9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)被纳入组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)被纳入组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)被纳入组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)被纳入组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)被纳入组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)被纳入组合 [1] - 北京人力(600861 SH)被纳入组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)被纳入组合 [1] - 兆易创新(603986 SH)被纳入组合 [1] - 鹏鼎控股(002938 SZ)被纳入组合 [1] 市场表现 - 上证综指收盘3875.31点 单日上涨1.65% [4] - 深证成指收盘12979.89点 单日上涨3.36% [4] - 创业板指收盘3053.75点 单日上涨5.15% [4] - 通信行业单日涨幅7.39%领涨 [4] - 电子行业单日涨幅5.96% [4] - 石油石化行业单日涨幅0.20% [4] 宏观通胀数据 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 连续第4个月涨幅扩大 [5] - PPI环比转为持平 同比降幅因基数效应收敛 [5] - 6月社零餐饮消费同比增长0.9% [5] - 7月社零餐饮消费同比增长1.1% [5] - 食品价格持续拖累CPI涨幅 [5] 苹果新品发布会亮点 - iPhone 17 Air机身厚度5.6mm 重量165克 [7][8] - iPhone 17标准版定价5999元起 存储从128G提升至256G [9] - iPhone 17 Pro Max首次提供2T存储版本 [8] - AirPods Pro 3降噪效果是前代2倍 新增心率传感器 [9] - 实时翻译功能支持Apple Intelligence驱动 [9] 中国海油经营业绩 - 上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% [2][12] - 上半年归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [2][12] - 二季度归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% [2][12] - 油气净产量384.6百万桶油当量 同比增长6.1% [14] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 [14] - 中期股息0.73港元/股 派息总额约316.02亿元 [15] 中国石油经营业绩 - 上半年营业总收入14500.99亿元 同比下降6.74% [3][17] - 上半年归母净利润839.93亿元 同比减少5.42% [3][17] - 二季度归母净利润371.86亿元 同比减少13.59% [3][17] - 油气当量产量923.6百万桶 同比增长2.0% [19] - 天然气产量同比增长4.7% [19] - 中期股息每股0.22元 派息额约402.65亿元 [21] 万润股份业绩表现 - 上半年营业收入18.70亿元 同比降低4.42% [3][23] - 上半年归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [3][23] - 二季度归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% [3][23] - 医药业务收入同比增长20.80%至3.76亿元 [24] - 子公司三月科技实现净利润187.73万元(去年同期亏损172.89万元) [24] - 医药子公司MP实现净利润0.35亿元(去年同期亏损0.20亿元) [24]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - iPhone 17 Air 具备 5.6mm 超薄机身 实现外观重大创新 [1][3] - iPhone 17 标准版存储从 128G 提升至 256G 但价格维持 5999 元 具有更高性价比 能有效驱动销量增长 [1][4] - 苹果 AI 创新即将落地 2026 年或有折叠屏等重量级新品发布 供应链标的有望迎来新一轮增长 [7] 产品亮点总结 iPhone 17 Air - 机身厚度仅 5.6mm 重量仅 165 克 是迄今为止最薄的 iPhone [3] - 搭载 A19 Pro 芯片 苹果无线网络芯片 N1 及 C1X 基带芯片 [3] - 后置 4800 万像素融合式主摄 [3] - 全面转向 eSIM 但国内仅中国联通支持 eSIM [3] iPhone 17 Pro & 17 Pro Max - 采用全新铝金属一体成型机身 热传导率是钛金属的 20 倍 [3] - 首次内置 VC 均热板 [3] - 搭载 A19 Pro 和苹果自研 N1 芯片 [3] - 后置三摄全部提升至 4800 万像素 并提供最高 8 倍光学变焦 [3] - 17 Pro Max 首次提供 2T 存储版本 [3] iPhone 17 标准版 - ProMotion 自适应刷新率和全天候显示屏下放 [6] - 搭载 2 代超瓷晶面板 [6] - 搭载后置 4800 万像素融合式双摄系统 [6] - 芯片采用 A19 前摄采用 1800 万像素 center stage 采用独特正方形传感器 [6] - 抗刮能力较上代提升 3 倍 [6] 定价策略 - iPhone 17/17 Air/17 Pro/17 Pro Max 定价分别为 5999 元起/7999 元起/8999 元起/9999 元起 [4] - iPhone 17 标准款存储从 128G 提升至 256G 但价格维持 5999 元 实现加量不加价 [4] - 由于售价低于 6000 元 有望享受 500 元国补 [4] AirPods Pro 3 - 支持 Apple Intelligence 驱动的实时翻译功能 [4] - 主动降噪效果是前代的 2 倍 [4] - 新增心率传感器 可精准跟测锻炼数据 [4] - 价格为 1899 元 与上一代相同 [4] Apple Watch 11 系列 - 仍搭载去年的 S10 芯片 但首次支持 5G 网络 [4] - 主要升级点在抗刮能力 体温感应等 [4] - Apple Watch Ultra 3 续航最长可达 42 小时 [4] - Apple Watch S11/SE 3/Ultra 3 分别 2999 元起/1999 元起/6499 元起 [4] 投资建议 - 建议关注立讯精密 蓝思科技 领益智造 歌尔股份 水晶光电 蓝特光学 隆利科技 精研科技 宜安科技 捷邦科技 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华盛顿特区联邦地区法院作出初步禁令，暂时阻止特朗普解除美联储理事库克职务，案件仍在诉讼进程中，后续存在不确定性 [2][5] - 禁令使库克能参加下周FOMC会议，巩固9月降息25个基点基准预期，压低50个基点可能性，使年内累计三次降息概率小幅下降，单独推动长端利率显著下行动能有限，降息速度边际放缓对风险情绪有一定拖累 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 9月9日华盛顿特区联邦地区法院作出初步禁令，暂时阻止特朗普解除美联储理事库克职务，此前特朗普于8月25日以“涉嫌住房抵押贷款欺诈”为由宣布解职库克，库克否认并于8月28日提出诉讼 [2] 法律逻辑分析 - 法院倾向对联邦储备法中“因故”狭义解读，特朗普免职理由针对库克就任前抵押贷款陈述争议，未指向任内失职或不当行为，难以构成法定“因故”，以任前行为免职权会激励事后挖掘和选择性执法，动摇去政治化安排与稳定预期 [3] 程序层面分析 - 美联储理事身份构成受正当程序保护的“财产利益”，行政当局剥夺该利益前应提供事先通知、明确证据说明和申辩机会，但特朗普通过社交媒体转发第三方材料，未正式送达指控与证据，未给予实质性申辩渠道与合理时间，五天后直接发布免职信，难以满足最低要求 [3] 初步禁令影响 - 法院认定“不可弥补损害”风险显著，援引“事实上的官员”原则恢复库克职位有必要，公共利益权衡也指向维护联储独立性利于市场稳定与政策透明 [4] 市场影响 - 禁令让库克参加下周FOMC会议，巩固9月降息25个基点基准预期，压低50个基点可能性，使年内累计三次降息概率小幅下降，近期长端利率已随非农等数据显著下行，禁令单独推动长端利率显著下行动能有限，降息速度边际放缓对风险情绪有一定拖累 [4] 后续不确定性 - 案件仍在诉讼进程中，承办法官由拜登任命可能加剧舆论政治化解读，后续不确定未除，市场不宜过度定价，目前Polymarket投注显示库克年底前被解职概率为23% [5]

报告行业投资评级 - Hello Group Inc评级为HOLD [8] 报告核心观点 - 8月CPI同比下跌0.4%，核心CPI同比增长0.9%，较7月提升0.1个百分点；“工业反内卷”政策显效，改善耐用消费品CPI价格和部分原材料PPI价格；PPI同比下跌2.9%，预计后续CPI和PPI同比增速将逐步改善，带动GDP平减指数跌幅收窄 [5][6][7] - 2Q25 Hello Group Inc总收入同比下降3%，与预期一致；剔除应计额外预扣税，经常性经调整净利润率为17.2%，超出市场预期；ROI为下半年运营考核指标，预计下半年动态增加核心Momo收入分成比例，海外扩张采取更审慎模式，维持HOLD评级 [8][9][10] 各部分总结 指数表现 - HSI收于26,200，当日涨1.0%，年初至今涨30.6%；HSCEI收于9,328，当日涨0.9%，年初至今涨28.0%；HSCCI收于4,377，当日涨0.6%，年初至今涨15.8%；MSCI HK收于13,646，当日涨1.2%，年初至今涨29.2%；MSCI CHINA收于86，当日涨0.6%，年初至今涨33.1%；FTSE CHINA A50收于14,844，当日涨0.5%，年初至今涨9.9%；CSI 300收于4,445，当日涨0.2%，年初至今涨13.0%；TWSE收于25,193，当日涨1.4%，年初至今涨9.4%；SENSEX收于81,101，当日涨0.4%，年初至今涨3.8%；NIKKEI 225收于43,838，当日涨0.9%，年初至今涨9.9%；KOSPI收于3,315，当日涨1.7%，年初至今涨38.1%；ASX 200收于8,805，当日跌0.2%，年初至今涨6.4%；DJIA收于45,491，当日跌0.5%，年初至今涨6.9%；S&P 500收于6,532，当日涨0.3%，年初至今涨11.1%；FTSE 100收于9,225，当日跌0.2%，年初至今涨12.9% [1] 商品价格表现 - 布伦特原油收于68美元/桶，当日涨1.8%，年初至今跌6.2%；黄金收于3,641美元/盎司，当日涨0.4%，年初至今涨38.7%；铜收于9,914美元/吨，当日持平，年初至今涨13.1%；铝收于2,626美元/吨，当日涨0.2%，年初至今涨3.9%；镍收于14,917美元/吨，当日跌0.8%，年初至今跌1.3%；中国国内25螺纹钢收于3,244元/吨，当日持平，年初至今跌9.1%；中国国内高速线材收于3,614元/吨，当日跌0.1%，年初至今跌5.1%；中国国内热轧钢收于3,420元/吨，当日跌0.1%，年初至今跌1.5%；中国国内冷轧钢收于3,914元/吨，当日持平，年初至今跌6.7%；BDI指数收于2,019，当日持平，年初至今涨102.5% [2] 关键宏观和盈利发布 - 美国初请失业金人数为23.7万人，预期23.5万人；续请失业金人数为194万人，预期195万人；9月11日美国城市消费者CPI环比涨0.2%，预期涨0.3%；同比涨2.7%，预期涨2.9%；指数为323.0，预期323.9；密歇根大学消费者信心指数为58.2，预期58.0；9月12日美国财政部联邦预算赤字为291.1亿美元，预期340亿美元；美联储美国家庭占比为-1594.6；9月15日美国帝国州制造业指数为11.9，预期4.9；9月16日美国进口价格指数环比涨0.4%；同比跌0.2%；产能利用率为77.5%，预期77.4%；工业生产环比跌0.1%，预期持平；工业生产行业环比持平；制造业和贸易库存环比涨0.2%，预期涨0.2%；调整后零售和食品服务环比涨0.5%，预期涨0.3%；调整后零售销售（不含汽车）环比涨0.2%，预期涨0.5% [3] 关键BOCI事件 - 11日有周大福（腾讯会议10:30am）、中银国际在线专家会之创新药讲堂 - 靶向新未来系列九：WCLC创新药数据解读（腾讯会议4:30pm）、中银国际在线专家会之国产服务器产业格局和展望（腾讯会议4:30pm）、中银国际在线专家会之海外硬科技研讨会：聚焦AI ASIC芯片散热设计（腾讯会议3:30pm）；11 - 12日Raphael Chen进行互联网行业营销（1x1）；15 - 16日Tony Fei进行电力行业营销（1x1）；18 - 19日Raphael Chen进行媒体行业营销（1x1）；25日有Luk Fook（腾讯会议11am）；26日有Fortior Tech峰岹科技（1x1，团体午餐） [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 二季度以来房地产销售与投资等基本面数据均明显走弱 推动房地产市场"止跌回稳"仍是当前行业的主要目标 [8] - 北京 上海 深圳在承压的销售市场中先后优化限购与信贷政策 预计对局部地区市场情绪有阶段性提振 但政策对于销售量价的改善效果仍待观察 [8] - "高质量开展城市更新"已经成为行业主线任务 配套政策有望加速落地 各地也将加速出台城市更新相关行动方案 [8] - 流动性安全 重仓高能级城市 产品力突出的房企更具备α属性 得益于化债 政策纾困 销售改善等多重逻辑下的困境反转标的具备更大的估值修复弹性 [8] 重点城市新房市场跟踪 - 40个城市新房成交面积184.9万平方米 环比下降16.0% 同比上升5.2% [8][19] - 一 二 三四线城市新房成交面积环比增速分别为6.5% -22.7% -21.6% [8][19] - 一 二 三四线城市新房成交面积同比增速分别为6.6% 15.7% -17.6% [8][19] - 12个城市新房库存面积11256万平方米 环比增速0.04% 同比增速-14.5% [8][43] - 一 二 三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.9 15.7 72.1个月 [8][43] 重点城市二手房市场跟踪 - 18个城市二手房成交面积138.8万平方米 环比下降11.3% 同比上升6.8% [8][51] - 一 二 三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-9.2% -12.8% -9.9% [8][51] - 一 二 三四线城市二手房成交面积同比增速分别为0.6% 17.1% 4.5% [8][51] 百城土地市场跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积1548.0万平方米 环比上升37.0% 同比下降19.0% [8][64] - 成交土地总价260.4亿元 环比上升74.5% 同比下降47.7% [8][64] - 成交土地楼面均价1681.9元/平 环比上升27.4% 同比下降35.4% [8][64] - 百城成交土地溢价率1.4% 环比下降1.1个百分点 同比下降1.3个百分点 [8][64] - 百城成交住宅土地规划建筑面积257.3万平方米 环比上升101.1% 同比下降21.2% [8][82] - 百城成交住宅土地总价167.5亿元 环比上升231.7% 同比下降28.4% [8][82] - 百城成交住宅土地楼面均价6509.4元/平方米 环比上升64.9% 同比下降9.1% [8][82] 房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量83.3亿元 环比上升125.0% 同比下降49.2% [8][119] - 总偿还量103.5亿元 环比下降18.5% 同比下降28.8% [8][119] - 净融资额-20.2亿元 [8][119] - 债券发行量最大的房企为华润置地 铁建房地产 黑牡丹 发行量分别为30.0 20.9 10.0亿元 [8][119] 板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益-1.5% 较上周下降1.4个百分点 [8][102] - 房地产行业相对收益-0.7% 较上周上升2.1个百分点 [8][102] - 房地产板块PE为30.05X 较上周下降0.62X [8][102] 投资建议 - 建议关注四条主线：1）基本面稳定 在一二线核心城市的销售和土储占比高 在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团 华润置地 越秀地产 建发国际集团 [8][129] - 2）从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的"小而美"房企：保利置业集团 城投控股 [8][129] - 3）经营或策略上有增量或变化的房企：新城控股 金地集团 龙湖集团 [8][129] - 4）受益于二手房市场持续量价修复的房地产经纪公司：贝壳-W 我爱我家 [8][129]

投资评级 - 报告对万润股份维持买入评级 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 医药业务改善带动二季度业绩同环比增长 看好公司多种新材料布局 [3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为0.44元 0.54元 0.63元 对应PE分别为30.4倍 24.7倍 21.2倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入18.70亿元 同比降低4.42% 归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [3] - 第二季度营收10.09亿元 同比降低0.95% 环比增长17.12% 归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% 环比增长73.13% [3] - 预计2025年主营收入3923百万元 同比增长6.2% 2026年4513百万元 增长15.0% 2027年5051百万元 增长11.9% [6] - 预计2025年归母净利润403百万元 同比增长63.7% 2026年497百万元 增长23.3% 2027年578百万元 增长16.2% [6] 业务分析 - 功能性材料收入14.69亿元 同比下滑9.55% 毛利率38.68% 同比下降1.99个百分点 [7] - 生命科学与医药业务收入3.76亿元 同比增长20.80% 毛利率38.56% 同比提升1.36个百分点 [7] - 医药子公司MP实现收入3.16亿元 同比增长33.13% 净利润0.35亿元 同比扭亏 [7] - 九目化学收入3.80亿元 同比降低23.10% 净利润0.93亿元 同比降低30.55% [7] - 三月科技收入0.96亿元 同比增长31.72% 净利润187.73万元 实现盈利 [7] 产能布局 - 万润工业园二期C05项目开展筹备工作 将扩建光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能 [7] - 蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间开始试生产 [7] - 九目化学和三月科技OLED产能建设项目积极推进中 [7] - 热塑性聚酰亚胺材料PEI TPI PI-5218均已实现销售 PEEK产品已有中试产品产出 PA46处于实验室开发阶段 [7] 估值指标 - 当前股价13.29元 总市值122.66亿元 [1][3] - 预计2025年市盈率30.4倍 2026年24.7倍 2027年21.2倍 [4][6] - 预计2025年市净率1.7倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [6] - 预计2025年EV/EBITDA 12.6倍 2026年10.1倍 2027年8.3倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 维持 PPI 渐进改善、长债利率缓慢回升情景的判断，当前通胀形势符合该情景判断 [2][14] 各部分内容总结 通胀数据情况 - 2025 年 8 月全国居民消费价格指数 CPI 同比下降 0.4%，食品价格下降 4.3%，非食品价格上涨 0.5%，消费品价格下降 1.0%，服务价格上涨 0.6%，CPI 环比持平；全国工业生产者出厂价格指数 PPI 同比下降 2.9%，工业生产者购进价格同比下降 4.0%，PPI 环比持平，工业生产者购进价格环比持平 [4] 核心 CPI 情况 - 8 月核心 CPI 同比上涨 0.9%，同比涨幅连续第 4 个月扩大，扩内需政策持续显效，消费领域价格继续呈现积极变化 [2][5] 食品价格情况 - 食品价格继续拖累 CPI 涨幅，或显示餐饮消费增长仍然偏慢，6、7 月社零餐饮业消费同比分别仅增长 0.9%和 1.1%，对社零增长形成拖累，8 月食品 CPI 同比降 4.3%，对 CPI 同比的下拉影响比上月增加约 0.51 个百分点 [2][5] - 上游价格下行趋势有企稳迹象，食用农产品价格指数绝对水平略有回升，9 月因中秋、国庆双节临近，食用农产品价格有望继续季节性改善，但因今年中秋节较晚，同比降幅的收敛可能较慢 [2][11] PPI 情况 - 8 月 PPI 筑底迹象趋于明显，环比转为持平，同比降幅因基数效应收敛，PPI 与 CPI 分化明显与前期房地产和商品出口价格同比下降有关，近期这两方面价格降幅企稳收敛，为 PPI 筑底创造下游需求端条件 [2][11] - 参考钢铁行业经验，其他重点行业可能主要对产能、产量进行精准调控，而非明显削减，预计将推动 PPI 渐进改善 [2][14] 相关研究报告 - 《如何看待美债长期利率触顶》《"平坦化"存款降息》《房贷利率仍是长期利率焦点》等多篇研究报告 [1]

投资评级 - 报告对601857 SH中国石油维持买入评级 原评级为买入 [2][7] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 公司经营业绩稳健 长期投资价值强化 全产业链竞争优势突出 [5][7] - 油气产量结构优化 天然气占比提升 新能源业务贡献绿色增量 [5][10] - 炼油化工转型升级深入推进 增产增销高附加值产品 [5][10] - 分红比例略增 资本开支稳健 积极回馈股东 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入14,500.99亿元 同比下降6.74% 归母净利润839.93亿元 同比减少5.42% [5][11] - 第二季度营收6,969.91亿元 同比减少6.09% 归母净利润371.86亿元 同比减少13.59% [5][12] - 销售毛利率20.89% 同比降低0.1个百分点 加权平均净资产收益率5.4% 同比减少0.6个百分点 [10] - 经营活动现金流量净额2,270.63亿元 同比增长4.0% [10] - 2025年中期股息每股0.22元 总派息额约402.65亿元 股利支付率47.94% 同比提升1.99个百分点 [10] 业务板块分析 - 油气和新能源分部经营利润856.86亿元 同比下降6.8% [10] - 炼油化工和新材料分部经营利润110.56亿元 同比下降18.9% [10] - 销售分部经营利润75.62亿元 同比下降25.2% [10] - 天然气销售分部经营利润186.26亿元 同比增长10.8% [10] - 2025年上半年油气当量产量923.6百万桶 同比增长2.0% 其中国内原油产量同比增长0.6% 可销售天然气产量同比增长4.7% [10] - 新能源业务新获风光发电指标1,638万千瓦 风光发电量36.9亿千瓦时 同比增长70.0% [10] - CCUS业务捕集利用二氧化碳130.5万吨 实现驱油30万吨 [10] 生产数据 - 加工原油694.3百万桶 同比增长0.1% [10] - 生产成品油5,957.2万吨 同比下降0.9% [10] - 化工产品商品量1,997.1万吨 同比增长4.9% [10] - 合成树脂产量693.8万吨 同比增长5.3% [10] - 新材料产量166.5万吨 同比增长54.9% [10] - 乙烯产量447.3万吨 同比增长5.3% [10] 费用结构 - 销售费用率2.0% 同比持平 [10] - 管理费用率2.2% 同比上升0.3个百分点 [10] - 研发费用率0.7% 同比上升0.1个百分点 [10] - 财务费用率0.4% 同比持平 [10] 资本开支 - 2025年全年资本性支出预计2,622.00亿元 [10] - 油气和新能源板块占比80.09% 炼油化工和新材料板块占比13.92% 销售板块占比2.90% 天然气销售板块占比2.10% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,660.51亿元 1,694.82亿元 1,727.05亿元 [7][9] - 对应市盈率9.7倍 9.5倍 9.3倍 [7][9] - 预计2025-2027年每股收益0.91元 0.93元 0.94元 [9] 估值指标 - 总市值1,608,754.40百万元 [4] - 发行股数183,020.98百万股 [4] - 市净率1.0倍(2025E) 0.9倍(2026E) 0.9倍(2027E) [9] - EV/EBITDA 6.0倍(2025E) 5.7倍(2026E) 5.2倍(2027E) [9]

9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)入选9月金股组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)入选9月金股组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)入选9月金股组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)入选9月金股组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)入选9月金股组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)入选9月金股组合 [1] - 北京人力(600861 SH)入选9月金股组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)入选9月金股组合 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘3812 22点 单日上涨0 13% [3] - 深证成指收盘12557 68点 单日上涨0 38% [3] - 创业板指收盘2904 27点 单日上涨1 27% [3] - 通信行业单日涨幅3 49%领涨申万一级行业 [3] - 电力设备行业单日跌幅1 18%表现最弱 [3] 宏观经济：8月通胀数据 - 8月CPI同比下降0 4% 环比持平 核心CPI同比增长0 9% [5] - 食品价格同比降幅扩大 对CPI下拉影响较7月增加0 51个百分点 [6] - 非食品价格同比上涨0 5% 涨幅连续3个月扩大 [5] - 服务价格同比增长0 6% 消费品价格同比下降1 0% [5] - 贵金属消费品价格同比上涨 带动1-8月其他用品和服务价格累计增长7 1% [6] - 8月PPI同比下降2 9% 生产资料下降3 2% 生活资料下降1 7% [7] - PPI同比降幅收窄 煤炭加工等行业价格降幅收窄贡献0 50个百分点 [7] 策略研究：并购重组市场 - 8月25日至9月7日A股并购市场披露交易68起 总金额5190亿元 [8] - 并购活跃度环比下降 呈现频率高、主体多、领域广特点 [8] - 房地产、基础化工、半导体、电子设备等行业并购热度较高 [8] - 民营企业和地方国企主导横向整合与战略合作类并购 [8] 房地产：上海楼市研究 - 上海存量住宅老龄化严重 64%房屋楼龄超20年 涉及962万套住房 [9] - 存量小区2 75万个 其中82%楼龄超20年 [9] - 上海楼市发展分三阶段：1999-2006年稳步发展 2007-2021年黄金时代 2022年后增速放缓 [10] - 2025年1-5月新房销售面积同比增长5% 扭转连续三年负增长态势 [14] - 同期二手房销售面积同比增长36% 涨幅持续扩大 [14] - 二手房成交占比达76% 创历史新高 [14] - 内环内新房价格坚挺 2024年涨幅明显 [18] - 中外环间新房供需关系紧张 2025年1-5月动态需求小于供应 [15] - 改善型产品表现突出 2025年1-5月120-140平户型销量明显增长 [15] - 二手房市场呈现以价换量 2025年5月二手房价格环比下降0 7% [17] - 中原地产数据显示二手房价格较2022年6月高点下降30 6% [17] - 中指院口径二手房均价52878元/平 较2022年4月高点下降20 4% [17] - 内环内、140-180平户型及次新房价格相对抗跌 [19] - CAZ中央活动区概念强化 覆盖75平方公里 贡献全市25%GDP [12] - CAZ区域二手房均价10万元/平 较高点跌幅10% 优于全市20%的跌幅 [12] - 一江一河规划涉及14个区 黄浦江沿岸板块二手房均价7 9万元/平 [13] - 苏州河沿岸板块二手房均价8 2万元/平 较高点跌幅均为11% [13] - 2025年5月末上海新房库存758万平 去化周期8 2个月 [21] - 二手房库存3149万平 去化周期18 4个月 占整体库存81% [21] - 外环外新房库存占比80% 去化压力集中 [22] - 中环内二手房去化压力较大 与新房市场形成反差 [23]

投资评级 - 报告对该公司维持"买入"评级 原评级为"买入" [1][3] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司价值创造能力凸显 长期发展持续向好 在油价下行周期展现出较强的盈利韧性和抗风险能力 [3] - 公司增储上产成果丰硕 油气主业根基牢固 提质增效持续深化 成本竞争优势进一步巩固 [3] - 油气与新能源双轮驱动格局逐步形成 长期投资价值提升 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [3] - 第二季度营业收入1007.54亿元 同比下降12.62% 环比下降5.71% 归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% 环比下降9.83% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1381.51亿元、1387.52亿元和1422.47亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为2.91元、2.92元和2.99元 对应市盈率分别为8.9倍、8.9倍和8.7倍 [5] - 销售毛利率为53.5% 同比下降0.2个百分点 净资产收益率（摊薄）为8.8% 同比下降2.3个百分点 [8] - 资本负债率8.4% 较去年末下降2.5个百分点 [8] - 经营活动现金流净流入1091.8亿元 同比下降7.9% [8] 产量与储量 - 2025年上半年油气净产量达384.6百万桶油当量 同比增长6.1% 达历史同期新高 [8] - 国内产量266.5百万桶油当量 同比增长7.6% 海外产量118.1百万桶油当量 同比增长2.8% [8] - 天然气产量同比增长12.0% 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [8] - 储量替代率保持在130%以上 储量寿命维持在10年水平 [8] 项目进展 - 渤中26-6一期、文昌9-7、东方29-1气田以及巴西Buzios7和Mero4等重点项目顺利投产 [8] - 上半年共获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 [8] - 新签伊拉克Block7和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同 圭亚那深水立体勘探持续增储 [8] 成本控制 - 桶油主要成本降至26.94美元/桶油当量 [8] - 通过精细注水、稳油控水和智能分注等技术手段 使中国海上油田自然递减率降至9.5% 创历史最好水平 [8] 绿色转型与技术创新 - 优质钻完井建设示范项目效率提升26% [8] - "深海一号"智慧气田获评国家卓越级智能工厂 [8] - 上半年消纳绿电5亿千瓦时 完成1万方/天以上火炬气回收 实现节电约1800万千瓦时 [8] - "海油观澜号"浮式风电累计发电4700万千瓦时 [8] - 文昌9-7油田余热发电装置预计年发电4000万千瓦时 [8] - 恩平15-1平台建成中国首个海上CCUS项目 [8] 股东回报 - 董事会决定派发中期股息0.73港元/股（含税） 股息支付率45.5% 派息总额约人民币316.02亿元 [8] - 在油价下行周期仍保持分红水平稳定 [8] - 预计2025-2027年每股股息均为1.3元 股息率分别为5.0%、5.1%和5.2% [6]