核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

核心观点 - 报告认为春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[6] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[6] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[6] - 配置建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属，同时关注AI产业链、商业航天、高股息策略及保险等主题轮动带来的投资机遇[6] 上期组合回顾 - 申万宏源2025年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间上涨，涨幅为0.14%[6] - 其中9只A股平均上涨0.80%，同期上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，A股组合分别跑输上证综指、沪深300指数1.27、1.49个百分点[6] - 1只港股下跌5.74%，同期恒生指数下跌0.88%，港股组合跑输了恒生指数4.86个百分点[6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年12月31日，金股组合累计上涨401.73%，其中A股组合累计上涨293.13%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数271.65、260.01个百分点；港股组合累计上涨1172.88%，跑赢了恒生指数1166.94个百分点[6] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[14] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[14] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[14] - 配置建议：关注周期Alpha与主题轮动机遇[14] - 顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属[14] - 关注主题轮动带来的投资机遇，如AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题[14] 本期金股组合 - 未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）[6] - 除了“铁三角”，十大金股组合还包括：兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股）[6] - **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[17] - **领益智造**：端侧AI与机器人业务高增长；拟收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商；客户资源优质，各业务板块估值空间充足[17] - **中集安瑞科（港股）**：受益于造船大周期与航运减碳，清洁能源装备订单充足，氢能迎来政策与需求催化；低温高压罐业务受益于商业航天需求释放[17] - **兴发集团**：磷矿与特种化学品业务提供基本盘，草甘膦与有机硅业务具备涨价弹性，新能源业务盈利改善，分红率较高，安全边际充足[18] - **特变电工**：公司为输变电装备与能源产业一体化领军企业；电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企；“反内卷”与“查超产”推动动力煤筑底[18] - **赤峰黄金**：贵金属价格上行趋势不变；公司是国际化成长型黄金企业，内生外延打开成长空间，注重成本控制，估值具备吸引力[18] - **药明康德**：CXO行业景气度持续上行，全球化需求强劲；公司通过全球化产能布局对冲风险；TIDES业务成为公司核心增长引擎[18] - **中国巨石**：玻纤业务具备成本与规模优势，行业产能增长放缓，需求渗透率提升；特种布加速布局，看好公司实现突破[18] - **中国平安（港股）**：保险板块有望迎来价值重估；公司兼具基本面改善及高股息特征，银保有望持续贡献NBV增长Alpha[18] - **阿里巴巴-W（港股）**：国内AI渗透率加速提升，公司加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为“全栈人工智能服务商”[18] 上期金股组合表现详情 - **税友股份**：区间涨幅10.15%，跑赢申万计算机行业指数10.40个百分点[15] - **福达股份**：区间涨幅8.65%，跑赢申万汽车行业指数2.94个百分点[15] - **雅克科技**：区间涨幅6.74%，跑赢申万电子行业指数1.59个百分点[15] - **巨人网络**：区间涨幅5.23%，跑赢申万传媒行业指数7.14个百分点[15] - **晶科能源**：区间涨幅0.18%，跑输申万电力设备行业指数1.09个百分点[15] - **兴业银行**：区间涨幅-0.24%，跑赢申万银行行业指数1.75个百分点[15] - **中航沈飞**：区间涨幅-4.36%，跑输申万国防军工行业指数21.58个百分点[15] - **国投电力**：区间涨幅-4.72%，跑输申万公用事业行业指数2.26个百分点[15] - **阿里巴巴-W**：区间涨幅-5.74%，跑输恒生指数4.86个百分点[15] - **泸州老窖**：区间涨幅-14.47%，跑输申万食品饮料行业指数9.25个百分点[15] 本期金股估值与盈利预测 - **华鲁恒升**：最新市值667亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.0亿、46.4亿、54.9亿元，对应增速分别为44.9%、18.3%，预测PE分别为20.9倍、14.4倍、12.2倍[22] - **领益智造**：最新市值1,135亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、35.9亿、50.9亿元，对应增速分别为46.3%、41.8%，预测PE分别为46.3倍、31.6倍、22.3倍[22] - **中集安瑞科**：最新市值173亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.6亿元，对应增速分别为29.7%、19.9%，预测PE分别为15.3倍、11.8倍、9.8倍[22] - **兴发集团**：最新市值382亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为18.1亿、23.6亿、28.7亿元，对应增速分别为30.5%、21.9%，预测PE分别为21.1倍、16.2倍、13.3倍[22] - **特变电工**：最新市值1,123亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为65.1亿、78.2亿、92.3亿元，对应增速分别为20.1%、18.0%，预测PE分别为17.3倍、14.4倍、12.2倍[22] - **赤峰黄金**：最新市值594亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.2亿、52.5亿、61.1亿元，对应增速分别为63.2%、16.4%，预测PE分别为18.5倍、11.3倍、9.7倍[22] - **药明康德**：最新市值2,704亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为112.7亿、128.4亿、147.3亿元，对应增速分别为13.9%、14.7%，预测PE分别为24.0倍、21.1倍、18.4倍[22] - **中国巨石**：最新市值685亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为33.5亿、38.6亿、44.2亿元，对应增速分别为15.1%、14.7%，预测PE分别为20.4倍、17.8倍、15.5倍[22] - **中国平安（港股）**：最新市值10,655亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为1467.5亿、1612.5亿、1879.8亿元，对应增速分别为9.9%、16.6%，预测PE分别为7.3倍、6.6倍、5.7倍[22] - **阿里巴巴-W（港股）**：最新市值24,621亿元，预测2026-2028财年归母净利润分别为1019.0亿、1455.0亿、1836.0亿元，对应增速分别为42.8%、26.2%，预测PE分别为24.2倍、16.9倍、13.4倍[22]

贵金属板块市场表现 - 12月31日，贵金属板块整体下跌0.23%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，晓程科技领跌，跌幅为3.31%，而山东黄金和恒邦股份分别上涨0.52%和0.45%[1][3] - 板块成交活跃，湖南白银成交量最大，达297.48万手，成交额21.16亿元[1][3] 板块资金流向 - 当日贵金属板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为4.32亿元[3] - 游资和散户资金则呈现净流入，净流入额分别为1.44亿元和2.88亿元[3] - 个股层面，所有列出的公司主力资金均为净流出，其中赤峰黄金净流出额最大，达6689.96万元，净占比-5.12%[4] - 山东黄金在主力净流出5045.97万元的同时，获得了最大的游资净流入，达5961.63万元[4] 相关ETF产品情况 - 黄金股ETF（代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日下跌0.79%[6] - 该ETF最新市盈率为27.03倍，估值分位为61.48%[6][7] - 资金流向显示，该ETF最新份额为13.5亿份，较前期增加了400.0万份，对应净申赎金额为905.8万元[6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 赤峰黄金是一家国际化成长型黄金矿企，黄金业务营收占比约90%，毛利占比接近100%，将充分受益于金价上行周期 [1][6][14] - 报告认为，黄金的核心定价因素已从收益性转向安全性，全球信用格局重塑将支撑金价持续上行趋势 [6][33][42] - 公司通过内生技改与外延并购双轮驱动，成长路径清晰，主力矿山有明确的扩产计划，且已港股上市拓宽融资渠道，为未来收并购海外优质资产奠定优势 [6][7][17] - 公司注重成本控制，全维持成本低于全球平均水平，盈利能力强劲，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [6][21][78] 公司业务与财务表现 - **业务聚焦**：公司坚定“以金为主”战略，在全球运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，2025年上半年黄金业务营收占比达90% [6][14][25] - **资源储量**：截至2024年底，公司拥有黄金资源量390.1吨，品位3.6克/吨；黄金储量74.8吨，品位2.8克/吨 [6][14][69] - **产量增长**：2020-2024年，公司矿金产量从4.6吨增至15.2吨，年复合增长率达35% [6][14] - **财务业绩**：受益于金价上涨和产量增长，公司归母净利润从2022年的4.5亿元大幅增长至2024年的17.6亿元；2025年前三季度营业收入86.4亿元，同比增长38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增长86.2% [5][21] - **盈利能力**：公司毛利率从2022年的29%显著提升至2025年前三季度的49.9%；净利率从2022年的8%提升至2025年前三季度的27% [5][26] - **成本控制**：2023年公司黄金单位全维持成本为1179.1美元/盎司，低于全球平均水平1348.5美元/盎司；2025年前三季度矿金生产成本为327元/克，同比上升16%，主要因加纳瓦萨金矿成本上升 [6][78][83] 行业与金价展望 - **定价逻辑转变**：2022年后，在俄乌冲突等因素催化下，美元储备信用弱化，黄金的金融属性从由10年期美债实际利率主导的收益性，转向由安全性主导，推动金价与利率传统负相关关系发生背离 [33][37][42] - **央行购金支撑**：2022-2024年全球央行年度购金量均超过1000吨，央行购金占全球黄金需求比例从2020年的5%提升至2024年的21%，成为需求增长最快领域 [39][50] - **未来购金意愿强劲**：据世界黄金协会2025年调查，43%的央行计划在未来一年增加黄金储备，72%的央行预计未来五年黄金储备占比将提升 [52][63] - **投资需求回暖**：2025年随着降息预期升温实际利率下行，全球黄金ETF重新实现净流入，截至2025年11月净流入713吨，持仓量达3931吨，突破前期高点 [57][64] - **政策与利率环境**：美国《“大而美”法案》通过可能推动财政赤字重拾扩张；美联储2025年已多次降息，点阵图显示2026年仍有降息预期，有利于金价 [52][65] 成长驱动与未来规划 - **内生增长（技改扩产）**： - 塞班金铜矿计划到2027年将黄金年产量增加至7吨，铜年产量增加至3万吨 [6][77] - 瓦萨金矿计划在2028年底前实现年产金6.2-7.8吨，远期提升至7.8-10.9吨 [6][77] - 国内吉隆矿业、五龙金矿等也持续推进选矿能力扩建项目 [75] - **外延扩张（收并购）**：公司已于2025年在港交所上市，计划未来三年利用募集资金在采矿业成熟地区收购年产金超过4吨的优质矿业资产，公司具备丰富的海外并购经验 [70][72] - **资源增储潜力**：公司现有矿山成矿条件良好，大部分矿区有进一步勘探潜力；万象矿业在2025年上半年新探明黄金资源量约106.9吨 [66][67] - **产量指引**：报告预计公司2025-2027年矿产金产量分别为15.5吨、16.5吨、17.5吨 [8][83] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.1亿元、52.5亿元、61.1亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.69元、2.76元、3.22元 [5][7][86] - **关键假设**： - 售价：预计2025-2027年销售金价分别为800元/克、1050元/克、1150元/克 [8][83] - 毛利率：预计2025-2027年矿金毛利率分别为56%、62%、62% [8][83] - **估值比较**：预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、11倍、10倍。即使给予可比公司（山东黄金、中金黄金等）平均PE 20%的折价，公司2026-2027年估值仍低于可比公司均值，具备吸引力 [7][86][87]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点为“金银均价震荡上行，权益有望发力赶超”[2] - 报告认为，黄金、白银商品价格短期或转为震荡，中期仍有望持续上行，在此过程中金银均价有望震荡抬升，从而看好后续权益端矿产金与矿产银企业的表现，业绩释放良好的公司有望发力赶超商品端涨幅[8] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入）[3] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入）[3] - 其他提及的标的包括中金黄金（600489，未评级）和山金国际（000975，未评级）[3] 事件与市场动态 - 2025年12月29日，伦敦银现单日大幅波动，最高上涨至83.971美元/盎司后大幅下跌，最终收跌9.08%报72.127美元/盎司[8] - 受白银下跌影响，伦敦金现同日下跌4.42%，报收4331.958美元/盎司[8] - 同期，上期所黄金、白银主力合约平值期权隐含波动率走势分化，沪银主力合约平值隐波大幅上行，维持历史最高分位，而沪金主力合约平值隐波有所下降[8] 商品价格展望 - 黄金商品端：沪金隐波自12月26日的26.2%下降至12月29日的25.84%，市场认为后续金价跌幅或有限，金价短期有望维持低波震荡，并看好其中期持续上行[8] - 白银商品端：沪银主力合约平值期权隐波自12月26日的67.98%继续上行至12月29日的84.76%，表明后续银价仍有大幅波动的可能，报告以提示风险为主[8] 权益市场展望 - 由于此前黄金、白银价格上涨过程中，权益端涨幅明显落后于商品端，报告认为随着金银均价有望震荡上行并逐步抬升，后续看好权益端矿产金与矿产银企业的表现[8] - 业绩释放良好的公司有望发力赶超商品端涨幅，建议积极关注权益端贵金属板块的投资机会[8]

公司股价与交易表现 - 12月31日，赤峰黄金股价上涨1.01%，报收31.95元/股 [1] - 当日成交额为2.70亿元，换手率为0.51% [1] - 公司总市值为607.18亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司，成立于1998年6月22日，于2004年4月14日上市 [1] - 公司主营业务涉及黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务 [1] - 主营业务收入构成：矿产金占90.03%，电解铜占3.76%，其他(电子产品拆解)占2.38%，锌精粉占1.13%，稀土产品占0.97%，钼精粉占0.72%，铜精粉占0.44%，铅精粉占0.37%，其他(补充)占0.22% [1] 基金持仓动态 - 方正富邦基金旗下方正富邦中证500ETF（510550）重仓赤峰黄金 [2] - 该基金于第三季度减持1400股，期末持有4400股，占基金净值比例为0.51%，为第九大重仓股 [2] - 根据测算，12月31日该持仓浮盈约1408元 [2] 相关基金表现 - 方正富邦中证500ETF（510550）成立于2018年11月30日，最新规模为2567.88万元 [2] - 该基金今年以来收益率为31.48%，同类排名1658/4189 [2] - 近一年收益率为27.69%，同类排名1762/4188 [2] - 成立以来收益率为89.22% [2] 基金经理信息 - 方正富邦中证500ETF（510550）的基金经理为于润泽 [3] - 截至发稿，于润泽累计任职时间为3年290天，现任基金资产总规模为19.55亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为34.87%，最差基金回报为-30.33% [3]

贵金属板块市场表现 - 2023年12月30日，贵金属板块整体微幅上涨0.01%，表现略强于上证指数（下跌0.0%），但弱于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，中金黄金领涨，涨幅为2.14%，收盘价为23.37元，成交量为87.39万手，成交额为20.14亿元[1] - 湖南黄金小幅上涨0.19%，收盘价为21.30元，成交量为42.77万手，成交额为8.98亿元[1] - 多数个股下跌，跌幅最大的是湖南白银，下跌3.98%，收盘价为6.99元，成交量为363.47万手，成交额为25.16亿元[3] - 晓程科技下跌3.44%，收盘价为31.40元，成交量为36.12万手，成交额为11.33亿元[1][3] - 四川黄金下跌1.71%，收盘价为28.10元，成交量为12.31万手，成交额为3.45亿元[1][3] 板块资金流向 - 当日贵金属板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为10.28亿元[3] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，金额分别为1.97亿元和8.3亿元[3] - 个股层面，主力资金净流出额最高的三家公司为：湖南白银净流出2.21亿元，主力净占比-8.79%；山东黄金净流出2.16亿元，主力净占比-13.82%；赤峰黄金净流出1.45亿元，主力净占比-11.14%[4] - 中金黄金尽管股价上涨，但主力资金净流出1.31亿元，主力净占比-6.48%[4] - 山金国际主力资金净流出1.08亿元，主力净占比-11.78%[4] - 部分个股的游资和散户资金流向与主力资金相反，例如山东黄金在主力净流出的同时，游资净流入1.37亿元，散户净流入7969.10万元[4] 相关ETF产品信息 - 黄金股ETF（产品代码：159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数[6] - 该ETF近五个交易日上涨5.34%，市盈率为27.72倍[6] - 最新基金份额为13.4亿份，与前期相比份额无变化，净申赎金额为0.0元[6] - 该ETF的估值分位为63.07%[7]

港股黄金板块股价表现 - 截至发稿，紫金黄金国际股价下跌5.41%，报145.2港元 [1] - 山东黄金股价下跌4.47%，报35.5港元 [1] - 中国黄金国际股价下跌4.14%，报155.2港元 [1] - 赤峰黄金股价下跌4.15%，报30.52港元 [1] 贵金属市场价格动态 - 12月29日早间，现货黄金一度失守4480美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货一度跌破4500美元关口 [1] 短期金价利空因素分析 - 2026年第一季度，美国宽财政（政府停摆结束）与宽货币（近期75个基点降息）政策，叠加季节性因素（1-2月非农初值与CPI易超预期），可能延缓美联储降息节奏，从而抬升利率预期 [1] - 特朗普计划的2026年4月访华行程可能改善市场风险偏好，构成对金价的利空逻辑 [1] 中长期金价支撑因素分析 - 中长期来看，特朗普对美联储独立性的干预及美国债务可持续性问题带来的美元信用风险，预计将令全球央行的购金潮持续 [1]

市场总体观点与配置方向 - 权益市场有望在政策明晰、新经济高景气及流动性偏宽环境下震荡向上，建议积极布局春季行情[3] - 配置结构重点关注四大方向：科技成长（AI/半导体/创新药）、先进制造（新能源等）、周期（有色金属/建材等）及绩优红利资产（保险等）[3] 个股核心逻辑与数据摘要 - **百济神州-U**：核心产品泽布替尼2025年前三季度全球销售额达27.8亿美元，同比增长53.2%[4] - **北京君正**：受益于存储周期上行及L3智能驾驶落地对汽车电子业务的催化[11][12] - **海光信息**：作为国产算力领先企业，其CPU、DCU产品深度受益于AI浪潮与国产替代[18] - **道通科技**：2025年前三季度营收快速增长，AI+诊断及AI+充电业务发展势头良好[26] - **鹏辉能源**：2025年前三季度户储电芯出货量位列全球前三，储能业务景气[32] - **金风科技**：2025上半年风机及零部件业务毛利率为7.97%，同比明显提升[39] - **华新建材**：2025年第三季度归母净利润同比增长120.7%，海外业务发展迅速[57] - **赤峰黄金与洛阳钼业**：均受益于金属价格上行及自身产量增长，享有量价齐升逻辑[46][52] - **中国太保**：2018年以来股息率连续多年超过3%，负债端业绩增长稳健[65][66]

公司业务与市场分布 - 公司境外矿山位于西非加纳和东南亚老挝 [1] - 公司境外黄金产品客户主要位于南非和澳大利亚 [1] - 公司境外黄金产品客户不包含欧洲地区 [1]