行业投资评级 - 报告未明确提及对香港非银行金融或资产通证化行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 核心观点 - 证券类资产通证化在香港有明确监管框架 需遵循香港证监会合规要求 与虚拟资产分属不同监管体系 [1][7] - 香港资产通证化市场未来将更聚焦标准化证券类资产 产品矩阵逐步扩容 当前已落地货币市场基金通证化产品 [2][8] - 资产通证化核心优点包括通过智能合约自动执行交易和结算缩短交易周期 以及通过区块链不可篡改账本提高透明度 [2][9] - 市场存在认知偏差 合规RWA通证化产品底层资产基于传统合规资产 未突破原有募资约束 [2][10] 资产通证化流程 - 全流程以合规为前提 涵盖项目架构设计、法律尽调、技术开发、投资者合规管理、通证发行运营等环节 [3][11] - 核心是通过智能合约开发和安全审计实现链上通证化 同时通过KYC/AML和白名单管理保障投资者端合规 [3][11] - 具体流程包括工具创建、投资人开户、发行及分销、资产通证化、基金股份转让和赎回基金份额 [5][12][15] 产品案例 - 华夏基金（香港）已推出涵盖港币、人民币、美元三大币种的通证化货币市场基金系列 [2][8] - 博时基金和HashKey推出港元及美元货币市场ETF的通证化产品 [2][8] - 后续有望看到债券基金等标准化资产通证化产品范围扩展 [2][8]

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【瑞银：美联储将降息推高亚洲货币和美股，看好中国科技企业】9月26日消息，近日瑞银全球财富管 理首席投资办公室称，美联储未来几个月将进一步降息，会推高亚洲货币汇率和美股。 上周美联储开 启今年首度降息后，瑞银预测2026年第一季度末前或再降息75个基点。其预计降息影响下美国不会衰 退，到2026年年中，美股将实现中个位数涨幅。 瑞银认为中国股市上涨仍有空间，随着家庭储蓄流入 市场，创新领域估值或重估。其在评级报告中维持对中国股票"增持"评级，还预计未来12个月亚洲货币 兑美元平均升值4%。 瑞银报告显示，纳入MSCI中国指数的中国公司2025年二季度盈利同比增3%，营 收增长平稳。非银行金融、科技和医疗保健行业表现出色，互联网公司单季度盈利两位数增长。 瑞银 称中企经营状况乐观，许多公司强调成本控制和定价策略。该季度中国科技公司盈利强劲，管理层评论 乐观，在市场中占优势。 ...

关联交易协议 - 通润装备董事会审议通过与正泰财务公司签署金融服务协议暨关联交易议案 尚需股东会审议 [1] - 协议有效期2026至2028年 综合授信和最高存款余额合计均不超过5亿元 [1] - 双方实际控制人均为南存辉 构成关联关系 [1] 金融服务内容 - 正泰财务公司为通润装备及其子公司提供授信 存款 资金结算等金融服务 [1] - 服务定价遵循市场原则 [1] 资金状况 - 截至目前通润装备及子公司存款余额0元 借款余额1000.13万元 [1] 交易影响 - 该交易利于加强资金管控 提高资金利用率 推进产融结合 [1] - 公司认为交易风险可控 已制订风险处置预案 [1]

军工、航天等行业项目通常存在周期长、前期建设所需资金量大等特点，在寻求资源支持过程中，金融 资源尤其是信贷资源实现供需匹配尤为关键。记者在采访中了解到，财务公司作为依托集团、服务集团 的非银行金融机构，一方面通过创设专项贷款产品，更精准支持军工实体产业发展；另一方面发挥贴近 产业、贴近集团成员单位优势，整合内外部资源，为成员单位提供综合资金解决方案，加速向"服务 型"财务公司转型升级。 兵工财务有限责任公司（下称"兵工财务公司"）党委书记、董事长王世新日前接受记者采访时表示，对 于军工单位的一些国拨资金尚未到位项目，公司会采取"急用先行"原则，在确保合规的前提下，优先提 供资金支持，从而更好服务军品科研、生产、销售、项目建设以及支持保军企业的正常运营。在充分调 研客户需求的基础上，兵工财务公司以较优惠的价格设立多个领域的贷款专项，并为企业正常运营提供 专项资金支持。 兵工财务公司副总经理石忠林介绍，兵工财务公司积极推行客户经理制，从管理制度、业务流程、人力 资源配置、服务内容等方面与集团成员企业建立稳定的金融服务关系。近年来又在这一制度基础上，进 一步了解各子集团和直管单位年度生产经营规划、财务变化情况和资金 ...

指数增强基金市场表现 - 2025年全市场增强指数型基金年化超额收益中位数达2.82%，75%分位数达8.21%，显著高于2022-2024年水平[11] - 宽基类指增基金年化超额收益中位数为3%，行业/主题/风格类为1.77%[11] - 超70%中证500增强产品和超60%中证1000增强产品年化超额收益突破8%[19] 中证A500指数表现 - 近一年年化收益高达48.97%，全收益指数年化收益达52.65%[2] - 自基日（2004/12/31）以来年化收益8.79%，全收益指数年化10.75%[43] - 显著低配金融板块（银行低配4.8%，非银金融低配4.73%），超配电子（+1.92%）、基础化工（+1.73%）等成长性行业[39] 中欧中证A500指数增强基金业绩 - 年内累计收益25.94%，相较基准实现年化超额收益11.1%[6] - 近1个月和近3个月业绩均位列同类A500增强基金第一名[6] - 近6个月日超额收益与同类基金相关性普遍低于0.4，Alpha来源独立性高[6] 基金配置特征 - 股票仓位92.73%，港股仓位控制在10%以内[62] - 超配机械（约4%）、农林牧渔（约2%）、电子及电力公用事业；低配有色金属、汽车、交通运输[64] - 前十大重仓股占比26.37%，持股数量214只，单边年化换手率5.95倍[80] 团队与策略 - 采用"主动+量化"融合模式，由金牛奖得主王健领衔基本面量化团队[3] - 坚持GARP（合理估值下的成长）投资理念，结合主动深度研究与量化纪律性[3] - 布局两只A500增强产品（中欧价值成长规模15.62亿元，中欧A500指增规模4.4亿元）[6][35]

量化模型与构建方式 1. 扩散指数行业轮动模型 - **模型名称**：扩散指数行业轮动模型[25][26] - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[26][38] - **模型具体构建过程**： 1. 选取中信一级行业作为标的[27] 2. 计算每个行业的扩散指数，扩散指数反映了行业价格趋势的强度[27] 3. 定期（如月度）选择扩散指数排名前六的行业作为配置组合[26][30] 4. 具体配置行业根据最新扩散指数值确定，例如2025年9月配置行业为综合、有色金属、通信、银行、传媒、商贸零售[26][30] 2. GRU因子行业轮动模型 - **模型名称**：GRU因子行业轮动模型[33][34] - **模型构建思路**：基于分钟频量价数据，通过GRU（门控循环单元）深度学习网络生成行业因子，捕捉交易信息中的规律进行行业轮动[34][38] - **模型具体构建过程**： 1. 使用分钟频量价数据作为输入[38] 2. 通过GRU深度学习网络处理数据，生成每个行业的GRU因子值[34][38] 3. GRU因子值反映了行业短期的动量或交易信号[34] 4. 定期（如周度）选择GRU因子排名靠前的行业作为配置组合，例如调入煤炭、调出房地产[36] 模型的回测效果 1. 扩散指数行业轮动模型 - 2025年以来超额收益：2.76%[25][30] - 2025年9月以来超额收益：-1.88%[30] - 本周超额收益：-1.41%[30] 2. GRU因子行业轮动模型 - 2025年以来超额收益：-7.78%[33][36] - 2025年9月以来超额收益：-0.10%[36] - 本周超额收益：-0.38%[36] 量化因子与构建方式 1. 行业扩散指数因子 - **因子名称**：行业扩散指数[27] - **因子构建思路**：通过计算行业价格数据的扩散指数，衡量行业趋势强度[27] - **因子具体构建过程**： 1. 获取中信一级行业的价格数据[27] 2. 计算每个行业的扩散指数值，具体计算方法未详细说明，但扩散指数值介于0到1之间，值越高表示趋势越强[27] 3. 例如，截至2025年9月19日，有色金属行业的扩散指数为0.978，银行行业为0.968[27] 2. GRU行业因子 - **因子名称**：GRU行业因子[34] - **因子构建思路**：基于GRU深度学习网络处理分钟频量价数据，生成代表行业短期动量的因子[34][38] - **因子具体构建过程**： 1. 输入分钟频量价数据到GRU网络[38] 2. 网络输出每个行业的GRU因子值，值越高表示行业动量越强[34] 3. 例如，截至2025年9月19日，有色金属行业的GRU因子值为7.4，石油石化行业为5.38[34] 因子的回测效果 （注：报告中未提供因子的独立回测指标，如IC、IR等，仅提供了基于因子构建的模型回测结果）

核心观点 - 中银多策略行业配置系统当前重点配置非银行金融(11.7%)、钢铁(11.0%)、综合(10.1%)等周期性行业，并显著减配TMT板块至9.4% [1][59] - 复合策略采用负向波动率平价模型动态分配7个子策略权重，当前传统多因子打分策略(S7)权重最高达19.5%，宏观风格轮动策略(S3)权重最低仅8.2% [3][58] - 策略组合年初至今实现超额收益2.2%，其中未证伪情绪策略(S2)超额达17.0%表现最佳，而财报因子失效策略(S6)超额-6.7%表现最弱 [3][64] - 汽车、电子、新能源等行业本周涨幅超4%，但汽车行业估值分位数达99.5%触发预警，银行与非银金融跌幅超4% [10][11][13][14] 市场表现回顾 - 中信一级行业周平均收益率为-0.4%，近一月平均收益率为2.3% [3][10] - 汽车(4.4%)、电子(4.4%)、电力设备及新能源(4.1%)领涨；银行(-5.6%)、非银行金融(-4.4%)、食品饮料(-3.6%)领跌 [3][10] - 通信行业年初至今累计收益达69.3%，有色金属(53.5%)、电子(48.0%)紧随其后 [11] 行业估值预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数监测估值，超过95%分位线触发预警 [12] - 当前商贸零售、传媒、计算机(均为100%)及汽车(99.5%)处于高估值预警状态 [13][14] - 电子行业估值分位数月环比上升16.5%至94.9%，接近预警线 [14] 单策略表现与配置 S1高景气轮动策略 - 基于盈利预期三维度筛选，当前推荐非银行金融、农林牧渔、钢铁 [15][16] - 年初至今超额收益2.2%，本周超额-3.0% [3][63] S2未证伪情绪策略 - 通过剥离换手率影响捕捉市场情绪，当前推荐机械、电力设备及新能源、综合 [18][19][20] - 年初至今超额收益17.0%，近一月超额10.0% [3][63] S3宏观风格轮动 - 结合宏观指标与风格暴露，当前看好综合金融、计算机、通信、国防军工、电子、传媒 [22][23][24] - 权重占比仅8.2%，年初至今超额0.3% [3][58] S4困境反转策略 - 融合长期反转、中期动量与低拥挤因子，本月推荐综合、钢铁、基础化工、医药、农林牧渔、新能源 [27][28] - 年初至今超额6.8%，权重占比13.1% [3][58] S5资金流策略 - 监测机构单与尾盘资金流向，本月推荐煤炭、综合金融、综合、纺织服装、交通运输 [30][31][32] - 年初至今超额-5.3%，权重占比12.9% [3][58] S6财报因子失效策略 - 利用因子有效性均值回复特征，本月推荐非银行金融、国防军工、汽车、煤炭、有色金属 [35][36][37] - 权重占比8.5%，年初至今超额-6.7% [3][58] S7多因子打分策略 - 季度调仓策略，从动量、流动性、估值、质量四个维度筛选，本季度推荐电子、新能源、有色金属、家电、非银金融、银行 [39][40][41] - 权重占比19.5%最高，年初至今超额7.6% [3][58] 复合策略运作 - 采用负向波动率平价模型，按周/月/季频率分层调仓 [46][47][50] - 当前加仓中游周期与中游非周期板块，减仓金融和消费板块 [3] - 板块配置：中游非周期(22.9%)、上游周期(22.5%)、金融(18.0%)，TMT仅占9.4% [60] 历史业绩回溯 - 复合策略2014年以来累计超额收益显著，2020年后超额曲线持续上行 [65][68][69][71] - 本周策略收益-1.0%，略低于基准0.5%，但年内累计收益24.5%超越基准22.2% [3][63]

美联储降息影响 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [2] - 预计年底前将再降息两次（每次25个基点） 2026年初还会有一次降息 [2] - 美国经济数据显现边际走弱迹象 预计逐步进入降息周期 降息幅度可能超出当前预期 [4] 中国资产前景 - 中国资产有望迎来更为有利的外部环境 吸引力将有所增强 [2] - 美元中远期步入下行周期成为大概率事件 推动全球资本再平衡 [4] - 外资回流A股与港股的需求预计将显著增强 [4] - 人民币汇率企稳与跨境资金情绪改善 宏观政策协同空间扩大 [3] 货币政策空间 - 中国货币政策操作空间有望拓宽 以应对多重政策目标 [2] - 人民银行在MLF/LPR、结构性工具与再贷款等方面的操作弹性增强 [3] 新兴市场投资机会 - 新兴市场股票估值仅为发达市场的三分之一 具有良好的投资价值 [2] - 更看好非美市场投资机会 尤其是中国、日本和欧洲市场 [2] 行业配置主线 - 高景气产业趋势行业：AI、机器人相关TMT、电子、机械 [4] - 流动性宽松受益品种：恒生科技、非银行金融 [4] - "反内卷"政策推进改善行业：电力设备、化工 [4] - 基本面改善确定性高行业：医药、消费 [4] - 成长/科技板块：半导体、设备、工业自动化 [4] - 可选消费板块：汽车链、家电、休闲服务 [4] - 高分红/央国企资产仍具配置价值 可作为组合稳定底仓 [4]

恒生指数称，自2014年11月股票互联互通启动以来，内地投资者已成为香港股票市场中的新势力。港交所数据显示，2025年前8个月，港股通的平均每日成 交金额（单边）为608亿港元，相当于市场整体24.5%。截至9月12日，今年港股通资金净流入达到10729亿港元，比2024年全年还高33%，有望创下年度 新高。 恒生指数9月19日发布的报告显示，港股通年初至今获得了超过1万亿港元的资金净流入，已超过2024年全年数据，有望创年度历史新高。 而随着ETF纳入互联互通，亦带动南向交易ETF成交额创下新高。中信证券研究所指出，港股今年上半年筑底企稳，业绩实现正增长，基本面预期向好的板块 或继续享有市场关注。 南下资金净流入将创历史新高 截至2025年8月，香港股票市场已经录得连续26个月的资金净流入。8月单月净流入达1122亿港元，居有纪录以来第九。实际上，2025年有6个月份跻身单 月净流入前十，7个交易日位处单日净流入前十。其中，2025年8月15日的359亿港元为有纪录以来最高水平。 从内地投资者持仓来看，截至2025年9月12日，金融业仍为恒生港股通高持股50指数的最大行业，比重为32%，资讯科技业及非必需性 ...

第二批科创债 ETF 集中成立，A500 增强工具持续扩容 —— 量化市场追踪周报（2025W38） [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_ReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002 联系电话：+86 18616819227 邮 箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿 金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005 联系电话：+86 19821223545 邮 箱：zhoujunrui@cindasc.com [Table_Title] 量化市场追踪周报(2025W38)：第二批科创债 ETF 集中成立，A500 增强工具持续扩容 证券研究报告 金工研究 [Table_Repo ...