东莞市重大项目投资进展 - 2025年1-8月东莞市重大项目完成投资975.10亿元 同比增长3.63% 进度较去年同期快2.6个百分点 [1] - 新开工重大项目137个 建成投产重大项目81个 [1] - 8月新开工建设项目14个 包括中强精英电子增资扩产项目和华锦马素基里新材料新建项目 8月建成投产项目17个 包括常平联基集团总部项目和联纲光电总部研发制造产业中心 [1] 中强精英电子增资扩产项目 - 项目占地面积69.90亩 建筑面积17.27万平方米 总投资6.00亿元 2026年建成投产 [2] - 建设研发办公大楼和液晶显示智能生产线 主要研发生产显示产品 [2] - 部署AI机器人构建智能生产线 建设5G+物联网智慧园区管理平台 整合能源设备安全功能 [2] 华锦马素基里新材料新建项目 - 项目占地面积45.78亩 建筑面积6.10万平方米 总投资3.00亿元 2028年建成投产 [4] - 建设厂房和综合楼 主要生产醋酸纤维材料 [4] - 从事眼镜用醋酸纤维板材 生物塑料及相关材料 二醋酸纤维素塑胶粒的研发和产销 [4] 常平联基集团总部项目 - 项目占地面积68.21亩 建筑面积13.64万平方米 总投资7.50亿元 2022年开工2025年8月投产 [6] - 建设厂房和宿舍 主要研发生产散热模组和精密SMT贴片 [6] - 预计年销售收入超8亿元 成为联基集团研发及制造总部基地 [6] 联纲光电总部研发制造产业中心 - 项目占地面积53.44亩 建筑面积14.00万平方米 总投资6.20亿元 2022年开工2025年8月投产 [8] - 建设研发大楼和厂房 主要研发生产光电产品和声学产品 [8] - 预计年产值达15亿元 年缴纳税收6000万元以上 推动产业转型升级 [8]

公司财务违规 - 公司因2018年至2021年连续四年虚构合同及调节收入确认导致财报虚假记载 虚增营业收入分别为2017.30万元、961.70万元、1497.61万元和1806.53万元 虚增利润分别为1046.43万元、814.86万元、737.48万元和587.82万元 [2] - 北京证监局拟对公司处以900万元罚款 对时任董事长戴福昊合计罚款1150万元（含主管责任450万元和实际控制人责任700万元） 对时任副总经理崔振英合计罚款700万元（含主管责任400万元和实际控制人责任300万元） [3] - 其他责任人员包括时任财务总监姬海燕罚款300万元 时任董事赵庚飞及时任董秘李刚各罚款250万元 [3] 管理层处罚与变动 - 实际控制人戴福昊被采取10年证券市场禁入措施 崔振英被采取7年禁入措施 因组织并指使信息披露违法行为 [4] - 戴福昊与崔振英于2024年2月解除婚姻及一致行动关系 公司控股股东及实际控制人变更为戴福昊 二人持股比例分别为18.14%和5.57% [4][5] - 公司及实际控制人于2024年3月29日因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [4] 经营业绩表现 - 2025年上半年营收3720.1万元 同比下降78.66% 归母净利润亏损1438.6万元 同比下降50.84% [6] - 营收下降主因终止亏损的电影机分销业务 且上年同期存在偶发大额合同而本期缺失 [7] - 公司近三年（2022-2024年）持续亏损 归母净利润分别为-4650万元、-1.28亿元和-7194万元 [7] 公司背景与市场表现 - 公司成立于2008年 主营教育、康养人才培养、港口自动化和金融领域的数智化解决方案开发与推广 [7] - 2021年11月15日由新三板精选层平移至北交所上市 成为首批北交所上市公司 [7] - 截至2025年9月5日收盘价9.16元/股 单日上涨2.35% 总市值18.26亿元 [7]

行政处罚与财务造假 - 公司因信息披露违法违规收到北京证监局行政处罚事先告知书 涉及主体包括公司及时任董事长戴福昊、副总经理崔振英、财务总监姬海燕、董事赵庚飞及董事会秘书李刚[2] - 2018年至2021年期间通过虚构业务合同、提前或延后确认收入等方式虚增收入及利润 导致连续四年年度报告及公开发行股票说明书存在虚假记载[4] - 具体虚增金额：2018年虚增营业收入2017.30万元及利润1046.43万元 2019年虚增营业收入961.70万元及利润814.86万元 2020年虚增营业收入1497.61万元及利润737.48万元 2021年虚增营业收入1806.53万元及利润587.82万元[4] 处罚措施与人员责任 - 北京证监局拟对公司处以900万元罚款 对戴福昊合计罚款1150万元（含主管责任450万元及实际控制人责任700万元） 对崔振英合计罚款700万元（含主管责任400万元及实际控制人责任300万元） 对姬海燕罚款300万元 对赵庚飞和李刚各罚款250万元[5] - 戴福昊作为董事长兼总经理、崔振英作为副总经理、姬海燕作为财务总监被认定为直接负责的主管人员 赵庚飞作为董事及子公司经理、李刚作为董事兼董事会秘书被认定为其他直接责任人员[4][5] - 戴福昊被采取10年证券市场禁入措施 崔振英被采取7年证券市场禁入措施 因组织指使信息披露违法行为且情节严重[7] 公司股权与控制权变更 - 戴福昊直接持有公司18.14%股份 崔振英直接持有5.57%股份[9] - 2024年2月戴福昊与崔振英解除婚姻关系及一致行动关系 公司控股股东及实际控制人变更为戴福昊[8] - 2024年3月公司及实际控制人戴福昊、原共同控制人崔振英因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[8] 财务状况与经营表现 - 2025年上半年营业收入3720.1万元 同比下降78.66% 归母净利润亏损1438.6万元 同比下降50.84%[11] - 营收下降主因终止亏损的电影机分销业务 且上年同期存在偶发大额合同而本期无此类收入[11] - 近三年持续亏损：2022年归母净利润亏损4650万元 2023年亏损1.28亿元 2024年亏损7194万元[11] 公司背景与市场表现 - 公司成立于2008年 主要面向教育、康养人才培养、港口自动化、金融领域提供数智化解决方案及产品推广[11] - 2021年11月15日由新三板精选层平移至北交所上市 成为首批北交所上市公司[11] - 截至2025年9月5日收盘股价报9.16元/股 上涨2.35% 最新市值18.26亿元[12]

公司财务造假事件 - 公司因信息披露违法违规收到北京证监局行政处罚事先告知书 涉及2018年至2021年连续四年财务造假行为[2][4] - 通过虚构业务合同及调节收入确认时点虚增营收和利润 四年分别虚增营收2017.30万元/961.70万元/1497.61万元/1806.53万元 虚增利润1046.43万元/814.86万元/737.48万元/587.82万元[4] - 公司被责令改正并处以900万元罚款 时任董事长戴福昊合计罚1150万元 副总经理崔振英罚700万元 财务总监姬海燕罚300万元 董事赵庚飞及董秘李刚各罚250万元[5][6] 管理层责任与处罚 - 实际控制人戴福昊与崔振英组织指使信息披露违法行为 被采取市场禁入措施 禁入期限分别为10年与7年[7][8] - 2024年2月立案前两人办理离婚手续 解除一致行动关系 持股比例变更为戴福昊18.14%与崔振英5.57%[8] - 时任董事长戴福昊、副总经理崔振英及财务总监姬海燕被认定为直接负责的主管人员[4][5] 经营业绩表现 - 2025年上半年营收3720.1万元同比下降78.66% 净利润亏损1438.6万元同比下降50.84%[10] - 营收下降主因终止电影机分销业务及缺乏偶发大额合同 转向声学产品与数智化解决方案业务[10] - 2022-2024年持续亏损 归母净利润分别为-4650万元/-1.28亿元/-7194万元[10] 公司背景与市场状态 - 公司2008年成立 聚焦教育/康养/港口/金融领域数智化解决方案开发[10] - 2021年11月15日由新三板精选层平移至北交所上市 成为首批北交所上市公司[10] - 截至2025年9月5日收盘价9.16元/股 市值18.26亿元 当日上涨2.35%[11]

公司业务聚焦 - 公司专注声学领域发展 [1] - 产品应用覆盖智能车载、智能穿戴、智能家居、智能手机及物联网等消费电子产品领域 [1]

核心财务表现 - 1H25实现收入133亿元 同比增长18% [1] - 1H25归母净利润8.8亿元 同比增长63% [1] - 1H25整体毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 [1] - 2025/2026/2027年归母净利润预测下调至22.8/26.5/29.2亿元 较前值下调1%/5%/4% [1][2] 声学业务 - 1H25声学收入35.2亿元 同比增长2% [1] - 1H25声学毛利率27.2% 同比下降2.7个百分点 主要受产品结构变化影响 [1] - 公司指引2025年声学毛利率将实现同比增长 [1] - 通过收购初光公司强化车载麦克风竞争力 [2] 光学业务 - 1H25光学收入26.5亿元 同比增长20% [1] - 1H25光学毛利率10.2% 同比提升5.5个百分点 [1] - 增长主要受益于塑胶镜头和光学模组出货量增长及产品结构改善 [1] 马达及精密结构件 - 1H25收入46.3亿元 同比增长27% [1] - 1H25毛利率22.9% 同比基本持平 [1] - 需关注VC散热板在北美大客户新机的放量进展 [1] 新兴业务布局 - 汽车业务获得海内外多个客户定点 包括某NEV品牌旗舰SUV项目 [2] - XR眼镜业务实现声学、光学及电机产品对头部客户的定点突破 [2] - 机器人领域布局高价值环节 灵巧手产品有望快速上量 [2] - 预期车载业务营收和市场份额未来2-3年将取得重大突破 [2] 估值与评级 - 基于2026年25.0倍目标PE 给予目标价60.30港币 [2] - 目标PE高于可比公司20.6倍的均值 [2] - 维持买入评级 [1][2]

财务表现 - 2025年上半年收入133.18亿元人民币 同比增长18.4% 达到全年市场共识预期的43% [1] - 股东应占净利润87.6亿元人民币 同比增长63.1% 达到全年市场共识预期的36% [1] - 毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 环比下降1.9个百分点 低于市场预期 [1] - 维持2025-2026财年15%股息支付率的预期 [1] 业务分部表现 - 声学业务收入35.23亿元人民币（占比26%）同比增长1.8% 毛利率27.2%同比下降2.7个百分点 [1] - 光学业务收入26.47亿元人民币（占比20%）同比增长19.7% 毛利率10.2%同比提升5.5个百分点 [5] - 电磁传动及精密结构件业务收入46.33亿元人民币（占比35%）同比增长27.4% 毛利率稳定在22.9% [9] - 汽车及消费声学业务收入17亿元人民币（占比13%）同比增长14.2% 毛利率23.9% [3] 技术进展与产品规划 - 6P及以上镜头占总出货量18% 7P镜头项目实现稳定出货 [6] - WLG微棱镜解决方案实现独家量产 2025/2026财年目标出货1500万/2000万件 [6] - 散热产品收入2.21亿元人民币 同比增长超45% 预计2025年底达10亿元人民币 [9] - 32MP以上摄像头模组出货占比超34% OIS模块收入飙升至8亿元人民币 同比增长1.5倍 [7] 市场前景与战略方向 - 人工智能智能手机和外形变革（轻薄可折叠）将驱动声学/触觉/散热业务增长 [1] - 汽车声学系统采用灵活商业模式 提供从超旗舰到高性价比的综合音频解决方案 [2] - 在全球汽车扬声器市场份额达15-20% 通过资源整合提升利润率 [4] - 光学业务持续改善 目标塑料镜头毛利率达40% WLG技术毛利率达30-35% [5][6] 业绩预测与估值 - 上调2025-2026财年盈利预测20.5%/20.4% 引入2027财年预测 [10] - 预计2024-2027财年收入/净利润复合增长率达11.7%/22.3% [10] - 当前交易于18.2倍2026财年市盈率 略低于10年平均水平 [10] - 维持买入评级 目标价52.88港元 对应22倍2026财年目标市盈率 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价60.30港币 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25实现收入133亿元 同比增长18% 毛利率20.7% 同比下降0.8个百分点 [1][2] - 归母净利润8.8亿元 同比增长63% [1] - 声学业务收入35.2亿元 同比增长2% 毛利率27.2% 同比下降2.7个百分点 [2] - 光学业务收入26.5亿元 同比增长20% 毛利率10.2% 同比提升5.5个百分点 [2] - 马达及精密结构件业务收入46.3亿元 同比增长27% 毛利率22.9% 同比持平 [2] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调1%至22.8亿元 [1][4][11] - 2026年归母净利润预测下调5%至26.5亿元 [1][4][11] - 2027年归母净利润预测下调4%至29.2亿元 [1][4][11] - 2025年收入预测上调6%至324亿元 2026年上调6%至364亿元 2027年上调4%至397亿元 [11] - 2025年毛利率预测下调1.6个百分点至22.8% 2026年下调1.0个百分点至23.1% 2027年下调0.7个百分点至23.3% [11] 业务分部表现 - 声学业务1H25收入占比26.5% PSS车载及消费声学业务收入17.4亿元 [12][13] - MEMS麦克风业务收入6.08亿元 同比增长56.2% 毛利率12.1% [12][13] - 光学业务1H25收入26.5亿元 其中塑胶镜头和光学模组出货量增长 [2] - 精密结构件新品VC散热板在北美大客户新机放量进展值得关注 [2] 新业务发展机遇 - 汽车领域获得海内外多个客户定点 包括某NEV品牌旗舰SUV定点 [3] - 收购车载麦克风企业初光强化车载声学竞争力 [3] - XR眼镜领域实现声学、光学及电机产品对头部客户的定点突破 [3] - 机器人领域围绕高价值环节布局 灵巧手产品有望快速上量 [3] 估值分析 - 基于25.0倍2026年预测PE估值 较可比公司Wind一致预测均值20.6倍溢价 [4][14] - 当前股价对应18.0倍2026年预测PE 被认为具有吸引力 [14] - 目标价60.30港币较当前股价45.36港币存在32.9%上行空间 [4][7] 同业比较 - 可比公司2026年平均PE为20.55倍 瑞声科技为17.97倍 [15] - 可比公司包括立讯精密(15.03倍2026年PE)、歌尔股份(24.67倍)、舜宇光学(19.46倍)等 [15]

2025H1财务表现 - 2025H1公司收入133亿元，同比增长18% [1] - 毛利率20.7%，同比下降0.8个百分点，主要受声学业务和MEMS业务毛利率拖累 [1] - 归母净利润8.8亿元，同比增长63%，增长主要源于收购PSS带来的一次性收益 [1] 业务分部表现 - 声学业务收入同比增长2%，毛利率27.2%（同比下降2.7个百分点） [1] - 电磁传动/精密结构件业务收入同比增长27%，毛利率22.9% [1] - 光学业务收入同比增长20%，毛利率10.2%（同比提升5.5个百分点） [1] - MEMS业务收入同比增长56%，毛利率12.1%（同比下降4.3个百分点） [1] - 车载声学业务收入同比增长14%，毛利率23.9%（同比下降1.1个百分点） [1] 2025年业绩指引 - 公司预计2025年整体毛利率将高于2024年的22% [2] - 声学业务毛利率预计恢复至不低于30.2% [2] - 结构件收入预计同比增长18%-20%，毛利率18%-22% [2] - 马达收入预计同比增长15%-20%，毛利率30%以上 [2] - 光学收入预计同比增长20%左右 [2] - MEMS收入预计同比增长50%-60%，毛利率15%-20% [2] - 车载声学2025H2收入增速不低于2025H1，全年毛利率不低于2024年水平 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测下调至23/27/30亿元（原预测24/30/35亿元） [1] - 对应年增长率分别为26%/18%/12% [1] - 当前股价45.36港币对应2025-2027年PE为21.2/18.0/16.1倍 [1] 战略定位 - 公司战略卡位机器人及XR领域，有望获得更高估值溢价 [1]

核心观点 - 中金维持瑞声科技跑赢行业评级和61港元目标价 对应2025/2026年市盈率27.3倍/23.0倍 较当前股价存在34.5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长18%至133.18亿元 归母净利润同比增长63%至8.76亿元 [2] - 光学业务高端化策略见效 电磁传动及精密结构件快速增长 其他收益净额增加2.72亿元 [2] 财务表现 - 维持2025/2026年归母净利润预测24.56亿元/28.66亿元 当前股价对应市盈率20.3倍/17.1倍 [1] - 1H25光学业务收入同比增长20%至26.5亿元 毛利率提升5.5个百分点至10.2% [2] - 电磁传动及精密结构件收入同比增长27%至46.3亿元 毛利率保持稳定 [2] - 传感器及半导体业务收入同比增长56%至6.1亿元 [4] 光学业务进展 - 塑胶镜头6P及以上出货占比超18% 7P稳定出货 毛利率同比提升超10个百分点 [3] - 光学模组32MP以上出货占比提升3个百分点至34% OIS销售额同比增长近150% [3] - WLG技术实现安卓旗舰机型1G6P主摄和棱镜项目突破 [3] - 光学业务毛利率连续四个季度环比提升 [3] AI驱动硬件升级 - 高信噪比麦克风大规模向海外客户出货 受益AI语音交互对性能要求提升 [4] - 创新侧键应用持续放量 推动电磁传动业务增长 [4] - VC散热技术有望在客户旗舰机快速放量 [4] - 扬声器产品受益超薄化趋势 [4] 新兴领域布局 - 技术储备覆盖声学系统 光学系统 精密加工件 [5] - 制造与设计能力从智能手机向车载 机器人 XR等新兴领域复用 [5] - 多元化业务增长引擎逐步形成 [5]