核心观点 - 科技无需悲观 AI行情配置重视高低切 短期调整无碍长期上行趋势 反而贡献产业链内部高低切配置机会[1][2][9] - AI产业趋势正在形成 成为市场行情重要主线 海外算力景气度持续验证 国产算力形成从产业突破到业绩初步兑现的产业闭环[2][9] - 2025年4月9日至9月5日 海外算力收盘价涨幅达221% 而同期国产算力 AI端侧 AI应用收盘价涨幅仅为57% 47% 27% 国产算力 AI端侧 AI应用等仍具备较高配置性价比[9] AI产业链各环节景气度与交易趋势跟踪 海外算力 - 北美四大云厂商资本开支强劲 2025年二季度达862亿美元 同比高达81.43%[26] - 谷歌全年资本开支上调至850亿美元 微软智能云收入增长26% Meta和亚马逊资本开支同比增幅分别达102.3%和91.4%[26] - 英伟达2025年Q2以来市值一路攀升 2025年7月突破4万亿美元 GB300出货在即 液冷 高端PCB 光模块 铜连接 服务器代工等产业链环节均有望受益[27][28] AI应用 - 大模型Tokens消耗量加速增长 2025年4月Gemini大模型月度推理量升至480T 较一年前9.7T增长50倍 2025年Q2谷歌每月处理Token数量从480万亿增长至980万亿[31] - 海外及港股AI编程 AI广告 AI多模态等部分垂类赛道商业模式逐渐落地 AI工具类Tokens消耗2024年12月-2025年5月增长4.4倍 其中AI搜索增长10倍 AI编程增长8.4倍[32] - Anthropic年化收入突破30亿美元 Cursor的ARR超过5亿美元 快手可灵AI收入规模达1.5亿元 美图上半年经调整净利润同比增长约65%-72%[35] AI产业链投资风格 - AI产业链风格从中小市值转向机构审美的中大市值 8月1日-8月15日 总市值1000亿以上个股涨幅中位数达9.39% 显著高于50亿以下个股的2.50%[37] - 关注AI产业链内景气趋势向好 具备资金共识的重点个股 重点关注国产芯片 信创服务器 IDC及算力租赁 先进制造等产业链环节中的中大市值个股[41] 医药行业 - 2025年上半年中国创新药License out总金额接近660亿美元 赶超2024全年BD交易总额640.8亿美元[44] - 2025年一类创新药获批数量达48种 是2018年的5倍以上 2025年中报创新药归母净利润增速达到13.4%[44][45] - 2025年4月11日至8月29日创新药化学药涨幅达62% 但内部分化明显 CRO 医疗器械等涨幅仍较为有限[46] 新消费行业 - 2024年以来新兴消费景气趋势验证加速 行业营收增长呈现上行趋势 性价比消费 娱乐经济 户外运动均具备较优投资机会[50] - 泡泡玛特2025年1月1日至9月1日涨幅达245.42% 丸美股份涨幅26.96% 万辰集团涨幅155.79%[53] 高端制造 军工 - 八月军工行业累计涨幅9.3% 位居28个一级行业第11位 进入8月中旬后相对收益有所减弱[54] - 伴随93阅兵结束 重大事件带来的预期兑现交易或贡献更好布局机会[54] 机器人 - 特斯拉公布新阶梯式薪酬方案 最多授予马斯克额外4.237亿股特斯拉股权[2] - 盈利目标调整后EBITDA从500亿美元起步 最高目标为4000亿美元 接近当前24倍 产品目标包括累计交付100万台机器人[2]

核心观点 - "十五五"规划定调新型工业化战略 聚焦数字化 绿色化 高端化三大方向 高端装备 人工智能与绿色制造成为中长期配置主线 [2][3] - 政策红利将集中于具备关键核心技术攻关能力 国际化经营优势及产业链牵引作用的企业 国央企和龙头民企有望率先受益 [3] - "人工智能+"行动与国际化布局带来新预期差 工业互联网 工业软件 新能源装备等领域将获制度性利好 [3][5][6] 战略定位与政策重点 - "十五五"被定位为加快推进新型工业化的关键阶段 需把握科技革命机遇并应对复杂外部环境 [3] - 政策延续制造业强国战略 明确制造业合理比重是基本盘 高端制造是提升竞争力的关键 [3] - 强化科技创新 鼓励企业加大研发投入 组建创新联合体 形成"产学研结合 龙头引领"的创新体系 [3] - 提升行业治理 防范非理性竞争 加强行业自律 避免过度"内卷" [3] - 推动"走出去"与安全并重 注重产业链供应链韧性和基础能力建设 [3] 产业升级方向 - 装备制造 工业母机 特种材料等战略性行业将获长期政策支持 [3] - 数字化转型与"人工智能+"场景拓展提升至新高度 工业互联网 工业软件 AI驱动智能制造链条加速落地 [3][6] - 绿色化转型仍是重要方向 新能源装备 节能技术 绿色工厂在"双碳"目标下获长期增长空间 [3] - 通过龙头带动提升产业链水平 推动产业格局有序优化 [3] 重点产业赛道 - 强化产业链现代化根基：突破集成电路 基础软件 先进材料等"卡脖子"技术 优化区域产业布局 [4] - 数字技术赋能实体产业：加快6G 工业互联网 大数据中心等新基建 推动制造业全链条数字化智能化转型 [4] - 两业深度融合：发展研发设计 供应链管理等生产性服务业 构建"产品+服务"生态体系 [4] - 科技创新支撑体系：攻关高端芯片 工业软件等技术瓶颈 分层培育领航企业及专精特新企业 [4] - 布局新兴产业与未来产业：壮大新一代信息技术 新能源等战略性产业 孵化量子科技 基因技术 氢能等未来产业 [4] 人工智能+政策部署 - 2024年3月政府工作报告首次提出"人工智能+"行动 明确战略定位 [5] - 2024年6月发布《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南》 构建高质量标准体系 [5] - 2024年12月中央经济工作会议部署开展"人工智能+"行动 培育未来产业 [5] - 2025年2月国资委要求央企将人工智能发展作为"十五五"规划重点 [5] - 2025年7月国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 政策进入密集落地期 [5][6] 人工智能+重点应用领域 - 科学技术：建设科学大模型 推动研发-工程-产品一体化 突破生物制造 量子科技 6G等技术 [6] - 产业发展：工业全链条智能化 农业数智化 服务业智能化转型 [6] - 消费提质：发展智能助理 陪伴型应用 智能网联汽车 机器人 智能家居等新业态 [6] - 民生福祉：创新工作方式与教育模式 提升健康养老 文化创作等生活品质 [6] - 治理能力：推动社会治理智能化 公共安全治理 生态治理等领域应用 [6] - 全球合作：弥合全球智能鸿沟 推动规则与标准对接 [6]

投资评级 - 报告对新凤鸣维持买入评级 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司上半年盈利能力修复 第二季度业绩同比和环比均实现提升 [3] - 涤纶长丝扩产周期下主要产品价格下行 但新增产能释放推动业绩持续向好 [3][5] - 产业链一体化完善 PTA产能扩张和生物基材料布局成为未来增长点 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入334.91亿元 同比增长7.10% [3][8] - 归母净利润7.09亿元 同比增长17.28% [3] - 第二季度营收189.34亿元 同比增长12.57% 环比增长30.06% [3][8] - 第二季度归母净利润4.03亿元 同比增长22.24% 环比增长31.44% [3] - 毛利率6.42% 同比提升0.41个百分点 [8] - 财务费用率0.46% 同比优化0.61个百分点 [8] 业务分析 - 涤纶长丝上半年营收231.68亿元 同比下降5.99% 销量357.19万吨 同比增长5.44% [8] - PTA业务收入46.52亿元 去年同期为11.80亿元 销量108.79万吨 去年同期为22.65万吨 [8] - 合同负债金额16.70亿元 去年同期为3.82亿元 显示在手订单充裕 [8] 产能布局 - PTA产能达到770万吨 预计2025年底突破1000万吨 [8] - 增资合肥利夫生物科技有限公司 持股7.0175% 布局生物基材料领域 [8] 盈利预测 - 调整2025-2027年EPS预测至0.98元、1.19元、1.39元 [5][7] - 对应市盈率15.9倍、13.1倍、11.3倍 [5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.99亿元、18.20亿元、21.12亿元 [7] - 营收增长率预计分别为2.9%、10.5%、8.4% [7]

宏观经济表现 - 8月工业增加值同比增长5.2% 其中采矿业累计同比增速5.7% 制造业累计同比增速6.8% 公用事业累计同比增速2.2% 高技术产业累计同比增速9.5% [6] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 其中除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7% 服务消费累计同比增长5.1% [6] - 1-8月固定资产投资累计同比增速0.5% 民间固定资产投资累计同比下降2.3% 扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长4.2% 民间投资增长3.0% [7] - 制造业投资1-8月累计同比增长5.1% 基建投资累计同比增长2.0% 地产投资累计同比下降12.9% [7] - 经济数据连续两个月低于万得一致预期 主要受外部复杂形势和国内气候因素影响 [8] 房地产市场表现 - 8月70个大中城市新房价格环比下降0.3% 二手房价格环比下降0.6% [10][11] - 8月一线城市新房价格环比下降0.1% 降幅较7月收窄0.1个百分点 二手房价格环比下降1.0% 连续四个月跌幅大于二三线城市 [12] - 8月商品房销售面积5744万平方米 同比下降10.6% 开发投资金额6729亿元 同比下降19.5% 新开工面积4595万平方米 同比下降20.3% [17] - 1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7% 销售金额5.50万亿元 同比下降7.3% [18] - 截至8月末商品住宅广义库存面积16.1亿平方米 同比下降16.6% 现房库存面积4.02亿平方米 同比增长5.4% [19] 重点公司业绩 - 顺丰控股2025年上半年营收1468.58亿元 同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% [3][25] - 公司快递总件量78.5亿票 同比增长25.7% 速运物流板块营收同比增长10.4% 供应链及国际业务营收同比增长9.7% [26][27] - 公司发布"共同成长"持股计划 彰显长期激励机制建设意愿 [25] 市场指数表现 - 上证综指收盘3861.87点 上涨0.04% 深证成指收盘13063.97点 上涨0.45% 创业板指收盘3087.04点 上涨0.68% [4] - 行业表现方面综合板块上涨3.63% 机械设备板块上涨2.06% 计算机板块上涨2.06% 商贸零售板块上涨1.96% [5] 月度金股组合 - 9月金股组合包括京沪高铁 桐昆股份 雅克科技 宁德时代 恒瑞医药等10只股票 [1]

投资评级 - 报告对地平线机器人-W维持"买入"评级 原评级为买入 板块评级为强于大市[2][4] 核心观点 - 公司高阶智驾HSD量产在即 海外拓展初见成效 汽车产品解决方案呈现量价齐升态势[4][8] - 2025H1营收保持快速增长但存在战略性亏损 通过提升研发投入保持市场竞争力[4][8] - 公司在中国辅助驾驶解决方案市场份额领先 累计获得400款新车型定点[8] 财务表现 - 2025H1营收15.67亿元 同比增长68% 毛利润10.24亿元 同比增长39% 净利润亏损52.33亿元[8] - 预计2025/2026年营业收入分别为36.97亿元和57.71亿元 2027年预计达81.15亿元[5][7] - 2025/2026年预计PS分别为34.9倍和22.3倍 以2025年9月15日总市值1412亿港币计算[5] 业务亮点 - 汽车产品解决方案业务2025H1营收7.78亿元 同比增长250% 毛利率45.6% 同比提升3.9个百分点[8] - 征程系列处理硬件出货量达198万套 同比翻倍 其中支持高速公路辅助驾驶功能的硬件出货98万套 占比49.5%[8] - 在中国基础辅助驾驶和整体辅助驾驶解决方案市场份额分别达到45.8%和32.4% 位列第一[8] 海外拓展 - 获得两家日本车企在中国以外市场的车型定点 预计全生命周期出货量超过750万套[8] - 国内9家合资车企的30款车型定点公司解决方案 包括大众汽车和日本最大汽车集团[8] - 部分海外合作车型将从2025年底开始量产[8] 研发投入 - 2025H1研发支出23.00亿元 同比增长62% 公司战略性提高云服务相关研发支出[8] - 上调2025/2026年管理费用预估至49.91亿元和54.25亿元 主要为研发支出增加[5] - 若剔除面向模型训练的云计算费用 公司运营效率已稳步提升[8] 授权与服务业务 - 2025H1授权和服务业务营收7.38亿元 同比增长7% 毛利率89.7% 同比下降3.3个百分点[8] - 向超过30家汽车制造商及生态系统合作伙伴授权算法和软件[8] - 为部署新一代处理硬件而参与技术服务项目的人力增长导致毛利率小幅下降[8]

指数与商品表现 - 恒生指数(HSI)年初至今(YTD)上涨31.8%至26,447点[1] - 韩国综合指数(KOSPI)年初至今(YTD)上涨42.0%至3,407点[1] - 黄金价格年初至今(YTD)上涨40.2%至每盎司3,679美元[2] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今(YTD)上涨111.7%至2,111点[2] 宏观经济数据 - 美国8月零售销售环比增长0.5%，高于预期的0.3%[3] - 美国联邦基金目标利率为4.5%，高于预期的4.3%[3] - 美国初请失业金人数为26.3万人，高于预期的24.0万人[3] 中国经济分析 - 8月中国内需增长势头进一步回落，主要压力来自投资跌幅加深[5][7] - 房地产行业跌幅扩大、出口下行担忧及天气因素是经济数据回落的主要原因[6][7] - 经济增长下行压力可能继续增加，需要稳增长政策进一步发力[6][7] 行业分析 - 中国煤炭行业评级维持中立，中煤能源评级被下调至卖出[8][10][11] - 动力煤现货价格预测被下调4%，但预计冬季将有一波较好行情[9][10] - 基准炼焦煤价格预测2025-27年被上调7-13%[9][10] - 中国餐饮行业面临预制菜信任危机，但连锁餐厅龙头估值并不高[13][14][16] - 房地产市场仍面临压力，新房成交量和二手房价格下跌速度双双加快[17][20] - 预计将出台更优惠政策支持房地产市场，但不会推出大规模刺激措施[18][19][20]

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为"强于大市" [6][25] 报告核心观点 - 2025年8月70个大中城市新房价格环比下降0.3% 环比降幅与7月持平 二手房价格环比下降0.6% 环比降幅较7月扩大0.1个百分点 [1][6] - 一线城市二手房房价环比下降1.0% 连续四个月跌幅大于二三线城市 其中北京环比下降1.2% 上海下降1.0% 广州下降0.9% 深圳下降0.8% [6] - 二线城市新房价格环比下降0.3% 降幅收窄0.1个百分点 二手房下降0.6% 降幅扩大0.1个百分点 [6] - 三线城市新房价格环比下降0.4% 降幅扩大0.1个百分点 二手房下降0.5% 降幅持平 [6] - 房价下跌城市数量方面 新房环比下跌城市57个 较7月减少3个 但平均跌幅扩大0.03个百分点至0.41% 二手房下跌城市69个 较7月增加1个 平均跌幅扩大0.02个百分点至0.59% [6] - 当前房价面临下行压力 新房处于2024年11月以来最大环比跌幅 推动房地产市场"止跌回稳"是主要目标 [6] - 建议关注四条投资主线：一二线核心城市布局房企、"小而美"房企、经营策略变化房企、房地产经纪公司 [6] 城市能级表现分析 - 一线城市新房环比下降0.1% 降幅收窄0.1个百分点 上海持续正增长0.4% 广州下降0.2% 深圳下降0.4% 北京由持平转为下降0.4% [6] - 二线城市仅26%城市新房价格持平或上涨 杭州上涨0.4% 南宁上涨0.3% 沈阳合肥上涨0.2% 西宁乌鲁木齐上涨0.1% 福州海口持平 [6] - 三线城市中宜昌上涨0.4% 吉林上涨0.2% 平顶山襄阳持平 其余均下跌 [6] 产品类型表现 - 各面积段产品新房价格环比均下降0.3% 二手房均下降0.6% [6] - 90平以下刚需产品二手房降幅扩大0.1个百分点 90-144平刚改产品和144平以上改善型产品涨跌幅均与7月持平 [6] 政策与行业展望 - 北京上海深圳已优化限购与信贷政策 对市场情绪有阶段性提振 但政策效果持续性待观察 [6] - "高质量开展城市更新"成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 [6] - 建议关注流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企 以及困境反转标的 [6] 具体投资标的 - 一二线核心城市房企：滨江集团、华润置地、越秀地产、建发国际集团 [6] - "小而美"房企：保利置业集团、城投控股 [6] - 经营策略变化房企：新城控股、金地集团、龙湖集团 [6] - 房地产经纪公司：贝壳-W、我爱我家 [6]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 商品房销售面积降幅扩大 8月销售面积5744万平 同比下降10.6% 降幅较7月扩大2.7个百分点 处于2009年以来同期最低水平 [2] - 住宅销售均价环比转正 8月住宅销售均价9971元/平 环比增长2.2% 同比下降4.3% 降幅收窄2.7个百分点 [2] - 区域分化明显 东部地区销售面积同比下降14.9% 中部下降3.9% 西部下降8.1% 降幅较7月分别扩大1.0/3.5/4.7个百分点 [2] - 累计数据持续走弱 1-8月商品房销售面积5.73亿平 同比下降4.7% 销售金额5.50万亿元 同比下降7.3% [2] - 预计2025年全年销售面积同比下降9% 销售金额下降12% 均价下降3% [2] 商品房销售 - 销售金额降幅收窄 8月销售金额5449亿元 同比下降14.0% 降幅较7月收窄0.1个百分点 [2] - 住宅销售表现略好于整体 住宅销售面积同比下降9.7% 金额下降13.6% 降幅分别扩大2.6和收窄0.1个百分点 [2] - 销售均价环比改善 商品房销售均价9486元/平 环比增长1.7% 同比下降3.8% 降幅收窄2.9个百分点 [2] - 各地区均价降幅收窄 东部地区均价同比下降2.0% 中部下降4.9% 西部下降4.5% 降幅分别收窄1.5/0.6/2.7个百分点 [2] 商品住宅库存 - 广义库存持续下降 8月末商品住宅广义库存面积16.1亿平 环比下降0.9% 同比下降16.6% [3] - 去化周期略有改善 广义库存去化周期24.8个月 环比下降0.4个月 同比下降3.5个月 [3] - 现房库存压力显著 住宅现房库存面积4.02亿平 环比下降0.8% 同比增长5.4% [3] - 现房去化周期19.4个月 环比下降0.1个月 现房库存占广义库存比重达25.1% 同比提升5.3个百分点 [3] 开发投资与建设 - 开发投资降幅扩大 8月开发投资金额6729亿元 同比下降19.5% 降幅较7月扩大2.4个百分点 [9] - 住宅投资降幅更大 住宅开发投资5174亿元 同比下降19.1% 降幅扩大5.1个百分点 [9] - 新开工面积创新低 8月新开工面积4595万平 同比下降20.3% 降幅扩大4.8个百分点 处于2005年以来同期最低位 [9] - 区域投资全面下滑 东部地区投资额同比下降24.0% 中部下降15.9% 西部下降10.6% 降幅分别扩大2.5/6.7/1.7个百分点 [9] - 累计投资持续走弱 1-8月开发投资金额6.03万亿元 同比下降12.9% 新开工面积3.98亿平 同比下降19.5% [9] 竣工情况 - 竣工面积处于低位 8月竣工面积2660万平 同比下降21.4% 降幅收窄8.0个百分点 但处于2007年以来同期最低水平 [9] - 累计竣工降幅扩大 1-8月竣工面积2.77亿平 同比下降17.0% 降幅较1-7月扩大0.5个百分点 [9] 开发商资金 - 到位资金降幅收窄 8月房企到位资金7031亿元 同比下降11.9% 降幅较7月收窄3.9个百分点 [5] - 房款降幅扩大 房款2968亿元 同比下降16.6% 降幅扩大0.9个百分点 [5] - 按揭贷款大幅下滑 个人按揭贷款同比下降19.5% 增速较7月下降26.4个百分点 [5] - 非房款改善明显 非房款4063亿元 同比下降8.1% 降幅收窄7.7个百分点 [5] - 融资环境有所改善 国内贷款1025亿元 同比增长1.1% 增速提升5.1个百分点 [5] - 累计资金仍然紧张 1-8月房企到位资金6.43万亿元 同比下降8.0% 降幅扩大0.5个百分点 [5] 土地市场与投资展望 - 土地投资逐步修复 2024年四季度土地成交总价同比下降3.1% 2025年一/二季度同比转正分别增长3.3%/12.6% [9] - 预计2025年开发投资同比下降9% 新开工面积下降16% 竣工面积下降21% [9] 政策与行业展望 - 核心城市政策优化 北京/上海/深圳先后优化限购与信贷政策 对局部市场情绪有阶段性提振作用 [9] - 城市更新成为主线 "高质量开展城市更新"成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 [9] - 行业仍面临压力 去年四季度销售基数较高 预计后续行业数据持续承压 [9] 投资建议与关注标的 - 建议关注四条投资主线 [9] - 重点关注一二线核心城市布局企业 滨江集团/华润置地/越秀地产/建发国际集团 [9] - 关注销售拿地突破的"小而美"房企 保利置业集团/城投控股 [9] - 关注经营策略变化企业 新城控股/金地集团/龙湖集团 [9] - 受益二手房修复的经纪公司 贝壳-W/我爱我家 [9]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市" [6][38] 核心观点 - 大模型技术进入强效低耗新阶段 阿里发布 Qwen3-Next 模型 训练成本降低 90% 推理效率提升 10 倍 [1][13][15] - 算力基础设施需求持续增长 鄂尔多斯投建 300P 智算中心 总投资 2.1 亿元 采用 120 台华为昇腾 910C 服务器 [1][11][12] - 全球 AI 算力投资加速 甲骨文与 OpenAI 签署 5 年 3000 亿美元算力采购合约 数据中心容量达 4.5 吉瓦 [1][17][18] - 脑机接口技术商业化进程加快 Neuralink 全球植入试验增至 12 例 累计使用时长超 15000 小时 [1][19][21] 细分领域动态 算力基础设施 - 鄂尔多斯智算中心项目绑定 DeepSeek 技术 提供 AI 大模型训练与推理服务 [11][12] - 甲骨文云计算基础设施业务收入达 33 亿美元 同比增长 55% [16][18] - 华为昇腾服务器需求增长 相关企业包括浪潮信息 中科曙光 拓维信息等 [4][11] 大模型技术突破 - 阿里 Qwen3-Next 模型采用混合注意力机制与高稀疏性 MoE 结构 总参数 800 亿 仅激活 30 亿 [13][14] - 模型开源部署于 Hugging Face 及 OpenRouter 平台 性能媲美旗舰模型 Qwen3-235B [13][14] - 相关企业包括恒生电子 科大讯飞 数据港等 [6] 脑机接口进展 - Neuralink 完成 12 例 N1 芯片植入 海外手术扩展至加拿大 [19][20] - 公司估值达 90 亿美元 融资 6.5 亿美元 目标 2026 年实现视觉修复功能 [20][21] - 相关企业包括中科信息 狄耐克 汉威科技 [6] 行业新闻摘要 - 芯片及服务器：三星与 xAI 磋商 AI 芯片合作 海力士开发 HBM4 存储器 [22] - 云计算：微软与 Nebius 签署 174 亿美元算力协议 甲骨文云业务增长强劲 [23] - 人工智能：英伟达推出 Rubin CPX GPU 特斯拉 Optimus V3 升级 AI 思维 [24] - 网络安全：三菱电机收购 Nozomi Networks 中国人工智能专利占比达 60% [25][26] - 工业互联网：全球工业互联网大会聚焦 AI 应用 5G+工业互联网项目超 2 万个 [27] 公司动态 - 孚能科技股东计划减持不超过 2% 股份 [3][28] - 福昕软件以 710 万元知识产权增持北京鸿文股权至 34.76% [6][28] - 星环科技 捷顺科技 拓尔思等公司披露股东减持计划 [28][30]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 二季度以来房地产销售与投资等基本面数据均明显走弱 9月至今的楼市成交仍然较弱 考虑到去年四季度销售基数相对较高 成交或持续面临压力 推动房地产市场"止跌回稳"仍是当前行业的主要目标 [6] - 8月以来北京 上海 深圳在承压的销售市场中先后优化限购与信贷政策 对局部地区市场情绪有阶段性提振 北京 上海政策前后一个月新房成交量同比分别增长17% 24% 二手房成交量同比分别增长1% 2% 但政策对于销售量价的改善效果的持续性仍待观察 [6] - "高质量开展城市更新"已经成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 各地也将加速出台城市更新相关行动方案 [6] - 流动性安全 重仓高能级城市 产品力突出的房企或更具备α属性 得益于化债 政策纾困 销售改善等多重逻辑下的困境反转的标的或具备更大的估值修复弹性 [6] - 现阶段建议关注四条主线 [6][135] 重点城市新房市场跟踪 - 40个城市新房成交面积为155.5万平方米 环比下降15.9% 同比下降2.9% 同比增速较上周下降8.0个百分点 [6][17] - 一 二 三四线城市新房成交面积环比增速分别为-19.2% -10.1% -23.9% 同比增速分别为-8.0% 16.1% -30.9% [6][17] - 12个城市新房库存面积为11288万平方米 环比增速为0.3% 同比增速为-14.0% [6][40] - 一 二 三四线城市新房库存面积环比增速分别为0.3% 0.3% -0.2% 同比增速分别为-12.3% -19.4% -0.05% [40] - 12个城市新房库存面积去化周期为19.3个月 环比上升0.5个月 同比上升1.1个月 [6] - 一 二 三四线城市新房库存面积去化周期分别为19.0 16.6 79.2个月 环比分别上升0.2 0.9 7.1个月 一 三四线城市同比分别上升1.6 7.7个月 二线城市同比下降0.3个月 [6][40] 重点城市二手房市场跟踪 - 18个城市二手房成交面积为147.7万平方米 环比上升6.5% 同比上升1.2% 同比涨幅较上周收窄5.5个百分点 [6][46] - 一 二 三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-9.8% 21.9% -12.7% 同比增速分别为-9.9% 33.9% -35.7% [6][46] - 一线城市同比增速较上周下降10.5个百分点 二线城市同比涨幅较上周扩大16.8个百分点 三四线城市同比增速较上周下降40.3个百分点 [6] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积为1247.0万平方米 环比下降19.4% 同比下降19.1% [6][61] - 成交土地总价为281.7亿元 环比上升8.2% 同比上升54.1% [6][61] - 成交土地楼面均价为2259.1元/平 环比上升34.3% 同比上升90.6% [6][61] - 百城成交土地溢价率为0.8% 环比下降0.6个百分点 同比下降2.3个百分点 [6][61] - 百城成交住宅土地规划建筑面积为273.1万平方米 环比上升6.1% 同比上升57.4% [84] - 成交住宅土地总价为214.0亿元 环比上升27.8% 同比上升228.3% [84] - 成交住宅土地楼面均价为7834.4元/平方米 环比上升20.4% 同比上升108.5% [84] - 百城成交住宅类用地溢价率为1.8% 环比下降3.9个百分点 同比下降0.2个百分点 [84] 房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量为79.4亿元 环比上升8.3% 同比下降7.0% [6][123] - 总偿还量为74.1亿元 环比下降32.7% 同比下降4.9% [6][123] - 净融资额为5.3亿元 [6][123] - 债券发行量最大的房企为首开集团 广州城建 海恒集团 发行量分别为19.0 15.0 12.8亿元 [123] - 债券偿还量最大的房企为广电地产 珠江实业 任城融鑫 偿还量分别为16.4 20.0 12.2亿元 [123] 板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为6.0% 较上周上升7.5个百分点 [6][106] - 房地产行业相对收益（相对沪深300）为4.6% 较上周上升5.3个百分点 [6][106] - 房地产板块PE为31.53X 较上周上升1.48X [6][106] - A股涨跌幅靠前的三家公司依次为滨江集团 华侨城A 新城控股 涨跌幅分别为11.0% 10.2% 9.4% [113] - 港股涨跌幅靠前的三家公司依次为碧桂园 融创中国 龙湖集团 涨跌幅分别为37.5% 17.6% 15.4% [113] 投资建议关注标的 - 基本面稳定 在一二线核心城市的销售和土储占比高 在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团 华润置地 越秀地产 建发国际集团 [6][135] - 从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的"小而美"房企：保利置业集团 城投控股 [6][135] - 经营或策略上有增量或变化的房企：新城控股 金地集团 龙湖集团 [6][135] - 受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司：贝壳-W 我爱我家 [6][135] 行业政策梳理 - 自然资源部表示将细化完善低效用地认定标准 推动城镇低效用地腾退和主动退出 推进国有企事业单位存量土地的盘活利用 鼓励采取市场化方式来盘活存量闲置土地 [3][102] - 河南出台12条楼市新政 涉及加大购房补贴力度 优化了住房公积金政策 各地在原有政策基础上可将公积金个人贷款额度再上浮10% 最高贷款额不超过购房总价款与首付款差额 [3] - 深圳进一步优化调整房地产政策措施 涉及分区优化调整居民购买商品住房政策 分区优化调整企事业单位购买商品住房政策 优化调整个人住房信贷政策 [103] - 杭州余杭区对购买特定区域新建商品住宅的家庭提供4万元补助 对购买非住宅新建商品房的单位和个人按实际缴纳契税的50%给予补助 [103]