行业投资评级 - 计算机行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 国产大模型GLM-4.5发布，综合能力达全球第三、国产第一，开源模型第一，在12个评测基准中表现优异 [8][11] - Figma上市首日股价暴涨250%，市值达676亿美元，远超2023年估值，公司积极推进AI+设计功能布局 [14][15] - 计算机行业指数本周下跌0.20%，跑赢沪深300指数1.55个百分点，年初至今累计跑赢10.71个百分点 [20][21] 行业要闻及简评 国产大模型进展 - GLM-4.5在推理、代码、智能体综合能力达开源SOTA，真实代码智能体评测国内最佳，12个评测基准综合平均分全球第三 [11] - GLM-4.5参数效率高，SWE-bench Verified榜单显示其性能/参数比位于帕累托前沿，API调用价格低至输入0.8元/百万tokens [12] - 国内大模型迭代加速，月之暗面Kimi K2、阿里千问Qwen3系列等竞品密集发布 [10] Figma上市及AI布局 - Figma上市首日收盘价115.5美元，较发行价上涨250%，市值676亿美元 [14] - 2025年Q1营收2.28亿美元（+46%），净利润4490万美元，毛利率92% [14] - 公司推出AI图像生成、自动布局与代码编写功能，覆盖设计全流程 [15] 重点公司公告 - 智微智能2025H1营收19.47亿元（+15.29%），净利润1.02亿元（+80.08%），AI服务器业务翻倍增长 [19] - 萤石网络2025H1营收28.27亿元（+9.45%），净利润3.02亿元（+7.38%），智能家居产品持续拓展 [19] - 新点软件2025H1预计亏损扩大至7419.68万元，营收同比减少14.52% [19] 投资建议 - 推荐信创板块：龙芯中科、中科曙光、金山办公等 [26] - 关注AI算力：海光信息、工业富联、浪潮信息等 [26] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺、顶点软件等 [26]

行业投资评级 - 维持"强于大市"评级 [1] 风电行业 - 金风科技秦皇岛国管海域50万千瓦海上风电项目获水土保持方案批复 计划2025年11月开工 2026年4月完工 总工期6个月 总投资57.14亿元 [5][10] - 山东省新能源机制电价竞价实施细则征求意见 提出深远海风电单独竞价机制 有望推动深远海风电项目开发 [5][10] - 本周风电指数下跌1.53% 跑赢沪深300指数0.22个百分点 当前板块市盈率20.57倍 [4][11] - 国内陆上风机7月平均投标价格2797元/kW 海上风机最低投标价格降至2435元/kW [27] - 苏格兰批准100MW Salamander漂浮式海上风电项目 计划2030年底前部署 [29] 光伏行业 - 爱旭股份35亿元定增获证监会批复 资金将用于BC电池产能建设 [5][32] - 本周申万光伏设备指数下跌1.32% 跑赢沪深300指数0.43个百分点 当前板块市盈率33.90倍 [4][34] - 多晶硅致密块料价格环比上涨4.8% N型182单晶硅片价格环比上涨9.1% TOPCon电池片价格环比上涨7.4% [42] - 华电启动20GW光伏组件集采 N型TOPCon组件转换效率要求≥22.5% [53] - 印度发布太阳能电池ALMM List-II 涉及9家制造商 总年产能13.07GW 2026年7月生效 [51] 储能与氢能 - 明阳氢燃全球首台30MW级纯氢燃气轮机"木星一号"发运 将应用于鄂尔多斯风光制氢一体化项目 [55][72] - 本周储能指数下跌1.39% 氢能指数下跌1.63% 分别跑赢沪深300指数0.36和0.12个百分点 [56] - 2025年6月国内储能系统招标均价0.641元/Wh 环比上涨16.55% [59][62] - 美国纽约州启动首次GW级大储招标 计划采购3GW储能系统 [70] - 国内7月新增9个绿氢项目动态 涉及合成氨、甲醇等应用场景 [69] 重点公司动态 - 金风科技：秦皇岛50万千瓦海上风电项目获进展 计划安装36台14MW级风机 [10][31] - 爱旭股份：BC电池组件盈利改善 二季度实现扭亏 预计后续仍有降本空间 [33] - 明阳智能：子公司明阳氢燃研制全球首台30MW纯氢燃气轮机 [55][72] - 阳光电源：签署2.4GWh欧洲储能大单 首次进入保加利亚市场 [72] - 宁德时代：2025上半年营收1788.86亿元 同比增长7.3% 净利润304.85亿元 同比增长33.3% [73]

行业投资评级 - 金融行业投资评级为"强于大市"（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[43] 核心观点 - 国常会部署个人消费贷及服务业经营贷款贴息政策，通过财政金融联动降低信贷成本，激发消费潜力[3][4][16] - 央行定调继续实施适度宽松货币政策，重点支持科技创新、小微企业、消费等领域[5][21][22] - 央行发布《金融基础设施监督管理办法》，强化统筹监管与国际接轨，10月1日起施行[6][24] 重点聚焦 政策动态 - 个人消费贷款贴息政策：提高贷款额度、延长期限，优化服务模式，消费贷款余额同比增速低于整体人民币贷款[4][15][17] - 货币政策方向：保持流动性充裕，社会融资规模与经济增长匹配，突出"五篇大文章"（科技、绿色、普惠、养老、数字金融）[21][23] - 金融基础设施监管：明确六大类设施准入规则，要求境内数据存储，跨境服务需满足3年运营经验[24] 行业数据 市场表现 - 金融板块周度涨跌幅：银行(-0.84%)、证券(-3.22%)、保险(-0.15%)、金融科技(-2.34%)，沪深300下跌1.75%[25][26] - 个股表现最佳：农业银行(+2.43%)、新华保险(+2.05%)、天风证券(0.00%)[27][28][29] 银行数据 - 公开市场净投放69亿元，SHIBOR隔夜利率下降20.5BP至1.32%[32][33] 证券数据 - 周度股基日均成交2.28万亿元（环比-1.3%），两融余额19848亿元（环比+2.21%）[35] - 股票质押规模28452亿元（环比+2.25%），本周通过IPO审核2家[35] 保险数据 - 十年期国债收益率环比下降2.65bps至1.706%，企业债收益率降至2.120%[37] 投资建议 - 银行：高股息配置价值凸显，12个月平均股息率溢价处于历史高位[39] - 保险：负债端稳中向好，资产端风险缓释，估值具备修复空间[39] - 证券：受益于市场活跃度提升及资本市场改革红利[39]

海外市场表现 - MSCI全球股指本周下跌2.54%，大部分国家股市下跌[4] - 美股高位回调，道指、标普500、纳指分别下跌2.92%、2.36%、2.17%[4] - 10年期、2年期美债收益率分别下行17bp、22bp至4.23%、3.69%[4] - 美元指数上涨1.04%至98.7，COMEX黄金、ICE布油分别上涨2.32%、2.84%[4] 美国经济数据 - 美国二季度GDP环比折年率从-0.5%反弹至3.0%，同比增速持平于2%[5][8] - 7月新增非农就业人数7.3万人，低于前值14.7万人，5月、6月数据分别下修12.0、13.8万人[5] - 失业率从4.1%小幅升至4.2%，显示劳动力市场风险上升[5][24] - 6月PCE通胀同比、环比均上行，个人消费支出同比从4.66%升至4.75%[23] 政策与贸易 - 特朗普最新对等关税2.0将于8月7日实施，预计美国平均有效关税将升至17%左右[32][34] - 铜关税已于8月1日实施，对半成品铜产品征收50%关税[32] - 美国与韩国、欧盟等达成初步贸易协议，但短期关税扰动仍在[32][35] 港股表现 - 恒生指数本周回落3.5%，恒生科技指数下跌4.9%[4] - 南向资金净流入590亿港元，规模较前值324亿港元明显扩大[51] - 行业方面仅医疗保健业上涨1.82%，原材料业、资讯科技业领跌[51]

市场表现 - 上周A股高位盘整，上证指数小幅下跌0.9%，万得微盘股指数逆势上涨1.5%[5] - 医药生物、通信、传媒等行业领涨，平均涨幅在1%-3%，煤炭、有色金属、房地产等行业表现落后[5] - 标普500单周下跌2.4%，美国非农就业新增7.3万人低于预期，失业率升至4.2%[6] 政策动态 - 7月政治局会议强调落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，聚焦扩内需、反内卷、AI科技创新[7] - 育儿补贴制度实施方案发布，每孩每年补贴3800元直至3周岁[19] - 国债等债券利息收入增值税政策调整，8月8日起新发行债券利息收入恢复征收增值税[19] 经济数据 - 7月制造业PMI环比回落0.4个百分点至49.3%，但主要原材料购进价格指数环比提升3.1个百分点至51.5%[7][11] - 新订单和新出口订单指数降至荣枯线下，分别为49.4%和47.1%[11] 配置建议 - 建议关注三条主线：科技成长（AI/半导体/军工）、反内卷催化板块（新能源/传统周期）、高股息资产[8]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 外周介入行业处于快速发展阶段，2021-2030年外周动脉介入手术量CAGR预计为15.6%，静脉介入手术量CAGR预计为29.3%[3] - 行业面临双重机遇：治疗渗透率提升（目前动脉手术渗透率仅0.2% vs 美国5.4%）和国产替代加速（目前外资主导市场）[3][12] - 2021年市场规模：动脉介入21.7亿元，静脉介入10.1亿元；预计2025年分别增长至40.5亿元和22.2亿元[22][23] 行业概览 - 患者基数庞大：2021年外周动脉疾病患者5100万，静脉曲张患者1.2亿[3][10] - 驱动因素：治疗意愿提升、医院能力增强、术式下沉、政策支持、器械迭代[3][15] - 市场空间：2030年动脉介入市场规模预计达68亿元，静脉介入49.9亿元[23][24] 动脉疾病 - 治疗趋势：腔内治疗成为首选，DCB药物球囊和减容装置逐步替代传统裸支架/球囊[42][51] - 产品格局：膝上DCB占比提升（预计2025年占介入手术44%），膝下治疗仍需更多临床验证[54][58] - 国产进展：心脉医疗、先瑞达等企业在DCB领域取得突破，先瑞达膝下DCB为全球独家[58][70] 静脉疾病 - 治疗潜力：静脉疾病治疗渗透率更低，介入治疗处于早期阶段[80] - 主要术式：腔静脉滤器（IVCF）、机械取栓（PMT）、导管溶栓（CDT）[86][87] - 国产替代：先健科技等在滤器市场占据份额，但机械取栓仍以进口为主[90][93] 投资建议 - 重点关注产品线完善的国产领军企业：心脉医疗、先瑞达医疗、归创通桥等[3][70] - 动脉领域关注DCB和减容装置布局，静脉领域关注一站式解决方案提供商[52][80]

自由现金流因子及选股效果 - 自由现金流因子通过自由现金流收益率和自由现金流利润率两种方式构建，其中自由现金流收益率在全市场样本空间分组效果更优[3] - 实证显示自由现金流因子高低组合收益单调性良好，近5年经营净现金流和盈利质量要求对分组效果有贡献但非必要条件[3][16] - 中证现金流指数复现结果显示2014年以来年化收益率差异仅0.1%，成分股数量偏差率10%，经营净现金流+盈利质量等条件对指数收益有正向贡献[20][22] 风格因子体系与指数基金产品 - 海外主流风格因子分为规模、价值、质量、动量、红利、低波六类，国内以中证/深证系列指数为主导[25][28] - 国内被动权益基金中规模指数产品占比超60%，沪深300、中证500等中证系指数占据主导地位[28][33] - 成长价值风格基金仅占0.3%，投资工具主要依赖科创板/创业板指数及红利策略产品[39][42] 自由现金流因子的复合运用 - 自由现金流因子在中证全指、中证800、中证2000样本空间选股效果更优，2000指数小盘风格增强效果显著[51][53] - 低波因子和红利低波因子对现金流策略年化超额收益分别为0.7%和1.0%，增强效果稳定[62][65] - 在27个申万一级行业中自由现金流选股均能创造超额收益，计算机、商贸零售等行业超额收益显著[66][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外共同演绎risk on行情，海外风险情绪向好，国内债市受risk on情绪压制呈熊陡 [2] - “反内卷”政策从供需两侧发力，与15年供给侧改革有区别，需关注后续实质进展 [3] - 7月政治局会议政策定力强，预计10Y国债1.70%以上有参与价值，关注权益商品市场及需求侧政策 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 PART1：海内外共同演绎risk on行情 海外 - 风险情绪向好，美股延续回升，美元反弹，受美联储独立性问题扰动，7月通胀预期边际走升 [7] - 6月美国核心商品通胀同比从0.3%反弹至0.7%，未来两月是通胀观察窗口期，劳动力市场韧性延续，初请失业金人数回落，6月失业率下行0.1个百分点 [13] 国内 - 基本面：上半年GDP增速亮眼，内需成分占比上升，但7月生产、内外需整体回落 [15] - 债市：资金面平稳，在商品和权益市场强势表现下，债市情绪受压制，国债收益率曲线熊陡，银行间杠杆率回落 [17][21][23] - 机构行为：大行7月增配债券，延续买短国债；农商行买债规模符合季节性，积极押注久期；基金负债端承压，降久期、降仓位；理财负债端压力不大，延续高配同业存单；保险7月维持配债力度，预计8月净流入可能加大，延续对同业存单和地方债的配置偏好 [24][29][32][37][43] PART2：如何理解“反内卷”对债市的影响 “反内卷”背景和高层部署 - 截至25年6月，PPI同比增速连续33个月负增长，反映企业过度降价竞争问题。24年7月首提“内卷式竞争”，25年全国两会强调破除地方保护与市场分割，7月1日中央财经委员会第六次会议后更多行业响应 [49] 政策进展 - 供给侧以方向性部署和行业自律为主，多个行业发布自律机制或召开座谈会；需求侧延续消费政策，新增生育补贴和大型项目投资，如1380亿元中央资金将在三、四季度下达，雅鲁藏布江下游水电工程开工，国家育儿补贴制度实施方案发布 [52] 与15年对比 - 参照15年，16年1月10年国债利率见底，4月资金面收紧，调整期近半年，10年国债最大上行约30BP。当前区别在于本轮未制定定量目标，供给侧情况复杂，25年上半年经济目标完成较好，需求侧政策强度待加码，央行呵护资金面 [3][59] PART3：债市策略 政治局会议表现 - 7月政治局会议积极评价上半年经济，预计完成全年5%增速目标压力不大；货币政策和财政政策表述多为延续或强调落实，增量政策力度回落，措辞温和；未提及“政策性开发性金融工具”，“反内卷”主题着墨少且指引全面客观有定力 [61] 投资建议 - 7月以来，10年国债利率自底部最大上行10BP带动赔率改善，预计10Y国债1.70%以上有参与价值。关注权益和商品市场风险偏好改善延续性及需求侧政策落地情况，若风险偏好修复尾声且需求侧政策不超预期，利率或迎机会。当前有性价比的结构点位为7Y国债、5Y国开，20Y - 30Y国债，15Y和30Y地方 [63]

PMI数据表现 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，低于临界点[2] - 建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下降2.2个百分点，服务业商务活动指数为50.0%，略降0.1个百分点[2] - 制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，仍高于临界点[2] 价格指数变化 - 主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升3.1个百分点，出厂价格指数为48.3%，上升2.1个百分点[2] - 非制造业投入品价格指数跃上扩张区间，但销售价格指数未同步上升[2][6] 需求与订单 - 制造业新订单指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，非制造业新订单指数为45.7%，下降0.9个百分点，均低于临界点[2] - 新出口订单指数为47.1%，显示外需疲软[3] 企业预期与库存 - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，较上月上升0.6个百分点，服务业业务活动预期指数为56.6%，上升0.6个百分点[2] - 制造业原材料库存指数较2-4月水平回升，采购量指数为48.3%，显示备料行为恢复[2][9] 就业与风险 - 制造业从业人员指数为48.0%，较上月微升0.1个百分点，建筑业从业人员指数为40.9%，上升1.0个百分点[2] - 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退超预期，地缘冲突升级[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变以等待关税传导结果；关税向消费者转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [9] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，当前降息预期下修提供一定配置机会 [9] - 维持美元指数在95 - 105区间运行的观点，短期美元空头回补或带来上涨空间 [6][9] 报告内容总结 美联储7月议息会议决策 - 美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [8] 鲍威尔表态要点 - **通胀方面**：以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；关税向价格传导速度可能较慢，对通胀影响处于初期阶段，当前关税成本主要由上游企业承担，6月通胀已体现其对消费者价格的影响，预计后续影响会增多 [8][10] - **就业方面**：认为尽管存在一些下行风险，但就业市场相对稳固 [5] - **经济增长方面**：承认整体经济增速放缓，净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号较难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [5] - **货币政策**：未对9月政策作出决定，将关注两份就业和通胀数据；多数官员认为通胀高于目标水平，就业处于目标水平，政策应有一定限制性；以实现就业和物价稳定为使命，不考虑利率变化对政府财政成本的影响；当前货币政策限制性温和，对中性利率水平看法有分歧 [10] 会议后市场表现 - 市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压；截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近，标普500至收盘时下跌0.4% [9]