北京商报讯（记者 张君花）12月23日，"再携手 共筑体育未来"中国国家队与华润饮料合作发布会在北 京举行。新的合作周期，华润饮料将继续作为中国国家队官方合作伙伴，为中国国家篮球队、中国国家 排球队、中国国家乒乓球队、中国国家羽毛球队、中国国家足球队等70余支队伍的运动员、教练员及赛 事保障团队提供健康饮品，助力中国体育健儿在国际国内赛场上再创佳绩。2019年，华润饮料成为中国 国家队/TEAM CHINA第一家合作伙伴。此次合作延续了双方从产品属性到精神内核的深度共振，华润 饮料凭借对品质与创新的追求，深度契合中国体育的拼搏精神。基于此，双方正致力于探索一条国民品 牌服务体育强国与健康中国战略的实践路径。在产品创新方面，华润饮料将国家队的专业需求与大众消 费升级趋势深度结合，持续深耕运动健康领域。依托旗下"怡宝""魔力"等多元化品牌矩阵，构建起覆盖 训练备战、赛事保障、健康管理的全链条服务体系。 ...

合作概况与核心意义 - 华润饮料与中国国家队于12月23日在北京举行合作发布会，宣布双方合作迈入新阶段 [2] - 在新的合作周期，华润饮料将继续作为中国国家队官方合作伙伴，为70余支队伍的运动员、教练员及赛事保障团队提供高品质健康饮品 [2] - 此次合作标志着双方将持续推动全民健身与全民健康深度融合，为体育强国、健康中国建设注入新动能 [2] 合作历史与战略价值 - 中国国家队/TEAM CHINA的赞助商选择标准严格，只选择少数行业领军企业，且每个行业只选择唯一一家合作伙伴 [3] - 华润饮料于2019年成为中国国家队/TEAM CHINA的第一家合作伙伴，此次是合作的延续 [3] - 合作基于从产品属性到精神内核的深度共振，华润饮料对品质与创新的追求深度契合中国体育的拼搏精神 [3] - 双方正致力于探索一条国民品牌服务体育强国与健康中国战略的实践路径 [3] 产品与服务体系 - 合作以来，华润饮料持续为中国国家队提供科学化、定制化的饮品解决方案 [4] - 上一个合作周期，华润饮料提供了6500万瓶高品质饮品，覆盖全国22个省、4个自治区、4个直辖市、2个特别行政区，并伴随国家队抵达东京和巴黎 [5] - 产品覆盖范围北抵佳木斯，西达阿勒泰，南至三亚 [5] - 公司依托旗下“怡宝”、“魔力”等多元化品牌矩阵，构建覆盖训练备战、赛事保障、健康管理的全链条服务体系 [5] - 公司将国家队的专业需求与大众消费升级趋势深度结合，持续深耕运动健康领域 [5] 社会责任与活动影响 - 上一个合作周期，华润饮料结合奥运等重大赛事进行落地活动，携手中国国家队联合开展“奥运健儿公益服务大行动”、“冠军运动大课堂”等系列活动 [6] - 相关活动走进华润百色希望小镇、走进同济大学，讲述运动故事，传播体育精神 [6] - 系列活动惠及超百万青少年及运动爱好者 [6] - 在未来的合作中，公司将继续推动优质体育资源下沉，惠及广大青少年与基层群众 [6] 官方认可与未来方向 - 国家体育总局在合作发布会上对华润饮料长期支持中国体育事业发展表示肯定 [3] - 再度携手彰显了华润饮料服务国家战略的责任担当 [3] - 双方将通过饮品供给支持、专业赛事服务以及健康管理体系创新等合作，全方位助力运动员竞技水平提升 [3] - 此次合作是华润饮料响应国家战略、践行企业社会责任的重要举措 [4] - 未来公司将继续以专业保障支持国家队训练备战，为体育强国与健康中国建设贡献力量 [6]

公司人事变动 - 华润饮料原非执行董事曹越因工作安排辞任 [2] - 拥有超过34年食品饮料行业经验的王德刚接任非执行董事 [2][4] - 王德刚被委任为华润饮料战略与投资委员会主席 [2][4] 新任董事背景 - 王德刚曾在今麦郎食品股份有限公司担任饮品营销中心总经理 [2] - 王德刚曾在康师傅控股有限公司担任多个高层职位 [2] 公司经营业绩 - 2025年中报实现营收62.06亿元，同比下滑18.52% [4] - 2025年中报股东应占溢利为8.05亿元，同比下滑28.63% [4] - 2025年中报毛利率同比减少2.2个百分点至46.67% [4] - 核心业务包装饮用水（以怡宝为代表）收入同比下降23.1% [4] - 饮料业务在2025年上半年实现21%的同比增长 [4] - 饮料业务整体营收占比为15.39% [4] 行业竞争与公司战略 - 公司在包装饮用水领域面临农夫山泉、康师傅等巨头的激烈竞争 [4] - 饮料业务尚未成为支撑公司稳健发展的“第二增长曲线” [4] - 外界普遍解读此次人事变动为公司意图借助外部资深力量，在战略、产品与渠道层面寻求破局的关键信号 [4] - 市场关注王德刚能否将其经验与华润体系结合，为公司在产品创新、渠道变革和战略聚焦等方面带来突破 [4]

股权结构 - 公司由华润（集团）间接持有约50.04%股权[4] - 华润股份持有华润银行约49.77%的股权[27] - 华润股份持有华润信托51%的股权[27] 贷款协议 - 2026 - 2028年与华润（集团）、华润股份分别订立境外、境内框架贷款协议[3][5] - 协议期限均为2026年1月1日至2028年12月31日[6][11] - 2026 - 2028年境内每年每日最高未偿还款项总额为人民币800百万元[14] - 非全资借款人须按年利率0.05%支付担保费[9][11] - 贷款还款日不迟于垫款日起计六个月[9][11] - 境外协议可获港元、人民币及美元贷款，境内协议可获人民币贷款[28] 财务数据 - 2024年12月31日及2025年6月30日，集团现金及现金等值分别约为人民币5700.77百万元及7723.83百万元[16] - 2024年华润（集团）总资产25810亿港元，华润股份总资产27620亿人民币[17] - 2024年华润（集团）现金及银行结余2610亿港元，华润股份现金及银行结余2730亿人民币[17] - 2024年华润（集团）公司股东应占权益5100亿港元，华润股份公司股东应占权益4450亿人民币[17] - 2024年华润（集团）公司股东应占溢利320亿港元，华润股份公司股东应占溢利270亿人民币[17] - 2024年华润（集团）经营产生的现金流量1250亿港元，华润股份经营产生的现金流量1100亿人民币[17] 管理规定 - 2026 - 2028年框架贷款协议年度上限使用率达80%，公司将通知董事会等[25] - 公司已审批内部指引，规定建议关连交易价值预期超最低金额时员工须报告[23] - 公司向独立非执行董事及核数师提供资料供年度审阅[25] - 财务部垫付款前获取相关利率确定息差及利率，确保不超年度贷款上限[25] - 上市信息披露统筹部门协同财务部每月统计监控持续关连交易金额[25] 其他 - 公告日期公司董事会包括3名执行董事、5名非执行董事及4名独立非执行董事[29]

行业概况与市场前景 - 包装水是日常生活中的刚需产品，随着居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和户外出行场景使用增加，小规格瓶装水在体育运动等场景使用也更广泛 [2] - 据欧睿统计，2024年中国瓶装水市场规模为2450亿元人民币，2016至2024年复合增速约为5.7%，预计2025年市场规模可达2517亿元，同比增长2.75% [2] 公司业务与战略 - 公司是纯净水龙头企业，旗下怡宝是饮用纯净水头部品牌之一，行业地位稳固 [1] - 公司持续推进包装水、饮料双轮驱动战略，饮料业务覆盖茶饮、果汁、运动功能三大热门类别，长期竞争力较强 [1] - 饮料业务作为公司打造的第二曲线，2025年上半年共推出14款新品SKU，收入实现稳定增长 [3] - 公司持续提高终端网点覆盖率，拥有传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等多种渠道类型，并作为国家队官方饮用产品与国际体育赛事深度捆绑以提高品牌知名度 [3] - 2025年下半年公司计划增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计于第四季度投产，生产效率有望得到提升 [3] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年公司实现营业收入62.06亿元，同比下降18.52%，实现归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，实现扣非归母净利润7.69亿元，同比下降31.56% [3] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水实现营收52.5亿元，同比下降23.1%，饮料实现营收9.6亿元，同比增长21.28% [3] - 包装饮用水细分来看，2025年上半年小规格瓶装水实现营收31.9亿元，同比下降26.2%，中大规格瓶装水实现营收18.3亿元，同比下降19.4%，桶装水实现营收2.3亿元，同比下降1.5% [3] - 饮料业务营收占比提升至15.4% [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-11.97%、6.61%、8.64%，净利润的增速分别为-7.10%、9.32%、5.49% [3] - 2025年可比公司估值均值为21.49倍 [3] - 参考可比公司2025年平均估值，给予买入-A投资评级，对应22倍估值，6个月目标价13.86元人民币 [1]

行业概况与市场前景 - 包装水是日常生活中的刚需产品，随着居民健康意识提升，中大规格瓶装水及桶装水在家庭和户外出行等场景使用增加，小规格瓶装水在体育运动等场景使用也更广泛 [2] - 2024年中国瓶装水市场规模（RSP）为2450亿元，2016-2024年复合增速约为5.7%，预计2025年市场规模可达2517亿元，同比增长2.75% [2] - 公司作为包装水行业龙头，旗下怡宝是饮用纯净水头部品牌之一，有望受益于行业稳步扩容 [2] 公司业务与财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入62.06亿元，同比下降18.52%，实现归母净利润8.05亿元，同比下降28.63%，实现扣非归母净利润7.69亿元，同比下降31.56% [3] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水业务实现营收52.5亿元，同比下降23.1%，饮料业务实现营收9.6亿元，同比增长21.28% [3] - 包装饮用水细分来看，2025年上半年小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营收31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元，同比分别下降26.2%/19.4%/1.5% [3] - 饮料业务作为公司打造的第二增长曲线，2025年上半年共推出14款新品SKU，收入实现稳定增长，营收占比提升至15.4% [3] 公司战略与竞争力 - 公司持续推进包装水、饮料双轮驱动战略，饮料业务覆盖茶饮、果汁、运动功能三大热门类别，长期竞争力较强 [1] - 公司持续提高终端网点覆盖率，目前拥有传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等多种渠道类型 [3] - 公司作为国家队官方饮用产品，与国际体育赛事深度捆绑以提高品牌知名度 [3] - 2025年下半年公司计划增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计于第四季度投产，生产效率有望得到提升 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年的收入增速分别为-11.97%、6.61%、8.64%，净利润增速分别为-7.10%、9.32%、5.49% [3] - 2025年可比公司估值均值为21.49倍 [3] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司买入-A投资评级，对应22倍市盈率，6个月目标价为13.86元人民币（汇率：1人民币=1.1004港元） [1]

行业概况与市场趋势 - 中国包装水是日常刚需产品 随着居民健康意识提升 中大规格瓶装水及桶装水在家庭和户外出行场景使用增加 小规格瓶装水在体育运动等场景使用也更广泛 [1] - 据欧睿统计 2024年中国瓶装水市场规模为2450亿元 2016至2024年复合增速约为5.7% 预计2025年市场规模可达2517亿元 同比增长2.75% [1] - 公司旗下怡宝是饮用纯净水头部品牌之一 有望受益于行业扩容 [1] 公司财务表现 (2025年上半年) - 2025年上半年公司实现营业收入62.06亿元 同比下降18.52% 实现归母净利润8.05亿元 同比下降28.63% 实现扣非归母净利润7.69亿元 同比下降31.56% [1] - 分产品看 2025年上半年包装饮用水实现营收52.5亿元 同比下降23.1% 饮料实现营收9.6亿元 同比增长21.28% [1] - 包装饮用水细分来看 小规格瓶装水实现营收31.9亿元 同比下降26.2% 中大规格瓶装水实现营收18.3亿元 同比下降19.4% 桶装水实现营收2.3亿元 同比下降1.5% [1] - 2025年上半年公司毛利率为46.7% 同比下降2.6个百分点 主要因营收下滑导致规模效应减弱以及低毛利饮料类产品占比提升 [2] - 2025年上半年销售费用率为30.4% 同比提升2.9个百分点 管理费用率为2.3% 同比提升0.4个百分点 销售费用率提升主要因公司加大营销资源投入 [2] - 2025年上半年公司净利率为13.3% 同比下降1.9个百分点 [2] 业务运营与战略 - 包装饮用水收入下滑主要因行业竞争加剧 叠加公司进行库存和渠道优化 [2] - 饮料业务作为公司打造的第二曲线 2025年上半年共推出14款新品SKU 收入实现稳定增长 营收占比提升至15.4% [2] - 公司渠道持续拓展 拥有传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等多种渠道类型 并通过作为国家队官方饮用产品与国际体育赛事深度捆绑以提高品牌知名度 [2] - 公司是纯净水龙头企业 怡宝品牌行业地位稳固 长期推行包装水与饮料双轮驱动战略 饮料业务覆盖茶饮、果汁、运动功能三大热门类别 [2] - 公司计划下半年增设2家工厂 其中自建的浙江工厂预计于第四季度投产 生产效率有望提升 [2] 业绩驱动因素与前景 - 短期业绩承压主要因行业整体需求不足 以及公司推进去库存和渠道扁平化改革 [2] - 包装水作为刚需产品 长期需求较为稳定 [2] - 公司长期产品品类与生产优势明显 竞争力较强 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予华润饮料(02460.HK) **买入-A** 的投资评级 [7] - 报告设定6个月目标价为 **13.86元** 人民币，相较2025年12月8日收盘价 **10.38元** 有约 **33.5%** 的潜在上涨空间 [7][9] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因行业竞争和内部调整而承压，但其作为纯净水龙头地位稳固，且饮料业务作为第二成长曲线增速亮眼，长期看好其“包装水+饮料”双轮驱动战略 [1][2][4] 行业与公司业务分析 - 中国瓶装水市场规模稳步增长，2024年市场规模为 **2450亿元**，预计2025年可达 **2517亿元**，同比增长 **2.75%**，公司旗下“怡宝”作为头部品牌有望受益于行业扩容 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入 **62.06亿元**，同比下降 **18.52%**，归母净利润 **8.05亿元**，同比下降 **28.63%** [2] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水收入 **52.5亿元**，同比大幅下降 **23.1%**，其中小规格和中大规格瓶装水收入分别下降 **26.2%** 和 **19.4%**，主要受行业竞争加剧及公司库存、渠道优化影响 [2] - 饮料业务表现亮眼，2025年上半年收入 **9.6亿元**，同比增长 **21.28%**，营收占比提升至 **15.4%**，成为公司重要的第二成长曲线 [2] - 公司渠道多元化，覆盖传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等，并通过与国际体育赛事深度捆绑提升品牌知名度 [2] - 公司计划在下半年增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计在第四季度投产，有望提升生产效率 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年公司毛利率为 **46.7%**，同比下降 **2.6个百分点**，主要因收入下滑导致规模效应减弱及低毛利的饮料产品占比提升 [3] - 期间费用率上升，2025年上半年销售/管理费用率分别为 **30.4%** 和 **2.3%**，同比分别增加 **2.9** 和 **0.4个百分点**，销售费用率提升主要因公司加大了营销资源投入 [3] - 2025年上半年公司净利率为 **13.3%**，同比下降 **1.9个百分点** [3] - 报告预测公司2025-2027年收入增速分别为 **-11.97%**、**6.61%**、**8.64%**，净利润增速分别为 **-7.10%**、**9.32%**、**5.49%** [9][10] - 根据盈利预测，2025-2027年公司全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为 **0.63元**、**0.69元**、**0.73元** [10] 估值分析 - 报告参考可比公司2025年平均市盈率 **21.49倍**，给予公司 **22倍** 的估值，从而得出目标价 [9][11] - 可比公司包括农夫山泉、康师傅控股、青岛啤酒、承德露露等，其2025年预测市盈率中位数为 **17.26倍**，均值为 **21.49倍** [11] - 截至报告发布日，公司总市值为 **248.93亿元** [7]

公司人事变动 - 曹越女士因其他工作安排，自2025年12月8日起辞任非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员职务 [1] - 王德刚先生自2025年12月8日起获委任为非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员 [1]

公司人事变动 - 曹越女士因其他工作安排，自2025年12月8日起辞任非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员职务 [1] - 王德刚先生自2025年12月8日起获委任为非执行董事、战略与投资委员会主席、审核委员会成员及薪酬与考核委员会成员 [1]