市场表现 - 2025年9月1日港股市场大市成交额达到3802.3亿港元，南向资金净买入119.42亿港元 [2][7][11] - 恒生指数上涨2.15%报25617.42，恒生科技指数上涨2.20%报5798.96，恒生中国企业指数上涨1.95%报9121.87，恒生港股通高股息指数上涨0.56% [7] - A股市场方面，上证指数上涨0.46%，沪深300上涨0.60%，万得全A上涨0.81%，红利指数回调0.48% [7] 行业表现 - 中信港股通一级行业中，商贸零售板块领涨14.99%，有色金属板块上涨4.83%，医药板块上涨4.33% [7] - 通信板块下跌2.64%，汽车板块下跌2.33%，国防军工板块下跌1.28% [7] - 概念板块中，蚂蚁金服指数上涨11.31%，贵金属指数上涨6.79%，同股不同权指数上涨6.67% [7] - 智能电视指数下跌5.78%，充电桩指数下跌5.23%，燃料电池指数下跌5.02% [7] 上涨驱动因素 - 市场预期9月美联储降息概率上升至89.6%，推动全球流动性宽松预期升温，吸引外资流向新兴市场 [2][11] - 美元指数走弱，离岸人民币升值，增强港股市场对国际资产的配置吸引力 [2][11] - 港股主要互联网股业绩超预期，AI相关资本开支超市场预期，提振市场对AI应用商业化前景的信心 [2][11] - 中东地缘政治紧张局势加剧，叠加美联储降息预期降低黄金持有机会成本，推动金价上行并带动有色金属板块上涨 [11] 未来展望 - AI科技与新消费领域仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [11] - 南向资金持续流入港股，边际定价能力上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将吸引更多资金配置港股 [11] - 中国宽货币向宽信用传导，若美国进一步降息改善全球流动性且AI产业业绩兑现，将支持港股市场进一步上涨 [11] - 在信用扩张前，"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心财务表现 - 25H1实现营收51.71亿元，同比+7.00% [2][6] - 25H1归母净利润14.29亿元，同比+10.97% [2][6] - 25H1扣非归母净利润14.50亿元，同比+16.90% [2][6] - 25Q2营收27.49亿元，同比+11.24%；归母净利润8.12亿元，同比+18.31% [6] - 综合毛利率41.85%，同比+0.33pct；净利率27.7%，同比+1.0pct [11] - 拟中期分红4.02亿元，分红比例约28%，每股股利0.30元 [2][11] 挖机板块业务 - 挖机油缸销量30.83万只，同比增长超15% [11] - 中大挖泵阀持续突破，产品份额提升，国产替代加速 [2][11] - 受益行业销量增长（25年1-6月挖机行业销量同比+17%，内销+23%，出口+10%） [11] 非挖板块业务 - 非挖泵阀销量同比增长30%+ [11] - 紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品销售额接近去年全年 [11] - 在高空作业平台、装载机及农业机械等领域份额提升 [11] - 已向国外知名工程机械厂家批量供货 [11] 线性驱动器项目进展 - 累计开发新产品超50款，全部完成量产转化并投放市场 [11] - 新增建档客户近300家，采用直销+经销结合模式 [11] - 重点推进精密丝杠、直线导轨、电动缸等多场景应用 [11] 未来业绩展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为29.02亿元、33.74亿元 [11] - 对应PE分别为39倍、33倍 [11] - 挖机业务下半年有望延续增长，非挖板块增速或好于上半年 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予宇瞳光学"买入"评级 [11][12] 核心业务与市场地位 - 宇瞳光学是全球安防监控镜头领域绝对领导者，连续十年市场份额全球第一，2023年安防镜头出货量全球占比约43% [3][7][37] - 业务涵盖安防、车载光学、新消费（运动相机/无人机/AI眼镜）、机器视觉等七大板块，安防类业务为核心支柱，2024年营收占比59.3% [3][30][37] - 安防镜头产品线覆盖超星光全彩系列（0.0001Lux微光成像）、一体机变焦镜头等高端场景，支持8MP分辨率及边缘畸变＜1% [20][64] 财务表现与预测 - 安防业务收入持续增长，2022-2024年营收分别为13.96亿元、14.37亿元、16.27亿元，2024年增速达13.23% [68] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、4.78亿元、6.43亿元，同比增速60.1%、62.8%、34.5% [11][131] - 机器视觉业务毛利率表现突出，2024年达46.16% [35] 车载光学第二增长曲线 - 车载镜头业务快速放量，2023年全球前装市场份额约4.7%，通过模造玻璃技术切入ADAS、环视、DMS/OMS等前装量产场景 [9][37] - 受益于汽车智能化趋势，单车摄像头搭载量从2019年1.5颗提升至2025年预计4.9颗，ADAS镜头需求爆发 [85][86] - 收购玖洲光学强化布局，2024年车载镜头出货量占全球10.1%位居第三，客户包括比亚迪、特斯拉、丰田等主流车企 [92][112] 技术优势与产业链整合 - 掌握模造玻璃非球面镜片核心技术，具备自建产线能力，在玻塑混合镜头中实现轻量化与高性能平衡 [10][95][96] - 玻璃模造镜片全球市场规模预计2031年达29.86亿美元，年复合增长率8.9%，公司产品应用于大疆全景相机（8K双镜头）、Meta AI眼镜等高端消费电子 [101][110][112] - 产业链垂直整合降低上游依赖，通过规模化生产与自动化形成成本优势，客户深度绑定海康威视、大华股份等头部企业 [10][37][42] 全球化与新兴市场拓展 - 海外业务快速增长，泰国工厂投产聚焦高端安防及车载镜头，推动产品导入海外一线客户 [72] - 新兴消费电子领域（运动相机/无人机/AR眼镜）需求旺盛，运动相机通常搭载2-3片模造玻璃，公司技术适配多场景应用 [3][101][112]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025年归母净利润81.8亿元 对应PE为15.2X [6][8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入726.9亿元 同比下滑5.3% [2][4] - 2025年上半年归母净利润22.9亿元 同比下滑19.1% [2][4] - 2025年上半年扣非净利润14.8亿元 同比增长26.4% [2][4] - 2025Q2营收385.3亿元 同比-2.9% 环比+12.8% [8] - 2025Q2归母净利润9.4亿元 同比-43.9% 环比-30.6% [8] - 2025Q2扣非归母净利润6.9亿元 同比-34.4% 环比-11.5% [8] - 2025Q2毛利率15.2% 环比+1.3pct 同比+0.5pct [8] - 2025Q2期间费用率12.4% 同比+2.8pct 环比+3.2pct [8] - 2025Q2销售费用率同比+2.8pct 主要因新车上市推广费用增加 [8] 销量数据 - 2025Q2总销量65.0万辆 同比+1.3% 环比-7.8% [8] - 2025Q2合并报表销量41.6万辆 同比-4.1% 环比-16.5% [8] - 2025Q2自主新能源销量24.0万辆 同比+40.8% 环比+28.2% [8] - 启源品牌销量10万辆 环比+46% [8] - 深蓝品牌销量6.8万辆 环比+3% [8] - 阿维塔品牌销量3.2万辆 环比+40% [8] - 2025Q2单车收入9.3万元 环比+35.0% 同比+1.2% [8] 业务进展 - 新能源产品盈利提升 阿维塔/深蓝品牌毛利率同比改善 [8] - 深蓝S09等高单价车型上市推动产品结构优化 [8] - 2025年计划上市20款新品 含12款全新新能源产品 [8] - 启源将推Q07/A06/Q05等新车 [8] - 深蓝将推S09/L06等新车 [8] - 阿维塔将推阿维塔06等新车 [8] - 智能化转型持续推进 加深与华为合作 [8] - 海外本土化进程加速推进 实施"海纳百川"计划 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润81.8亿元 [8] - 预计每股收益0.82元 [14] - 预计净资产收益率9.7% [14] - 预计净利率4.3% [14]

核心观点 - A股市场于2025年9月1日呈现窄幅震荡态势 三大指数均保持上涨 其中创业板指和科创50指数表现突出 科技主线行情延续强势 同时黄金等稳定板块及医药等前期涨幅较少板块活跃 市场成交额约为2.78万亿元 [2][6][9] - 行业表现分化显著 电信业务、金属材料及矿业、医疗保健等行业领涨 而保险、银行等金融板块领跌 风格上成长板块表现最优 [9] - 报告维持对A股市场的乐观展望 认为政策支持将助力股市抵御外部风险 并建议关注科创50指数、创业板指及科技成长、供需格局改善等方向 [9] 指数表现 - 上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% 创业板指上涨2.29% 上证50上涨0.16% 沪深300上涨0.60% 科创50上涨1.18% 中证1000上涨0.84% [2][9] - 市场成交额约为2.78万亿元 较前期微缩 [2][9] 行业表现 - 长江一级行业中 电信业务上涨5.18% 金属材料及矿业上涨2.85% 医疗保健上涨2.82% 电子上涨1.39% [9] - 保险下跌2.32% 银行下跌1.10% 综合金融下跌0.87% [9] - 概念板块中 光模块上涨7.04% 黄金珠宝上涨5.69% 钴矿上涨4.35% 而保险概念下跌2.58% 卫星互联网下跌2.01% 玻璃纤维下跌1.62% [9] 市场驱动因素 - 科技主线行情强势 算力硬件领域受益于AI基础设施需求爆发 光模块、光芯片等延续上涨 [9] - 黄金等有色金属板块表现突出 主要受益于降息周期 [9] - 创新药和先进封装板块表现居前 医药等前期涨幅较少板块活跃 [9] - 保险、卫星互联网等前期涨幅较高板块出现回调 [9] 风格表现 - 核心风格上 成长板块表现最优 其次为盈利质量、高估值、红利和低估值板块 [9][17] 后市展望与配置建议 - 维持对A股市场的乐观看法 认为货币和财政支持政策将持续 历史经验显示政策发力能助力股市抵御外部风险 [9] - 指数层面建议关注科创50指数、创业板指、深证成指和恒生科技指数 [9] - 行业配置方向包括：1）价值方向的非银板块 2）科技成长方向的AI算力、港股创新药、自主可控（芯片和军工等）及低位的AI应用、港股互联网 3）供需格局改善方向的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收7.85亿元，同比减少24.8%；归母净利润2.7亿元，同比减少17.47%；扣非归母净利润2.5亿元，同比减少17.04% [2][6] - 2025年第二季度实现营收3.82亿元，同比减少28.37%，环比减少5.27%；归母净利润1.42亿元，同比减少11.81%，环比增长10.19%；扣非归母净利润1.26亿元，同比减少7.24%，环比增长1.62% [2][6] - 模锻件收入7.5亿元，同比减少23.7%；自由锻件收入0.2亿元，同比减少28.4% [11] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售毛利率为43.53%，同比提升0.33个百分点 [11] - 期间费用率为6.56%，同比提升2.46个百分点；其中研发费用率为5.09%，同比提升0.95个百分点 [11] - 销售净利率为34.43%，同比提升3.06个百分点 [11] - 2025年第二季度销售毛利率为44.36%，同比提升0.31个百分点，环比提升1.61个百分点 [11] - 第二季度销售净利率为37.11%，同比提升6.97个百分点，环比提升5.21个百分点 [11] 资产负债状况 - 存货余额10.91亿元，相比期初增长15.63%；其中发出商品2.85亿元，库存商品1.17亿元，原材料4.59亿元，在产品1.52亿元 [11] - 应收账款及票据余额17.65亿元，相比期初减少12.94% [11] - 预付款项余额0.19亿元，相比期初减少8.59% [11] - 在建工程余额0.34亿元，相比期初减少96.59% [11] - 固定资产余额19.03亿元，相比期初增长119.66% [11] - 合同负债余额0.11亿元，相比期初增长5.7% [11] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益1.11元，2026年1.52元，2027年1.82元 [18] - 预计2025年市盈率24.54倍，2026年17.90倍，2027年14.90倍 [18] - 预计2025年净资产收益率9.9%，2026年12.4%，2027年13.4% [18] - 预计2025年净利率26.0%，2026年30.7%，2027年24.9% [18]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收13.61亿元，同比减少9.87%；归母净利润2.8亿元，同比减少9.92%；扣非归母净利润2.51亿元，同比减少7.64% [2][6] - 2025年第二季度营收7.08亿元，同比减少14.83%，环比增长8.4%；归母净利润1.46亿元，同比减少10.71%，环比增长8.02%；扣非归母净利润1.31亿元，同比减少9.39%，环比增长8.89% [2][6] 分业务表现 - 航空成品件业务营收6.3亿元，同比减少13.2% [12] - 基础材料业务营收6.1亿元，同比增长6.2% [12] - 非航空成品件营收0.6亿元，同比减少65.1% [12] - 加工服务业务营收0.5亿元，同比增长47.8% [12] 盈利能力分析 - 2025年上半年销售毛利率31.3%，同比提升1.86个百分点 [12] - 2025年第二季度销售毛利率32.96%，同比提升4.26个百分点，环比提升3.45个百分点 [12] - 期间费用率8.71%，同比降低0.14个百分点；销售净利率20.59%，同比降低0.01个百分点 [12] - 分业务毛利率：航空成品件28.2%（同比减少9.7个百分点）、基础材料34.4%（同比提升10.8个百分点）、非航空成品件12.1%（同比提升0.2个百分点）、加工服务41.4%（同比提升28.8个百分点） [12] 财务状况与现金流 - 存货余额12.04亿元，较期初减少1.15%；其中发出商品3.7亿元、库存商品2.2亿元、原材料2.6亿元、在产品3.5亿元 [12] - 应收账款及票据余额23.3亿元，较期初增长10.32% [12] - 预付款项余额0.92亿元，较期初增长64.61% [12] - 合同负债余额0.22亿元，较期初增长47.93% [12] - 经营活动现金流量净额0.37亿元，同比增长121.55% [12] 未来业绩预测 - 预计2025年营收32.01亿元，2026年37.82亿元，2027年44.36亿元 [18] - 预计2025年归母净利润6.4亿元，2026年7.66亿元，2027年9.22亿元 [18] - 预计每股收益：2025年1.42元，2026年1.70元，2027年2.05元 [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9][11] 核心观点 - 业绩平稳释放且拿地表现明显改善 开发业务毛利率回升 全年业绩展望相对稳健 [1][6][11] - 销售规模提升至行业第四 信用优势持续巩固 综合竞争力维持前列 [1][11] - 实际PB相对较低 行业止跌回稳目标下估值有望逐步修复 [1][11] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入515亿元 同比增长0.4% [6] - 归母净利润14.5亿元 同比增长2.2% [6] - 扣非后归母净利润9.6亿元 同比下降31.2% [6] - 开发业务毛利率提升4.0个百分点至16.3% 毛利润同比增长20.5% [11] - 土地增值税同比增加61.2%至11.4亿元 [11] - 投资收益同比减少47.6%至5.8亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42/45/49亿元 [11] 经营状况 - 2025年上半年销售额889亿元 同比下降11.9% 排名提升至行业第四 [11] - 核心10城销售业绩贡献占比70% 同比提升4个百分点 [11] - 销售均价同比增长15.3%至26536元/平方米 [11] - 拿地金额353亿元 同比增长141.5% [11] - 拿地均价21138元/平方米 同比增长15.9% [11] - 拿地强度提升至40%（去年同期14% 全年22%） [11] - 核心一二线城市拿地金额占比89% 其中北上广深杭蓉6城占比77% [11] 财务指标 - 平均融资成本2.84% 较2024年底下降15个基点 保持行业最低水平 [11] - 剔除预收账款的资产负债率63.1% [11] - 净负债率66.4% 现金短债比1.3 [11] - "三条红线"始终处于绿档 [11] - 预计2025-2027年市盈率分别为19.9X/18.5X/16.9X [11] 业务发展 - 代建业务新增41个项目 新增管理面积482万平方米 同比增长170.8% [11] - 新进驻北京 上海 徐州 佛山等城市 [11] - 资产运营业务全口径收入36.6亿元 同比增长4.1% [11] - EBITDA 19.0亿元 同比增长0.4% [11] - 期内新入市13个项目 [11] - 物业服务业务营收91.1亿元 同比增长16.2% [11] - 归母净利润4.7亿元 同比增长8.9% [11] - 期末管理面积达3.68亿平方米 [11] 未来展望 - （合同负债+预收账款）/年化营业收入=0.87X [11] - 随着自然竣工周期见顶 收入将面临一定压力 [11] - 毛利率已处于底部区间且初步实现修复 [11] - 全年资产减值计提有望减少 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2.85亿元、4.33亿元、6.04亿元 对应市盈率分别为88倍、58倍、41倍 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入7.09亿元 同比增长2.24% 归母净利润0.16亿元 同比下降79.09% 扣非净利润-0.50亿元 同比下降238.44% 毛利率36.26% 同比下降4.0个百分点 [2][6] - 2025Q2营业收入4.34亿元 同比下降3.47% 归母净利润0.11亿元 同比下降81.27% 扣非净利润-0.09亿元 同比下降134.86% 毛利率37.51% 同比下降2.7个百分点 [2][6] - 研发费用1.32亿元 同比增长12.87% 占营收比重达19% [10] 业务进展 - 化学清洗机新品获得多家国内主流逻辑客户和存储客户订单 成为新增长点 [6][10] - 前道涂胶显影设备国内市场领先 新一代机型预计年内发送客户端验证 验证完成后有望提升市占率 [6][10] - 前道设备签单占比接近60% 持续提升 后道先进封装领域维持弱复苏趋势 签单相对稳定 [10] - 产品组合覆盖涂胶显影、清洗、临时键合、解键合等多领域 [6] 行业前景 - 2025年全球半导体设备市场规模预计达1,255.1亿美元 同比增长7.40% 其中前道WFE设备1,107.7亿美元 同比增长6.23% 后道测试设备93.0亿美元 同比增长23.34% 后道封装设备54.4亿美元 同比增长7.72% [10] - 2026年全球半导体设备市场规模预计保持增长至1,381.2亿美元 [10] - 晶圆代工和逻辑应用WFE销售额2025年预计同比增长6.7%至648亿美元 NAND设备市场规模增长42.5%至137亿美元 DRAM设备市场规模增长6.4% [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入22.57亿元 2026年29.45亿元 2027年38.38亿元 [15] - 预计2025年归母净利润2.85亿元 2026年4.33亿元 2027年6.04亿元 对应每股收益1.42元、2.15元、3.00元 [6][15] - 预计2025年毛利率39% 2026年42% 2027年43% 净利率12.6%、14.7%、15.7% [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 陈腐垃圾掺烧进度加速带动垃圾处理量显著增长 上半年处理生活垃圾535 83万吨 同比增长28 3% 其中累计掺烧存量垃圾超80万吨（2024年全年掺烧超70万吨） [2][6][12] - Q2业绩加速释放 单季度营业收入11 60亿元 同比增长28 11% 归母净利润2 65亿元 同比增长21 17% [2][6] - 公司多项优势支撑更高估值 包括项目区位优质 国补比例较低 热值较高 单体项目大 现金流表现优异 政府采购服务模式带来类永续经营属性 广环投股东保证垃圾收运充裕 原生垃圾+陈腐垃圾双渠道保障增长 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20 65亿元 同比增长12 60% 归母净利润4 61亿元 同比增长9 32% [2][6] - 综合毛利率提升0 7个百分点至43 4% 期间费用率下降4 3个百分点至17 2% 其中财务费用率下降3个百分点至6 7% [2][12] - 资本开支同比下降37 3%至2 56亿元 经营活动现金流净流入9 26亿元 同比微增2% 收现比100 8% 同比提升1 2个百分点 [12] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为9 3亿元 10 4亿元 11 1亿元 对应PE分别为15 1倍 13 6倍和12 7倍 [12] 运营数据 - 发电量及上网电量分别同比增长8 7%和9 4% 吨发 吨上网电量分别为480 7度 吨和411 5度 吨 同比下降15 3%和14 7% 主因陈腐垃圾热值较低 [12] - 通过拓展存量垃圾 工业固废 市政污泥等多源垃圾处理服务 提升垃圾焚烧发电项目产能利用率 [12]