.8% [12] - 预计2025-2027年ROE分别为8.7%、10.7%和11.9% [12]