行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 核心观点 - 重视资源品普涨行情下煤炭低位补涨机会 [1][6][7] - 煤炭板块年初以来累计下跌9% 25Q3以来仅上涨4% 显著落后于其他周期资源品（有色金属涨57% 钢铁涨19% 基础化工涨25%） [2][7] - 补涨逻辑基于三大优势：共同优势（需求政策刺激+供给管控）、独特优势（低估值+高弹性）、边际催化（价格季节性上涨+政策加码预期） [2][7] 行业表现与估值分析 - 本周煤炭指数（长江）上涨0.31% 跑输沪深300指数1.07个百分点 [6][20][25] - 动力煤价格：秦港5500大卡市场价680元/吨 周环比上涨1元/吨 [6][20] - 焦煤价格：京唐港主焦煤库提价1540元/吨 周环比持平 [6][20] - 估值水平：SW焦煤指数PB位于2016年以来18%分位 ROE位于11%分位 显著低于其他资源品 [7][13][15] - 弹性标的（如晋控煤业、山煤国际）2016年以来累计涨幅达188%-215% 显示高弹性特征 [13][15] 供需基本面 - 动力煤：二十五省日耗煤量557.1万吨 周环比减少7.3% 但非电需求接力+超产管控支撑价格稳中有升 [6][21] - 焦煤：焦炭第二轮提降开启 但钢铁旺季+补库需求支撑价格跌幅有限 [6][22] - 库存：电厂库存1.2亿吨 周增2.3% 可用天数21.9天；焦煤库存周降2.50% [21][22][48] 历史价格规律 - 2014-2024年9月 秦港动力煤价格上涨概率82% 京唐港焦煤上涨概率64% [7][16] - 2024年9月动力煤价格环比涨3% 焦煤涨6% 延续季节性趋势 [16] 投资建议标的 - 弹性标的：兖矿能源（H+A）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [8] - 低估值成长：电投能源 [8] - 稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [8] 公司运营动态 - 兖矿能源：半年度分红每股0.18元 合计派现18.07亿元 [60] - 中煤能源：8月商品煤产量1160万吨（同比-1.8%） [61] - 陕西煤业：8月产量1430.48万吨（同比+5.27%） [62] - 山西焦煤：水峪煤业复产 年产能400万吨 [63]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.13亿元和1.43亿元 对应PE分别为30倍、24倍和19倍 [9][12] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入2.68亿元 同比增长13.50% [6] - 归母净利润4633.86万元 同比增长54.46% [6] - 扣非归母净利润4291.63万元 同比增长69.06% [6] - 单二季度收入1.44亿元 同比增长4.60% [6] - 毛利率42.57% 较2024年提升1.16个百分点 [12] - 净利率17.74% 较2024年提升4.68个百分点 [12] 市场拓展成效 - 新增客户623家 市场开拓效果显著 [2][6] - 海外收入1.68亿元 占比62.83% 其中美国市场占比超30% [12] - 自主品牌JETBIOFIL在欧洲、南美、东南亚等区域市场渗透率持续提升 [12] - ODM模式为ThermoFisher等国际巨头供应产品 [12] 产品研发进展 - 改良或新开发产品涉及13个系列共56个规格 [2][12] - 形成7个大类一百多种规格的实验耗材产品体系 [12] - 开发ProGro系列生物试剂 包括4个大类四十多种规格 [12] 运营效率提升 - 自动化设备投入增加生产效率提升 [12] - 生产精细化管理成效显著 [12] - 收入增加带来规模化效应 [12] 业绩驱动因素 - 部分客户因搬厂预期及规避中美贸易摩擦影响提前备货 [2][6] - 海外市场采取ODM销售为主、经销和直销为辅的销售模式 [12] - 与经销商签订独家授权协议拓展市场渠道 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入90.1亿元，同比下滑3.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长7.8% [2][4] - 单二季度收入40.7亿元，同比下滑2.6%，归母净利润0.4亿元，同比增长82.6%，扣非净利润0.4亿元，同比增长120.5% [2][4] - 2025Q1-Q2综合毛利率分别同比提升0.2和0.7个百分点 [9] - 上半年四项期间费用同比减少7376万元，其中财务费用降幅显著（减少4701万元） [9] - 单二季度经营性利润3502万元，同比增长82% [9] 门店与业态调整 - 净关店16家至1084家门店（新开29家，关闭45家），其中直营店928家，加盟店156家 [9] - 综合超市和社区生鲜超市收入分别同比下滑2%和4%，乡村超市收入同比下滑12% [9] - 已完成30家门店调改，优化购物环境、商品品质和服务体验 [9] 供应链与商品策略 - 生鲜品类毛利率同比显著提升2.31个百分点，食品化洗毛利率小幅下降0.18个百分点 [9] - 自有品牌及定制化商品占比从13%提升至15% [9] - 物流成本同比下降6.16%，商品满足率提高6%，配送到店及时率提高5% [9] - 积极推进呼和浩特物流基地和家悦烘焙工厂建设，预计下半年投产 [9] 区域发展与未来展望 - 重点发展山东及周边河北、内蒙、北京、皖北、苏北市场，通过多业态网络布局下沉社区和乡镇市场 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.38元、0.45元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 2025H1营收23.7亿元同比下滑15.4% 归母净利润2.5亿元同比下滑49% [2][4] - 单Q2营收14.2亿元同比下滑16.7% 归母净利润2.2亿元同比下滑29% 较Q1环比降幅收窄（Q1净利润同比下滑84%） [2][4] - 毛利率显著改善 H1同比提升3.4个百分点至76% Q1/Q2分别提升5.4/2.1个百分点 [10] - 费用率因收入下滑被动提升 H1销售/管理/研发/财务费率分别同比+8.6/+1.9/+0.8/+0.4个百分点 [10] - 瑷科缦品牌表现亮眼 H1营收0.5亿元同比增长93.9% 主品牌薇诺娜营收19.5亿元同比下滑18.4% [10] - 线上渠道营收17.4亿元同比下滑5.9% 线下渠道营收4.2亿元同比下滑41.6% [10] 财务表现 - 2025H1归母净利率10.4% 同比下滑6.9个百分点 Q1/Q2净利率分别为3.0%/15.3% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.67元 [10] - 当前股价48.90元 总股本4.236亿股 每股净资产14.28元 [7] 经营策略 - 坚持渠道稳价维价 减少促销权益占比 精简产品系列和SKU数量 [10] - 瑷科缦推新"白月光"系列及"小金刚"院线级防晒乳 薇诺娜推新银核霜及银核精华拓展抗衰场景 [10] - 存货持续优化 特护霜、防晒乳等核心大单品价盘稳定 [10] 品牌表现 - 薇诺娜宝贝营收1.1亿元同比增长8.6% 姬芮营收2.1亿元同比下滑11.5% 泊美营收0.2亿元同比下滑4.7% [10] - OMO渠道营收1.9亿元同比下滑10.5% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025H1收入62.06亿元 同比-18.5% 归母净利润8.05亿元 同比-28.6% [2][4] - 渠道调整导致短期业绩波动 但长期看好公司增长潜力 [4][6] - 包装水业务承压 饮料业务增长强劲 产品结构持续优化 [6] - 渠道多元化拓展 费用率提升 静待重新起航 [4][6] 财务表现 - 收入62.06亿元 同比-18.5% [2][4] - 归母净利润8.05亿元 同比-28.6% [2][4] - 毛利率46.7% 同比下降2.6个百分点 [6] - 归母净利率13% 同比下降1.8个百分点 [6] 业务分拆 - 包装水收入52.5亿元 同比-23.1% [6] - 饮料业务收入9.5亿元 同比+21.3% [6] - 小规格水收入31.9亿元 同比-26.2% 占比60.8% [6] - 中大规格水收入18.3亿元 同比-19.4% 占比34.8% [6] - 桶装水收入2.3亿元 同比-1.5% 占比4.4% [6] 渠道与营销 - 积极推进渠道优化与拓展 覆盖传统渠道/KA/特通/教育/休闲娱乐/电商/餐饮等多渠道 [6] - 品牌建设聚焦资源 以大型户外广告为主要宣传方式 持续推进体育营销 [6] - 销售费用率同比+2.9个百分点 管理费用率同比+0.4个百分点 [6] 产品与研发 - 包装水推出"本优"性价比产品 [6] - 饮料业务推出14款SKU扩充产品线 [6] - 拓展产学研合作 引入外部科研机构和高校先进技术 [6] - 降低对包装水业务依赖 丰富产品结构 [6] 产能布局 - 产能布局优化持续稳健推进 2025年预计3家工厂投产 [6] - 自产率稳步提升 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.59/0.75/0.85元 [6] - 对应PE为17X/14X/12X [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入910.94亿元（同比+9.16%）[2][6] - 2025H1归母净利润454.03亿元（同比+8.89%）[2][6] - 2025H1扣非净利润453.9亿元（同比+8.93%）[2][6] - 2025Q2营业总收入396.5亿元（同比+7.26%）[2][6] - 2025Q2归母净利润185.55亿元（同比+5.25%）[2][6] - 2025Q2扣非净利润185.4亿元（同比+5.23%）[2][6] 分渠道表现 - 2025H1直销收入400.1亿元（同比+18.62%）[13] - 2025Q2直销收入167.89亿元（同比+16.52%）[13] - 2025H1批发渠道收入493.43亿元（同比+2.83%）[13] - 2025Q2批发渠道收入219.83亿元（同比+1.48%）[13] - i茅台平台2025H1贡献酒类不含税收入107.6亿元（同比+4.98%）[13] 分产品表现 - 2025H1茅台酒收入755.9亿元（同比+10.24%）[13] - 2025Q2茅台酒收入320.32亿元（同比+10.99%）[13] - 2025H1系列酒收入137.63亿元（同比+4.68%）[13] - 2025Q2系列酒收入67.4亿元（同比-6.53%）[13] - 2025H1应收票据同比增长41.9%[13] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率49.84%（同比-0.12pct）[13] - 2025H1毛利率91.46%（同比-0.45pct）[13] - 2025H1期间费用率7.18%（同比+0.41pct）[13] - 2025Q2归母净利率46.8%（同比-0.9pct）[13] - 2025Q2毛利率90.63%（同比-0.26pct）[13] - 2025Q2期间费用率8.53%（同比+0.67pct）[13] - 茅台酒毛利率93.85%（同比-0.28%）[13] - 系列酒毛利率77.59%（同比-2.5%）[13] 未来业绩预测 - 预计2025年EPS为74.34元（对应PE 20倍）[13] - 预计2026年EPS为78.74元（对应PE 19倍）[13] 战略发展 - 直销渠道持续保持领先增长[13] - 营销改革持续推进[13] - 从商品时代向商品与服务并重转变[13] - 三年分红规划逐步显现股息率价值[13]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 核心观点 - 创新链板块业绩表现靓丽 在医药细分板块中表现突出 海外和国内需求共振 [2][6] - 海外需求产业周期向上 兼具成长属性 国内需求创新药研发景气度渐趋改善 潜力巨大 [7][8] 创新链板块业绩表现 - 2025H1创新链板块收入616.1亿元 同比增长9.9% 2025Q2收入326.2亿元 同比增长10.6% 环比增长12.5% [24][27] - 2025H1医药板块整体收入11836.9亿元 同比下滑3.0% 创新链板块成为医药行业中收入增速最快的细分板块 [24][27] - 创新链板块单季度收入自2024Q4起回归正增长 同比增速环比呈现加速态势 [6][24] - 2025H1创新链板块归母净利润122.5亿元 同比增长64.2% 扣非净利润84.0亿元 同比增长27.1% [29][30] - 2025Q2创新链板块归母净利润70.5亿元 同比增长53.2% 扣非净利润48.7亿元 同比增长26.0% [29][30] - 创新链板块盈利水平明显提升 2025Q2归母净利率22% 扣非净利率15% 成为医药行业盈利水平最强的细分板块 [29][34] CXO板块业绩分析 - 2025H1 CXO板块收入457.6亿元 同比增长14.0% 归母净利润117.0亿元 同比增长65.6% 扣非净利润82.4亿元 同比增长26.0% [36] - 2025Q2 CXO板块收入241.0亿元 同比增长14.8% 环比增长11.2% 归母净利润66.4亿元 同比增长55.6% 扣非净利润47.2亿元 同比增长27.0% [36] - CXO板块归母净利率2025Q2达27.6% 为2023年以来单季度新高 [36][38] - 药明康德2025Q1/Q2收入同比增加16.7/18.9亿元 归母净利润同比增加17.3/25.9亿元 成为CXO板块业绩增长主要驱动力 [38] - 康龙化成 凯莱英 博腾股份等公司2025H1实现业绩高速增长 [38] 生命科学服务板块业绩分析 - 2025H1生命科学服务板块收入158.5亿元 同比下滑0.6% 归母净利润5.6亿元 同比增长39.3% 扣非净利润1.5亿元 同比增长136.2% [43] - 2025Q2生命科学服务板块收入85.3亿元 同比增长0.3% 归母净利润4.0亿元 同比增长21.9% 扣非净利润1.5亿元 同比增长2.3% [43] - 生物试剂 化学试剂 模式动物和耗材领域收入端呈现改善趋势 仪器设备类和平台型公司业绩仍然承压 [8][78] 海外需求分析 - 海外生物医药投融资金额2024Q1以来呈现回暖 2025年内降息概率加大 产业周期趋势向上 [7][47] - 多肽 小核酸 ADC 双抗等新技术涌现带来成长属性 [7] - 中国CDMO公司2024Q2前后新签/在手订单金额明显改善 同比增速大部分恢复到15%+ [7][52] - CDMO公司单季度收入同比增速恢复到2025Q2的20%左右 [52] - 大多数CDMO公司海外业务毛利率远高于国内 海外收入占比继续上升 [55][56] - 生命科学服务公司海外收入实现高速增长 海外收入占比明显提升 [58][63] 国内需求分析 - 创新药企业研发投入资金来源多元化 H股IPO募集资金大幅增加 2025年7-8月港股医药公司增发加速 [64][66][68] - 2025Q2对外BD首付款金额达17.3亿美元 远超同期中国生物医药投融资金额6.9亿美元 [71][72] - 中国生物医药投融资2025年7-8月明显好转 单8月投融资金额接近近3年单月最高水平 [74][76] - 生命科学服务板块中 药物发现CRO业务收入占比高的公司国内收入呈现改善和加速趋势 [8][80] - 临床前CRO标的如昭衍新药 益诺思新签订单金额回归增长 期末在手订单金额环比提升 [8][84] - 临床CRO行业供给不断出清 部分管线恢复推进 订单和收入呈现改善状态 [8][84]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[12] 核心观点 - 行业量价快速下行阶段可能已经过去 核心区和好房子具备结构性亮点[5] - 止跌回稳的政策目标曾提振市场预期 但4月以来边际下行压力再次加大 产业政策宽松概率逐步提高[5] - 去年4月和9月对应优质地产股的底部区间 当前股票位置较底部的溢价并不大 市场整体估值抬升提供补涨空间[5] - 重视具备轻库存 好区域和产品力的龙头房企 以及拥有稳定现金流的龙头经纪 商业地产和央国企物管[5] 市场表现 - 本周长江房地产指数上涨5.89% 相对沪深300的超额收益为4.51% 行业排名第2/32[6][15] - 年初至今长江房地产指数上涨11.49% 相对沪深300的超额收益为-3.43% 行业排名第20/32[6][15] - 本周房地产板块表现较好 开发类和物管类以上涨为主 收租类有涨有跌[6] - 开发公司周度涨跌幅均值为10.61% 物业公司为4.70% REITS为-0.66%[16] 政策动态 - 中央政策：国务院政策吹风会提到深化土地管理制度改革 赋予试点地区更大土地资源管理自主权 有序推进农村集体经营性建设用地入市改革[7][18] - 中央政策：推动城镇低效用地腾退和主动退出 推进国有企事业单位存量土地盘活利用 鼓励市场化方式盘活存量闲置土地[7][18] - 地方政策：河南提出12方面措施促进房地产市场平稳发展 包括加大购房补贴力度 支持多子女家庭购房 提高公积金贷款额度等[7][18] 销售数据 - 37城新房成交面积四周滚动同比为-12.2% 较上周改善2.6个百分点[8][19] - 17城二手房成交面积四周滚动同比为+11.4% 较上周改善5.1个百分点[8][19] - 年初至今37城新房累计同比-6.2% 17城二手房累计同比+14.5%[8][19] - 9月截至12日 37城新房当月同比-4.8% 17城二手当月同比+22.0% 12城合计+11.8%[8] 房价周期位置分析 - 全局维度：房价近四年来调整相对充分 已基本消化过往累积的超涨成分 后续下行压力将逐步减小[3][9] - 止跌条件：有赖于良性通胀和进一步降息[3][9] - 结构分化：高能级城市补跌压力较大 近期跌幅明显更大[3][9] - 城市内部：核心区域新房补涨 二手补跌 土地要素市场价值在限价时代被低估 级差地租正在显性化[3][9] - 区域分化：与海外一线城市相比 房价压力主要体现在远郊 核心区域整体均价并不算高[3][9]

投资评级 - 行业投资评级为中性丨维持 [5] 核心观点 - 原料端跌幅大于成材端，钢材购销价差走扩支撑盈利改善，2025Q2螺纹、热轧毛利环比分别+4元/吨、+21元/吨 [11] - 钢铁行业盈利大幅改善，2025H扣非归母净利润同比+2540%，25Q2同比+211%，环比+47% [2][4] - 行业供需优化预期强化，反内卷政策推动供给侧改革，关注高端板材、特钢龙头及低估值标的投资机会 [4] 行业表现与财务数据 收入端 - 钢材过剩态势延续，钢价下跌导致收入同比减少，2025H收入同比-9%，25Q2同比-8%，环比+4% [2][4] - 上市钢企2025H营业收入8784.79亿元，同比-9.29%；25Q2收入4474.57亿元，同比-8.30%，环比+3.81% [22] 成本端 - 原料跌幅大于成材，成本端压力缓解，2025H成本同比-11%，25Q2同比-10%，环比+3% [2][4] - 上市钢企2025H营业成本8188.79亿元，同比-11.08%；25Q2成本4149.63亿元，同比-10.06%，环比+2.73% [24][26] 利润端 - 购销价差走扩叠加低基数，盈利显著改善，2025H毛利润同比+25.47%，25Q2同比+22.24%，环比+19.88% [26] - 2025H毛利率6.78%，同比+1.88pct；25Q2毛利率7.26%，同比+1.81pct，环比+0.97pct [27][29] - 归母净利润2025H同比+295.14%，扣非归母净利润同比+2539.86%；25Q2归母净利润环比+51.65%，扣非环比+46.97% [38] 盈利能力指标 - ROE显著修复，2025H钢企ROE为2.67%，同比+2.01pct；25Q2 ROE为3.22%，同比+1.87pct，环比+1.10pct，位于2005年以来38%分位数 [2][4] - 吨材指标改善，2025H吨材平均毛利272元/吨，较2024年上升177元/吨；平均吨净利35元/吨，较2024年上升135元/吨 [4] 价格与产量分析 价格走势 - 2025Q2黑色商品价格延续下行，螺纹、热轧均价同比跌12.5%、15.2%；铁矿、冶金焦同比跌12.7%、28.5% [4][11] - 原料端跌幅更甚，冶金焦价格表现最弱，环比-8.0% [11][13] 产量情况 - 2025H粗钢产量5.15亿吨，同比-3.0%；25Q2产量2.55亿吨，环比下降 [4][18] - 减产原因包括需求趋弱下的自发减产，以及年度产量调控预期下的提前安排 [4][18] 投资主线 - 高端板材与特钢龙头：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份，优质竞争格局夯实盈利持续性 [4] - 低估值标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB低位标的，业绩和估值修复值得期待 [4] - 国企改革与并购重组：关注政策推动下的整合机会 [4] - 新材料与资源股：久立特材、甬金股份等专精特新龙头，及铜铁资源股河钢资源 [4] 现金流与资本开支 - 经营现金流改善，2025H吨钢经营现金流（吨净利+吨折旧）234元/吨，较2024年上升139元/吨 [9] - 资本开支高位震荡，2025H同比上升，25Q2同比上升 [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入527.71亿元（同比+4.19%）[2][6] - 2025H1归母净利润194.92亿元（同比+2.28%）[2][6] - 2025H1扣非净利润194.8亿元（同比+2.86%）[2][6] - 2025Q2营业总收入158.31亿元（同比+0.1%）[2][6] - 2025Q2归母净利润46.32亿元（同比-7.58%）[2][6] - 2025Q2扣非净利润46.18亿元（同比-5.75%）[2][6] 产品结构分析 - 酒类销售收入491.2亿元（同比+4.26%）[11] - 五粮液酒收入409.98亿元（同比+4.57%）[11] - 其他酒收入81.22亿元（同比+2.73%）[11] - 五粮液酒销量同比+12.75%[11] - 五粮液酒价格同比-7.25%[11] - 其他酒销量同比+58.81%[11] - 其他酒价格同比-35.31%[11] - 前五大经销商销售收入300.61亿元（去年同期106.98亿元）[11] 区域表现 - 东部片区销售收入201.09亿元（同比+7.88%）[11] - 南部片区销售收入218.86亿元（同比+1.93%）[11] - 北部片区销售收入71.24亿元（同比+1.82%）[11] - 东部片区经销商减少19家[11] - 北部片区经销商减少5家[11] - 南部片区经销商增加4家[11] 盈利能力 - 2025H1归母净利率36.94%（同比-0.69pct）[11] - 2025H1毛利率76.83%（同比-0.53pct）[11] - 期间费用率11.48%（同比-0.1pct）[11] - 销售费用率同比-0.37pct[11] - 管理费用率同比-0.19pct[11] - 研发费用率同比+0.08pct[11] - 财务费用率同比+0.38pct[11] - 营业税金及附加率同比+0.72pct[11] 财务预测 - 预计2025年EPS 8.36元[11] - 预计2026年EPS 8.83元[11] - 对应2025年PE 15倍[11] - 对应2026年PE 14倍[11] - 2025年计划营收增速与宏观经济指标保持一致[11] 行业展望 - 白酒行业需求与宏观经济相关度较高[13] - 大众消费与居民收入及消费者信心指数相关[13] - 商务宴席消费与投资活跃度相关度较高[13] - 行业处于供需紧平衡阶段[13]