文章核心观点 - 文章核心观点认为，市场对泡泡玛特的看空逻辑（如IP依赖单一热度、稀缺性丧失导致价值崩盘）存在误区，公司股价的剧烈波动更多是市场情绪、流动性及估值变化所致，而非其商业模式或IP运营能力的根本性问题 [10][20][26][31] - 文章指出，泡泡玛特的IP商业价值与舆论热度并不完全绑定，其增长模式在于服务好核心受众并持续孵化新IP，而非依赖短期的社交热度 [20][37][41] - 文章强调，代际消费观念差异导致市场对泡泡玛特的评价经常脱离商业框架，其代表的情绪价值消费是新一代消费者的特征 [46] 市场表现与股价波动 - 2025年8月发布半年报后，公司市值突破4500亿港元创历史新高，随后在4个月内股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [7][9] - 股价下跌的导火索被认为是Labubu系列在二手市场溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高5000元回落至9月初的700-800元区间 [31] - 公司历史上经历过类似剧烈波动，2020年底上市后市值冲上1300亿港元，随后至2022年9月跌至128亿港元谷底，市值蒸发近90% [21] - 2025年港股市场情绪高涨时，泡泡玛特股价曾翻倍，但年中后与蜜雪冰城、老铺黄金等“新消费三姐妹”一同走出倒“V”走势 [24] 看空方的核心论点与反驳 - 看空方（如德意志银行、伯恩斯坦）的核心依据是公司激进扩产导致产品“稀缺性丧失”，消费者失去新鲜感，门店交易额无法维持 [9] - 伯恩斯坦在近130页的研报中将泡泡玛特定性为“投机型IP”，认为其缺乏像Hello Kitty、芭比娃娃那样的“常青IP”内容支撑，热度过去后需求将消失 [10][33] - 伯恩斯坦提出三大问题：明星IP Labubu话题热度下滑；线上销售额“应该在下滑”；二手市场溢价下滑 [11] - 文章反驳认为“依赖Labubu”和“IP过气”问题并不存在，指出Labubu（THE MONSTERS系列）上半年收入占比为34.7%，并未挤压其他IP增长 [11][14] - 以最老IP Molly为例，其销售额从2017年的4000万元增长至2024年的20亿元水平，证明IP商业价值在舆论热度消退后仍能持续增长 [14] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至比THE MONSTERS系列更好 [15] - 文章认为潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心受众，做大产品纵深和复购，而非持续扩大消费群体 [20] 公司商业模式与IP运营分析 - 市场已基本接受泡泡玛特是一家“IP运营公司”而非“IP产品/潮玩零售公司”，这是其与名创优品、卡游等零售公司的核心差异 [32] - 公司IP分为自有、独家（分地区）、授权三大类，模式是通过自有和独家IP“吸引”消费者，而非依靠渠道“接近”消费者 [32] - 名创优品门店数量是泡泡玛特的13.8倍，但收入只有泡泡玛特的1.3倍，印证了其IP运营模式的效率 [32] - 针对IP缺乏“内容支撑”的质疑，文章以Hello Kitty（无内容但常青逾50年）、宝可梦（故事简单但商业价值巨大）为例，说明“内容”与“IP商业价值及生命周期”无必然联系 [37][41] - 公司经营思路是不断发掘有商业潜力的新IP，通过运营筛选出对应消费群体并长期稳定运营，关键观测指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP” [41] - 在THE MONSTERS成功后，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP，下一个潜力IP可能是HIRONO或星星人 [41] 公司经营与财务现状 - 2025年上半年财报显示，公司半年时间赚了去年一整年的利润，创始人曾表示感觉年营收达到300亿“很轻松” [7] - 2025年第三季度简报显示，收入同比增长245%-250% [14] - 相比2022年，公司的线上/线下渠道结构更加合理，海外增长持续，IP产品线分布和门店效率处于相对健康状态 [26] 股价下跌的深层原因分析 - 港股市场非常依赖流动性，流动性宽松时热门公司估值易透支，日本央行加息等“抽水”行为导致资金快速流出 [31] - 资本市场前期的吹捧将公司估值拉至高位，任何利空都会被高估值放大，急躁的资本只能观察到“排队”等表面现象 [31] - “产能释放-稀缺性下降-溢价消失”构成了市场下跌期间的主流叙事，但文章暗示这更多是情绪和交易层面的问题 [32] 行业与消费趋势背景 - 潮玩是高度细分的市场，同一公司不同IP的受众可能千差万别 [20] - 年轻一代消费者的特征是对设计、审美、文化等隐含溢价的认可，接受商品在实用性之外的附加值，潮玩完美贴合了“及时行乐”的观念 [46] - 代际消费观念冲突让对泡泡玛特的讨论经常脱离商业框架，变成一种道德层面的价值判断 [46]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，泡泡玛特股价的剧烈波动（如2025年下半年回撤44%）主要源于市场情绪、流动性变化和高估值下的技术性调整，而非公司基本面的根本恶化 [5][33][37][43] - 文章核心观点指出，市场对泡泡玛特的主流质疑（如IP依赖单一热度、缺乏内容支撑、是投机泡沫）与公司的实际经营数据和商业模式存在偏差 [9][10][17][48] - 文章核心观点强调，泡泡玛特的商业模式本质是IP运营，其成功关键在于持续孵化具有长期商业价值的IP，并通过服务核心受众而非依赖舆论热度来实现增长 [24][25][48][62][63] 公司股价波动与市场情绪 - 2025年8月发布半年报后，泡泡玛特市值突破4500亿港元创历史新高，但随后4个月股价回撤44%，市值蒸发2000亿港元 [5] - 股价下跌的导火索是明星IP Labubu在二手市场的溢价骤降，例如隐藏款“本我”二手价从最高约5000元回落至700-800元区间，市场担忧产能释放导致稀缺性丧失 [44] - 泡泡玛特历史上经历过类似剧烈波动，例如2020年底上市后市值冲上1300亿港元，随后至2022年9月跌至128亿港元谷底，市值蒸发近90% [28] - 2025年港股市场流动性变化（如日本央行加息）以及新消费板块估值过高，放大了利空影响，导致资金快速撤离 [43] 市场质疑与公司基本面反驳 - 看空方（如德意志银行、伯恩斯坦）的核心依据是：激进扩产导致稀缺性丧失，且IP属于依赖社交媒体热度的“投机型IP”，热度下滑将导致需求萎缩 [7][9] - 伯恩斯坦报告指出泡泡玛特三大问题：Labubu话题热度下滑、线上销售额应在下滑、二手溢价下滑 [9] - 从财报数据看，Labubu所在的THE MONSTERS系列上半年收入占比为34.7%，虽是主力但并未过度依赖 [11] - 公司其他核心IP（如Molly、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY）销售额均在稳定增长，例如Molly系列销售额从2017年的4000万元增长至2024年的约20亿元，证明“IP过气”问题并不存在 [15][17] - 新IP CRYBABY的增长趋势甚至优于THE MONSTERS [18] - 泡泡玛特各IP的“舆论热度”与“商业价值”并未绑定，剔除THE MONSTERS后公司增长依然可观 [23] 商业模式与IP运营逻辑 - 泡泡玛特被市场定性为“IP运营公司”而非“潮玩零售公司”，这是其与名创优品等零售公司的核心差异 [48] - 公司IP分为自有、独家、授权三类，通过掌握热门IP完全知识产权来吸引消费者，而非依赖渠道覆盖 [49][50] - 潮玩IP运营的关键在于服务好留存的核心消费群体，做大产品纵深和复购，而非持续扩大消费群体 [24] - IP的商业价值与生命周期并不必然需要“内容支撑”，Hello Kitty（无内容）和宝可梦（内容简单）的成功即为佐证 [55][57] - 公司经营思路是不断发掘有商业潜力的新IP，通过运营筛选出核心受众并长期稳定运营，观测核心指标是能否“持续孵化10亿级销售额的新IP” [62][63] - 继THE MONSTERS后，SKULLPANDA和CRYBABY已迅速成长为10亿级IP，下一个潜力IP可能是HIRONO或星星人 [64] 行业与消费趋势洞察 - 潮玩是高度细分的市场，同一公司不同IP的受众可能千差万别 [24] - 年轻一代消费者的特征是对设计、审美、文化等隐含溢价的认可，接受商品在实用性之外的附加值，潮玩完美契合了这种“及时行乐”的观念 [67] - 消费观念的代际冲突导致对泡泡玛特的讨论常脱离商业框架，变为道德层面的价值判断 [69]

公司核心战略动向 - 泡泡玛特宣布LVMH集团大中华区总裁吴越加入其董事会，担任非执行董事，此举被视为公司努力融入国际时尚潮流核心圈层的信号 [1] - 公司创始人王宁长期仰慕并有意学习奢侈品牌的商业逻辑，旨在强化泡泡玛特的潮流品牌调性，并将IP朝艺术时尚化方向运营 [3][4] - 公司战略定位为“向上努力，向外看”，以迪士尼、乐高、耐克等国际优秀企业为学习对象 [17] 市场与行业认可 - 摩根士丹利认为，吴越的加入意味着泡泡玛特旗下IP在时尚和娱乐领域获得了高度认可，增强了市场对其部署有影响力营销和产品资源的信心 [2] - 奢侈品集团高管加入中国公司董事会已有先例，如开云集团大中华区总裁蔡金青出任小米集团独立非执行董事 [1] - 当前传统奢侈品市场增长放缓，奢侈品正希望通过联名来突破品牌边界、拓展新客群，尤其是追求个性与文化认同的年轻消费者 [12] IP运营与品牌提升 - 旗下IP LABUBU通过向上突破圈层实现“升咖”，具体方式包括作为“包搭子”出现在时装周、被明星传播、进入拍卖行、拍时尚杂志封面、与大牌联名等 [4] - LABUBU在诞生十年后迎来首个奢侈品联名，与LVMH旗下品牌MOYNAT合作，设计师龙家升曾与LVMH董事会主席Bernard Arnault会面并展示联名产品 [6][10] - 公司其他IP也通过联名提升影响力，例如LABUBU与优衣库、GODIVA联名，DIMOO与周生生、萧邦联名，MOLLY与MONCLER、BALMAIN联名，SKULLPANDA与华为合作 [13] 渠道与门店策略 - 公司长期坚持“高举高打”的开店策略，创始人王宁早在2016年就提出“与LV做邻居”的设想，当时公司仅有31家门店，营收0.88亿元并处于亏损状态 [3] - 在中国内地市场，泡泡玛特门店已进入各大城市核心商圈及重奢商场，但通常与LV同商场或同层而非紧邻，例如北京三里屯太古里、SKP-S及上海港汇恒隆广场的门店 [15] - 公司将此策略复制到海外，在法国巴黎卢浮宫、新西兰奥克兰皇后街等高端地段开店，并计划在纽约第五大道和时代广场开设门店，未来希望在全球核心地段开设位置更好、更大的店铺 [15][17] - 摩根士丹利指出，吴越在LVMH超过20年的经验，将在全球黄金门店选址等方面为泡泡玛特提供有效经验 [13] 历史发展与现状对比 - 2016年泡泡玛特仅31家门店，营收0.88亿元，当家IP Molly刚推出第一代盲盒，LABUBU尚未加入，公司尚未开启国际化战略 [3] - 目前公司已实现全球爆火、港股千亿市值，LABUBU等IP具有国际影响力，并加速在欧美市场开店，2025年在法国、德国、意大利、丹麦、荷兰、西班牙、英国开出更多门店 [3][15]

核心人事变动与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事调整，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任[3] - 人事任命公告次日（12月11日），公司股价早盘直线拉升超2%，盘中一度上涨2.78%至195.7港元[4][5] - 新任非执行董事吴越的年薪为300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬[6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，是LVMH集团首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并作为大中华区总裁带领旗下70余个奢侈品牌完成在中国市场的规模化扩张[7] - 公司引入吴越旨在借助其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野[7] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV在国内500亿元生意的稀缺性运营，此次人事变动早有迹可循[8] - 今年10月，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄[9][10] 原董事离场与股价表现 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，为黑蚁资本创始人，曾连续多轮投资泡泡玛特并于2019年加入董事会[11] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份[12] - 自其减持至2025年12月10日收盘，公司股价上涨489.11%至190.4港元，总市值达2556.96亿港元[12] 近期股价压力与机构观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘盘中一度触及184.6港元，较8月最高点339.8港元下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元[13] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高[13] - 德意志银行将评级下调为“持有”，指出核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆[13] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，预测2026年Labubu IP收入增速将显著放缓，需转向多元化驱动[14] - 报告称Labubu系列溢价空间快速缩水，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降[14] 积极增长前景与机构看好 - 花旗认为Labubu价值尚未完全释放，Labubu 4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权[15] - 花旗指出公司SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力[15] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一[15]

公司重大人事调整 - 泡泡玛特于12月10日宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任公司非执行董事，而黑蚁资本管理合伙人何愚因其他工作安排辞任 [1] - 吴越的委任自12月10日起生效，聘期三年，每年将获得120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [3] - 吴越拥有深厚的奢侈品行业背景，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [3] 市场与股价反应 - 人事调整公告后，12月11日港股开盘，泡泡玛特股价直线拉升超2% [1] - 截至12月11日盘中数据，泡泡玛特股价报194.800港元，上涨4.400港元，涨幅2.31%，公司总市值为2616亿港元 [2] - 在此次反弹前，公司股价经历大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超过45%，总市值蒸发超2000亿港元 [8] 与LVMH的合作渊源及战略意图 - 公司引入LVMH高管早有迹象，创始人王宁曾在今年3月财报会上表示，正在研究奢侈品的逻辑，例如LV在国内如何做到500亿元生意并维持稀缺性 [5] - 今年10月，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT与泡泡玛特旗下知名IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列产品上市后迅速售罄 [5][6] - LVMH集团董事长Bernard Arnault亲自现身该联名系列的新店活动，与龙家升同框互动 [5] 原董事离场情况 - 辞任的非执行董事何愚是黑蚁资本创始人，曾被称为“全中国最懂消费的男人”，其机构投资了泡泡玛特、喜茶、元气森林等品牌 [7] - 何愚自2017年底开始投资泡泡玛特并连续加码，于2019年5月获委任为公司非执行董事 [7] - 港交所数据显示，何愚所持有的208.83万股泡泡玛特股份已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓，截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元，较其减持价上涨489.11% [7] 近期市场看空观点 - 近期市场看空情绪升温，12月8日泡泡玛特沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [9] - 德意志银行将泡泡玛特评级下调为“持有”，报告指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能成为热度消退的前兆 [9] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，公司需转向多元化驱动 [9] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，其中1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [9] 机构看好观点 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张构成增长动力 [10] - 信达证券消费团队认为，站在跨年角度，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [10]

核心人事调整与市场反应 - 泡泡玛特宣布重要人事变动，LVMH大中华区总裁吴越获任非执行董事，黑蚁资本管理合伙人何愚辞任 [2] - 人事变动公告后次日，公司股价早盘直线拉升超2% [3] - 新任非执行董事吴越年薪达300万港元，包括120万港元固定现金薪酬及180万港元股份基础薪酬 [6][7] 新任董事背景与战略意图 - 吴越现年69岁，拥有丰富的奢侈品行业经验，于1993年加入LVMH集团并成为其首位华裔高管，曾一手搭建Dior美妆中国业务体系，并于2005年后担任LVMH大中华区总裁，带领旗下70余个奢侈品牌在中国市场扩张 [8] - 公司引入吴越旨在借鉴其作为消费趋势领导权威及奢侈品行业专业人士的宝贵见解与全球视野 [8] - 公司创始人王宁此前曾表示在研究奢侈品的逻辑，例如LV如何在国内做到500亿元生意并维持稀缺性，此次引入高管早有迹可循 [9] - 此前，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT已与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出独家联名包袋系列，该系列上市后迅速售罄，成为跨界标杆案例 [10][11] 原董事离场与持股变动 - 辞任的非执行董事何愚现年44岁，曾为字节跳动战略投资部主管，于2016年创办黑蚁资本，并自2017年底起连续多轮投资泡泡玛特，于2019年加入董事会 [13] - 何愚已于2024年4月以每股32.32港元的价格清仓所持有的208.83万股公司股份 [14] - 截至2025年12月10日收盘，公司股价报190.4港元/股，较何愚减持价上涨489.11%，公司总市值攀升至2556.96亿港元 [14] 近期股价表现与市场看空观点 - 近期公司股价大幅调整，截至12月10日收盘，盘中一度触及184.6港元/股，较8月份最高点339.8港元/股下跌超45%，总市值蒸发超2000亿港元 [16] - 市场看空情绪升温，12月8日公司沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [16] - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，指出其核心IP产品Labubu月产量已从上半年1000万只升至年底5000万只，大规模量产可能是热度消退的前兆 [16] - 摩根士丹利指出公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”阶段，并预测2026年Labubu IP的收入增速将显著放缓，增长需转向多元化驱动 [16] - 有报告指出Labubu系列溢价空间快速缩水，1.0隐藏款溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价，部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [17] 机构看多观点与未来增长动力 - 花旗认为Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权，公司多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [18] - 信达证券消费团队认为，基于成长风格，泡泡玛特依然是商业模式、成长、估值平衡度较好的公司之一 [18]

核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年财务表现强劲，营收138.8亿元，净利润47.1亿元，双双超过2024年全年业绩 [2] - 公司股价自2025年8月高点经历显著回调，市值蒸发超2000亿港元，市场看空情绪升温，沽空金额创两年新高 [2] - 市场关注点集中于核心IP Labubu的产量激增与溢价缩水，以及公司从爆发式增长向可持续增长的过渡 [2][3] - 公司正通过全球组织架构升级、供应链优化及多元化IP矩阵应对挑战，部分机构仍看好其长期增长潜力 [3][4][5] 财务与市场表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，净利润47.1亿元，均超2024年全年业绩 [2] - 股价自2025年8月最高点339.8港元跌至12月10日盘中最低184.6港元，累计跌幅超45% [2] - 市值累计蒸发超2000亿港元 [2] - 2025年12月8日沽空金额达10.92亿港元，创两年来新高 [2] 核心IP面临的挑战 - 核心IP产品Labubu月产量从2025年上半年1000万只升至年底5000万只 [2] - Labubu 1.0隐藏款当前溢价较峰值腰斩，3.0常规款在二手市场已跌破发行价 [3] - 部分限量系列隐藏款价格跌幅达100%，导致投机性囤货需求骤降 [3] - Labubu系列在二手平台价格整体呈下降趋势，“一娃难求”或天价现象已不复存在 [3] - 机构预测Labubu IP在2026年的收入增速将显著放缓 [3] 公司战略调整与布局 - 2025年4月启动全球组织架构全面升级，首次在中国、亚太、美洲和欧洲设置区域总部 [3] - 截至2025年6月30日，在全球18个国家共开设571家门店 [3] - 2025年9月在深圳宝安区成立供应链（广东）有限公司，进行供应链、设计与零售体验的全方位升级 [4] - 战略布局旨在优化成本结构并提升运营效率 [4] 机构观点与未来增长动力 - 德意志银行将公司评级下调为“持有”，认为大规模量产可能是热度消退的前兆 [2] - 摩根士丹利认为公司正从“爆发式增长”过渡至“可持续增长”，增长引擎需转向非Labubu IP的多元化驱动 [3] - 花旗看好Labubu IP价值尚未完全释放，Labubu 4.0版本将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP电影改编权 [5] - 花旗认为SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张共同构成增长动力 [5] - 信达证券认为泡泡玛特在商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好 [5]

公司治理变动 - 何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越获委任为公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品及消费品牌管理经验，曾长期担任LVMH大中华区集团总裁，负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [1] 近期股价表现与市场情绪 - 近几个交易日公司股价回调明显 [2] - 回调原因与海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓有关，影响了投资者对海外业务高增长的预期 [2] 全球化扩张进展 - 近一个月公司在海外多地密集开设新店，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [4] - 11月，中东地区首家门店落地卡塔尔多哈哈马德国际机场，成为该机场首个中国品牌，也是全球首家24小时营业门店 [4] - 12月6日，在英国布里斯托开设新店 [4] - 同月，加拿大首店在温哥华列治文中心开业 [4] - 目前在美国市场的线下门店已超过60家 [4] - 计划于2026年初在加拿大温哥华增设新店，并首次进驻多伦多，完成东西两岸核心城市布局 [4] 机构观点与增长动力 - 花旗研报指出，公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放，其4.0版本确认将于2026年推出，且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [4] - 花旗认为，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成公司增长动力 [4] - 信达证券消费团队分析，二级市场资金主要分为三类：以短期销售趋势为核心的景气投资资金；看好行业长期趋势的深度价值资金；关注边际催化因素的资金 [5][6] - 信达证券预计公司今年净利润将达130亿元至140亿元，市盈率对应为17倍至19倍 [6] - 信达证券认为，基于成长风格，公司依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一 [6]

公司治理变动 - 何愚因其他工作安排辞任公司非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越获委任为公司非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] - 新任非执行董事吴越拥有丰富的奢侈品及消费品牌管理经验 曾长期担任LVMH大中华区集团总裁 并曾在迪奥及索尼音乐担任高管 [1] 近期股价表现与市场观点 - 近几个交易日公司股价回调明显 [2] - 股价回调部分归因于海外机构预计公司本季度在美国市场的销售增速将放缓 影响了投资者对海外业务高增长的预期 [2] - 花旗认为公司核心IP Labubu的价值尚未完全释放 Labubu 4.0版本确认将于2026年推出 且索尼影业已获得该IP的电影改编权 [3] - 花旗指出SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展共同构成增长动力 [3] - 信达证券预计公司今年净利润将达130亿元至140亿元 对应市盈率PE为17倍至19倍 [4] - 信达证券认为基于成长风格 公司依然是商业模式、成长、估值三个维度平衡度较好的公司之一 [4] 全球化扩张进展 - 近一个月公司在海外多地密集铺开新店布局 加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [2] - 11月 公司中东地区首家门店正式落地卡塔尔多哈哈马德国际机场 成为该机场首个中国品牌 也是全球首家24小时营业门店 [2] - 12月6日 公司在英国布里斯托的Broadmead12号开设新店 [2] - 同月 公司加拿大首店在温哥华主流商业地标列治文中心正式开业 [2] - 目前公司在美国市场的线下门店已经超过60家 [2] - 在加拿大 公司计划于2026年初在温哥华增设新店 并首次进驻多伦多 以完成加拿大东西两岸核心城市布局 [2] 投资者结构分析 - 信达证券分析二级市场资金主要与三类投资者有关 [3] - 第一类是景气投资者 以短期销售边际趋势为核心决策依据 是短期股价波动的主要影响力量 目前这部分投资人依然占据主要持仓 [3] - 第二类是深度价值投资者 看好潮玩行业上行趋势与全球扩散能力 认可“IP+生态”的长期布局 以长期持有为主 北向资金持续加仓就是印证 [3] - 第三类是介于价值与景气投资之间的资金 重点关注圣诞节销售数据、新品表现、消费者心智渗透、全球化进程等边际催化因素 [3] - 信达证券认为资金的平衡会随着估值的调整和基本面的变化快速打破 [4]

核心观点 - 泡泡玛特旗下原创潮玩IP LABUBU登上2025年梅西百货感恩节大游行花车，成为百年来首个亮相该美国主流文化盛事的中国品牌，标志着其IP已成功融入美国主流文化场景 [1] - 泡泡玛特在美国市场实现爆发式增长，2025年上半年美洲营收同比增长1142.3%至22.6亿元，线上渠道营收同比增长1977.4%至13.3亿元，线下门店数量从2024年底的22家增至2025年上半年的41家，截至当前已开出60多家门店 [8][19] - 公司通过“全球标准化，区域差异化”的本土化策略、发掘本土设计师、组建本土团队、强化供应链及区域总部运营，成功撬动以美国为核心的西方市场，并站在中国原创IP全球爆发的开端 [13][14][18][19] 市场表现与业务进展 - **美洲市场业绩爆发**：2025年上半年，泡泡玛特美洲营收达22.6亿元，同比大幅增长1142.3% [8] - **线上渠道高速增长**：2025年上半年，泡泡玛特在美洲的线上渠道（官网及APP）营收达13.3亿元，同比增长1977.4% [8] - **线下渠道快速扩张**：美洲门店数量从2024年年底的22家增长到2025年上半年的41家，截至当前在美国已开出60多家线下门店 [8][19] - **延续高增长势头**：2025年第三季度，美洲市场营收同比增长超过1200% [19] - **产品引发抢购热潮**：2025年4月，LABUBU第三代搪胶毛绒挂件“前方高能”发售后在全球引起抢购热潮，泡泡玛特APP一度登上美区APP STORE购物榜第一 [7] - **门店运营质量优异**：2025年9月末，摩根士丹利走访美国6家泡泡玛特门店，其中5家客流量和交易额明显超过周边门店，仅次于苹果 [19] IP影响力与文化融入 - **亮相主流文化盛事**：LABUBU携一众IP登上2025年梅西感恩节大游行专属花车，成为百年来首个以原创潮玩IP形象登上该游行的中国品牌，与米老鼠、海绵宝宝等世界级IP同台 [1][3] - **引发当地消费者热情**：游行现场，众多市民能喊出LABUBU、DIMOO、MOLLY等IP名字，粉丝携带藏品打卡，社交媒体讨论热烈 [1][2] - **获得国际明星青睐**：2024年，蕾哈娜、布拉德·皮特、贝克汉姆等国际巨星在不同场合表达对LABUBU的喜爱，提升全球关注度 [6] - **渗透多元文化场景**：LABUBU出现在勒布朗·詹姆斯直播（超100万人观看）、美国网球公开赛、NBA赛事现场、纽约马克酒店及《今日秀》新闻节目等美国标志性体育、媒体和地标场景 [10] - **社交媒体粉丝积累**：泡泡玛特在Instagram上的美国账号已拥有超过97万粉丝 [11] - **本土设计师IP成功**：发掘美国本土设计师，如Libby Frame创作的Peach Riot，其首个系列在2023年底发布后成为美国单系列销售第一名 [14] 公司战略与运营 - **清晰的IP公司定位**：公司董事长王宁将泡泡玛特比喻为“唱片公司”，致力于挖掘全球优秀设计师和艺术家 [13] - **本土化团队与运营**：为运营北美市场，公司组建了本土化团队，并花了两年时间摸清美国市场的商业规则 [14] - **区域差异化策略**：在美国门店，将本地消费者更熟悉的迪士尼IP联名款置于醒目位置，吸引客流后再展示原创IP产品，实现差异化运营 [15] - **全球组织架构迭代**：2025年4月，公司设立了美洲区、欧洲区等区域总部，以强化本地化运营能力 [18] - **供应链保障**：公司在越南的工厂已经投产，保障了供应链的稳定与成本优势 [18] - **聚焦高质量扩张**：公司强调美国市场开店数量不会明显增加，将坚持更好的开店质量，并计划在几个大城市的好地段陆续开出旗舰店 [19] 行业背景与公司价值 - **满足全球普世需求**：精神需求和情绪价值是全球消费者的普世需求，泡泡玛特通过提供“有趣、有爱、高质价比”的IP产品来满足这一需求 [13] - **中国原创IP爆发开端**：伴随城镇化发展和年轻世代崛起，中国已具备原创IP发展的土壤，泡泡玛特正站在中国原创IP爆发的风口 [19] - **美国市场的战略地位**：美国作为全球最大的经济体和IP市场，是任何中国出海企业必须攻克的重要市场，对公司未来发展具备重要战略意义 [19] - **IP矩阵全球竞争力**：不仅LABUBU，MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、HIRONO小野等旗下IP也在美国持续热销，不同区域销售前列的IP差距不大，显示消费者对美好需求的共通性 [16]