报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告认为，尽管近期煤价持续下跌，但煤炭供给端受年末停产减产、反内卷政策及印尼征收出口税影响有望维持偏紧，需求端随新一年长协履约、春节前补库及日耗季节性提升将呈改善趋势，煤价下行有底 [2] - 岁末年初险资有望增配煤炭板块，且OCI会计规则将于2026年正式实施，当前是较好的配置时机，建议重视煤炭板块年初红利投资机会 [2][7] 一周市场表现总结 - 本周（截至2025年12月19日）煤炭指数（长江）上涨0.36%，跑赢沪深300指数0.64个百分点，位列全行业第19位 [6][16] - 子板块中，炼焦煤指数涨幅0.66%，动力煤指数涨幅0.22%，煤炭炼制指数涨幅0.35% [16][22] - 近一月煤炭板块下跌6.53%，近一年来下跌2.72% [15][25] - 截至2025年12月19日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率(TTM)分别为13.92倍、31.57倍，同期沪深300指数市盈率为13.29倍，溢价分别为4.75%和137.60% [26] 动力煤市场情况 - **价格**：截至12月19日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为703元/吨，周环比下跌42元/吨（-5.64%），自12月初的808元/吨累计下跌105元/吨（-13%）[6][7][16][43] - **需求**：截至12月18日，二十五省电厂日耗煤量为580.2万吨/天，周环比减少2.0%，同比减少9.8%，较往年12月下旬与1月上旬的日耗均值628万吨/天有约8%的提升空间 [7][17][36] - **库存**：截至12月18日，二十五省电厂库存为1.34431亿吨，周环比减少0.6%，可用天数23.2天，周环比增加0.3天 [17][36] - **供给**：汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比下降1.49个百分点 [17] - **展望**：虽然弱需求使煤价承压，但随着年末产地供应收缩、发运倒挂程度加深，短期价格有望逐步企稳回升 [6][17] 焦煤与焦炭市场情况 - **价格**：截至12月19日，京唐港主焦煤库提价为1740元/吨，周环比上涨110元/吨，日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比持平 [6][16] - **需求与供给**：本周样本钢厂日均铁水产量226.55万吨，周环比下降1.16%，样本煤矿产能利用率周环比下降0.17% [18] - **库存**：本周焦煤库存合计周环比提升0.23%，焦炭库存合计周环比减少0.71% [18][45] - **展望**：受淡季钢厂盈利压缩影响，焦煤刚需回落，但供应偏紧下矿端低库存对价格形成强支撑，回调幅度有限，短期价格有望止跌反弹 [6][18] 供给侧核心驱动因素 - **煤矿年末停/减产**：临近2025年末，部分煤矿完成年度生产计划后出现停产或减产，有望引起供应端小幅收紧 [7] - **反内卷政策**：12月中旬中央经济工作会议强调深入整治“内卷式”竞争，12月18日国务院安委办对包括山西、内蒙古等多地共计21个市级政府开展安全生产约谈，可能影响产地供给释放更为谨慎 [7] - **印尼征收煤炭出口税**：印度尼西亚将自2026年1月1日起对煤炭征收1%~5%的出口关税，进口印尼煤占中国进口总量约47%（2025年1-10月），测算对应到广州港港口含税煤价提升6~30元/吨，可能削弱其价格优势从而减少进口 [7] 需求侧潜在改善因素 - **新一年长协履约**：进入2026年后新签订的长协合同将进入履约期，可能刺激下游拉运需求改善 [7] - **春节前补库**：2026年春节为2月17日，节前下游电厂有望释放补库需求 [7] - **日耗季节性提升**：当前二十五省电厂日耗较历史同期均值有约8%的提升空间，后续日耗有望迎来季节性修复 [7] 个股投资建议 - 报告建议全面拥抱煤炭底部反转行情，选股遵循三条思路 [12] - **攻守兼备**：兖矿能源(H+A)、电投能源 [12] - **龙头稳健**：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A) [12] - **弹性进攻**：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [12] 本周个股表现 - 涨幅前五：云维股份（21.31%）、江钨装备（4.07%）、安泰集团（3.06%）、淮北矿业（2.38%）、昊华能源（2.22%）[29][32] - 跌幅前五：大有能源（-6.33%）、郑州煤电（-4.69%）、华阳股份（-2.63%）、晋控煤业（-2.38%）、电投能源（-2.36%）[29][32]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭板块整体持积极观点，认为周期底部已确认，并预计将开启上行周期 [1][3] - 报告建议重点关注红利核心标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时建议继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3][86] 报告核心观点 - 核心观点：煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [1][3] - 核心驱动：煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，当前煤价快速回落空间已不大，本轮底部预计在680-700元/吨 [3] - 需求周期：预计从2026年下半年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [3] - 供给与库存：从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已有下降趋势 [3] - 进口与国内供给：2025年11月煤价回升至800元/吨以上，进口量环比微增5.9%至4400万吨，国内供给恢复到4.3亿吨，但同比依然下降 [3] - 新能源替代压力：2025年1-5月光伏抢装达200GW对今冬是最后压力冲击，而2025年6月136号文实施后光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降 [3] 动力煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，北方黄骅港Q5500平仓价721元/吨，较前一周下跌42元/吨（-5.5%）；Q5000平仓价620元/吨，下跌42元/吨（-6.3%） [6] - 其他港口价格：江内徐州港Q5500船板价805元/吨，下跌45元/吨（-5.3%）；南方宁波港Q5500库提价657元/吨，下跌42元/吨（-6.0%） [9] - 坑口价格：山西大同Q5500坑口价555元/吨，下跌5元/吨（-0.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价547元/吨，下跌23元/吨（-4.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价590元/吨，持平 [12] - 国际价格：截至2025年12月19日，纽卡斯尔NEWC动力煤108.60美元/吨，上涨0.40美元/吨（0.37%） [13]；截至12月18日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价75美元/吨，下跌3美元/吨（-3.8%） [15] - 成本优势：截至2025年12月19日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨 [15] - 库存情况：截至2025年12月19日，秦皇岛库存728万吨，较前一周减少2.0万吨（-0.3%）；截至12月15日，CCTD北方主流港口库存3778.4万吨，增加98.4万吨（2.7%）；南方港库存3482.6万吨，增加97.4万吨（2.9%） [22] - 运输指标：国内OCFI运价秦皇岛-广州为39.0元/吨，回落0.5元/吨（-1.3%）；秦皇岛港铁路调入量46.1万吨，减少3.4万吨（-6.9%）；港口吞吐量31.1万吨，减少8.4万吨（-21.3%） [29][30] - 长协价格：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%） [34] - 价格指数：2025年12月17日，环渤海动力煤(Q5500K)价格699元/吨，较上期下跌4元/吨（-0.6%） [36] 焦煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周上涨50元/吨（3.0%） [41] - 其他港口价格：连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，上涨59元/吨（3.3%） [41] - 产地价格：山西古交肥煤车板价1350元/吨，持平；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，持平 [43]；开滦焦精煤出厂价1535.00元/吨，减少50元/吨（-3.2%） [48] - 进口价格：截至2025年12月19日，澳洲焦煤到岸价228美元/吨，上涨4美元/吨（1.7%） [49]；俄罗斯炼焦煤到岸价131美元/吨，下跌4美元/吨（-2.7%） [53]；美国主焦煤到岸价1460美元/吨，上涨30美元/吨（2.1%） [53] - 蒙古进口价：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1120元/吨，下跌50元/吨（-4.3%）；焦原煤进口场地价970元/吨，上涨50元/吨（5.4%） [54] - 成本优势：截至2025年12月18日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨 [49] - 库存情况：截至2025年12月19日，炼焦煤库存三港合计279.7万吨，减少21.3万吨（-7.1%）；六港合计286.2万吨，减少21.3万吨（-6.9%） [58] - 长协价格：截至2025年12月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平 [59] 无烟煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，阳泉小块出矿价900元/吨，持平；截至12月12日，晋城Q5600无烟煤坑口价700元/吨，下跌40.0元/吨（-5.4%） [70] - 下游产品价格：截至2025年12月19日，华鲁恒升尿素价格1660元/吨，持平 [72]；截至12月19日，华东PO42.5水泥平均价360.0元/吨，持平 [78]；截至8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，上涨44元/吨（0.6%） [78] 行业重要事件回顾 - 内蒙古煤炭运输：“十四五”期间，内蒙古建成多条煤炭铁路通道，煤炭铁路年运能超过14.5亿吨，可支撑约7.8亿吨煤炭外运 [81] - 煤炭价格数据：2025年12月上旬，全国煤炭价格继续下跌，无烟煤（洗中块）价格923.0元/吨，跌幅1.4%；焦煤价格1509.4元/吨，跌幅达6.1% [81] - 矿山安全政策：国家矿山安全监察局提出2026年作为“十五五”开局之年，要全力防范矿山重特大事故，持续推进治本攻坚行动 [82] - 全球需求预测：国际能源署报告预计2025年全球煤炭需求同比增0.5%达88.5亿吨的纪录，到2030年需求较2025年下降3% [84] - 区域价格：2025年11月，内蒙古煤炭均价711.35元/吨，环比上涨3.3%，同比下降7.2% [84] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等 [86] - 多数公司获得“优于大市”的投资评级 [86]

核心观点 “反内卷”政策将推动煤炭行业自律及产能核查，叠加安全生产监管趋严，预计2026年行业供给收缩，煤炭价格有望平稳上涨[4][9] 在需求端，火电仍将发挥托底保障作用，“十五五”期间需求韧性充足，同时AI算力将带动新电力需求高速增长[6][9] 在市值管理考核推进的背景下，行业周期属性弱化，高分红政策使得煤炭板块的中长期投资价值凸显，成为稳态高股息资产[7][8][9] 价格走势与政策影响 - 2025年煤炭价格前低后高，秦皇岛5500大卡动力煤价格年内最低跌至610元/吨，在7月1日中央财经委会议释放“反内卷”信号后触底回升，12月1日上涨至813元/吨[4][18][24] - 中国炼焦煤价格指数2025年在1100-1570元/吨区间震荡，年内低点为1138.85元/吨，高点为1561.85元/吨，较最低点上涨37.14%[4][19][21] - 长协煤政策是煤价的稳定器，2025年2月28日煤炭协会发布倡议书，从五个维度提出倡议以减少煤价非理性波动[4][22] 2025年5月至7月长协价高于市场价，长协价格整体平稳[23] - 国家发改委于2025年11月17日发布通知，要求做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管，港口价交易价格不超过明确合理区间[23][24] 国内供给分析 - “反内卷”政策旨在推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”，通过限产和退出产能方式收紧供应[5][30][31] - 2025年7月10日，国家能源局发布通知，对8省（区）的生产煤矿组织核查，规定煤矿月度产量不得超过公告产能的10%[5][31] - 新版《煤矿安全规程》将于2026年2月1日起施行，安全要求进一步严格与细化[5][32] - 2025年11月中央安全生产考核巡查启动，其影响是全国原煤产量7-10月连续4个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%、2.3%[5][32] - 2024年全国原煤产量为47.81亿吨，同比增长1.24%[32] 2025年10月单月产量为4.07亿吨，同比下降2.3%[32] 进口供给分析 - 2024年中国煤炭进口量达5.43亿吨，同比增长14.4%[33] 2025年1-11月，全国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少0.58亿吨，减少11%[5][33] - 自2024年1月1日起中国恢复煤炭进口关税，2025年2月28日行业协会倡议严格控制低卡劣质煤炭进口和使用[5][34] - 2025年4月，印尼政府调整采矿权税率推高出口成本，俄罗斯煤炭供应受制裁影响，海外进口量呈收紧态势[5][34] - 预计2026年中国进口煤难有增量，供给端将呈现国内产量下滑、进口偏紧的局面[5][35] 需求端分析 - 2025年1-10月，全社会用电量86246亿千瓦时，同比增长5.39%[45] 火电累计发电量52130.5亿千瓦时，同比下降0.19%，但仍占发电量60%以上[6][45] - 2025年夏季（6-8月）平均气温创历史新高，风光发电偏弱，火电补位托底，6-10月火电累计发电量27546.2亿千瓦时，同比上升2.1%[6][45] - 根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力发展将推动数据中心用电量激增，2025年、2030年底用电量将分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%，“十五五”期间年均增速有望达45.2%[6][59] - 煤炭在能源安全中扮演“压舱石”角色，预计2026年电煤消费将持续提升，带动煤炭消费整体呈现小幅增长态势[6][58][59] 市值管理与投资价值 - 自2024年起，证监会、国资委及国务院“新国九条”等多方政策强化上市公司现金分红监管和市值管理考核，引导提升投资者回报[7][60] - 煤炭行业作为国资重地，提高分红比例已成为行业共识，高分红有助于提升ROE，符合“一利五率”考核方向[7][60] - 多家上市煤企已发布高分红规划：中国神华2022-2024年现金分红比例分别为72.8%、75.2%、76.5%，并规划2025-2027年每年最低现金分红比例不低于65%[8][61] 中煤能源承诺每年按不低于20%-30%比例进行现金分红[8][61] 陕西煤业2024年现金分红比例为65%，并计划建立长期稳定的股东回报机制[8][61] - 在“稳煤价”预期下，煤企盈利趋稳，行业周期弱化，高分红率彰显其中期投资价值，煤炭行业成为竞争格局稳定、现金流稳定、高分红的稳态高股息资产代表[8][9][61] 投资建议与标的 - 配置思路一：聚焦资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企，兼顾收益安全性与红利资产属性，推荐标的包括中国神华A+H、中煤能源A+H、兖矿能源A+H、陕西煤业[9][64] - 配置思路二：基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大的受益标的，包括广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业[9][64] - 报告提供了重点公司的简要分析：中国神华拥有“煤-电-路-港-航-化”一体化模式及高分红传统[65] 中煤能源拥有优质资源储量，里必煤矿和苇子沟煤矿将在2026年底前投产，合计增加640万吨优质产能[65] 兖矿能源正转型为国际化清洁能源和新材料集团，并承诺保底分红比例不低于60%[66]

文章核心观点 - “反内卷”政策将推动行业自律与产能核查 叠加安监趋严 预计2026年煤炭供给走弱 价格有望平稳上涨 [1][2] - 火电需求在“十五五”期间预计韧性充足 AI算力发展将带动电力新需求高速增长 为煤炭消费提供支撑 [1][4] - 煤炭行业作为稳态高股息资产 在市值管理考核推进及强化分红监管背景下 高分红政策有望持续 彰显中长期投资价值 [1][5] 煤炭价格走势与驱动因素 - 2025年煤炭价格前低后高 秦皇岛5500大卡动力煤年内最低价跌至610元/吨（6月中旬） 后在“反内卷”催化下震荡走强 12月1日上涨至813元/吨 [2] - 中国炼焦煤价格指数2025年在1100-1570元/吨区间震荡 年内低点为1138.85元/吨（6月底） 高点为1561.85元/吨（11月中旬） 较最低点上涨37.14% [2] - 长协煤政策是煤价稳定器 2025年2月28日行业协会发布倡议书 从五个维度提出倡议 有助于减少煤价非理性波动 [2] - 预计2026年随着供需边际改善及长协价稳定器作用 煤炭价格有望平稳上涨 [2] 行业供给分析 - “反内卷”政策旨在推动行业从“规模扩张”转向“质量提升” 国家能源局于2025年7月10日发布通知 对8省(区)生产煤矿进行核查 [3] - 安监政策趋严 《煤矿安全规程》将于2026年2月1日起施行 2025年11月中央安全生产考核巡查启动 影响全国原煤产量7-10月连续4个月同比负增长 [3] - 2025年7-10月全国原煤产量同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%、2.3% [3] - 煤炭进口收紧 2025年1-11月全国累计进口煤及褐煤4.32亿吨 同比减少0.58亿吨 减少11% 预计2026年进口煤难有增量 [3] - 预计2026年“反内卷”政策推动行业自律 安监常态化 行业供给走弱 预核增产能退出或导致国内产量下滑 [3] 行业需求分析 - 火电仍发挥托底保障作用 2025年1-10月火电累计发电量52130.5亿千瓦时 同比下降0.19% 占比仍在60%以上 [4] - 2025年夏季高温致风光发电偏弱 火电补位 6-10月火电累计发电量27546.2亿千瓦时 同比上升2.1% [4] - AI算力发展推动数据中心用电量激增 预计2025、2030年底用电量分别达1637亿、10554亿千瓦时 占全社会用电量1.6%、7.8% “十五五”期间年均增速有望达45.2% [4] - 预计2026年电煤消费持续提升带动煤炭消费小幅增长 中长期需关注AI带来的增量需求及新能源装机的挤出效应 [4] 行业投资属性与公司行为 - 政策引导上市公司关注投资价值与投资者回报 2024年11月正式印发《上市公司监管指引第10号-市值管理》 2024年4月“新国九条”提出强化现金分红监管 [5] - 煤炭行业作为国资重地 市值管理考核推进及国资委“一利五率”考核重视ROE 高分红有助于提升ROE [5] - 多家煤企发布并落实高分红规划 中国神华2022-2024年现金分红比例分别为72.8%、75.2%、76.5% 并规划2025-2027年度最低现金分红比例提高至65% [5] - 中煤能源承诺每年按不低于20%-30%比例进行现金分红 陕西煤业2024年现金分红比例占当年可供分配利润的65% 并计划建立长期股东回报机制 [5] - “稳煤价”预期下煤企盈利趋稳 行业周期弱化 高分红率彰显中期投资价值 [5] 投资建议 - 配置思路一：资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企 兼顾收益安全性与红利资产属性 标的包括中国神华A+H、中煤能源A+H、兖矿能源A+H、陕西煤业 [6] - 配置思路二：基于企业自身产能增长逻辑 叠加盈利弹性较大的受益标的 包括广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业 [6]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 澳大利亚电力需求将在2050年前翻倍，煤电需扩能两倍以支撑过渡期保供 [2] - 澳大利亚煤电装机老化且非计划停运率高，可再生能源因规划、储能和电网建设滞后存在显著缺口，煤电在过渡期仍需承担基荷电源角色 [7] - 报告推荐关注业绩弹性大、绩优、存在增量及困境反转的煤炭开采行业相关公司 [3] 全球能源价格回顾（截至2025年12月19日） - **原油价格下降**：布伦特原油期货结算价为60.47美元/桶，较上周下降0.65美元/桶（-1.06%）；WTI原油期货结算价为56.52美元/桶，较上周下降0.92美元/桶（-1.6%） [1] - **天然气价格震荡整理**：东北亚LNG现货到岸价为10.255美元/百万英热，较上周下降0.389美元/百万英热（-3.65%）；荷兰TTF天然气期货结算价为28.205欧元/兆瓦时，较上周上涨0.705欧元/兆瓦时（+2.56%）；美国HH天然气期货结算价为4.026美元/百万英热，较上周下降0.075美元/百万英热（-1.83%） [1] - **海运煤炭价格小幅调整**：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96.21美元/吨，较上周上涨0.64美元/吨（+0.67%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为105美元/吨，较上周下降2.75美元/吨（-2.55%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为88.7美元/吨，较上周下降1.15美元/吨（-1.07%） [1] 澳大利亚电力需求与煤电前景 - **电力需求预测**：据澳大利亚能源市场运营商（AEMO）预测，2049-50财年澳大利亚电力总需求将从2050亿千瓦时增至3890亿千瓦时，实现翻倍 [2] - **需求增长驱动**：工业电气化、数据中心等高耗能产业是核心增量，其中商业和工业用电将增长90% [2] - **煤电现状与挑战**：澳大利亚当前煤电装机已从约3万兆瓦降至约2.1万兆瓦，机组平均运行年限超40年，非计划停运率高，2027-2035年达总运行时间的7% [7] - **煤电扩能必要性**：可再生能源暂无法完全替代煤电，煤电仍需扩能两倍以承担基荷电源角色 [7] - **可再生能源缺口**：风电和光伏装机容量目标需在2030年前新增3.5万兆瓦，目前仅落实2.4万兆瓦；储能多为“浅度储能”，放电时间不足4小时；输电网建设滞后 [7] 投资建议与重点公司 - **推荐与关注公司**： - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注“绩优则股优”的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] - 建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 重点关注前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备 [3] 重点标的财务数据（部分） - **中煤能源 (601898.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.46元，2025E EPS为1.21元，2025E PE为10.83 [8] - **中国神华 (601088.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.95元，2025E EPS为2.56元，2025E PE为15.86 [8] - **晋控煤业 (601001.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.68元，2025E EPS为1.23元，2025E PE为11.31 [8] - **电投能源 (002128.SZ)**：投资评级为买入，2024A EPS为2.38元，2025E EPS为2.61元，2025E PE为10.44 [8] - **兖矿能源 (600188.SH)**：投资评级为买入，2024A EPS为1.44元，2025E EPS为0.99元，2025E PE为13.76 [8] - **中国秦发 (00866.HK)**：投资评级为买入，2024A EPS为0.20元，2025E EPS为0.06元，2025E PE为40.79 [8] 本周能源行业资讯摘要 - **原油**：雪佛龙准备从委内瑞拉出口100万桶原油；中国国家能源局与埃克森美孚就天然气转型、CCUS等议题交换意见 [73] - **天然气**：以色列批准与埃及历史上规模最大的天然气交易；欧洲议会批准到2027年底逐步停止进口俄罗斯天然气的计划 [73] - **煤炭**：国际能源署（IEA）表示全球煤炭需求在2025年创下历史新高，但预计到2030年将有所下降 [73]

核心观点 - 报告核心观点认为，11月原煤产量同比继续回落，随着冬季气温下降，电厂日耗仍有提升空间，煤炭市场或逐步改善[1] - 临近年末，预计煤价有望逐步企稳回升，一方面年末安监较严且部分煤矿将减产，另一方面12月至1月季节性需求将进一步增长[5] - 展望2026年，预计煤炭需求小幅增长，而供应端向上空间不大，煤价中枢预计上行，行业盈利有望改善，板块估值和股息率优势明显[5] 市场动态 动力煤 - **价格**：截至12月19日，CCI5500大卡动力煤指数报716元/吨，周环比下跌42元/吨[11]；主产地煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌70元/吨，蒙西地区末煤下跌13元/吨[11]；国际方面，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报75美元/吨，周环比下跌3.8%[11] - **运销**：12月17日，100家样本动力煤矿产能利用率为88.3%，周环比下降1.9个百分点[21]；同日，样本煤矿库存为326万吨，周环比上升0.3%[21]；12月15日，主流港口库存为7261万吨，周环比上升2.8%[21] - **电厂数据**：12月18日，沿海八省电厂日耗为204万吨，库存3412万吨，库存周环比下降0.6%[24]；12月11日，全国重点电厂存煤可用天数为26.7天，库存1.33亿吨，日耗537万吨[24] - **非电需求**：12月18日，水泥行业开工率为35.1%，周环比下降2.0个百分点[31]；12月19日，化工行业煤炭周耗为738万吨，周环比上升0.4%[31] - **点评**：本周动力煤价延续下跌趋势，但悲观情绪已开始好转[38]；后期随着冬季气温进一步下降，日耗有望提升，同时年末产地安监维持较严水平，部分完成年度生产目标的煤矿将逐步减产，预计库存回落后煤价或开始企稳回升[38] 炼焦煤 - **价格**：12月19日，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨，周环比上涨110元/吨[39]；国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报217美元/吨，周环比上涨3.1%[39] - **运销**：12月17日，88家样本炼焦煤矿产能利用率为83.2%，周环比下降0.2个百分点[46]；同日，样本炼焦煤矿精煤库存为133万吨，周环比上升5.2%[53] - **产业链库存**：12月19日，北方六港口焦煤库存为286万吨，周环比下降6.9%[53]；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为881万吨，周环比下降0.2%[53]；样本钢厂炼焦煤库存（247家）为805万吨，周环比上升1.3%[53] - **点评**：本周炼焦煤价稳中回升，港口价格上涨110元/吨[62]；12月焦煤市场仍处于需求淡季，但考虑到库存总体处于中低位，且产量年末有望回落，预计焦煤价格或延续以稳为主[62] 焦炭 - **价格**：12月19日，天津港准一级冶金焦平仓价为1560元/吨，周环比持平[64]；山西太原一级冶金焦现货平均价为1452元/吨，周环比持平[64] - **运销**：12月19日，独立焦化企业（230家）产能利用率为70.5%，周环比下降1.4个百分点[66]；同日，独立焦化企业焦炭库存为52万吨，周环比上升3.6%[66]；主要港口焦炭库存为176万吨，周环比下降3.1%[66] - **点评**：本周焦炭价格保持平稳，12月以来累计降幅100-110元/吨，部分钢厂已提出第三轮降价[76]；近期产业链需求一般，原料煤价格高位回落，预计焦炭价格整体稳中偏弱[76] 行业观点与近期关注 近期重点关注 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，国家发改委办公厅印发了相关通知[5][82]；政策相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[86]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限[5][86] - **国内供需面**： - **需求**：11月火电发电量同比下降4.2%[87]；前11月，全国生铁、粗钢产量同比分别下降2.3%和4.0%[88]；全国水泥产量同比下降6.9%[88] - **供给**：11月国内原煤产量同比下降0.5%[89]；前11月，我国煤炭进口量为4.32亿吨，同比下降12.0%，其中11月进口量4405万吨，同比下降19.9%[90] - **国际供需面**：2025年前10月，国际海运煤炭装载量为10.9亿吨，同比下降3.6%[91]；供给方面，印尼前10月煤炭出口量4.23亿吨，同比下降7.3%；澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3%[92] 行业观点与展望 - **市场表现**：本周煤炭（中信）指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数0.9个百分点；年初以来累计下跌0.6%，跑输沪深300指数16.7个百分点[79] - **动力煤展望**：后期随着冬季气温进一步下降，日耗仍有提升空间[80]；年末煤炭产量难有显著增量，11月原煤产量同比下降0.5%[80]；11月煤炭进口量同比继续下降，印尼可能从2026年开始征收煤炭出口税，短期及中长期煤炭进口增长空间不大[80] - **焦煤展望**：11月以来焦煤市场进入需求淡季，但考虑到近期下游盈利和开工略有改善，加上库存总体处于中低位，而后续冬储补库需求对煤价也有支撑[81] - **盈利与估值**：根据国家统计局，前10月煤炭开采行业利润总额2570亿元，同比下降49%[5][94]；2025年第四季度和2026年行业盈利有望改善[5]；截至12月19日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.43倍，市盈率（TTM，剔负）为14.9倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平[5] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类[5]： 1. **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、新集能源等[5] 2. **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际、华阳股份等[5] 3. **中长期成长性突出的公司**：包括宝丰能源、中国秦发等[5] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、评级、盈利预测及估值指标[6]

市场整体表现 - 沪指12月19日上涨0.36% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有28个，涨幅居前的行业为商贸零售、综合，涨幅分别为3.66%、2.22% [1] - 跌幅居前的行业为银行、电子、煤炭，跌幅分别为0.44%、0.29%、0.29% [1] - 两市主力资金全天净流入70.25亿元 [1] 行业资金流向 - 今日有18个行业主力资金净流入，机械设备行业主力资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.18%，全天净流入资金38.84亿元 [1] - 其次是汽车行业，日涨幅为1.47%，净流入资金为35.17亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有13个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金46.40亿元 [1] - 其次是医药生物行业，净流出资金为15.79亿元，净流出资金较多的还有银行、国防军工、交通运输等行业 [1] 煤炭行业表现 - 煤炭行业今日下跌0.29%，位居今日跌幅榜第二 [1][2] - 煤炭行业全天主力资金净流出2.02亿元 [2] - 该行业所属的个股共37只，今日上涨的有22只，下跌的有10只 [2] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有14只 [2] 煤炭个股资金流向：净流入 - 净流入资金居首的是永泰能源，今日净流入资金7400.88万元，今日涨跌幅为1.91% [2][3] - 紧随其后的是中煤能源，净流入资金1856.92万元，今日涨跌幅为-0.91% [2][3] - 大有能源净流入资金798.80万元，今日涨跌幅为0.43% [2][3] 煤炭个股资金流向：净流出 - 煤炭行业资金净流出个股中，资金净流出超千万元的有11只 [2] - 净流出资金居前的有中国神华，净流出资金5327.16万元，今日涨跌幅为-0.59% [2] - 陕西煤业净流出资金4390.11万元，今日涨跌幅为-1.67% [2] - 安泰集团净流出资金3428.98万元，今日涨跌幅为-1.67% [2] - 山煤国际净流出资金2296.09万元，今日涨跌幅为-1.05% [2] - 新大洲A净流出资金2207.24万元，今日涨跌幅为1.27% [2] - 潞安环能净流出资金2004.57万元，今日涨跌幅为-0.65% [2] - 淮北矿业净流出资金1831.74万元，今日涨跌幅为0.35% [2] - 美锦能源净流出资金1681.42万元，今日涨跌幅为1.08% [2] - 兖矿能源净流出资金1543.62万元，今日涨跌幅为-1.17% [2] - 云维股份净流出资金1164.09万元，今日涨跌幅为1.43% [2]

证券之星消息，12月19日煤炭开采板块较上一交易日下跌0.55%，陕西煤业领跌。当日上证指数报收于 3890.45，上涨0.36%。深证成指报收于13140.22，上涨0.66%。煤炭开采板块个股涨跌见下表： 从资金流向上来看，当日煤炭开采板块主力资金净流出1.83亿元，游资资金净流入5060.58万元，散户资 金净流入1.32亿元。煤炭开采板块个股资金流向见下表： 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 ...

12月19日，陕西煤业盘中下跌2.03%，截至09:50，报21.72元/股，成交1.52亿元，换手率0.07%，总市值 2105.75亿元。 资金流向方面，主力资金净流出1694.39万元，特大单买入1827.51万元，占比12.06%，卖出1185.79万 元，占比7.83%；大单买入2508.22万元，占比16.55%，卖出4844.32万元，占比31.97%。 分红方面，陕西煤业A股上市后累计派现816.45亿元。近三年，累计派现473.31亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，陕西煤业十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司位居第二 大流通股东，持股1.95亿股，持股数量较上期不变。香港中央结算有限公司位居第三大流通股东，持股 1.33亿股，相比上期减少1.07亿股。华夏上证50ETF（510050）位居第八大流通股东，持股7405.03万 股，相比上期减少200.86万股。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第十大流通股东，持股6605.50万 股，相比上期减少281.22万股。 责任编辑：小浪快报 陕西煤业今年以来股价跌1.19%，近5个交易日跌0.64%，近20日跌5.15% ...

市场整体表现 - 12月18日A股市场小幅震荡，大盘蓝筹股略显强势，上证指数微涨0.16%至3876.37点，上证50指数微涨0.23%至2998.52点 [1] - 科技成长股出现调整，创业板指下跌2.17%至3107.06点，科创50指数下跌1.46%至1305.97点，北证50指数下跌0.51%至1431.71点 [1][2] - 市场整体成交额为1.68万亿元 [1] 行业与板块表现 - 医药商业、高股息股、养老概念、商业航天等板块表现活跃 [2] - 海南板块、消费电子、玻璃玻纤、电网设备等板块跌幅居前 [2] - 高股息股下午全面走强，银行、煤炭、石油等板块指数午后加速上扬，所有银行股上涨 [4] 主力资金流向 - 国防军工行业获得主力资金净流入逾95亿元，银行行业获得净流入逾55亿元 [3] - 汽车、医药生物行业均获得主力资金净流入超40亿元 [3] - 有色金属、基础化工、传媒、轻工制造行业均获得主力资金净流入超20亿元 [3] - 电力设备、电子行业均遭主力资金净流出逾70亿元，非银金融行业净流出逾30亿元 [3] 机构后市观点 - 华安证券指出，历史上大涨年份次年1月份波动加大，短期或仍面临调整风险，需等待进一步明确的上涨信号 [3] - 华安证券认为AI产业景气趋势明确，中长期核心主线地位稳固，同时供需改善、景气上行的细分领域也值得重视 [3] - 国泰海通复盘认为，春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10至15个交易日 [3] - 国泰海通指出，若前期市场充分调整且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口 [3] - 国泰海通预计春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [3] 高股息资产受关注 - 国金证券表示，在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升 [4] - 2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，其中高股息资产占新增仓位一半以上 [4] - 红利类ETF规模从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体 [4] 养老产业与银发经济 - 养老概念股大幅活跃，漱玉平民20%涨停，嘉和美康20%涨停，卫宁健康、一心堂、奥佳华、重药控股等逾10股强势涨停或涨超10% [4] - 国家卫生健康委印发《老年护理服务能力提升行动方案》，提出到2027年老年护理资源有效扩容，服务体系逐步完善 [5] - 国家信息中心数据显示，中国银发经济市场规模在2024年达8.3万亿元，预计到2030年将超过20万亿元，到2050年老龄人口消费潜力将增长到106万亿元左右 [6] - 中信证券预计，未来2至3年新增领取养老金人数约为每年550至600万，养老金的稳定增长将成为激活“银发经济”、带动内需的重要动力之一 [6]