行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 持续看好储能、氢氨醇板块的投资机会 [1] - 国内储能招标持续景气，2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，并通过电能量、容量及辅助服务市场构建完整收益模型 [3] - 海外储能需求逻辑持续，美国缺电问题未改，非美国家（如中东、乌克兰）需求亦有望提升 [3] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向，在“十五五”期间及欧盟碳关税背景下有望获得更多投资 [4] - 锂电产业链供需好转趋势确立，博弈2026年需求预期，建议关注供给变数较大的环节 [5] - 欧洲海风行业景气度高，国内相关企业将持续受益；风电整机厂处于盈利修复通道，并叠加氢氨醇概念 [19] 储能板块总结 - **国内储能景气持续**：本周出现GWh级别招标，包括中广核7.2GWh储能系统框采、新疆兵团300MW/1200MWh独立储能项目EPC招标 [3][7] - **国内储能装机高增长**：2025年11月，国内新型储能新增装机4.51GW/13.03GWh，功率环比增长57.14%，容量环比增长74.66% [8] - **海外大储需求强劲**：美国PJM最新容量拍卖价格达333.44美元/兆瓦日，再创新高，反映对可靠电源的迫切需求 [7] - **海外户储需求旺盛**：乌克兰因能源设施受打击拉动户储需求；2025年11月逆变器出口金额7.7亿美元，同比增长26%，环比增长13% [7] - **投资建议关注**：阳光电源、阿特斯、德业股份、盛弘股份、金盘科技、四方股份 [3] 风电板块总结 - **国内装机情况**：2024年陆风新增装机75.8GW，同比增长9.68%；海风新增4.0GW，同比减少40.85% [9] - **2025年装机高增长**：2025年1-10月国内风电新增装机70.01GW，同比增长52.86%；其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46% [9] - **招标容量高位**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%；2025年1-9月招标102.1GW [14] - **风机价格稳定**：2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价2007元/kW，环比下降1.19%；陆风机组（不含塔筒）均价1469元/kW，环比下降1.02% [14] - **欧洲海风进展**：波兰首次海上风电竞标成功落地3个项目，总装机3.4GW，计划于2032年底前投运，执行价格区间为每兆瓦时113~117欧元 [4] - **原材料价格**：截至2025年12月19日，中厚板价格3422元/吨，螺纹钢价格3327元/吨，铁矿石价格727元/吨，轴承钢价格4845元/吨，齿轮钢价格4034元/吨 [16] - **投资建议关注**：欧洲海风市场及风电整机方向，具体公司包括金风科技（A+H）、吉电股份、中国天楹、嘉泽新能 [4][19] 锂电板块总结 - **行业动态**：宜春时代枧下窝锂矿进行第一次环评信息公示，若Q1需求淡季不淡预期兑现，碳酸锂去库趋势有望延续 [5][23] - **各环节现状**： - 碳酸锂：期货市场表现强劲，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”格局 [20] - 三元材料：市场对钴、锂价格看涨，正极材料企业报价上涨意愿强，生产节奏有所放缓 [20] - 磷酸铁锂：月中下游需求出现小幅下滑，订单环比减量，高压实材料加工费谈涨落地可能性更高 [20] - 负极：原料成本传导效应尚未完全消退，市场供需双弱，价格短期内缺乏弹性 [20] - 电解液：核心原材料价格处高位，但下游接受度低，电解液价格预计短期维持平稳 [21] - 隔膜：行业集中度高，发起第三轮协同提价，市场供需偏紧，价格易涨难跌 [22] - **投资建议**：中期看锂电供需好转趋势确立，看好震荡向上趋势 [23] - **关注环节排序**：碳酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 负极 > 铜箔 > 高压实铁锂 [23] - **建议关注公司**：宁德时代、鼎胜新材、璞泰来、尚太科技 [5][23] 光伏板块总结 - **产业链价格**：本周产业链各环节价格基本企稳，电池价格因应对银价成本压力有所上调 [32] - **硅料报价探涨**：大多数多晶硅企业将新单报价上调至约6.5万元/吨以上，以传递稳价信号 [32] - **盈利状况**：根据测算，截至2025年12月17日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力 [32][34] - **具体盈利测算（以N型TOPCon 210R为例，12月17日数据）**： - 硅料单瓦净利：0.013元/W [34] - 硅片单瓦净利：-0.04元/W [34] - 电池片单瓦净利：-0.08元/W [34] - 组件单瓦净利：-0.01元/W [34] - 一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利：-0.15元/W [34]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[1] - 环保行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 中央经济工作会议强调2026年要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用[3] - 中央财办表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设零碳园区和工厂[3] - 报告持续看好2026年绿色能源相关板块（氢氨醇、绿电、储能等）的投资机会[3] 储能行业分析 - **国内储能景气度高**：2025年11月国内新型储能新增装机总规模为4.51GW/13.03GWh，环比增长57.14%（功率）/74.66%（容量），同比增长45.95%（功率）/49.6%（容量）[3][7] - **招标活动活跃**：华能2GWh储能电池框采开标，13家企业入围华能8GWh储能框采[3]；本周另有河北电立方新能源科技1.7GWh磷酸铁锂电池框采、中交第三公路工程局1.2GWh储能系统设备直采等GWh级别招标[6] - **收益模型完善**：预计2026年国内独立储能招标将维持2025年较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场实现完整收益模型[3] - **技术路线发展**：从11月招标看，压缩空气储能快速上量[3] - **海外大储需求**：英伟达将举办闭门峰会破解AI时代电力短缺困局，后续可关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[4][6] - **海外户储需求**：俄罗斯对乌克兰能源设施的打击拉动了乌克兰的户储需求，有望拉动第四季度出货环比提升[4][6] - **排产与出口**：12月份储能电芯排产持续高位，后续需持续跟踪储能电芯排产、招中标及政策情况，并关注户储企业的月度排产和逆变器出口数据[4][6] 氢氨醇与风电行业分析 - **政策支持明确**：中央财办表示2026年要培育氢能、绿色燃料等新的增长点，“十五五”期间，在中国未来产业及2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资[4] - **发改委强调**：氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设[4] - **风电装机数据**：2024年陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[8]；2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%，其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - **风电招标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[13]；2025年1-9月国内风电机组公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[13] - **风电机组价格**：2025年8月国内陆风机组（含塔筒）中标均价为2007元/kW，环比7月下降1.19%，陆风机组（不含塔筒）中标均价为1469元/kW，环比下降1.02%，基本维持稳定[13] - **原材料价格**：截至2025年12月12日，中厚板价格为3425元/吨，螺纹钢价格为3294元/吨，铁矿石价格为714元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4030元/吨[15] - **欧洲海风机会**：欧洲海风行业景气度高，各国项目招标陆续批量释放，2026-2030年装机有望实现跃升，成功进入欧洲市场的国内风电管桩、海缆、整机企业将持续受益[18] - **风电整机投资逻辑**：2025年“反内卷”初见成效，2026年仍将是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[18]；整机厂叠加氢氨醇概念，例如金风科技已与马士基、赫伯罗特签订绿色甲醇采购协议，有望形成共振[18] 锂电行业分析 - **终端销售数据**：12月1-7日全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比下降17%，较上月同期下降10%[5][22]；同期新能源批发19.1万辆，同比下降22%，较上月同期下降20%[22]；新能源零售渗透率为62.2%，批发渗透率为64.3%[22] - **政策影响**：2026年起减免车辆购置税政策对插混（含增程式）续航里程要求提升，进而提升了国内动力电池销量相较于新能源车销量的增速[22] - **行业供需**：锂电需求端博弈国内储能2026年招标预期，供给端有“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立[5] - **技术发展**：锂电企业纷纷推出500-1000Ah储能大电芯方案，500+Ah核心在于降本[5] - **各环节现状**： - **碳酸锂**：供应稳定增长，需求维持较强韧性，储能市场供应偏紧，预计12月市场将继续去库，但去库幅度较11月放缓[19] - **三元材料**：厂商处于明年长单谈判阶段，价格预期存在分歧，企业排产趋于谨慎[19] - **磷酸铁锂**：大部分企业订单饱和，储能和商用车订单表现较好，材料厂正与下游电芯厂进行第二轮涨价谈判[20] - **负极**：电芯需求疲软，企业控制库存，市场呈供需双弱格局，预计人造石墨负极材料价格以弱势运行为主[20] - **电解液**：核心原材料六氟磷酸锂、VC价格维持高位，电解液企业面临成本压力并向下游提出涨价诉求，预计价格仍有上涨空间[20][21] - **隔膜**：头部隔膜厂产能保持高开工率，湿法隔膜产品迎来第三次月度涨价，为2026年长协提涨打下基础[21] - **投资建议排序**：关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节，推荐排序为：碳酸锂 > 铝箔 > 隔膜 > 铜箔 > 高压实铁锂 > 负极[23]；看好铝箔板块及龙头鼎胜新材[23]；六氟磷酸锂年度长协谈判或以月度长协形式维持价格中高位震荡[22] 光伏行业分析 - **产业链价格企稳**：本周产业链各环节价格企稳，硅料“多晶硅产能整合收购平台”正式落地[31] - **各环节经营压力**：除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[31] - **具体环节表现**： - **硅料**：价格持稳，单吨净利为0.71万元/吨，单瓦净利为0.013元/W[34] - **硅片**：价格止跌呈现“弱稳”，单片净利为-0.42元/片，单瓦净利为-0.04元/W[34] - **电池片**：价格阶段性企稳，但白银价格上涨带来显著成本压力，单瓦净利为-0.08元/W[31][34] - **组件**：价格维持平稳，单瓦净利为0.00元/W[34] - **一体化盈利**：硅片+电池片+组件一体化单瓦净利为-0.13元/W[34] 报告建议关注公司 - **储能领域**：阳光电源、阿特斯、德业股份、盛弘股份、金盘科技、四方股份[4] - **氢氨醇与风电领域**：金风科技（A+H）、吉电股份、中国天楹、嘉泽新能[4] - **锂电领域**：宁德时代、鼎胜新材、恩捷股份、嘉元科技、深圳新星[5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][10] 核心观点 - 公司作为中集集团旗下的清洁能源装备平台，受益于LNG储运订单高增、造船大周期及航运减碳，清洁能源装备业务订单饱满，同时氢氨醇业务进入放量期，有望实现投资运营与装备销售双重受益 [3][8][10][12] 公司概况与财务表现 - 公司是中集集团（持股70%）旗下的清洁能源装备平台，提供“关键装备、核心工艺、综合服务”的一体化解决方案 [8][20][25] - 2020-2024年，公司营业收入年复合增长率（CAGR）达19%，归属普通股东净利润CAGR达17% [26] - 2025年上半年，清洁能源、化工环境、液态食品三大板块毛利润占比分别为71%、14%、15% [8][32] - 公司近4年净资产收益率（ROE）维持在10%以上，现金资产充沛，近2年分红率维持在50%以上 [8][36][43] 业务板块分析与展望 能源装备（清洁能源） - **订单情况**：截至2025年第三季度，公司在手订单总额308亿元，其中清洁能源装备订单达273亿元（水上装备200亿元、陆上装备71亿元、氢能装备3亿元） [8][50] - **陆上装备**：天然气在全球能源转型中扮演关键角色，2024年全球消费量预计超4万亿立方米，占比23% [51][53] 未来天然气价格有望下降，将刺激LNG基础设施需求释放，公司LNG储运类产品全国领先，有望直接受益 [8][56] - **水上装备**：造船大周期与航运减碳政策（如IMO CII、欧盟ETS和FuelEU）共同驱动LNG动力船及加注船需求 [62][65][67] 预计到2030年，全球LNG动力船数量有望翻倍 [73] 公司子公司中集太平洋海工在LNG加注船交付量上位居世界前列 [75] 此外，全球约19%的船舶面临IMO CII评级整改要求，推动“油改气”市场，大型集装箱船改造成本约2500-3000万美元 [80][81] - **氢能装备**：公司核心产品贯穿氢能“制储运加用”全产业链，自2006年开展相关业务 [8][92] 伴随“十五五”氢能政策落地，氢氨醇装备业务有望加速发展 [8][12] 能源运营 - **焦炉气利用**：公司利用焦炉气生产蓝氢和LNG，首个项目（鞍钢中集）于2024年投产，首年即实现盈利 [8][107] 目标到2027年累计形成约20万吨氢气及100万吨LNG产能 [8][107] - **绿色甲醇**：航运减碳与新能源消纳驱动绿色甲醇需求，短期供给不足 [8][108] 公司一期5万吨生物质甲醇项目预计2025年下半年投产，并已获得ISCC EU认证，有望率先受益 [115] 其他业务 - **化工环境**：罐式集装箱全球市占率超50%，经营主体中集环科已独立上市 [8][123] 短期受化工周期影响承压，公司正通过开拓后市场服务及研发新产品（如半导体、新能源领域定制罐箱）应对波动 [8][130] - **液态食品**：主要为啤酒、蒸馏酒等行业提供“交钥匙”解决方案，旗下拥有Ziemann等知名品牌 [8][131] 受消费放缓影响，公司通过多元化策略拓展果汁、威士忌等新赛道以提升韧性 [135] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归属普通股东净利润分别为11.33亿元、14.69亿元、17.62亿元，同比增长率分别为3.45%、29.70%、19.95% [8][10] - **估值与目标**：基于2026年13倍市盈率（PE）估值，对应合理估值为191亿元，相比报告发布时市值有约29%的上涨空间 [10][140] - **关键假设**：预计2025-2027年能源装备收入分别为191.71亿元、211.13亿元、234.0亿元，毛利率逐步提升至13%、13.5%、14% [11][136]

开市客2026财年第一季度业绩交流会 - 会议核心看点聚焦于会员增长与续费率、同店销售表现、电商业务增长以及富裕客户消费韧性在通胀环境下对业绩的支撑作用 [2] - 公司管理层对供应链稳定性和门店扩张策略的展望也值得关注 [2] 博通2025年第四季度业绩交流会 - 会议核心看点在于管理层对未来一年的具体指引 特别是谷歌TPU芯片的收入爆发强度 [5] - 关注新客户订单（如OpenAI）何时贡献实质业绩 以及AI业务的高增长是否能持续并主导公司未来 [5] 2026年电新行业投资策略 - 行业投资策略以高成长、反内卷两大策略切入电新板块2026年度投资 [8] - 运用能源与电力系统分析方法 对AI电力、储能、氢氨醇、锂电、风电与光伏等细分板块的投资机会、节奏和风险进行全面阐述 [8] 2026年A股投资展望 - 2026年是“十五五”开局之年 改革政策预期强化 人民币汇率稳步向上等价格因素支撑流动性向好 A股市场或保持向上逻辑 [11] - 后续盈利有望接棒估值成为市场聚焦的关键点 政策红利与产业机遇有望深度融合 结构性主线将更加清晰 重点关注“两条主线+三条辅助线” [11] 2026年金融机构配置行为展望 - “大央行”时代正重塑2026年金融市场格局 央行通过利率引导强化曲线调控 国有大行负债成本改善助推交易职能增强 而中小银行受制于基金赎回约束与负债压力 影响力趋弱 [14] - 流动性合理充裕与融资成本稳步趋降 持续夯实权益慢牛基础 “存款搬家”趋势有望为市场注入增量资金 资管行业迎来新一轮战略发展窗口 [14]

市场整体表现与配置主线 - 本周A股整体宽幅震荡，主要宽基指数周度小幅收涨，主要宽基指数量能均回升 [5] - 股票型ETF本周小幅净流入，中小盘主题ETF为净流入主力，融资增加额维持正值但环比上周略有下降 [5] - 短线回调压力或已释放，市场再度进入震荡区间，资金面较市场交易量能更为积极，反弹或将延续 [5] - 建议以“红利+科技”作为配置主线，其中红利策略或在波动方面占优 [5] 钢铁行业 - 2025年2月8日工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，7月18日再次提及“推动落后产能有序退出” [6] - 钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [6] 有色金属行业（电解铝与铜） - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平 [6] - 12月3日LME铜注销仓单库存达5.7万吨，占LME总库存35% [6] - 嘉能可2026年铜产量指引中枢下调9万吨，显示铜矿扰动增强 [6] - 线缆企业开工率连续回升5周，第四季度电网旺季效应仍存 [6] - 铜行业供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [6] 石油化工行业 - 中国石油天然气集团有限公司是集国内外油气勘探开发和新能源、炼化销售和新材料、支持和服务、资本和金融等业务于一体的综合性国际能源公司 [7] - 公司全产业链协同优势显著，旗下上市公司有望充分受益 [7] 电新环保行业 - 储能：2026年国内招标有望维持较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场及辅助服务市场实现完整收益模型，美国缺电逻辑整体尚未改变，建议关注海外储能、SST等机会 [7] - 氢氨醇+风电：氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向，有望获得更多投资 [7] - 锂电：可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [7] 公用事业行业 - 本周动力煤价格加速下跌 [7] - 广东（加权平均电价）、山西（出清均价，实时市场）现货结算价格周环比均有所上涨 [7] - 绿电板块有望迎来估值修复，火电功能性定位转型持续，度电盈利相对稳健的火电运营商受关注，该板块为防御板块，聚焦长期配置需求 [7] 医药生物行业 - 12月7日，国家医保局发布首个商保创新药目录，共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入 [8] - 在我国创新药“全球新”药物不断涌现的背景下，商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间 [8]

国内储能 - 11月份国内储能招标数据表现良好 共计完成招标10GW/29.7GWh 其中独立储能项目占比达到九成 [4] - 2小时与4小时储能系统的报价均价分别为0.594元/Wh和0.494元/Wh 较10月份环比略有下降 [4] - 预计2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平 独立储能将通过电能量市场、容量市场和辅助服务市场构建完整的收益模型 [4] 海外储能 - 美国市场缺电逻辑整体尚未改变 未来科技发展仍为主线 重点关注海外储能、SST等机会 [4] - 非美国家的储能需求亦有望提升 例如中东地区数据中心配套储能、乌克兰重建带来的储能需求 [4] 氢氨醇与风电 - 吉林省生态环境厅近期受理了辽源天楹氢能科技有限公司年产18万吨绿色甲烷（一期）项目的环评报告 该项目属于“风光储氢氨醇一体化”系列项目的一部分 [5] - 在“十五五”期间 基于中国未来产业布局和2026年欧盟碳关税的双重利好 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [5] - 发改委亦强调氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设 [5] 锂电 - 12月份锂电排产预计与上月持平 1月份需求有望表现较好 [6] - 市场在需求端博弈国内储能2026年的招标预期 同时持续关注新能源车销售情况 [6] - 供给端锂电产业链存在“反内卷”逻辑加持 供需好转趋势确立 [6] - 短期六氟磷酸锂预期已较高 后续各环节将逐步进入长单签署阶段 从中期看可重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜等环节的投资机会 [6]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级：买入（维持）[1] - 环保行业评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体持续看好氢氨醇、储能产业链的投资机会[1] - 国内储能招标数据良好，2026年独立储能招标有望维持2025年较好水平，收益模型将趋于完整[1] - 海外储能需求逻辑持续，美国缺电叙事未变，非美国家需求亦有望提升[2] - “十五五”期间，在“中国未来产业”与2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向有望获得更多投资[2] - 锂电产业链供需好转趋势确立，短期博弈排产预期，中期关注供给变数大的环节[3] - 风电行业关注欧洲海风及整机方向，行业景气度高，盈利修复趋势叠加氢氨醇概念有望形成共振[20] - 光伏产业链除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[34][36] 根据相关目录分别进行总结 储能 - **国内储能景气度持续**：2025年11月国内储能共计完成招标10GW/29.7GWh，独立储能项目占九成，2/4h系统报价均价为0.594/0.494元/Wh，较10月环比略有下降[1][6]；12月储能电芯排产持续高位，本周有山西晋中0.8GW/1.6GWh和河北张家口300MW/1.2GWh两大GWh级别EPC招标[6] - **国内储能发展展望**：2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，独立储能将通过电能量市场、容量市场、辅助服务市场实现完整收益模型[1] - **海外大储需求强劲**：美国缺电逻辑持续演绎，数据中心储能需求乐观，后续可持续关注美国数据中心厂商和国内储能企业的实质接洽[2][6] - **海外户储出现新增需求**：乌克兰因能源设施受打击出现停电，拉动了户储需求，有望拉动Q4出货环比提升[6] 氢氨醇 - **产业进展与政策支持**：吉林省生态环境厅受理辽源天楹高效利用二氧化碳年产18万吨绿色甲烷（一期）项目，该项目属于“风光储氢氨醇一体化”系列项目[2]；发改委强调氢氨醇有望统筹、规模化、超前建设[2] - **投资前景看好**：“十五五”期间，在“中国未来产业”与2026年欧盟碳关税双重利好下，氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电应用的重要方向有望获得更多投资[2][20] - **与风电产业协同**：金风科技已与马士基、赫伯罗特等国际航运巨头签订长期绿色甲醇采购协议，整机盈利修复趋势叠加氢氨醇概念，有望形成共振[20] 风电 - **新增装机数据**：2024年我国陆风新增装机容量75.8GW，同比增长9.68%，海风新增装机容量4.0GW，同比减少40.85%[8]；2025年1-10月国内风电新增装机量为70.01GW，同比增长52.86%，其中10月新增8.92GW，同比增长33.53%，环比增长174.46%[8] - **招标与中标数据**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%，其中陆风152.8GW、海风11.3GW[12]；2025年1-9月公开招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW、海风5.0GW[13]；2025年8月国内陆风机组（含塔筒）、陆风机组（不含塔筒）中标均价分别为2007、1469元/kW，分别环比7月下降1.19%、1.02%[13] - **原材料价格**：截至2025年12月5日，中厚板价格为3447元/吨，螺纹钢价格为3325元/吨，铁矿石价格为726元/吨，轴承钢价格为4845元/吨，齿轮钢价格为4028元/吨[15] - **技术进展**：大金重工发布自主研发的滚吊一体多功能运输船，已取得三大船级社认证，可一站式吊装风电核心设备并支持SPMT滚装，提升物流效率[17][19] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向[20] - 欧洲海风行业景气度高，26-30年装机有望实现跃升，进入欧洲市场的国内管桩、海缆、整机企业将受益[20] - 风电整机盈利修复趋势尚未结束，2026年仍是盈利修复大年，主要因涨价订单集中交付、海外订单交付加速、技术及供应链降本持续[20] 锂电 - **整体观点**：12月排产持平，1月需求有望较好；市场在博弈国内储能2026年招标预期及关注新能源车销售；供给端有“反内卷”逻辑加持，供需好转趋势确立[3] - **各环节现状**： - 碳酸锂：12月新能源汽车销量预计亮眼，储能市场供需两旺，预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月放缓[21] - 三元材料：中高镍材料订单虽有回落但仍维持较高水平，高镍材料受海外市场需求收缩影响有减量，预计明年中高镍材料仍是主要增长动力，价格预计震荡运行[21] - 磷酸铁锂：大部分企业订单饱和、满产，头部电芯厂几乎满产，小电芯厂订单有所回落；磷酸铁锂企业与下游电芯厂正在进行涨价谈判，实际涨价落地仍需等待[22] - 负极：原料价格小幅下滑，对人造石墨价格无支撑，预计人造石墨负极材料价格将维持弱势震荡[23] - 电解液：核心原材料六氟磷酸锂、VC价格持续高位，成本压力向下游传导，推动电解液价格上涨，预计后续仍有上涨空间[23] - 隔膜：市场供需紧张格局持续，头部企业湿法隔膜产能紧张，库存快速消化；进口单价大幅提升，表明对高性能产品需求旺盛，供需紧张局面预计延续[23] - **投资建议**：短期博弈短单价格和2026年排产需求预期，中期看锂电供需好转趋势确立，看好震荡向上[24]；供给端关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜的投资机会[3][24]；考虑供给刚性+海外占比弹性，推荐排序为：碳酸锂>铝箔>隔膜>铜箔>高压实铁锂>负极[24] 光伏 - **产业链价格与盈利**：本周硅片环节价格有所下探[34]；硅料环节供需双弱，12月国内多晶硅产量预计维持在12万吨以内，累库趋势持续[34]；硅片排产预期显著下滑，电池环节大规模减产，价格阶段性企稳，组件价格维持平稳[34]；截至2025年12月3日，除硅料外各环节仍无经营利润，行业持续面临经营压力[34][36] - **具体盈利数据**：以N型TOPCon 210R产品为例，12月3日硅料单瓦净利为0.013元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.06元/W，组件单瓦净利为0.00元/W，一体化（硅片+电池片+组件）单瓦净利为-0.11元/W[36]

财务业绩 - 2025年第三季度单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97亿元，同比增长170.64% [1] - 2025年前三季度累计营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [1] - 2025年第三季度综合毛利率为13.00%，环比提升0.84个百分点 [2] 风机业务表现 - 2025年前三季度风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中第三季度对外销量约7.8GW [2] - 第三季度综合毛利率环比提升主要由风机制造业务毛利率环比改善驱动，估计海风交付占比提升拉高了风机业务整体毛利率 [2] - 估算第三季度公司风机制造业务处于盈利状态，剔除投资收益和公允价值变动后的利润总额为7.3亿元 [2] 订单与装机规模 - 截至三季度末，公司外部待执行订单总量38.86GW，中标未签订单11.01GW，在手外部订单合计49.87GW [2] - 截至三季度末，国际业务累计装机11.2GW，较二季度末增加约1.2GW [2] - 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW，2025年1-9月新增权益并网装机容量745MW [3] 新业务发展 - 兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期生物质气化炉工艺验证成功，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨 [3] - 乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目签订投资协议并开展申报工作，总投资金额约189.2亿元 [3] - 氢氨醇项目的推进有望为公司提供业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 调整后预计2025-2027年归母净利润分别为36.93亿元、49.18亿元、62.06亿元 [3] - 当前股价对应的动态PE分别为18.1倍、13.6倍、10.8倍 [3] - 风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间 [3]

投资评级 - 报告对金风科技的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [1][7] 核心观点 - 风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平仍具提升空间 [7] - 风机制造业务形势向好，氢氨醇项目为电站业务提供新的业绩增量 [1][6][7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季营收196.1亿元，同比增长25.4%，归母净利润10.97亿元，同比增长170.64% [3] - 2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21% [3] - 2025年第三季度综合毛利率为13.00%，环比提升0.84个百分点，主要由风机制造业务毛利率改善驱动 [6] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为36.93亿元、49.18亿元、62.06亿元 [5][7] 风机业务运营 - 前三季度公司实现风机对外销售容量18.4GW，同比增长90.01%，其中第三季度销量约7.8GW [6] - 截至三季度末，公司外部在手订单合计49.87GW，其中海外订单量为7.16GW [6] - 国际业务累计装机容量达11.2GW，较二季度末增加约1.2GW [6] 电站与氢能业务 - 2025年1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场规模100MW [6] - 截至三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8688MW [6] - 兴安盟绿氢制绿甲醇项目一期验证成功，全部投产后年产绿色甲醇规模将达到145万吨 [6] - 乌拉特中旗3GW风氢氨醇一体化项目已签订投资协议，总投资金额约189.2亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为773.14亿元、852.15亿元、919.68亿元，同比增长率分别为36.4%、10.2%、7.9% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.16元、1.47元 [5] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率（P/E）分别为18.1倍、13.6倍、10.8倍 [5][7]

风电设备板块市场表现 - 吉鑫科技实现2连板 日月股份 明阳智能 威力传动涨停 天能重工 盘古智能涨超10% 通裕重工 天顺风能 新强联 大金重工 飞沃科技跟涨 [1] 行业政策与业务发展 - 氢氨醇业务实质是电站业务的延伸 政策层面对绿色液体燃料的支持为风机企业电站业务打开想象空间 [1] - 136号文实施曾引发市场对风机企业电站业务发展前景的担忧 [1] 企业投资机会驱动因素 - 风机企业面临国内风机制造业务盈利水平拐点向上 [1] - 出海业务即将迎来业绩兑现 [1] - 电站业务迎来氢氨醇增量形成三重共振 [1] - 看好风电整机企业的投资机会 [1]