行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 煤炭行业呈现"反转，不是反弹"态势，政策干预成为煤价见底反转的关键因素[1][4] - 7月原煤产量同比下降3.8%至3.8亿吨，日均产量1229万吨，创24年5月以来新低[1][11] - 2025年全年动力煤产量预计增长1.4%至38.8亿吨，增速显著收窄[1][11] - 7月煤炭进口环比增长7.8%至3560.9万吨，但同比下降22.9%，全年进口量或下滑6.4%至3.8亿吨[1][14] - 火电需求加速增长，7月规上工业火电同比增速达4.3%，较6月提升3.2个百分点[2][17] - 粗钢产量同比下降4.0%至7966万吨，焦煤需求韧性较强但供应受限[3][25] 生产数据 - 1-7月累计原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%[1][11] - 山西区域供应存在收紧预期，部分煤矿执行"276工作日"生产方案[3][25] 需求表现 - 7月规上工业发电量同比增长3.1%至9267亿千瓦时，火电贡献主要增量[2][17] - 新能源发电分化：太阳能发电同比大增28.7%，水电同比下降9.8%[2][17][26] - 钢厂日均铁水产量240.7万吨，同比增长5.2%，显示焦煤需求仍有支撑[3][25][28] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华、中煤能源及业绩弹性标的晋控煤业、兖矿能源等[4][8][33] - 关注完成控股权变更的安源煤业及具备增量潜力的华阳股份、甘肃能化[4][33] - 政策面核查超产成为行业转折点，供应端约束强化煤价底部支撑[4][33] 行业走势 - 煤炭开采板块相对沪深300指数表现显著领先，2025年8月区间涨幅超20%[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 核心观点 - 凤爪品类龙头通过渠道拓展进入高景气放量阶段 [1] - 2024年营收同比增长22.4%至11.8亿元 [1] - 预计2025H1营收同比增40.9~50.8%至7.5~8.0亿元 [1] - 2024年归母净利润同比增长35.4%至1.6亿元 [1] - 预计2025H1归母净利润同比增37.9~47.6%至1.05~1.12亿元 [1] 产品分析 - 泡椒凤爪2024年实现7.8亿元营收占比66.4% [2] - 拓展筋骨棒、鸡脚筋等产品边界延伸多种风味 [2] - 脱骨鸭掌成为山姆渠道爆品月销超20万件 [12] - 非爪类营收占比从2020年16.3%提升至2024年32.7% [17] - 2024年皮晶类/鸡翅/素食类分别实现收入0.9/0.5/0.9亿元 [31] 渠道拓展 - 24Q3进驻会员制商超及量贩零食店 [1] - 2024年线下营收占比93.3%线上仅占5.7% [26] - 线上营收同比增长204.3%至0.7亿元 [30] - 西南市场收入占比46%华东/华南分别增长18.8%/294.9% [27] - 2024年经销商队伍扩容带动市场下沉 [27] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别同比+45.2%/+26.8%/+14.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比+44.0%/+25.4%/+13.9% [3] - 2025-2027年EPS预计为0.53/0.66/0.76元/股 [5] - 2025年预期PE为24X低于行业平均20.1X [38] - 净资产收益率预计从2024年8.9%提升至2027年14.8% [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 工业化成熟期带来资本市场黄金期，钢铁行业进入成熟期后需求周期波幅下降，供给周期成为决定行业最核心要素[1][2] - 2025年1-7月粗钢产量59,447万吨，同比降3.1%，7月粗钢产量7,966万吨，同比降4.0%，日均产量环比降7.3%，可能与"反内卷"政策压力有关[4][13] - 上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润达462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高[2] - 247家钢厂高炉产能利用率90.2%，环比+0.2pct，日均铁水产量240.7万吨，环比+0.5万吨[3][12] - 五大品种钢材周产量871.6万吨，环比+0.3%，社会库存990.8万吨，环比+2.9%，表观消费831.0万吨，环比-1.7%[3][25] 重点领域分析 供给端 - 国内91家电炉产能利用率54.2%，环比+0.3pct[18] - 螺纹钢周产量220.5万吨，环比-0.3%，热卷产量315.6万吨，环比+0.2%[18] - 工业和信息化部将推动钢铁等重点行业淘汰落后产能，供给端调控预期升温[13] 库存与需求 - 钢材总库存增幅3.0%，较上周增幅扩大1.2pct，社会库存与钢厂库存同步增加[25] - 螺纹钢表观消费189.9万吨，环比-9.9%，热卷表观消费314.8万吨，环比+2.8%[42][52] - 建筑钢材成交周均值10.2万吨，环比降1.1%[43] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数126.2，周环比+0.1%[73] - 长流程螺纹即期毛利-122元/吨，热卷即期毛利-207元/吨[73] - 247家钢厂盈利比例65.8%，较上周减少2.6pct[3] 重点公司推荐 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等底部估值区域标的[2] - 久立特材受益油气核电景气周期，新兴铸管受益管网改造，常宝股份受益煤电新建周期[2] - 甬金股份受益需求复苏和镀镍钢壳业务，武进不锈受益煤电新建及进口替代趋势[2] 原料市场 - 普氏62%品位铁矿价格指数101.8美元/吨，周环比+0.3%[61] - 焦炭加总库存887.4万吨，周环比-2.2%，钢厂可用天数10.8天[61] - 废钢价格2210元/吨，周环比+4.7%，短流程螺纹即期毛利-335元/吨[74]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 宏观层面 - 美联储降息预期强烈，预计9月降息50个基点，降低科技企业债务成本并刺激研发投入[1] - 降息将促进AI企业加速技术落地和市场扩张，强化长期增长逻辑[1] 中观层面 - AI应用进入盈利拐点，GPT用户数一年内翻四倍至周活跃用户超7亿，成为全球第五大网站[2] - GPT-5发布48小时内API流量翻倍，商业模式从"投入试验"转向"生态闭环"[2] - Meta计划建造全球最大数据中心集群（Hyperion目标5GW），OpenAI拟筹资数万亿美元建设数据中心[3] - 算力成为巨头竞争核心资源，"算力基建→应用变现→垂类扩张→再投资"闭环强化[4] 微观层面 - 光模块市场形成寡头格局，中际旭创、新易盛等凭借技术+客户结构领先优势卡位[7] - 液冷技术路径分化：冷板式（当前主流）向浸没式（单相→两相）演进，浸没式为最终方案[8][10] - 光通信向高速率/高带宽/低功耗升级，CPO/OIO方案提升光渗透率[7] 行业动态与技术创新 AI应用进展 - GPT-5新增自动/快速/思考三种模式，思考模式支持19.6万token上下文[31] - DeepSeek App日活突破3000万，登顶中美应用商店下载榜[34] - Anthropic Claude Sonnet 4上下文token数提升至100万，可处理数十篇长篇论文[37] 硬件与技术突破 - 苹果M4 Ultra芯片预计配备32核CPU/80核GPU，内存96GB[35] - 比利时Edgx融资230万欧元推进星载边缘AI计算机商业化，计划2026年发射[41] - 北京亦庄目标2027年实现万台具身智能机器人量产，覆盖制造/医疗/市政等场景[43] 重点公司推荐 算力基础设施 - 光模块龙头：中际旭创（2025E PE 32.33x）、新易盛（2025E PE 26.05x）[14] - 液冷厂商：英维克（本周涨38%）、东阳光[19] - 算力设备：工业富联、寒武纪、沪电股份（2025E PE 28.90x）[9][14] 其他领域 - 边缘算力：美格智能、移远通信[9] - 卫星通信：中国卫通、海格通信[9] - 数据要素：中国移动、恒为科技[12]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但建议关注算力、Agent、自动驾驶及军工AI四大方向相关公司 [7][53][54] 核心观点 AI对软件行业的影响 - AI对软件行业的冲击不局限于简单替代，而是机遇与挑战并存：大模型厂商加速商业化（OpenAI年度经常性收入突破130亿美元，Anthropic年营收达40亿美元且较年初增长四倍多），同时各领域涌现出抓住AI机遇的新锐公司（如广告领域Applovin Q2营收12.6亿美元超预期，设计工具Figma营收7.49亿美元同比增48%）[1][12][15] - 受AI冲击的领域包括软件（Adobe股价下跌23%）、人力资源（ManpowerGroup股价跌30%）、市场研究（Gartner下调营收预期）及广告（WPP股价腰斩），但传统公司可通过AI赋能自身业务（如谷歌搜索收入实现两位数增长，AI Overviews功能覆盖20亿月活用户）[14][18] - 开源模型发展利好软件公司（如OpenAI发布gpt-oss-120b/20b，阿里开源Qwen3系列模型），产业格局是模型与应用厂商共同做大蛋糕[19] 护城河理论 - 大模型仅吞噬"简单应用"（特征：公开知识/易验证/低责任/弱耦合），无法替代具备强Know-how（如军工情报分析）、强数据（专有数据闭环）、复杂流程（跨部门深度整合）或资质壁垒（强监管领域）的应用[2][20][21] - Palantir为例：其Gotham产品整合多源数据用于军事决策（如定位本·拉登），Foundry优化企业复杂流程（空客实现25倍ROI），护城河来自国防资质与深度工作流整合[25][27][36] Agent发展趋势 - 未来Agent分为三类：用户自制（如字节扣子平台、OpenAI GPTs）、厂商通用（字节"扣子空间"）、企业定制（垂直行业数字员工），2024年全球无代码AI平台市场规模达36.8亿美元，预计2033年增至379.6亿美元（CAGR 29.6%）[3][39][45] - Agent落地三要素：垂类数据（行业拓展关键）、基础模型（GPT-5编程能力提升降低开发门槛）、接口工具（多系统交互）[46][47] - GPT-5推动Agent普及：400K上下文窗口支持长任务处理（如法律合同分析）、多模态升级、API降价50-80%，尤其利好2B严肃场景[50][52] 细分领域建议 算力 - 关注寒武纪、海光信息、中科曙光等基础设施供应商，GPT-5推广将带动广泛算力需求[7][53] Agent应用 - 推荐阿里巴巴、腾讯、科大讯飞等平台型企业及垂直领域工具商（如金山办公、用友网络）[7][53] 自动驾驶与军工AI - 自动驾驶领域关注江淮汽车、地平线等，军工AI方向推荐拓尔思、中科星图等具备资质与数据壁垒的企业[7][54] 注：以上内容均基于报告正文提炼，未包含风险提示及免责声明等非核心信息

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[3] 核心观点 - 印尼南苏门答腊省自2026年1月起禁止公路运煤卡车，预计导致年产能减少1000万吨（占该国总产量13.6%）[2] - 全球能源价格普遍下跌：布伦特原油周环比降1.11%至65.85美元/桶，WTI原油降1.69%至62.8美元/桶；东北亚LNG现货价周降4.71%，欧洲煤炭价格持平或小幅下跌[1][32] - 投资建议重点推荐中煤能源、中国神华等煤炭央企，并关注困境反转及高弹性标的如中国秦发、兖矿能源等[2][5] 能源价格数据 原油 - 布伦特原油期货结算价65.85美元/桶（周降0.74美元），WTI原油62.8美元/桶（周降1.08美元）[1] - OPEC+6月产量较目标高出1.82百万桶/日，沙特超额产量达0.43百万桶/日[14] 天然气 - 荷兰TTF天然气期货周降4.12%至30.85欧元/兆瓦时，美国HH天然气期货周降2.44%至2.923美元/百万英热[1][17] - 欧洲天然气库容率维持高位，美国天然气库存同比降2.4%[18][24] 煤炭 - 纽卡斯尔港煤炭FOB价周降2.94%至112.1美元/吨，南非理查兹湾期货价周降1.60%至90.15美元/吨[1][32] - 欧洲ARA港口煤炭到岸价108.5美元/吨（周环比持平）[1] 重点公司推荐 - 中国神华（H+A）2025E EPS 2.53元，PE 14.84倍；陕西煤业2025E EPS 1.93元，PE 11.17倍[5] - 中国秦发2026E EPS预期0.27元（2025E仅0.06元），PE降至8.07倍[5] - 安源煤业处于资产置换阶段，2026E EPS有望转正至0.04元[5] 行业动态 - 印尼2025年1-6月煤炭出口量达2.38亿吨，全年产量目标7.397亿吨[69] - 欧洲煤电需求旺季企稳，天然气发电量周环比变化显著[34][46]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 2025年下半年传媒行业继续看好游戏等基本面驱动板块，同时弹性方向看好AI应用及IP变现[1] - AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会[1] - 临近中报期重视中报预期较好公司的投资机会[1] 行情概览 - 本周（8.11-8.15）中信一级传媒板块上涨1.25%[1][11] - 传媒板块本周涨幅前五：吉视传媒（45.2%）、游族网络（19.9%）、每日互动（18.2%）、浙文互联（12.9%）、大晟文化（11.7%）[12] - 传媒板块本周跌幅前五：ST北文（-18.6%）、中国电影（-6.5%）、华媒控股（-6.1%）、光线传媒（-6.0%）、盛迅达（-5.8%）[12] - 重点港股&中概股一周走势：阅文集团（21.6%）、腾讯音乐（15.5%）、爱奇艺（8.2%）、哔哩哔哩（9.2%）、腾讯控股（5.5%）[12] 板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、心动公司等[2] - AI：豆神教育、盛天网络、上海电影、荣信文化、中文在线、易点天下等[2] - 资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、华智数媒、吉视传媒等[2] - 国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育等[2] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[2] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、中旭未来、阜博集团等[2] 重点事件回顾 - 腾讯开源游戏AI生成工具Hunyuan-GameCraft，支持实时生成3A级动态游戏视频[3] - 昆仑万维推出Matrix-3D模型，实现单图生成高质量全景视频并还原3D空间[4] - 谷歌开源轻量化AI模型Gemma 3 270M，参数仅2.7亿且能耗极低[5] 子板块数据跟踪 - 游戏：腾讯《王者荣耀》稳居畅销榜第一，《和平精英》排名上升至第二[22] - 院线：周票房12.95亿元，《南京照相馆》（4.18亿元）、《浪浪山小妖怪》（4.13亿元）领跑[24] - 影视视频：《凡人修仙传》全网热度84.4排名第一，《生万物》《锦月如歌》分列二三位[26] - 综艺：《地球超新鲜》全网热度79.2排名第一，《脱口秀和Ta的朋友们第二季》排名第二[26]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 美国农业部8月供需报告大幅调高美国玉米产量2633万吨，同时调低大豆产量预期[1][16] - 全球玉米产量上调2492万吨至12.886亿吨，消费量上调1339万吨至12.89亿吨，期末库存上调1046万吨至2.825亿吨[2][16] - 全球大豆产量下调130万吨至4.26亿吨，期末库存下调120万吨至1.249亿吨[2][16] - 国内玉米、大豆供需预测与上月保持一致，玉米维持紧平衡状态，大豆价格预计保持稳定[3][17] - 生猪养殖板块估值处于低位，关注成本优势显著的龙头企业[3][18] - 家禽养殖中白羽鸡价格出现反弹，肉鸡苗价格周环比上涨14.4%[4][18] - 转基因品种审定落地，即将进入商业化销售阶段[4][18] - 养殖配套领域龙头饲企有望替代中小饲企，疫苗板块景气度预计回暖[4][18] 分品种总结 全球大宗农产品 - 小麦：产量下调165万吨至8.07亿吨，消费量下调110万吨至8.095亿吨，期末库存下调140万吨至2.6亿吨[2][16] - 稻谷：产量上调20万吨至5.415亿吨，消费量上调40万吨至5.42亿吨，期末库存下调60万吨至1.867亿吨[2][16] - 玉米：产量上调2492万吨至12.886亿吨，消费量上调1339万吨至12.89亿吨，期末库存上调1046万吨至2.825亿吨[2][16] - 大豆：产量下调130万吨至4.26亿吨，期末库存下调120万吨至1.249亿吨[2][16] 国内农产品 - 玉米：供需保持紧平衡，产区余粮维持低位，企业库存充足[3][17] - 大豆：生长条件总体适宜，湖北早熟大豆单产较上年略增，价格预计保持稳定[3][17] 养殖板块 - 生猪：全国瘦肉型肉猪出栏价13.74元/kg，周环比下跌0.4%；自繁自养头均盈利28.85元/头[3][19][23] - 家禽：白羽肉鸡价格7.2元/公斤，周环比上涨0.8%；肉鸡苗价格3.58元/只，周环比上涨14.4%[4][18][28] - 黄羽鸡：产能持续调整，关注季节性价格弹性机会[4][18] 大宗商品价格 - 玉米：国内现货价2394.12元/吨，周环比下跌0.1%[9][46] - 大豆：国内现货价3952.63元/吨，周环比上涨0.7%；CBOT大豆收盘价1042.75美分/蒲式耳，周环比上涨5.7%[9][56][61] - 豆粕：国内现货价3096.86元/吨，周环比上涨2.7%[9][62] - 白糖：柳州现货价6000元/吨，周环比上涨0.5%[9][72] 市场表现 - 农业板块周下跌0.14%，跑输沪深300指数2.5个百分点[11][12] - 农产品加工板块周上涨7.03%[9][12] - 涨幅前三个股：中粮糖业、申联生物、晓鸣股份[11][14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周税期资金价格抬升，央行公开市场净投放资金呵护税期资金面；存单到期收益率分化、净融资下降、发行利率抬升且平均发行期限拉长；下周政府债券净发行增加、净缴款减少；本周银行间杠杆率小幅回落 [1][2][3] 各目录总结 资金面 - 税期资金价格抬升，本周 R001 收于 1.44%（前值 1.34%），DR001 收于 1.40%（前值 1.31%），R007 收于 1.49%（前值 1.45%），DR007 收于 1.48%（前值 1.43%），DR007 与 7 天 OMO 利差收于 7.98bp，6M 国股银票转贴利率收于 0.63%（前值 0.70%） [1] - 央行公开市场净投放资金呵护税期资金面，本周前四个交易日连续净回笼，累计净回笼 5309 亿元，本周五逆回购净投放 1160 亿元，开展 5000 亿元买断式逆回购操作，本周合计净投放 851 亿元 [1] 同业存单 - 存单到期收益率分化，3M 收益率下行 0.50bp 收于 1.53%，6M 收益率上行 1.26bp 收于 1.60%，1Y 收益率上行 2.25bps 收于 1.64%，1Y - 3M 期限利差走阔，1 年存单与 R007 利差收窄 0.95bp 至 15.42bp [2] - 存单净融资下降，本周存单净融资 -1311 亿元（前值 1773 亿元） [2] - 存单发行利率抬升，国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.64%、1.64%、1.73%、1.73%，较前值分别 +1.08bp、+0.67bp、+0.32bp、 - 3.63bp [2] - 平均发行期限拉长，本周加权平均发行期限 8.1M（前值 6.4M），3M 存单发行 792 亿元，6M 期限发行 1357 亿元，1Y 期限发行 2941 亿元 [2] 机构行为 - 下周政府债券净发行增加，本周国债净发行 2146 亿元，地方债净发行 -137 亿元，合计净发行 2009 亿元；下周预计国债净发行 3219 亿元，地方债净发行 2088 亿元，合计 5307 亿元 [3] - 下周政府债券净缴款减少，本周净缴款合计 4284 亿元，下周预计净缴款合计 2716 亿元 [3] - 本周银行间杠杆率小幅回落，质押式回购交易量日均 8.15 万亿元（前值 8.11 万亿元），周内先上升至 8.36 万亿元再回落至 7.70 万亿元，银行间市场杠杆率日均 109.01%（前值 109.51%） [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价8港元对应25/26年20x/16x P/E [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入22.4亿美元（同比+6.8%），调整后增速达7.6%跑赢市场450bps [1] - 分产品收入：EPS（15.3亿/+9%）、CIS（2.3亿/+3%）、HPS（0.9亿/+2%）、DL（4.0亿/+4%） [1] - 毛利率同比提升1.5pct至11.5%，归母净利润同比大涨304.5%至6348万美元 [2] - 2025-2027年收入预测：46/48/51亿美元，归母净利润1.3/1.6/1.8亿美元（同比+107%/+25%/+11%） [4] 区域与订单表现 - 收入区域占比：北美50.8%、亚太30.6%（同比+2.3pct）、EMEASA17.9% [1] - 亚太区EBITDA利润率达16.9%，显著高于北美（7.6%）和EMEASA（8.8%） [2][4] - 上半年新增订单15亿美元（69%来自EPS、47%来自亚太），全年订单指引50亿美元 [1] 线控技术进展 - 线控转向：2024年获电动车龙头及中国主机厂订单，预计2026年量产 [3] - 后轮转向：已签约两家中企客户 [3] - 线控制动：2025年4月发布技术，预计年内获首单 [3] - MotionIQ™软件套件：整合1.15亿辆车算法，含控制/健康/开发三大功能模块 [3] 产能扩张 - 常熟工厂（9万平米）投产齿条EPS/线控转向等产品 [4] - 柳州工厂（扩建130%至4万平米）2026H1投产，覆盖BEPS/CEPS等 [4]