投资评级 - 维持增持评级 基于白酒业务估值处于合理区间[5][6] 核心观点 - 25H1业绩持续承压 营业总收入45.93亿元同比下降19.2% 归母净利润1.73亿元同比下降59.1%[6] - Q2单季度亏损加剧 归母净利润-1.09亿元同比下降290.9% 净利率-8.20%同比下滑6.48个百分点[6] - 白酒业务收入36.1亿元同比下降23.3% 其中高档/中档/低档酒分别下滑12.3%/21.9%/25.4%[6] - 核心单品白牛二销量11.5万千升同比下降33.0% 金标陈酿销量2091.2千升同比下降5.81%[6] - 猪肉业务收入7.82亿元同比微降0.49% 毛利率仅0.01%同比下降2.52个百分点[6] 财务表现 - 25H1白酒毛利率42.4%同比下降0.47个百分点 净利率9.45%同比下降3.43个百分点[6] - Q2毛利率28.4%同比下降5.66个百分点 销售费用率10.9%同比下降3.67个百分点[6] - 经营活动现金流净额-2.47亿元 较去年同期-5.74亿元有所改善[6] - 预测2025-2027年归母净利润1.99/2.53/3.37亿元 同比变化-13.8%/27.0%/33.4%[5][6] 业务结构 - 白酒分部净利润3.41亿元 屠宰业务亏损0.69亿元 养殖业务盈利0.05亿元[6] - 母公司合同负债3.90亿元 较24年末下降13.9亿元 反映渠道库存压力[6] - 高档酒核心产品36度百年牛栏山销量680.8千升同比下降8.56%[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入80.16/83.39/88.11亿元 同比变化-12.2%/4.0%/5.7%[5][8] - 白酒业务净利润预测5.63/5.89/6.31亿元 对应估值21.5x/20.6x/19.2x[6] - 整体毛利率预计提升 从2025年35.4%升至2027年37.1%[5]

核心观点 - 市场持续处于牛市氛围 核心驱动因素是2026年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动 市场休整幅度有限 维持2025年第四季度表现优于第三季度、2026年表现更好的判断 [6][14] - 配置重点聚焦国内科技链突破和先进制造反内卷 具体包括全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+行情扩散、顺周期低估值板块修复及港股补涨机会 [6][14] - 本期首推铁三角组合包括珠海冠宇、鲁西化工和天准科技 十大金股组合共覆盖10只个股 其中A股7只、港股3只 [4][17] 上期组合回顾 - 2025年第八期十大金股组合在8月1日至8月29日期间上涨12.33% 其中8只A股平均上涨13.20% 跑赢上证综指5.23个百分点、跑赢沪深300指数2.87个百分点 2只港股平均上涨8.84% 跑赢恒生指数7.62个百分点 [6][15] - 自2017年3月28日首期发布至2025年8月29日 金股组合累计上涨374.99% 其中A股组合累计上涨297.73% 跑赢上证综指279.64个百分点、跑赢沪深300指数268.44个百分点 港股组合累计上涨889.90% 跑赢恒生指数886.25个百分点 [6] 本期策略判断 - 市场休整幅度有限 岁末年初行情下限将复制过去市场特征 包括少数景气方向动量交易、2026年拐点方向高切低切换及轮涨补涨普遍轮动 [6][14] - 重点关注四大配置方向：中国在全球市占率高的制造方向反内卷、人工智能+从基础设施向硬件设备及软件应用和商业模式扩散、顺周期低估值板块修复、港股流动性环境改善带来的补涨机会 [6][14] 本期金股组合 - 首推铁三角中珠海冠宇（市值258亿元）受益于消费电池销量高增长及钢壳硅碳电池技术溢价 动储应用无人机场景放量驱动营收突破和盈利改善 2025-2027年预测归母净利润分别为6.7亿元、14.5亿元和17.9亿元 2026年预测增速116.0% [17][20][22] - 鲁西化工（市值277亿元）受益于景气复苏和反内卷 己内酰胺和有机硅供需改善 在建项目进展顺利 2025-2027年预测归母净利润分别为19.1亿元、25.6亿元和27.7亿元 2026年预测增速33.8% [17][20][22] - 天准科技（市值114亿元）作为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 人形机器人控制器业务增长 与头部客户深度合作 2025-2027年预测归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和2.4亿元 2026年预测增速25.7% [17][20][22] - 其余七只金股包括安孚科技（市值92亿元）、长久物流（市值56亿元）、中船防务（市值417亿元）、中山公用（市值153亿元）及港股阿里巴巴-W（市值20117亿元）、绿城中国（市值226亿元）、第四范式（市值289亿元） 覆盖电池出口、物流合规运力、造船量价拐点、公用事业投资及AI to B等增长逻辑 [18][20][22]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入162.63亿元，同比增长19%，归母净利润21.10亿元，同比增长39%，业绩符合预期 [6] - 制冷零部件业务营收103.89亿元，同比增长25.49%，毛利率提升0.66个百分点至28.12%，净利润同比增长59.15%至12.9亿元 [6] - 汽车零部件业务营收58.74亿元，同比增长8.83%，毛利率提升0.65个百分点至27.96%，净利润同比增长16.61%至8.23亿元 [6] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为37.5/41.6/46.0亿元，同比增长21%/11%/11% [6] 财务表现 - 2025年上半年每股收益0.57元，拟每10股派发1.2元分红，分红金额超5亿元，分红率24% [5][6] - 2025年预测营业总收入315.18亿元，同比增长12.8%，归母净利润37.50亿元，同比增长21% [5][6] - 毛利率预计稳定在27.6%-28.0%，ROE从2024年的16.1%逐步提升至2027年的12.3% [5] 行业分析 - 2025年上半年家用空调行业总销量1.23亿台，同比增长8%，内销同比增长9%，外销同比增长8% [6] - 制冷阀件内销量同比增长1.8%-21.6%，微通道/商用制冷业务同比增长35.55%/33.89% [6] - 新能源汽车上半年产/销量696.8/693.7万辆，同比增长41.4%/40.3%，渗透率达44.3% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 成本管控成效显著 吨煤成本同比下降17%至469元/吨 [6] - 焦煤价格下跌导致业绩承压 但看好价格回升带来业绩改善 [1][6] - 公司产能扩张潜力突出 陶忽图煤矿(800万吨/年)和2*66万千瓦电厂预计2025年底建成 [6] - 提高股东回报 将最低现金分红比例由30%提升至35% [6] 财务表现 - 2025H1营收206.82亿元 同比下降44.58% [6] - 2025H1归母净利润10.32亿元 同比下降64.85% [6] - 2025Q2单季归母净利润3.40亿元 环比下降50.82% [6] - 毛利率从2024年的18.3%提升至2025H1的19.0% [2] - 期间费用27.07亿元 同比下降14.81% 其中财务费用下降17.07% 管理费用下降20.09% [6] 经营数据 - 2025H1商品煤产量890.81万吨 同比下降13.71% [6] - 2025H1商品煤销量647.60万吨 同比下降19.38% [6] - 吨煤售价835元/吨 同比下降27.0% [6] - 吨煤毛利366元/吨 同比下降36.8% [6] - 2025Q2吨煤成本426元/吨 环比下降18.1% [6] 发展进展 - 陶忽图矿建设进展顺利 副井与中央风井提前贯通 [6] - 成功获取云南华坪干箐矿采矿权 [6] - 收储2347万吨涡北矿深部资源 [6] - 雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设 [6] 盈利预测 - 2025E归母净利润预测21.25亿元 同比下降56.2% [2][6] - 2026E归母净利润预测26.35亿元 同比增长24.0% [2][6] - 2027E归母净利润预测36.12亿元 同比增长37.1% [2][6] - 2025-2027年EPS预测分别为0.79元、0.98元和1.34元 [2][6] - 对应PE分别为16倍、13倍和9倍 [2][6] 市场数据 - 当前股价12.44元 市净率0.8倍 [3] - 股息率6.03% [3] - 流通市值335.04亿元 [3] - 每股净资产15.37元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司作为国内优质动力煤生产企业的资源禀赋优势 与中国神华可比 中国神华2025年预期PE为14倍 而公司2025年预期PE为11倍 存在估值修复空间 [6] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营收779.83亿元同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元同比下降31.18% 主要受煤价下跌影响 业绩略低于市场预期 [6] - 下半年看好煤、电量价齐升带来业绩修复 动力煤价有望回升 公司产销量稳步增长 叠加电价小幅上涨 预计业绩将逐步改善 [4][6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为182.22亿元、187.34亿元、192.51亿元 原预测值为190.56亿元、195.25亿元、200.05亿元 调整主要反映当前煤价较2024年中枢下降的影响 [6] 财务表现 - 2025H1营收777.83亿元同比下降14.2% 归母净利润76.38亿元同比下降31.2% 每股收益0.79元 [5][6] - 2025Q2单季营收378.21亿元同比下降20.46% 环比下降5.83% 归母净利润28.34亿元同比下降54.54% 环比下降41.02% [6] - 预测2025年全年营收1690.16亿元同比下降8.2% 归母净利润182.22亿元同比下降18.5% 每股收益1.88元 [5][6] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量8739.64万吨同比增长1.15% 自产煤销量8016.48万吨同比上升2.87% [6] - 自产煤售价420.41元/吨同比下跌21.90% 吨毛利140.41元/吨同比下降45.35% 毛利率33.4%同比下降17.7个百分点 [6] - 原选煤完全成本280元/吨同比下降0.49% 成本控制相对稳定 [6] 电力业务 - 2025H1发电量177.69亿千瓦时同比下降11.82% 售电量166.19亿千瓦时同比下降11.38% [6] - 电价0.4076元/度同比上升0.19% 度电完全成本0.3426元/度同比上升0.01% 度电毛利0.065元/度同比上升1.20% [6] - 毛利率15.96%同比上升0.16个百分点 电力业务盈利能力小幅改善 [6] 成本费用 - 2025H1期间费用36.25亿元同比下降19.23% 其中财务费用0.6亿元同比下降62.33% 主要因有息负债规模及利率下降 [6] - 管理费用31.15亿元同比下降19.17% 主要因无形资产摊销及薪酬、招待费减少 [6] - 研发费用0.54亿元同比下降36.87% 主要因费用化的外委开发服务费减少 [6] 分红情况 - 2025年中期拟每10股派发现金股利0.39元（含税） 现金分红总额3.82亿元 [6] - 以最近一年分红计算股息率为6.61% [1] 估值指标 - 当前股价20.38元 对应2025年预测PE11倍 2026年预测PE11倍 2027年预测PE10倍 [1][5][6] - 市净率2.2倍 每股净资产9.18元 [1] - 流通A股市值1975.84亿元 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1][7] 核心观点 - 塞多明基注射液审评进展顺利 预计2025年底前获批或延至2026年上半年 该产品采用全新靶点与作用机理 为严重下肢缺血性疾病患者提供全新治疗方案 临床优势突出[7] - 公司积极筹备商业化工作 设立上海销售分公司 采用省级代理加重点城市自营模式 为产品上市推广做准备[7] - 上调塞多明基注射液峰值收入预测至55亿元 给予3倍PS估值 对应合理市值约149亿元[7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入0.37亿元 同比增长1.5% 归母净利润-0.20亿元[4] - 预计2025年全年营业收入70百万元 同比下降3.0% 2026年营业收入173百万元 同比增长146.7% 2027年营业收入375百万元 同比增长117.4%[6] - 预计2025年归母净利润-50百万元 2026年-38百万元 2027年-24百万元[6] - 毛利率从2024年54.4%提升至2025年上半年60.4% 预计2027年达到71.5%[6] 业务进展 - 2025年上半年收入主要由眼科药、CMO和CDMO业务贡献 眼科研发管线按计划推进[7] - 塞多明基注射液2024年7月提交NDA 2025年4月收到CDE补充资料通知 8月18日提交补充资料[7] - 国内严重下肢缺血性疾病患者约560-630万人 患病人数与诊治率随人口老龄化加剧[7] 估值分析 - 采用核心管线PS法估值 给予塞多明基注射液3倍PS（参考峰值销售额P/S法估值范围2-4倍）[7] - 上调产品自费阶段治疗费用至10万元/疗程（原值4.5万元/疗程）[7] - 截至2025年8月29日收盘 公司总市值74亿元[7]

投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 核心观点 - 公司2025年第二季度单季度业绩创新高，营收和利润实现显著增长 [5] - 主业增速亮眼，三大产品线全线高增长，执行器类产品为主要增长极 [8] - 大客户销量高且在手订单充足，产能逐步释放，预计2026年将贡献较大业绩弹性 [8] - 机器人领域多事件催化，与图灵机器人签署战略合作协议，布局新赛道开启新篇章 [8] - 公司汽车领域下游订单确定性高，业务基本盘稳固，储能CSS业务稳步推进，已有千万级订单 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营收5.03亿元，同比增长44.86% [5] - 2025年上半年归母净利润8525万元，同比增长39.96% [5] - 2025年上半年扣非归母净利润8370万元，同比增长57.14% [5] - 2025年第二季度单季度营收2.63亿元，同比增长42.08%，环比增长9.80% [5] - 2025年第二季度归母净利润4512万元，同比增长38.53%，环比增长12.44% [5] - 2025年第二季度扣非归母净利润4377万元，同比增长53.07%，环比增长9.62% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元、2.40亿元、2.89亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.00元、1.34元、1.61元 [7] - 当前市盈率对应2025-2027年预测分别为35倍、26倍、22倍 [8] 产品业务分析 - 执行器类产品2025年上半年营收2.26亿元，同比增长77.41% [8] - 传感器类产品2025年上半年营收1.54亿元，同比增长19.72% [8] - 控制器类产品2025年上半年营收1.17亿元，同比增长32.50% [8] - 控制器类产品毛利率22.22%，同比增长7.5个百分点 [8] 客户与订单 - 第一大客户比亚迪2025年1-7月新能源销量249.03万辆，同比增长27.4% [8] - T客户2025年上半年销量72万辆，同比下降13.3%，但公司新增供应品类，实现供应单车价值量翻倍 [8] - 公司全系列产品供应比亚迪全系列车型，目前在手订单充足 [8] 产能扩张 - 2025年上半年固定资产2.40亿元，同比增长28.26% [8] - 云梦汽车传感器扩能二期项目投产，募投执行器项目于上半年完工 [8] - 新产线陆续开始产能爬坡，预计贡献收入仍有近一倍增长空间 [8] 研发投入与创新布局 - 2025年上半年研发费用2286.33万元，同比增长39.39% [8] - 与西安旭彤成立具身智能公司，正式进军机器人传感器赛道 [8] - 六维力、磁、EMB压力等传感器均处于对接送样阶段 [8] - 与图灵机器人签署战略合作协议，图灵机器人已累计交付超过30,000台机器人，拥有50余项专利 [8] - 公司已储备电机、编码器自制能力，前瞻布局行星减速器 [8] 行业背景 - 2025年上半年中国汽车销量1565.30万辆，同比增长11.4% [8] - 2025年上半年新能源汽车销量693.7万辆，同比增长40.3% [8] - 传感器单车搭载量提升叠加汽车销量持续高增长，推进公司业绩突破 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司受益于国货中腰部品牌崛起和完整版安评制度实施 国内业务增长强劲 [7] - 战略加码全球化业务 针对欧美市场开发多巴胺系列和抗衰老矩阵产品线 产品出口超30个国家及地区 [7] - 通过提高原料自产比例和产线智能化率降本增效 毛利率继续向下空间有限 [7] - 25Q2收入利润符合市场预期 Q3将迎代工旺季 业绩环比增长预期较强 [4][7] 财务表现 - 25H1实现收入3.71亿元 同比增长39.3% 归母净利润0.17亿元 同比增长14.9% [4] - 25Q2收入2.09亿元 同比增长38.7% 归母净利润0.08亿元 同比增长22.1% [4] - 25H1综合毛利率23.7% 同比下降4.5个百分点 期间费用率17.5% 同比下降3.6个百分点 [7] - 预计25-27年归母净利润分别为0.69/0.91/1.15亿元 同比增长52.6%/30.7%/26.8% [6][7] - 最新市值对应25-27年PE分别为31/24/19倍 [6][7] 业务分析 - 护肤系列为基本盘 25H1收入占比89.5% 同比增长38.0% [7] - 面膜系列收入同比增长97.6% 洗护系列收入同比增长66.1% [7] - 与溪木源 HBN SKINTIFIC等中腰部至头部品牌建立稳定合作 25H1开发50余款高质量"星"品 [7] - 新增屈臣氏 联合利华等客户订单 带动收入增长 [7]

投资评级 - 维持财通证券"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 二季度自营业绩修复明显带动盈利改善 财通资管获批QDII资格有望实现服务能力扩容 [1] - 公司立足浙江 深度受益于区域经济发展 线上经纪 资产管理业务优势突出 [5] - 看好市场环境改善对公司业绩的积极影响 [5] 财务表现 - 1H25公司实现营收29.6亿元 同比-2.2% 归母净利润10.8亿元 同比+16.8% [3] - 2Q25公司营收18.9亿元 同比/环比+17.0%/+76.7% 归母净利润7.9亿元 同比/环比+68.6%/+174.0% [3] - 1H25公司的加权平均ROE为2.94% 较去年同期+0.30个百分点 [3] - 预计25-27E实现净利润25 30 34亿元 同比+8%/+18%/+16% [5] - 1H25年化投资收益率3.2% 较2024年/1Q25分别+0.3%/+3.2% [5] 业务分项表现 - 2Q25证券主营业务收入18.6亿元 同比/环比+16.2%/+79.1% [5] - 经纪业务收入3.9亿元 同比/环比+42.7%/-7.3% 占比28.0% [5] - 投行业务收入1.1亿元 同比/环比-19.5%/+5.9% 占比7.6% [5] - 资管业务收入3.4亿元 同比/环比-32.0%/+30.6% 占比21.0% [5] - 净利息收入1.6亿元 同比/环比+17.4%/+15.3% 占比10.4% [5] - 净投资收益7.2亿元 同比/环比+91.2%/+2,900.3% 占比25.8% [5] 客户与资产规模 - 客户数同比增长11% 客户资产规模同比提升28% 个人户和法人户资产同比增幅均超30% [5] - 机构客户资产规模同比增长23.4% 托管业务规模同比增长13.9% 公募基金托管规模同比增长34.1% [5] - 1H25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别634/412亿元 较年初-3.2%/-11.4% 投资杠杆率1.73倍 较年初-0.07倍 [5] - 交易性金融资产的债券规模215亿元 较年初增长9.0% [5] 资管业务发展 - 非货管理规模1,009.2亿元 权益规模117.7亿元 债券规模887.4亿元 较年初-8.8%/+18.9%/-11.3% [5] - 非货资管规模位列券商资管公司第二 [5] - 财通证券资管正式获批QDII牌照 为2025年上半年唯一获批牌照的证券经营机构 获批外汇局5,000万美元额度 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 海风交付加速推动业绩高增长 2025年上半年营业收入20.30亿元 同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元 同比增长90.61% [6] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率达17.04% 同比提升15.16个百分点 单二季度毛利率17.59% 同比提升17.36个百分点 [6] - 在手订单充足 截至报告期末未履行订单金额达45.33亿元 生产基地布局完善 保障未来交付能力 [6] 财务表现 - 营收高速增长 2025年上半年营业收入20.30亿元 其中第二季度15.93亿元 同比增长570.63% [6] - 利润大幅提升 上半年归母净利润2.05亿元 第二季度1.41亿元 同比增长315.82% [6] - 分产品表现优异 塔筒业务收入2.92亿元(增长124.14%) 毛利率11.91%(提升18.39pct) 桩基业务收入15.64亿元(增长1092.63%) 毛利率16.30%(提升10.79pct) 导管架业务收入1.36亿元(增长84.94%) 毛利率19.44%(提升23.19pct) [6] 盈利预测 - 维持2025-2026年预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.25亿元 11.09亿元 14.26亿元 [6] - 对应每股收益分别为3.34元 5.10元 6.56元 [6] - 估值水平 2025-2027年市盈率分别为23倍 15倍 12倍 [6] 业务展望 - 海风规模化开工推动产品加速交付 制造业实现量利齐增 [6] - 生产基地布局完善 拥有海力海上 海力装备 海恒设备 海力风能 山东东营 威海乳山 江苏启东等多个生产基地 [6] - 新增基地建设 江苏滨海 浙江温州 广东湛江 江苏启东二期等基地在规划建设中 [6]