报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（2025 年 8 月 11 - 15 日）中证 REITs 全收益指数连收 5 根阴线，周度下跌 1.49%，已上市 73 个 REITs 总市值环比下降 1.56%。权益市场表现亮眼，REITs 等资产表现不佳 [1][8] - 二级市场上，除数据中心外其余资产类型均下跌，租赁住房板块跌幅最大，回调后现金分派率上升，债市企稳后仍值得配置，但需注意月底部分项目的抛售压力和大宗交易机会。个券层面多数下跌，成交活跃度继续下降 [1][2] - 一级市场上，沈阳国际软件园、凯德商业资产首发反馈交易所意见，国泰君安东久新经济产业园扩募反馈意见，中金唯品会奥莱 REIT 询价完成 [3][44] 各目录总结 二级市场 价格：租赁住房领跌，飘红个券寥寥无几 - 本周 REITs 除数据中心上涨外其余资产类型均下跌，租赁住房板块跌幅最大达 3.22%，成为 8 月以来回调幅度最大的资产，其走势与国债收益率相关性强，回调后现金分派率上升 9BP 至 2.78% [1][15] - 消费设施板块跌幅最小，仅华夏华润商业收红，其余项目回调约 2%。华夏华润商业经营稳定、主动管理能力优秀，正推进两次扩募，预测 2025 年分派率约 3.5%，个人消费贷款财政贴息政策利好该板块 [18][19] - 个券层面，67 只 REITs 下跌，仅 6 只上涨，涨幅靠前的有南方万国数据中心等，跌幅靠前的有工银蒙能清洁能源等 [22] 流动性：成交活跃度继续下降 - 受权益市场情绪高涨影响，本周 REITs 市场整体成交下滑，日均成交额 4.96 亿元、日均成交量 1.07 亿份、日均换手率 0.50%，环比分别下降 16.75%、19.95%、0.13pct [26] - 分板块看，本周日均换手率靠前的是能源设施、租赁住房和市政环保，但各板块换手率较上周仍下滑，平均值仅 0.5% [29] - 个券层面，本周交易活跃度前三的均为能源设施项目，分别是工银蒙能清洁能源、华夏华电清洁能源和华夏特变电工新能源 [31] 估值：全线下跌带来分派率提升 - 中债估值收益率方面，本周能源和交通设施板块变化幅度最大，分别升至 1.48%和 6.03%，交通、仓储物流、产业园区估值收益率靠前 [38] - 现金分派率方面，交通类项目变化幅度最大，升至 9.01%，能源类项目分派率降至 7.91%，产权类项目中产业园区、仓储、消费分派率较高，租赁住房平均分派率略升至 2.78% [38] 一级市场 首发：沈阳国际软件园、凯德商业资产反馈交易所意见 - 8 月 11 日，中信建投沈阳国际软件园 REIT 反馈交易所审核意见，交易所关注租户情况、出租率、租金单价等问题 [43] - 8 月 12 日，华夏凯德商业资产 REIT 反馈交易所审核意见，交易所关注优先收购权、股权重组、对外借款等问题 [44] - 8 月 13 日，中金唯品会奥莱 REIT 询价完成，认购价格为 3.480 元/份，基金份额总额为 10 亿份，募集期为 8 月 20 日至 21 日 [44] 扩募：国泰君安东久新经济产业园反馈交易所意见 - 8 月 11 日，国泰君安东久新经济 REIT 反馈交易所审核意见，交易所关注租户集中到期、项目竞争力、估值与现金流等问题 [45] - 8 月 14 日，国泰君安临港创新产业园 REIT 定向扩募发售募集资金 17.23 亿元，折合 388,788,630 份基金份额 [46][47] 本周其他要闻 - 华夏中国交建 REIT、中金印力消费 REIT 等多只 REITs 进行 2025 年度分红 [50] - 东吴苏园产业 REIT 拟于 2025 年 8 月 19 日举办 2025 年上半年投资者开放日活动暨走进原始权益人活动 [50]

核心观点 报告认为当前市场呈现典型的"流动性牛市"特征，主要受资金FOMO情绪驱动，而非基本面支撑[2][9][43] 市场在8月11-15日继续走强，万得全A上涨2.95%，中证转债上涨1.60%，成交额迅速放量至2万亿元以上[1][9][12] 但需警惕三个关键指标：市场隐含波动率快速上升、小微盘持续跑输大中盘、以及资金大幅流出信号[2][20] 转债市场估值处于历史高位，但在牛市环境下强赎对价格的负面影响减弱[3][33][57] 市场表现回顾 - 万得全A收盘价5834.92点，较8月8日上涨2.95%，2025年以来累计上涨16.19%[9] - 中证转债同期上涨1.60%，2025年以来累计上涨14.64%[9] - 市场成交额迅速放量至2万亿元以上，体现资金FOMO情绪[12] - 科技主线受青睐，AI算力、半导体、机器人相继走强，光模块领涨[15] - 小微盘行情放缓，中证2000和微盘股表现不及大中盘指数[20] - 市场隐含波动率快速上升，沪300ETF IV指数在8月13日和15日分别上涨10.84%和10.64%[20] 流动性牛市监测指标 - 市场隐含波动率：若在上涨行情中快速上升需警惕高位回落风险，在大幅下跌时上升可博弈反弹[2][45] - 小微盘表现：若持续跑输大中盘可能是风格切换至大盘的信号，对杠杆资金尤其不利[2][48] - 资金流动：股票型ETF资金在8月14日净流出169亿元，融资余额屡创新高，大幅下降或是行情调整信号[2][48][52] 行业配置建议 - 适当布局低位板块，消费、交运、电力等板块在调整时可能占优[2][53] - 消费品种在两种口径下均处于低位，电力、铁路公路、航运港口、物流同样较低[53] - 科技成长板块如AI、机器人及军工可关注，但需承担短期波动[75] 转债市场分析 - 各价位转债估值均处于历史高位，80-100元平价估值分位数达100%[33][34] - 高平价转债（130元以上）占比提升至24%，规模538.8亿元[57] - 强赎对转债价格负面影响减弱，牛市环境下修复速度显著较快[3][67] - 周期转债表现出色，有色、机械转债分别上涨7.11%和5.30%[111] - 全市场转债价格中位数上升至132.09元，140元以上转债占比最高达31.63%[114] 海外市场动态 - 中美关税休战期延长90天，美国要求英伟达、AMD将对华芯片销售收入15%上缴政府[36] - 美国CPI符合预期但PPI超预期，美联储9月降息预期从100%回落至92.1%[37][39] - 美俄谈判未达成实质进展，原油供给增加预期导致油价下跌[38] - 美股反弹，纳斯达克涨0.8%，标普500涨0.9%，道琼斯涨1.7%[39] 中观产业数据 - 碳酸锂价格大幅上涨14.95%，稀土价格上涨4.60%[87] - 粗钢产量环比上升4.64%，DRAM存储器价格继续上升4.13%[87] - 30城商品房成交面积环比下降15.78%，螺纹钢库存上升6.80%[98] - SCFI出口指数下降1.98%，黄金价格下跌3.11%[98]

市场回顾 - 本周全球股指普涨，深证成指领涨全球股市，A股市场延续走强，两市成交额与两融余额双双突破2万亿元 [1] - 上证指数录得"八连阳"并一度突破3700点，创下近四年来新高 [1] - 科技主线延续强势表现，AI、半导体、机器人等成长板块大涨，创业板指、科创50分别大涨8.58%和5.53% [1] 市场展望 - 中期A股市场仍有充足空间和机会，中国经济的强大韧性得到国际认可 [2] - 居民部门积累了大量超额储蓄，截至2025年上半年住户存款向上偏离2011-2019年趋势线约50万亿以上，潜在增量资金充裕 [2][4] - A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均处于历史相对低位，居民存款搬家仍处于早期阶段 [2][4] 行业配置建议 - 关注新技术、新成长方向：国产算力、机器人、固态电池、医药等 [2] - 受益于股市流动性宽松板块：大金融 [2] - 主题方面关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等 [2] 海外货币政策 - 美联储9月降息概率为92%，10月降息概率为55%，关注鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会表态 [4][23] - 美国7月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比3.1%，PPI同比上涨3.3%，显示通胀具备韧性 [4] 资金面与流动性 - 6月中旬以来融资资金净买入靠前板块主要为电子、医药生物、计算机等成长相关板块 [4] - 2025年6月私募基金股票仓位回升至61.05% [4][26] - 本周A股融资资金净买入457亿元，权益类基金发行份额88亿份 [26][29] A股估值与风险溢价 - 万得全A股权风险溢价处于历史水平 [42] - A股主要行业最新估值PE(TTM)和PB(LF)数据详见报告图表 [37][39] 居民储蓄与市场关系 - 居民超额储蓄累积主要受楼市财富效应削弱影响 [4] - A股总市值/居民存款、A股流通市值/居民存款指标显示居民资产配置向股市转移空间巨大 [48]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"推荐"，行业走势显示2025年初至今累计上涨19.39%，超额收益达12.60个百分点[5][59] 核心观点 国产算力突破 - 华为Pura80系列搭载麒麟9020芯片，采用三丛集设计及FO-PoP封装技术，性能提升显著，供应链稳定性增强[1][13][17] - 海光信息新一代C86处理器性能全面提升，与365款主流大模型适配，上半年营收54.64亿元（同比+45.21%）[13][38] - 澜起科技推出第六代津逮®C6P系列CPU，单颗支持86核/172线程，兼容Intel生态并集成安全模块[40][43] 国际政策环境影响 - 美国对华高算力GPU出口附加15%销售收入上缴条件，英伟达H20芯片被指存在安全风险，国产替代需求加速[2][14][45] - 国内网信办约谈英伟达，政策推动资本向国产AI芯片及算力链集中[14][45] 细分领域投资机会 算力基础设施 - 算力租赁推荐标的：有方科技、宏景科技、协创数据[3][15] - IDC领域关注润泽科技、润建股份，国产服务器相关标的高新发展、拓维信息等[3][15] 配套产业链 - AI电力环节建议关注中恒电气、麦格米特，绿电领域推荐盈峰环境、朗新集团[3][15] - AI芯片赛道重点标的包括寒武纪、海光信息、芯原股份[3][15] 技术进展 - 华为麒麟9020采用中芯国际7nm N+2工艺，等效性能逼近台积电5nm，计划在Mate80系列升级至麒麟9030（性能+20%）[26][27][30] - 澜起科技C6P系列通过开源社区建设强化生态，支持DDR5内存及PCIe 5.0通道[40][43] - 海光信息与中科曙光计划合并，构建芯片设计至算力服务全栈能力[38] 市场表现 - 计算机行业本周涨幅5.38%（沪深300涨2.37%），位列申万一级行业第5位[55][57] - 个股方面华胜天成周涨53.56%，*ST汇科涨45.62%，成交额前五包括中国长城（71.74亿元）、浪潮信息（69.98亿元）[65][68]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 人形机器人 - 智元机器人获富临精工数千万元订单，国内首个工业领域具身机器人规模化商业签单案例 [13] - 国内外企业加速布局&AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点 [13] - 核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先突破的国内企业将深度受益 [13] - 重点看好国产机器人/机器狗产业链需求，如宇树链、智元链等 [13] - 特斯拉预计2025年底数千台Optimus投入使用，2030年目标年产100万台 [14] - 国内供应链布局完善，华为、小米等厂商积极布局人形机器人产品 [14] - 看好灵巧手（微型丝杠&腱绳传动）和轻量化（PEEK材料&MIM工艺）环节 [14] 新能源汽车 - 7月国内新能源汽车销量126.2万辆，同比增长27.4%，渗透率达48.7% [17][18] - 新技术（固态电池、高压实正极、硅碳负极等）是驱动增长的核心因素 [17] - 欧洲热泵库存去化+政策支持，产业链有望回暖 [21] - 2024年底新能源汽车保有量达3140万辆，充电桩建设空间广阔 [21] - 特锐德公共桩市占率19.2%，位居行业首位 [21] 新能源（光伏） - 光伏玻璃价格上调：2.0mm均价11元/㎡（+4.8%），3.2mm均价19元/㎡（+2.7%） [24] - 全球感光干膜市场规模2024年80.3亿元（+5.3%），2029年预计110.9亿元（CAGR 6.7%） [24] - 阳光电源斩获保加利亚1GWh储能订单，累计签约3.4GWh [24] - 光伏玻璃企业计划减产30%，缓解库存压力 [24] - BC电池效率提升至24.8%，较TOPCon形成1.5%效率代差 [28][30] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，需求潜力大 [32] 新能源（风电） - 2025年1-7月风电核准项目105GW（陆风83.5GW+海风4.7GW） [42] - 陆风风机不含塔筒中标均价1624.81元/kW，含塔筒2261.25元/kW [37][39] - 原材料价格下跌：中厚板/螺纹钢/废钢/铸造生铁分别跌0.25%/0.73%/3.67%/8.79% [43] - 欧洲海风需求外溢，国内海缆/管桩企业有望受益 [43][44] 电力设备&AIDC - 奇鋐2025H1营收529.27亿新台币（+66.48%），毛利率25.04% [53] - NVIDIA GB300液冷服务器将带动液冷板、快接头需求提升 [56] - Meta定制ASIC芯片热设计功率达180kW，推动液冷组件需求 [56] 行业数据跟踪 新能源汽车产业链 - 锂电池材料价格：电池级碳酸锂8.15万元/吨（+1.30万元），六氟磷酸锂5.50万元/吨（+0.48万元） [58][64] - 1-6月国内新增充电桩328.2万台（+99.2%），车桩增量比1.8:1 [76] 光伏产品价格 - 多晶硅致密料44元/kg，硅片1.20元/片（182mm），TOPCon电池0.29元/W，组件0.685元/W，价格均持平 [80][83] - 欧洲TOPCon组件均价0.085美元/W，BC组件户用均价0.182美元/W [86]

投资评级 - 评级：买入 [5] - 最新收盘价：26.76元 [5] - 总市值：4,229.16亿元 [5] - 自由流通市值：3,579.52亿元 [5] 核心财务数据 - 2025年中报营业总收入68.6亿元，同比+39% [1] - 归母净利润55.7亿元，同比+37% [1] - ROE为6.69%，同比+1.17pct [1] - 利润率64.9%，同比+5.1pct [2] 业务表现 证券业务 - 手续费及佣金收入同比+61%至38.5亿元 [2] - 股基交易市占率4.25%，同比提升0.248pct [3] - 利息净收入同比+39%至14.3亿元 [3] - 融出资金市占率3.17%，同比+0.16pct [3] 基金代销业务 - 营业收入（基金业务为主）同比+4%至15.8亿元 [4] - 权益基金保有规模3838亿元，非货币基金销售规模6260亿元 [4] - 市场偏股类基金月均保有规模8.1万亿元，同比+22% [4] - 新发偏股类基金份额2614亿份，同比+149% [4] 证券投资业务 - 金融资产规模1163.2亿元，同比+28% [8] - 证券投资收入同比-15%至13.9亿元 [8] - 年化投资收益率2.73%，同比-1.20pct [8] 费用管理 - 销售费用同比-7%至1.4亿元 [9] - 研发费用同比-10%至5.0亿元 [9] - 管理费用同比+6%至12.2亿元 [9] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营业总收入预测调整至153.4/177.8/196.2亿元 [10] - 2025-2027年EPS预测调整至0.81/0.97/1.14元 [10] - 对应PE分别为33.1/27.7/23.6倍 [10] - 2025-2027年归母净利润预测127.7/152.7/179.3亿元 [12] - 2025-2027年ROE预测15%/15%/16% [12]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [1] 核心观点 - 监管导向明确，影视行业获政策支持，未来行业规范将更多趋向于呵护、包容，对优质内容生产的支持力度提升，影视行业整体环境有望改善 [1] - 游戏行业强劲复苏，验证内容赛道的政策弹性，2024年全年游戏行业净利润同比增长472%，2025年中报同比增长191% [2] - 影视行业或正处于新一轮修复起点，有望复刻游戏行业的修复路径，进入"供给逐步恢复—观众需求释放—业绩改善—估值修复"的良性循环 [3] 行业修复逻辑 - 政策边际改善，行业商业模式有望逐步改善，优质长剧项目有望加快推出，加速去库存，推动新业务现金周转加速 [3] - 短剧从边缘内容演变为主流增量方向，头部微短剧增加曝光有望形成更加成熟的产业链 [3] - 题材有望百花齐放，驱动广告收入修复，持续带动新消费业态如谷子经济、文旅融合等 [3] 投资建议 - 重点关注具备内容产能、产业化能力和平台优势的标的，受益标的包括华策影视、芒果超媒、爱奇艺、B站、阅文集团、慈文传媒、华智数媒、东望时代 [4]

行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 中美关税暂缓期延长90天 自8月12日起暂停实施24%的互征关税 保留剩余10%关税 为出口导向型产业提供确定性缓冲 [2] - 腾讯第二季度业绩表现强劲 营收1845亿元同比增长15% 非国际财务报告准则净利润692亿元同比增长18% [2] - AI技术驱动业务增长 《王者荣耀》《和平精英》等游戏通过AI实现平台化进化 广告基础模型升级提升投放精准度 微信生态内AI原生应用"元宝"赋能支付场景 [2] - 维持对中国科技龙头的看好态度 具备底层技术能力和产业引领地位的企业将体现长期配置价值 [3] 市场行情回顾 - 2025年第32周上证指数上涨1.7% 沪深300指数上涨2.37% 创业板指数上涨8.58% [1][11] - 恒生指数上涨0.35% 恒生互联网指数上涨1.65% 领先恒生指数1.31个百分点 [1][11] - SW传媒指数上涨1% 在申万一级31个行业中排名第17位 [1][11] - 子行业表现：游戏上涨11.34% 广电上涨4.83% 出版上涨2.87% [1][11] - 个股涨幅前五：吉视传媒45.19% 北纬科技41.12% 游族网络19.88% 东方财富15.34% 壹网壹创14.36% [17] - 港股互联网企业表现：腾讯上涨5.53% 心动公司上涨3.34% 百度上涨1.63% 阿里巴巴上涨1.55% 美团上涨0.75% [19] 投资建议 - 关注港股互联网龙头：促消费稳就业凸显配置价值 [3] - 关注游戏行业：政策激励提振内需 科技赋能强化产品竞争力 出海布局增长空间广阔 [3] - 关注电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏 刺激改善型消费需求释放 [3] - 受益标的包括：华策影视、腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5] 行业数据表现 **电影行业** - 周票房前三：浪浪山小妖怪26,970.4万元占比31.9% 南京照相馆25,158.4万元占比29.8% 东极岛10,011.2万元占比11.9% [26][27] **游戏行业** - iOS畅销榜前三：王者荣耀 和平精英 穿越火线-枪战王者 [29][30] - 安卓热玩榜前三：心动小镇 我的休闲时光 崩坏：星穹铁道 [29][30] **影视剧集行业** - 播映指数前三：凡人修仙传83.9 生万物80.5 利剑玫瑰79.9 [32] **综艺节目** - 播映指数前三：地球超新鲜79.7 心动的信号第八季77.2 脱口秀和Ta的朋友们第二季75.3 [33] **动漫节目** - 播放量指数前三：沧元图315.8 开心锤锤287.6 凡人修仙传296.7 [33][35]

货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

资金利率与市场情绪 - 税期前夕资金利率维持低位，R001连续10个交易日持稳于1.35%[1] - 税期启动后资金面边际收敛，R001单日上行9bp至1.44%[1][11] - 资金情绪指数攀升至50-54（此前两周低于50）[1][10] 央行公开市场操作 - 8月11-15日央行公开市场净回笼4149亿元，逆回购到期1.13万亿元[3][24] - 8月15日央行净投放1160亿元并等额续作5000亿元6M买断式逆回购[1][24] - 下周（8月18-22日）逆回购到期7118亿元，国库定存到期2200亿元[3][21] 票据市场动态 - 票据利率全面下行，1M利率下行23bp至0.75%，3M下行12bp至0.95%[4][28] - 大行净买入票据规模降至583亿元（前一周为1067亿元）[4][28] 政府债与流动性影响 - 下周政府债净缴款降至2641亿元（前一周为4604亿元）[5][21] - 国债净融资量环比降3377亿元至849亿元[5][32] 同业存单市场 - 存单发行利率小幅上行1bp至1.61%，1年期国有行发行利率1.62%[6][37] - 下周存单到期压力回落至7976亿元（前一周9065亿元）[6][45] - 存单发行期限拉伸至8.1个月（前一周6.4个月）[45] 流动性展望 - 税期过后资金面或迎宽松窗口，隔夜利率或回归OMO-5bp附近[2][20] - 7天利率或修复至1.45%-1.47%范围[2][20] - 超储率降至1.2%（6月末为1.4%），超储规模降至3.5万亿元[23]