投资评级 - 维持财通证券"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 二季度自营业绩修复明显带动盈利改善 财通资管获批QDII资格有望实现服务能力扩容 [1] - 公司立足浙江 深度受益于区域经济发展 线上经纪 资产管理业务优势突出 [5] - 看好市场环境改善对公司业绩的积极影响 [5] 财务表现 - 1H25公司实现营收29.6亿元 同比-2.2% 归母净利润10.8亿元 同比+16.8% [3] - 2Q25公司营收18.9亿元 同比/环比+17.0%/+76.7% 归母净利润7.9亿元 同比/环比+68.6%/+174.0% [3] - 1H25公司的加权平均ROE为2.94% 较去年同期+0.30个百分点 [3] - 预计25-27E实现净利润25 30 34亿元 同比+8%/+18%/+16% [5] - 1H25年化投资收益率3.2% 较2024年/1Q25分别+0.3%/+3.2% [5] 业务分项表现 - 2Q25证券主营业务收入18.6亿元 同比/环比+16.2%/+79.1% [5] - 经纪业务收入3.9亿元 同比/环比+42.7%/-7.3% 占比28.0% [5] - 投行业务收入1.1亿元 同比/环比-19.5%/+5.9% 占比7.6% [5] - 资管业务收入3.4亿元 同比/环比-32.0%/+30.6% 占比21.0% [5] - 净利息收入1.6亿元 同比/环比+17.4%/+15.3% 占比10.4% [5] - 净投资收益7.2亿元 同比/环比+91.2%/+2,900.3% 占比25.8% [5] 客户与资产规模 - 客户数同比增长11% 客户资产规模同比提升28% 个人户和法人户资产同比增幅均超30% [5] - 机构客户资产规模同比增长23.4% 托管业务规模同比增长13.9% 公募基金托管规模同比增长34.1% [5] - 1H25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别634/412亿元 较年初-3.2%/-11.4% 投资杠杆率1.73倍 较年初-0.07倍 [5] - 交易性金融资产的债券规模215亿元 较年初增长9.0% [5] 资管业务发展 - 非货管理规模1,009.2亿元 权益规模117.7亿元 债券规模887.4亿元 较年初-8.8%/+18.9%/-11.3% [5] - 非货资管规模位列券商资管公司第二 [5] - 财通证券资管正式获批QDII牌照 为2025年上半年唯一获批牌照的证券经营机构 获批外汇局5,000万美元额度 [5]