报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 当前房价仍然面临持续的下行压力，连续三个月全部70城的二手房房价均环比下跌，市场信心仍然不足 [3] - 一线城市二手房房价环比跌幅已经连续7个月大于二、三线城市，存在“补跌”情形，市场“由弱向强”的蔓延在持续，后续可能仍将面临压力 [3] - 从“十五五”规划建议到中央经济工作会议对地产的表态都是要稳住房地产市场，推进制度完善，房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [3] - 地产从标的来看，一方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α属性；另一方面，在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司，有望率先走出重围 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年11月70城房价总体情况 - 70大中城市新房价格环比下降0.4%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点 [1][3] - 70大中城市二手房价格环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [1][3] - 70城中新房房价环比下跌的城市数量有59个，较10月减少了5个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.48%，较10月收窄了0.03个百分点 [3] - 所有70城二手房房价环比均下跌，已经连续三个月出现所有城市二手房房价均下跌的情形，二手房房价下跌城市平均跌幅为0.66%，与10月持平 [3] 分线城市房价变动情况 - **一线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点；二手房房价环比下降1.1%，环比降幅较10月扩大0.2个百分点，是各线城市中唯一二手房房价环比跌幅扩大的 [3] - 上海新房房价环比上涨0.1%，自2019年8月以来持续上涨；广州环比下降0.5%；北京环比下降0.5%；深圳环比下降0.9% [3] - 上海二手房房价环比下降0.8%；深圳环比下降1.0%；广州环比下降1.2%；北京环比下降1.3% [3] - **二线城市**：11月新房房价环比下降0.3%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比降幅与10月持平 [3] - 仅23%的二线城市新房房价环比上涨或持平，具体包括合肥环比上涨0.3%，南京、贵阳环比上涨0.2%，沈阳、重庆环比上涨0.1%，大连、银川环比持平 [3] - 所有二线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的有南京、厦门、武汉、海口、西安、银川，环比跌幅均大于等于1.0% [3] - **三线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅较10月收窄了0.1个百分点 [3] - 仅襄阳新房房价环比上涨0.3%，扬州环比上涨0.1%、安庆环比持平，其余三线城市环比均下跌 [3] - 所有三线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的城市有包头、扬州、徐州、金华、九江、烟台、三亚、南充，环比跌幅均大于等于0.9% [3] 分产品类型房价变动情况 - **刚需产品（90平以下）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄了0.2个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [3] - **刚改产品（90-144平）**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅均较9月收窄了0.1个百分点 [3] - **改善型产品（144平以上）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点 [3] 投资建议与关注主线 - 现阶段建议关注三条主线 [3] 1. 基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [3] 2. 从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [3] 3. 积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前消费风格具备轮动补涨的配置机会，而新消费领域则兼具长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振，是值得关注的投资方向 [2][3] 1 消费具备轮动补涨配置机会 - **2025年Q2行情回顾**：2025年第二季度新消费行情由三重逻辑驱动：1）基本面：中美贸易摩擦下，提振内需的政策预期强化；2）资金面：全球资金再配置，港股估值修复，A股和港股消费共振；3）风格轮动：科技与消费呈现“跷跷板”效应 [3][9] - **当前补涨逻辑**：当前市场环境与2025年Q2有相似之处，消费风格具备补涨机会：1）基本面：CPI同比在2025年10月增长0.2%回归正区间，且必选消费表现与CPI有较高相关度；同时消费风格在盈利-估值对比上具有明确优势 [3][15][19] 2）资金面：美联储降息周期延续，美国经济承压，海外资金回流新兴市场趋势仍在演绎 [3][21] 3）风格轮动：截至2025年11月11日，科技风格年初以来涨幅高达39.12%，周期风格为32.25%，而消费风格仅为10.85%，随着科技进入平台期，消费有望迎来补涨 [25] 2 人口代际变迁与消费信心走弱驱动中国消费市场结构性变化 - **结构性变化驱动**：中国消费市场的结构性变化受到人口代际变迁与消费信心走弱双重驱动，一方面中等收入群体扩大、“Z世代”成为消费主力，另一方面地产周期下行与收入预期不确定性使得消费信心走弱，催生了“情绪消费”、“性价比消费”、“服务与体验性消费”等新兴趋势 [3][28] - **中等收入群体扩大**：自2010年以来，中国社会人口收入结构从“金字塔型”向“橄榄型”过渡，中等收入群体持续壮大，消费重心从“生存型”转向“发展型”与“享受型” [29] - **“Z世代”成为新消费引擎**：截至2025年，“Z世代”（1995-2009年出生）年龄在16-30岁，已成为消费主力，作为“数字原住民”和成长于“家庭原子化”时代，其消费注重情绪价值、圈层认同、体验价值和文化自信 [34][35] - **消费倾向转变**：在经济结构转型与地产走弱背景下，消费者收入预期谨慎，财富效应减弱，消费行为或从“追求溢价”转向“注重实效”，类比日本“失去的三十年”期间出现的消费平价化趋势 [38][41] 3 新消费：长期产业趋势与中期景气兑现的双重共振 - **景气趋势较强的“情绪消费”**：“情绪消费”具有高毛利、“抗周期”特征，随着“Z世代”成为主力，市场接受度提升，近9成青年有过为情绪价值买单的经历 [3][48] - **IP经济**：2024年中国IP潮玩消费市场规模约678亿元，2020-2024年CAGR约为13.8%，2023年、2024年同比增速分别高达18.0%、17.7% [48] - **宠物经济**：核心驱动力是“情感陪伴”，宠物被日益“拟人化”和“家庭成员化” [51] - **案例分析-泡泡玛特**：公司2025年Q3收入同比增长高达245-250%，但市场担忧其对Labubu IP（截至2025年H1，其所在的The monsters系列占营收34.7%）的依赖 [53][55] 海外市场成为新增长点，2025年Q3海外营收同比增长达365%-370%，其中美洲、欧洲地区增速分别达1265%-1270%、735%-740% [57] 新IP“星星人”系列市场反响良好，2025年上半年贡献收入达3.9亿元 [58] - **困境反转催化的“性价比消费”**：理性化消费倾向与供应链优化商业模式“双向奔赴”催化该趋势 [3][59] - **折扣零售与新型电商**：拼多多等平价电商营收增速高于传统电商；名创优品计划2024-2028年每年净增门店900-1100家，2028年全球门店数较2023年末接近翻倍 [60] - **量贩零食**：属于薄利多销行业，终端价格较传统渠道低25%-40%，头部厂商零食很忙门店数量从2022年3月的1000家增长到2025年9月的20000家 [62][63] - **国货美妆**：在价格优势助力下市场份额上升，2024年国货美妆在中国市场份额已达49.9%，预计2025年将突破50% [66] - **困境反转机会**：2025年以来，零食、折扣零售等呈现业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向，在CPI回暖及低基数效应下，2026年有望迎来困境反转 [3][67] - **高速增长的“服务与体验消费”** [3] - **户外经济**：2019年中国人均GDP突破10000美元，类比日本历史，户外运动有望加速渗透，2024年户外鞋服类销售额同比增速高达87.3% [68][72] - **服务消费**：2025年10月社会消费品零售总额累计同比4.3%，但服务消费累计同比5.3%，自8月以来边际回暖，且有政策（如《关于扩大服务消费的若干措施》）催化预期 [73] - **冰雪旅游**：随着冬奥会举办，冰雪旅游趋势向好，2024-2025雪季旅游人次达5.2亿，同比增速达21% [75] - **新消费各赛道重点个股梳理**：报告梳理了IP经济、宠物经济、折扣零售、量贩零食、国货美妆、户外经济、冰雪旅游等赛道的一系列重点上市公司及其截至2025年12月5日的总市值、市盈率等数据 [76][77]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年11月房地产行业多项核心指标表现疲弱，单月开发投资创历史最大降幅，销售降幅亦进一步扩大，市场压力显著 [1][6] - 影响居民购房能力及意愿的收入与就业预期尚未根本性扭转，市场信心不足，叠加高基数影响，全年地产市场压力很难缓解 [6] - 尽管当前防范地产及相关风险仍是首位，但房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [6] - 从投资标的看，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态的商业地产公司，有望在行业调整中具备相对优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 商品房销售 - **单月销售面积降幅小幅收窄，但金额降幅扩大**：11月销售面积6720万平，同比下降17.3%，降幅较10月收窄1.5个百分点，但处于2009年以来同期最低水平；销售金额6113亿元，同比下降25.1%，降幅较10月扩大0.8个百分点 [6] - **单月销售均价同比降幅扩大**：11月商品房销售均价9097元/平，同比下降9.5%，创2024年5月以来单月最大同比跌幅；其中住宅销售均价9594元/平，同比下降11.1% [6] - **区域表现分化**：11月东、中、西部地区销售面积同比增速分别为-19.2%、-14.3%、-14.0%，东、中部降幅收窄，西部基本持平；销售金额同比增速分别为-27.9%、-18.4%、-23.8%，东、中部降幅收窄，西部降幅扩大9.1个百分点 [6] - **累计销售降幅扩大**：1-11月全国商品房销售面积7.87亿平，同比下降7.8%；销售金额7.51万亿元，同比下降11.1%；销售均价9546元/平，同比下降3.6% [6] 商品住宅库存 - **广义库存下降，但去化周期仍长**：截至11月末，商品住宅广义库存面积为15.3亿平，同比下降17.0%；去化周期为25.4个月 [6] - **现房库存压力较大**：截至11月末，住宅现房库存面积约3.94亿平，同比增长4.3%；现房去化周期为20.5个月；现房库存占广义库存的比重为25.8%，同比提升5.3个百分点 [6] 房地产开发投资、新开工、竣工 - **单月开发投资创历史最大降幅**：11月开发投资金额5028亿元，同比下降30.3%，降幅较10月扩大7.3个百分点，创2000年有数据以来最大单月同比降幅；其中住宅开发投资下降29.5% [6] - **新开工面积处于历史低位**：11月新开工面积4396万平，同比下降27.6%，处于2005年以来同期最低位；1-11月新开工面积5.35亿平，同比下降20.5% [6] - **各区域投资降幅均扩大**：11月东、中、西部地区投资额同比分别下降36.0%、27.9%、17.7%，降幅均较10月扩大 [6] - **单月竣工面积降幅较大**：11月竣工面积4593万平，同比下降25.5%；1-11月竣工面积3.95亿平，同比下降18.0% [6] 开发商资金 - **房企到位资金降幅扩大**：11月房企到位资金6292亿元，同比减少32.5% [6] - **销售回款端走弱**：11月房款2793亿元，同比减少39.6%；其中定金及预收款同比减少41.9%，个人按揭贷款同比下降34.7% [6] - **外部融资端亦走弱**：11月非房款3499亿元，同比减少25.5%；其中国内贷款989亿元，同比下降10.4%，自筹资金2209亿元，同比下降30.7% [6] - **累计到位资金降幅扩大**：1-11月房企到位资金8.51万亿元，同比下降11.9% [6] 投资建议与关注主线 - **建议关注三条投资主线**： 1. 基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [6] 2. 自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [6] 3. 积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [5] 报告核心观点 - 中央经济工作会议提出要着力稳定房地产市场，政策方向包括“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，并深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设和房地产发展新模式 [1][5][98] - 尽管防范风险仍是首位，但房价的惯性下滑及看跌预期可能倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将有适当的政策调整 [5][127] - 投资标的选择上，一方面看好流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企；另一方面看好在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司 [5][127] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - **新房成交**：40个城市新房成交面积204.9万平方米，环比下降3.0%，同比下降41.0%，同比降幅较上周收窄4.0个百分点 [5][16][25]；分能级看，一、二、三四线城市成交面积同比增速分别为-48.9%、-27.6%、-61.4% [5][16] - **新房库存**：12个城市新房库存面积11392万平方米，环比上升0.2%，同比下降10.3% [5][42]；去化周期为17.5个月，环比下降0.04个月，同比上升3.5个月 [5][42] - **二手房成交**：18个城市二手房成交面积158.2万平方米，环比上升0.4%，同比下降41.0%，同比降幅较上周收窄4.9个百分点 [5][50]；分能级看，一、二、三四线城市成交面积同比增速分别为-39.7%、-47.4%、-25.3% [5][50] 百城土地市场跟踪 - **全类型土地**：百城成交土地规划建筑面积3033.0万平方米，环比上升25.5%，同比下降17.5%；成交总价651.8亿元，环比下降25.4%，同比下降47.2%；楼面均价2149元/平，环比下降40.6%，同比下降36.0%；溢价率2.4%，环比下降1.3个百分点，同比下降3.4个百分点 [5][64] - **住宅类土地**：百城成交住宅土地规划建筑面积1133.7万平方米，环比上升48.5%，同比下降7.5%；成交总价438.2亿元，环比下降27.3%，同比下降39.6%；楼面均价3865.6元/平方米，环比下降51.1%，同比下降34.7%；溢价率2.4%，环比下降1.3个百分点，同比上升2.1个百分点 [5][83] 本周板块表现回顾 - 房地产行业绝对收益为-2.6%，较上周下降0.5个百分点；相对沪深300收益为-2.5%，较上周上升0.9个百分点 [5][101] - 房地产板块PE为23.94X，较上周下跌0.54X [5][101] - A股涨幅靠前的公司为万科A（1.4%）、滨江集团（-0.3%）、保利发展（-1.7%）；港股涨幅靠前的为建发国际集团（0.9%）、融创中国（-2.2%）、中国海外发展（-3.4%） [107] 本周房企债券发行情况 - 房地产行业国内债券总发行量60.2亿元，环比下降57.7%，同比下降53.3%；总偿还量104.0亿元，环比下降1.2%，同比下降34.6%；净融资额为-43.7亿元 [5][116] - 债券发行量最大的房企为新城控股（17.5亿元）、华发股份（10.0亿元）、天恒置业（8.4亿元） [5][116] - 债券偿还量最大的房企为招商蛇口（26.4亿元）、新城控股（20.0亿元）、中交房地产（15.0亿元） [5][116] 投资建议 - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [5][127]；2）自2024年以来在销售和拿地上有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [5][127]；3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [5][127]

总体经济表现 - 11月经济数据整体偏弱，工业增加值、社零及固定资产投资增速均低于市场预期[1][2] - 工业增加值当月同比增长4.8%，连续两个月回落且低于万得一致预期的4.96%[2][4] - 社会消费品零售总额当月同比增长1.3%，连续第六个月回落[2][12] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，连续三个月负增长[2][21] 生产端亮点与结构 - 制造业是主要亮点，1-11月制造业工业增加值累计同比增长6.4%，高技术产业累计同比增长9.2%[2][6] - 部分高端制造产品产量保持高增长，如3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0%[6] - 从环比看，11月工业增加值环比增长0.44%，符合季节性规律[6] 消费市场分析 - 商品消费走弱，11月限额以上商品消费当月同比落入负增长区间，增速为-2.2%[2][14] - 服务消费相对稳健，1-11月累计同比增长5.4%[2][12] - 房地产后周期消费下滑明显，家具、家电、建筑装潢类社零增速下行较快[2][15] 固定资产投资结构 - 房地产投资持续大幅下滑，1-11月累计同比下降15.9%，当月测算同比下降31.4%[2][23] - 制造业投资1-11月累计同比增长1.9%，是三大投资中唯一正增长领域[2][23] - 基建投资1-11月累计同比下降1.1%，当月测算同比下降9.7%[23] 房地产市场 - 房地产产业链全面走弱，1-11月新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比分别下降20.5%、9.6%、18.0%[2][26] - 商品房销售面积和销售额1-11月累计同比分别下降7.8%和11.1%[2][28] - 11月70城新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别下降2.8%和5.7%[2][28] 政策建议与风险 - 报告建议稳增长宏观政策宜提早发力，以应对2026年春节较晚可能带来的经济不确定性[1][32] - 短期政策可关注降准降息，加大逆周期和跨周期调节力度[32] - 提示全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化等风险[2][32]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 阿里巴巴整合C端业务成立“千问C端事业群”，全力打造AI超级APP，标志着其AI to C战略全面加速 [1][5][10] - OpenAI发布GPT-5.2模型，聚焦专业应用场景，大模型竞争进入专业化竞速阶段 [1][5][13] - 美国政府政策出现边际松动，允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但需缴纳25%的收入分成 [1][5][17] 本周重点关注事件总结 事件一：阿里AI to C战略全面加速，“千问”升级超级APP - 阿里巴巴成立“千问C端事业群”，由集团副总裁吴嘉负责，整合了原智能信息与智能互联事业群，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务 [5][10] - 该事业群首要目标是将“千问”打造成为AI时代的超级APP和用户第一入口，未来将进一步拓展至眼镜、PC、汽车等多终端场景，打造无处不在的AI助手 [5][10][11] - 阿里巴巴的AI战略已形成清晰架构：阿里云提供基础设施，钉钉是AI to B核心入口，夸克与千问构成AI to C双引擎 [11] - 千问APP被定位为“会聊天能办事的个人AI助手”，战略目标是打造未来的AI生活入口 [5][11] - 报告建议关注千问产业链相关企业，包括数据港、千方科技、光云科技、博彦科技、石基信息、中科曙光等 [3][5] 事件二：GPT-5.2发布，大模型进入专业化竞速阶段 - OpenAI于12月11日发布GPT-5.2模型，以应对生成式AI领域日趋激烈的竞争，此次更新距上一版本不到一个月 [5][13] - GPT-5.2是OpenAI迄今最先进的AI模型，针对专业工作场景优化，创下多个基准测试的行业记录 [5][14] - 其中的GPT-5.2 Thinking刷新了SWE编码能力测试的历史最高分，是OpenAI首个性能达到或超过人类专家水平的模型 [5][14] - 该模型在制作电子表格、演示文稿、图像感知、编写代码及理解长上下文等方面优于前代产品，旨在为人们创造更多经济价值 [5][14] - 模型在数学推理方面的进步使其能更好地处理金融建模、预测和数据分析等任务 [14] - OpenAI首席产品官透露，已开始在部分地区推出年龄估算系统，以控制对18岁以下用户的回复内容 [5][14] 事件三：美国政府允许英伟达出售H200，技术封锁走向有限放行 - 美国总统特朗普于12月8日宣布，允许英伟达向中国出售H200人工智能芯片，但相关出口需向美方缴纳25%的收入分成，此政策同样适用于AMD、英特尔等其他美国芯片企业 [5][17] - H200是首款搭载HBM3e存储器的GPU，专门用于AI模型训练与运行，其综合性能约为此前对华“特供版”H20芯片的6倍 [17] - 此举被认为是特朗普政府政策的转变，对英伟达首席执行官黄仁勋来说是一场“重大胜利” [5][18] - 报告建议关注国产算力产业链，包括海光信息、浪潮信息、中科曙光、地平线机器人-W、黑芝麻智能等 [3][5] 行业新闻动态总结 芯片及服务器 - 韩国公布700万亿韩元投资计划以强化半导体产业，计划建设10家新工厂并设立公共基金支持相关企业 [19] - 江苏“十五五”规划建议提出积极部署类脑计算、光量子芯片等创新技术，加快通用大模型和垂直领域大模型研发 [19] - 京东正招募端侧AI芯片领域人才，主要集中在存算一体AI芯片领域，产品或将用于机器人、智能家电等硬件 [19] 云计算 - IBM计划以110亿美元溢价收购估值约81亿美元的数据基础设施公司Confluent，以加强其云业务优势 [20] - 微软宣布一项规模达230亿美元的全球AI投资计划，其中175亿美元将在2026至2029年期间投向印度，54亿美元将在未来两年投入加拿大 [20] - 甲骨文将2026财年资本支出预测上调150亿美元至500亿美元 [20] 人工智能 - 中国企业Momenta与梅赛德斯-奔驰等在阿布扎比将推出全球首款基于豪华车平台的自动驾驶出租车队，计划于2026年启动商业运营 [21] - 初创公司Starcloud成功在太空轨道使用英伟达H100芯片训练大语言模型，并开始提供商业服务 [21] - 迪士尼宣布向OpenAI投资10亿美元，并授权后者在AI视频生成工具Sora中使用其IP [21] - 夸克AI眼镜在立讯工厂新增产线，产能将从下周陆续释放 [21] - 软银集团正研究收购美国数据中心运营商Switch，以强化其数字基础设施地位 [21] 网络安全 - 国家能源局发布《能源行业数据安全管理办法（试行）》，要求存储处理能源行业重要数据的信息网络应落实三级及以上网络安全等级保护要求 [22] 工业互联网 - 格力电器等全国首批15家领航级智能工厂亮相，该工厂数字化覆盖率达100%，整体自动化率达80%以上 [23] - 第七届工业互联网大赛累计吸引全国31个省、区、市的9000多家企业、近4万名专业人才参与 [23] 公司动态总结 - **创业慧康**：股东飞利浦（中国）投资有限公司将其持有的公司7.597763%股份转让给飞利浦医疗器械(上海)有限公司，并已完成过户 [23] - **安博通**：实际控制人钟竹先生直接持有的公司0.29%股份被司法拍卖 [24] - **星源卓镁**：3,759,000股（占总股本3.36%）限售股将于2025年12月15日上市流通 [24] - **广联达**：控股股东刁志中先生解除质押8,400,000股股份，占其所持股份比例3.29% [24] - **久远银海**：控股子公司北京银海哲齐科技有限公司通过减资，变为公司全资子公司，注册资本由500万元减少至300万元 [25]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 航运市场方面，原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌，船东挺价情绪坚决，船货较为平衡，成交价格高位徘徊 [3][15] - 航空与低空经济方面，国产首款重载电动垂直起降飞行器AR-E800首飞成功，全球首款3吨级eVTOL进入型号合格审定阶段，标志着低空物流与专业作业领域取得重要进展 [3][17][18][19] - 物流与新业态方面，极兔速递在“黑五”期间巴西单日揽收量创历史新高，业务实现显著增长；同时，L4级自动驾驶卡车提供商主线科技递交港股IPO申请 [3][25][26][27] 根据相关目录分别总结 本周行业热点事件点评 - **原油运价高位下跌**：12月11日，中国进口原油综合指数（CTFI）报2324.92点，较12月4日微涨0.1% [3][15]。中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS124.97，较12月4日上涨1.1%，其5日平均为WS123.94，较上期平均下跌2.4% [15] - **远洋航线运价互有涨跌**：欧线方面，12月12日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1538美元/TEU，较上期上涨9.9% [3][16]。美线方面，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1780美元/FEU和2652美元/FEU，分别较上期上涨14.8%和14.6% [3][16] - **低空经济取得突破**：国产首款800公斤级重载eVTOL AR-E800首飞成功，最大任务载重量300公斤，已获160架确认与意向订单 [17][18]。全球首款3吨级eVTOL Vector 5的型号合格证申请获受理，适航审定工作全面启动 [17][19] - **物流企业表现亮眼**：极兔速递在“黑五”期间巴西单日揽收量刷新历史纪录，11月非平台类客户订单量较10月环比大增近40%，巴西市场业务体量较去年同期增长超200% [25][26]。主线科技递交港股IPO申请，截至2025年12月5日，已累计交付830辆AiTruck及349套AiBox [27] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2025年12月9日，波罗的海空运价格指数报2521.00点，环比上升6.5%，同比下降2.3%；上海出境空运价格指数报6161.00点，环比上升7.7%，同比上升6.6% [29]。2025年11月，国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比上升14.88% [36] - **航运港口**：2025年12月12日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1506.46点，周环比上升7.79% [41]。波罗的海干散货指数（BDI）报收2205点，周环比下降19.14%，同比上升109.00% [46]。2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量2.94亿标箱，同比增长6.4% [53] - **快递物流**：2025年10月，全国快递业务量176.00亿件，同比上升7.90%；快递业务收入1316.70亿元，同比增加4.70% [56]。主要公司方面，顺丰控股10月业务量15.24亿票，同比上升26.26%；圆通速递业务量27.90亿票，同比上升12.82%；申通快递业务量22.73亿票，同比上升3.98%；韵达股份业务量21.35亿票，同比下降5.11% [58]。行业集中度指数CR8为87.00，同比增长2.11% [82] - **航空出行**：2025年12月第一周，国际日均执飞航班1807.14架次，环比下降0.50%，同比上升9.28% [4][87]。2025年10月，主要航司运营指标已超越2019年同期水平，其中国航、南航、东航的可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的233.14%、176.33%、192.68% [103] - **公路铁路**：12月1日至7日，全国高速公路货车通行5545.4万辆，环比下降1.75% [4][109]。12月1日至7日，国家铁路运输货物8018.9万吨，环比下降2.35% [114] - **交通新业态**：2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点至25.5% [4][125] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场概况**：截至12月12日，A股交运上市公司共127家，行业总市值3.31万亿元，占A股总市值比例为2.81% [130]。市值前三位为京沪高铁（2519.67亿元）、中远海控（2246.60亿元）、顺丰控股（1872.68亿元） [130] - **市场表现**：本周（12月8日至12日），交通运输行业指数下跌1.55%，跑输上证综指（-0.34%）和沪深300（-0.08%） [131]。年初至今，交通运输指数累计下跌1.54%，子板块中航空机场、航运港口、物流分别上涨1.80%、3.09%、3.98%，铁路公路板块下跌13.37% [131] - **估值水平**：截至2025年12月12日，交通运输行业市盈率（TTM）为14.89倍，略高于上证A股的14.05倍 [135][136]。在28个一级行业中，交通运输行业估值处于偏下水平 [138]。子行业估值分化，公交板块市盈率最高为68.88倍，航运港口最低为10.88倍 [146] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 [5][147] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [5][147] - 建议关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [5][147] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [5][147] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [5][147] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 [5][147] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [5][147]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][4] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游快速发展（如半导体、OLED、新能源材料）的新兴领域公司、深化供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎） [4][10] - 报告将万华化学与安集科技列为12月金股 [4][6] 行业动态与市场表现 - 本周（12.08-12.14）跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，37个下跌，21个稳定；47%的产品月均价环比上涨，44%下跌，9%持平 [4][9] - 周均价涨幅前五的品种：硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化 98%）、原盐（山东海盐）、双酚A（华东）、TDI（华东）[4][9] - 周均价跌幅前五的品种：PVA、LLDPE（余姚 7042/吉化）、三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、乙二醇 [4][9] - 本周基础化工行业跌幅2.19%，在申万31个一级行业中排名第26；石油石化行业跌幅3.52%，排名第30 [9] - 本周SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.14倍，处于历史71.18%分位数；市净率2.19倍，处于历史51.73%分位数 [4][10] - 本周SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.85倍，处于历史35.15%分位数；市净率1.24倍，处于历史32.84%分位数 [4][10] 重点化工品价格分析 - **TDI价格上涨**：12月12日市场均价为14,713元/吨，周环比上涨2.49%，月环比上涨5.51%，同比上涨14.05% [4][31] - TDI供给收缩：本周整体开工率约58.55%，福建工厂、上海C工厂、德国科思创、韩华化学等多地装置处于停车或检修状态 [4][31] - TDI成本利润：本周平均成本为11,819元/吨，周环比下跌0.92%；平均毛利润为2,766.71元/吨，周环比大幅提升31.79% [4][31] - **蛋氨酸价格下跌**：12月12日市场均价为17,900元/吨，周环比下跌2.45%，月环比下跌9.14%，同比下跌9.28% [4][32] - 蛋氨酸供需与利润：本周产量18,350吨，开工率89.42%；单吨毛利润4,296.27元，周环比下降10.28%，毛利率23.67% [4][32] 能源市场动态 - **国际油价下跌**：WTI原油期货收于57.44美元/桶，周跌幅2.45%；布伦特原油期货收于61.12美元/桶，周跌幅2.19% [4][30] - 原油供需数据：截至12月5日当周，美国原油日均产量1,385.3万桶，周环比增加3.8万桶；美国石油需求总量日均2,108.2万桶，周环比增加89.3万桶；美国原油库存总量83,760万桶，周环比减少160万桶 [4][30] - **天然气价格大跌**：NYMEX天然气期货收于4.11美元/mmbtu，周跌幅16.29% [4][30] - 天然气库存：截至12月5日当周，美国天然气库存总量为37,460亿立方英尺，周环比减少1,170亿立方英尺 [4][30] 12月金股公司分析 - **万华化学**： - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [12] - 分板块营收：聚氨酯368.88亿元（同比+4.04%）、石化349.34亿元（同比-11.73%）、精细化学品156.28亿元（同比+20.41%）[13] - 产能与运营：聚氨酯产销量298万/303万吨，同比增长5.30%/12.64%；石化产销量295万/285万吨，同比增长6.50%/3.64%；精细化学品产销量124万/119万吨，同比增长24.00%/29.35% [14] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [16] - **安集科技**： - 2025年前三季度营收18.12亿元，同比增长38.09%；归母净利润6.08亿元，同比增长54.96% [18] - 2025年前三季度毛利率56.61%，净利率33.57% [20] - 分业务表现：2025年上半年抛光液收入9.30亿元，同比增长38.23%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元，同比增长75.69% [21][22] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [23] 其他行业公告摘要 - **广聚能源**：拟增持深圳妈湾电力有限公司股权至14.42% [25] - **元力股份**：子公司拟以2,556万美元购买Clarimex 49%股权，布局美洲市场 [25] - **兴福电子**：拟投资约4.8亿元建设4万吨/年电子级磷酸项目 [25] - **同益中**：拟投资约1.98亿元建设年产2400吨超高分子量聚乙烯纤维项目 [26] - **天原股份**：转让黄磷产能指标，预计影响2025年净利润约1.3亿元 [28]

核心观点 - 报告维持大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][3] - 核心投资逻辑围绕中央经济工作会议定调的“更加积极有为的宏观政策”展开，重点关注财政与货币增量政策的落实，尤其是“扩大内需”相关举措 [2][75][76][77] 宏观政策与展望 - **中央经济工作会议定调**：会议于12月10日至11日举行，提出明年要继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策” [2][21][77] - **财政政策**：会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，在2025年较高基数上，2026年财政支出与融资有望保持必要强度，增量政策值得期待 [2][77] - **货币政策**：会议定调更加积极主动，要求货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要考量，并强调灵活运用降准降息等多种政策工具 [2][77] - **核心任务**：“扩大内需”的战略地位被提升至各项发展任务之前，是应对“供强需弱”矛盾的重要抓手 [75][76] - **具体措施**：包括制定实施城乡居民增收计划以促消费，以及推动投资止跌回稳，从“两重”项目和地方财政两端发力 [76] - **经济数据**：前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元；11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高 [5][24] - **机构预测**：世界银行预计2025年中国经济增长率为4.9%，IMF预计2025年和2026年增长分别为5.0%和4.5% [24][25] 大类资产配置观点 - **股票**：观点为“超配”，建议关注“增量”政策的落实情况 [4][13][79] - **债券**：观点为“低配”，认为“股债跷跷板”效应或将短期影响债市 [4][13][79] - **大宗商品**：观点为“标配”，建议关注财政增量政策的落实进度 [4][13][79] - **货币**：观点为“低配”，预计收益率将在2%上下波动 [4][13][79] - **外汇**：观点为“标配”，认为中国经济基本面优势将支撑汇率宽幅波动 [4][79] 近期资产表现回顾 - **A股**：本周沪深300指数下跌0.08%，创业板指领涨2.74%，上证红利指数领跌2.63% [1][17][38] - **行业表现**：通信（+5.92%）、国防军工（+3.57%）领涨；煤炭（-3.80%）、石油石化（-3.43%）领跌 [38][39] - **债券**：十年期国债收益率下行1BP至1.84%，十年国债期货上涨0.10% [1][12][43] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨4.40%，但内部分化，贵金属（+3.60%）上涨，煤焦钢矿（-4.10%）下跌；焦煤期货本周下跌11.72% [1][17][49] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率收于1.01%，与上周持平；人民币兑美元中间价本周下行63BP至7.0638 [1][12][54][56] - **港股与美股**：恒生指数下跌0.42%，能源业跌幅居前（-5.35%）；标普500指数下跌0.63% [17][60] 宏观经济高频数据跟踪 - **上游周期品**：螺纹钢主要钢厂开工率周变动-0.33个百分点；建材社会库存环比下滑29.60万吨；美国API原油库存周环比下滑477.9万桶 [26][27][30] - **房地产**：12月7日当周，30大中城市商品房成交面积176.77万平方米，较前一周明显下滑，但报告预计年末明初销售有望温和趋稳 [34][35] - **汽车消费**：12月7日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为40%和32%，报告认为高基数导致数据震荡，但更新需求仍值得关注 [35]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 中央经济工作会议推动全面绿色转型，是行业发展的核心政策背景 [1] - 新能源汽车方面，四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池产业链方面，工信部推动电池行业“反内卷”，产业链盈利有望修复 [1] - 光伏方面，维持“反内卷”为光伏投资主线判断，多晶硅产能整合收购平台正式落地，光伏供给侧改革仍在推进过程中 [1] - 风电方面，李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目，风电需求有望保持持续增长 [1] - 储能方面，需求维持高景气度，上游材料涨价推动下游集成等环节涨价 [1] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变方面，核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨1.19%，涨幅高于上证综指（下跌0.34%）[10] - 板块内部分化明显：发电设备上涨5.64%，核电板块上涨3.21%，风电板块上涨1.92%，锂电池指数上涨0.43%，新能源汽车指数上涨0.22%，工控自动化下跌0.08%，光伏板块下跌0.59% [2][13] - 在申万一级行业中，电力设备板块本周涨幅为1.19%，在31个行业中排名第5位 [11][12] - 个股方面，涨幅居前的有迈为股份（46.21%）、通光线缆（45.26%）、红相股份（36.36%）；跌幅居前的有天际股份（-10.91%）、龙蟠科技（-9.08%）[13] 锂电市场价格观察 - 主要锂电池材料价格涨跌互现，部分品种出现上涨 [14] - 正极材料：NCM523价格为15万元/吨，环比上涨1.35%；NCM811价格为16.7万元/吨，环比上涨0.60% [14] - 磷酸铁锂（动力型）价格为3.91万元/吨，环比持平 [14] - 碳酸锂：电池级价格为9.6万元/吨，环比上涨1.59%；工业级价格为9.4万元/吨，环比上涨1.62% [14] - 负极材料（中端人造、高端动力）及隔膜（基膜）价格环比持平 [14] - 电解液：动力三元、磷酸铁锂电解液价格环比持平；六氟磷酸锂（国产）价格为18万元/吨，环比持平 [14] 光伏市场价格观察 - **硅料**：价格持稳，致密料均价52元/kg，颗粒硅均价50元/kg，环比均无变化 [15][21] - **硅片**：价格在连续下跌后出现止跌迹象，呈现“弱稳”格局 [16] - N型单晶-182mm/130μm硅片价格为1.18元/片，环比持平 [21] - N型单晶-210mm/130μm硅片价格为1.50元/片，环比持平 [21] - **电池片**： - 中国TOPCon电池片-182mm价格为0.280元/W，环比下跌1.80% [21] - 中国TOPCon电池片-210mm价格为0.280元/W，环比下跌1.80% [21] - 由于白银价格上涨，电池片成本压力持续攀升，已危及厂家现金成本，预期价格短期内应能持稳并酝酿上涨 [17] - **组件**： - 中国集中式项目TOPCon组件价格为0.685元/W，环比持平 [21] - 中国分布式项目TOPCon组件价格为0.700元/W，环比持平 [21] - 近期部分集采项目已释出对700W+高功率组件的需求，带动210N组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到0.72-0.75元/W [19] - HJT组件（715-720W）价格范围在0.71-0.76元/W，更高功率（720-740W）组件价格最高达到0.83-0.84元/W [19] - **光伏辅材**： - EVA粒子价格10，200元/吨，环比持平；胶膜价格（透明EVA、白色EVA）环比下跌约4% [24][25] - 边框铝材价格上涨1.91%至21，981元/吨 [24][25] - 光伏玻璃价格下跌，3.2mm镀膜玻璃价格18.5元/平米，环比下跌2.63%；2.0mm镀膜玻璃价格11.5元/平米，环比下跌4.17% [24][25] - 受白银价格上涨影响，银浆价格普遍上涨4.5%以上，主栅正面银浆价格达12，967元/kg [25] 行业动态 - **新能源汽车**：11月新能源汽车产销分别为188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，渗透率达53.2% [2][26] - **动力电池**： - 德加能源宣布电池系列产品涨价15% [2][26] - 11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%，其中三元电池装车量18.2GWh（同比增长33.7%），磷酸铁锂电池装车量75.3GWh（同比增长40.7%）[2][26] - 卫蓝新能源正式启动A股IPO进程 [2][26] - **光伏风电**： - 中央经济工作会议提出2026年加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][26] - “多晶硅产能整合收购平台”正式落地 [2][26] - 江苏1，422MW海上风电项目公示 [2][26] - **储能**：11月EPC/PC（含直流侧设备）和储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，容量规模环比增长65% [2][26] - **核聚变**：核聚变中心与核工业西南物理研究院签订ITER第一壁批量制造合同 [2][26] 公司动态 - **天顺风能**：拟定增募资不超过19.5亿元，用于长风新能源装备制造基地扩建等项目 [2][28] - **格林美**：拟4亿元收购河南循环科技产业集团16.38%股权 [2][28] - **天际股份**：“3万吨六氟磷酸锂等项目”募投项目延期至2026年12月 [2][28] - **天宜新材**：子公司天启颐阳和新毅阳临时停产 [2][28] - **鹏辉能源**：筹划发行H股并在香港联交所上市 [2][28] - **南都电源**：正在筹划控制权变更相关事宜，可能导致控股股东及实际控制人发生变更 [2][28] - **宁德时代**：拟注册发行不超过100亿元债券 [2][28] - **天赐材料**：“年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）”进行第二次延期，完工时间调整至2026年7月31日 [2][28] - **隆基绿能**：拟推2025年员工持股计划，业绩考核目标为2026年归母净利润为正数；2027年归母净利润不低于30亿元；2028年归母净利润不低于60亿元 [2][28] 投资建议与关注方向 - **新能源汽车与动力电池**：关注产业链盈利修复机会及固态电池产业化进展 [1] - **光伏**：建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向 [1] - **风电**：建议关注风机、海上风电方向 [1] - **储能**：建议关注储能电芯及大储集成厂 [1] - **氢能**：建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [1] - **核聚变**：建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [1]