投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入69.51亿元，同比下降4.84%；归母净利润22.29亿元，同比下降9.46%；扣非净利润22.24亿元，同比下降9.08% [2][6] - 2025年第二季度营业总收入18.52亿元，同比下降29.69%；归母净利润5.85亿元，同比下降37.06%；扣非净利润5.85亿元，同比下降36.47% [2][6] - 预计2025年EPS为2.55元，对应PE 17倍；2026年EPS为2.69元，对应PE 16倍 [12] 分产品表现 - 2025Q2特A+类收入11.42亿元，同比下降32.07%；特A类收入5.83亿元，同比下降28.10% [12] - A类收入0.48亿元，同比下降39.81%；B类收入0.20亿元，同比下降12.79%；C、D类收入0.08亿元，同比下降42.01% [12] 分区域表现 - 2025Q2省内收入16.11亿元，同比下降32.22%；省外收入1.91亿元，同比下降17.82% [12] - 省内细分市场：淮安收入3.07亿元（-29.99%）、南京4.26亿元（-33.67%）、苏南2.12亿元（-38.66%）、苏中4.0亿元（-19.49%）、盐城1.78亿元（-39.38%）、淮海大区0.88亿元（-44.88%） [12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比下降3.69个百分点至31.57%；毛利率同比下降0.21个百分点至72.81% [12] - 期间费用率同比上升9.07个百分点至24.03%，其中销售费用率上升6.79个百分点，管理费用率上升1.71个百分点 [12] 公司战略调整 - 2024年以来提出为渠道减负措施，保持产品市场竞争力，助力未来地位突破 [12] - 2025年及时调整经营策略以缓解渠道压力 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入109.56亿元，2026年115.92亿元，2027年126.20亿元 [17] - 预计2025年归母净利润31.83亿元，2026年33.56亿元，2027年36.91亿元 [17] - 预计2025年每股经营现金流3.13元，2026年2.80元，2027年3.21元 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入8.17亿元（同比+11.03%）[2][6] - 2025H1归母净利润9387.71万元（同比+3.41%）[2][6] - 2025H1扣非净利润8933.34万元（同比+14.6%）[2][6] - 2025Q2营业总收入3.36亿元（同比+12.4%）[2][6] - 2025Q2归母净利润13.39万元（同比转正）[2][6] - 2025Q2扣非净利润-324.53万元（同比减亏）[2][6] 分产品收入表现 - 2025H1中高端黄酒收入5.21亿元（同比+7.16%）[12] - 2025H1普通黄酒收入1.95亿元（同比+2.53%）[12] - 2025H1其他酒收入0.7亿元（同比+60.47%）[12] - 2025Q2中高端黄酒收入1.85亿元（同比-0.71%）[12] - 2025Q2普通黄酒收入0.9亿元（同比+4.96%）[12] - 2025Q2其他酒收入0.49亿元（同比+147.39%）[12] - 乌毡帽酒业公司销售收入1.19亿元（同比-9.47%）[12] 分区域收入表现 - 2025H1浙江地区收入5.18亿元（同比+19.29%）[12] - 2025H1江苏地区收入0.52亿元（同比-13.83%）[12] - 2025H1上海地区收入1.36亿元（同比-11.33%）[12] 盈利能力分析 - 2025Q2归母净利率同比+0.51pct至0.04%[12] - 2025Q2毛利率同比+3.1pct至47.91%[12] - 2025Q2期间费用率同比+0.37pct至40.82%[12] - 销售费用率同比+8.02pct[12] - 管理费用率同比-5.18pct[12] - 研发费用率同比-3.15pct[12] - 财务费用率同比+0.69pct[12] - 营业税金及附加同比+1.02pct[12] 财务预测 - 预计2025年EPS为0.48元（对应PE 49倍）[12] - 预计2026年EPS为0.58元（对应PE 41倍）[12] - 预计2025年营业总收入19.00亿元[17] - 预计2026年营业总收入22.28亿元[17] - 预计2027年营业总收入25.23亿元[17] 增长驱动因素 - 中秋国庆旺季及年底春节备货有望拉动收入增长[12] - 高端化、年轻化新品持续放量[12] - 省外市场有望贡献增长[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入138.8亿元，同比增长0.54%；归母净利润36.62亿元，同比增长2.49%；扣非净利润36.26亿元，同比增长2.42% [2][6][10] - 2025年第二季度营业总收入47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利润13.32亿元，同比下降11.63%；扣非净利润13.15亿元，同比下降11.81% [2][6][10] - 归母净利率提升0.5个百分点至26.38%；毛利率下降0.54个百分点至79.87%；期间费用率下降1.07个百分点至28.15% [10] 产品结构分析 - 年份原浆系列收入109.59亿元，同比增长1.59% [10] - 古井贡酒收入11.84亿元，同比下降4.39% [10] - 黄鹤楼及其他收入14.97亿元，同比增长6.68% [10] 区域市场表现 - 华中地区收入122.97亿元，同比增长3.60% [10] - 华北地区收入8.09亿元，同比下降27.04% [10] - 华南地区收入7.68亿元，同比下降5.84% [10] 费用结构变动 - 销售费用率下降0.86个百分点 [10] - 管理费用率下降0.02个百分点 [10] - 研发费用率上升0.05个百分点 [10] - 财务费用率下降0.23个百分点 [10] - 营业税金及附加率上升0.51个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益10.55元，2026年11.45元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率16倍，2026年15倍 [10] - 预计2025年归母净利润55.75亿元，2026年60.50亿元 [16] 战略定位与发展前景 - 省内优势地位牢固，聚焦"全国化、次高端"战略 [10] - 省外市场稳步扩张 [10] - 二季度主要进行去库存调整，导致整体增速下滑 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入164.54亿元，同比下降2.67% [2][4][9] - 归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [2][4][9] - 扣非净利润76.5亿元，同比下降4.3% [2][4][9] - 2025年第二季度营业总收入71.02亿元，同比下降7.97% [2][4][9] - 第二季度归母净利润30.7亿元，同比下降11.1% [2][4][9] - 第二季度扣非净利润30.55亿元，同比下降11.24% [2][4][9] 产品结构分析 - 中高档酒类收入150.48亿元，同比下滑1.09% [9] - 中高档酒销量2.41万吨，同比增长13.33% [9] - 中高档酒销售均价62.39万元/吨，同比下降12.72% [9] - 普通酒收入13.50亿元，同比下滑16.96% [9] - 普通酒销量2.48万吨，同比下滑6.89% [9] - 普通酒销售均价5.44万元/吨，同比下降10.82% [9] 盈利能力指标 - 归母净利率下降0.91个百分点至46.57% [9] - 毛利率下降1.48个百分点至87.09% [9] - 期间费用率下降1.6个百分点至10.74% [9] - 销售费用率下降0.41个百分点 [9] - 管理费用率下降0.38个百分点 [9] - 研发费用率上升0.07个百分点 [9] - 财务费用率下降0.87个百分点 [9] - 营业税金及附加率上升1.18个百分点 [9] 经营策略与展望 - 公司积极协助经销商去化库存，效果较好 [9] - 双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续 [9] - 预计2025年EPS为8.44元，对应PE为17倍 [9] - 预计2026年EPS为8.86元，对应PE为16倍 [9] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入305.93亿元 [15] - 预计2026年营业总收入319.85亿元 [15] - 预计2027年营业总收入334.47亿元 [15] - 预计2025年归母净利润124.23亿元 [15] - 预计2026年归母净利润130.35亿元 [15] - 预计2027年归母净利润136.94亿元 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入31.6亿元，同比下降16.89% [2][4][8] - 2025H1归母净利润11.3亿元，同比下降18.19% [2][4][8] - 2025H1扣非净利润10.93亿元，同比下降19.94% [2][4][8] - 2025Q2营业总收入11.13亿元，同比下降24.13% [2][4][8] - 2025Q2归母净利润3.02亿元，同比下降35.20% [2][4][8] - 2025Q2扣非净利润2.77亿元，同比下降40.24% [2][4][8] 产品结构表现 - 2025Q2中高档白酒收入8.17亿元，同比下降23.6% [8] - 2025Q2普通白酒收入2.10亿元，同比下降32.9% [8] - 普通白酒下滑幅度大于中高档产品，主要受行业竞争加剧影响 [8] 区域表现 - 2025Q2省外收入2.96亿元，同比下降36.38% [8] - 2025Q2省内收入7.3亿元，同比下降20.29% [8] - 省内销售表现好于省外，大本营市场发挥稳定器作用 [8] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率下滑0.57个百分点至35.76% [8] - 2025H1毛利率提升0.18个百分点至73.62% [8] - 2025H1期间费用率上升2.00个百分点至13.34% [8] - 销售费用率上升1.75个百分点，主要因广告宣传费用增加 [8] - 管理费用率上升1.15个百分点 [8] - 研发费用率下降0.13个百分点 [8] - 财务费用率下降0.77个百分点 [8] - 营业税金及附加率上升0.22个百分点 [8] 经营策略 - 公司控制发货节奏，保持库存相对良性 [8] - 公司灵活调整目标，为后续增长蓄力 [8] 财务预测 - 预计2025年EPS为2.77元，对应PE 16倍 [8] - 预计2026年EPS为2.93元，对应PE 15倍 [8] - 预计2027年EPS为3.07元 [14] - 预计2025年营业收入67.1亿元 [14] - 预计2026年营业收入69.62亿元 [14] - 预计2027年营业收入71.98亿元 [14]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [13] 核心观点 - 2025年上半年重点房企业绩整体承压，但政策进入右侧区间后前端经营出现边际改善，销售金额降幅收窄，拿地表现阶段性明显改善 [2] - 行业竞争格局优化，具备资源禀赋、融资和产品力优势的房企有望获取持续销售与业绩阿尔法，短期关注结构性机会，若政策面与基本面共振，估值或迎来较大向上弹性 [2][11] - 利润表反映前期经营结果滞后，盈利短期承压，但前端经营已出现阶段性改善 [11][24] 盈利端 - 2025H1重点房企营收同比下降0.7%，降幅较往年明显收窄 [7][25] - 毛利率同比下降0.3个百分点至12.1%，期间费用率同比提升0.2个百分点至5.8% [7][25] - 归母净利润同比下降41.0%，ROE同比下降0.7个百分点至1.0%，归母净利率同比下降1.1个百分点至1.6% [7][25] - 少数股东损益占比同比大幅提升14.5个百分点至42.8% [7][25] - 资产减值仍有一定规模，投资净收益及公允价值变动净收益占总利润比例同比降低 [7][25] 债务端 - 有息负债占总权益比例同比持平为0.86，维持低位 [8][51] - 短债占比同比提升1.4个百分点至23.3% [8][51] - 剔除预收的资产负债率同比下降0.9个百分点至62.0%，净负债率同比下降0.3个百分点至53.5% [8][51] - 现金短债比继续下降至1.61 [8][51] - 预收对营收覆盖倍数继续小幅下降至0.70 [8][51] 现金流 - 表内销售回款同比下降5.2%，但较2024年降幅明显收窄 [9][60] - 经营性现金流净额降至近年低位，主因去年Q4以来土地供应放量导致拿地积极 [9][60] - 投资活动保持克制，筹资活动相对节制，仅少数拿地量较大房企筹资性现金流净额为正 [9][60] 经营端 - 2025H1重点房企销售金额同比下降13.7%，较去年全年跌幅有所收窄 [10][72] - 销售均价同比明显提升，项目布局更好、拿地相对积极的房企销售表现靠前 [10][72] - 拿地金额同比增长95.9%，拿地强度提升至45.0%，较去年同期和去年全年明显提升 [10][72] - 土地市场热度提升，保利置业、中国金茂等房企拿地相对积极且边际变化较大 [10][72] 企业分化与格局优化 - 企业分化为长期基调，短期信用主导，中期优胜劣汰 [24] - 具备资源禀赋、融资和产品力优势的房企有望获取持续销售与业绩阿尔法 [11][24] - 行业竞争格局明显优化，优质房企在业绩和经营方面已初步兑现 [11][24]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 报告核心观点 - 2025年亚宠展新品以工艺创新为亮点 烘焙粮热度持续 鲜蒸粮 酶解粮 冻干鲜焙等生产工艺创新应用 [2][6][16] - 海外品牌如皇家 冠能研发积淀深厚 逐步开发本土化产品满足细分需求 [2][6][7][16] - 国产品牌如乖宝 中宠在工艺领先基础上 基于犬猫健康需求进行产品创新 专研成分配方加持产品力 [2][6][8][16] - 未来生产工艺及研发能力或成为行业竞争关键 持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒 [2][6][8][16] 竞争趋势 - 头部格局趋于集中 行业公司CR10从2019年28.3%提升至2024年32.7% [7][17] - 中尾部品牌竞争激烈 产品同质化及高度线上化渠道导致大量品牌处于亏损状态 中小企业逐步出清 [7][17] - 2024年宠物相关破产重整案件数量达151起 其中至少79家宠物企业因债务问题走向破产清算 [17] - 跨界资本进场提升行业景气度 2025年下半年三只松鼠 煌上煌 金河生物等企业纷纷跨界进入宠物赛道 [7][23] 海外品牌表现 - 皇家 冠能保持较高市占率 产品专注宠物全生命周期营养解决方案 [7][25] - 皇家首发柯基品种粮 为全球首个针对中国宠主品种偏好的主粮产品 采用科学低脂配方 [7][26] - 冠能打造AI宠物健康表现诊疗室 设置10余场讲座与交流环节 涵盖行业专家分享及KOL互动 [7][28] - 海外品牌高度重视繁育及兽医渠道 与学术界联系紧密 打造宠物营养领域权威 [7][28] 国产品牌创新 - 工艺创新持续 酶解粮 冻干鲜焙 鲜蒸等生产工艺应用于新品 [8][29] - 麦富迪推出原生鲜肉猫粮 颗粒少油80% 减少黑下巴 [8][32] - 弗列加特上新0压乳天然猫粮 膨化工艺升级减油88.8% 并进行分年龄阶段喂养 [8][32] - 顽皮上新精准喂养系列 专研蛋白肽实现抗老 肠道呵护等功效 [8][32] - 领先上新海陆双拼猫粮 添加美毛成分 并与武林外传打造联名IP [8][32] 产品工艺比较 - 鲜蒸粮加工温度100-120℃ 定价78-86元/公斤 营养保留程度高但缺乏市场验证 [32] - 冻干鲜焙粮加工温度40-80℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产工艺参差不齐 [32] - 烘焙粮加工温度70-90℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产速度慢 [32] - 膨化粮加工温度160-260℃ 定价10-150元/公斤 工艺成熟但营养存在流失 [32] 头部企业份额变化 - 乖宝宠物份额从2021年6.6%提升至2024年9.5% [23] - 浙江吉宠份额从2021年0.9%提升至2024年4.5% [23] - 江苏吉家宠物份额从2021年2.5%提升至2024年4.2% [23] - 网易严选份额从2021年1.7%提升至2024年3.7% [23]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收38.30亿元，同比下滑9.92%，归母净利润3.54亿元，同比下滑31.46%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下滑38.86% [2][6] - 单Q2季度营收22.23亿元，同比下滑11.56%，归母净利润2.34亿元，同比下滑36.96%，扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑40.19% [2][6] - 传统主业承压，但"ALL IN AI"战略下的新兴业务表现亮眼，工业AI产品TPT业务收入1.17亿元，机器人产品收入1.10亿元 [2][12] - 长期看好公司战略转型成效，预计2025-2027年归母净利润分别为11.6亿元、13.8亿元、16.5亿元，对应PE分别为33.7倍、28.2倍、23.6倍 [12] 财务表现 - 2025H1毛利率32.1%，同比下滑1.15个百分点，主要因业务结构调整 [12] - 分产品毛利率：工业智能制造解决方案39.5%（同比-1.43pct）、自动化仪表17.7%（同比-14.36pct）、S2B平台5.45%（同比-7.16pct）、工业软件54.0%（同比+22.37pct） [12] - 费用率表现平稳：销售费用率9.16%、管理费用率4.88%、研发费用率10.96%、财务费用率-0.54% [12] - 资产减值损失+信用减值损失合计1.12亿元，对利润形成压制 [12] 业务结构 - 分产品收入：工业自动化及智能制造解决方案22.38亿元（同比-9.49%）、自动化仪表6.77亿元（同比+91.72%）、S2B平台业务4.14亿元（同比-52.80%）、工业软件2.92亿元（同比-19.49%）、运维服务1.70亿元（同比+11.81%） [12] - 分行业表现：能源行业收入增速9.32%、建材行业82.58%、造纸行业77.56%，石化、化工、冶金行业收入整体平稳 [12] 战略进展 - TPT大模型进入规模化应用阶段，已在石化、煤化工等行业落地超过110个项目 [12] - 8月发布全球首个时序混合专家大模型（MoE）驱动的工业Agent生成平台（TPT2） [12] - 工业软件订阅制转型累计签约938家客户 [12] - 自动化仪表收入同比增长91.72%，表现突出 [12] 市场表现 - 当前股价49.26元，总股本7.91亿股，流通A股7.83亿股 [10] - 近12月最高价63.20元，最低价37.40元 [10] - 每股净资产12.82元 [10]

行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [6] 核心观点 - 机械设备行业2025Q2整体盈利同环比走强 营收同比增长7.64% 扣非净利润同比增长16.22% [13][18] - 风电设备 锂电设备 PCB(A)等板块表现突出 营收和利润增速领先 [13][18][60] - 工程机械板块保持高速增长 25H1营收同比+8.7% 归母净利润同比+25.1% [42][45] - 出口链 船舶 铁路设备等板块量价表现更优 [32] - 行业经营性现金流改善 资本开支整体降速但部分赛道仍积极投入 [34] 细分板块表现 营收表现 - 机械设备行业25Q2营收同比增长7.64% 增幅环比收窄 [13] - 风电设备 PCB(A) 船舶 锂电设备 仪器仪表等板块营收增长加速 [13] - 工程机械板块25H1营收1626亿元 同比+8.7% 25Q2营收841亿元 同比+6.6% [42] - PCB(A)设备25H1营收52亿元 同比+36.8% 25Q2营收30.2亿元 同比+47.6% [60][65] - 通用设备25Q2营收增速边际放缓 [79] 盈利能力 - 行业25Q2扣非净利润同比+16.22% 增速环比趋缓 [18] - 风电设备 锂电设备25Q2加速增长 工程机械板块保持高速增长 [18] - 船舶板块同比+106% 但增速环比下降162pcts [18] - 工程机械25H1归母净利润161亿元 同比+25.1% 25Q2归母净利润84.3亿元 同比+16.2% [45] - PCB(A)设备25H1归母净利润7.28亿元 同比+61.2% 25Q2归母净利润4.12亿元 同比+61.2% [65][73] - 通用设备25Q2净利润同比+9% 盈利能力修复明显 [83] 毛利率与费用 - 行业25Q2毛销差同比+0.3pct 环比+0.6pct [22] - PCB(A)毛销差同环比均有较高提升 [22] - 工程机械25H1毛利率24.7% 同比+0.55pct 25Q2毛利率同比+0.89pct [44] - PCB(A)设备25H1毛利率34.8% 同比+1.2pct 25Q2毛利率35.2% 同比+0.9pct [71][72] - 通用设备25Q2毛利率24.3% 同比-0.3pct 但毛销差同比+0.1pct [88][90] 现金流与资本开支 - 行业经营性现金流25Q2同比改善98.3% [34] - 3C设备 船舶 工程机械 锂电设备 铁路设备 油气设备现金流改善突出 [34] - 整体资本开支同比-6.3% 但3C设备 PCB(A) 出口链 船舶等板块积极投入 [34] - 工程机械25H1境外收入占比达53% 同比进一步提升 [53] 资产质量 - 工程机械主机厂表外风险敞口显著压降 25H1末相比24年末下降8.2% [57] - 头部主机厂表内外应收类敞口占总资产比例下降1.42pct 资产质量提升 [57] 细分产品表现 - 工程机械土方机械25H1收入约505亿元 同比+18.5% [54] - 起重机械25H1收入约266.53亿元 同比+6.7% [56] - 混凝土机械25H1收入约123亿元 同比+1.2% [56]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [6] 报告核心观点 - Rubin CPX新技术将推动PCB设备投资机遇 重点关注PCB需求量增加和新材料升级带来的设备及耗材量价齐升机会 [1][35] Rubin CPX技术特性 - Rubin CPX全称为NVIDIA Vera Rubin NVL144 CPX 集成36个Vera CPU 144块Rubin GPU和144块Rubin CPX GPU [14] - 专门针对数百万tokens级别长上下文性能优化 处理大上下文窗口性能最高达当前旗舰机架GB300 NVL72的7.5倍 [14] - 预计2026年底出货 [14] 机架性能升级 - VR200系列扩展为三种类型：VR200 NVL144/VR200 NVL144 CPX/Vera Rubin CPX双机架 [19] - VR NVL144 CPX功率预算约370kW 较VR NVL144的190kW提升95% [18][24] - FP4密集算力达5277.6 PFLOPs 较GB300 NVL72的1080 PFLOPs提升389% [18] - 内存带宽提升：HBM带宽1,476 TB/s（较GB300的576 TB/s提升156%） GDDR7带宽288 TB/s（新增） [18] 连接架构创新 - 采用无线设计 移除托盘内电缆 增加PCB中板布线 [27][29] - CX-9网卡位置调整至机箱前部 靠近OSFP笼 通过PCB传输PCIe Gen6信号（每通道64Gbit/s） [29] - 计算托盘内连接点位增加：VR NVL144 CPX每托盘芯片数22个 较VR200 NVL144的14个提升57% [25] PCB技术升级需求 - 新增两种PCB：CPX芯片承载PCB和PCB Midplane（正交背板缩小版） [33] - 材料升级需求：为保障PCIe Gen6信号完整性 需采用高性能PCB材料 [29][33] - 取代部分铜缆 Midplane PCB对信号传输要求显著提升 [33] 设备及耗材投资机会 - PCB生产设备全球市场规模分布：钻孔设备16.22亿美元 曝光设备14.70亿美元 检测设备12.04亿美元 电镀设备10.63亿美元 [37] - 核心设备包括钻孔设备（含钻针） 曝光设备（激光直接成像） 电镀设备（垂直连续电镀线） 层压设备等 [36] - 建议关注格局较好的钻孔设备 钻针 曝光设备 电镀设备等环节龙头标的 [36]