核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]

根据东吴证券环保行业2025中报总结，以下是关键要点的详细分析： 行业投资评级 - 报告对环保行业整体持积极看法，重点推荐垃圾焚烧、水务运营和环卫领域的优质公司[3][4][5] 核心观点 - 环保行业运营稳健增长，现金流持续改善，提质增效推动ROE提升，自由现金流增厚带动分红能力增强[3][6][45] - 垃圾焚烧板块ROE提升+现金流改善提分红逻辑持续兑现[3][45] - 水务运营业绩稳健，资本开支下行，自来水提价加速[4][6] - 环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增长，无人化迎来发展机遇[5][6] 细分行业总结 环保行业整体表现 - 2025H1板块收入同比-1.8%，归母净利润同比-0.2%，毛利率27.1%(+0.5pct)，净利率8.7%(+0.1pct)[14][26] - 经营性现金流净额同比+15%，资本开支同比-19%，自由现金流明显改善[31] - 2024年现金分红138亿元，同比提升21%，2020-2024年CAGR达10%[35] 垃圾焚烧板块 - 2025H1收入232亿元(+1%)，归母净利润51亿元(+8%)，毛利率40.6%(+2.9pct)，净利率22.2%(+1.4pct)[45][47] - 经营性现金流净额69亿元(+9%)，资本开支38亿元(-19%)，自由现金流32亿元(24H1为17亿元)[6][49] - 平均吨发(还原供热后)同比+1.8%，吨上网同比+1.2%，厂用电率15.0%(-0.2pct)[6][80] - 供热业务加速发展，海创(+170%)、绿动(+115%)、伟明(+67%)供热增速领先[6] - 多家企业开展AIDC合作，探索垃圾焚烧+智算中心新模式[6][90] 水务运营板块 - 2025H1收入同比-2%，归母净利润+6%，毛利率37.9%(+2.2pct)，净利率17.7%(+1.4pct)[6][28] - 经营性现金流净额35亿元(+18%)，资本开支76亿元(-21%)，自由现金流-41亿元(24H1为-66亿元)[6] - 核心城市水价调整落地，广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进[6] 环卫板块 - 2025M1-7环卫车销量43967辆(+3.3%)，其中新能源环卫车7095辆(+77.6%)，渗透率16.14%(+6.75pct)[6] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%(+3.44pct)、15.15%(-5.67pct)、7.71%(-1.17pct)[6] - 2025H1自动驾驶领域新项目超290个(+67%)，总金额超69亿元(+64%)，无人清洁环卫占比约31%[6] 重点公司表现 - 绿色动力：25H1归母净利润同增24%，ROE提升0.77pct[6][76] - 瀚蓝环境：首次中期分红，彰显积极分红意愿[6][55] - 海螺创业：25H1自由现金流首次转正，固废业绩稳健增长[6] - 永兴股份：产能利用率提至85%(较24年+5pct)[6] - 光大环境：24年自由现金流大幅转正，分红比例提至42%[62][68] 行业发展趋势 - 垃圾焚烧市场新增招投标规模持续下降，2024年新增0.88万吨/日(-74%)，2025H1新增0.65万吨/日(+78%)[72] - 垃圾处理费呈上行趋势，2024年平均处理费118元/吨，维持高位[72] - C端付费模式推进，佛山拟召开生活垃圾处理费定价听证会[6][95]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.46元人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势 成长空间广阔[1][5][9] - 环卫服务待执行合同充足 年化合同金额41.52亿元 合同总金额340.40亿元 待履行合同总金额197.51亿元[6] - 新能源环卫装备销量高增长 同比增长37.14% 市场占有率8.27%位居行业第三[7] - 无人环卫机器人已在全国约40个城市落地 打造行业示范标杆项目[8] 财务表现 - 2025年H1营收24.23亿元 同比微降1.55% 归母净利9374.05万元 同比微降0.93%[5] - Q2单季营收12.58亿元 环比增长8.09% 归母净利3025.02万元 同比增长2.23%[5] - 经营活动现金流量净额0.35亿元 较上年同期-1.68亿元显著改善[5] - 预计2025-2027年营收分别为55.57亿元/61.31亿元/67.67亿元 年均增速约10.3%[4] - 预计2025-2027年归母净利分别为1.80亿元/2.13亿元/2.43亿元 对应EPS 0.43/0.51/0.59元[4] 行业地位 - 环卫装备整体市场占有率3.53% 位居行业第五[7] - 新能源环卫装备市场占有率8.27% 位居行业第三[7] - 新能源装备销量517台 占总销量比重达32.85%[7] 估值比较 - 当前股价19.26元 对应2025年PE 44.45倍 PB 2.31倍[4] - 可比公司2025年预期PB均值为2.0倍 公司获予2.7倍PB估值溢价[9][11] - 目标价22.46元较当前股价存在16.6%上行空间[1][5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入131.18亿元，同比增长3.85%，归母净利润5.14亿元，同比增长3.04% [4] - 2025Q1公司实现营业收入31.82亿元，同比增长6.15%，归母净利润1.81亿元，同比增长4.74%，环比扭亏为盈 [4] 智慧服务业务 - 2024年智慧服务业务营业收入同比增长14.41%至64.41亿元，毛利率同比增加1.35个百分点至18.03% [5] - 2024年新签约城市服务项目76个，年化合同额14.86亿元（行业第二），合同总额44.47亿元 [5] - 截至2024年底运营城市服务项目共262个，年化合同额71.72亿元（行业第一），待执行合同总额达393.83亿元 [5] 智能装备业务 - 2024年智能装备业务营业收入同比增加2.01%至51.87亿元，毛利率同比减少1.77个百分点至25.87% [5] - 2024年智能装备销量同比减少3.59%至14368辆，主要因行业整体销量下滑（行业环卫车销量同比-17.37%至63052辆） [5] - 2025Q1纯电动环保车辆销量同比大幅增长117%，市场份额升至35%保持行业第一，毛利率环比增加6.23个百分点至22.90% [5] 智慧云平台与环卫电动化 - 2024年完成智慧云平台体系战略升级，数据中台日处理数据量超2.6亿条，建成国内规模最大的环卫工况数据库 [6] - 智慧云平台日均活跃用户突破7万，设备在线率稳定保持90%，设备利用效率提升16%，综合成本下降8% [6] - 2024年纯电动环卫车销量为2691辆（市占率30.5%），已连续三年位居行业第一 [6]