投资评级与股价表现 - 报告对胜宏科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[1] - 公司当前市场价格为人民币312.05元，所属板块评级为“强于大市”[1] - 公司股价表现强劲，今年以来绝对涨幅达645.1%，过去12个月绝对涨幅达570.2%[2] - 公司总市值为271,592.50百万元人民币，3个月日均交易额为15,027.34百万元人民币[2] 核心观点与盈利预测调整 - 报告核心观点认为，公司受益于AI PCB产业趋势，海外算力需求提升，且高端PCB产能扩产速度行业领先，驱动业绩持续兑现[3][5][8] - 基于此，报告上调了盈利预测，预计公司2025年、2026年、2027年将分别实现收入209.48亿元、353.39亿元、573.55亿元[5][7] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为51.43亿元、120.36亿元、180.27亿元，对应每股收益（EPS）分别为5.91元、13.83元、20.71元[5][7] - 盈利预测调整幅度显著，2026年及2027年的每股收益预测较原先分别上调59.22%和89.62%[7] - 报告认为公司当前估值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为52.8倍、22.6倍、15.1倍，维持“买入”评级[5] 近期财务业绩分析 - 公司2025年前三季度业绩亮眼，实现营收141.17亿元，同比增长83.40%[8] - 2025年前三季度实现归母净利润32.45亿元，同比大幅增长324.38%，扣非归母净利润32.48亿元，同比增长317.75%[8] - 盈利能力显著提升，2025年前三季度毛利率达到35.85%，同比提升14.30个百分点[8] - 单季度看，2025年第三季度（25Q3）实现营收50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%[8] - 25Q3实现归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，但环比下降9.88%[8] - 25Q3毛利率为35.19%，同比提升12.02个百分点，环比下降3.63个百分点，报告认为单季利润率波动主要受产线调整、人才储备及新项目投入影响，随着新产能爬坡，后续盈利能力仍有提升空间[8] 产能扩张与战略布局 - 公司在高端PCB产能扩产上速度行业领先，正全力以赴推进扩产以抢占算力时代战略机遇期[8] - 海外产能方面，泰国、越南基地扩产按计划推进，泰国A1栋高端产能已开始生产验证板[8] - 国内产能方面，厂房四项目已部分投产；厂房九聚焦高多层板生产，已于10月初封顶；另新购工业用地规划建设两栋厂房以提升高端产能[8] - PCB行业高端产能扩产存在设备交期长、资本投入大等难度，公司当前各环节进度顺利，扩产速度处于行业领先水平[8]

投资评级 - 报告对华友钴业给予“增持”评级，原评级亦为“增持” [2] - 报告所属有色金属板块评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 公司前三季度业绩实现同比高增长，一体化布局持续深化，未来业绩有望保持增长 [5] - 公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量预计将快速增长，锂电材料产业链一体化优势加强 [7] - 公司与LG新能源签署长单协议，预计将供应大量三元前驱体及正极材料，进一步增强锂电材料竞争力 [10] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59% [10] - 2025年第三季度实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%；实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53% [10] - 公司2025年预测归母净利润为58.43亿元，同比增长40.6%；2026年预测为76.53亿元，同比增长31.0%；2027年预测为90.73亿元，同比增长18.5% [9] 业务进展与项目推进 - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目已开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako项目前期准备工作有序推进 [10] - Arcadia锂矿保有资源量提升至245万吨，品位提升至1.34%；年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成 [10] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，匈牙利正极一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成 [10] 财务预测与估值 - 报告将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.08元、4.04元、4.78元，原预测为2.72元、3.24元、3.65元，调整幅度分别为13.0%、24.6%、31.1% [9] - 调整后对应市盈率分别为20.9倍、15.9倍、13.4倍 [7] - 预测2025年主营收入为807.38亿元，同比增长32.5%；2026年为907.97亿元，同比增长12.5%；2027年为1031.94亿元，同比增长13.7% [9] 市场表现与公司概况 - 公司股票今年至今绝对涨幅为126.5%，相对上证综指涨幅为103.9% [3] - 公司总市值为121,994.90百万元人民币，发行股数为1,896.10百万股 [4]

投资评级 - 报告对华贸物流的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 报告覆盖的交通运输板块评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 报告核心观点是看好华贸物流的国际化和海外仓布局，因此维持其“增持”评级[3][5] - 尽管公司2025年前三季度盈利承压，但报告认为当前在海外仓、空运通道等方面的投入有望逐步转化为长期竞争力和市场份额[8] 股价与市场表现 - 截至2025年11月10日，华贸物流市场价格为人民币6.18元[1] - 公司总市值为人民币8,089.91百万，总发行股数为1,309.05百万股[2] - 股价表现方面，今年至今绝对收益为-1.6%，相对上证综指收益为-24.1%[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收137.20亿元，同比下降4.84%，实现归母净利润3.07亿元，同比下降35.07%[3][8] - 2025年第三季度单季收入为49.48亿元，同比下降14.95%，归母净利润为0.79亿元，同比下降53.33%[3][8] - 利润下滑主要源于空运代理业务中为开拓海外市场而增加的提前锁定仓位成本，同时海外仓运营投入持续增长[8] 盈利预测调整 - 报告下调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.02亿元、4.52亿元、5.13亿元，同比增速分别为-25.4%、+12.3%、+13.6%[5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.31元、0.35元、0.39元，对应市盈率（PE）分别为20.1倍、17.9倍、15.8倍[5] - 盈利预测调整幅度较大，2025年和2026年的原先预测每股收益分别为0.60元和0.68元，本次调整幅度分别为-48.3%和-48.5%[7] 业务发展与战略布局 - 公司积极拓展国际网络，2025年上半年在印度尼西亚、乌兹别克斯坦、沙特等国家新设海外公司，进一步织密覆盖东南亚、中亚及中东地区的物流网络[8] - 截至2025年6月底，公司自有海外网点已超过90个，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市，在东南亚、中南美、非洲等重点区域已形成完整的物流服务能力[8] - 报告指出，中美元首在釜山会晤就经贸问题达成部分共识，认为中美谈判落地后，公司美线业务的经营环境或将有所改善，未来盈利能力有望得到修复[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 十一月份建议关注四大方向："十五五"规划建议提及相关子行业、低估值行业龙头公司、"反内卷"对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [1][5][12] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展新兴领域（半导体材料/OLED材料/新能源材料）、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等） [5][12] - 11月金股推荐：华鲁恒升、雅克科技 [5][13][19] 行业动态与价格表现 - 行业指数表现：本周（11.03-11.09）基础化工行业涨幅3.54%，在申万31个一级行业中排名第5；石油石化行业涨幅4.47%，排名第3 [10][11] - 产品价格监测：跟踪的100个化工品种中，19个品种价格上涨，45个品种价格下跌，36个品种价格稳定；月均价环比上涨品种占21%，下跌占63%，持平占16% [5][10][32] - 重点子行业表现：SW无机盐（+14.73%）、SW磷肥及磷化工（+12.24%）、SW有机硅（+10.83%）涨幅居前；SW橡胶助剂（-4.47%）、SW其他橡胶制品（-1.47%）跌幅居前 [36] 重点品种价格分析 - 六氟磷酸锂价格大幅上涨：截至11月9日市场均价11.9万元/吨，周涨幅12.26%，月涨幅98.33%，年涨幅115.38%；驱动因素包括供给端CR3达51.1%、新能源汽车产量（1-8月938.2万辆，+31.4%）与新型储能装机（超1亿千瓦，较"十三五"末增长超30倍）需求拉动、工厂库存1300吨（较2025年3月高点下降75.6%） [5][34] - 炭黑价格下跌：截至11月9日市场均价5981元/吨，周跌幅5.53%，年跌幅26.31%；供应端产量11.90万吨（周降4.14%），开工率64.74%（周降2.47pct）；需求端全钢胎开工率65.37%（周升0.03pct）、半钢胎72.89%（周升0.77pct），但北方进入消费淡季；库存45万吨（环比降7.02%） [5][35] - 国际油价下跌：WTI原油期货收于59.75美元/桶（周跌2.02%），布伦特原油收于63.63美元/桶（周跌2.21%）；美国原油日均产量1365.1万桶（周增0.7万桶），OPEC 10月日产量2843万桶（月增3万桶）；美国石油需求总量日均2035.6万桶（周减92.6万桶） [5][33] - NYMEX天然气期货收于4.32美元/mmbtu（周涨4.85%）；美国天然气库存总量39150亿立方英尺（周增330亿立方英尺，同比降0.2%，较5年均值高4.3%） [5][33] 行业估值水平 - SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）25.11倍，处于历史74.78%分位数；市净率2.29倍，处于历史58.97%分位数 [5][12] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）13.02倍，处于历史36.37%分位数；市净率1.26倍，处于历史35.20%分位数 [5][12] 重点公司分析（11月金股） - 华鲁恒升：2025年上半年营收157.64亿元（同比降7.14%），归母净利润15.69亿元（同比降29.47%）；第二季度净利润8.62亿元（环比增21.95%）；销售毛利率18.01%（同比降3.19pct）；新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04万吨；荆州基地净利润5.41亿元；半年度拟现金分红5.30亿元（占归母净利润33.76%） [13][14][15][16][17] - 雅克科技：2025年上半年营收42.93亿元（同比增31.82%），归母净利润5.23亿元（同比增0.63%）；第二季度净利润2.63亿元（环比增0.86%）；毛利率31.82%（同比降2.34pct）；电子材料板块营收25.73亿元（同比增15.37%），其中半导体化学材料与光刻胶合计营收21.13亿元（同比增18.98%）；LNG保温绝热板材营收11.65亿元（同比增62.34%） [19][20][21][22][23][24] 其他行业公告摘要 - 沧州明珠：年产38000吨高阻隔尼龙薄膜项目、年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目（年产能1亿平方米）、年产5亿平方米干法锂离子电池隔膜项目（年产能2亿平方米）部分产线投产 [26] - 中国石油：集团将持有的5.41亿股A股（占总股本0.30%）划转给中国移动通信集团 [27]

投资评级 - 报告对首旅酒店的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持” [1] - 报告所属板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第三季度全国酒店市场因需求恢复不足和供给增长而承压，但首旅酒店展现出经营韧性，门店结构持续优化，经营效率提升，因此维持增持评级 [3][5] - 公司2025年第三季度实现营业收入同比-1.60%，归母净利润同比-2.21%，但扣非归母净利润同比+0.57% [3] - 公司前三季度实现营业收入57.82亿元，同比-1.81%；实现归母净利润7.55亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润6.75亿元，同比+2.15% [8] - 公司前三季度新开店1051家，同比+10.4%，完成全年1500家目标的70%，新开店中标准管理酒店占比56.8%，同比提升4个百分点 [8] - 公司门店质量持续提升，截至三季度末如家3.0及以上产品占比超80%，较2024年底提升8.3个百分点；中高端酒店房量占比达42.5%，收入占比达60.5% [8] 估值与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.85元、0.94元，对应市盈率分别为19.4倍、17.2倍、15.6倍 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.53亿元、10.50亿元，增长率分别为4.6%、13.0%、10.1% [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为77.35亿元、79.48亿元、83.20亿元，增长率分别为-0.2%、2.7%、4.7% [7] - 预测2025-2027年EBITDA分别为38.35亿元、44.59亿元、51.36亿元 [7] 经营表现分析 - 2025年三季度公司RevPAR、OCC、ADR三项数据分别同比-2.8%、-0.8个百分点、-1.7%；不含轻管理的全部酒店RevPAR、OCC、ADR分别同比-2.4%、-0.3个百分点、-2.0%，且RevPAR跌幅环比、同比均有所收窄 [8] - 分项目看，直营店RevPAR（-0.9%）跌幅好于特许管理（-2.7%），经济型酒店RevPAR（+1.4%）表现好于中高端（-6.1%）和轻管理（-3.5%） [8] - 截至2025年第三季度，公司储备店中标准管理店数量较2024年末增长25.9%，占比从54.1%提升至71.0%，预示未来开店质量有望持续提升 [8]

报告行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为“强于大市” [2] 核心观点 - 原油运价环比下跌，中国进口原油综合指数（CTFI）报2037.91点，较10月30日下跌16.0% [3][14] - VLCC市场11月下旬货盘进场，周初市场情绪高涨，但中美关税暂停协议后情绪降温，运价存在下行空间 [3][14] - 欧线运价回落，上海港至欧洲基本港市场运价为1323美元/TEU，较上期下跌1.6% [3][15] - 美线运价下跌，上海港至美西和美东基本港市场运价分别为2212美元/FEU和2848美元/FEU，较上期下跌16.4%和17.2% [3][15] - 御风未来M1飞行器获超20亿元订单，总计200架意向订单，包括中银金租采购100架载人飞行器和沙特Aerial Solutions采购100架载货飞行器 [3][16] - 国际航协（IATA）新增人民币结算选项，预计2025年12月上线，南方航空和厦门航空将率先试点 [3][17] - 中国邮政与中远海运签署战略合作协议，围绕全球运输、空运、物流和金融服务展开合作 [3][24] - 中通快递四大新中心投入运行，包括北方总部（廊坊中心）、西南总部（简阳中心）、吉林长春转运中心和广西桂林转运中心，预计提升时效2至6小时，廊坊中心日均处理包裹达1200万件 [3][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数报2235.00点，同比下跌4.6%，环比上升2.4% [26] - 上海出境空运价格指数报5366.00点，同比下跌2.3%，环比上升7.1% [26] - 2025年10月，国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [31] 航运港口 - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1495.10点，周环比下跌3.59%，同比下跌35.88% [36] - 中国出口集装箱运价指数（CCFI）报1058.17点，周环比上升3.60%，同比下跌23.78% [36] - 波罗的海干散货指数（BDI）报2104点，周环比上升7.02%，同比上升45.00% [40] - 2025年1-9月，全国港口货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [46] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比上升7.20% [48] - 2025年1-9月累计快递业务量1450.8亿件，同比上升17.20%；累计快递业务收入10857.4亿元，同比上升8.90% [48] - 顺丰控股9月单票价格13.87元，同比下跌13.31%；韵达股份单票价格2.02元，同比上升0.50%；申通快递单票价格2.12元，同比上升4.95%；圆通速递单票价格2.21元，同比上升1.38% [67] - 快递行业集中度指数CR8为86.90，同比上升2.00% [74] 航空出行 - 2025年11月第一周国际日均执飞航班1818.43架次，环比持平，同比上升15.58% [80] - 国内飞机日利用率平均为7.43小时/天，较上周下降0.12小时/天 [80] - 2025年9月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [91] 公路铁路 - 2025年10月27日-11月2日，全国高速公路货车通行5757.2万辆，环比下降2.49% [102] - 2025年10月，中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [103] - 2025年9月，全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [115] - 2025年10月，理想汽车交付新车31767辆，同比下降38.25% [115] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [5][135] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [5][135] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [5][135] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [5][135] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [5][135] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [5][135] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [5][135]

核心观点 - 中国资产在全球市场震荡中体现相对优势，A股和港股在弱美元环境下有望成为全球资产再平衡的核心受益资产，市场震荡上行趋势不改但短期以震荡蓄势为主[1][2][10] - A股盈利持续改善，2025年三季度全部A股/非金融/非金融非石油石化累计归母净利润同比增速分别为5.6%/2.0%/4.0%，较中报提升2.9/0.7/0.1个百分点，科技行业贡献盈利绝对增量[2][22] - 全球算力基础设施加速建设导致电力和存储短缺问题凸显，建议配置AI产业链中资源短缺环节，包括存储芯片、燃气轮机、SOFC电池等[2][27][28][31] - 国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，推动人工智能、车联网等新技术大规模应用，形成技术突破到产业应用的完整路径[2][41][42] 大势与风格 - 本周万得全A上涨0.63%，恒生指数上涨1.29%，表现优于全球主要市场，MSCI发达市场下跌1.49%，标普500下跌1.63%[10][11] - 美元指数下跌0.18%，年初以来累计下跌8.24%，弱美元环境有利于中国资产估值重塑[10][11] - 市场在政策预期兑现后高位震荡，前期强势风格有所休整，部分低位板块出现轮动补涨，为年末行情做准备[10] 中观行业与景气 - 行业表现分化明显，中游资源加工、上游资源行业表现较好，钢铁、石油石化、煤炭涨幅居前，反映市场对"反内卷"工作的交易升温[20][21] - TMT行业对全A非金融盈利贡献达3.0%，其中电子贡献1.4%，计算机贡献0.6%，通信贡献0.5%[2][22] - 中游先进制造行业贡献1.7%，其中电新贡献1.0%，机械贡献0.7%；主要拖累行业为上游资源和房地产[2][22] - 2025年全A非金融累计盈利增速预计处于2.4%-5.5%区间，盈利修复趋势有望延续，2026年可能加速[2][23] AI产业链资源短缺机会 - 微软和OpenAI等头部厂商面临电力短缺问题，美国数据中心密集区域电费比五年前高出267%[27][28] - 中国变压器出口金额自2023年以来呈现上行趋势，反映全球电力需求增长[28][33] - 存储芯片价格进入10月以来涨价趋势强化，DRAM价格处于2013年以来历史较高水平，但仍有上行空间[31][34] - 重点配置环节包括存储芯片、燃气轮机、SOFC电池、固态变压器、储能等[2][31] 资金流向与市场表现 - 本周A股市场主力资金净买入238.35亿元，电力设备行业净流入483.93亿元，基础化工净流入216.79亿元[37][40] - 计算机、医药生物和非银金融资金净流出规模最大，分别为209.06亿元、159.63亿元和104.70亿元[37][40] - 股票型ETF连续第2周净申购，金额达197.34亿元，环比减少10亿元[37][39] 政策与场景应用 - 《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》重点发展数字经济、人工智能、低空经济等新领域新赛道[41] - 推动制造业智能制造、交通运输车联网、智慧医疗等产业转型升级场景[41][42] - 短期建议关注人工智能+、车联网等代表性产业链的下游应用板块[2][42]

核心观点 - 报告认为2025年底的估值切换行情可能提前至11月，主要依据包括“十五五”规划建议发布后经济预期明朗化、中美经贸关系显现稳定迹象以及2025年经济增长目标完成概率较高使得短期稳增长政策必要性下降 [4][79] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，股票获超配评级，债券和货币获低配评级，大宗商品和外汇获标配评级 [1][3][4] - 服务消费、国补提振消费和科技领域被视为估值切换过程中市场关注的热点，下一个市场关注热点可能是12月的政治局会议和经济工作会议 [4][79] 宏观经济与政策环境 - 10月以美元计价的出口同比增速为-1.1%，进口同比增长1.0%；货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，已连续9个月保持增长 [4][18] - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识的具体举措，包括停止对部分美国进口商品加征关税、暂停部分出口管制措施等，中美经贸关系或迎来相对稳定时期 [4][19][20] - “十五五”规划建议发布，资本市场对“十四五”收官到“十五五”开局期间的经济预期相对明朗 [4][79] - 财政部新设立债务管理司，旨在加强政府债务监测监管，防范化解隐性债务风险 [4][21] 大类资产表现回顾 股票市场 - 本周沪深300指数上涨0.82%，沪深300股指期货上涨0.48%；上证综指领涨，涨幅为1.08%，中小板指领跌，跌幅为-0.59% [1][11][16][17] - 行业方面，电力设备（5.10%）、钢铁（4.57%）、石油石化（4.56%）领涨；医药（-2.36%）、计算机（-2.08%）、汽车（-1.64%）领跌 [37][38] - 港股恒生指数上涨1.29%，恒生国企指数上涨1.08%；能源业（6.15%）、金融业（3.46%）、公用事业（3.19%）领涨 [16][60] 债券市场 - 十年期国债收益率上行2BP至1.81%，十年国开债收益率上行2BP至1.95%；活跃十年国债期货本周下跌0.17% [1][11][42] - 信用利差和期限利差基本持平，信用利差上行1BP至0.41%，期限利差持平于0.41% [42] - 央行在公开市场净回笼1.57万亿元，资金拆借利率保持较低水平，R007收于1.47% [44][45] 大宗商品 - 本周商品期货指数下跌1.90%；铁矿石主力合约下跌3.95%，焦煤期货下跌1.31% [1][11][48] - 分板块看，谷物（0.77%）、油脂油料（0.48%）上涨；煤焦钢矿（-3.05%）、有色金属（-1.80%）、化工（-1.09%）下跌 [48][49] - NYMEX原油期货下跌1.87%至59.84美元/桶，COMEX黄金上涨0.28%至4007.80美元/盎司 [16][17] 货币与外汇 - 余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.01%，股份制银行理财预期收益率收于1.85% [1][11][54] - 人民币兑美元中间价本周下行44BP至7.0836；人民币对韩元、卢布、澳元等货币升值，对日元、林吉特贬值 [56][57] - 10月末中国外汇储备规模为33433.43亿美元，较9月末增加46.85亿美元，为连续三个月增加 [58] 高频数据与行业动态 - 10月31日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为24.00%和47.00%，汽车销量在“以旧换新”政策支持下保持较好增速 [31][32] - 11月2日当周，30大中城市商品房成交面积为201.93万平方米，环比小幅回升2.01万平方米 [30][31] - 新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模占全球比例超过40% [39] - 我国第四代核裂变反应堆钍基熔盐堆正式建成并实现钍铀转换，成为全球唯一运行的熔盐堆 [40] 海外市场与政策 - 美国联邦政府停摆进入第36天，创历史纪录，导致官方通胀数据暂停发布，美联储12月降息前景存在分歧 [69][72][75][78] - 美国10月ISM制造业PMI为48.7，连续第八个月萎缩；服务业PMI上升至52.4，创八个月新高 [73][74] - 英国央行维持利率在4%不变，为去年8月开启降息周期以来首次暂停连续降息步伐 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国最高法院关税辩论使关税政策不确定性增加，但经济降温风险支撑美债 美债市场虽考虑关税政策负面裁决概率，但震荡幅度尚可，市场寄望经济降温使货币政策转松及财政资金重新支出 假日季消费和通胀情况对货币政策很重要 [2] - 本周农业部猪肉平均批发价环比升 0.78%、同比降 25.73%，28 种重点监测蔬菜平均批发价环比升 2.16%、同比升 9.92% 布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比降 1.58%和 1.02% LME 铜现货价全周均价环比降 2.38%，铝现货全周均价环比降 0.30%，铜金比价环比降 2.35% 国内水泥价格指数环比升 0.29%，南华铁矿石指数平均环比降 2.86%，产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降 0.73%，螺纹钢库存指标环比降 1.14%，螺纹钢价格指标环比降 1.45%，全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 1.74% [2] - 今年 10 月，30 大中城市商品房成交面积平均约 23.9 万平方米/天，2024 年 10 月为 32.6 万平方米/天 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国居民储蓄率和家庭金融资产相对规模、纳斯达克指数与美国个人消费增长等图表 [11][15] - 高频数据周度环比变化：涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多类指标的环比数据 [18] - 高频数据全景扫描（单位：%）：呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如规模以上工业增加值、PPI、CPI 等相关高频指标的最新值及前几期数据 [19] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组对比图表 [22] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [92] 高频数据季节性走势 - 呈现粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等指标的季节性走势图表（环比涨幅，单位：%） [104] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [159][160]

根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：动量因子**[60] * **因子构建思路**：基于股价的历史表现，筛选近期表现强势的股票，旨在捕捉趋势延续效应[60] * **因子具体构建过程**：以“长江动量”指数作为动量因子的表征。该指数的构建方法是，首先计算每只股票的动量指标，具体公式为：`最近一年股票收益率 - 最近一个月股票收益率（剔除涨停板）`。然后，根据此动量指标，在A股市场中选取动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股[60] 2. **因子名称：反转因子**[60] * **因子构建思路**：基于股价的短期表现，筛选近期表现弱势的股票，旨在捕捉价格回归均值的反转效应[60] * **因子具体构建过程**：以“长江反转”指数作为反转因子的表征。该指数的构建方法是，以最近一个月股票收益率作为筛选指标，在A股市场中选取反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权[60] 3. **因子名称：风格相对拥挤度**[125] * **因子构建思路**：通过比较不同风格指数（如成长vs红利）的换手率活跃程度，来衡量该风格交易的相对拥挤程度，以判断其配置风险或性价比[125] * **因子具体构建过程**：对于风格A和风格B，计算步骤如下： 1. 分别计算风格A指数和风格B指数的近252日平均换手率时间序列[125] 2. 将上述时间序列在2005年1月1日以来的历史数据上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[125] 3. 计算二者差值：$$Diff_{Zscore} = Zscore\_A - Zscore\_B$$ 4. 计算该差值（Diff_Zscore）的滚动6年历史分位数（若历史数据量满1年但不足6年，则以全部历史数据计算），此分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[125] 4. **因子名称：风格累计超额净值**[126] * **因子构建思路**：通过计算风格指数相对于市场基准（万得全A）的累计超额表现，来评估该风格的长期收益特征[126] * **因子具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日收盘点数，得到各自的累计净值[126] 2. 将各风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[126] 5. **因子名称：机构调研活跃度**[127] * **因子构建思路**：通过计算板块或行业相对于市场的机构调研热度差异，并将其标准化为历史分位数，来捕捉机构投资者的关注度变化[127] * **因子具体构建过程**：对于特定板块（或指数、行业），计算其“机构调研活跃度”的滚动历史分位数。具体步骤为： 1. 计算该板块近n个交易日的“日均机构调研次数”[127] 2. 将该时间序列在滚动y年的历史数据上进行Z-score标准化[127] 3. 将上述结果与万得全A的同期Z-score标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[127] 4. 最后计算此“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数（历史数据量不足y年时，以全部历史数据计算）[127] * **参数设置**：长期口径：n=126（近半年），y=6年；短期口径：n=63（近一季度），y=3年[127] 6. **因子名称：股债风险溢价（ERP）**[48] * **因子构建思路**：通过比较股票市场市盈率的倒数与无风险利率（国债收益率）的差异，来衡量权益资产相对于债券资产的相对吸引力[48] * **因子具体构建过程**：对于特定指数，其ERP的计算公式为： $$ERP = \frac{1}{指数PE\_{TTM}} - 10年期中债国债到期收益率$$ 其中，PE_TTM为指数滚动市盈率[48] 因子的回测效果 1. **动量因子**：近一周收益-1.7%，近一月收益1.8%，年初至今收益34.8%[58] 2. **反转因子**：近一周收益1.6%，近一月收益0.0%，年初至今收益13.5%[58] 3. **成长vs红利风格相对收益**：近一周收益-1.5%，近一月收益-2.9%，年初至今收益26.4%[58] 4. **小盘vs大盘风格相对收益**：近一周收益-0.9%，近一月收益-2.3%，年初至今收益8.1%[58] 5. **微盘股vs基金重仓风格相对收益**：近一周收益3.7%，近一月收益9.8%，年初至今收益45.9%[58] 6. **动量vs反转风格相对收益**：近一周收益-3.3%，近一月收益1.8%，年初至今收益21.3%[58]