融资计划 - 公司计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过17.34亿元用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [1] 业务表现 - 2024年负极材料出货量达21.65万吨同比增长54% [1] - 2025年上半年继续保持高速增长 [1] - 2024年公司实现营收52.29亿元净利润8.38亿元 [1] 行业竞争 - 行业竞争加剧导致产品均价从2022年的3.92万元/吨降至2024年的2.17万元/吨 [1] 产能消化 - 本次扩产与下游锂电池厂商产能规划相匹配 [2] - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh对应负极材料新增需求约153万吨 [2] - 行业主要扩产项目合计约161万吨 [2] - 公司2024年负极材料产能利用率达127.35%在手订单充足 [2] 产品战略 - 新产品聚焦快充、储能等高端需求有效规避同质化竞争 [2] 安全生产 - 2023年10月和2024年11月分别发生一起安全事故造成人员伤亡 [2] - 公司因此受到行政处罚 [2] - 无极县和昔阳县应急管理局认定事故不构成重大违法违规不属于情节严重情形 [2]

公司股价表现 - 9月24日股价上涨5.01%至69.19元/股 成交额4.09亿元 换手率3.77% 总市值180.45亿元[1] 主营业务构成 - 锂离子电池负极材料业务占比91.57% 石墨化焦占比4.29% 其他业务占比3.62% 金刚石碳源占比0.52%[1] 基金持仓情况 - 建信环保产业股票A（001166）二季度持有27.98万股 占基金净值比例3.48% 位列第十大重仓股[2] - 该基金当日浮盈92.33万元 最新规模3.92亿元 今年以来收益率22.94% 近一年收益率37.83%[2] 基金经理信息 - 基金经理黄子凌累计任职时间4年152天 现任基金资产总规模13.02亿元[3] - 任职期间最佳基金回报51.62% 最差基金回报23.87%[3]

业绩数据 - 报告期内经营活动现金流量净额分别为 -79442.06 万元、 -41637.37 万元、 -28440.43 万元和 -43849.13 万元[7] - 报告期内净利润分别为 128945.45 万元、72290.50 万元、83832.71 万元和 47926.06 万元[7] - 2025 年 1 - 6 月营业收入 338,783.99 万元，同比增长 61.83%[23] - 2025 年 1 - 6 月应收账款周转天数为 153.83 天，应付账款周转天数为 37.63 天[18] - 2025 - 06 - 30 公司资产负债率为 37.28%，显著低于同行业平均的 54.07%[19] 负极材料业务 - 报告期内负极材料占主营业务收入比重基本维持在 90%[8][10] - 报告期内负极材料产量分别为 11.97 万吨、15.12 万吨、22.68 万吨和 14.57 万吨，销量分别为 10.72 万吨、14.09 万吨、21.65 万吨和 14.13 万吨[10] - 2024 年和 2025 年 1 - 6 月负极材料销量同比增长 54%和 68%，行业平均增速为 26%和 37%[10] - 报告期各期产能利用率分别为 106.53%、81.19%、127.35%和 107.10%，产销率分别为 89.56%、93.20%、95.48%和 97.02%[10] - 中科电气石墨化自给率达 70%以上，贝特瑞石墨化自有率约 50%，璞泰来加工费占材料成本比重为 31.43%[11] 客户与市场 - 公司与宁德时代、远景动力等签署长期协议，预计 2025 年内销售数量和金额持续增加[15] - 2025 年 1 - 7 月全球动力电池装机量排名前十企业合计装机量 495.8GWh，占全球 89.7%份额，国内六家企业合计占比 68.9%[94] - 2024 年宁德时代全球动力电池市场占有率 37.9%、全球储能电池市场占有率 36.5%[94] 财务指标 - 2025 年 1 - 6 月应收款项占营业收入比例为 111.50%，同比增长 50.40%[23] - 2025 年 6 月 30 日应收账款 300,693.03 万元，同比增长 20.56%[23] - 报告期内公司资产负债率分别为 41.41%、23.64%、32.38%和 37.28%，低于同行业平均水平[37] 现金流管理 - 公司完善银行承兑汇票和数字化应收账款债权凭证管理措施，避免承兑方信用风险影响现金流[42] - 公司对不同等级客户设定付款方式权限，严格审批回款条款[42] - 公司规定单一客户应收款超一定金额后，欠款发货需内部审批[43] 可转债计划 - 公司拟发行不超 173,400.00 万元可转债，假设不转股，盈利足以支付利息[45] - 可转债存续期内市场利率平均数为 0.18% - 2.25%，最高利息支出占最近三年平均归母净利润比例为 0.36% - 5.47%[47] 行业趋势 - 2024 年及 2025 年 1 - 6 月中国锂电池出货量分别为 1,175GWh 和 776GWh，同比增长 33%和 68%[139] - 2024 年及 2025 年 1 - 6 月我国负极材料出货量分别为 208 万吨和 129 万吨，同比增长 26%和 37%[139] - 高工锂电预测 2027 年中国锂电池出货量将达 2,031GWh，较 2024 年增幅约 173%，对应负极材料新增需求约 153 万吨[140] 安全生产 - 公司报告期内有 2 起安全生产事故，分别发生在 2023 年 10 月尚太科技和 2024 年 11 月山西尚太[115] - 公司对承包商安全管理进行整改，建立日常隐患排查机制，完善承包商安全管理制度[119] 募投项目 - 本次募投项目产品应用于动力电池和储能电池领域，具有“差异化”特征[161] - 动力电池领域，高倍率快充负极材料实现 4C 倍率性能突破，提升充电效率、延长电池寿命[162] - 储能电池领域，长循环、高能量密度负极材料提升循环次数，降低单位储能成本[162] 政策影响 - 2024 - 2025 年国家推出“反内卷”政策，引导市场从“价格战”转向“价值战”[158][159] - 《规范条件》要求碳（石墨）比容量≥340mAh/g，公司募投产品比容量均高于 350mAh/g[163] - 《规范条件》要求申报时上一年度实际产量不低于同年实际产能的 50%，公司报告期产能利用率为 106.53%、81.19%、127.35%和 107.10%[163] - 《规范条件》要求负极材料生产企业单位产品综合能耗应≤3000kgce/t，公司募投项目产品单位综合能耗均小于 2000kgce/t[163]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入338,783.99万元，同比增长61.83%[17] - 2025年1 - 6月净利润47,926.06万元，经营活动现金流量净额 - 43,849.13万元[20] - 报告期内经营活动现金流量净额分别为 - 79442.06万元、 - 41637.37万元、 - 28440.43万元和 - 43849.13万元[4] - 报告期内净利润分别为128,945.45万元、72,290.50万元、83,832.71万元和47,926.06万元[29] - 2025年6月30日公司资产负债率37.28%，显著低于同行业平均的54.07%[16] 产品数据 - 报告期内负极材料产量分别为11.97万吨、15.12万吨、22.68万吨和14.57万吨，销量分别为10.72万吨、14.09万吨、21.65万吨和14.13万吨[6] - 2024年和2025年1 - 6月公司负极材料销量同比增长54%和68%，负极行业平均发展增速仅为26%和37%[7] - 报告期各期公司产能利用率分别为106.53%、81.19%、127.35%和107.10%，负极材料产销率分别为89.56%、93.20%、95.48%和97.02%[7] - 2022年公司负极材料毛利率为43.60%，较行业平均值高出23.10个百分比[8] - 2025年1 - 6月负极材料销售均价为2.20万元/吨，较2024年增长1.00%[132] 市场地位 - 公司目前为负极材料行业出货量第四名[5] - 2025年1 - 7月全球动力电池装机量排名前十企业合计装机量495.8GWh，占全球89.7%份额，国内六家企业合计占比68.9%[94] - 2024年宁德时代在全球动力电池市场占有率达37.9%、在全球储能电池市场占有率达36.5%[94] 未来展望 - 高工锂电预测2027年中国锂电池出货量将达2031GWh，相较2024年出货量增幅约173%，对应负极材料新增需求约153万吨[118] - 截至2025年6月30日，同行业可比公司及公司扩产产能合计约161万吨[118] - 公司主要客户扩产预计新增产能为490GWh，对应负极材料需求87万吨[120] - 截至2025年8月，公司在手订单充足，预计2025年内销售数量和金额持续增加[149] 新产品新技术研发 - 公司研发的高倍率快充负极材料实现4C倍率性能突破，提升充电效率并延长锂电池寿命周期[142] - 公司长循环、高能量密度的负极材料较普通储能负极循环次数根本性提升，降低单位储能成本[143] 市场扩张和并购 - 公司计划在马来西亚新建年产5万吨锂离子电池负极材料项目[101] - 募投项目“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”达产后将新增20万吨锂电池负极材料产能[155] 其他新策略 - 公司拟发行可转债募集不超173,400.00万元[40] - 本次募投项目产品聚焦高性能、高质量新产品，运用新技术和新工艺，符合“反内卷”政策要求[141]

可转债发行进展 - 2025年9月17日公司收到深交所《审核中心意见落实函》[1] - 公司会同中介机构研究回复问题并更新申请文件[1] 可转债发行情况 - 发行需通过深交所审核并获证监会同意注册方可实施[2] - 发行能否通过审核及获批时间不确定[2] 信息披露 - 公司将按规定及时履行信息披露义务[2] 公告时间 - 公告发布于2025年9月24日[3]

信用与评级 - 公司主体信用等级和本次可转换公司债券信用等级均为AA+，评级展望稳定[9][89][100][145] 财务与分红 - 最近三年现金累计分配利润为67,613.25万元，年均净利润为95,022.89万元，现金分红占年均净利润比率为71.15%[20] - 满足现金分红条件时，每年现金分配利润应不低于当年可分配利润的10%[15] - 任意三个连续会计年度内，公司现金累计分配利润不少于该三年年均可分配利润的30%[15] 产能与项目 - 募投项目“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”达产后将新增20万吨锂电池负极材料产能[23][132][133] - 北苏二期、山西一期至四期、马来西亚项目分别年产10万、3万、5万、12万、20万、5万吨锂电池负极材料[46] 经营数据 - 报告期内经营活动现金流量净额分别为 - 79442.06万元、 - 41637.37万元、 - 28440.43万元和 - 43849.13万元[24][119] - 报告期内净利润分别为128945.45万元、72290.50万元、83832.71万元和47926.06万元[24][119] - 报告期内负极材料产品平均销售价格分别为3.92万元/吨、2.65万元/吨、2.17万元/吨和2.20万元/吨[26][120] - 报告期内主营业务毛利率分别为39.87%、23.96%、22.95%和22.92%，呈下降趋势但高于同行业平均水平[26] 未来策略 - 加强募集资金管理，加快募投项目实施进度以降低即期回报摊薄风险[30] - 提高经营管理和内部控制水平，完善员工激励机制提升经营效率[31] - 加大技术研发力度，提升核心竞争力[32] 股东相关 - 已明确2025 - 2027年股东分红回报规划，强化投资者回报机制[34] - 控股股东、实际控制人承诺不越权干预、不侵占公司利益，履行填补回报措施[36] - 全体董事、高级管理人员承诺维护公司和股东权益，履行填补回报措施[37] 可转债发行 - 本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超17.34亿元，用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目[58][88][92] - 可转换公司债券每张面值100元，按面值发行，期限为六年[59][60] 业务销售 - 报告期内向前五大客户合计销售金额占当期营业收入比例分别为79.10%、79.98%、87.52%和86.47%[122] - 报告期内对宁德时代销售金额占比分别为56.65%、61.12%、73.44%和69.94%[122] 公司架构 - 截至2025年6月30日，公司拥有4家全资子公司和1家全资孙公司，1家联营公司[149] - 公司对山西尚太、上海尚太、石家庄纳硅、新加坡尚太持股比例均为100%，对马来西亚尚太间接持股比例为100%，对ANODES MATERIAL持股比例为20%[149] 人员变动 - 2023年1月，曾祥辞任公司董事，选举欧阳文昊为非独立董事[179] - 2023年7月，闵广益、左宝增、李志勇换届不再担任非独立董事[179] - 2024年1月，尧桂明辞任公司非独立董事[179] - 2024年7月，选举李龙侠为非独立董事[179] - 2023年1月，江金乾辞任公司监事[180] 股份激励 - 2023年9月8日，向78名激励对象首次授予98.10万股限制性股票，授予价格26.75元/股[183] - 2024年6月21日，向15名激励对象授予24.525万股限制性股票，授予价格22.51元/股[185]

业绩数据 - 报告期内公司应收款项规模分别为244,971.72万元、216,599.01万元、319,488.89万元和377,749.17万元[5] - 报告期内公司营业收入规模分别为478,184.62万元、439,076.07万元、522,924.65万元和338,783.99万元[5] - 报告期内应收款项占比分别为51.23%、49.33%、61.10%和111.50%[5] - 2025年1 - 6月尚太科技营业收入338783.99万元，毛利86998.07万元，综合毛利率25.68%[58] - 2024年度尚太科技营业收入522924.65万元，毛利134513.24万元，综合毛利率25.72%[58] - 2023 - 2025年1 - 6月尚太科技营业收入增长率分别为19.10%和61.83%，毛利额增长率分别为10.44%和62.62%[59] - 2025年1 - 6月同行业可比公司综合毛利率平均值为20.95%，尚太科技为25.68%[61] - 2024年度同行业可比公司综合毛利率平均值为21.67%，尚太科技为25.72%[61] 应收款项情况 - 2025年6月30日各类应收款项余额合计393,588.71万元，2024年12月31日合计332,628.75万元，2023年12月31日合计225,922.27万元，2022年12月31日合计256,886.79万元[11] - 2025年6月30日应收账款1年以内金额316,525.98万元，期后回款65,762.61万元[12] - 2024年12月31日应收账款1年以内金额262,546.35万元，期后回款240,489.30万元[12] - 2023年12月31日应收账款1年以内金额180,792.45万元，期后回款180,868.01万元[12] - 2022年12月31日应收账款1年以内金额108,471.04万元，期后回款108,547.37万元[12] - 2025年6月30日应收账款中宁德时代金额为235,938.94万元，占比74.54%[19] 数字化应收账款债权凭证 - 报告期各期末数字化应收账款债权凭证余额分别为0万元、15,084.84万元、54,570.47万元和79,037.64万元[29] - 截至2025年7月31日，数字化应收账款债权凭证期后收款金额分别为0万元、15,084.84万元、35,840.02万元和8,487.28万元[29] - 报告期各期，公司数字化应收账款债权凭证保理金额为0万元、0万元、18,775.58万元，0万元[36] 客户相关 - 报告期内公司与宁德时代部分交易主体采用数字化应收账款债权凭证结算货款，对其存在重大依赖[5] - 报告期内发行人前五大客户收入占比分别为79.10%、79.98%、87.52%和86.47%，对宁德时代销售占比为56.65%、61.12%、73.44%和69.94%[46] - 发行人向宁德时代出货量从2018年的2,675.00吨提升到2024年的167,310.32吨[48] - 2022 - 2024年公司连续三年获宁德时代“年度优秀供应商”称号[48] 未来展望 - 公司计划在马来西亚新建年产5万吨锂离子电池负极材料项目[55] 安全生产事故 - 报告期内公司共有2起安全生产事故，分别发生于2023年10月尚太科技和2024年11月山西尚太[67] - 2024年10月，公司因违法发包工程致墙体坍塌事故，被罚款577,500元[80] - 2025年5月，山西尚太因人员检修坠落死亡事故，被罚款56万元[87] 安全管理措施 - 公司针对起重机械等设备设施进行隐患排查、加固[74,75] - 公司强化安全培训与考核，优化特殊作业管理制度[76] - 公司加强隐患排查和应急救援演练，建立长效机制[77]

业绩数据 - 2022 - 2024年及2025年1 - 6月公司归母净利润分别为12.89亿元、7.23亿元、8.38亿元和4.79亿元[26] - 2022 - 2024年度年均可分配利润为9.50亿元[24] - 最近三年一期资产负债率分别为41.41%、23.64%、32.38%和37.28%[37] - 报告期内经营活动现金流净额分别为 - 79442.06万元、 - 41637.37万元、 - 28440.43万元和 - 43849.13万元[37] - 2022 - 2024年度加权平均净资产收益率分别为51.82%、13.37%、14.05%，扣非后分别为51.50%、13.19%、13.55%[39] - 报告期内销售收入分别为478184.62万元、439076.07万元、522924.65万元和338783.99万元，增长率分别为 - 8.18%、19.10%和61.83%[74] - 报告期内负极材料产品平均销售价格分别为3.92万元/吨、2.65万元/吨、2.17万元/吨和2.20万元/吨[73] - 报告期内主营业务毛利率分别为39.87%、23.96%、22.95%和22.92%[73] - 报告期各期末应收账款账面价值分别为103050.68万元、171754.83万元、249419.04万元和300693.03万元，占比分别为16.49%、36.32%、43.99%和44.31%[74] - 报告期内向前五大客户合计销售金额分别为378255.35万元、351159.56万元、457668.56万元和292936.55万元，占比分别为79.10%、79.98%、87.52%和86.47%[75] - 报告期内对宁德时代销售金额分别为270870.80万元、268359.05万元、384037.92万元和236949.51万元，销售占比分别为56.65%、61.12%、73.44%和69.94%[75] - 报告期各期末存货账面价值分别为147273.96万元、109176.42万元、155503.06万元和192717.57万元，占比分别为23.56%、23.09%、27.43%和28.40%[76] 可转债发行 - 2025年1月9日董事会决定发行不超25亿元可转债，7月21日调减为不超17.34亿元[21] - 2025年2月10日股东大会审议通过发行可转债相关议案[22] - 本次发行可转债拟募集资金17.34亿元，用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目[24][25] - 可转债期限六年，每张面值100元，按面值发行[43][44] - 公司主体和本次可转债信用等级均为AA+[46] - 可转债到期后五个交易日内赎回未转股债券，赎回价格发行前协商确定[50] - 转股期内满足条件公司有权赎回，未转股余额不足3000万元时也可赎回[50] - 募集资金运用重大变化持有人可回售，最后两计息年度满足条件持有人也可回售[51][52] - 存续期内满足条件董事会可提转股价格向下修正方案，须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[53] - 可转债自发行结束6个月后方可转股，转股期限自发行结束6个月后首个交易日至到期日[54] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价[55] 项目进展 - 2025年3月3日项目申请文件报部门核查，3月13日提交内核部和质控部[15] - 2025年4月11日国信证券对项目问核，同意提交内核会议审议[15][17] - 2025年4月15日内核委员会召开内核会议，同意项目组落实意见后申报[16][17] - 募投项目“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”达产后新增20万吨产能[85] - 募投项目已取得备案证、环评批复和节能审查意见，但截至签署日未取得用地土地使用权[86] 其他信息 - 公司自有瑕疵房产建筑面积占自有房产建筑面积不超过5%[78] - 应收账款中数字化应收账款债权凭证金额分别为0万元、15084.84万元、54570.47万元和79037.64万元，占比分别为0%、8.78%、21.88%和26.29%[74] - 主要客户结算方式变化致应收账款规模及占比逐年提升[74] - 募投项目建成后预计每年新增折旧摊销约19067.83万元，或影响利润总额[87] - 公司是业内规模领先的锂离子电池负极材料生产企业，具备技术、人才和市场优势，盈利能力预期较好[93] - 本次募集资金投资项目可夯实和丰富现有业务及产品线，提升公司产能[94]

财务数据 - 2025年1 - 6月经营活动现金流量净额为 - 43,849.13万元，2024年为 - 28,440.43万元等[13] - 2025年1 - 6月投资活动现金流量净额为 - 79,429.96万元，2024年为40,755.39万元等[13] - 2025年1 - 6月筹资活动现金流量净额为77,279.91万元，2024年为47,772.59万元等[13] - 2025年1 - 6月现金及现金等价物净增加额为 - 45,616.13万元，2024年为60,072.42万元等[13] - 2025年6月30日资产总计1,040,774.65万元，2024年末为926,485.63万元等[14] - 2025年6月30日负债合计387,990.32万元，2024年末为299,968.28万元等[14] - 2025年1 - 6月流动比率为4.22倍，2024年为3.39倍等[15] - 2025年1 - 6月资产负债率（合并）为43.19%，2024年为39.61%等[15] - 2025年1 - 6月研发投入占营业收入的比例为2.70%，2024年为3.35%等[15] - 报告期内负极材料产品平均销售价格2022 - 2024年下降，2025年1 - 6月小幅增长[19] - 报告期内主营业务毛利率呈下降趋势[19] - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润分别为128,945.45万元等，年均可分配利润为95,022.89万元[46] - 2022 - 2024年度合并报表中归属于上市公司所有者的净利润分别为128,945.45万元等[50] - 2022 - 2024年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润分别为128,144.33万元等[50] - 2022 - 2024年度加权平均净资产收益率分别为51.82%等，扣除非经常性损益后分别为51.50%等[50] 项目与融资 - 募投项目“年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”达产后将新增20万吨产能，市场不利有风险[16] - 本次发行可转换公司债券规模不超过173,400.00万元[23] - 2025年1月9日董事会决定发行不超25亿元可转债，7月21日调减为不超17.34亿元[30] - 本次可转债拟募集资金17.34亿元，用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目[34][35] - “年产20万吨锂电池负极材料一体化项目”中的“铺底流动资金”拟投入10,000.00万元，占比5.77%[55] 债券相关 - 可转换公司债券转股期自发行结束之日起满6个月后第一个交易日起至到期日止，期限为六年[61] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价[63] - 国信证券将在可转债/股票上市当年的剩余时间及以后1个完整会计年度内对公司进行持续督导[70] - 公司已签署受托管理协议，聘任国信证券作为本次债券的受托管理人[66] - 公司已在募集说明书中详细披露债券持有人会议相关事项[68] - 公司已在募集说明书中详细披露违约责任及争议解决机制[69] 合规与督导 - 公司现任董监高最近36个月未受中国证监会行政处罚，最近12个月未受证券交易所公开谴责[37] - 中汇会计师事务所对公司2022 - 2024年财务报表出具标准无保留意见审计报告[39] - 截至上市保荐书出具日，公司最近一期末不存在金额较大财务性投资[41] - 公司不存在《注册管理办法》第十条规定不得发行可转债的情形[42] - 本次募集资金使用符合国家产业政策等规定，无财务性投资等问题[43] - 保荐人认为公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的实质条件[69] - 督导发行人执行并完善防止大股东等违规占用资源的制度[70] - 督导发行人执行并完善防止董事等损害发行人利益的内控制度[70] - 督导发行人执行并完善保障关联交易公允性和合规性的制度[70]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 行业周期拐点向上，内部存在分化，25H1电力设备新能源板块归母净利同比高增[1] - 新能源车产业链需求向好，叠加供给释放放缓，多数环节价格企稳，看好供需拐点已现环节中具备优势的企业[1] - 国内大储装机与招标同比高增，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求，建议关注国内储能及新兴市场板块[1] - 光伏抢装驱动产业链量利齐升，看好反内卷稳步推进[1] - 风电业绩持续向上，看好风机+海风板块[1] - 工控行业景气向上，继续看好AIDC产业链机会[1] 新能源汽车 - 25H1国内新能源车销量693.5万辆，同比+40%，国内动力电池装机量达299.7GWh，同比+47%[2] - 欧洲碳排放考核带动25H1欧洲新能源车销量同比+22%[2] - 需求端表现亮眼+供给端释放有限，多数材料价格在25H1企稳或回升[2] - 25H1除电池外环节资本开支均延续下滑，看好供需拐点已现的产业链环节中具备成本/技术优势的企业[2] - 25H1国内新能源车渗透率达到48.6%，乘用车单车平均带电量为44.4kWh，同比+1.6%[29] - 宁德时代25H1装机量占比达43.05%，比亚迪市占率达23.55%[34] - 动力电池价格基本企稳，储能电池价格出现小幅回升[36] - 多数材料价格普遍企稳，干法隔膜有所涨价[38] - 25H1行业整体收入同比增长12.96%，归母净利增速达27.67%[52][58] - 铜箔环节毛利率实现同比显著改善，隔膜环节毛利率同比下滑[56] - 除电池外其他所有环节资本开支延续下滑趋势，电池环节资本开支同比+35%[63] 储能 - 25H1国内储能新增装机56.1GWh，同比+68%[3] - 25H1国内储能中标规模达176.6GWh，同比+181%[3] - 预计25年国内储能装机可超150GWh[3] - 美国25H1大储新增装机18.9GWh，同比+45%[3] - 欧洲户储去库基本完成但终端需求未见显著好转，大储及工商储建设火热[3] - 25年6月储能2h EPC中标均价达1.04元/Wh，较24年12月下滑16.05%[72] - 25H1浙江省和广东省分别新增备案4.05/2.57GWh，同比+29.6%/+47.71%[73] - 美国储能计划装机规模达65.1GW，较24年底增长7.45%[76] - 德国25H1储能新增装机2881.8MWh，同比-1.47%[79] - 25H1我国逆变器出口额累计306亿，同比+7.6%[82] - 25H1出口至欧洲逆变器金额达117.3亿元，同比+2.7%[87] - 25H1中国出口至智利金额累计达1.8亿元，同比+69.3%[88] - 25H1中国至澳大利亚累计出口额达9.2亿元，同比+7.3%[90] - 25H1我国出口至东南亚11国逆变器金额27.29亿元，同比+63.6%[93] - 25H1逆变器&PCS板块营业收入638.7亿元，同比增长30.8%[95] - 25H1逆变器&PCS板块归母净利润103.0亿元，同比+45.2%[100] - 25H1逆变器&PCS板块销售毛/净利率分别为32.77%/16.34%，同比+1.23/+1.55pct[104] 光伏 - Q2国内光伏新增装机同比+168%[4] - 受益于抢装驱动价格回升，叠加出货量提升有助于摊销期间费用，产业链亏损环比收窄[4] - 硅料环节抢装后价格回落，叠加开工率下降导致单位成本提升，亏损环比加剧[4] - 硅片、电池片环节盈利承压[4] - 组件环节受益于高盈利市场出货恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善[4] - 光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动毛利率环比回升[4] - 胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损[4] - 金刚线环节毛利率环比修复，主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善[4] - 热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄[4] - 看好反内卷或从供需两端驱动行业格局重塑[4] 风电 - 25H1国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，新增招标71.9GW，同比+9%[5] - 受益于央国企招标规则调整与风电行业自律，风机价格企稳回升，25年6月国内风机月度投标均价为1616元/kW，同比+10%[5] - 塔桩、铸锻件及轴承发货和确收时间较早，业绩提升较为显著[5] - 整机环节由于Q2交付去年低价订单，叠加电站转让进度较慢，导致业绩短期承压[5] - 海缆环节受交付确收节奏影响，短期业绩承压，随着收入逐步确认，业绩有望H2兑现[5] - 看好风机涨价订单启动交付+海外出货占比提升，盈利修复弹性大[5] - 管桩海缆受益于国内外海风高景气，订单放量可期，出海贡献向上空间[5] 工控 - 25Q2 OEM市场持续修复，同比+0.46%[12] - 预计26年工控市场有望实现正增长[12] - 25Q2工控行业营收467.72亿元，同比+17.3%，归母净利润44.68亿元，同比+33.1%[12] - 毛/净利率分别为28.30%/11.23%，环比均有所提升[12] - 龙头企业在国内低压变频器、交流伺服等市场市占率继续提升，看好龙头企业加速国产替代[12] - 25Q2全球科技巨头数据中心投资总额环比继续提升，有望带动AIDC相关硬件需求增长[12] - 看好服务器电源、HVDC、BBU、超级电容、PCB铜箔及树脂、液冷等环节[12] 行业财务表现 - 25H1电新产业链上下游各子板块总营收2.01万亿元，同比+9%[18] - 风电、储能和电控营业收入同比增速居于前三位，增速分别为34.24%、27.04%、23.28%[18] - 25H1电新产业链上下游各子板块归母净利润1038.55亿元，同比+30%[19] - 锂电资源、储能、电机归母净利润同比增速靠前，增速分别为184%、43%、31%[19] - 光伏板块增速同比下滑-20%[19] - 工控、特高压、设备板块盈利能力突出，毛利率居于前列，分别为28.99%、24.72%、24.57%[25] - 整车、电控、特高压的净资产收益率（年化）居于行业前列，分别为11.7%、9.0%、8.6%[25]