投资者提问与公司回应 - 投资者质疑公司未使用账上现金一千多亿进行股票回购注销 认为管理层未充分考虑股东利益 [1] - 公司回应称将积极研究考虑股票回购事宜并严格履行信息披露义务 [1] - 公司对投资者建议表示感谢 [1]

投资评级 - 维持行业"看好"评级，认为食品饮料行业基本面仍需耐心等待，白酒经历筑底磨底过程，食品公司存在结构性机会 [2][6] 核心观点 - 白酒行业进入去库存阶段，量价平衡和库存消化需较长时间，预计三季报仍有压力，但头部企业已具备长期投资价值 [2][6][7] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品与新渠道共振孕育成长机会，推荐关注高股息个股及新消费理念驱动的新品类 [2][6][8] - 行业主要矛盾为库存高企、需求弱恢复、价格倒挂导致渠道不盈利，外部环境无重大变化下行业需自行调节实现量价再平衡 [2][7] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.49%，其中白酒下跌3.03%，跑输大盘2.70个百分点，在申万31个子行业中排名第26 [5] - 茅台散瓶批价1800元（周环比上涨45元），整箱批价1830元（周环比上涨60元），五粮液和国窖1573批价均稳定在840元 [7][24] - 300元以下大众价位表现优于500元以上价位，行业竞争加剧费用投入加大，头部企业加速集中 [7] - 预计25Q3-26Q1企业逐步释放压力，三季报预期继续承压 [7] 大众品板块机会 - 乳业成本下行、供需改善、政策助力带来趋势性机会，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤（同比下降3.50%，环比稳定） [8][25] - 啤酒行业格局稳定业绩确定，零食、饮料、低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [8] - 需关注需求复苏缓慢导致的竞争加剧（如常温奶、零食）及餐饮业筑底复苏带来的估值修复机会 [8] 重点公司推荐 - 白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] - 大众品重点推荐：伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份，关注东鹏饮料、涪陵榨菜 [2][6][8] 成本与估值数据 - 生猪价格13.71元/公斤（同比下降30.16%，环比下降1.58%），猪肉价格24.51元/公斤（同比下降21.89%，环比下降0.77%） [25][40] - 食品饮料板块2025年动态PE19.39倍（溢价率21%，环比下降3.41个百分点），白酒动态PE18.03倍（溢价率13%，环比下降3.70个百分点） [25] 市场表现分析 - 子行业表现排序：啤酒（跑输大盘1.07个百分点）>饮料乳品（跑输1.34个百分点）>调味品（跑输1.81个百分点）>其他酒类（跑输2.13个百分点）>食品加工（跑输2.40个百分点）>休闲食品（跑输2.74个百分点）>白酒（跑输3.33个百分点） [44] - 25Q3食品饮料行业跑输申万A指15.5个百分点，白酒跑输13.6个百分点 [45]

公司文旅活动规划 - 公司深度参与宜宾市2025年中秋国庆双节文旅活动 主题为"金秋聚五粮 举杯庆佳节" 在五粮液景区策划传统与当代趣味结合的特色体验活动 [2] - 公司打造"五粮液501古窖池中国白酒文化圣地"项目 国庆节期间开街试运营 包含东楼业态和溯源博物馆 配备专业讲解团队展示白酒文化源流 [2] - 公司参与"长江首城·微醺派对"熊猫音乐嘉年华 通过品牌展厅和品鉴体验展示年轻化时尚化态度 在八大景区及商圈设立免费品鉴点 [2] 景区体验内容设计 - 酒文化博览馆提供10月1日至8日定时免费讲解及智能导览机器人互动 安乐神泉区域设置NPC互动古诗抢答及投壶游戏 [3] - 鹏程广场开设老酒品鉴与直播专区分享收藏文化 勾调品鉴中心提供沉浸式"和美勾调体验"让游客尝试传统勾调技艺 [3] - 酒圣山区域推出五粮液冰激凌及咖啡等创意产品 配套美食集市和观景台 提供逾千个免费停车位及医疗点等保障服务 [3] 行业战略意义 - 活动体现龙头企业支持地方发展的社会担当 通过场景化互动化创新体验传播品牌文化 [4] - 工业旅游与文化传承及消费体验深度融合的模式 为传统名优企业赋能地方文旅产业提供新思路和实践样本 [4]

核心观点 - 五粮液代表中国白酒的技术高度、文化深度与品牌广度 是技术、文化和品牌三重智慧的交融升华 [3][17][18] 技术生态系统 - 五粮液拥有不可复制的技术生态系统 是自然规律与人类智慧的高度协同 [4] - 核心优势体现于品类开创性、品质高端性、技术引领性、价值稀缺性与品牌独特性 [5] - 五粮配方是技术皇冠上的明珠 具体配比为高粱36%、大米22%、糯米18%、小麦16%、玉米8% [5][7] - 多种粮食为微生物群落提供更丰富的营养基 支撑更复杂的菌群结构 形成香气馥郁、口感谐调的科学本质 [7] - 拥有700余年连续使用的元明古窖池群 窖泥微生物与五粮形成独一无二的共生关系 [10] - 采用"种、酿、选、陈、调"美酒五字诀工艺体系 结合"1366"传统工艺与智能化酿造 [10] 文化哲学内涵 - 五粮液体现中国"多元和合、天人合作"的文化基因 是"五味调和"的哲学实践 [9][12] - 入口甘美、入喉净爽、各味谐调 是中国"和美"文化在味觉上的具体表现 [8][9] - 凝聚中华传统文化优秀品质 代表古蜀文明的杰出成就 [12] - 原料组合体现全球农业交流史 五粮来自全球四大农业起源中心（小麦-西亚、大米/糯米-中国、玉米-中南美洲、高粱-非洲） [16] - 是"活态的农耕文明" 承载人对自然的敬畏与感恩 [12][16] 品牌价值与国际化 - 品牌价值在于作为中华文化"情绪价值"载体 平衡共性与个性 [15] - 开创多粮固态蒸馏品类先河 与单一原料的威士忌、伏特加、白兰地形成鲜明对比 [15] - 搭建"从一粒种子到一滴美酒"全产业链平台 推动中国白酒标准化、国际化、年轻化 [15] - 在国际化进程中扮演"文明使者"角色 诠释"和合共生、美美与共"的全球化理念 [15][16] - 成为展示中国农耕文明、酿造技艺与哲学智慧的鲜活载体 是中国白酒文化走向世界的飘香名片 [18][19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒、啤酒、软饮料、调味品、零食、能量饮料 - **公司**：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、舍得酒业、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、喜力、百威、科罗那、海天味业、天味食品、千禾味业、仲景食品、名创优品、万辰集团、东鹏饮料 纪要提到的核心观点和论据 白酒行业 - **核心观点**：糖酒会反馈基本符合预期，部分酒企渠道操作模式略超预期；白酒板块趋势向上，后续有契机；推荐Alpha较强的茅台、汾酒、水井坊、舍得，以及Beta较强的老酒鬼、国窖1573、石花酒等标的 [1][7] - **论据** - 春节后房地产企稳，贵州茅台估值从18倍提升到22倍，很多标的实现估值上修；淡季宴席场景延续春节增长态势，商务消费略好，民营经济经营环境宽松 [2][3] - 外资因茅台业绩增速确定性强、股息率达4%左右且有潜在期权，有理由加配白酒；内资因其他板块涨幅明显，A股传统消费食品饮料估值低，利于布局白酒板块 [5] - 历史复判显示板块PE先于EPS拐点，预期先于PE，EPS拐点预计今年年底来临 [6] 啤酒行业 - **核心观点**：啤酒行业触底趋势明确，呈现复苏改善趋势；建议关注QE业绩潜在超预期的公司 [27][30] - **论据** - 今年三月情况好于去年三月，百元以下大众餐饮复苏程度更好；南方市场好于北方，受暖冬和民营经济活跃度影响 [27] - 啤酒企业积极拥抱新渠道，即时零售占比有提升，雪花与Y马送酒合作推出定制化产品 [28] 调味品行业 - **核心观点**：一季度调味品行业基本完成预期，建议关注有利润弹性的公司和业绩平稳、全年良性增长的企业 [36][39] - **论据** - 一季度餐饮端需求恢复较慢，动销小个位数增长，C端动销增长接近双位数；部分区域经销商反馈动销和需求良好，如浙江地区天味食品有双位数增长 [36][37] - 各企业收入基本在高个位数或双位数增长区间，库存较为良性，如海天味业库存约五六十天，天味食品天河系列约四十五天 [38] 零食行业 - **核心观点**：量贩零食行业竞争激烈，未来可能出现名创优品和万辰集团两强格局；名创优品谋求上市，注重门店调改和利润率提升 [40][41] - **论据** - 名创优品、万辰集团等头部品牌门店数量增长快，今年目标均超两万家；名创优品门店调改3.0型门店预计达400家，已完成近200家，新门店利润率提升 [40][41] - 名创优品推出自有品牌，希望占比接近10%，主要用于引流 [42] 能量饮料行业 - **核心观点**：东鹏饮料三月份发货情况说法不一，总体增速预计在30%左右；新增果汁茶目标5亿 [43][44] - **论据** - 一种说法是三月份发货水平提速，增速超40%，中端动销环比提升；另一种说法是三月无明显提速，发货4月1日确认，因有费用期货情况 [43] - 公司能量饮料动销增速较24年降速，新增果汁茶目标是考虑到动销情况 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 白酒行业 - 春节后大部分酒企推出停货通知，坚持稳价，通过稳价实现动销自然增长，以价换量概率低 [14] - 五粮液春节前对传统渠道发货减量，将批价从节前890元拉到节后920 - 930元；成立销售公司，下设三个片区，每个片区有平台公司，由经销商入股，目标是吸引超百家经销商加盟，开拓新渠道和市场 [20][22] - 古井贡酒和山西汾酒一季度潜在利润率提升幅度超市场预期，股价大幅上行 [9] 啤酒行业 - 成都市场U8和6磅水啤堆头较多，清啤全麦经典等产品线上比线下便宜2元；喜力与电商合作力度较大 [29] 调味品行业 - 天味食品在浙江部分区域增长良好，中式复调增长双位数以上，火锅底料增长约10%，轻食增速15 - 20% [38] 零食行业 - 名创优品3.0型门店毛利率提升到22%左右，净利率从7 - 8%提升到9%左右，新门店面积更大，新品零食占比80% [41] 能量饮料行业 - 东鹏饮料能量饮料动销增速较24年的50% - 60%降速至40%，但仍可接受 [44]

公司国际化战略 - 通过"高能级国际盛会+深度本地化场景+多元文化深度融合"的系统性策略推进国际化[4][13] - 采用"标准化内核+本地化运营"模式 海外大酒家已覆盖中国香港 日本东京 新加坡等地[15] - 以"中国酒+中国菜""美的场景+美的文化"新模式让全球消费者沉浸式体验中国白酒文化[12] 世博会营销活动 - 在日本大阪世博会中国馆举办"五粮液主题日" 通过沙画表演 装置艺术 互动环节构建沉浸式文化体验[6][8] - 向中国馆赠送五粮液大阪世博会纪念礼盒供永久收藏 致敬百年世博情谊[8] - 世博期间在东京五粮液大酒家 海外授权餐厅"飘香"开展推广促销活动[1] 海外渠道拓展 - 日本大阪"新龍吟"餐厅成为第二家海外授权餐厅 东京"飘香"为首家授权餐厅（2025年4月授牌）[9] - 新加坡五粮液大酒家正式落户Bugis美食商圈 菜式融合粤菜与南洋风味[3][11] - 在海外餐厅提供第八代五粮液 低度五粮液及首次海外亮相的29°五粮液·一见倾心等产品[11] 品牌文化传播 - 将700多年元明古窖池的"活态传承"转化为可视化艺术叙事 展现"天人共酿"酿造理念[6][8] - 通过"可看 可玩 可带走"的体验设计将白酒文化转化为可参与的记忆点[6][8] - 海外餐厅设计融入新中式风格 包厢以历史窖池命名 核心产品作为视觉焦点[11] 历史国际参与 - 自1915年巴拿马万国博览会起持续参与国际高端平台 包括2010上海世博会 2015米兰世博会 2020迪拜世博会[5] - 2020年迪拜世博会推出五粮液迪拜世博会定制酒[5]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好" [1] 核心观点 - 行业基本面仍需耐心等待 白酒经历筑底和磨底过程 食品公司自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 进入9月旺季消费场景环比恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 [2][6][7] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒 伊利 青啤等大众品头部公司 [2][6] - 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 [2][6] 白酒板块分析 - 茅台批价散瓶1755元周环比下跌25元 整箱批价1770元周环比下跌20元 [2][7][14] - 五粮液批价约840元周环比稳定 国窖1573批价约840元周环比稳定 [2][7][14] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧费用投入加大 [2][7] - 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 三季报仍有压力 [2][6][7] - 重点推荐贵州茅台 山西汾酒 泸州老窖 关注五粮液 今世缘 迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块分析 - 看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 推荐伊利股份 新乳业 [2][8] - 啤酒行业格局稳定业绩确定 推荐燕京啤酒 青啤港股 [2][8] - 零食 饮料 低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 推荐统一企业中国 卫龙美味 盐津铺子 [2][8] - 关注竞争加剧风险 由于需求复苏缓慢 部分领域可能面临竞争加剧 包括常温奶 零食等 [2][8] - 关注餐饮业筑底复苏 在政策支持下相关链条公司或有估值修复机会 [2][8] 市场表现数据 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23pct [5] - 食品饮料行业跑输申万A指2.41个百分点 子行业表现啤酒相对最好跑赢0.16个百分点 [33] - 目前食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 白酒动态PE18.58x 溢价率16% [16] 成本数据更新 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [16][30] - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 仔猪价格30.96元/公斤 同比下降26.50% [16][29] - 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% 玉米现货价2360.39元/吨 同比上涨1.80% [16][29][30] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [11] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 吨盈利保持高位 屠宰业务保持放量态势 [11]

公司战略与定位 - 公司作为多粮酿造的集大成者 承载中华农耕文明智慧并延续多元和合天人合作的文化传统[1] - 公司以五粮酿造形成品类开创性 品质高端性 技术引领性 价值稀缺性 品牌独特性五大特质[1] - 公司搭建从一粒种子到一滴美酒的全产业链平台 并在白酒国际化与消费教育方面做出积极贡献[2] 生产工艺与技术优势 - 采用五种粮食(高粱 大米 糯米 小麦 玉米)进行固态酿造 配方演变体现守正创新的匠心史[1] - 古法酿造技艺形成发酵程序最多 操作难度最大 技术要求最高的极致生产工艺[1] - 多种粮食相互构建支撑微生物种类复杂性 使风味成分更加丰富 形成更丰满口感与馥郁芳香[2] 国际化推进举措 - 持续拥抱全球化浪潮 积极融入一带一路倡议和文化走出去战略[2] - 与西门子建立长期合作 在数字规划咨询 电气化 自动化 数字化和低碳化解决方案领域整合资源[3] - 在新加坡 中国香港特区 日本东京等地设立五粮液大酒家 打造中国酒+中国菜的产品体验模式[3] - 成为2026FIFA世界杯官方联名产品 通过体育营销提升国际影响力[3] 文化传播与行业引领 - 秉持和美文化理念在国际舞台讲好中国故事 传递中国白酒文化底蕴[2] - 作为中国传统文化重要代表 承担推动中华文化走向世界的责任[2] - 通过可感知可品味的方式向世界讲述中国白酒故事[3]

公司世博合作与品牌活动 - 公司作为2025年大阪世博会中国馆高级合作伙伴 于9月16日举办"五粮液主题日"活动 展现中国白酒魅力并传递民族品牌价值 [2] - 公司自1915年巴拿马万国博览会起 连续参与2010年上海世博会 2015年米兰世博会 2017年阿斯塔纳世博会及2020年迪拜世博会 体现品牌与世博会的深厚渊源 [3] - 活动展厅以"共赏文明之光共享和美未来"为核心 通过12.98米环形沙画屏幕展示百年世博情缘 并陈列国家名酒称号 国家级非物质文化遗产 中华老字号等荣誉墙 [5] 产品展示与文化传播 - 展厅通过图片展示天人合一酿造智慧 千年酿造技艺及"窖池窖泥双国宝"稀缺资源 同时展出第一代至第八代五粮液 经典五粮液系列 九龙坛等代表性产品 [6] - 公司向大阪世博会中国馆赠送纪念礼盒供永久收藏 礼盒融合世博会主题与东方风韵设计 [6] - 公司在全球17个国家和地区开展"和美全球行"跨国文化交流 并亮相APEC 博鳌亚洲论坛 进博会等国际高端平台 [12] 国际化战略与市场拓展 - 日本作为全球高端消费重要市场 公司通过海外授权餐厅模式深化本地化餐饮场景 大阪"新龍吟"餐厅于9月16日成为第二家海外授权餐厅 [7] - 公司5个月内连续开设东京"飘香"（4月）和大阪"新龍吟"（9月）两家海外授权餐厅 体现国际化布局加速 [7] - 产品已覆盖全球数十个国家和地区 并在东京 中国香港特区 新加坡设立五粮液大酒家 跨界携手米其林指南打造"和美食光"盛宴 [12] 产品创新与标准建设 - 公司创新推出29°五粮液·一见倾心 "五谷罗尼"白酒鸡尾酒等潮流产品 满足国际消费者审美需求 [12] - 牵头制定中国白酒国际标准 推动标准国际接轨并构建国际贸易标准体系 [13] - 坚定绿色低碳发展 打造生态化园区与生产线 争创零碳酒企并融入全球可持续发展 [13] 营销活动与消费者反馈 - 9月13日至23日公司在东京五粮液大酒家及海外授权餐厅开展"五粮液主题日"促销活动 [8] - 定制菜品融合中日饮食美学 获得日本消费者对产品设计及口味的高度认可 [8]

公司国际化战略 - 五粮液在新加坡开设五粮液大酒家 作为国际化进程的重要布局 同时启动"和美全球行"新加坡站活动 彰显全球拓展决心 [2] - 公司已在香港特区和日本东京等地设立多个五粮液大酒家 推行"中国酒+中国菜"+"产品+体验"+"场景+文化"的创新模式 [3] - 未来将继续拥抱全球化 积极融入"一带一路"倡议和"文化走出去"战略 秉持"和美"文化理念传播中国白酒文化 [4] 文化传播与品牌建设 - 新加坡大酒家采用新中式设计风格 以品牌标准色红色与金色为主调 融入中国编制/格栅/龙纹/云纹/木雕等传统文化元素的现代表达 [3] - 通过可感知可品味的方式向世界讲述中国白酒故事 承担推动中华文化走向世界的责任 [3][4] - 借助中国与新加坡文化同源优势 搭建人文互鉴桥梁 促进跨文化对话与情感共鸣 [2] 餐饮业务特色 - 新加坡大酒家主攻粤菜 团队深耕多年 把握"鲜嫩爽滑"精髓 提供传统经典与创新融合菜式 [3] - 招牌菜包括广式烧腊（叉烧香甜多汁）/五粮液脆皮鸡（外皮酥脆内里鲜嫩）/清蒸海鲜（鲜活海鱼原汁原味）/现做茶点（虾饺晶莹饱满 肠粉薄滑软糯） [3] - 入口处设置整面墙的五粮液产品陈列 兼具品牌展示与顾客打卡功能 [3] 地缘战略布局 - 选择新加坡因其作为我国在东盟重要贸易伙伴 自2013年起连续12年是我国最大贸易伙伴国 合作根基深厚 [2] - 历史可追溯至620年前郑和宝船载美酒远渡 现跨越五千公里携700多年元明古窖池古法酿造美酒再赴狮城 [2]