投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.30港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25实现收入133亿元 同比增长18% 毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 [1][2] - 归母净利润8.8亿元 同比增长63% [1] - 声学业务收入35.2亿元 同比增长2% 毛利率27.2% 同比下降2.7个百分点 [2] - 光学业务收入26.5亿元 同比增长20% 毛利率10.2% 同比提升5.5个百分点 [2] - 马达及精密结构件业务收入46.3亿元 同比增长27% 毛利率22.9% 同比持平 [2] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调1%至22.8亿元 [1][4][11] - 2026年归母净利润预测下调5%至26.5亿元 [1][4][11] - 2027年归母净利润预测下调4%至29.2亿元 [1][4][11] - 2025年收入预测上调6%至324亿元 2026年上调6%至364亿元 2027年上调4%至397亿元 [11] - 2025年毛利率预测下调1.6个百分点至22.8% 2026年下调1.0个百分点至23.1% 2027年下调0.7个百分点至23.3% [11] 业务分部表现 - 声学业务1H25收入占比26.5% PSS车载及消费声学业务收入17.4亿元 [12][13] - MEMS麦克风业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 毛利率12.1% [12][13] - 光学业务1H25收入26.5亿元 其中塑胶镜头和光学模组出货量增长 [2] - 精密结构件新品VC散热板在北美大客户新机放量进展值得关注 [2] 新业务发展机遇 - 汽车领域获得海内外多个客户定点 包括某NEV品牌旗舰SUV定点 [3] - 收购车载麦克风企业初光强化车载声学竞争力 [3] - XR眼镜领域实现声学、光学及电机产品对头部客户的定点突破 [3] - 机器人领域围绕高价值环节布局 灵巧手产品有望快速上量 [3] 估值分析 - 基于25.0倍2026年预测PE估值 较可比公司Wind一致预测均值20.6倍溢价 [4][14] - 当前股价对应18.0倍2026年预测PE 被认为具有吸引力 [14] - 目标价60.30港币较当前股价45.36港币存在32.9%上行空间 [4][7] 同业比较 - 可比公司2026年平均PE为20.55倍 瑞声科技为17.97倍 [15] - 可比公司包括立讯精密(15.03倍2026年PE)、歌尔股份(24.67倍)、舜宇光学(19.46倍)等 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价7.36元人民币 [1][4] 核心观点 - 1H25业绩低于预期，归母净利润同比下降21.72%至9.20亿元，主要因上网电价不及预期 [1] - 煤电联营战略有望深化，在建煤电机组464万千瓦预计2025年底起陆续投产，将提升协同效应 [1][3] - 外销煤价2Q25环比下降13.75%至478元/吨，但3Q25有望在"反内卷"政策下修复 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测9.4%/13.9%/15.5%至19.07/21.70/21.98亿元 [4] 财务表现 - 1H25营收58.11亿元（yoy -2.91%），2Q25营收29.01亿元（yoy -0.89%，qoq -0.29%） [1] - 煤炭板块1H25净利润同比下降21.75%至8.16亿元，电力板块净利润同比下降28.14%至1.82亿元 [2][3] - 1H25上网电量同比+44.22%至62.78亿千瓦时，但度电净利润下降2.92分至2.90分 [3] - 当前股价6.44元对应2025年预测PE 8.75倍，低于可比公司均值12.9倍 [4][9][11] 业务动态 - 2Q25商品煤外销量483.04万吨（yoy +5.47%），外销煤占比71.47%（环比+7.72pp） [2] - 新集利辛发电二期2*66万千瓦机组已于2024年8-9月投产 [3] - 公司2025年预测营收135.75亿元（yoy +6.66%），2026年预测营收175.10亿元（yoy +28.99%） [9] 估值比较 - 可比公司2025年PE Wind一致预期均值为12.9倍，公司获10倍2025年目标PE估值 [4][11] - 公司当前PB为0.98倍（2025E），低于可比公司均值1.4倍 [9][11] - 目标价7.36元较当前股价存在14.3%上行空间 [4][6]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.46元人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势 成长空间广阔[1][5][9] - 环卫服务待执行合同充足 年化合同金额41.52亿元 合同总金额340.40亿元 待履行合同总金额197.51亿元[6] - 新能源环卫装备销量高增长 同比增长37.14% 市场占有率8.27%位居行业第三[7] - 无人环卫机器人已在全国约40个城市落地 打造行业示范标杆项目[8] 财务表现 - 2025年H1营收24.23亿元 同比微降1.55% 归母净利9374.05万元 同比微降0.93%[5] - Q2单季营收12.58亿元 环比增长8.09% 归母净利3025.02万元 同比增长2.23%[5] - 经营活动现金流量净额0.35亿元 较上年同期-1.68亿元显著改善[5] - 预计2025-2027年营收分别为55.57亿元/61.31亿元/67.67亿元 年均增速约10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为1.80亿元/2.13亿元/2.43亿元 对应EPS 0.43/0.51/0.59元[4] 行业地位 - 环卫装备整体市场占有率3.53% 位居行业第五[7] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 位居行业第三[7] - 新能源装备销量517台 占总销量比重达32.85%[7] 估值比较 - 当前股价19.26元 对应2025年PE 44.45倍 PB 2.31倍[4] - 可比公司2025年预期PB均值为2.0倍 公司获予2.7倍PB估值溢价[9][11] - 目标价22.46元较当前股价存在16.6%上行空间[1][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价26.50元人民币 [1][6] 财务表现 - 2025年H1营业总收入447.80亿元 同比增长14.64% [1] - 归母净利润52.16亿元 同比增长46.00% [1] - 扣非净利润54.09亿元 同比增长73.06% [1] - Q2营业总收入236.03亿元 环比增长11.46% [1] - Q2归母净利润27.45亿元 环比增长11.08% [1] - 净利率11.65% 同比提升2.50个百分点 [2] - 毛利率27.44% 同比提升0.74个百分点 [2] - Q2毛利率27.97% 同比提升1.39个百分点 [2] 产品结构 - 挖掘机械营收174.97亿元 同比增长15.00% [2] - 起重机械营收78.04亿元 同比增长17.89% [2] - 桩工机械营收13.41亿元 同比增长15.05% [2] - 路面机械营收21.59亿元 同比增长36.83% [2] - 混凝土机械营收74.41亿元 同比下降6.49% [2] 国际化战略 - 外销营收263.02亿元 同比增长11.72% [3] - 外销营收占比达60.26% [3] - 亚澳区域营收114.55亿元 增长16.3% [3] - 非洲区域营收36.30亿元 增长40.48% [3] - 海外主营业务毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 [3] - 海外市场新品上市80余款 [3] 行业前景 - 国内挖掘机销售65637台 同比增长22.89% [3] - 农田市政水利等小挖需求旺盛 [3] - 环保政策拉动中挖更新需求 [3] - 大挖有望随矿产价格回升迎来增长 [3] - 雅鲁藏布江下游水电站项目等大项目提升需求 [3] - 二手挖机出口为内需提供支撑 [3] - 全球工程机械市场复苏 EAME地区增长13% 亚太地区增长6% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润89.44/119.78/156.00亿元 [4] - 对应EPS分别为1.06/1.41/1.84元 [4] - 可比公司2025年PE均值22.07倍 [4] - 给予公司2025年25倍PE估值 [4] - 预计2025年营业收入892.67亿元 同比增长13.89% [9] - 预计2026年营业收入1044.87亿元 同比增长17.05% [9] - 预计2027年营业收入1226.42亿元 同比增长17.38% [9] 经营效率 - 应收账款周转天数107.32天 同比下降4.62% [16] - 存货周转天数107.45天 同比下降13.16% [16] - 经营净现金流57.22亿元 同比增长40.90% [16] - 自由现金流51.94亿元 同比增长61.81% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价104.7元人民币[1][4][6] 财务表现 - 1H25营收5.75亿元 同比增长11.69% 归母净利润2.05亿元 同比增长43.50%[1][6] - 2Q25营收3.14亿元 同比增长17.32% 环比增长20.20% 归母净利润1.06亿元 同比增长15.02% 环比增长6.22%[1][6] - 2Q25毛利率达60.25% 同比提升5.55个百分点 环比基本稳定[1][2] - 1H25研发费用1.03亿元 同比增长24.96% 三项费用率26.43% 与去年同期基本持平[2] 业务亮点 - 汽车EEPROM和工业级芯片出货量快速增长 有效对冲消费电子需求疲软影响[1][2] - DDR5 SPD芯片销量显著提升 成为营收增长主要驱动力[1][2][3] - 车规NOR Flash已实现规模出货 产品覆盖A3-A1等级标准 容量范围1Kb-2Mb(EEPROM)和512Kb-16Mb(NOR Flash)[3] - OIS音圈马达驱动芯片成功导入主流智能手机厂商中高端机型[1][4] 增长动力 - LPCAMM和SOCAMM对LPDDR的替代趋势将为SPD带来增量需求[3] - 汽车存储产品矩阵持续完善 车规EEPROM市占率有望向消费电子领域看齐[3] - DDR5渗透率提升推动SPD EEPROM持续放量[4] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.71/6.48/8.70亿元[4][11] 估值比较 - 当前股价83.28元 市值131.68亿元[8] - 给予35倍2025年PE估值 低于Wind一致性预期中位数55倍[4][12] - 可比公司平均PE为56.1倍(2025E)和43.6倍(2026E)[12]

投资评级 - 维持H股"买入"评级 目标价7.42港币 [7] - 维持A股"买入"评级 目标价11.22元人民币 [7] 核心观点 - 2025年H1营收1197.58亿元 同比增长32.99% 归母净利72.46亿元 同比增长72.48% [1] - 动车组招标超预期 全年已招标278组 超去年260组总数 [4] - 轨交行业持续高景气 铁路客运量同比增长6.7% 固定资产投资同比增长5.6% [4] - 公司作为全球轨交装备龙头 将充分受益于行业高景气度 [1][4] 财务表现 - Q2营收710.87亿元 环比增长46.06% 归母净利41.93亿元 环比增长37.33% [1] - 毛利率21.81% 同比提升0.41个百分点 净利率7.45% 同比提升1.33个百分点 [2] - 期间费用率12.86% 同比下降2.41个百分点 四项费用率全面下降 [2] - 经营活动现金流34.84亿元 投资活动现金流-10.24亿元 [17] 业务板块 - 铁路装备业务收入597.06亿元 同比增长42.21% 毛利率提升2.46个百分点 [3] - 城轨与城市基础设施收入174.02亿元 同比增长6.27% 毛利率提升0.81个百分点 [3] - 新产业收入407.33亿元 同比增长35.59% 现代服务收入19.17亿元 同比增长16.39% [3] - 新签订单约1460亿元 海外订单约309亿元 [3] 行业数据 - 2025年1-7月动车组累计生产1074辆(约134.25组) 同比增长40.40% [4] - 全国铁路客运量26.91亿人 创历史同期新高 [4] - 可比公司2025年一致预期PE均值16.59倍 [5][12] 盈利预测 - 上调2025-2027年EPS预测至0.51/0.53/0.57元 [5] - 预计2025年营收2679.89亿元 同比增长8.74% [10] - 预计2025年归母净利147.36亿元 同比增长18.96% [10] - 给予A/H股2025年22/13.2倍PE估值 [5]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价63.58元，H股目标价49.30港币 [1][4][6] 核心观点 - 公司1H25实现营业收入122.14亿元（yoy+17.95%），归母净利润16.72亿元（yoy+12.93%） [1] - 业绩增长主要受益于轨交检修、功率器件及新能源发电板块需求增长 [1] - 预计25/26/27年收入分别为286.6/330.2/373.9亿元，归母净利润预期为41.8/46.6/52.3亿元 [4] - 采用SOTP估值法，新兴装备业务给予31.9x 2025E PE（目标市值345亿元），轨交业务给予16.8x 2025E PE（目标市值519亿元） [12] 财务表现 - 1H25轨道交通业务收入69.11亿元（yoy+12.58%），其中检修收入15.67亿元（yoy+47%） [1][2] - 1H25新兴装备业务收入52.44亿元（yoy+25.88%），细分包括： - 半导体业务24.16亿元（yoy+29.12%） - 新能源发电10.47亿元（yoy+42.94%） - 工业变流3.59亿元（yoy+110.08%） [3] - 子公司时代半导体净利润率从2024年27.3%下降至18.0%（因宜兴三期产线折旧计提） [3] 业务亮点 - 轨交业务：受益于国铁大修及动车组招标增长，2025年两批累计招标278组（超2024年260组） [2] - 半导体业务：宜兴三期产线达产，产能达3万片/月，高压器件需求强劲 [3] - 新能源发电：突破海上光伏项目，光伏、储能PCS和制氢产品在海外实现首单突破 [3] - 工业变流及海工装备：收入分别同比增长110.08%和4.37% [3] 增长驱动因素 - 轨交以旧换新周期持续，国铁维修和新增招标需求支撑业绩 [1][2] - 高压功率器件、新能源发电及深海装备领域订单突破 [1] - 城轨牵引系统及信号系统新订单行业领先 [2] 估值与预测 - 预计2025年新兴装备业务归母净利润10.8亿元，轨交及其他业务31.0亿元 [4] - 基于41.7%的A/H股溢价率确定H股目标价 [4][13] - 2025E EPS为3.07元，PE为15.63倍，ROE为9.57% [10]

投资评级 - 维持增持评级 目标价21.72元人民币[1] 核心财务表现 - 2025年H1营收210.93亿元(yoy+12.35%) 归母净利10.62亿元(yoy+32.76%) 扣非净利13.03亿元(yoy+30.55%)[1] - Q2单季营收113.65亿元(yoy+9.53% qoq+16.82%) 归母净利5.62亿元(yoy+18.76% qoq+12.61%)[1] - 25H1毛利率12.34%(yoy+0.41pct) Q2毛利率13.06%[2] - 期间费用率3.47%(yoy-0.93pct) Q2费用率3.01%(qoq-0.99pct) 管理费率Q2为1.50%(qoq-1.09pct)[2] - 2025年H1有色金属总产量18.13万吨 其中锡4.81万吨/锌6.98万吨/铜6.25万吨/铅937吨[2] 行业供需分析 - 国内精炼锡社会库存从1月6320吨降至7月4950吨 全球交易所库存从4月1.3万吨降至8月1万吨以下[3] - 缅甸矿复产缓慢导致矿端延续偏紧 美国降息预期强化消费复苏预期[3] - 锡资源紧缺趋势难改 缅甸矿成本显著上升 对26-27年锡价中枢上行持乐观态度[3] 公司战略布局 - 现有产能：锡冶炼8万吨/年/阴极铜12.5万吨/年/锌冶炼10万吨/年[4] - 锡产品市占率：国内48%/全球25% 锡/铜/锌精矿自给率分别为30.21%/15.91%/72.72%[4] - 卡房分矿新增铜钨矿产能150万吨/年 推进三大尾矿利用基地建设(风筝山/官家山/羊坝底) 预计2026年起投产[4] - 2025年6月宣布股票回购 回购资金1-2亿元[4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利预测至22.62/25.99/28.38亿元(上调幅度0.14%/0.60%/1.06%)[5] - 对应EPS为1.37/1.58/1.72元[5] - 基于可比公司25年Wind一致预期PE均值15.86倍 给予25年15.86倍PE估值[5] - 当前市值320.77亿元 收盘价19.49元(截至8月22日)[9] 经营预测指标 - 25-27年营收预测：372.80/387.02/398.28亿元[12] - 25-27年归母净利增速预测：56.62%/14.88%/9.23%[12] - 25-27年毛利率预测：13.38%/14.17%/14.77%[12] - 25-27年ROE预测：10.28%/10.87%/10.93%[12]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [6] - 目标价为人民币9.18元 [2][6][11] 核心财务数据与预测 - 2025年H1营收64.63亿元（yoy+3.69%），归母净利3.82亿元（yoy+0.43%）[6] - 预计2025-2027年营收分别为142.14亿元、154.06亿元、167.66亿元，增速8.35%、8.39%、8.83% [5] - 预计2025-2027年归母净利分别为6.71亿元、8.45亿元、10.35亿元，增速30.70%、25.95%、22.46% [5] - 2026年预期PE为34倍，高于可比公司均值24.6倍 [10][12] 业务板块表现 - 城市服务收入32.37亿元（yoy+2.25%），毛利率17.55%（yoy-1.73pct）[7] - 新签城市服务项目31个，新增年化合同额8.25亿元，行业排名第二 [7] - 智能装备收入25.85亿元（yoy+15.27%），市占率18.8%（yoy+1.2pct），毛利率27.34%（yoy+0.33pct）[8] - 新能源装备销量1847辆，市占率32.6%（yoy+6.1pct），排名行业第一 [8] 海外与新兴业务增长 - 海外收入2382.92万元（yoy+59.55%）[9] - 高空作业机械销售规模同比增长132.3%，已量产9款产品并获海外订单 [9] 市场地位与战略 - 环卫装备销量6194辆，市占率与销量均排名行业第一 [8] - 采用"全系列智能装备+全场景智慧城服"模式，双轮驱动发展 [6] - 在意大利、泰国设立生产基地，拓展海外市场 [9]

投资评级与估值 - 维持买入评级 目标价58.85元人民币[1][5] - 基于26年26倍PE估值 与可比公司Wind一致预期均值持平[5][15] - 当前股价36.60元(截至8月22日) 市值366.91亿元人民币[8] 财务表现 - 1H25收入46.59亿元(同比+8.2%) 归母净利润12.03亿元(同比+7.4%)[1] - 2Q25收入22.23亿元(同比+7.1%) 归母净利润5.78亿元(同比+25.4%)[1] - 1H25毛利率50.37%(同比+0.30pct) 销售费用率17.44%(同比+3.19pct)[4] - 预测25-27年归母净利润19.6/22.7/26.2亿元 同比增速8.8%/15.5%/15.3%[5] 分业务表现 - 海外收入6.07亿元(同比+26.6%) 占比提升至13.0%[2] - 呼吸与制氧收入16.74亿元(同比+1.9%) 家用呼吸机增速超40%[2] - 血糖及POCT收入6.74亿元(同比+20.0%) CGM业务高速增长[2] - 家用健康检测收入10.14亿元(同比+15.2%) 电子血压计双位数增长[3] - 急救业务收入1.36亿元(同比+30.5%) 全球拓展稳步推进[3] - 临床器械及康复收入11.34亿元(同比+3.3%) 针灸针轮椅稳步增长[3] 行业与可比公司 - 可比公司包括迈克生物(300463 CH) 三诺生物(300298 CH) 乐普医疗(300003 CH)[15] - 行业26年Wind一致预期平均PE为26倍[5][15]