投资评级 - 维持财通证券"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 二季度自营业绩修复明显带动盈利改善 财通资管获批QDII资格有望实现服务能力扩容 [1] - 公司立足浙江 深度受益于区域经济发展 线上经纪 资产管理业务优势突出 [5] - 看好市场环境改善对公司业绩的积极影响 [5] 财务表现 - 1H25公司实现营收29.6亿元 同比-2.2% 归母净利润10.8亿元 同比+16.8% [3] - 2Q25公司营收18.9亿元 同比/环比+17.0%/+76.7% 归母净利润7.9亿元 同比/环比+68.6%/+174.0% [3] - 1H25公司的加权平均ROE为2.94% 较去年同期+0.30个百分点 [3] - 预计25-27E实现净利润25 30 34亿元 同比+8%/+18%/+16% [5] - 1H25年化投资收益率3.2% 较2024年/1Q25分别+0.3%/+3.2% [5] 业务分项表现 - 2Q25证券主营业务收入18.6亿元 同比/环比+16.2%/+79.1% [5] - 经纪业务收入3.9亿元 同比/环比+42.7%/-7.3% 占比28.0% [5] - 投行业务收入1.1亿元 同比/环比-19.5%/+5.9% 占比7.6% [5] - 资管业务收入3.4亿元 同比/环比-32.0%/+30.6% 占比21.0% [5] - 净利息收入1.6亿元 同比/环比+17.4%/+15.3% 占比10.4% [5] - 净投资收益7.2亿元 同比/环比+91.2%/+2,900.3% 占比25.8% [5] 客户与资产规模 - 客户数同比增长11% 客户资产规模同比提升28% 个人户和法人户资产同比增幅均超30% [5] - 机构客户资产规模同比增长23.4% 托管业务规模同比增长13.9% 公募基金托管规模同比增长34.1% [5] - 1H25末金融投资资产/交易性金融资产规模分别634/412亿元 较年初-3.2%/-11.4% 投资杠杆率1.73倍 较年初-0.07倍 [5] - 交易性金融资产的债券规模215亿元 较年初增长9.0% [5] 资管业务发展 - 非货管理规模1,009.2亿元 权益规模117.7亿元 债券规模887.4亿元 较年初-8.8%/+18.9%/-11.3% [5] - 非货资管规模位列券商资管公司第二 [5] - 财通证券资管正式获批QDII牌照 为2025年上半年唯一获批牌照的证券经营机构 获批外汇局5,000万美元额度 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 海风交付加速推动业绩高增长 2025年上半年营业收入20.30亿元 同比增长461.08% 归母净利润2.05亿元 同比增长90.61% [6] - 盈利能力显著提升 上半年毛利率达17.04% 同比提升15.16个百分点 单二季度毛利率17.59% 同比提升17.36个百分点 [6] - 在手订单充足 截至报告期末未履行订单金额达45.33亿元 生产基地布局完善 保障未来交付能力 [6] 财务表现 - 营收高速增长 2025年上半年营业收入20.30亿元 其中第二季度15.93亿元 同比增长570.63% [6] - 利润大幅提升 上半年归母净利润2.05亿元 第二季度1.41亿元 同比增长315.82% [6] - 分产品表现优异 塔筒业务收入2.92亿元(增长124.14%) 毛利率11.91%(提升18.39pct) 桩基业务收入15.64亿元(增长1092.63%) 毛利率16.30%(提升10.79pct) 导管架业务收入1.36亿元(增长84.94%) 毛利率19.44%(提升23.19pct) [6] 盈利预测 - 维持2025-2026年预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润分别为7.25亿元 11.09亿元 14.26亿元 [6] - 对应每股收益分别为3.34元 5.10元 6.56元 [6] - 估值水平 2025-2027年市盈率分别为23倍 15倍 12倍 [6] 业务展望 - 海风规模化开工推动产品加速交付 制造业实现量利齐增 [6] - 生产基地布局完善 拥有海力海上 海力装备 海恒设备 海力风能 山东东营 威海乳山 江苏启东等多个生产基地 [6] - 新增基地建设 江苏滨海 浙江温州 广东湛江 江苏启东二期等基地在规划建设中 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 1H25营收107.4亿元同比+19.9% 归母净利润45.1亿元同比+57.8% 加权平均ROE为5.10%较去年同期+1.98个百分点 [6] - 二季度投行和投资业务收入大幅改善 2Q25证券主营业务收入56.4亿元同比+25.3%环比+21.4% 投行业务收入7.6亿元同比+38.0%环比+113.6% 净投资收益26.6亿元同比+32.2%环比+32.6% [6] - 客户规模显著提升 1H25新开发客户83.08万户同比+12.98% 累计客户总数突破1600万户 金融产品保有规模突破2800亿元 代理买卖证券款规模1497亿元较年初+14.6% [6] - 股债融资规模大幅修复 1H25 A股IPO规模84.3亿元同比+377.2% 再融资规模902.0亿元同比+3820.5% 债券承销规模7796.5亿元同比+14.0% 市占率分别为22.2%/14.0%/10.4% 行业排名第1/3/2位 [6] - 自营收益率明显改善 1H25年化投资收益率4.7%较2024年上升0.92个百分点 金融投资资产3252亿元较一季度末-0.1% 投资杠杆率2.96倍较年初+0.20倍 [6] 财务表现 - 2025年盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为88亿元/95亿元/109亿元 同比增速分别为+22%/+8%/+15% [6] - 收入结构优化 1H25经纪业务占比32.5% 投行业务占比10.9% 净投资业务占比45.3% [6] - 费率管控水平提升 2Q25管理费率45.1%同比-12.3个百分点环比-7.2个百分点 [6] 业务亮点 - 港股IPO表现亮眼 1H25担任宁德时代等IPO项目联合主承销商 募集资金101亿港元位居行业前三 [6] - 项目储备充裕 截至1H25末A股IPO项目储备26个位居行业第三 [6] - 投资配置结构优化 增配OCI账户 其他债权投资951亿元较一季度末+10.4% 其他权益工具投资332亿元较一季度末+15.3% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司2025年中报表现和盈利预测上调 [1][6] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 营业收入37.41亿元同比增长11.7% 归母净利润9.60亿元同比增长4.0% [6] - 通行费收入表现亮眼 2025年上半年实现通行费收入24.5亿元（税后） 同比增长13.59% [6] - 核心路产车流量大幅增长 宣广高速车流量同比增长98.64% 阜周高速车流量同比增长13.83% [6] - 分红政策稳健 2025-2027年承诺现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入37.41亿元 同比增长11.7% [2][6] - 2025年上半年归母净利润9.60亿元 同比增长4.0% [2][6] - 毛利率持续改善 从2024年34.5%提升至2025年上半年37.2% [2] - 盈利预测上调 2025E归母净利润预测从17.93亿元上调至19.55亿元 2026E从19.01亿元上调至20.02亿元 新增2027E预测21.19亿元 [6] 业务发展 - 宣广高速改扩建项目通车后通行能力和经济效益大幅提升 [6] - 高界高速改扩建已于2025年启动 将优化路产结构并为车流量增长贡献新动能 [6] - 预计Q3暑运旺季车流量增速有望进一步提高 [6] 估值指标 - 当前市盈率15倍 预计2025E-2027E市盈率分别为13/12/12倍 [2][6] - 市净率2.1倍 每股净资产6.99元 [3] - 股息率4.14% 基于最近一年已公布分红计算 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 公司主营业务承压但轻医美新模式有望助力业绩增长 [1][7] - 25H1业绩符合预期，营收同比下降4.3%但归母净利润同比增长64.1% [7] - 医美业务占比近半，非手术类医美收入占比提升至87.0% [7] - 通过自建+并购持续布局医美机构，推进连锁化和品牌化战略 [7] 财务表现 - 25H1营收27.88亿元（同比下降4.3%），归母净利润2.74亿元（同比增长64.1%） [7] - 25H1毛利率59.67%（同比基本持平），归母净利率10.6%（同比下降4.4个百分点） [7] - 预计25年营收59.63亿元（同比增长4.8%），归母净利润3.69亿元（同比增长43.4%） [6][7] - 预计26年营收64.04亿元（同比增长7.4%），归母净利润2.85亿元（同比下降22.6%） [6][7] 业务板块分析 - 医美业务25H1营收13.33亿元（同比下降6.1%），占比47.8%，毛利率54.54% [7] - 时尚女装业务25H1营收9.88亿元（同比下降2.42%），毛利率65.15%，线上渠道占比46.3% [7] - 绿色婴童业务25H1营收4.35亿元（同比下降3.43%），毛利率62.4% [7] - 旗下拥有42家医美机构，包括米兰柏羽（6家）、高一生（1家）、晶肤医美（31家）等品牌 [7] 发展战略 - 通过"1+N"策略推进医美机构连锁化和品牌化布局 [7] - 时尚女装品牌形象全面升级，线上线下渠道融合 [7] - 绿色婴童板块主打高端品牌"ETTOI"，发展新零售模式 [7] - 公司形成时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动格局 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - Q2单季度归母净利润2198万元，实现扭亏为盈，业绩超出预期 [7] - 云计算业务收入13.95亿元，同比增长26.15%，成为核心增长动力 [7] - 安全业务收入14.35亿元，同比增长2.61%，表现稳健 [7] - 海外市场收入2.54亿元，同比增长35.33%，国际化战略成果初显 [7] - 经营活动现金流净额-2.35亿元，较去年同期-9.77亿元大幅改善 [7] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.12/5.42/7.52亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入30.09亿元，同比增长11.16% [7] - 2025H1归母净利润-2.28亿元，同比大幅减亏 [7] - 研发费用同比下降8.91%，销售费用下降3.24%，管理费用下降18.63% [7] - 预计2025年营业收入82.83亿元，同比增长10.2% [6] - 预计2025年每股收益0.98元/股 [6] - 毛利率保持稳定，2025H1为62.1% [6] 业务发展 - 超融合市场市占率25.1%，位居中国超融合市场首位 [7] - 推出AICP智算平台及"HCI+AICP新一代超融合"解决方案 [7] - 安全GPT技术内核融合DeepSeek-R1模型能力，实战效果大幅提升 [7] - 博通收购Vmvare后强推订阅模式，国产替代窗口打开 [7] - 海外市场在中东、亚太等重点区域深化布局 [7] 市场数据 - 收盘价129.50元，一年内最高价142.00元，最低价42.70元 [2] - 市净率6.1，股息率0.05% [2] - 流通A股市值360.39亿元 [2] - 总股本422百万股，流通A股278百万股 [2]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营业收入36 10亿元（同比增长12 41%） 归母净利润2 51亿元（同比增长858 95%） 扣非归母净利润2 27亿元（同比增长1706 60%）[7] - 受益于民航出行需求持续改善 公司通过提升航班量、机队利用率和客座率（81 53% 同比增长3 67个百分点）优化经营质量[7] - 支线网络价值提升 覆盖全国43 84%的支线航点（96个） 其他收益7 45亿元（同比增长45 01%）主要来自政府补助[7] - 通过提高飞机利用率、航网优化和油价下行 单位ASK成本降至0 396元（同比下降7 44%） 盈利能力增强[7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为6 24/9 77/12 00亿元 看好盈利逐步兑现和高成长性[7] 财务数据 - 2025H1营业收入36 10亿元（同比增长12 41%） 营业成本35 06亿元（同比增长12 38%） 毛利率2 9%[6][7] - 2025E-2027E营业收入预测7 941/9 320/10 219百万元 同比增长18 6%/17 4%/9 6%[6] - 2025E-2027E归母净利润预测6 24/9 77/12 00亿元 同比增长132 7%/56 6%/22 9%[6] - 每股收益预测2025E-2027E为0 49/0 76/0 94元 ROE预测提升至15 7%/19 7%/19 5%[6] 运营指标 - 机队规模77架（同比2024年增长6 94% 同比2019年增长63 83%） 平均机龄6 39年[7] - ASK达88 60亿人公里（同比增长21 41%） RPK达72 23亿人公里（同比增长27 13%）[7] - 客公里收益0 492元（同比下降10 48%） 单位ASK成本0 396元（同比下降7 44%）[7] 市场表现 - 当前收盘价9 20元 市净率3 4 流通A股市值11 760百万元[2] - 一年内股价最高/最低为9 53/5 13元[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效提升毛利率 2025年上半年标煤单价同比下降10.73%至517.17元/吨 电力板块毛利同比增长14.21%至18.4亿元 [5] - 风电资产注入承诺三年净利润不低于8亿元 新能源装机将突破550万千瓦 占火电比例近50% [5] - 盈利预测调整 2025-2026年归母净利润预测下调至23.48/26.40亿元（原值28.15/32.02亿元） 新增2027年预测29.36亿元 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入98.27亿元（同比下降8.75%） 归母净利润15.57亿元（同比下降11.91%） [4][5] - 毛利率显著改善 从2024年19.3%提升至2025年上半年24.5% [4] - 预测每股收益持续增长 2025-2027年分别为0.36/0.40/0.45元 [4] 业务运营 - 发电量同比下降14.59%至243.23亿千瓦时 火电发电量同比下降15.61%至223.76亿千瓦时 [5] - 平均售电单价同比上升4.74%至356.49元/千千瓦时 [5] - 煤炭产量同比增长1.74%至694.80万吨 但销售单价同比下降24.65%至314.04元/吨 [5] 估值指标 - 当前股价对应市盈率11/10/9倍（2025-2027年） [4][5] - 市净率1.6倍 股息率5.46% [1] - 净资产收益率预计持续提升 从2025年12.8%升至2027年14.1% [4]

报告行业投资评级 - 海外社服行业评级为看好 [2] - 携程维持买入评级 [2][7] - 蜜雪集团评级由增持上调至买入 [2][8] - 古茗未明确提及评级调整但业绩超预期 [3][9] - 海外医药行业未明确给出整体评级但建议关注创新药和Pharma板块 [17] - 海外教育行业建议关注港股职教公司 首推中国东方教育 [27] 核心观点 - 携程2Q25收入同比增长16%至149亿元 non-gaap经营利润率31%超预期 国际OTA平台总预订同比增长超60% 入境旅游预订同比增长超100% [2][7] - 蜜雪集团1H25收入同比增长39%至149亿元 净利润同比增长44%至27亿元 海外市场稳步推进 幸运咖品牌与蜜雪冰城形成互补 [2][8] - 古茗1H25收入同比增长41%至57亿元 经调整核心利润同比增长49%至11亿元 单店日均GMV同比增长21%至7600元 [3][9] - 海外医药板块多家公司业绩亮眼 信达生物1H25收入同比增长50.6%至59.53亿元 康方生物依沃西达到OS终点 [3][4][13] - 海外教育板块中国东方教育1H25收入同比增长10.2%至21.86亿元 经调整归母净利润同比增长49.5%至4.16亿元 高中毕业生职业技能培训市场景气提升 [21][22][27] 海外社服板块总结 - 携程2Q25住宿预订收入同比增长21% 交通收入增长11% 跟团游收入增长5% 商旅管理收入增长9% 其他业务收入增长31% 出境酒店和机票预订对比2019年增长20% 董事会批准新回购计划总额不超过50亿美元 [2][7] - 蜜雪集团1H25净利润率同比改善0.6个百分点至18.3% 东南亚日均营业额同比正增长 哈萨克斯坦已签约超10家门店 准备美东、美西、墨西哥、巴西首店落地 幸运咖品牌专注现磨咖啡 [2][8] - 古茗1H25门店数量同比增长18%至11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% 同店收入增长超10% 7月和8月同店收入增长超20% 超8000家门店配备咖啡机 [3][9] 海外医药板块总结 - 信达生物1H25净利润8.34亿元同比扭亏为盈 non-IFRS经调整净利润12.13亿元 IBI363首个全球三期临床获批 [3][13] - 康方生物1H25收入14.72亿元同比增长37.8% 净亏损5.88亿元同比扩大136% 依沃西HARMONi-A达到OS终点 完成港股配售2,355万股新股 [3][4][13] - 荣昌生物1H25收入10.92亿元同比增长47.6% 净亏损4.50亿元同比收窄42.4% 泰它西普国内IgAN三期临床达到A阶段主要终点 [3][4][13] - 礼来口服GLP-1 orforglipron三期研究成功 36mg组平均体重下降10.5% 再生元cemdisiran三期临床补体活性平均抑制率达74% [5][16] 海外教育板块总结 - 中国东方教育1H25新培训人次8.35万人同比增长7.1% 美业培训人次增速34.1% 15个月专业新培训人次1.07万人同比增长85.4% 毛利率57.3%同比提升4.3个百分点 [21][22][23][24] - 教育指数本周下跌12.5% 年初至今累计涨幅22.3% 高考落榜生规模从21年119万人增长至24年386万人 [19][22] - 东方甄选本周抖音GMV约1.5亿元 环比上升2% 同比上升16.4% 粉丝数累计4231万人 [25][26]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、18倍和16倍 [6] 核心观点 - 1H25营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.3% 业绩略低于预期 [6] - 发电量同比上升6.11%但电价下降8.23% 导致电力销售毛利同比下降10.35% [6] - 财务费用同比减少8.78% 降息周期下债务置换和短期融资持续减轻财务压力 [6] - 集团资产注入包括惠州核电82%股权及湛江核电100%股权 惠州一号机组有望年内投产 [6] 财务表现 - 1H25营业总收入391.67亿元 同比下降0.5% [5][6] - 1H25归母净利润59.52亿元 同比下降16.3% [5][6] - 2025E营业总收入856.90亿元 同比下降1.3% [5] - 2025E归母净利润101.72亿元 同比下降5.9% [5][6] - 2026E归母净利润109.81亿元 同比增长8.0% [5][6] - 2027E归母净利润117.36亿元 同比增长6.9% [5][6] 运营数据 - 1H25总发电量1203.11亿千瓦时 同比上升6.11% [6] - 子公司发电量946.91亿千瓦时 同比增长7.80% [6] - 上网电量1133.60亿千瓦时 同比上升6.93% [6] - 防城港4号机组贡献显著 发电量同比增长26.31% [6] - 大亚湾和岭东核电站换料时间减少 发电量分别增长38.65%和11.61% [6] 发展前景 - 管理20台在建核电机组 其中2台处于调试阶段 3台处于设备安装阶段 [6] - 资本开支预计逐年上升 但在建项目保障长期成长 [6] - 资产注入涵盖惠州1-6号项目及湛江核电 进一步强化装机规模 [6]