在金价变动中，黄金矿企如何定义当前产业所处的周期阶段？赤峰黄金副董事长吕晓兆近期在2025中国（三亚）国际黄金市场年会期间接受了上证报记者专 访。他表示，需求之锚重构、供给弹性减弱、宏观属性叠加这三重转变的共振，标志着黄金产业正步入一个由深层结构驱动的新阶段。面对这种结构性变 化，上游矿业企业的战略核心，已经从"捕捉周期"转向"构建能力"。 -organizer: World Platinum Invest 上证报中国证券网讯（记者 曾庆怡）北京时间12月24日，伦敦现货黄金盘中最高价历史性地突破4500美元/盎司，年内涨幅已超70%。2025年，"闪闪金 光"持续成为投资需求中的一抹亮色。在这一年中，产业上游的矿企受益于金价上涨，普遍取得亮眼业绩。 在金价变动中，黄金矿企如何定义当前产业所处的周期阶段？赤峰黄金副董事长吕晓兆近期在2025中国（三亚）国际黄金市场年会期间接受了上证报记者专 访。他表示，需求之锚重构、供给弹性减弱、宏观属性叠加这三重转变的共振，标志着黄金产业正步入一个由深层结构驱动的新阶段。面对这种结构性变 化，上游矿业企业的战略核心，已经从"捕捉周期"转向"构建能力"。 SHANDUING ...

白银价格表现 - 2025年12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1][11] - 与黄金相比，白银展现出更强的波动性和弹性，在经历11月中下旬短暂回调后，银价强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [3][13] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50—70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [4][13] 白银供需基本面 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平，北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题，且因结构性约束难因银价创新高而短期内改善 [3][13] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致白银在供需缺口的背景下可即时交易的现货/仓单数量有限，少量资金介入即可加剧市场流动性枯竭，容易触发挤仓行情 [3][13] - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后，使得白银连续多年出现缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，那么缺口可能继续 [3][13] 机构后市观点 - 东海期货认为，短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [4][14] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险，反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能，此外白银ETF持仓在激增后出现波动，需警惕投机资金流向变化 [4][14] A股白银概念股表现 - A股中有11只白银概念股年内股价翻倍 [5][15] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218%，紫金矿业（601899.SH）年内涨116.99%，赤峰黄金（600988.SH）年内涨115.06%，江西铜业（600362.SH）年内涨112.17%，白银有色（601212.SH）年内涨104.32%，湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [5][16] - 其他涨幅居前的概念股包括：盛达资源（000603.SZ）涨155.61%，鹏欣资源（600490.SH）涨143.77%，国城矿业（000688.SZ）涨134.48%，博迁新材（605376.SH）涨123.77%，株冶集团（600961.SH）涨110.93%，锡业股份（000960.SZ）涨103.05% [6][17] 白银相关基金产品动态 - 作为国内仅有的主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于2025年12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [7][17] - 2025年12月24日，该基金早盘临时停牌一小时，复牌后涨停，盘中涨幅达到9.99%，场内溢价近70% [9][19] - 深交所对国投白银LOF实施重点监控，监控起止日期为2025年12月24日至2026年1月8日 [9][19] - 该基金发布公告提醒，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失 [9][19] - 社交平台兴起教“小白”进行白银套利的风气，部分投资者热情高涨 [7][17]

白银价格表现与市场动态 - 12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1] - 银价在经历11月中下旬短暂回调后强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [1] - 与黄金同期相对温和的涨幅相比，白银展现出更强的波动性和弹性 [1] 白银供需基本面分析 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平 [1] - 北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题 [1] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致可即时交易的现货/仓单数量有限 [1] - 少量资金介入即可加剧白银市场流动性枯竭，价格弹性显著提升，容易触发挤仓行情 [1] 白银需求与后市展望 - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后 [2] - 白银连续多年出现供需缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，缺口可能继续 [2] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50-70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [2] - 东海期货认为短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [2] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险 [2] - 反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能 [2] 白银概念股市场表现 - 白银的飙涨行情带动了多只概念股上涨，A股中白银概念股有11股年内股价翻倍 [2] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218% [2] - 紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、江西铜业（600362.SH）、白银有色（601212.SH）等多只概念股年内涨超100% [2] - 湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [2] - 根据Wind数据表格，兴业银锡年内涨幅218.30%，总市值626.27亿元 [3] - 盛达资源（000603.SZ）年内涨幅155.61%，总市值210.10亿元 [3] - 紫金矿业（601899.SH）年内涨幅116.99%，总市值8502.73亿元 [3] 白银相关基金产品动态 - 作为国内主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [3] - 小红书、抖音、B站等各大社交平台兴起教投资者进行白银套利的风气 [3] - 国投白银LOF发布公告提醒投资者，盲目投资于高溢价率的基金份额可能面临较大损失 [4] - 该基金于12月24日开市起至当日10:30停牌，并于10:30复牌 [4] - 12月24日，国投白银LOF复牌后又涨停，场内溢价近70% [4] - 根据行情数据，国投白银LOF在12月24日交易中，价格报3.116元，涨幅9.99%，成交额2.93亿元，溢折率数据显示贴水率68.19% [5][6]

贵金属板块市场表现 - 12月24日贵金属板块呈现高开低走行情 [1] - 山金国际与西部黄金股价双双下跌超过2% [1] - 中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、四川黄金、湖南黄金等个股跟随下跌 [1]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业维持“看好”评级 [8] 核心观点 - 2025年12月22日，伦敦金现首次站上4400美元/盎司关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超68%；伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，同样创下历史最高水平；内盘方面，上期所黄金收盘价再次突破1000元/克，上期所白银收盘价报16210元/千克，日涨幅6.06%，同创历史新高 [8] - 金银同创历史新高后，后续投资节奏或随隐含波动率而分化 [8] - 黄金方面，沪金平值期权隐含波动率升幅有限，行情尚未进入加速阶段，后续或仍将维持稳步上涨的节奏 [8] - 白银方面，价格与隐含波动率同步创历史新高，且两者呈现较强正相关，与2025年9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征相似，虽然中期依然看好价格上涨，但短期波动或加剧，不宜盲目追涨增仓 [8] 投资建议与投资标的 - 权益端建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业（601899，买入） [3] - 权益端建议关注矿产金产量持续改善、业绩或加速上行的赤峰黄金（600988，买入） [3] - 其他提及的标的包括中金黄金（600489，未评级）和山金国际（000975，未评级） [3] 相关历史报告目录 - 2025年12月22日报告观点：金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变 [7] - 2025年12月15日报告观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 [7] - 2025年12月14日报告观点：部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化 [7]

公司审计安排变更 - 赤峰黄金2025年度财务报告及内部控制审计的审计机构为安永华明会计师事务所[1] - 原签字会计师张宇因工作调整不再负责该项目 由徐菲接替[1] - 变更后2025年度财务报告及内部控制审计的签字会计师为贺鑫与徐菲[1]

核心观点 - 现货黄金价格创历史新高，但主要金矿股股价表现滞后于金价，未同步创出新高，其走势受公司具体经营状况、市场资金偏好及股本扩张等多重因素影响 [1] - 业内普遍认为，在全球央行维持货币宽松、美元信用风险及央行购金背景下，黄金中长期前景依然乐观，但金矿股与黄金ETF是两种不同的投资工具，适合不同风险偏好的投资者 [1][2][6] - 金价高企推动金矿企业掀起融资与并购热潮，旨在扩张产能、优化资产组合，但此现象也引发市场对行业周期顶点和潜在风险的关注 [4][5] 金矿股市场表现与金价背离 - 12月23日，现货黄金价格再创历史新高，但主要金矿股龙头股价远未回到10月初高点，部分股价相差约10% [1] - 具体个股表现：山东黄金(600547.SH)上涨近7%，招金矿业(01818.HK)上涨2.79%，灵宝黄金(03330.HK)上涨0.53% [1] - 黄金股ETF(517520)走势也落后于黄金现货 [1] - 金矿股表现滞后的原因包括：市场资金担忧资源股经营成本压力；大量金矿股增发股本加快并购，增加了投资者选择，改变了供需关系 [1] - 资金更倾向于通过黄金ETF快速表达宏观预期，因其提供更纯粹的金价敞口，且交易拥挤度提升令市场对资源股未来盈利兑现持谨慎态度 [2] 金矿股与黄金ETF的投资特性对比 - 黄金矿业股走势不仅受金价影响，还与公司业绩、股市流动性强相关，因此波动性更大 [2] - 黄金ETF波动较低，更适合追求稳健、不愿承担个股风险的投资者，是表达纯金价敞口的更佳工具 [2] - 金矿股具备企业杠杆与业绩弹性，在金价上行阶段通常有超额收益，中长期配置价值凸显 [2] - 每家企业业务结构、资源储量、开采成本等不同，导致其估值体系与黄金ETF等存在差异，不能完全反应金价波动 [3] - 投资者若追求紧贴金价应优先关注黄金ETF；若希望获取潜在弹性，则需结合各公司具体资产质量进行甄别 [3] 金矿企业融资与并购活动 - 过去一年金价大幅上涨，金矿板块融资活跃，募集资金主要用于扩产、偿债及项目收购 [4] - 紫金黄金国际(02259.HK)于2025年9月30日在港上市，全球发售融资约245亿港元，资金用途：约33.4%用于支付哈萨克斯坦金矿收购价款，约50.1%拟投入现有矿山升级扩建，约6.5%用于勘探，约10%用作营运资金 [4] - 赤峰黄金(600988.SH)2025年3月在港挂牌，H股净募资约28.2亿港元，其中50%用于现有矿山勘探开发及扩产，40%用于未来矿业项目收购 [4] - 招金矿业于2025年3月24日按每股14.16港元配售1.4亿股新H股，净筹资约20亿港元；4月再以13.2港元配售1.32亿股，净筹资约17.25亿港元，用于补充流动资金及偿还贷款 [4] - 2025年12月15日，洛阳钼业宣布拟以10亿美元并购位于巴西的四个金矿 [4] - 金价高位之际，金矿企业收购海外成熟资产可迅速放量，缩短建设周期，通过优化资产组合对冲金属周期波动，对公司长期价值提升具有战略意义 [5] - 有市场观点提示，资源类企业常在产品价格高点阶段启动大量融资与并购，需警惕若金价逆转可能重现历史下跌情形 [5] 黄金价格驱动因素与前景展望 - 美联储于12月11日宣布下调目标利率区间25个基点，为年内连续第三次降息，同时启动短期国债购买计划以调节流动性 [6] - 当前金价上涨处于美联储新一轮降息周期中，与2011年量化宽松周期有类似之处 [6] - 本轮黄金牛市更多是由于美元信用风险以及各国央行为应对经济衰退而采取的宽松货币政策所致，全球央行购金加速进一步凸显了黄金的避险资产价值 [6] - 美国经济数据弱于预期强化了未来宽松路径预期，日本央行加息后短期流动性收缩压力释放，宽松氛围对贵金属行情形成支撑 [6] - 光大证券国际预计2026年伦敦现货金价或升至每盎司4950美元 [2] - 美国核心CPI续降至2.6%的三年半新低，当前大宗商品的上行窗口仍然较长 [7] - 回顾2011年，金矿股见顶时间早于黄金现货，黄金现货在当年8-9月形成“双顶”，最高触及1921美元/盎司 [7]

审计机构相关 - 公司2025年同意续聘安永华明为年度审计机构[1] 签字会计师变更 - 原签字会计师张宇工作调整，徐菲接替完成2025年度审计[1] - 徐菲2015年开始在安永华明专职执业并从事审计[2] - 徐菲2022年开始为公司提供审计服务[3] - 变更签字会计师工作交接有序，不影响2025年度审计[6]

黄金价格表现 - 2025年12月23日，现货黄金价格大幅攀升至4497.75美元/盎司，创下历史新高[1] - 受国际市场提振，国内主要品牌金饰价格显著上涨，周生生金价达1403元/克，单日上涨36元，老庙黄金金价达1402元/克，单日上涨35元，均站上1400元/克大关[1][2][3] - 其他品牌如周大福金价为1368元/克，老凤祥金价为1399元/克，单日上涨34元[2] 机构观点与驱动因素 - 东吴证券首席经济学家芦哲认为，金价强劲表现是多重引擎共振结果，包括全球央行延续2022年以来的购金趋势、地缘政治风险不确定性、以及金融市场对美联储降息周期与债务问题的重定价[3] - 国联期货指出，支撑贵金属价格中长期走强的核心逻辑未变，包括信用货币体系重构、地缘与政策不确定性对冲需求、全球央行持续购金等，并认为美联储准备金管理购买（RMP）每月400亿美元的操作将为市场提供流动性支撑[3] - 高盛在最新报告中预测，在央行结构性高需求与美联储降息带来的周期性支撑下，到2026年12月黄金价格将上涨至4900美元/盎司[4] 贵金属概念股市场表现 - 截至2025年12月22日，A股市场中有8只贵金属概念股年内累计涨幅超过100%，包括招金黄金、盛达资源、西部黄金等[4][5] - 具体个股表现方面，招金黄金年内涨幅达247.61%，盛达资源涨幅达166.94%，西部黄金涨幅达145.19%，华锡有色涨幅达137.39%，紫金矿业涨幅达119.97%，赤峰黄金涨幅达113.39%，晓程科技涨幅达113.30%，中金黄金涨幅达103.60%[6] - 在股价大幅上涨后，A股贵金属概念股中仍有9只股票市盈率低于30倍，包括紫金矿业（18.99倍）、赤峰黄金（23.15倍）、贵研铂业（23.90倍）、山金国际（23.94倍）、中金黄金（26.15倍）、湖南黄金（28.23倍）、四川黄金（29.31倍）、恒邦股份（29.96倍）、金徽股份（29.98倍）[5][6]

黄金价格创历史新高 - 2025年12月23日，现货黄金价格大幅攀升至4497.75美元/盎司，创下历史新高[1] - 受国际市场提振，国内金饰价格显著上涨，周生生、老庙黄金金饰克价均站上1400元大关，较前一日分别上涨36元、35元[1] - 同日，周大福金价为1368元/克，上涨35元；老凤祥金价达1399元/克，上涨34元[2] 机构对金价的观点 - 东吴证券首席经济学家芦哲认为，年内金价强劲是多重引擎共振的结果，包括全球央行延续2022年以来的购金趋势、地缘政治风险以及金融市场对美联储降息周期与债务问题的重定价[3] - 国联期货认为，支撑贵金属价格走强的核心逻辑（如信用货币体系重构、全球央行持续购金等）未发生本质改变，中长期上行趋势仍具坚实基础；美联储政策落地后，准备金管理购买（RMP）每月400亿美元的操作将为市场提供流动性支撑[3] - 高盛在最新报告中预计，在央行结构性高需求与美联储降息带来的周期性支撑下，到2026年12月，黄金价格将上涨至4900美元/盎司[4] A股贵金属概念股表现 - 截至2025年12月22日，A股中有8只贵金属概念股年内累计涨幅超过100%，包括招金黄金、盛达资源、西部黄金等[5][6] - 其中，招金黄金年内涨幅高达247.61%，盛达资源涨幅为166.94%，西部黄金涨幅为145.19%，华锡有色涨幅为137.39%[7] - 紫金矿业年内涨幅为119.97%，总市值达8623.25亿元，市盈率为18.99倍[7] - 赤峰黄金年内涨幅为113.39%，总市值为619.05亿元，市盈率为23.15倍[7] - 中金黄金年内涨幅为103.60%，总市值为1156.08亿元，市盈率为26.15倍[7] - A股贵金属概念股中仍有9股市盈率处于30倍以下，包括紫金矿业、赤峰黄金、贵研铂业、山金国际等[6]