报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政府债券、货币政策和债市策略展开分析，指出政府债化债品种和特别国债接近发行完成，财政仍有加力空间；货币政策方面降息紧迫性不强，聚焦结构性工具；债市受稳增长政策扰动，配置盘在特定收益率下具备性价比，交易盘需谨慎[2][3][4] 各部分内容总结 政府债券分类、进度及展望 - 化债地方债有置换债、特殊再融资债、特殊新增专项债三类，2025年置换债额度接近发行完毕，特殊再融资债现有额度接近发行完毕，特殊新增专项债今年超出部分或用于偿还拖欠款[13][24][27] - 截至2025年9月19日，政府债中化债品种、特别国债接近发行完成，其余品种待发额度2.1万亿左右，较过去五季度平均水平偏低；四季度若政府债券增发，国债上调限额需过人大，使用结存限额空间有限，地方债使用结存限额和置换债额度已下达但发行需财政批准[32][36] 货币政策 - 9月中旬资金价格短暂收紧，季末资金或在最后7个交易日逐步放松，波动风险相对有限[44][47] - 14D逆回购招标方式改为多重利率招标，强化7D逆回购政策利率地位，理论价格1.55%，9月有望支持平稳跨季，后续操作更灵活[50][52] - 美联储降息打开国内货币政策宽松空间，但节奏“以内为主”，年末降息紧迫性不强，聚焦结构性政策工具助力宽信用发力[57][59] 债市策略 - 9月末至10月初稳增长政策或对债市形成扰动，收益率季节性抬升，机构情绪谨慎，交易需谨慎[4][61] - 配置盘而言，10y国债收益率在1.8%附近具备性价比；交易盘需谨慎，可进行小波段微操作、短信用票息打底、等待更好时机参与[65][66] - 部分品种性价比显现，可关注6y国开、7y地方债、10y国开，负债稳定资金关注20y国开和30y国债，交易盘宽松预期兑现可止盈[67] 利率债市场复盘 - 9月第三周，宽信用与宽货币预期反复，10y国债活跃券收益率在1.75 - 1.8%区间震荡，全周1y国债活跃券收益率下行1BP，10y上行0.55BP，30y上行1.3BP[9] - 资金面先紧后松，央行全口径净投放11923亿元，1y国股行存单发行价格上行至1.68%，DR007加权价格上行至1.5096%[10] - 国债期限利差走扩，国开债期限利差收窄，国债短端表现好于长端，国开债长端表现好于短端[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年9月8日至9月12日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3017亿元，新增专项债1319亿元，再融资专项债680亿元，“特殊新增专项债”是专项债资金主要投放领域 [2][9] - 截至9月12日，9月特殊再融资专项债发行414亿元，占当月地方债发行规模的6.8% [2][9] - 地方债发行利率均值延续上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别边际走阔至19BP、22BP、20BP [2][16] - 9月广东、贵州、广西、河北、四川、湖南等省份是地方债发行主要区域，广东省20 - 30年地方债发行规模接近600亿元，湖南、广西、吉林地方政府债平均票面利率在2.3%以上 [18] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度涨跌分别为下跌0.41%和下跌0.97%，跌幅小于10年以上国债，与超长信用债表现几乎持平 [3][23] - 广东省政府债成交活跃度提高，周度成交环比增加127笔，安徽、江苏省地方债成交量缩减明显 [3][23] - 广东省政府债平均成交期限约27年，平均成交收益约2.31%；四川、江西省政府债平均成交期限接近25.5年，平均成交收益基本在2.2% - 2.3% [3][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月15日 - 9月21日地方债披露发行1885.19亿元 ，其中新增债1185.38亿元 ，再融资债699.81亿元 ；9月8日 - 9月14日地方债共发行3016.72亿元 ，其中新增债1466.01亿元 ，再融资债1550.72亿元 ；截至9月14日 ，2025年特殊新增专项债共披露10275.66亿元 ，2023年以来共披露22180.79亿元 ，并给出披露规模前三的省份或计划单列市 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 9月8 - 14日地方债净供给1928亿元 ，9月15 - 21日地方债预告净供给309亿元 [12][14][17] - 展示8月和9月地方债计划与实际发行情况 ，包括新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等 [16][18] - 给出2025年1 - 9月各区域新增一般债和新增专项债计划发行与实际发行情况 [21] 地方债净供给 - 截至9月14日 ，新增一般债发行进度77.18% ，新增专项债发行进度75.83% [24][25] - 展示截至9月14日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [25] 特殊债发行明细 - 展示截至9月14日特殊再融资债统计情况 ，包括各省市不同轮次发行额 ，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [28][29][30] - 展示截至9月14日特殊新增专项债统计情况 ，统计口径含已发行和未发行已披露两类 [31][32][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况 ，包括不同期限和不同日期的变动值 [35][36] - 给出河南、四川等各区域不同日期的二级利差数据 [37] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 ，最新月份统计只考虑已发行的新增债 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了基础数据，固定资产投资累计同比为 1.60，社零总额当月同比为 3.70，出口当月同比为 4.40，M2 为 8.80 [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 2065 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）6080 亿，截至第 36 周累计 10.5 万亿，超去年同期 4.7 万亿 [1][5] 国债净融资及新增地方债发行情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）为 1877 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）5618 亿，截至第 36 周广义赤字累计 8.7 万亿，进度 73.7%，超去年同期 [1][5] 国债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 1698 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）4152 亿，全年合计 6.66 万亿，2025 年中央赤字 4.86 万亿，安排特别国债 1.8 万亿，截至第 36 周累计 4.8 万亿，进度 72.7%，超去五年同期 [7] 地方债净融资情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）367 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）1928 亿，截至第 36 周累计 5.7 万亿，超去年同期 2.9 万亿 [1][9] 新增一般债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）0 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）147 亿，2025 年地方赤字 8000 亿，截至第 36 周累计 6208 亿，进度 77.6%，超去年同期 [9] 新增专项债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）1780 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）1319 亿，2025 年安排 4.4 万亿，截至第 36 周累计 3.3 万亿，进度 74.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行 11223 亿，9 月至今 1543 亿，土地储备专项债已发行 3284 亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）0 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）262 亿，截至第 36 周累计 1.96 万亿，发行进度 98% [2][22] 城投债情况 - 第 36 周（9/1 - 9/7）净融资 -369 亿，第 37 周（9/8 - 9/14）预计 -109 亿，截至本周余额 10.1 万亿 [2][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年特殊再融资债前置发行，市场期待为下半年新增专项债腾出空间，但实际提速并非项目型债券；化债型债券发行进度领先项目型；新增专项债提速非项目型主导；特殊再融资债与特殊新增专项债轮番加快发行，项目型专项债未明显加速；结合进度与历史规律，9、10月或成剩余新增专项债发行主要节点，剩余空间或以项目型为主 [1] 各目录总结 化债型债券发行进度仍领先于项目型 - 截至今年8月，地方政府债券共发行7.7万亿，一般债中再融资债占主导，专项债中新增债占主导 [5] - 新增一般债发行进度为75%，还剩0.2万亿发行空间；新增专项债发行进度为75%，还剩1.1万亿发行空间 [5][6] - 特殊再融资债发行进度为97%，基本发行完毕，剩余发行空间接近0.1万亿；特殊新增专项债接近1万亿，出现“超额发行”现象 [8][9] - 化债型地方债发行进度远快于项目型地方债 [10] - 截至8月，特殊再融资债额度未发行完毕的地区仅余8个，12个重点化债地区中仅贵州和辽宁尚未用完化债额度 [13] 专项债资金主要流向三大领域 - 今年1 - 8月，新增专项债资金约28%投向市政和产业园区基础设施，约18%用于交通基础设施，约14%用于土地储备，三大领域合计占比60%，五大类领域合计占比83% [16] - 与去年相比，投向土储和保障性安居工程的资金比例提升，土储专项债规模超3000亿元，保障性安居工程资金投向主要集中在棚户区改造 [17] 9月、10月或成为剩余新增专项债发行的主要节点 - 特殊再融资债发行前置退出后，空间多被特殊新增专项债填充，项目收益类普通新增专项债未加速 [19][21] - 特殊新增专项债提速不局限于重点化债省份，各地区都在密集落地化债相关专项债；今年北上广深首次发行特殊新增专项债 [24] - 重点地区普通新增专项债在新增专项债中比例仅33.6%，非重点地区达74.9%，重点地区化债对项目债有挤压 [24][26] - 新增专项债还有1.1万亿发行空间，9月发行规模或超3000亿，9、10月可能是剩余新增专项债发行主要节点 [26]

地方政府债券发行规模与增长 - 前8个月全国发行地方政府债券7.7万亿元 同比增长42% 创同期历史新高 [1] - 8月份发行规模0.98万亿元 逼近1万亿元 保持较快发行节奏 [1] - 前7个月地方借钱规模6.7万亿元 占同期地方政府本级财政收入9.8万亿元比重近七成 [1] 债券资金用途结构 - 再融资债券发行3.8万亿元 同比增长64% 主要用于偿还到期债券本金及置换隐性债务 [1][2] - 新增债券发行3.9万亿元 同比增长26% 主要用于重大公益性项目建设 [1][4] - 偿还旧债资金规模4.77万亿元 占借钱总额比重62% 其余近3万亿元用于项目建设 [5] 专项债发行与投向特点 - 新增专项债发行3.3万亿元 同比增长27% 占全年拟发行总额4.4万亿元比重75% [4] - 特殊新增专项债规模0.97万亿元 超出原定8000亿元目标 用于隐性债务置换及拖欠账款清偿 [4][5] - 用于项目建设的新增专项债资金2.3万亿元 投向市政和产业园基础设施占比28% 交通基础设施占比18% 土地储备占比14% 保障性安居工程占比12% 社会事业占比11% [5] 土地储备与风险管控 - 前8个月土地储备专项债资金约3240亿元 用于回收存量闲置土地及调节土地市场供需 [6] - 截至2025年7月末地方政府债务余额52.76万亿元 控制在57.99万亿元限额内 [6] 再融资债券政策效果 - 再融资债券中近2万亿元用于置换隐性债务 为中央化解债务风险的关键措施 [2] - 通过借新还旧拉长偿债期限 降低利息负担 缓解地方当期偿债压力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各债券发行情况总结 政府债 - 第35周（8/25 - 8/31）净融资64亿，第36周（9/1 - 9/7）2065亿，截至第35周累计10.3万亿，超去年同期4.5万亿 [1][6] 国债 - 第35周净融资 - 2371亿，第36周1698亿，截至第35周累计4.7万亿，进度70.1%，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿 [7] 地方债 - 第35周净融资2435亿，第36周367亿，截至第35周累计5.7万亿，超去年同期2.8万亿 [9] 新增一般债 - 第35周发行353亿，第36周0亿，2025年地方赤字8000亿，截至第35周累计6208亿，进度77.6% [9] 新增专项债 - 第35周发行1880亿，第36周178亿，2025年安排4.4万亿，截至第35周累计3.3万亿，进度74.2%，特殊新增专项债已发行10669亿，其中9月至今990亿，土地储备专项债已发行3240亿 [2][13] 特殊再融资债 - 第35周发行291亿，第36周0亿，截至第35周累计1.9万亿，发行进度97% [2][27] 城投债 - 第35周净融资 - 209亿，第36周预计 - 477亿，截至本周余额10.1万亿 [2][30] 广义赤字情况 - 国债净融资 + 新增地方债发行第35周 - 138亿，第36周1877亿，截至第35周广义赤字累计8.6万亿，进度72.1%，超去年同期 [1][6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 9月1日 - 9月7日地方债披露发行933.91亿元，含新增债178.37亿元（新增一般债0.00亿元，新增专项债178.37亿元），再融资债755.54亿元（再融资一般债190.66亿元，再融资专项债564.88亿元）[2][4] - 8月25日 - 8月31日地方债共发行3515.97亿元，含新增债2232.89亿元（新增一般债353.10亿元，新增专项债1879.79亿元），再融资债1283.08亿元（再融资一般债656.93亿元，再融资专项债626.15亿元）[2][5] - 截至8月31日，第四轮特殊再融资债共披露44093.73亿元，2025年已披露20208.48亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏5647.00亿元，湖南2787.32亿元，河南2556.26亿元[6] - 截至8月31日，2025年特殊新增专项债共披露4407.33亿元，2023年以来共披露16312.46亿元，披露规模前三为江苏2102.35亿元，湖北1287.69亿元，新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三为江苏951.00亿元，河北391.43亿元，湖北369.13亿元[6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 8月25日 - 8月31日地方债净供给2435亿元[13] - 展示7月、8月地方债计划与实际发行情况，含新增债、新增一般债、新增专项债、再融资债等数据[14][16] - 9月1日 - 9月7日地方债预告净供给367亿元[19] - 呈现各区域不同时间地方债计划发行与实际发行情况，涉及新增一般债和新增专项债[20] 地方债净供给 - 截至8月31日，新增一般债发行进度77.60%，新增专项债发行进度74.18%[24] - 展示截至8月31日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[24] 特殊债发行明细 - 展示截至8月31日特殊再融资债统计情况，涉及多轮发行及各省市数据[29] - 展示截至8月31日特殊新增专项债统计情况，含2023 - 2025年各省市数据[31][32] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况[36] - 展示分区域二级利差情况，涉及多个区域不同时间数据[37] 新增专项债投向 - 涉及新增专项债投向及项目投向逐月统计，但未详细展示数据[39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对2025.8.18 - 2025.8.22期间地方政府债的供给及交易情况进行跟踪，包括一级供给节奏和二级交易特征，为投资决策提供参考 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3692亿元，新增专项债2393亿元，再融资专项债735亿元，“特殊新增专项债”“普通/项目收益”是专项债资金主要投放领域 [3][10] - 截至8月22日，8月特殊再融资专项债发行550亿元，占当月地方债发行规模的5.6% [3][10] - 地方债发行利率均值延续上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至23BP、22BP、19BP [3][17] - 8月安徽、浙江、河北、湖南、江苏等省份是地方债发行主要区域，江苏省7年及以内地方债发行规模超500亿元，宁夏、甘肃、吉林地方政府债平均票面利率在2.2%以上 [3][20] 二级交易特征 - 上周7 - 10年、10年以上地方债指数周度分别下跌0.56%和1.03%，跌幅大于同期限国债，与超长信用债表现持平 [4][23] - 四川省政府债成交环比缩量明显，周度成交减少160笔，广西、浙江省地方债成交量边际增加 [4][23] - 山东省、四川省、河北省、湖南省政府债平均成交期限在25年以上，平均成交收益基本在2.2%至2.3% [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出基础数据，固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80% [4] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资5614亿，第35周（8/25 - 8/31）64亿，截至第34周累计10.3万亿，超去年同期4.8万亿 [1][5] 国债净融资与新增地方债发行情况 - 第34周（8/18 - 8/24）6014亿，第35周（8/25 - 8/31） - 138亿，截至第34周广义赤字累计8.6万亿，进度72.3% [1][5] 国债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资3526亿，第35周（8/25 - 8/31） - 2371亿，截至第34周累计4.9万亿，进度73.7%，超过去五年同期 [1][6][8] 地方债净融资情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2088亿，第35周（8/25 - 8/31）2435亿，截至第34周累计5.5万亿，超去年同期3万亿 [1][8] 新增一般债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）95亿，第35周（8/25 - 8/31）353亿，2025年地方赤字8000亿，截至第34周累计5855亿，进度73.2%，超去年同期 [1][8] 新增专项债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）2393亿，第35周（8/25 - 8/31）1880亿，2025年安排4.4万亿，截至第34周累计3.1万亿，进度69.9%，超去年同期 [2][12] 特殊新增专项债情况 - 已发行9680亿，其中8月至今2129亿，占新增专项债的44%，除八千亿用于化债外，剩余一千多亿用于“清欠” [12] 土地储备专项债情况 - 已发行3031亿，截至8月24日，全国27个省市已公示相关进展，覆盖4949块宗地，总资金规模达5476亿 [2][12] 特殊再融资债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）245亿，第35周（8/25 - 8/31）291亿，截至第34周累计1.9万亿，发行进度95% [2][22] 城投债情况 - 第34周（8/18 - 8/24）净融资 - 6亿，第35周（8/25 - 8/31）预计 - 402亿，截至本周余额10.2万亿 [2][27]