12月23日，赤峰黄金盘中上涨2.05%，截至10:30，报33.78元/股，成交7.69亿元，换手率1.38%，总市值 641.96亿元。 资料显示，赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司位于内蒙古赤峰市红山区学院北路金石明珠写字楼A座9层, 香港湾仔港湾道26号华润大厦19楼1905室，成立日期1998年6月22日，上市日期2004年4月14日，公司主 营业务涉及黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务。主营业务收入构成为：矿产金90.03%，电 解铜3.76%，其他(电子产品拆解)2.38%，锌精粉1.13%，稀土产品0.97%，钼精粉0.72%，铜精粉 0.44%，铅精粉0.37%，其他(补充)0.22%。 资金流向方面，主力资金净流入4186.00万元，特大单买入1.48亿元，占比19.22%，卖出9708.84万元， 占比12.63%；大单买入2.15亿元，占比28.03%，卖出2.24亿元，占比29.17%。 赤峰黄金所属申万行业为：有色金属-贵金属-黄金。所属概念板块包括：金属铅、黄金股、有色铜、稀 缺资源、稀土永磁等。 赤峰黄金今年以来股价涨118.64%，近5个交易日涨9.21%，近20日涨10.1 ...

公司战略与运营 - 公司实施全球化战略，在17个国家运营多个矿业项目 [1] - 公司今年完成加纳阿基姆金矿交割及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购，直接增加黄金储备并拓展在西非和中亚的布局 [1] - 公司今年完成对藏格矿业的控股收购，提高对巨龙铜矿的控股比例，新增战略性矿产钾资源储量，并进一步强化铜和锂的资源储量 [1] - 公司2024年订下5年规划，目标到2028年矿产铜产量较2023年增长逾49%至150-160万吨，矿产金产量增长逾47%至100-110吨 [4] - 公司通过并购、技改扩产、运营优化等方式，今年首三季矿产金产量按年升20%至65吨，矿产铜产量升5%至83万吨 [4] 公司财务表现 - 公司首三季营业收入按年增长10%至2542.0亿元人民币 [4] - 公司首三季股东应占盈利按年增长55%至378.6亿元人民币，胜市场预期 [4] - 公司首三季经营活动现金流净额按年增长44%至521.1亿元人民币，造血能力强劲 [4] - 根据彭博综合预测，公司2026年每股盈利将按年增长约28%至2.475元人民币，现价相当于约12倍的2026年预测市盈率 [5] 行业供需与价格前景 - 今年以来多个大型矿山相继停产，影响全球供应，市场多次下调2025及2026年铜矿产量 [2] - 市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税，为应对潜在关税，大量铜库存正向美国转移，加剧其他地区的短缺情况 [2] - 国际能源署预测，按照目前开采计划，现有及规划中的矿山产能到2035年仅能满足全球约70%的铜需求 [3] - 铜需求增长主要源自AI投资、绿色能源转型和国防重整，全球AI快速发展及数据中心建设大幅推升铜需求 [3] - 内地首次明确提出温室气体排放总量具体削减目标，预期电力基础设施及电网升级将支撑铜需求 [3] - 德国增加财政开支预算并增拨军费，也将推动铜需求 [3] - 配合期内金价及铜价反复上升，公司享受“量价齐升”红利 [4] - 倘若铜市供需失衡加剧及全球黄金需求总量继续上升，推动铜价及金价再创新高，公司2026年的盈利预测将有上调空间 [5]

公司领导层变动 - 公司拟聘任创始人陈景河为终身荣誉董事长和高级顾问，并将此安排写入《公司章程》[1][2] - 陈景河因年龄和家庭原因，提出不再接受第九届董事会董事候选人提名，认为公司应从"创始人驱动"迈向"制度驱动"[2] - 公司董事会推荐邹来昌、林泓富、吴健辉、沈绍阳、郑友诚、吴红辉、李建为第九届董事会非独立董事候选人[7] 创始人陈景河的贡献与背景 - 陈景河自1993年公司成立以来担任核心领导人，带领公司成长为全球金属矿业企业前3位、市值突破1000亿美元的跨国矿业集团[2] - 陈景河是紫金山金铜矿的主要发现者、研究者和开发组织者，自2000年起一直担任公司董事长[2] - 截至2024年底，陈景河持有8510万股公司股票，对应近期A股市值约24亿元，其2024年年薪为747.52万元[7] 公司资源储量与行业地位 - 公司保有总资源量为铜11037万吨、金3973吨、锌(铅)1298万吨、银31836吨、锂(LCE)1788万吨[4] - 公司保有证实储量和可信储量：铜5043万吨（全球第二）、金1487吨（全球第五）、锌(铅)804万吨（全球第三）[4] - 公司矿产铜产量相当于国内总量的65%，矿产金产量相当于国内总量的24%[3] 公司生产数据与目标 - 2024年矿产铜产量107万吨（较2023年101万吨增长6%），2025年目标115万吨，2028年目标150-160万吨[6] - 2024年矿产金产量73吨（较2023年68万吨增长8%），2025年目标85吨，2028年目标100-110吨[6] - 2024年矿产锌产量45万吨（较2023年47万吨下降4%），2025年目标44万吨，2028年目标55-60吨[6] 公司财务与市场表现 - 截至2024年底，公司在《福布斯》全球上市公司2000强中位列第267位、全球黄金企业第1位，在《财富》世界500强中位列第364位[3] - 截至11月28日收盘，公司股价报收28.58元，年初至今已涨超95%，总市值达7596亿元[10] - 公司实控人为上杭县财政局，持股比例为22.89%[7] 新任核心管理团队背景 - 邹来昌（现任副董事长、总裁）生于1968年，1996年加入公司，2021-2025年入选福布斯中国最佳CEO榜单，最高排名第6位[7][8] - 林泓富（现任董事、常务副总裁）1997年加入公司，曾任黄金冶炼厂厂长、紫金山金矿副矿长等职[9] - 吴健辉（现任董事、副总裁）1997年加入公司，拥有丰富的大型及超大型矿山、冶炼项目的建设和运营经验[9]

核心管理层变更 - 公司董事长陈景河因年龄和家庭原因不再接受第九届董事会董事候选人提名，标志着公司从创始人驱动向制度驱动转型的关键节点 [2][5] - 陈景河被董事会一致通过聘任为公司终身荣誉董事长及高级顾问，并写入公司章程，以传承其创新理念和企业文化 [7] - 陈景河自1993年起担任公司主要领导，掌舵32年，提出绿色高技术超一流国际矿业集团的战略目标 [9] 新任董事会候选人构成 - 第九届董事会非独立董事候选人共7名，包括邹来昌、林泓富等6名执行董事候选人和1名非执行董事候选人，均为跟随陈景河征战多年的核心高管 [15] - 候选人邹来昌生于1968年，现任副董事长兼总裁，1996年加入公司，拥有丰富的矿山选冶与矿业工程管理经验 [16] - 候选人林泓富、吴健辉均于1997年加入公司，分别拥有黄金冶炼、大型矿山项目建设与运营的一线管理经验 [17] - 新晋候选人沈绍阳具备国际贸易背景，郑友诚擅长资本运作，吴红辉为财务专家，体现管理层背景多元化 [17] 公司治理结构优化 - 为落实新公司法及监管要求，公司拟取消监事会设置，在董事会中引入审计与监督委员会承担原监事会职能 [17] - 提名7位背景多元的独立董事候选人，如薄少川拥有30余年国际矿业投资经验，张永涛曾任中国黄金协会副会长 [18] 陈景河个人持股与薪酬 - 陈景河持有公司8510万股股份，按28.58元收盘价计算，持股市值超过24亿元 [6] - 其2022年至2024年年薪分别为994.48万元、804.92万元和747.52万元，呈现递减趋势 [6] 公司行业地位与资源储备 - 公司矿产铜产量占国内总量65%，矿产金产量占国内总量24%，在《福布斯》全球上市公司2000强中位列第267位 [13] - 截至2024年底，公司保有铜资源量11037万吨、金资源量3973吨，其中铜、金、锌储量分别位居全球第二、第五和第三 [13] - 铜证实储量和可信储量达5043万吨，金储量达1487吨，锂储量达860万吨 [13] 股价表现与市值 - 公司股价年初至今涨幅超过95%，截至11月28日收盘报28.58元，总市值达7596亿元 [1][3]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价下跌2.02%，报29.64元/股，总市值563.28亿元 [1] - 当日成交2.03亿元，换手率0.41%，主力资金净流入38.55万元 [1] - 特大单买入2799.73万元（占比13.80%），卖出1648.83万元（占比8.13%）；大单买入4056.64万元（占比20.00%），卖出5169.00万元（占比25.48%） [1] - 今年以来股价累计上涨91.84%，近60日上涨21.88%，近5个交易日下跌1.07%，近20日下跌0.40% [1] 近期市场表现 - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月20日，龙虎榜净卖出1.32亿元 [1] - 10月20日龙虎榜买入总计4.50亿元（占总成交额18.08%），卖出总计5.82亿元（占总成交额23.39%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1998年6月22日，于2004年4月14日上市，主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用 [2] - 主营业务收入构成为：矿产金90.03%，电解铜3.76%，其他(电子产品拆解)2.38%，锌精粉1.13%，稀土产品0.97%，钼精粉0.72%，铜精粉0.44%，铅精粉0.37%，其他(补充)0.22% [2] - 所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，概念板块包括金属铅、黄金股、有色铜、稀缺资源、稀土永磁等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入86.44亿元，同比增长38.91% [2] - 2025年1-9月归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [2] 股东与分红 - 截至9月30日股东户数10.40万，较上期减少14.13% [2] - A股上市后累计派现3.87亿元，近三年累计派现3.87亿元 [3] - 截至9月30日，第六大流通股东香港中央结算有限公司持股4981.38万股，较上期减少3604.86万股 [3] - 第八大流通股东黄金股ETF（517520）持股2733.19万股，较上期增加1232.84万股 [3] - 第九大流通股东南方中证500ETF（510500）持股2423.72万股，较上期减少49.31万股 [3]

公司股价表现 - 11月19日股价上涨5.29% 报收30.85元/股 [1] - 当日成交额达7.34亿元 换手率为1.47% [1] - 公司总市值为586.28亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用 [1] - 矿产金业务是核心收入来源 占主营业务收入90.03% [1] - 其他业务包括电解铜占比3.76% 电子产品拆解占比2.38% 锌精粉占比1.13% [1] 基金持仓情况 - 申万菱信行业轮动股票A基金重仓持有赤峰黄金 持股11.93万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为4.61% 为第七大重仓股 [2] - 基于股价涨幅测算 该基金当日浮盈约18.49万元 [2] 相关基金表现 - 申万菱信行业轮动股票A基金今年以来收益56.32% 同类排名271/4208 [2] - 该基金近一年收益55.56% 同类排名304/3956 [2] - 基金成立以来累计收益达120.36% [2]

股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价上涨2.05%，报29.90元/股，成交3.70亿元，换手率0.75%，总市值568.22亿元 [1] - 当日主力资金净流入707.82万元，特大单净买入156.74万元，大单净买入551.08万元 [1] - 今年以来股价累计上涨93.53%，近60日上涨23.60%，近5个交易日下跌1.94% [1] - 今年以来3次登上龙虎榜，最近一次为10月20日，龙虎榜净卖出1.32亿元 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用，矿产金收入占比90.03% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-贵金属-黄金，概念板块包括黄金股、稀缺资源、稀土永磁等 [2] - 截至9月30日，股东户数为10.40万，较上期减少14.13% [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入86.44亿元，同比增长38.91% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润20.58亿元，同比增长86.21% [2] 股东结构与机构持仓 - A股上市后累计派现3.87亿元，近三年累计派现3.87亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4981.38万股，较上期减少3604.86万股 [3] - 黄金股ETF（517520）为第八大流通股东，持股2733.19万股，较上期增加1232.84万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股2423.72万股，较上期减少49.31万股 [3]

核心财务表现 - 25H1公司黄金开采业务营业额约为10.29亿港元，同比增加约60% [1] - 营业额增长主要由于矿产金平均售价从24H1的499元/克上升至25H1的666元/克，以及矿产金销量从24H1约1.19吨增加至25H1约1.44吨 [1] - 25H1公司毛利约为5.30亿港元，毛利率为51.5%，同比增长约143% [1] 业务战略与运营 - 公司正将业务策略从多元化转向专注高回报的金矿开采业务 [2] - 25H1公司股东应占溢利较上期录得273%的显著增长，反映战略重组的成功 [2] - 2025H1，公司的黄金回收业务并无进行任何交易 [2] 资本运作与市场认可 - 公司获纳入MSCI全球小型股指数成份股，相关调整于2025年8月26日收市后正式生效 [1] - 2025年1月，集团完成对华升建设投资有限公司的纵向整合收购，提升潼关县生产线的成本效益并强化安全管理 [2] - 2025年3月7日，集团宣布横向收购荣昌投资有限公司，预计将扩大集团在肃北县的矿产储量 [2] - 根据2025年6月2日公告，集团与紫金金属有限公司订立金属流协议，开拓新的融资渠道以支持肃北县的业务扩张 [2] 未来展望与预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.03亿元、9.76亿元、12.07亿港元 [2] - 结合可比公司估值，给予公司2026年18.5倍PE，对应目标价为3.51港币，首次覆盖给予"买入"评级 [2]

文章核心观点 - 2025年前三季度A股黄金矿业公司业绩普遍强劲增长，呈现“量价齐升”态势，主要受金价上涨和产量增加驱动 [4][6][10] - 当前黄金板块估值处于历史中枢以下，具备显著的估值修复空间 [4] - 尽管短期金价转入震荡且面临政策调整，但行业长期增长逻辑未变，头部公司凭借资源储备和成本控制能力展现出业绩韧性 [12][14][15] 行业财务表现 - 2025年前三季度11家金矿股合计营业收入5451亿元，同比平均增长47%；合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [6] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，头部企业紫金矿业营收2542亿元，净利润378.64亿元，均位列板块第一 [7][8] - 多家公司净利润增速亮眼，招金黄金净利润同比增长191.2%，西部黄金净利润同比增长168.04%，山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80% [9] 业绩驱动因素 - 国际金价大幅上涨是核心支撑，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [4][10] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖，叠加部分矿企产能释放，形成“量价齐升”共振效应 [10] - 企业自身产量增加，例如紫金矿业的矿产金等产品产量同比增加，带动公司综合毛利率提升 [8] 估值与市场观点 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年的预测市盈率仅11倍至15倍，显著低于历史上约20倍的估值中枢 [4] - 市场关注金价涨势放缓及税收政策调整可能带来的不确定性，但机构看重头部矿企的资源储备与成本控制能力带来的业绩韧性 [12] - 金价在10月后涨势更猛，最高触及每盎司4381美元的历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [12] 长期支撑因素 - 宏观环境上，美国经济短期内或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [14] - 美联储已进入降息周期，有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [14][15] - 全球央行持续购金为金价提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [15]

投资评级与目标价 - 报告对赤峰黄金维持“买入”投资评级 [3][5] - 基于2026年16倍市盈率估值，给予公司目标价32元，当前股价为29.92元 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司矿产金产量环比明显提升，业绩有望加速改善 [2][8] - 根据黄金价格调整盈利预测，2025-2027年每股收益预测分别为1.44元、2.00元、2.60元 [3] - 预计公司营业收入将从2024年的90.26亿元增长至2027年的186.38亿元，年均复合增长率显著 [4] - 预计归属母公司净利润将从2024年的17.64亿元增长至2027年的49.34亿元，盈利能力持续增强 [4] 经营表现与成本分析 - 2025年第三季度矿产金产量为3950.94克，环比第二季度的3415.46克增长15.68% [8] - 2025年第三季度矿产金销量为3904.34克，环比第二季度的3433.81克增长13.70% [8] - 2025年前三季度矿产金全维持成本为356.37元/克，较上半年的355.41元/克微幅增长0.96元/克 [8] - 国内矿山成本控制良好，前三季度全维持成本为256.88元/克，较上半年的271.42元/克下降14.54元/克 [8] 行业环境与金价展望 - 美联储货币政策转向宽松，于10月30日降息25个基点，强化了市场对降息的预期 [8] - 报告看好金价中长期趋势上行，认为这将有利于公司业绩加速改善 [8] 财务指标预测 - 公司毛利率预计从2024年的43.8%提升至2027年的53.4%，净利率从19.5%提升至26.5% [4] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在25%以上的高水平 [4] - 公司估值水平有望下降，市盈率从2024年的32.2倍预计降至2027年的11.5倍 [4]