报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年营收增长得益于外销订单拉动，但Q4内需疲软致单季度业绩承压；内销市场竞争加剧，外销市场增长显著；产品持续创新，高分红策略延续；全年盈利能力保持稳定 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 苏泊尔发布2024年年度报告，2024年实现营业收入224.3亿元（同比增长5.3%）；归母净利润22.4亿元（同比增长3.0%），扣非净利润20.7亿元（同比增长3.5%）；Q4单季营收59.1亿元（同比减少0.4%），归母净利润8.1亿元（同比减少0.7%），扣非净利润6.6亿元（同比持平） [1] 点评 - 内销实现营业收入149.3亿元（同比减少1.21%），因消费降级和市场竞争加剧；公司加强抖音等兴趣电商布局，抖音零售渠道保持较高增长，核心品类市占率仍保持韧性 [2] - 外销实现营业收入75.0亿元（同比增加21.1%），受益于SEB集团订单增长 [2] - 公司加大技术研发，推出纯钛无涂层炒锅、远红外电饭煲等中高端产品，计划拓展智能炊具和制冰机、净饮机等产品寻找新增长点 [2] - 公司拟每10股派28.1元，分红总额22.39亿元（股利支付率99.74%），凸显外资控股下的分红偏好 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率24.7%（同比减少0.6pct），因低毛利的外销业务占比提升；净利率10.0%（同比减少0.2pct），盈利能力保持稳定 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为9.73%/1.77%/2.09%（同比 -0.03pct/ -0.08pct/ +0.07pct），各项费用率均保持稳定 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为241/ 262/ 287亿元，同比增长7.4%/8.7%/9.6%；归母净利润为24/ 25/ 27亿元，同比增长8.3%/4.2%/6.7% [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|21,304|22,427|24,090|26,175|28,700| |(+/-)%|5.62%|5.27%|7.41%|8.66%|9.64%| |归属母公司净利润（百万元）|2,180|2,244|2,431|2,532|2,703| |(+/-)%|5.42%|2.97%|8.30%|4.17%|6.74%| |每股收益（元）|2.72|2.82|3.03|3.16|3.37| |市盈率|19.50|18.87|19.25|18.48|17.31| |市净率|6.74|6.64|7.25|7.25|7.24| |净资产收益率(%)|34.62%|37.27%|37.69%|39.22%|41.82%| |股息收益率(%)|4.68%|4.81%|5.18%|5.40%|5.76%| |总股本 (百万股)|807|802|801|801|801| [4] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|58.38| |12个月股价区间（元）|46.36~60.55| |总市值（百万元）|46,783.38| |总股本（百万股）|801| |A股（百万股）|801| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|6| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|10%|10%|5%| |相对收益|10%|11%|-5%| [8] 相关报告 - 《苏泊尔（002032）：外销保持高增长，内销深挖渠道潜力》 --20240905 [9] - 《苏泊尔（002032）：外销推动业绩增长，新渠道陆续发力》 --20240402 [9] - 《剖析宠物细分行业，智能用品潜力大》 --20241115 [9] - 《宠物行业成长空间大，跨界布局事件增多》 --20241115 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、应收款项、存货、净利润、经营活动净现金流量等项目在2024A - 2027E的情况 [10][11] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在2024A - 2027E的情况 [10][11]

报告公司投资评级 - 给予赤峰黄金“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 赤峰黄金2024年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3%，成本管控成效显著，金价上涨带动业绩释放，各项重点工程取得突破，港股上市助力发展，预计2025 - 2027年归母净利27.7/33.6/38.8亿 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年归母净利17.6亿同比增119.5%，扣非净利17.0亿同比增96.3% [1] 公司业务情况 - 金矿产销稳健，2024年矿产金产量15.16吨同比+5.6%，销量15.22吨同比+4.9%，国内矿山贡献3.91吨同比14.6%，境外矿山贡献11.25吨与2023年大致持平 [2] - 矿产金销售成本小幅下降，2024年克金销售成本278.1元同比略下滑0.76%，国内矿山销售成本157.1元/克同比+2.9%，万象销售成本1497美元/盎司同比+0.48%，金星瓦萨销售成本1304美元/盎司同比-0.88% [2] - 受益于金价上涨，2024年矿产金销售克金单价524.3元同比+20.3%，克金毛利246.2元同比+58% [2] - 铅锌产量高增，铅精粉/锌精粉销量4109/15325吨同比+62.3%/+41.4%，瀚丰矿业净利润提升至7524.5万元 [2] 公司工程进展及上市情况 - 五龙矿业计划2025年达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿扩建项目2024年末通过验收，新增6万吨地下开采项目已完成核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目2024/11开工建设，预计2025年起逐步贡献增量；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审已通过；万象矿业远西露天金矿2024/9投产，首年贡献黄金产量1.2吨；金星瓦萨重启和优化DMH露天坑开采增加矿石供给量 [3] - 公司于2025/3实现港股上市，有利于推进国际化发展和全球资源配置 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,221|9,026|12,594|13,694|14,724| |(+/-)%|15.23%|24.99%|39.53%|8.73%|7.52%| |归属母公司净利润（百万元）|804|1,764|2,773|3,358|3,879| |(+/-)%|78.21%|119.46%|57.15%|21.10%|15.53%| |每股收益（元）|0.49|1.07|1.48|1.80|2.07| |市盈率|28.59|14.59|15.44|12.75|11.04| |市净率|3.79|3.28|3.24|2.60|2.11| |净资产收益率(%)|14.61%|25.13%|20.98%|20.37%|19.14%| |股息收益率(%)|0.22%|0.70%|0.22%|0.22%|0.22%| |总股本 (百万股)|1,664|1,664|1,870|1,870|1,870| [5] 股票数据 - 2025/03/31收盘价22.90元，12个月股价区间15.61 - 22.90元，总市值42,813.00百万元，总股本1,870百万股，A股1,664百万股，B股/H股0/206百万股，日均成交量109百万股 [6] 涨跌幅情况 - 1M绝对收益26%、相对收益26%，3M绝对收益47%、相对收益48%，12M绝对收益40%、相对收益31% [7] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、营业收入等项目 [10]

报告公司投资评级 - 给予比亚迪电子“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 比亚迪电子是全球领先的平台型制造企业，业务布局多元化，营收稳定增长，盈利水平显著提升 [18][28] - 消费电子业务安卓市场份额稳定，与苹果的合作不断深化；汽车电子业务绑定母公司高速发展，智驾域控有望放量；服务器业务绑定海外大客户，代工+液冷+电源空间广阔 [1][2] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 1982/2282/2578 亿元，同比增长 11.80%/15.13%/12.96%；预计归母净利润分别为 67/85/108 亿元，同比增长 56.87%/26.48%/28.01%，给予 2025 年目标估值 18 倍，对应总市值为 1205 亿元，股价 53.46 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪电子：全球领先的平台型制造企业，智驾和服务器业务空间广阔 - 领先的平台型制造企业，业务布局多元化：比亚迪电子成立于 1995 年，业务涉及智能手机、新能源汽车等多元化市场领域，三大业务模块为消费电子业务、新型智能产品、新能源汽车业务，消费电子为基本盘，汽车业务占比持续提升，海外业务发展迅速 [18][20][22] - 公司营收稳定增长，盈利水平显著提升：2019 - 2024 年公司营业收入持续增长，2024 年实现营收 1773.06 亿元，同比增长 36.43%；归母净利润 2024 年达到 42.66 亿元，同比增加 5.55%；毛利率、净利率呈现波动状态；销售费用率下降，研发成本逐年提升；核心客户覆盖国内外龙头企业 [28][31][38] - 股权结构稳定，集中度较高：截至 2024 年报，最大股东为比亚迪股份有限公司的全资孙公司 Golden Link Worldwide Limited，持有 65.76%股份，王传福持有比亚迪股份 17.65% [44] 消费电子业务：安卓市场份额稳定，与苹果的合作不断深化 - 苹果公司合作不断深化，产品品类和份额持续提升：与苹果合作 15 年，从基础零部件代工到综合服务，2020 年代工 iPad 系列，负责数量占比超三成，收购捷普产线切入 iphone 和 Apple watch 系列；2020 - 2024 年消费电子业务收入增速超越苹果核心硬件产品出货量增长曲线；AI 驱动叠加换机需求，消费电子市场需求有所回升；Apple Intelligence 带来产品创新，苹果手机出货有望增长；软硬件结合发展，带动新一轮增长动力 [47][50][53] - 深耕安卓高端市场，市场地位领先：作为全球移动终端产业链核心供应商，与头部企业协同创新，构建全流程解决方案，合作机型超百款，获多项专项荣誉；手机厂商推出 AI 手机抢占市场，2024 年 AI 智能手机出货量达 1 亿，预计 2027 年渗透率达 40% [64][65] 汽车电子业务：绑定母公司高速发展，智驾域控有望放量 - 依托母公司比亚迪，业绩实现高速增长：聚焦汽车电子与智能系统研发制造，供应智驾域控、座舱域控、热管理和悬架四类大产品，为新能源汽车客户提供全方位解决方案 [69] - 智驾平权：高阶智驾下沉，域控增量显著：高级智能驾驶超越 L2 级别；2024 年比亚迪改组智驾研发团队；2025 年 2 月发布高阶智驾系统“天神之眼”，未来全系车型将搭载；智驾域控制器对算力要求更高；2025 年有望成为高阶智驾元年；比亚迪 ADAS 渗透率持续增长；多款车型已搭载“天神之眼”，未来高阶智驾功能将进一步下放；2024 年域控搭载率 5%左右，未来增长潜力大 [70][73][84] - 云辇悬架自研发展，预测未来渗透率提升：云辇悬架依托自主研发平台，提升性能，覆盖全场景需求，衍生四大子系列；云辇各子系列适用不同车型；2021 - 2023 中国汽车空气悬架产量和销量有波动，2023 年恢复增长；云辇悬架多场景覆盖，产品矩阵差异化布局加速；云辇系统自研保障，成本控制可行 [106][114][121] 服务器业务：绑定海外大客户，代工+液冷+电源空间广阔 - 前瞻布局 AI 服务器赛道，代工+液冷+电源三轮驱动：新兴技术驱动下，AI 服务器、液冷市场需求强劲增长；2024 年公司新型智能产品业务收入 155.60 亿元，占比 8.78%，除户用储能业务承压外，其他业务板块稳健发展，3D 打印机、AI 服务器量产，液冷和电源产品完成开发；公司液冷技术有质的飞跃，子公司在英伟达平台创新；自主研发 AMR，深化与英伟达合作 [127][128][131] 盈利预测 - 分项业务收入预测：消费电子预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 5%/8%/5%；新能源汽车业务预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 60%/50%/40%；新型智能产品业务预计 2025 - 2027 年收入增长率分别为 10%/10%/10% [135] - 投资建议：预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 1982/2282/2578 亿元，同比增长 11.80%/15.13%/12.96%；预计归母净利润分别为 67/85/108 亿元，同比增长 56.87%/26.48%/28.01%；参考可比公司平均 PE，给予 2025 年目标估值 18 倍，对应总市值为 1205 亿元，股价 53.46 元，给予“买入”评级 [3][137][138]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年4月十大转债分别为中特转债、山路转债、合顺转债、大元转债、兴业转债、永和转债、重银转债、北港转债、荣23转债、渝水转债 ，报告介绍了各转债的评级、3月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行了分析[1][13] 各转债对应公司总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业 ，有五家特钢生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 ，2023 - 2024年营收和归母净利润有一定波动 [13] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一 ，产能规模大 ，核心产品市占率高；产业链完整 ，成本管控能力强；积极外延扩张 ，有望注入南钢集团扩大份额 [14] 山路转债 - 公司主营路桥工程施工与养护 ，拓展多领域业务 ，有完善业务和管理体系 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润有不同表现 [25] - 看点：实控人为山东省国资委 ，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益于山东省十四五规划 ，有望中标省内重大项目；把握一带一路机遇 ，开拓新国别市场 [26] 合顺转债 - 公司是集聚酰胺6切片研发等一体的高新技术企业 ，产品应用广泛 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润先降后升 [37] - 看点：2024年下游需求好 ，产品销售和毛利预计增长；推进新项目建设 ，提升生产能力；布局国际市场 ，完善全球销售网络 [38] 大元转债 - 公司从事各类泵研发等业务 ，是全球知名民用水泵提供商和国内屏蔽泵行业领军企业 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润先升后降 [48] - 看点：家用屏蔽泵领域龙头 ，受益于欧洲热泵政策和节能泵需求；突破行业标杆客户 ，推广液冷温控领域产品；设立泰国生产基地 ，完善产能布局 [49][50] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行 ，发展为现代金融服务集团 ，2023 - 2024年营收和归母净利润先降后微升 [60] - 看点：利息净收入平稳增长 ，得益于净息差降幅管控；资产质量总体稳定；规模稳定增长 ，客户数量增加 [62] 永和转债 - 公司主营氟化学产品 ，产业链覆盖广 ，产品畅销国内外 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润有一定变化 [70] - 看点：2024年制冷剂产品价格恢复性上涨 ，部分产品需求增长；含氟高分子产品产量等同步增长 ，板块利润贡献平稳；子公司项目扭亏为盈 [73] 重银转债 - 公司是地方性股份制商业银行 ，业务范围广 ，2023 - 2024年营收和归母净利润均增长 [82] - 看点：受益于成渝双城经济圈战略；资产规模稳定增长；紧跟国家战略 ，调整信贷策略 ，强化风险防控 [83][84] 北港转债 - 公司区位优势明显 ，是重要窗口和枢纽 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润增长 [92] - 看点：货物和集装箱吞吐量增长 ，排名居前；重视市场开拓 ，加强货源组织；集疏运网络完善 ，内外辐射范围广 [96] 荣23转债 - 公司以再生纸生产为龙头 ，产业链完善 ，2023 - 2024年营收略有下降 ，归母净利润增长 [105] - 看点：成本控制成效好 ，毛利率和净利润增加；通过并购和合作扩大份额 ，增强能力；产业链完善 ，稳定经济效益 [107] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 ，有特许经营权 ，2023 - 2024年前三季度营收和归母净利润下降 [117] - 看点：市场占有率高 ，供排水业务稳定；收购项目巩固本地份额 ，拓展外省业务；成本控制有效 ，电单耗和药剂单耗下降 [118][119]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 控股股东受让增持优化治理结构、彰显信心，交易完成后实控人不变，集团持股比例提升至24.87%，利于强化治理结构稳定性和维持股价稳定 [1][2] - 公司业绩受房地产去化进度扰动，机场主业占比提升，2024年预计归母净利润3.20 - 4.80亿元，地产业务收入占比降至低于25% [2] - 海南机场深度参与离岛免税业务，2024年整体离岛免税销售承压，2025年1 - 2月销售数据有回暖信号，展望2025年有望对公司业绩增长产生正向拉动 [3] - 海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，预计未来受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好，预计2024 - 2026年实现归母净利润为4.05/7.24/9.01亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日海南机场公告，控股股东海南机场集团以大宗交易方式受让旗下4家子公司重整受偿的海南机场股票41,792,448股，交易价格3.69元/股，总价款约1.54亿元 [1] 点评 - 控股股东受让增持优化公司治理结构，彰显对公司长期经营信心，提升集团持股比例，维护投资者利益 [2] - 公司2024年业绩受房地产去化进度影响，预计归母净利润因上年房地产业务结转收入基数高及2024年市场调整和项目进度问题而下降，地产业务收入占比降低 [2] - 海南机场参与离岛免税业务，2024年离岛免税销售承压，2025年1 - 2月客单价回暖、购物金额降幅缩窄，2025年有望拉动公司业绩增长 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润为4.05/7.24/9.01亿元，维持“买入”评级 [3] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,701|6,762|4,578|5,712|6,422| |(+/-)%|3.89%|43.84%|-32.29%|24.77%|12.44%| |归属母公司净利润（百万元）|1,852|953|405|724|901| |(+/-)%|299.85%|-48.57%|-57.53%|78.83%|24.47%| |每股收益（元）|0.16|0.08|0.04|0.06|0.08| |市盈率|30.89|44.36|103.05|57.63|46.30| |市净率|2.56|1.83|1.76|1.71|1.65| |净资产收益率(%)|8.71%|4.11%|1.71%|2.97%|3.56%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|11,425|11,425|11,425|11,425|11,425|[5] 股票数据 |项目|2025/03/28| |----|----| |收盘价（元）|3.65| |12个月股价区间（元）|2.99 - 4.22| |总市值（百万元）|41,702.38| |总股本（百万股）|11,425| |A股（百万股）|11,425| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|42|[7] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-3%|-6%|5%| |相对收益|-4%|-5%|-7%|[10] 相关报告 - 《海南机场（600515）：机场业绩大幅增长，盈利能力显著改善》 --20240420 - 《海南机场（600515）：扣非业绩同比扭亏，期待海南旺季带来催化》 --20231031 - 《海南机场（600515）：业绩大幅改善，机场 + 免税仍有扩容看点》 --20230822 [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率2024E为 - 32.3%，2025E为24.8%；净利润增长率2024E为 - 57.5%，2025E为78.8%等 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比减少，但扣非归母净增长，拟每股派发现金红利 [1] - 售气量稳步增长，负债率持续降低，泛能及智家毛利占比提升，未来居民业务盈利能力有望增强 [2] - 拟私有化新奥能源，预计将增厚公司EPS，提升竞争力 [3] - 未来有现金分红承诺，股息投资价值显著，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为1438.42亿、1359.10亿、1430.49亿、1510.73亿、1586.35亿元，同比变化为 - 6.70%、 - 5.51%、5.25%、5.61%、5.01% [6] - 归属母公司净利润分别为70.91亿、44.93亿、53.48亿、59.96亿、66.15亿元，同比变化为21.34%、 - 36.64%、19.02%、12.13%、10.31% [6] - 每股收益分别为2.30、1.46、1.73、1.94、2.14元，市盈率分别为7.31、14.85、11.55、10.30、9.34倍 [6] - 市净率分别为2.20、2.86、2.38、2.09、1.85，净资产收益率分别为34.39%、19.06%、20.62%、20.31%、19.83% [6] - 股息收益率分别为4.56%、5.17%、5.72%、4.85%、5.36%，总股本均为3097百万股 [6] 业务情况 - 2024年，天然气分销、平台交易气、泛能及智家、工程建造与安装营收占比分别为67.4%、9.5%、15.1%、4.4%，毛利占比分别为43.0%、13.4%、27.8%、11.8%，其中泛能及智家毛利占比提升7pcts [2] - 2024年，公司总销售气量达392.19亿方，同比增长1.4%，其中平台交易气/零售气55.68/262亿方，同比增长10.3%/4.2%，批发气74.51亿方，同比下降12.1% [2] - 2024年101个项目完成居民调价，实现居民气量调价比 例达到63% [2] 私有化情况 - 公司全资子公司新能香港拟通过协议安排方式将新奥能源私有化，支付对价为现金对价及新奥股份发行的H股，完成后新奥股份H股将以介绍方式上市，新奥能源成为全资子公司 [3] - H股股份及现金付款的理论总价值约为80.00港元/股，交易完成后，公司归母净利润将同比增长81%，资产负债率提升至67.1%，基本EPS同比提升近7%至1.56元/股 [3] 分红情况 - 2023 - 2025年，公司基本现金分红叠加特别分红后，每股现金分红（含税）分别不低于0.91元、1.03元和1.14元，其中基本分红不低于0.66/0.81/0.96元，特别分红0.25/0.22/0.18元 [4] - 2026 - 2028年，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50% [4] - 2024年公司包含不适用套保的衍生品现金流入149.18亿元，资本开支85.15亿元（同比减少12.57亿元），实现自由现金流58.22亿元，高于2024年度拟分红金额31.64亿元 [4] - 按照当前股价计算，目前股息率达5.2% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入1430/1511/1586亿元，归母净利润53.48/59.96/66.15亿元，EPS 1.73/1.94/2.14元，对应PE 11.55/10.30/9.34倍 [4] 股票数据 - 2025年3月28日收盘价19.94元，12个月股价区间17.56 - 21.68元，总市值61755.93百万元，总股本3097百万股，A股3097百万股，B股/H股0/0百万股，日均成交量17百万股 [8] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M绝对收益分别为 - 2%、 - 4%、9%，相对收益分别为 - 2%、 - 2%、 - 2% [11] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据，涵盖货币资金、应收款项、净利润、经营活动净现金流量等项目 [14][15] - 包含每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等多类指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 毛戈平是唯一跻身高端市场的彩妆国货，品牌力及产品力获高净值客户广泛认可，随产品线扩充、专柜数量扩张、消费群体渗透率提升，长期成长空间广阔 [3][13][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 28.86 亿、38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿，增速分别为 57.78%、34.61%、34.49%、29.27%、25.27% [1] - 归属母公司净利润分别为 6.62 亿、8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿，增速分别为 88.00%、33.04%、34.30%、28.91%、27.18% [1] - 每股收益分别为 3.31 元、2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [1] - 市盈率分别为 0.18、24.58、39.28、30.47、23.96 [1] - 市净率分别为 0.18、7.32、9.91、7.48、5.97 [1] - 净资产收益率分别为 42.82%、25.15%、25.24%、24.54%、24.90% [1] - 总股本均为 4.9 亿股 [1] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 38.85 亿元，同比增长 34.61%，归母净利润 8.81 亿元，同比增长 33.04%，经调整净利润 9.24 亿元，同比增长 39.19% [4][9] - 2024H2 实现营业收入 19.13 亿元，同比增长 28.62%，归母净利润 3.89 亿元，同比增长 23.14% [4][9] - 拟每股派发现金红利 0.72 元（含税） [4][9] 点评 分品类 - 彩妆收入 23.04 亿，占比 59.31%，同比增长 42.04%，其中销量增长 33.6%，单价增长 6.4%；24H1 收入 10.85 亿，同比增长 43.65%，24H2 收入 12.19 亿，同比增长 40.63% [2][10] - 护肤收入 14.29 亿，占比 36.78%，同比增长 23.21%，其中销量增长 27.2%，单价下降 3.1%；24H1 收入 8.15 亿元，同比增长 34.95%，24H2 收入 6.14 亿元，同比增长 10.46%；大单品鱼子酱面膜维持快速增长 [2][10] - 化妆品培训收入 1.52 亿，占比 3.91%，同比增长 45.78%；2024 年 9 所培训机构共招收学员超 6000 人，同比增长 20.4% [2][10] 分渠道 - 线下收入 19.49 亿，占比 52.2%，同比增长 21.6%，其中直销增长 22.2%，经销增长 25.1%，丝芙兰增长 11.0%，首次将产品推向香港市场；线下复购率 34.9%，同比增长 2.1pct；店效方面，直销增长 14.9%，经销增长 9.0%；专柜覆盖全国 120 多个城市，包括 378 家自营专柜（较 H1 增加 6 家）及 31 家经销专柜（较 H1 增加 1 家） [2][10] - 线上收入 17.84 亿，占比 47.8%，同比增长 51.2%，其中直销增长 53.4%，经销增长 43.0%；线上复购率 27.5%，同比增长 5.5pct [2][10] 费用管控 - 销售费用 19.04 亿元，同比增长 34.81%，销售费用率 49.01%，同比增长 0.08pct，其中营销与推广费用率 22.3%，同比增长 3.0pct [11] - 管理费用 2.68 亿元，同比增长 39.40%，管理费用率 6.89%，同比增长 0.24pct [11] - 研发费用 0.32 亿元，同比增长 34.77%，研发费用率 0.83%，与上年持平 [11] - 财务费用 0.05 亿元，同比增长 160.16%，财务费用率 0.14%，同比增长 0.07pct [11] 盈利水平与周转能力 - 2024 年公司毛利率为 84.37%，同比下降 0.46pct，H1 为 84.89%，同比增长 0.35pct，H2 为 83.84%，同比下降 1.28pct [12] - 2024 年净利率为 22.67%，同比下降 0.27pct，H1 为 24.96%，同比增长 0.01pct，H2 为 20.31%，同比下降 0.73pct [12] - 彩妆毛利率 83.64%，同比下降 0.76pct；护肤毛利率 87.18%，同比下降 0.13pct；化妆培训毛利率 69.03%，同比增长 5.0pct [12] - 2024 年存货周转天数 197.4 天，同比减少 66.4 天，应收账款周转天数 17.3 天，同比增加 0.3 天 [12] - 2024 年经营性净现金流 9.69 亿元，同比增长 38.43% [12] 品牌优势与发展前景 - 毛戈平先生在国内化妆领域知名度和认可度高，将个人 IP 和东方美学理念赋予品牌，推动品牌势能提升 [13] - 公司在品牌、渠道及产品端持续发力，通过差异化产品和优质服务实现人群扩圈并增强客户粘性 [13] - 短期随彩妆和香水等品类扩充，专柜数量增加，消费群体渗透率提升，业绩抬升空间广阔；长期有望依托品牌优势，实现国货美妆在高端市场的弯道超车，打造国内领先的高端美妆综合集团 [13] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表 - 2024 - 2027 年，流动资产分别为 34.47 亿、48.00 亿、64.45 亿、81.17 亿 [16] - 非流动资产分别为 10.26 亿、10.31 亿、10.41 亿、10.49 亿 [16] - 资产总计分别为 44.73 亿、58.32 亿、74.85 亿、91.66 亿 [16] - 流动负债分别为 9.51 亿、11.22 亿、12.46 亿、13.50 亿 [16] - 非流动负债均为 0.19 亿 [16] - 负债合计分别为 9.70 亿、11.41 亿、12.65 亿、13.69 亿 [16] - 归属母公司股东权益分别为 35.01 亿、46.86 亿、62.13 亿、77.86 亿 [16] 利润表 - 营业总收入分别为 38.85 亿、52.24 亿、67.54 亿、84.60 亿 [16] - 营业成本分别为 6.07 亿、8.12 亿、10.35 亿、12.75 亿 [16] - 销售费用分别为 19.04 亿、25.60 亿、33.23 亿、41.71 亿 [16] - 管理费用分别为 2.68 亿、3.50 亿、4.53 亿、5.41 亿 [16] - 财务费用分别为 0.05 亿、0.05 亿、0.07 亿、0.08 亿 [16] - 营业利润分别为 11.05 亿、15.01 亿、19.42 亿、24.71 亿 [16] - 利润总额分别为 11.77 亿、15.80 亿、20.37 亿、25.90 亿 [16] - 所得税分别为 2.95 亿、3.95 亿、5.09 亿、6.48 亿 [16] - 净利润分别为 8.81 亿、11.85 亿、15.28 亿、19.43 亿 [16] - 归属母公司净利润分别为 8.81 亿、11.83 亿、15.25 亿、19.39 亿 [16] 现金流量表 - 经营活动净现金流分别为 9.69 亿、12.72 亿、15.85 亿、20.28 亿 [16] - 投资活动净现金流分别为 - 6.28 亿、0.44 亿、0.57 亿、0.82 亿 [16] - 筹资活动净现金流分别为 13.11 亿、 - 0.89 亿、 - 1.27 亿、 - 5.42 亿 [16] - 现金净增加额分别为 16.54 亿、12.29 亿、15.17 亿、15.70 亿 [16] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增速分别为 34.6%、34.5%、29.3%、25.3%；营业利润增速分别为 31.1%、35.8%、29.3%、27.3%；归属母公司净利润增速分别为 33.0%、34.3%、28.9%、27.2% [16] - 获利能力方面，毛利率分别为 84.4%、84.5%、84.7%、84.9%；净利率分别为 22.7%、22.6%、22.6%、22.9%；ROE 分别为 25.2%、25.2%、24.5%、24.9%；ROIC 分别为 23.2%、23.7%、23.4%、24.0% [16] - 偿债能力方面，资产负债率分别为 21.7%、19.6%、16.9%、14.9%；净负债比率分别为 - 70.5%、 - 78.9%、 - 83.9%、 - 87.1%；流动比率分别为 3.62、4.28、5.17、6.01；速动比率分别为 3.23、3.87、4.74、5.56 [16] - 营运能力方面，总资产周转率分别为 1.18、1.01、1.01、1.02；应收账款周转率分别为 20.87、23.39、27.30、31.07；应付账款周转率分别为 6.21、7.93、8.55、9.41 [16] 每股指标 - 每股收益分别为 2.18 元、2.41 元、3.11 元、3.96 元 [16] - 每股经营现金分别为 1.98 元、2.60 元、3.23 元、4.14 元 [16] - 每股净资产分别为 7.14 元、9.56 元、12.67 元、15.88 元 [16] 估值比率 - P/E 分别为 24.58、39.28、30.47、23.96 [16] - P/B 分别为 7.32、9.91、7.48、5.97 [16] - EV/EBITDA 分别为 18.38、26.38、19.83、15.05 [16]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司IP运营能力持续加强，爆款IP加持叠加多IP产品裂变，看好公司国内消费趋势强化和海外市场加速开拓 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收130.38亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.77%；综合毛利率提升5.5pcts至66.8% [1] 产品销售情况 - 2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入分别为69.4/28.3/16.8/15.9亿元，yoy+44.7%/+1289%/+146.1%/+156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2% [2] - 2024年大陆地区线上/零售店/机器人/批发渠道分别实现收入26.98/38.28/6.98/7.48亿元，yoy+76.9%/+43.9%/+26.4%/+50.7%，线上收入占比33.8%，同比提升4.7pcts [2] 境外业务情况 - 2024年公司在中国港澳台及海外地区收入同比增长375.2%至50.66亿元，境外收入占比同比提升22.0pcts至38.9%，境外业务毛利率同比提升6.4pcts至71.3% [3] - 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他地区分别实现收入24.03/13.86/7.23/5.54亿元，yoy+619.1%/+184.6%/+556.9%/+310.7% [3] - 截至2024年，公司港澳台及海外零售店合计开设120家，净增50家，今年计划加速开店 [3] IP发展情况 - 2024年MOLLY/THE MONSTERS/SKULLPANDA/CRYBABY营收分别为20.9/30.4/13.1/11.6亿元，分别同比增长105.2%/726.6%/27.7%/1537.2% [4] - 2024年公司13个IP收入过亿，IP矩阵持续优化 [4] - 2024年公司推出首款积木产品，拓展形式与玩法，增强与粉丝情感链接，挖掘并覆盖新用户圈层 [4] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司EPS为2.99/3.88/6.12元，对应PE为48x/37x/23x [4] 财务数据情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6301.00|13037.75|17634.00|21978.00|32950.00| |(+/-)%|36.46%|106.92%|35.25%|24.63%|49.92%| |归属母公司净利润（百万元）|1082.34|3125.47|4016.44|5214.03|8223.95| |(+/-)%|127.55%|188.77%|28.51%|29.82%|57.73%| |每股收益（元）|0.81|2.36|2.99|3.88|6.12| |市盈率|23.33|35.45|47.80|36.82|23.35| |市净率|3.28|10.52|14.27|11.16|8.16| |净资产收益率(%)|13.93%|29.26%|29.85%|30.31%|34.94%| |总股本 (百万股)|1348|1343|1343|1343|1343| [5] 股票数据情况 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（港元）|176.22| |收盘价（港元）|153.20| |12个月股价区间（港元）|28.70~153.70| |总市值（百万港元）|206410.36| |总股本（百万股）|1343| |日均成交量（百万股）|31| [7] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益（%）|相对收益（%）| |----|----|----| |1M|43|44| |3M|79|62| |12M|442|399| [8]

报告行业投资评级 - 优于大势 [10] 报告的核心观点 - 万亿级市场正在蜕变，重视人形机器人产业长期发展趋势，未来至少是千万级体量，远期有望实现人类体量级别，对应市场空间为 12.8 万亿/1156 万亿，目前正向着商业化应用落地 [16] - 国际巨头即将实现量产，产业爆发点将至，2025 年 Optimus 将实现小批量生产，预计特斯拉板块在 2025 年有极强的表现 [16] - 国产替代+海外映射，华为链&国产链需要重视，华为具备与海外企业竞争实力，为国内最优解 [17] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周万得人形机器人指数表现弱于大盘，下跌 4.12%，跑输上证指数 3.72 个百分点，跑输沪深 300 指数 4.13 个百分点，跑输创业板指 3.00 个百分点，跑输科创 50 指数 2.83 个百分点 [1][13] - 人形机器人板块主要个股多数下跌，雷迪克、中大力德、国贸股份等周跌超 10% [1][13] 产业动态 - 魔法原子官宣“千景共创计划”，今年将量产 400 台人形机器人，5 年之后将进入普通人的家庭 [18][20] - 奥迪一汽首次在生产基地试运行优必选人形机器人 Walker S1，执行空调泄漏检测任务 [2][22] - 海尔智家与星动纪元签署战略合作，将共同推出家庭服务机器人 [2][23] 融资动态 - 北京云迹科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市 [26] - 智元机器人公司股东阵容扩充，注册资本从 7637.2244 万人民币攀升至 8045.8159 万人民币 [26] - 它石智航完成 1.2 亿美元天使轮融资，创下中国具身智能行业天使轮最大融资额纪录 [26] - ELU.AI 宣布完成数亿元人民币 Pre - A 轮融资 [27] 重点公司公告 - 三花智控表示在仿生机器人领域聚焦机电执行器，将其作为第三大核心战略板块进行拓展 [28] - 华培动力表示已有车规级 MEMS 压力芯片和硅应变计的自主设计及封装测试能力，寻求向六维力矩传感器延展的研发突破 [29] 相关标的 - 总成：三花智控、拓普集团 [3] - 传感器：柯力传感、安培龙、东华测试、高华科技、凌云股份等 [3] - 减速器：绿的谐波、双环传动、中大力德、国茂股份、斯菱股份 [3] - 丝杆：北特科技、贝斯特、恒立液压、震裕科技、双林股份等 [3] - 电机&灵巧手：兆威机电、鸣志电器、伟创电气、步科股份、鼎智科技 [3] - 设备：华辰装备、浙海德曼、日发精机 [3] - H 链：拓斯达、兆威机电、禾川科技、埃夫特、赛力斯等 [3] - 整机：优必选、博实股份、均普智能、新兴装备、禾川科技等 [3] - 川渝链：豪能股份、瑞迪智驱、蓝黛科技等 [3] - 重大重组：南京化纤，浙江荣泰 [3]

报告行业投资评级 - 优于大势 [8] 报告的核心观点 - 2025年3月30日建行、中行、交行、邮储发布定增预案 此次募资规模大、溢价发行且当前国有行经营状况良好 注资虽短期降低股息率但长期利好明显 建议关注国有行 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 建行、中行、交行、邮储发布定增公告的背景 - 2025年3月30日 建行拟向财政部定增募资不超1050亿元 发行价9.27元/股；中行拟向财政部定增募资不超1650亿元 发行价6.05元/股；交行拟定增募资不超1200亿元 发行对象含财政部等；邮储拟向财政部等发行A股募资1300亿元 财政部拟认购1175.8亿元 [3][17] - 本次资本补充特点为金额大 四家银行合计募资5200亿元 财政部拟申购5000亿元 创历史新高；溢价发行 四家银行发行价格PB溢价分别为0.06倍、0.07倍、0.11倍和0.14倍；当下国有行经营状况良好 2024年6家国有行归母净利润均同比增长 除中行与邮储不良率小幅抬升外 其他4家资产质量好转 6家银行资本充足率均处较高水平 [4][17] 定增的现实意义 - 地方化债中 补充银行资本发挥杠杆效应 可撑起更大规模信贷 贷款展期加大资本压力 大行注资利于履行担当 [5][26] - 2020年以来 六大行信贷余额占比从43.9%提至46.5% 对支持实体经济作用更大 补充资本利于资本充足率较高的银行加速信贷扩张 [5][26] - 国有行较高分红率使核心一级资本净额占比下降 本次定增可提升该占比 增加资本内生性 利于保持分红比例稳定 [5][26] 定增对分红与股价的影响 - 短期注资使股息率小幅降低 建行、中行、交行和邮储发行前股息率分别为4.7%、4.4%、5.1%和5.0% 发行后下滑至4.5%、4.0%、4.3%、4.2% 下滑幅度分别为0.2、0.4、0.8、0.8个百分点 [6][34] - 长期注资提高分红率稳定性和抵御风险能力 市场定价核心因素是经济预期弱时国有行较高抗风险能力 资本夯实长期利好大于股息率短期下行利空 建议关注国有行 [6][34]