宏观经济背景 - 国内经济基本面运行平稳，上半年GDP同比增长5.3%，工业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值同比增长9.5% [10] - 消费表现亮眼，上半年社零同比增长5%，对经济增长贡献率达52%，二季度增速较一季度加快0.8个百分点 [10] - 投资结构优化，高技术服务业投资增长8.6%，制造业投资累计同比增长7.5%，占固定资产投资比重提升至25.2% [10] - 出口保持韧性，上半年出口金额累计同比增长5.9%，高附加值产品如集成电路出口同比高增24.5% [10] - 物价边际改善，6月CPI同比由降转涨至0.1%，PPI同比-3.6%但部分行业价格企稳回升 [14] - 社融脉冲延续向上，6月新增社融4.2万亿元同比多增9008亿元，政府债融资1.4万亿元是主要支撑 [16] 政策环境 - "反内卷"政策贯穿全月，中央财经委会议和发改委文件规范市场价格秩序，涉及光伏、风电、汽车等多个行业 [19] - 中美经贸会谈达成共识，对等关税展期90天，外部扰动有所缓释 [20] - 政治局会议强调政策连续性稳定性，提出增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [20] - 流动性环境保持充裕，7月央行净投放3000亿元，M2同比增长8.3%，M2-M1剪刀差继续收窄 [17] 市场表现 - 7月A股延续上涨，Wind全A上涨4.7%，创业板指上涨8.1%，中小成长风格占优 [39] - 行业层面钢铁、医药生物、建筑材料、通信、电子涨幅超6%，稀土、西藏振兴等概念指数涨幅超25% [40] - 市场情绪升温，全A日均成交额达1.6万亿元较上月提升21.2%，融资余额增长7.2%至1.97万亿元 [39] - 债市收益率震荡上行，10年期国债收益率上升后震荡，信用利差接近一年低位 [2] 海外经济 - 美国二季度GDP环比折年率3.0%，但经济潜在动能回落，净出口贡献5个百分点 [25] - 通胀压力持续，6月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，关税影响逐步扩散 [26] - 劳动力市场趋缓，7月新增非农就业初值7.3万人，失业率升至4.2% [26] - 市场预期9月降息概率达80.3%，预计年内将降息三次各25bp [28] 展望与配置建议 - 8月A股关注中报业绩和政策落地，科技成长、反内卷政策板块及红利策略具结构性机会 [2] - 债市短期或延续调整，中高等级及城投债可能具有一定机会 [2] - 人民币汇率受基本面稳定和政策支持影响，短期仍将震荡偏强 [2] - 美股支撑因素边际削弱，港股关注半年报业绩和海外流动性边际转松 [6]

油价走势与市场动态 - 2025年7月国际油价震荡偏强，布伦特原油现货价波动区间为64-74美元/桶[3] - 暑期出行旺季带动汽油和航空煤油消费，短期成品油需求偏强支撑油价中枢[4] - 美国对俄罗斯缩短制裁等待时间至10-12天，增加市场对俄油供应的担忧[4] OPEC+供应情况 - OPEC+计划7月和8月分别增产41.0万桶/日和54.8万桶/日[4] - 2025年6月OPEC+产量加速爬升至36129千桶/日，环比增加432千桶/日[8] - 哈萨克斯坦6月减产执行率下滑至81.2%，超产情况严重[10] 机构供需预测 - EIA预计2025年全球原油将累库107万桶/日，2026年累库113万桶/日[26] - OPEC维持2025年全球石油需求预期为105.1百万桶/日，同比增加129万桶/日[23] - IEA预测2025年全球石油供应同比增加210万桶/日，2026年增加130万桶/日[35] 投资建议与风险 - 预计25Q3布伦特油价在65美元/桶有支撑，旺季过后可能下移至60美元/桶以下[50] - 宏观经济走弱、供应扰动和地缘局势不确定性是主要风险因素[51]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][6][67] 核心观点 - 华新水泥从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团，在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，海外熟料产能排名第三 [6][13] - 2025H1预计归母净利润10.96-11.32亿元，同比增长50%-55% [6][15] - 海外收入占比从2015年10%升至2024年24%，骨料业务毛利贡献从2016年0.9亿元增至2024年27亿元 [6][17][51] - 控股股东豪瑞集团助力海外拓展，公司兼具国资和外资股东背景 [1][23] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为353亿元、373亿元、403亿元，增速3.2%、5.6%、8.0% [5][65] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，增速13.0%、11.5%、7.6% [5][65] - 当前市值对应PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍 [5][67] 业务分析 海外业务 - 2021-2024年海外水泥粉磨产能从1083万吨/年升至2250万吨/年，中期目标5000万吨 [6][46] - 拟8亿美元收购尼日利亚水泥项目，标的产能1060万吨/年 [6][47] - 2025年资本开支计划约133亿元，主要用于海外并购 [49][50] - 海外业务毛利率明显高于国内业务 [35][46] 骨料业务 - 2016-2024年骨料销量从750万吨增至1.4亿吨 [6][51] - 2024年骨料毛利率达48%，处于行业前列 [24][51] - 2024年收购巴西骨料企业，新增产能880万吨/年 [53] - 具备区域布局与成本优势，2024年吨成本20.5元/吨 [53] 国内水泥业务 - 国内熟料产能位列全国第六，华中地区具备优势 [6][56] - 在西藏地区熟料产能市占率28%，排名前二 [61] - 受益雅鲁藏布江下游水电工程开工，预计带来水泥需求增量 [61] 行业环境 - 国内反内卷政策推动水泥行业产能出清，2024年7月政治局会议要求防止"内卷式"恶性竞争 [6][27] - 非洲等海外市场水泥需求长期向好，预计2024-2030年撒哈拉以南非洲需求增长77% [33][36] - 骨料行业面临弱需求、高产能矛盾，2025年6月砂石均价86元/吨，同比下降12.2% [43][44]

政策与金融工具 - 2025年3月国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》，明确清欠政策方向[3] - 2025年6月湖南安排200亿元新增专项债用于清欠，三省合计清欠专项债额度达872亿元，占新增专项债额度的19.8%[4] - 假设全国清欠专项债比例与三省一致，预计全国清欠专项债规模将达8734亿元[4] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，预计规模或达3.55万亿元，平摊至2025年6月至2027年6月每月约1422亿元[7] 拖欠账款规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款总额88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 扣除重叠金额后，实际总欠款规模约为9.3万亿元[5] - 监管设定2027年6月为清零截止时间，2025-2027年湖南省台账内拖欠账款化解率分别为40%、40%、20%[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计持续利好信贷和M1数据，2025年6月新增M1同比多增25567亿元已体现效果[7] - 清欠专项贷款对城投利空影响较小，因10万亿化债计划降低城投总体债务负担[7] - 风险提示：测算存在主观性，货币政策收紧及城投非标违约可能超预期[8]

政策与工具 - 2025年3月新修订的《保障中小企业款项支付条例》发布，国常会通过《加快加力清理拖欠企业账款行动方案》[3] - 2025年6月湖南省安排200亿元新增专项债用于清欠，三省清欠专项债额度合计872亿元，占新增专项债额度的19.8%[3] - 假设全国比例相同，预计清欠专项债规模达8734亿元[3] - 清欠专项贷款作为金融工具之一，欠款企业可申请用于偿还拖欠账款，可能包括短期贷款、信用债、资产证券化等[4] 拖欠规模与清零计划 - 湖南湘西州拖欠账款88.43亿元，占当地GDP的10%，推算全国拖欠账款规模或达13.9万亿元[5] - 剔除重叠金额后，实际总欠款约9.3万亿元[5] - 湖南省计划2025年、2026年、2027年分别化解拖欠账款40%、40%、20%，全国可能参考该进度[6] - 监管设定的清零截至时间为2027年6月[6] 市场影响与风险 - 清欠专项贷款预计每月新增约1422亿元，持续利好信贷和M1数据[7] - 清欠专项贷款对城投的利空影响较小，因化债政策降低总体债务负担[7] - 风险包括测算主观性、货币政策收紧及城投非标违约超预期[8]

工业生产 - 原材料生产呈现韧性，石油沥青、山东地炼开工率恢复，水泥熟料产能利用率持平上周[1][13] - 日均铁水产量、钢铁建材产量和表观需求边际回落[1][6] - 汽车半钢胎和全钢胎开工率季节性调整，纺织聚酯开工率同样季节性调整[1][18] 房地产 - 30大中城市新房销售面积7月同比下降19.3%，较上月有所调整[1][20] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下降0.48%[1][22] 内需 - 7月1-27日全国乘用车零售144.5万辆，同比增长9%[1][24] - 近四周主要家电零售额同比增长18.5%[1][24] - 本周日均电影票房收入2.3亿元，同比增长27.9%[1][26] - 国内执行航班同比增长1.6%，百度迁徙指数同比增长18.9%[1][26] 外需 - 近四周港口货物吞吐量同比增长10.9%，集装箱吞吐量同比增长5.6%[1][28] - 7月韩国出口金额同比增长5.9%，增速较6月提升1.6个百分点[1] 价格 - 南华工业品指数下跌3.8%，南华黑色原材料指数下跌5.6%[1][31] - 螺纹钢期货价格下跌4.6%，现货价格下跌2.3%[1][33] - 焦煤期货价格下跌13.2%，现货价格上涨1.2%[1][33]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 - 酒企加速布局即时零售渠道，茅台官方授权店铺批量入驻美团闪购，预计将促进下游动销[8] - 投资主线建议关注：1）需求坚挺的高端白酒 2）全国化推进的次高端白酒 3）主力产品位于扩容价格带的地产酒[8] 市场表现 - 本周白酒板块累计跌幅2.40%，啤酒板块累计跌幅2.21%[4] - 涨幅TOP3：*ST椰岛（+15.02%）、莫高股份（+1.26%）、*ST兰黄（+1.24%）[7][8] - 跌幅TOP5：百润股份（-3.62%）、古井贡酒（-3.85%）、珠江啤酒（-4.30%）、古越龙山（-4.40%）、ST通葡（-5.85%）[7][8] 价格数据 - 茅台22年整箱批价2020元/瓶（环比降30元），散装批价1940元/瓶（环比持平）[9] - 五粮液普五（八代）批价900元/瓶（环比持平）[9] 产量数据 - 2025年6月白酒产量33万千升（同比下滑6.5%），啤酒产量412万千升（同比下滑0.2%）[12] - 软饮料产量1842.85万千升（同比上涨3.20%），葡萄酒产量0.9万千升（同比下滑18.20%）[12] 行业动态 - 1-6月酒饮茶制造业利润同比下降2.1%（利润总额1453亿元）[14] - 贵州上半年酒饮茶制造业增长3.7%，烟酒类零售额增长7.4%[14] - 五粮液501项目全球招商，总投资16.14亿元[14] - 青岛啤酒在美团闪购成交额预计2025年突破15亿元（上半年销量同比+60%）[14] 重点公司公告 - 天佑德酒控股股东解除质押773万股（占总股本1.60%）[15] - 古越龙山副总经理吕旦霖辞职（持股104,500股）[15] - 金徽酒大股东亚特集团解除质押1000万股并重新质押[15] 盈利预测 - 贵州茅台2025年EPS预测75.49元（PE 18.8倍）[16] - 五粮液2025年EPS预测8.69元（PE 13.9倍）[16] - 青岛啤酒2025年EPS预测3.54元（PE 19.2倍）[16]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][14] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入28.27亿元（+9.45% YoY） 归母净利润3.02亿元（+7.38% YoY） 扣非净利润2.98亿元（+7.69% YoY） [5][9] - 2025年全年预测：营业收入62.22亿元（+14.3% YoY） 归母净利润6.22亿元（+23.4% YoY） EPS 0.79元 [7][10] - 2025年毛利率42.9% 净利率10.0% ROE 10.8% 资产负债率34.0% [7][12] 业务发展亮点 - 智能入户业务作为第二增长曲线持续升级 推出自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX） 搭载蓝海大模型和AI智能体形象系统 2025年618促销期线上销售额份额进入TOP4 [9] - 境内渠道线上出货占比超50%（不含专业客户渠道） 境外收入同比+25.42% 占总营收比例提升至38% [9][10] - 研发费用持续加码 2025年预计投入8.71亿元 占营收比例14% [11] 财务预测与估值 - 2025-2027年归母净利润CAGR达20.6% 2027年预测净利润9.05亿元 EPS 1.15元 [7][10] - 当前股价对应2025年PE 44.7倍 PB 4.8倍 EV/EBITDA 28倍 [7][12] - 预计2027年ROE提升至13.9% 毛利率达45.3% 经营性现金流12.21亿元 [11][12] 行业与竞争地位 - 所属计算机行业 总市值278亿元 大股东海康威视持股48% [8] - 构建"智能家居+物联网云平台"双主业 端云协同生态优势显著 [10] - 智能家居摄像机国内市场份额领先 产品矩阵覆盖智能锁/猫眼/门铃等 [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心观点 - 理想汽车7月销量30731台，同比下降39.7%，1-7月累计销量23.5万台，同比下降2.2% [4][7] - 增程系列产品力承压，L系列改款升级力度低于预期，面临中大型混动SUV市场竞争加剧 [7] - 首款纯电SUV i8配置策略保守，定价与L8基本一致但实际价格中枢更高，智驾硬件分高低配 [7] - i8面临竞品同期上市冲击（问界M8纯电版预售价37.8万起，乐道L90售价26.58~29.98万） [8] - 公司纠错能力强，纯电赛道布局持续推进：9月将推第三款纯电车型i6，超充站达3000座覆盖258城 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收1394.24亿元（YoY -3.5%），净利润76.9亿元（YoY -4.3%） [6][8] - 2026E营收1892.14亿元（YoY +35.7%），净利润121.41亿元（YoY +57.9%） [6][8] - 毛利率稳定在20.5%~21.3%区间，2027E净利率提升至7.3% [6] 资产负债表 - 2025E货币资金836.46亿元，存货120.38亿元，流动资产总计1388.97亿元 [10] - 2027E总资产2559.29亿元，负债率57.7%（2025E为54.7%） [10] 现金流 - 2025E经营性现金流208.98亿元，投资性现金流-45亿元 [12] - 2027E经营性现金流278.48亿元，自由现金流213.48亿元 [12] 估值指标 - 当前股价100.5港元对应2025E P/E 25.5倍，P/B 2.5倍 [6][12] - 2027E P/E降至11.5倍，P/S 0.8倍，P/B 1.8倍 [6][12]

核心观点 - 本周市场受鲍威尔鹰派表态及非农数据遇冷影响，降息预期由紧转松，叠加关税政策扰动，大类资产波动加剧 [2] - 美股高位回调，道指、标普500、纳指分别下跌2.92%、2.36%、2.17%，MSCI全球股指下跌2.54% [2] - 10年期、2年期美债收益率分别下行17bp、22bp至4.23%、3.69%，美元指数上涨1.04%至98.7 [2] - COMEX黄金、ICE布油分别上涨2.32%、2.84%，显示避险情绪升温 [2] - 港股主要指数回调，恒生指数、恒生科技分别回落3.5%、4.9%，仅医疗保健业上涨 [2] 海外宏观基本面 - 美国二季度GDP环比折年率从-0.5%反弹至3.0%，同比增速持平于2%，主因净出口大幅提升 [3][4] - 6月PCE通胀同比增速上行至2.8%，环比上升0.3%，商品通胀受关税影响明显 [11][12] - 7月新增非农就业人数7.3万人，低于前值14.7万人，5月、6月数据分别下修12.0、13.3万人 [16][17] - 失业率从4.1%升至4.2%，劳动力市场放缓但尚未失速，初请失业金人数中枢未明显抬升 [18][20] 海外政策动态 - 最新对等关税2.0将于8月7日实施，预计推动美国平均有效关税升至17%左右 [23][26] - 铜关税已于8月1日实施，对半成品铜产品征收50%关税，范围低于预期 [23] - 8月29日起将终止小额包裹免税待遇，可能增加清关压力 [23] - 美国与韩国达成初步贸易协议，将墨西哥关税延期90天，中美推动关税暂停展期 [27][28] 大类资产表现 - 全球股市普遍下跌，德国DAX30、法国CAC40分别下跌3.27%、3.68% [29][31] - 债市方面，10年期美债收益率下行17bp至4.23%，反映避险需求增加 [30][32] - 商品市场分化，黄金上涨2.32%而铜价下跌23.45%，原油上涨2.84% [30] 港股市场 - 恒生指数下跌3.47%，行业层面原材料业、综合业、资讯科技业领跌 [33][35] - 南向资金净流入590亿港元，规模较前值324亿港元明显扩大 [36] - 外资通过国际中介机构持股占比变动显示有所流入 [38]