投资评级 - 维持"买入"评级 目标价130元人民币[1][4][6] 核心观点 - 在线上品牌激烈竞争背景下 乖宝宠物通过较强产品力及营销力实现境内营收提速增长[1] - 具备坚实供应链及研发基础的龙头宠企竞争实力将进一步凸显 看好公司强者恒强趋势[1][3] - 给予2026年54倍PE估值 显著高于可比公司平均24倍PE 反映公司组织效率高效和核心壁垒突出[4][11] 财务表现 - 2025年H1实现营收32.21亿元 同比增长32.72% 归母净利3.78亿元 同比增长22.55%[1] - Q2单季营收17.41亿元 同比增长30.99% 环比增长17.68% 归母净利1.74亿元 同比增长8.54%[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为7.50/9.64/12.54亿元 对应EPS为1.87/2.41/3.14元[4] 业务分拆 - Q2境内营收估算同比增长45%-50% 环比Q1提速5个百分点 麦富迪品牌增速超40% 弗列加特品牌增速超120%[2] - 2025年H1主粮营收18.83亿元 同比增长57.09% 毛利率46.23% 同比提升1.53个百分点[2] - 零食营收12.94亿元 同比增长8.34% 毛利率37.48% 同比下降1.71个百分点[2] - 直销渠道营收12.10亿元 同比增长39.72% 营收占比从35.85%提升至37.73%[2] 盈利能力 - Q2毛利率达43.8% 同比提升1.0个百分点 环比提升2.3个百分点[3] - Q2销售费用率达24% 创历史季度高位 主因加大品牌费用投放[3] - 2025年H1计提约4000万+股权及绩效激励费用 其中Q2约2000万+[3] - Q2研发费用投入2687万元 同比增长27% 弗列加特2.0升级对主粮放量带动作用显著[3] 估值比较 - 当前股价96.90元人民币(截至8月25日) 总市值387.64亿元[6] - 可比公司2026年平均PE为24倍 中宠股份32.2倍 佩蒂股份18.7倍 路斯股份21.1倍[11] - 公司2026年预测PE为40.21倍 显著高于行业平均[9][11] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为61.61/74.25/93.74亿元 同比增长17.46%/20.52%/26.25%[9] - 预计毛利率持续提升 从2024年42.27%升至2027年45.27%[12] - ROE从2024年16.00%提升至2027年20.96%[9][12] - 每股净资产从2024年10.36元提升至2027年16.28元[12]

投资评级与估值 - 报告维持"买入"评级，目标价17.92元（前值12.54元）[1][5][6] - 基于25年40倍PE估值（Wind一致预期可比公司平均PE为40倍）[5][12] - 当前股价13.40元（截至8月25日），市值70.75亿元人民币[7] 财务表现 - 25H1营收24.24亿元（yoy-3.14%），归母净利8350万元（yoy-16.10%）[1] - Q2单季营收13.87亿元（yoy+2.15%，qoq+33.74%），归母净利3930万元（yoy-10.38%）[1] - 25H1毛利率10.1%（同比+0.7pct），净利率3.44%（同比-0.53pct）[2][3] - 经营活动现金流净额-6.43亿元（同比多流出2.9亿元）[3] 业务分项表现 行业分类 - 半导体及泛半导体营收14.9亿元（yoy-23%），毛利率8.1%（同比-1.7pct）[2] - 新型显示营收4.2亿元（yoy+47%），毛利率13.3%（同比+5.1pct）[2] - 生命科学营收1.1亿元（yoy-42%），毛利率8.9%（同比+1.4pct）[2] - 食品药品大健康营收1.4亿元（yoy+235%），毛利率15.3%（同比+3.1pct）[2] 产品分类 - 洁净室系统集成营收11.5亿元（yoy+1.3%），毛利率7.9%（同比-0.4pct）[2] - 机电工艺系统营收7.5亿元（yoy-9.1%），毛利率13.5%（同比+3.3pct）[2] - 二次配营收5.2亿元（yoy-3.4%），毛利率10.5%（同比-0.6pct）[2] 地区分类 - 境内营收21.6亿元（yoy-12.3%），毛利率9.5%（同比+0.1pct）[2] - 境外营收2.6亿元（yoy+635%），毛利率15.4%（同比+3.7pct）[2] 运营与订单情况 - 25H1新签合同额12.8亿元（yoy-32.2%），期末在手订单17.5亿元（yoy-22.4%）[4] - 模块化业务新签合同额1420万元，在电子及生物医药项目中推广运用[4] - 合同资产同比增加4.2亿元，减值计提同比增加0.25亿元[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润2.36/2.65/2.82亿元[5][10] - 对应EPS 0.45/0.50/0.53元，PE 29.95x/26.69x/25.09x[10] - 预计25年营收56.78亿元（yoy+8.27%），毛利率维持10.05%[10] 核心观点 - 海外拓展成效显著，境外收入增速达635%，毛利率提升3.7pct[2] - 下游科技产业资本开支持续推进，重大项目招标集中于25年下半年[1][4] - 模块化业务快速发展，推动洁净室系统集成向工厂化、智能化转型[4] - 短期现金流承压主因项目阶段性垫资，收现比63.6%（同比-14.7pct）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价32.76元人民币 [1][5] 核心观点 - 公司盈利水平持续提升，主要由于软件收入占比提升带动毛利率优化以及费用管控加强带动费用率优化 [1] - 能效管控产业趋势下，公司出海及EMS 3.0业务需求明朗 [1] - 伴随虚拟电厂相关产业政策落地，公司业绩有望加速成长 [2] - 公司具备国内+海外双增长驱动 [4] 财务表现 - 25H1实现营收5.39亿元（yoy+1.54%），归母净利1.26亿元（yoy+24.83%），扣非净利1.09亿元（yoy+22.60%） [1] - Q2实现营收2.95亿元（yoy+2.34%），归母净利7339.02万元（yoy+32.58%） [1] - 25H1归母净利率为23.30%，同比+4.36pct [3] - 销售毛利率为47.82%，同比+0.75pct [3] - 销售/管理/研发费用率为11.89%/5.69%/9.67%，同比-0.94pct/-0.13pct/-1.58pct [3] 业务分部 - 电力监控及变电站综合监测系统营收2.26亿元（yoy+0.01%），毛利率同比+1.03pct [2][3] - 能效管理产品及系统营收1.75亿元（yoy-0.02%），毛利率同比+0.73pct [2][3] - 消防及用电安全产品营收0.41亿元（yoy-0.85%），毛利率同比+0.69pct [2][3] - 企业微电网-其他营收0.32亿元（yoy+20.14%） [2] - 电量传感器业务营收0.63亿元（yoy+6.47%） [2] 区域市场 - 国内业务营收5.12亿元（yoy+1.21%） [4] - 海外业务营收0.27亿元（yoy+8.40%） [4] - 公司继续强化东南亚、欧洲、中东、非洲等地的销售布局 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年营收至12.52/15.37/19.64亿元（CAGR为22.71%） [5] - 下调归母净利润至2.94/3.70/4.73亿元（CAGR为40.65%） [5] - 对应EPS为1.17/1.48/1.89元 [5] - 参考可比公司25年21.5x PE，给予公司25年28x PE [5] 行业与政策 - 能效管控需求增长下EMS 3.0产品加速落地 [2] - 国家发改委、国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，产业政策有望带动国内客户需求释放 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月第三周外需吞吐量同比维持高位但运价整体偏弱且跌幅走阔，地产成交分化、房价待企稳、土地溢价率上行，生产端工业货运量好、煤炭价涨、各行业表现分化，建筑业水泥供需修复、黑色供需偏弱，消费出行热度和汽车消费略有上行，价格受外部扰动和基本面影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 出行热度平稳维持高位，地铁出行与拥堵延时指数上行，航班执飞率与去年同期基本持平 [3] - 商品消费中汽车消费热度略有上行，纺织消费有所修复，快递揽收高位运行 [3] 地产 - 新房成交热度基本持平，二线城市相对领先 [4] - 二手房成交有所回升，高能级城市市场热度均有回升，挂牌价与挂牌量双双降低 [6] - 土地市场溢价率有所回升，土地成交量有所回落 [6] 生产 - 货运量热度延续，铁路与高速公路货运量较去年同期上升 [17] - 开工率数据表现分化，焦化开工率上升，地炼开工率修复，化工产业链开工率分化，半/全钢胎生产开工率略有修复 [17] 建筑业 - 建筑业资金到位同比上升，房建与非房建资金分化 [14] - 水泥需求略有上升，供给有所修复，库存下行，价格略有上升 [15] - 黑色供需有所下行，基数对供给同比读数有支撑，库存略有上升，价格下降 [15] - 沥青开工率下行，价格环比上升；PVC与苯乙烯开工率同比持平 [16] 外需 - 运量方面港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持高位 [5] - 运价方面RJ/CRB同比增速上行，波罗的海干散货指数回落，国际航线运价减弱，CCFI与SCFI指数环比下行 [5] - 韩国8月前20日出口额同比7.62%，越南8月上半月出口同比15.56%维持韧性 [5] 价格 - 农产品方面猪肉价格下行，国家发改委收储有支撑，蔬菜价格上行，高温导致供给不足 [20] - 原油价格上行，受地缘风险溢价回升、需求端和库存端因素支撑 [21] - 黑色价格分化，螺纹钢、铁矿石价格回归基本面，焦炭价格偏强 [22] - 铜价震荡运行，周五鲍威尔讲话后价格明显修复 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批科创债ETF上报有望较快落地，其发展可期，落地后科创债指数成份券流动性或提升、收益率有下行空间，但短期幅度有限，建议关注1 - 3年中高等级科创债指数成份券调整后增配机会 [1][27][29] - 上周股强债弱持续，信用债收益率全面上行，一级发行公司类信用债整体净偿还、多数发行利率上行，二级成交中短久期活跃、长久期成交占比小幅抬升 [1][2][3][4] 各部分总结 信用热点 - 2025年8月20日第二批14只科创债ETF集中上报，参考首批节奏第二批或较快落地 [10] - 首批科创债ETF上市满月成信用债ETF第二大品种，截至8月22日规模1204亿元占信用债ETF 34.6%，上市以来流动性好、净值经历两轮调整、规模在调整期仍增长 [11][15][19][21] - 政策支持、科创债供给增长、质押回购业务落地使科创债ETF发展可期，第二批落地将提升指数成份券流动性、降低收益率，但短期空间有限，建议关注1 - 3年中高等级科创债调整后增配机会 [27][29] 市场回顾 - 2025年8月15 - 22日股市突破3800点，权益市场强势压制债市，信用债收益率全面上行，中长端多数大幅上行超6BP，二永债收益率上行4 - 8BP [2][34] - 上周债基赎回多，理财净买入193亿元，债基净卖出133亿元，信用债ETF规模3483亿元同比前一周升1.7% [2][34] - 各行业AAA主体评级公募债利差中位数普遍上行2 - 6BP，各省城投债利差中位数全面上行，内蒙古、重庆、辽宁等利差上行超6BP [2][34] 一级发行 - 2025年8月18 - 22日，公司类信用债发行2350亿环比降21%，金融类信用债发行1204亿环比升142% [3] - 公司类信用债合计净偿还641亿元，环比降403%，其中城投净偿还216亿元，产业债净偿还370亿元；金融类信用债合计净融资619亿元 [3] - 中短票、公司债平均发行利率多数呈上升趋势 [3] 二级成交 - 活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主 [4][71] - 城投债活跃成交主体分两类，一类是强经济财政省份主流高等级平台，另一类是经济大省较高利差区域核心主平台；地产债和民企债活跃成交主体多为AAA，成交期限分别多在1 - 3年和中短期限 [4][71] - 交易活跃城投债中5年以上债券成交占比4%，比前一周（0%）小幅抬升 [4]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[8] - 通信设备制造子板块评级为增持（维持）[8] 核心观点 - DeepSeek-V3 1发布采用UE8M0 FP8精度参数 针对下一代国产芯片设计 体现国产软硬件协同突破[1][2][11] - 模型具备混合推理架构 支持思考与非思考模式 思考效率显著提升且Agent能力增强[1][11][12] - API接口支持128K长文本处理及Claude Code框架 在多项测试中表现优于R1等前代模型[1][11][12] - 国内互联网厂商资本开支增长叠加海外GPU供应受阻 国产算力基础设施需求将维持高景气[1][2][11] - 建议关注国产算力及配套产业链 包括光模块 AIDC 交换机 铜连接等领域[2][11][20] 市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨10 84% 显著跑赢上证综指（3 49%）和深证成指（4 57%）[1][11] - 通信设备制造子板块涨幅领先 通信服务及通信运营板块涨幅相对较低[5] - 通信行业周涨幅在申万一级行业中排名第二 仅次于电子行业[7] - 涨幅前十公司集中于通信设备领域 中兴通讯（32 21%）和锐捷网络（32 17%）领涨[9] 重点公司推荐 - AI算力链重点推荐太辰光（目标价162 38元）和锐捷网络（目标价98 13元）[3][8] - 核心资产重估推荐中国移动（目标价126 30元） 中国电信（目标价9 11元）和中国联通（目标价7 56元）[3][8] - 新质生产力领域推荐华测导航（目标价42 01元）和亨通光电（目标价20 37元）[3][8] - 自主可控赛道关注上游芯片产业链[3] 行业动态 - 中国移动AI服务器集采规模超50亿元 中兴 超聚变 华鲲振宇位列中标前列[28] - 英伟达暂停面向中国市场的H20芯片生产 加剧国产替代紧迫性[30] - 5G手机出货量疲软 6月同比下降9 3% 新机型占比降至22 2%[25] - 广东省出台商业航天支持政策 推动星箭协同及卫星应用拓展[31] - 高通推出全球首批支持NB-NTN卫星通信的可穿戴平台 提升定位精度及能效[34] 技术突破 - DeepSeek-V3 1采用UE8M0 FP8格式 通过分块缩放因子解决传统FP8精度损失问题[19] - 在编程智能体测试（SWE-bench）和搜索智能体测试（Browsecomp）中表现显著提升[12][14][16] - 国产算力链成熟度验证 从技术突破向规模化商业落地推进[20] 资本开支趋势 - 百度 阿里 腾讯合计资本开支同比增速回升 反映互联网厂商投入增加[21] - 国内AI推理需求增长 运营商集采向推理型设备倾斜[28]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价129.10元人民币[1][4][6] 核心观点 - 存储周期向上 DRAM/NAND Flash三季度预计涨价10%-15%/5%-10%[1][3] - 2Q25营收59.39亿元创单季度历史新高 环比增长39.53%[1][2] - 毛利率环比改善4.47个百分点至14.82% 费用率同比下降3.66个百分点[1][2] - 企业级存储1H25收入同比+138.66% Lexar品牌1H25收入同比+31.61%[2] - 巴西Zilia业务1H25收入同比+40.01% 海外供应链布局完善[2][3] 财务表现 - 2Q25归母净利润1.67亿元 环比增长209.73%[1] - 1H25营收101.96亿元 同比增长12.80%[1][6] - 存货周转天数161天 较1Q25末185天显著改善[2] - 2025E营收预测上调至241.6亿元（原值+6.2%）[4][11] - 2025E归母净利润预测上调至10.5亿元（原值+56.7%）[4][11] 业务进展 - 企业级存储连续获得多家知名客户服务器采购订单 2Q25收入3.74亿元[2] - UFS 4.1自研主控芯片实现量产 加速导入手机品牌客户[3] - 通过TCM及PTM模式实现大客户突破 推动长期稳定增长[1][4] - 受益字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX 存储国产化进程加速[3] 行业趋势 - 存储供需格局改善 价格见底回升[1] - 终端需求回暖 下游库存回归健康水位[1] - 消费电子传统旺季带动存储价格上行动能[3] - 三星、美光等原厂控产/减产支撑价格趋势[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价下调10.7%至14.15元人民币[1][5][6] 核心观点 - 公司作为全球服装辅料龙头，具备智能制造与一站式设计服务优势，在小单快反代工市场占据领先地位[1] - 短期业绩承压主因去年同期高基数及国际贸易环境不确定性增加，但中期有望受益于海外产能持续爬坡带来的利润弹性释放[1][3] - 全球化战略推进成效显著，国际收入实现高增长，海外产能占比持续提升[2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.4亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.7亿元，同比下降11.2%，净利率同比下降2.3个百分点至15.8%[1][6] - 第二季度营收13.6亿元，同比下降9.1%，归母净利润2.7亿元，同比下降20.4%[1] - 毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，其中拉链/纽扣业务毛利率分别提升0.4/1.4个百分点[4] - 期间费用率上升3.5个百分点，财务费用率同比上升1.8个百分点至1.2%，主因汇兑净损失1041万元及利息收入减少[4] - 经营性现金流净额同比增长10.4%至4.3亿元，存货周转天数保持健康水平[4] 业务分拆 - 拉链业务收入同比增长2.7%至12.9亿元，纽扣业务收入同比下降0.2%至9.3亿元，其他服饰辅料收入同比增长11.2%至0.8亿元[2] - 拉链/纽扣产能分别同比增长10.2%/6.8%至4.9亿米/63亿粒[2] - 国内市场收入同比下降4.1%至14.7亿元，国际市场收入同比增长13.7%至8.6亿元[2] 产能与运营 - 综合产能利用率同比下降5.4个百分点至65.3%，其中国内/海外产能利用率分别为68.98%/48.3%[3] - 孟加拉及越南园区合计产能占比同比提升0.6个百分点至18.5%[3] - 公司持续推进数智化转型和人才梯队建设，管理费用率同比上升0.9个百分点至10.0%[4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测10.4%/8.1%/6.9%至6.8/7.7/8.8亿元[5] - 基于可比公司2025年Wind一致预期PE均值13.0倍，维持公司2025年24.4倍PE估值[5] - 当前市值133.84亿元，每股净资产3.76元，截至8月22日收盘价11.45元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价4.62元人民币[1][5][7] 核心观点 - 公司1H25营收81.2亿元同比持平，归母净利2.6亿元同比下降24%，扣非净利2.4亿元同比下降22%[1] - 2Q25归母净利同比下滑72%，主因工业毛利率下降、商业利润下滑及资产计提减值[1] - 药店行业承压背景下收入展现韧性，预计随着行业企稳及营销策略调整结束，利润与品牌价值将逐步释放[1][2] 财务表现 - 1H25工业收入29.8亿元同比下降6%，其中OTC营销公司收入13.6亿元降4%，GNC中国收入7.4亿元增3%，健康科技收入4.2亿元降30%[2] - 工业净利率波动显著，2Q25仅1.8%（同比降幅较大），1Q24-4Q24区间为7.4%-7.9%[3] - 工业资产质量持续改善，2Q25工业应收款及融资5.7亿元、存货8.2亿元维持低位[3] - 子公司人民同泰1H25收入51.5亿元增3%，但归母利润0.7亿元降46%[4] 业绩预测调整 - 下调2025-2027年收入预测至181.71/197.63/214.84亿元（较前值降2%/2%/3%）[5][12] - 下调2025-2027年归母净利预测至6.47/7.46/8.64亿元（较前值降12%/16%/19%）[5][12] - 同步下调毛利率及费用率预测，2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别调整至15.4%/4.9%/0.7%[12] 估值与同业对比 - 基于2025年18倍PE估值（参考可比公司均值），目标价4.62元[5][11] - 当前股价4.04元对应2025年预测PE为15.72倍，低于同业平均18倍[10][11] - 公司2025-2027年归母净利CAGR为11%，PEG为1.4倍与同业平均水平一致[11]

投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价57.72元人民币 [1][5] 核心观点 - 2Q25归母净利润和扣非净利润均由负转正，业绩呈现明显改善趋势 [1] - 看好AI赋能降本增效及费用控制带来的后续业绩改善潜力 [1][5] - 海外新兴市场拓展成效显著，精准医学业务收入实现增长 [2][3] 财务表现 - 1H25收入16.31亿元（同比-13%），归母净利润0.06亿元（同比-68%），扣非归母净利润-0.30亿元（同比-2611%） [1] - 2Q25收入9.60亿元，归母净利润0.58亿元，扣非归母净利润0.33亿元 [1] - 1H25毛利率44.65%（同比-2.59pct），财务费用率-3.97%（同比-2.53pct） [4] - 预测25-27年收入36.0/40.1/44.4亿元，归母净利润0.25/0.70/0.97亿元 [5] 业务板块表现 - 生育健康业务收入4.26亿元（同比-29.8%），但三级预防收入同比增长约15% [2] - 肿瘤与慢病防控收入1.80亿元（同比-27.5%），肠癌检测收入下降约42% [2] - 多组学大数据服务收入2.79亿元（同比-8.3%），但单细胞测序业务收入同比增长约110% [3] - 精准医学业务收入6.96亿元（同比+4.8%），拉美、南亚等新兴市场收入翻倍增长 [3] - 感染防控业务收入0.38亿元，其中PTseq系列产品收入同比增长约242% [3] 费用与成本结构 - 1H25销售费用率20.63%（同比-0.65pct），管理费用率8.75%（同比-0.32pct），研发费用率13.95%（同比+0.58pct） [4] - 财务费用率下降主要因汇兑损失及利息支出减少 [4] 估值与预测 - 基于25年6.7x PS估值（可比公司Wind一致预期均值5.7x） [5] - 预测25-27年EPS 0.06/0.17/0.23元 [5] - 当前市值223.59亿元，收盘价53.45元（截至8月22日） [7]