核心观点 - 人形机器人行业正通过降低使用和开发门槛（如推出应用商店和0代码平台）来推动技术普及，但当前硬件销量未达关键量级，软件生态建设面临用户基础不足的挑战，短期内难以成为主要盈利来源 [3][5][6][10][11] 行业现状与挑战 - 在二手交易平台存在个人卖家低价转售人形机器人（如宇树机器人），转手原因主要指向技术门槛过高，产品难以充分发挥功能 [3][6] - 2025年行业价格整体走低，但人形机器人仍未能真正打开消费级市场，核心问题在于实际使用门槛而不仅仅是技术本身 [6] - 目前人形机器人的硬件销量尚未达到关键量级，消费端（C端）市场更是寥寥无几 [3][11] - 国内很多人形机器人厂商（如优必选、智元机器人）公布了大量订单，宇树科技据市场消息其订单量在国内也居于前列 [10] 公司举措：降低门槛与生态建设 - **宇树科技**：正式发布首个人形机器人应用商店，目前处于公测阶段，动作库仅有三个免费动作（“搞笑动作”、“扭扭舞”和“李小龙”），旨在让普通人无需专业知识即可操控机器人，降低个性化操作门槛 [3][5][7] - **智元机器人**：于今年10月推出全球首个0代码、0门槛的机器人内容创作平台“灵创”平台，融合AI动作捕捉、云端模仿学习与多模态编排能力，用户只需上传人类动作视频即可让机器人精准复刻 [3][6] - 两家公司路径不同但目标一致：宇树科技搭建连接开发者与普通用户的桥梁；智元机器人让普通用户直接参与开发，共同推动人形机器人技术走向更广泛的应用 [3][9] 生态建设的逻辑与挑战 - 搭建二次开发平台的本质是生态建设，借鉴苹果（软硬件深度嵌合）和英伟达（通过软件层优势构建生态闭环）的成功路径，单纯依靠硬件难以构建完整生态系统 [3][10] - 软件生态的繁荣高度依赖于硬件的普及规模，当前用户基数下，应用商店的需求显得“可有可无”，短期内难以成为主要盈利来源或承担核心战略角色 [3][11] - 行业最关键的任务是推动整个“具身智能”行业的普及，扩大用户基础，为软件生态提供生长的土壤 [11]

行业前景与市场预期 - 行业核心人物对前景极为乐观，英伟达创始人黄仁勋认为未来人形机器人数量将超过人类人口，二十年内每个家庭可能拥有多台 [2] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克认为人形机器人业务未来价值可能超过特斯拉汽车和自动驾驶业务总和 [2] - 花旗分析师认为人形机器人投资回报周期可能非常短，部分机器人投资回收期估计短至36周，在家庭服务、老年照护及物流等领域潜力巨大 [15] - 宇树科技创始人王兴兴预测人形机器人的“ChatGPT时刻”（在80%陌生场景听懂指令并完成约80%任务）最快可能在1-2年内实现，最晚不超过3-5年 [14] 投资热度与市场表现 - 2025年前9个月，全球人形机器人领域投资交易额达到约70亿美元（约500亿人民币），同比增长250% [3] - 截至2025年12月16日，A股人形机器人概念板块整体涨幅为54.98%，远超大盘 [14] - 国家发改委数据显示，中国已有超过150家企业涉足人形机器人领域，其中超过一半公司成立于2023年至2025年之间 [17] - 多家头部公司正筹备上市，宇树科技、智元机器人及银河通用在2025年下半年完成股改，宇树科技已完成132天IPO辅导，预计2025年10-12月提交科创板上市申请 [16][17] 技术发展路径与挑战 - AI大模型的出现是人形机器人受关注的根本原因，其训练方式从传统人工编写方程转向基于数据和算力的强化学习，效率得到质的提升 [4][5] - 当前主流VLA（视觉-语言-动作）模型面临瓶颈，其训练所需的具身智能数据（连续、动态、三维/四维时空轨迹流）稀缺且复杂，制约能力跃升 [6] - VLA模型被指架构“傻瓜式”，训练新动作需从头开始，且行业尚未出现清晰的技术收敛路径（Scaling Law） [6][7] - 小鹏汽车创始人何小鹏质疑VLA模型中语言（L）环节造成信息损耗，提出应砍掉L环节，转向“世界模型”（V→A），但该路径同样未现清晰技术收敛趋势 [8] - 在完全自主智能（AGI）到来前，部分公司通过“遥操作”平台让机器人复刻人类动作执行任务，作为进入现实场景、采集训练数据的现实路径 [13] 订单与商业化现状 - 2025年出现多笔“亿元级订单”，优必选累计订单总额达13亿元，智元和宇树科技联合中标项目总预算1.2405亿元，马斯克向中国供应商抛出的核心零部件订单金额达6.85亿美元 [9] - 市场对订单性质存在质疑，摩根士丹利报告指出许多“大额订单”属于框架协议或意向订单，执行确定性较低，且可能存在关联方流转的“左手倒右手”情况 [10] - 高盛调研指出，供应链企业规划的年产能规模介于10万到100万台机器人等效单位之间，被其评价为“极其激进”，目前没有公司确认收到大规模订单或明确生产时间表 [10] - 高盛预测全球人形机器人到2035年的出货量仅为138万台 [10] - 行业存在对“伪需求”的担忧，担心当前量产由政策补贴和投资热度驱动，而非真实商业需求，可能导致行业进入低谷 [12] 行业推动与降温迹象 - 为降低使用与开发门槛，厂商推出创新模式，如智元联合发起全国首个机器人租赁生态联盟，提供金融方案与补贴政策，并推出无需编程的“灵创”平台 [12][13] - 行业已出现公司倒闭潮苗头，2025年11月，对标宇树科技的K-Scale Labs停止运营，该公司种子轮融资400万美元，估值达5000万美元；10月，国内具身智能创业公司一星机器人（OneStar）传出解散消息 [19] - 发改委相关部门负责人指出行业在技术路线、商业化模式等方面尚未成熟，需防范产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险 [17]

公司核心业务动态 - 宇树科技于12月13日宣布首发人形机器人“App Store”（应用商店）[1] - 该平台允许用户上传分享训练好的舞蹈、武术、干活等模型，并可下载其他开发者的动作部署到机器人[1] - 平台包含由真实机器人采集的数据，用户可上传或下载数据集用于算法训练和优化[3] - 平台旨在为零经验爱好者、独立开发者及大型团队节省大量重复开发时间[3] - 公测版已释出搞笑动作、扭扭舞、李小龙三大预设程序[5] - “李小龙”程序通过独家动力学算法与动作捕捉数据，将经典截拳道动作库移植到用户机器人硬件上[5] 行业竞争格局 - 除宇树科技外，智元机器人也于10月推出“灵创”平台，这是一个0代码、0门槛的机器人内容创作平台[5] - “灵创”平台允许用户无需编程基础和专业设备，仅通过上传人类动作视频即可实现从真人表演到机器人精准复刻的端到端转化[5] 公司背景与财务表现 - 宇树科技成立于2016年8月26日，是一家聚焦消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂自主研发、生产与销售的高新技术企业[6] - 公司由王兴兴创立[6] - 截至今年6月，公司创始人透露其年营收已超过10亿元人民币[7] 首次公开募股进展 - 宇树科技的IPO进程进入加速阶段[8] - 11月15日，中国证监会披露的辅导更新信息显示，其辅导券商中信证券已递交辅导工作完成报告，公司辅导状态被标注为“辅导验收”[8] - 此举意味着公司已完成递交IPO招股书前的准备工作[8] - 按照官方透露的计划，公司预计在10月到12月期间正式递交IPO招股书，项目推进节奏顺利[8]

编辑丨刘雪莹 备受关注的宇树科技又有新动态。 12月13日， 宇树科技宣布首发人形机器人"App Store"（应用商店） ，用户可以将训练好的 舞蹈、武术、干活等模型一键上传分享，也可以下载其他开发者开发的动作部署到机器人。 记者丨曾静娇 赵云帆 据了解，平台中也包含由真实机器人采集的数据，用户可以上传自己的数据或下载他人的数据 集，用于算法训练和优化。 这意味着，无论是零经验的爱好者还是独立开发展、大型团队， 均可通过"App Store"节省大量重复开发的时间。 据上海证券报，目前公测版已经释出了搞笑动作、扭扭舞、李小龙三大预设。以"李小龙"为 例，官方介绍称，该程序是专为发烧级机器人玩家打造的动作控制App。通过独家的动力学算 法与 动作捕捉数据 ，宇树科技将李小龙（Bruce Lee）经典的 截拳道 （Jeet Kune Do）动作 库无缝移植到用户的机器人硬件上。 除了宇树科技，智元机器人也于10月推出0代码、0门槛的机器人内容创作平台——"灵创"平 台。无需编程基础、无需专业设备，只需上传一段人类动作视频，用户即可通过"灵创"平台实 现从真人表演到机器人精准复刻的端到端转化。 宇树科技IPO加速 ...

行业量产规模与门槛 - 人形机器人行业已公布出货量的企业数据多集中在500-1000台，仅少数企业超过千台，例如优必选2025年工业人形机器人交付量约500台，全年产能达1000台，加速进化全球出货量近1000台，宇树去年出货量约为1400台 [3] - 200台和1000台是产业化过程中的关键门槛，200台意味着产品从研发样机进入量产线，需搭建完整供应链并建立质量标准，1000台则标志着量产走向成熟，产线可独立运行并需有成熟应用场景进行批量出货 [4] - 智元机器人已实现5000台通用具身机器人下线，具体型号中远征A1、A2下线1742台，灵犀X1、X2系列下线1846台，精灵G1和G2下线1412台 [3] 量产带来的规模效应与成本 - 实现规模化量产后成本显著下降，智元远征A2系列的成本较今年年初下降约一半 [5] - 5000台的量产规模意味着企业跨越了关键门槛，产品的供应链、测试体系、生产工艺、质量一致性和成本结构必须同时跑通 [1] 应用场景与订单情况 - 文娱商演和导览是智元机器人应用最广的场景之一 [1][2] - 2025年，智元获得了中国移动、龙旗科技、均胜电子、富临精工等上市公司的订单，订单总额在数千万元至过亿元之间，覆盖营业厅迎宾导览、汽车零部件生产和数据采集等场景 [9] - 公司通过“边试边产”的过程打磨场景，例如根据客户需求将5G功能作为出厂标配以支持户外使用 [9] 产品测试与质量保证 - 为确保量产一致性，机器人出厂前需经历涵盖装配、功能测试、可靠性验证到场景模拟的完整流程 [9] - 工厂测试环节包括行走测试、足底传感器标定、灵巧手测试、上肢重复定位测试，以及腿部的“带载旋转”和“深蹲”等“机器人撸铁”测试，以验证运动稳定性、输出一致性和承载能力 [10] - 机器人完成装配后需经过多道功能检测，以验证关节极限能力和所有驱动器、传感器、结构件的协同工作 [14] 技术平台与生态发展 - 智元在今年10月和11月分别上线了灵创和灵心平台，这两个平台能通过0代码操作帮助使用者自定义机器人的动作和人设 [14] - 公司可为机器人进行定制化设定，例如为演员黄晓明定制的灵犀X2能以特定人设进行交互 [14] 未来竞争焦点与挑战 - 行业下一阶段的竞争将集中在机器人交付后，能否持续运营场景、真正落地并长期留存于场景中，而非仅参与单次活动或演示 [1][14] - 明年的竞争预计将围绕内容和开发生态、应用拓展展开 [14]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为14.13美元 [1][5][7] 核心观点 - 微博第三季度营收同比下降4.8%至4.42亿美元，符合预期；经调整净利润同比下降20%至1.11亿美元，符合预期 [1] - 尽管广告收入短期承压，但鉴于2026年冬奥会与世界杯的赛事催化，预期广告收入增速有望略改善 [1] - AI功能加速拓展并融入广告投放环节，战略转向推荐流和热点流，有望推动用户时长改善 [1][2][4] 第三季度业绩表现 - 第三季度广告收入同比下降6%至3.75亿美元，略低于预期1%；增值服务（VAS）收入同比增长1.6%至0.67亿美元 [3] - 第三季度日活跃用户（DAU）为2.6亿，同比持平；月活跃用户（MAU）为5.8亿，同比下降2% [4] - 毛利率为76.0%，经营利润率为26.5%，经调整净利率为25.0% [12] - 管理费用因一次性坏账收回而下降，但包含1.18亿美元的一次性基金投资收益，预计第四季度将转为确认损失 [1] 分行业广告表现 - 电商广告增速突出，本地生活投放起量较快，汽车行业实现同比双位数增长 [3] - FMCG（快速消费品）受2024年奥运高基数影响同比下滑；3C行业因补贴逐步退潮而走弱；游戏行业持续承压 [3] - 管理层预计第四季度电商和本地生活景气度有望延续，但2026年汽车相关广告投放可能因国家补贴边际减弱而受影响 [3] AI技术应用与产品迭代 - AI智搜第三季度月活跃用户（MAU）达7000万，日活跃用户（DAU）与搜索量环比均增长超50%，并新增博文总结和真实性验证功能 [2] - AI已融入广告的素材生产、竞价与投放环节，第二季度上线的灵创平台（图文内容批量生成）渗透率持续提升，第三季度进一步延伸至视频领域 [2] - 在信息流竞价广告中，10月底AI素材消耗占比已接近30% [2] - 公司持续优化推荐算法，中低频用户的人均阅读时长和阅读次数实现环比双位数提升，并加强视频在推荐流中的融合 [4] 用户生态与粉丝经济 - 公司升级粉丝互动提问机制，第三季度互动量与阅读量同比环比均取得双位数增长 [4] - 持续深耕潮玩社区，围绕演唱会鼓励内容供给，带动超话发帖量、互动人数同比实现双位数提升 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年收入预测为+0.1%、-0.1%与-0.2%；调整2025-2027年经调整归母净利润预测为-6.6%、-0.9%、+3.4%，至4.5亿、4.6亿、4.9亿美元 [5][13] - 2025-2026年净利润下调主要因销售费用增加（2025年受第三季度投入影响，2026年或因配合赛事节点加大投放），2027年上调主要因AI改善经营效率 [5][13] - 目标价14.13美元对应2026年经调整净利润7.5倍市盈率（PE），相较全球可比公司2026年24倍PE均值存在折价，原因包括微博交易流动性因素及收入增速相对缓慢 [5][17]

行业战略转向 - 人形机器人行业竞争焦点从硬件性能转向提供更完善的二次开发工具平台，以提升产品易用性和市场竞争力[1] - 多家企业近期密集发布开发平台，包括北京人形机器人创新中心的“慧思开物”SDK、宇树科技的全身遥操作平台、智元机器人的0代码创作平台，标志着平台化工具成为行业竞争的“第二战场”[1][7] - 行业共识认为卖出机器人仅是商业化的开始，用户持续使用和开发应用的能力才是更大考验，平台生态是构建可持续商业模式的关键[9] 北京人形机器人创新中心平台技术 - 公司开源“慧思开物”具身智能平台SDK，采用分层模型架构而非主流端到端VLA模型，以解决算法黑箱性和动作执行偏差问题[4] - 技术架构由视觉语言模型和世界模型组成“大脑”，VLM部署在云端负责理解指令与规划任务，世界模型负责物理世界建模与预测，二者通过反馈机制实现机器人“自我校正”[5][6] - 平台开发源于实际工业部署痛点，在康明斯工厂部署中发现不同工位任务要求差异大，标准化算法难以适用，完全定制成本过高，需工具解决“最后一公里”落地问题[2][9] 宇树科技平台特点 - 发布全身遥操作平台，用户通过遥操设备可让G1机器人复现人类全身动作，如洗碗、整理衣服、拳击对练等[7] - 平台不仅是控制工具，更是获取大规模高保真人类动作数据的渠道，有望加速公司机器人AI侧的闭环形成并突破表演场景[7] - 公司在硬件优势基础上，通过平台强化数据积累和生态构建，应对行业硬件差距缩小的竞争态势[7] 智元机器人平台定位 - 推出首个0代码、0门槛机器人内容创作平台“灵创平台”，主要面向租赁商等用户，无需编程即可自定义机器人运动表现和“人设”[7] - 平台显著降低使用门槛，据租赁商反馈，若无此平台让机器人跳一支3分钟的舞可能需花费两三万元[8] - 公司为平台设定了付费机制，旨在将原由第三方团队赚取的利润内部化，直接获取软件和服务收益[8] 平台化商业逻辑 - 平台建设前期投入高、周期长，需搭建算法框架并投入人力维护生态，但后期可通过软件订阅、功能付费获得可观收益，并提升用户黏性[9] - 平台竞争最终比拼的是可持续生态构建能力，而非单纯技术迭代速度，用户数量和内容积累的规模效应是核心[9] - 商业化数据对企业资本运作至关重要，平台工具成为企业“带货”抓手和吸引开发者的利器[1][9]

公司资本运作 - 智元机器人关联公司智元创新（上海）科技有限公司完成工商变更，企业名称变更为智元创新（上海）科技股份有限公司，企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司[1] - 公司进行股改核心目的是优化产权结构、建立规范的公司治理机制，并为上市或融资做准备[1] - 智元通过收购获得科创板上市公司上纬新材的控股权，并推动要约收购，智元关联持股平台智元恒岳持有上纬新材股份占上市公司总股本的58.62%，智元恒岳及其一致行动人共计持有上市公司总股本的63.62%[1][2] 被收购公司上纬新材状况 - 上纬新材第三季度业绩有较大改善，单季度营收4.96亿元，同比增长23.73%，归母净利润0.31亿元，同比增长49.66%[2] - 上纬新材管理层表示新控股股东充分尊重公司新材料业务现管理团队，将以有利于上市公司可持续发展为出发点，发挥科技创新企业整合产业链资源的优势[3] 机器人业务发展策略 - 智元机器人联合飞阔科技、上海电气共同发起成立智元机器人租赁生态联盟，整合三方在技术、市场与金融领域的优势资源，构建产品+运营+金融协同发展的新生态[4] - 联盟以降低租赁门槛，共创普惠创业生态为愿景，致力于构建厂商—联盟—租赁商解决方案生态[4] - 智元机器人推出灵创平台，核心优势在于赋能租赁业务，将机器人二次开发门槛降至零，提升租赁业务的运营效率和灵活性[4] - 联盟将采取租金抵扣买断款、现金补贴加投流奖励等灵活政策，以低门槛、高收益、强保障为核心，通过全链路支持赋能租赁公司[4] 股东背景 - 智元创新的最终受益股东包括王传福和马化腾，最终受益股份分别约0.39%、1.58%[3]

行业阶段与市场规模 - 具身智能产业在2025年从研发验证期跨入初步商业化阶段，核心叙事从“造出来”转向“用起来” [1] - 2024年中国具身智能市场规模为41.86亿元，2025年上半年已增长至52.95亿元 [1] - 预计到2026年全球具身智能市场将突破100亿元，复合增长率超过60% [1] - 2025年截至8月底，国内机器人领域一级市场融资额达约386.24亿元，是2024年全年212.54亿元的1.8倍，其中人形机器人和具身智能相关融资超过50起 [2] 商业订单与生态平台竞争 - 2025年第三季度出现多起亿元级商业订单，例如智元机器人与龙旗科技数亿元订单、原力无限机器人与时华文旅控股集团2.6亿元项目等 [3] - 行业竞争焦点从硬件参数转向构建生态平台，头部厂商纷纷布局，如北京人形机器人创新中心联合优必选开放“慧思开物”SDK，智元机器人发布“灵创”零代码内容创作平台 [3][4] - 生态平台的价值在于将常见任务标准化、模块化，以降低部署成本，实现跨场景即插即用，加快商业化落地速度 [11][12] 主要厂商生态布局路径 - 智元机器人路径：推出“灵创”零代码平台，通过自然语言生成任务脚本，优势是开发门槛低、生态扩散快，但存在生态标准不统一、任务质量与安全性风险 [4][6] - 优必选路径：与北京人形机器人创新中心联合打造“慧思开物”通用平台，形成封闭而高一致性的软硬件协同体系，优势是系统稳定、落地速度快，但第三方接入门槛高 [6] - 傅利叶智能路径：发布机器人应用市场，开放标准化接口与工具，类似“安卓生态”，优势是生态多样性高、创新快，但存在接口标准碎片化、用户体验一致性弱的问题 [8] - 国外厂商如Figure AI通过大模型语义层和NVIDIA中间件布局，特斯拉则打造硬件+操作系统+自有工厂的全链条闭环系统 [8] 生态建设的重要性与挑战 - 硬件同质化趋势显现，核心模块国产供应链已形成通用化体系，“能造出来”不再是难题，“能落地、能复用”成为关键挑战 [9][12] - 客户需求多样化导致定制开发成本高、周期长，研发一款新人形机器人从立项到上市需3-4年，成本普遍在10万元以上，规模化后成本可大幅下降，如特斯拉Optimus Gen2成本为5-6万美元，规模生产后预计在2万至3万美元之间 [9] - 生态平台能通过标准化和模块化显著降低部署成本，但当前行业面临项目定制化交付导致内容无法复用、自研系统封闭阻碍外部开发者接入、缺乏统一标准和开发者收益体系等核心问题 [19][20][21] - 生态竞争的窗口期已开启，一旦某个平台率先形成规模优势和开发者社群，行业格局可能迅速固化 [14] 中国市场的竞争优势与机遇 - 中国拥有最完整的机器人上下游供应链，马达、减速器、视觉模组等均可实现国产替代，为生态统一标准后的快速规模化落地提供基础 [22] - 中国企业商业化意志强、To B市场成熟，场景多样性为生态训练和内容繁衍提供天然土壤，有利于催生“任务内容”创新的开发者群体 [25][26] - 2025年中国具身智能市场规模为52.95亿元，占全球市场的27%，人形机器人市场规模预计达82.39亿元，占全球约50% [27] - 相比国外厂商的垂直闭环模式，中国产业环境具备“应用多元+用户密集+迭代快”的特性，更适合以“平台中台+开放接口+开发者网络”的方式形成生态规模优势 [26][29]

公司股改与上市准备 - 智元机器人关联公司智元创新（上海）科技有限公司完成工商变更，企业名称变更为智元创新（上海）科技股份有限公司，企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司（港澳台投资、未上市）[1] - 企业进行股改核心目的是优化产权结构、建立规范的公司治理机制，并为上市或融资做准备[1] 资本运作与收购 - 智元通过关联持股平台智元恒岳完成对科创板上市公司上纬新材的要约收购交割，智元恒岳持有上纬新材总股本的58.62%，其一致行动人共计持股63.62%[4] - 上纬新材第三季度业绩显著改善，单季度营收4.96亿元，同比增长23.73%，归母净利润0.31亿元，同比增长49.66%[4] - 上纬新材管理层表示，新控股股东将尊重公司现有材料业务团队，以有利于上市公司可持续发展和股东权益为出发点，整合产业链资源并完善经营管理[4] 股东背景 - 智元创新的受益股东包括"国家队"，以及王传福和马化腾，最终受益股份分别约为0.39%和1.58%[6] 商业模式与生态联盟 - 智元机器人联合飞阔科技、上海电气共同发起成立智元机器人租赁生态联盟，构建"产品+运营+金融"协同发展的新生态[8] - 联盟旨在降低租赁门槛，整合三方在技术、市场与金融领域的优势资源，提供零首付、贴息租赁等灵活资金解决方案[8] - 智元机器人推出灵创平台，将机器人二次开发门槛降至零，提升租赁业务的运营效率和灵活性[8] - 联盟以"低门槛、高收益、强保障"为核心，采取租金抵扣买断款、现金补贴加投流奖励等政策，助力合作伙伴实现盈利最大化[8]