投资评级与目标价 - 维持"买入"投资评级 [2] - 目标价为人民币16.67元 [3][4] 核心业绩表现 - 1H25实现营收256.97亿元（同比-5.18%），归母净利37.95亿元（同比+1.36%） [8] - 2Q25归母净利17.16亿元（同比+0.48%，环比-17.41%），位于预期区间上沿 [8] - 1H25煤电度电净利润达4分，同比基本持平 [9] - 华夏电力1H25度电净利润高达8.5分（同比+1.2分） [9] 业务板块分析 - 煤电上网电量同比-21.5%至207.02亿千瓦时，煤电净利润同比下降21.0%至8.33亿元 [9] - 水电板块归母净利同比+11.0%，雅砻江水电贡献25.56亿元（同比+11.6%） [10] - 新能源归母净利约4.37亿元（同比-18.5%），因市场化推进导致上网电价下降 [11] - 新增风电/光伏/储能装机容量9.98/7.05/6.96万千瓦，新能源投产节奏放缓 [11] 财务预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至72.44/75.27/78.31亿元（下调幅度4.9-5.1%） [12] - 下调主因雅砻江水电来水不足，出库流量同比下降且蓄水量大幅偏低 [10][12] - 基于25E火电归母净资产71.56亿元（给予1.2x PB）和清洁能源归母净利65.35亿元（给予19.0x PE）推导目标市值1335亿元 [12] 估值与同业比较 - 当前股价14.33元对应25E PE 15.83x、PB 1.74x，低于水电可比公司平均PE 17.5x [7][18] - 水电同业长江电力/川投能源/华能水电25E平均PE为17.5x，火电同业平均PE为9.9x [18] - 公司ROE预计维持在10.9-11.3%水平，股息率稳定在3.19% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至12.50元人民币（前值12.10元）[1][4] 核心观点 - 1H25归母净利润同比增长41.6%至10.7亿元，扣非归母净利润同比增长94.3%至8.2亿元，主因外贸集装箱租船市场高景气带动租金收入大幅增长[1] - 中期每股派息0.43元，分红率达84.3%，当前股价对应股息率4.1%，分红吸引力显著[1] - 内贸市场运价指数PDCI均值同比上涨10.6%，但公司内贸运力投放减少导致水运业务收入同比下滑1.4%至44.8亿元[3] - 基于盈利增长和分红吸引力，上调2025-2027年归母净利润预测至19.4亿/20.5亿/19.6亿元，估值采用13.6倍2025年预期PE（历史均值加2.5个标准差）[4] 外贸市场分析 - 1H25全球5,000TEU船型1年期租金均值同比大涨82.0%至61,146美元/天，主因产业重塑、红海绕行及航线调整推升中小型船舶需求[2] - 全球3,000-7,999TEU船型在手订单占现有运力比重仅7.3%，显著低于全行业30.8%的水平，供给端约束支撑租金高位运行[2] 内贸市场与业务结构 - 1H25公司多式联运服务收入占比提升至51.4%，反映运输结构优化趋势[3] - 陆运业务收入同比下滑28.2%至8.6亿元，主因内贸运力资源向外贸市场倾斜[3] 财务预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测幅度分别为2%/19%/9%[4] - 基于13.6倍2025年预期PE，目标价上调3%至12.50元，较当前股价（10.47元）存在19.4%上行空间[4][7] - 公司承诺2025-2026年分红率不低于60%，1H25实际分红率84.3%远超政策底线[4] 行业与市场数据 - 内贸集装箱运价指数PDCI在1H25呈现波动上升趋势，2025年数值区间为1,100-1,600点[11][12] - 集装箱船租金（5,000TEU船型）从2019年约20,000美元/天持续攀升至2025年超140,000美元/天，反映市场供需紧张[11][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价99.26元人民币[1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收3.34亿元 同比增长8.24%[1] - 归母净利润-5241万元 去年同期为598万元[1] - 扣非净利润-1.15亿元 去年同期-8397万元[1] - Q2单季营收2.08亿元 同比增长10.59% 环比增长65.78%[1] - 维持2025-2027年收入预测10.10亿/12.31亿/15.1亿元[5] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.06亿/1.40亿/1.78亿元[5] 业务结构分析 - 标准通用软件营收3.18亿元 同比增长10.47%[2] - 2D CAD产品营收2.15亿元 同比增长11.82%[2] - 3D CAD产品营收9206万元 同比增长3.40%[2] - CAE产品营收389万元 同比增长25.38%[2] - 博超系列产品营收796万元 同比增长85.88%[2] - 外购软硬件营收0.02亿元 同比下降14.75%[2] - 定制服务营收0.04亿元 同比增长7.81%[2] - 技术服务营收0.08亿元 同比下降36.86%[2] 境外市场表现 - 境外市场收入1.26亿元 同比增长42.21%[3] - 日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等市场业务规模增长超50%[3] - 完成日本子公司核心团队组建[3] 研发投入与产品进展 - 研发投入2.23亿元 同比增长11.84%[4] - 围绕"CAD+"核心战略打造自主CAx一体化解决方案[4] - 完成一站式协同设计平台ZWCAD的研发与发布[4] - 高端三维设计平台悟空与佳鱼科技推出解决方案 应用于卧龙集团等企业[4] 估值基准 - 采用可比公司2025年iFinD一致预期PS均值16.7倍[5][13] - 当前股价77.42元人民币(截至8月29日) 市值131.29亿元人民币[8] - 2025年预测EPS 0.62元 对应PE 124.21倍[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价19.08港元[1] 核心观点 - 短期盈利承压但长期韧性显著 开发业务规模与运营优势保持行业领先[1] - 充裕优质土储和已售未结资源为后续销售修复和利润企稳提供支撑[1][2][3] - 商业运营展现较强韧性 融资成本维持行业低位 资产证券化取得实质性进展[2][4] 财务表现 - 2025H1收入832亿元 同比下降4% 归母净利润86亿元 同比下降17%[1] - 开发业务结转收入780亿元 同比下降5% 结转毛利率15.8% 较2024年下降0.5个百分点[2] - 已售未结资源1750亿元 对应毛利率18.8% 其中50%-60%将在2025H2结转[2] - 商业运营收入35.4亿元 同比持平 一线城市项目收入占比提升5个百分点至47%[2] - 购物中心成熟期项目出租率96.2% 经营利润率56.8% 同比提升1个百分点[2] 业务运营 - 2025H1全口径合约销售额1202亿元（含宏洋） 同比下降19% 行业排名第二[3] - 在14个城市位居第一 31个城市位列前三[3] - 新获取17个地块 全口径拿地额404亿元 同比增长213% 规模位列行业第一[3] - 一线城市拿地占比64%[3] - 总土储面积2877万平方米（不含宏洋） 一线及强二线占比85%[3] - 下半年总可售货值约5200亿元（含宏洋） 一线及14个强二线城市占比93%[3] 财务状况 - 有息负债2275亿元 环比下降5.8%[4] - 剔预资产负债率45.7% 净负债率28.4% 处于行业最低区间[4] - 现金短债比4.9倍 现金占总资产比例12.1%[4] - 人民币债务占比84.8% 较2024年末提升2.5个百分点[4] - 短期债务占比7.6% 下降4.3个百分点[4] - 平均融资成本2.9% 销售及行政费用比率3.8% 均保持行业低位[4] 股东回报 - 中期每股派息25港仙 派息率29%[4] 盈利预测 - 上调2025-2027年营收及毛利率假设[5] - 2025-2027年EPS预测调整为1.39/1.48/1.60元（前值1.35/1.43/1.59元）[5] - 对应上调幅度分别为3.0%/3.5%/0.6%[5] - 2025E BPS为35.56元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.46港币 [1][4][6] 核心观点 - 2Q25营收1.99亿美元(同比增长8.5%) 经营利润370万美元(同比下降56.5%) 经营利润率1.9%(同比下降2.7个百分点) [1] - 归母净利润1600万美元(同比扭亏) 主要因外汇损失同比减少2300万美元 [1] - 1H25营收3.97亿美元(同比增长7.0%) 归母净利润2800万美元(同比扭亏) [1] - 公司做优顾客体验和员工满意度策略虽短期扰动利润率 但长期利好品牌巩固和经营质量提升 [1] - 红石榴多品牌计划逐步落地 中长期主品牌+新品牌成长潜力可观 [1][3] 财务表现 - 2Q25海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入分别为1.9亿/0.04亿/0.06亿美元 同比增长7.3%/60.9%/27.1% [2] - 2Q25同店增长5.3% 东南亚/东亚/北美/其他地区同店分别-0.7%/28.7%/7.1%/5.2% [2] - 2Q25同店翻台3.9次 平均翻台3.8次(同比持平) 人均消费24.3美元(同比下降0.1美元) [2] - 2Q25毛利率66.0%(同比下降0.3个百分点) 主要因引入质价比菜单 [2] - 2Q25员工成本/租金及相关开支/水电/折旧摊销占比分别为35.3%/3.0%/3.6%/9.9% [2] 运营与扩张 - 截至2Q25共运营126家门店(东南亚74家/东亚20家/北美20家/其他地区12家) 环比净增3家门店 [3] - 马来西亚首家烧烤门店开业 已识别并立项超过10个新项目赛道 [3] - 预计25-27年营业收入分别为8.67/9.95/11.42亿美元 [10][14] - 预计25-27年经调整净利润分别为0.30/0.52/0.68亿美元 [4][14] 估值与预测 - 参考可比公司26年彭博一致预期均值20倍PE 给予公司28倍26年PE估值 [4] - 下调25-27年经调整净利润预测43%/21%/17% [4][14] - 预计25-27年毛利率分别为66.93%/67.11%/67.21% [14] - 预计销售及分销成本将升至4.49/5.07/5.76亿美元 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12.11港币 [1][7] 核心财务表现 - 1H25收入24.99亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.26亿元 同比增长37.48% 归母净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [1] - 经调整净利润3.40亿元 同比下降13.81% 经调整净利率13.6% 同比下降2.9个百分点 [1] - 货品销售收入23.09亿元 同比增长7.78% 设备销售收入0.48亿元 同比下降62.05% [2] - 特许权及加盟费收入1.01亿元 同比增长2.37% 其中不可退还前期初始费用0.46亿元 同比增长4.97% [2] - 毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] 单店经营指标 - 单加盟店贡献货品收入27.5万元 同比增长3.7% 贡献特许权使用费收入0.6万元 同比增长0.1% [2] - 单新加盟店贡献设备收入8.1万元 同比下降57.5% 贡献开业前培训服务费1.3万元 同比下降8.8% [2] 产品与运营策略 - 1H25上新55款新品 升级迭代9款产品 显著高于1H24的21款新品和9款升级产品 [3] - 研发费用率0.6% 同比持平 新增3家异业合作渠道 [3] - 注册会员数量达1.59亿名 较24年底增加14.5% [3] 门店网络发展 - 截至1H25末门店总数8444家 同比增长0.7% 其中加盟店8430家 直营店14家 [4] - 期内新开加盟店466家 关闭418家 净增48家 新增加盟商596名 终止505名 [1][4] - 三线及以下城市门店占比65.3% 同比提升1.6个百分点 [4] - 海外拓展至7个国家和地区 包括韩国11家 马来西亚4家 泰国1家 澳大利亚2家 中国香港1家 中国澳门1家 西班牙1家 [4] 盈利预测与估值 - 上调25-27年归母净利润预测至8.92/10.03/11.42亿元 上调幅度分别为25%/18%/15% [5] - 对应EPS为0.60/0.68/0.77元 [5][9] - 基于25年19倍PE估值 参考可比公司彭博一致预期25年PE 15倍 [5][12] - 预测25年营业收入5789百万元 同比增长17.71% 26年6199百万元 同比增长7.09% 27年6869百万元 同比增长10.80% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价14.29元人民币[1][4][6] 核心观点 - 2025年H1营收3153.21亿元同比下滑1.16% 归母净利8.41亿元同比下滑29.87%[1] - 业绩下滑主因家居业务租金下滑导致分部收入下滑21% 产生公允价值变动和减值损失约21亿元[1] - 房地产销售表现亮眼 上半年销售额829亿元同比增长11.7%[2] - 供应链业务稳健发展 营收2678.4亿元同比增长1.62%[3] - 高股息属性提升投资价值 承诺2025年每股派息不低于0.7元 对应股息率达6%[4] 财务表现 - Q2单季营收1715.48亿元(环比+19.32% 同比-8.59%) 归母净利2.57亿元(环比-56.04% 同比-56.85%)[1] - 扣非归母净利6.75亿元 同比下滑20.38%[1] - 调整2025-2027年归母净利预测至29.61/36.16/44.78亿元 较前值下调26.59%/24.81%/21.95%[4] - 对应EPS为1.02/1.25/1.54元[4] 房地产业务 - 收入441.4亿元同比下滑13.8% 结算毛利率13.3%同比提升0.2个百分点[2] - 建发房产销售规模排名提升至全国第6位[2] - 拿地强度达70% 一二线城市土储占比高达83%[2] - 联发集团一二线土储占比同比提升13.6个百分点至79%[2] 供应链业务 - 归母净利14.2亿元基本持平(同比-0.11%)[3] - 毛利率2.01%同比下滑0.26个百分点[3] - 钢材经营货量同比增长10% 农产品经营货量同比增长6%[3] - 海外业务规模超57亿美元 同比增长10%[3] - 拓展仓储网点超350个[3] 融资与估值 - 2025年累计发行80亿元公开债 平均利率仅2.05%[4] - 采用分部估值法:地产开发业务给予2025年15.7倍PE 供应链业务给予10.1倍PE[4] - 考虑家居业务影响 整体估值予以20%折价[4] - 当前股价11.64元(8月29日收盘) 市值337.51亿元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价27.50元人民币[1][4] 核心观点 - 公司1H25实现营收13.3亿元 同比增长4.67% 归母净利润0.72亿元 同比下降11.06%[1] - 2Q25营收6.38亿元 同比增长10.03% 归母净利润0.20亿元 同比增长34.08% 扣非净利润0.19亿元 同比增长74.1%[1] - 老店经营展现较强韧性 富茂酒店盈利能力得到验证 预计2H25进入婚宴旺季及新店爬坡结束后将释放利润弹性[1] - 公司坚持大众性价比定位 通过包厢+宴席+食品三轮驱动模式推进异地扩张[1] 财务表现 - 1H25餐饮和住宿收入11.7亿元 同比增长4.0% 毛利率15.4% 同比下降0.8个百分点[2] - 食品业务收入1.5亿元 同比增长6.8% 毛利率59.2% 同比下降5.2个百分点[2] - 销售费用率5.1% 同比下降0.9个百分点 管理费用率4.9% 同比下降0.3个百分点 财务费用率3.1% 同比上升0.8个百分点[2] - 下调2025-2027年EPS预测至0.68/1.10/1.51元 较前值下调21%/20%/14%[4] 业务发展 - 1H25新开6家直营店（富茂3家 同庆楼2家 新品牌1家） 期末直营门店总数达133家[3] - 存量8家富茂酒店中7家已实现盈利 验证异地扩张可行性[3] - 富茂酒店"宴会+住宿"模式下餐饮收入占比超70%[3] - 食品业务渠道快速扩张 同庆大包已开业150家 较2024年末净增14家 待开业50家[3] 估值比较 - 当前股价21.10元人民币 市值54.86亿元人民币[7] - 基于26倍2026年PE给予目标价27.50元 较可比公司Wind一致预期2026年PE均值14倍存在溢价[4] - 可比公司2026年PE估值：海底捞13.97倍 九毛九13.09倍 广州酒家15.51倍[14]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

经济数据与增长韧性 - 亚特兰大联储预测美国三季度GDP增速为3.5%[3][12] - 二季度实际GDP增速上修至3.3%（初值3.0%）[4] - 7月实际个人消费季比折年增速Nowcast小幅上行至2.3%[3][16] - 7月核心PCE通胀同比回升至2.9%，环比持平于0.3%[4] 就业与消费市场 - 最新一周首申失业金人数降至22.9万人（预期23万人）[3] - 续领失业金人数降至195.4万人（预期196.6万人）[3] - Redbook零售指数显示8月美国零售同比小幅上升[3][15] 房地产市场与利率 - 30年期固定房贷利率降至6.56%[3][21] - Redfin房屋销售量下滑[3][22] - 7月新屋销售达65.2万户（预期63万套），环比下降0.6%[4] 货币政策与联储动态 - 美联储理事Waller支持9月降息25个基点，预计未来3-6个月进一步降息[5] - 市场对2025年美联储累计降息预期升至56个基点[6][32] - 特朗普宣布罢免联储理事库克[1][5] 金融市场表现 - 标普、纳指、道指分别上涨1.4%、1.7%、1.7%[6] - 2年期和10年期美债收益率分别下行9bp和3bp至3.59%和4.23%[6] - 布伦特原油上涨0.6%至68.1美元/桶，COMEX黄金上涨2.9%至3516美元/盎司[6][41] 贸易与关税政策 - 美国上诉法院裁定对等关税和芬太尼关税非法，但短期不影响征收[2][5] - 特朗普计划未来50天内对进口家具征收“非常高”关税[5] - 中美关税延期90天，部分关税税率从125%降至34%[121] 地缘政治与风险 - 俄乌谈判停滞，特朗普警告对俄发动“经济战”[5] - 德国总理默茨称普京与泽连斯基会晤无法实现[5] - 风险提示包括地缘政治不确定性和金融条件大幅收紧[7]