投资评级 - 报告对思特威-W维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司智能手机产品矩阵丰富化且汽车业务快速增长 [3] - 2025Q2营收同比快速增长且毛利率环比持续上升 [3][8] - 供应链可靠性提升且安防领域保持全球领先地位 [3][8] 财务表现 - 2025H1营收37.86亿元，同比增长54% [8] - 2025H1毛利率23.2%，同比提升2.0个百分点 [8] - 2025H1归母净利润3.97亿元，同比增长165% [8] - 2025Q2营收20.37亿元，环比增长16%，同比增长26% [8] - 2025Q2毛利率23.5%，环比提升0.7个百分点，同比提升2.4个百分点 [8] - 2025Q2归母净利润2.05亿元，环比增长7%，同比增长51% [8] - 上调2025/2026/2027年EPS预估至2.53/3.68/4.91元 [5] - 2025/2026/2027年PE分别为40.8/28.1/21.0倍 [5] - 2025年预测营收88.83亿元，同比增长48.8% [7] - 2025年预测归母净利润10.18亿元，同比增长159.1% [7] 业务细分表现 - 2025H1智能手机业务营收17.55亿元，同比增长40% [8] - 2025H1汽车业务营收4.82亿元，同比增长108% [8] - 2025H1智慧安防营收15.50亿元，同比增长59% [8] - 高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄的新一代5000万像素产品出货量大幅上升 [8] - 普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量大幅上升 [8] - 推出全国产供应链5000万像素1/1.28英寸手机CIS产品SC595XS [8] - 推出5000万像素1/2英寸0.8um像素尺寸手机应用图像传感器产品SC532HS [8] - 创新研发LOFIC HDR 2.0技术，实现单次曝光下三帧融合 [8] - 与主流车厂深化合作，覆盖车型项目数量持续增加 [8] - 智能驾驶（环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升 [8] - 高端安防产品系列在专业安防领域份额持续提升 [8] 市场表现 - 当前股价103.25元 [1] - 总市值414.90亿元 [2] - 今年至今绝对涨幅40.2%，相对上证综指涨幅21.2% [2] - 12个月绝对涨幅109.6%，相对上证综指涨幅73.5% [2] - 3个月日均交易额5.81亿元 [2]

投资评级 - 洛阳钼业评级下调至持有 目标价10.74港元 [4][5][6] - 荣昌生物评级下调至持有 目标价90港元 [7][9][10] - 保利物业维持买入评级 目标价45.65港元 [12][13][14] 核心财务表现 - 洛阳钼业上半年净利润86.7亿元人民币 同比增长60% [4][6] - 荣昌生物上半年收入10.9亿元人民币 同比增长48% 净亏损收窄42%至4.5亿元 [7][10] - 保利物业上半年收入83.9亿元人民币 同比增长6.6% 净利润增长5.3% [12][14] 业绩驱动因素 - 洛阳钼业增长主要来自金属价格上涨及净利息支出下降 [4][6] - 荣昌生物药品销售保持强劲势头 收入同比增长39% 环比增长9% [7][10] - 保利物业基础物业管理收入同比增长13.1% 超出预期 [12][14] 未来展望 - 洛阳钼业预计下半年盈利环比增长32% 主因金属价格上涨及15亿元处置收益 [5][6] - 荣昌生物预计2025年净亏损减少50% 2026年实现盈亏平衡 [7][10] - 保利物业上调2026-27年每股收益预测1.5-2.7% [13][14] 行业动态 - 中国移动AI服务器采购总规模51亿元人民币 其中CUDA兼容GPU服务器占34% CANN兼容占66% [15][18] - 昆仑GPU在招标中获得70%-100%份额 在14亿元CUDA标包中中标超70% [16][20][23] - 电信运营商资本开支重点转向AI推理服务器 平均成本低于训练型服务器 [17][18] 技术突破 - 昆仑芯在CUDA兼容性方面技术突出 此前主要供给百度使用 [21][23] - 国内GPU公司港股上市预期估值300-1000亿港元 昆仑芯估值中值500亿港元 [22][23] 政策影响 - 上海出台多项房地产新政 包括放宽购房限制和针对性房产税减免 [24][27] - 上海取消二套房贷款利率差异 政策力度大于北京 [25][27] - 上海二手房价格环比下跌0.9% 深圳可能效仿政策放松 [26][27]

投资评级 - 报告对海油发展维持"买入"评级 原评级亦为"买入" [2][4][6] - 板块评级为"强于大市" [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入225.97亿元 同比增长4.46% 归母净利润18.29亿元 同比增长13.15% [4][10] - 第二季度营收125.22亿元 同比增长0.78% 环比增长24.30% 归母净利润12.35亿元 同比增长10.75% [4][11] - 三大主业协同发展 能源物流服务/能源技术服务/低碳环保与数字化板块营收分别为116.40亿元/79.93亿元/38.70亿元 同比分别增长5.13%/2.79%/11.17% [9] - 销售毛利率15.33% 同比提升1.18个百分点 各板块毛利率均有改善 [9] - 公司聚焦战略性新兴产业 深化布局6大领域137项产品与服务 新质生产力业务发展前景广阔 [4][9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入225.97亿元 营业总成本205.02亿元 同比增长3.04% [10] - 研发费用4.32亿元 同比增长1.20% 主要因公司加大重大专项及新质生产力研发投入 [9][10] - 2025年第二季度营业利润15.56亿元 同比增长12.69% [11] - 调整后盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为41.02亿元/46.46亿元/51.77亿元 对应PE为10.1倍/8.9倍/8.0倍 [6][8] 业务进展 - 能源技术服务产业工作量显著提升 井下工具业务工作量同比增长16.11% 人工举升服务增长3.24% 装备设计制造及运维服务增长5.42% [9] - 低碳环保与数字化产业快速发展 新能源技术业务工作量同比增长32.89% 安全应急服务工作量增长22.70% 炼化催化材料销量增长29.02% [9] - 能源物流服务产业保产保销能力增强 码头装卸工作量增长6.23% 商品销量增长15.61% [9] - 子公司中海油能源发展装备技术有限公司2025年上半年净利润2.41亿元 同比增长70.48% [9] 技术创新与产业升级 - 自主研发国内首套深水液控智能流量控制阀成功应用 实现深水油气田开发核心工具国产化替代 [9] - 全球首台套兆瓦级电解海水制氢装置连续示范运行超1,000小时 产氢规模达200立方米/小时 氢气纯度99.999% [9] - 中长期FOB资源配套LNG运输船项目进入"十船同造"阶段 [9] - 积极推进海洋大数据生态系统建设 已完成设备陆地调试 [9]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 国务院会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求 释放积极信号 [5] - 止跌回稳仍是当前房地产政策目标 有利于稳定市场预期 [5] - 城市更新已成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 [5] - 二季度以来房地产销售与投资等基本面数据明显走弱 推动止跌回稳仍是主要目标 [8] - 流动性安全 重仓高能级城市 产品力突出的房企更具备α属性 [8] - 得益于化债 政策纾困 销售改善等多重逻辑下的困境反转标的具备更大估值修复弹性 [8] 重点城市新房市场跟踪 - 40个城市新房成交面积191.3万平 环比上升14.0% 同比下降11.3% [3][8][19] - 一线城市新房成交面积42.5万平 环比上升10.6% 同比下降33.6% [8][19] - 二线城市新房成交面积109.9万平 环比上升42.2% 同比上升12.3% [8][19] - 三四线城市新房成交面积38.9万平 环比下降25.3% 同比下降27.5% [8][19] - 12个城市新房库存面积11254万平 环比上升0.3% 同比下降14.7% [8][43] - 新房库存面积去化周期19.0个月 环比上升0.6个月 同比上升1.1个月 [8][43] - 一线城市新房库存面积去化周期19.2个月 环比上升0.9个月 同比上升1.4个月 [8][43] - 二线城市新房库存面积去化周期15.9个月 环比下降0.05个月 同比上升0.1个月 [8][43] - 三四线城市新房库存面积去化周期69.4个月 环比上升6.8个月 同比上升5.0个月 [8][43] 重点城市二手房市场跟踪 - 18个城市二手房成交面积160.2万平 环比上升7.6% 同比上升5.1% [3][8][48] - 一线城市二手房成交面积41.5万平 环比上升7.0% 同比上升6.0% [8][48] - 二线城市二手房成交面积88.4万平 环比上升14.3% 同比上升11.8% [8][48] - 三四线城市二手房成交面积30.2万平 环比下降7.7% 同比下降9.8% [8][48] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积760.7万平 环比下降51.6% 同比下降40.5% [8][62] - 成交土地总价199.4亿元 环比下降20.4% 同比下降7.4% [8][62] - 成交土地楼面均价2621.8元/平 环比上升64.5% 同比上升55.7% [8][62] - 土地溢价率2.1% 环比上升0.8个百分点 同比下降0.1个百分点 [8][62] - 百城住宅类成交土地规划建筑面积159.7万平 环比下降56.8% 同比下降28.5% [8][75] - 住宅类成交土地总价154.3亿元 环比下降16.7% 同比上升43.1% [8][75] - 住宅类成交楼面均价9664.0元/平 环比上升92.6% 同比上升100.2% [8][75] - 住宅类用地溢价率2.8% 环比下降0.1个百分点 同比上升0.9个百分点 [8][75] 房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量147.4亿元 环比上升35.9% 同比上升25.6% [8][111] - 总偿还量151.4亿元 环比上升34.6% 同比下降1.3% [8][111] - 净融资额-4.0亿元 [8][111] - 债券发行量最大房企为中海地产20.0亿元 北京广安19.5亿元 盛世广业15.9亿元 [8][111] - 债券偿还量最大房企为华润置地30.0亿元 重庆城投20.0亿元 中粮置业15.0亿元 [8][111] 板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益0.5% 较上周下降3.4个百分点 [8][96] - 房地产行业相对沪深300收益-3.7% 较上周下降5.2个百分点 [8][96] - 房地产板块PE为27.05X 较上周上升0.20X [8][96] - A股涨跌幅靠前公司为绿地控股2.1% 万科A0.5% 华侨城A0.4% [8][101] - 港股涨跌幅靠前公司为碧桂园2.1% 中国金茂0.6% 旭辉控股集团0.0% [8][101] 投资建议 - 建议关注四条主线：基本面稳定 一二线核心城市销售和土储占比高 重点城市市占率较高房企 [8][120] - 2024年以来销售和拿地有显著突破的小而美房企 [8][120] - 经营或策略上有增量或变化房企 [8][120] - 受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司 [8][120] - 具体关注标的包括滨江集团 华润置地 越秀地产 建发国际集团 保利置业集团 城投控股 新城控股 金地集团 龙湖集团 贝壳-W 我爱我家 [8][120]

投资评级 - 报告对鼎龙股份维持"买入"评级 [1][4][6] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 半导体材料业务持续放量 [1][4] - 25H1实现营收17.32亿元 同比增长14.00% 归母净利润3.11亿元 同比增长42.78% [4] - 25Q2实现营收9.08亿元 同比增长11.94% 环比增长10.17% 归母净利润1.70亿元 同比增长24.79% 环比增长20.61% [4] - 半导体材料布局逐渐完善 预计2025-2027年归母净利润分别为6.88/8.82/10.92亿元 [6] 财务表现 - 25H1毛利率为49.24% 同比提升4.05个百分点 净利率为21.05% 同比提升2.20个百分点 [9] - 25Q2毛利率为49.61% 同比提升3.62个百分点 环比提升0.79个百分点 净利率为21.60% 同比提升0.38个百分点 环比提升1.16个百分点 [9] - 期间费用率为26.83% 同比上升0.11个百分点 其中管理费用率8.04% 同比上升0.39个百分点 财务费用率0.52% 同比上升0.12个百分点 [9] 业务分项表现 - CMP抛光垫25H1收入4.75亿元 同比增长59.58% 25Q2收入2.56亿元 同比增长56.64% 环比增长16.40% 创历史单季新高 [9] - 产品月销量从25Q2开始稳定在3万片以上 武汉本部产能提升至4万片/月 [9] - CMP抛光液 清洗液25H1收入1.19亿元 同比增长55.22% 25Q2收入6,340万元 同比增长56.63% 环比增长14.88% [9] - 半导体显示材料25H1收入2.71亿元 同比增长61.90% 25Q2收入1.41亿元 同比增长44.75% 环比增长7.82% [9] - YPI市占率提升 PSPI月出货量创新高 TFE-INK产品持续突破 [9] 新业务进展 - 高端晶圆光刻胶已布局近30款产品 超过15款送样验证 超过10款进入加仑样测试阶段 [9] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF产线具备批量化生产能力 二期年产300吨产线计划25Q4试运行 [9] - 半导体先进封装材料已布局7款产品 2款产品获得3家客户订单 [9] - 临时键合胶在已有客户稳定规模出货 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为39.86/47.30/54.56亿元 同比增长19.4%/18.7%/15.4% [7][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.73/0.93/1.16元 对应PE分别为43.4/33.8/27.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为48.3%/50.6%/52.5% 归母净利润率分别为17.3%/18.7%/20.0% [12]

核心观点 - 8月金股组合涵盖10只股票，包括顺丰控股、卫星化学、安集科技、恒瑞医药、佰仁医疗、北京人力、菲利华、工业富联、鹏鼎控股和合合信息 [1] - 利率期限结构预计将缓慢陡峭化，短端利率看政策预期，长端利率看地产周期 [5][6][7] - 同程旅行25Q2营收46.69亿元同比增10.0%，经调整净利润7.75亿元同比增18.0% [8][9] - 南亚新材25H1营收23.05亿元同比增43.06%，归母净利润0.87亿元同比增57.69% [13][14] - 华东医药25H1营收216.75亿元同比增3.39%，归母净利润18.15亿元同比增7.01% [18][19] 行业表现 - 通信行业指数涨4.85%，有色金属涨4.63%，房地产涨3.32%，综合涨3.31%，钢铁涨2.74% [4] - 美容护理行业指数涨0.01%，纺织服饰涨0.17%，石油石化涨0.39%，轻工制造涨0.55%，汽车涨0.71% [4] - 上证综指收盘3883.56点涨1.51%，深证成指12441.07点涨2.26%，沪深300指数4469.22点涨2.08%，中小100指数7580.95点涨1.79%，创业板指2762.99点涨3.00% [4] 固定收益研究 - 利率期限结构由流动性偏好效应、理性预期效应和期限偏好效应综合决定 [5] - 当前曲线平坦化状态具有惯性，但陡峭化条件正在积累，货币活性改善和房地产景气止跌回稳是主要驱动因素 [6] - 短期内进一步降息必要性下降，但流动性仍将保持宽松，核心通胀已有回升趋势 [7] 同程旅行业绩 - 25Q2核心OTA业务收入40.1亿元同比增13.7%，住宿业务营收13.7亿元同比增15.2%，交通票务营收18.8亿元同比增7.9% [9] - 国际机票业务量创历史新高，同比增近30%，酒管业务旗下运营酒店超2700家，另有1500家处于筹备中 [9] - 25Q2毛利率65.0%同比增0.4个百分点，管理/研发/销售费用率分别为4.8%/10.5%/32.8%，同比分别降0.1/0.5/2.3个百分点 [10] - 25Q2平均月付费用户4650万人同比增9.2%，年付费用户2.5亿人同比增10.2%，过去12个月累计服务人次19.9亿人次同比增7.2% [11] 南亚新材业绩 - 25Q2营收13.53亿元同比增41.69%环比增42.01%，归母净利润0.66亿元同比增46.21%环比增212.82% [14] - 25Q2毛利率12.63%同比增1.23个百分点环比增2.66个百分点 [14] - AI服务器提振高端覆铜板需求，消费电子复苏和汽车电子订单回暖推动覆铜板需求量增长 [15] - 公司高速等高端产品营收占比显著提升，江西N6厂新增两条产线投产，华东高端产品基地和泰国生产基地建设推进中 [16] 华东医药业绩 - 25Q2营收109.39亿元同比增3.65%，归母净利润9.00亿元同比增7.98%，扣非归母净利润8.64亿元同比增9.85% [19] - 工业板块核心子公司中美华东营收73.17亿元同比增9.24%，归母净利润15.80亿元同比增14.09% [19] - 创新产品收入10.84亿元同比增59%，CAR-T产品赛恺泽已覆盖全国20多个省市，PARP抑制剂塞纳帕利胶囊已商业化销售 [20] - ADC药物索米妥昔单抗注射液计划25Q4启动国内商业化销售，商业化团队覆盖浙江全域91区县，公立医院渗透率100% [21]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：成长较红利超额因子** **因子构建思路：** 通过计算成长风格指数与红利风格指数的收益率差异，捕捉市场风格轮动带来的超额收益[26][27] **因子具体构建过程：** - 分别获取国证成长指数和中证红利指数的日度收益率数据 - 计算两个指数的收益率差值： $$R_{成长较红利超额} = R_{国证成长} - R_{中证红利}$$ - 累计计算超额收益净值，以2016年1月4日为基准日进行标准化[128] 2. **因子名称：小盘较大盘超额因子** **因子构建思路：** 通过计算小盘风格指数与大盘风格指数的收益率差异，捕捉市值因子带来的超额收益[26][32] **因子具体构建过程：** - 分别获取巨潮小盘指数和巨潮大盘指数的日度收益率数据 - 计算两个指数的收益率差值： $$R_{小盘较大盘超额} = R_{巨潮小盘} - R_{巨潮大盘}$$ - 累计计算超额收益净值，以2016年1月4日为基准日进行标准化[128] 3. **因子名称：微盘股较基金重仓超额因子** **因子构建思路：** 通过计算微盘股指数与基金重仓指数的收益率差异，捕捉不同投资风格带来的超额收益[26][32] **因子具体构建过程：** - 分别获取万得微盘股指数和基金重仓指数的日度收益率数据 - 计算两个指数的收益率差值： $$R_{微盘股较基金重仓超额} = R_{万得微盘股} - R_{基金重仓}$$ - 累计计算超额收益净值，以2016年1月4日为基准日进行标准化[128] 4. **因子名称：动量较反转超额因子** **因子构建思路：** 通过计算动量指数与反转指数的收益率差异，捕捉市场动量效应带来的超额收益[26][27] **因子具体构建过程：** - 分别获取长江动量指数和长江反转指数的日度收益率数据 - 计算两个指数的收益率差值： $$R_{动量较反转超额} = R_{长江动量} - R_{长江反转}$$ - 累计计算超额收益净值，以2016年1月4日为基准日进行标准化[128] 5. **因子名称：风格拥挤度因子** **因子构建思路：** 通过计算风格指数换手率与市场整体换手率的偏离程度，衡量特定风格的交易拥挤程度[36][127] **因子具体构建过程：** - 计算风格指数近63个交易日日均换手率 - 计算万得全A指数近63个交易日日均换手率 - 对两个换手率序列分别进行z-score标准化： $$Z_{风格} = \frac{换手率_{风格} - \mu_{风格}}{\sigma_{风格}}$$ $$Z_{全A} = \frac{换手率_{全A} - \mu_{全A}}{\sigma_{全A}}$$ - 计算标准化后的差值： $$拥挤度差值 = Z_{风格} - Z_{全A}$$ - 计算该差值在6年滚动窗口内的历史分位值[127] 6. **因子名称：机构调研活跃度因子** **因子构建思路：** 通过计算板块或行业的机构调研次数相对市场整体的活跃程度，捕捉机构关注度变化[108][129] **因子具体构建过程：** - 统计板块（指数、行业）近n个交易日的日均机构调研次数 - 统计万得全A的日均机构调研次数 - 对两个调研次数序列分别进行z-score标准化 - 计算标准化后的差值得到"机构调研活跃度" - 计算该活跃度在滚动窗口内的历史分位数 - 长期口径：n=126（近半年），滚动窗口6年[129] - 短期口径：n=63（近一季度），滚动窗口3年[129] 7. **因子名称：股债性价比因子（ERP）** **因子构建思路：** 通过计算股票市盈率倒数与国债收益率的差值，衡量股票相对债券的配置价值[72] **因子具体构建过程：** - 计算指数市盈率倒数： $$E/P = \frac{1}{PE_{TTM}}$$ - 获取10年期中债国债到期收益率 - 计算风险溢价： $$ERP = E/P - 国债收益率$$ - 计算ERP在历史序列中的分位值[72] 因子回测效果 1. **成长较红利超额因子** 近一周收益率：3.8%[26] 近一月收益率：8.3%[26] 年初至今收益率：12.1%[26] 2. **小盘较大盘超额因子** 近一周收益率：-0.5%[26][32] 近一月收益率：2.0%[26][32] 年初至今收益率：8.6%[26][32] 3. **微盘股较基金重仓超额因子** 近一周收益率：-1.6%[26][32] 近一月收益率：-0.6%[26][32] 年初至今收益率：41.1%[26][32] 4. **动量较反转超额因子** 近一周收益率：1.0%[26] 近一月收益率：12.0%[26] 年初至今收益率：28.3%[26] 5. **风格拥挤度因子** **成长风格拥挤度：** 本周末分位：12%[36] 上周末分位：12%[36] 上年末分位：1%[36] **红利风格拥挤度：** 本周末分位：32%[36] 上周末分位：37%[36] 上年末分位：0%[36] **小盘风格拥挤度：** 本周末分位：10%[36] 上周末分位：9%[36] 上年末分位：1%[36] **大盘风格拥挤度：** 本周末分位：28%[36] 上周末分位：28%[36] 上年末分位：3%[36] **微盘股拥挤度：** 本周末分位：51%[36] 上周末分位：52%[36] 上年末分位：5%[36] **基金重仓拥挤度：** 本周末分位：23%[36] 上周末分位：17%[36] 上年末分位：0%[36] 6. **股债性价比因子（ERP）** **万得全A ERP：** ERP值：2.9%[80] 历史分位：55%[80] **沪深300 ERP：** ERP值：5.5%[80] 历史分位：59%[80] **中证500 ERP：** ERP值：1.4%[80] 历史分位：72%[80] **创业板 ERP：** ERP值：0.9%[80] 历史分位：90%[80]

投资评级 - 洋河股份投资评级为买入 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司处于深度调整期 报表持续出清 静待改革成效显现 [1][4] - 维持买入评级 因公司经营节奏稳健 渠道健康度回升 股息率具备吸引力 [4][6] 股价表现与市值 - 当前市场价格为人民币72.16元 总市值108,705.08百万元 流通股1,506.41百万股 [3] - 股价表现：年初至今绝对收益-11.2% 相对深圳成指-31.8% 1个月绝对收益3.8% 相对指数-5.8% [2] - 3个月日均交易额431.24百万元 [3] 财务业绩表现 - 1H25营收148.0亿元 同比降35.3% 2Q25营收37.3亿元 同比降43.7% [4][9] - 1H25归母净利43.4亿元 同比降45.3% 2Q25归母净利7.1亿元 同比降62.7% [4][10] - 1H25销量同比降32.4% 吨价同比降4.6% [9] - 2Q25归母净利率18.9% 同比降9.6个百分点 [10] 分业务表现 - 分产品：1H25百元以上产品营收同比降36.5% 百元以下产品降27.2% [9] - 分区域：1H25省内营收71.2亿元 同比降25.8% 占比49.1% 省外营收73.9亿元 同比降42.7% [9] - 经销商数量：1H25省内3010家 环比增11家 省外5599家 环比减268家 [9] 盈利能力与现金流 - 2Q25毛利率73.3% 同比降0.4个百分点 [10] - 2Q25四项费用率同比升7.2个百分点 其中销售费用率升2.3个百分点 管理费用率升4.2个百分点 [9] - 截至1H25合同负债58.8亿元 环比降11.5亿元 [9] - 2Q25销售收现25.7亿元 同比降47.5% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利分别为43.2亿元/46.0亿元/49.7亿元 同比增速-35.3%/+6.5%/+8.2% [6][8] - 当前市值对应PE分别为25.2X/23.7X/21.9X [6] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利70%且不低于70亿元 2025年动态股息率6.4% [6] 经营策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [6] - 自2025年2月起对M6+进行控量稳价 省内海之蓝控货降库 [9] - 通过强化供需调整、配额管控等方式去库存、促动销 [9]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业"强于大市"评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车销量预计保持高增长 带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池产业化趋势明确 先导智能已输出量产级整线方案 [1][2] - 光伏行业"反内卷"政策持续深化 依法治理低价无序竞争 [1] - 重点关注光伏供给侧强催化的硅料环节和BC、贱金属新技术方向 [1] 板块行情表现 - 电力设备和新能源板块本周上涨2.28% [2][10] - 工控自动化涨幅最大达3.84% 风电板块涨幅最小仅0.50% [2][13] - 新能源汽车指数上涨3.69% 光伏板块上涨3.39% [2][13] - 锂电池指数上涨2.45% 发电设备上涨2.79% 核电板块上涨2.69% [2][13] 新能源汽车行业动态 - 预计8月新能源零售达110万辆 渗透率有望创新高至56.7% [2] - 东风汽车推动岚图汽车以介绍方式登陆香港联交所 [2] - 全新MG4将于8月29日上市 半固态电池版同步发布价格 [2] - 楚能新能源与东风柳汽签署协议 未来五年提供超30GWh电池产品 [2] 光伏行业动态 - 7月全国新增光伏装机11.04GW 同比下降48% [2] - 新增风电装机2.28GW 同比下降44% [2] - 华电集团20GW组件集采开标 标段一均价0.7103元/W 标段二均价0.7461元/W [2] - 工信部等部门召开光伏座谈会 部署规范产业竞争秩序 [2] 锂电池材料价格 - 碳酸锂电池级价格8.1万元/吨 环比下降0.61% [14] - 磷酸铁锂动力型价格3.43万元/吨 环比持平 [14] - NCM523正极材料11.95万元/吨 环比上涨0.84% [14] - 六氟磷酸锂价格5.575万元/吨 环比上涨1.36% [14] 光伏产业链价格 - 硅料致密料价格44元/kg 颗粒硅44元/kg 环比持平 [21] - 182mm N型硅片1.2元/片 210mm N型硅片1.55元/片 环比持平 [21] - TOPCon电池片182mm价格0.29元/W 环比持平 [21] - TOPCon组件集中项目价格0.67元/W 分布式项目0.69元/W 环比持平 [21] 公司业绩表现 - 华友钴业2025H1归母净利润27.11亿元 同比增长62.26% [2][27] - 豪鹏科技2025H1归母净利润9671.07万元 同比增长252.49% [2][27] - 通威股份2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][27] - 晶澳科技2025H1归母净利润亏损25.80亿元 [2][27] - 亿纬锂能2025H1归母净利润16.05亿元 同比下降24.90% [2][27]

固定收益 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 8 月 25 日 利率期限结构研究 理论与现状 当前我国利率期限结构进一步平坦化难度较大，可能出现比较缓慢的陡峭化。 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《房地产与利率债的均衡分析》20240514 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《欧债对美债的替代性》20250420 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美债这波下挫有何不同?》20250525 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 《美国通胀数据平淡、关税立场或难改变》 20250613 《降息应在涨价后——美联储 ...