投资评级 - 报告对晶澳科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告对光伏设备板块的评级为“强于大市”[2] 核心观点与盈利预测调整 - 报告的核心观点是：尽管公司2025年前三季度亏损同比扩大，但电池组件出货规模稳健，海外出货占比稳步提升，叠加行业“反内卷”政策推进及员工持股计划，公司盈利修复具备弹性，故维持买入评级[4][6][9] - 基于公司三季度业绩及行业“反内卷”进展，报告调整了盈利预测：将2025-2027年预测每股收益调整至-1.36元、0.51元、0.95元（原2025-2027年预测为1.06元、1.56元、-元），调整幅度分别为-228.13%和-67.24%[6][8] - 调整后，2026年及2027年预测净利润分别为16.90亿元人民币和31.36亿元人民币，对应市盈率分别为27.3倍和14.7倍[6][8] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入368.09亿元人民币，同比减少32.27%；实现归母净利润-35.53亿元人民币，同比亏损扩大[9] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润-9.73亿元人民币，同比由盈转亏，环比亏损扩大[9] - 2025年前三季度，公司电池组件总出货量为51.96GW，其中海外出货量占比达到49.78%[9] - 分季度看，出货量保持稳健，Q1-Q3出货量分别为15.65GW、18.14GW、18.17GW，海外出货占比呈现逐季提升趋势，分别约为45%、47%、57%[9] 行业环境与公司举措 - 行业层面，报告提及“反内卷”政策扎实推进，引用《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，指出政策明确要求综合整治“内卷式”竞争，有望推动光伏产业链价格修复和盈利改善[9] - 公司层面，晶澳科技于2025年10月披露员工持股计划草案修订稿，考核目标包括：以2024年净利润为基数，2025年净利润减亏不低于5%；2026年净利润转为正数，此举旨在激励骨干员工，促进业绩增长[9] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2025年至2027年营业收入分别为639.07亿元、685.31亿元、793.66亿元人民币，增长率分别为-8.9%、7.2%、15.8%[8] - 毛利率预测：预计2025年至2027年毛利率分别为-1.1%、9.5%、11.1%[11] - 归母净利润预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为-45.15亿元、16.90亿元、31.36亿元人民币[8]