公司概况与市场定位 - TOP TOY成立于2020年，仅用5年时间即冲击上市，展现出快速成长轨迹 [2] - 公司将自身定位为“安卓”式开放平台，通过搭建渠道容纳多方IP和产品，与泡泡玛特“苹果”式闭环运营模式形成鲜明对比 [2] - 截至2025年7月，公司完成A轮约6000万美元融资，投后估值达13亿美元（约102亿港元） [2] 财务表现与增长 - 公司收入从2022年的6.79亿元增长至2024年的19.09亿元，年度利润从2022年亏损3838.3万元转为2024年盈利2.94亿元，实现扭亏为盈 [2] - 2025年上半年收入为13.6亿元，同比增长58.5%，利润为1.8亿元，同比增长26.8% [2] - 同期泡泡玛特营收为138.8亿元，净利润为45.7亿元，其收入和利润规模分别为TOP TOY的10倍和25倍 [3] 运营规模与市场覆盖 - 截至2025年上半年，TOP TOY拥有超1000万注册会员，而泡泡玛特国内累计注册会员达5912万人 [3] - TOP TOY在全球运营299家门店，其中海外门店15家，覆盖泰国、马来西亚等市场，海外收入占比仅为3.9% [4] - 泡泡玛特在全球18个国家运营571家门店（国内443家，海外128家），并拥有2597台自动售货机，海外市场收入占比高达40% [3][4] 销售渠道与商业模式 - TOP TOY大部分收入来自加盟商和经销商，2025年上半年该渠道收入占比达74.3% [4] - 名创优品作为公司持股86.9%的大股东，同时是最大经销商，2025年上半年贡献了TOP TOY 45.5%的收入 [4] - 公司销售渠道包括直营门店零售、向加盟商销售、向线下经销商销售、线上销售等，2025年上半年直营门店零售收入占比为12.4%，向线下经销商销售占比为49.9% [5] 盈利能力与效率 - 2025年上半年TOP TOY毛利率为32%，净利率为13%，而泡泡玛特毛利率超过70%，净利率超过30% [6] - TOP TOY的毛利率从2022年的19.9%提升至2025年上半年的32.4%，净利率从2022年的-5.7%改善至2025年上半年的13.2% [7] - 公司流动比率从2022年的51.7%提升至2025年上半年的111.3%，显示短期偿债能力显著增强 [7] IP战略与产品结构 - TOP TOY的IP分为自有IP、授权IP（统称自研产品）和他牌IP（对应外采产品），截至2025年6月拥有17个自有IP和43个授权IP [10] - 2025年上半年自有IP产品收入仅610万元，占总收入比例不到1%，授权IP产品收入为6.15亿元 [12] - 公司自研产品与外采产品销售收入各占半壁江山，2025年上半年自研产品收入占比47.2%，外采产品占比52.8% [13] - 泡泡玛特2025年上半年自主产品收入占比达99.1%，其中艺术家IP（自有IP和独家IP）收入占比88.1%，授权IP收入占比11% [8][9] 行业竞争格局 - 泡泡玛特强调IP运营属性，通过自有IP和独家IP建立稀缺性和定价权，而TOP TOY更强调渠道属性，扮演“潮玩超市”角色 [13][14] - 两种商业模式各具特色，类似于“安卓”与“苹果”的生态差异，分别代表开放平台与闭环系统的发展路径 [2][14]

其实市场对此早有预期。今年6月，名创优品公开回应了TOP TOY上市传闻，称正对该业务拆分上市可能性进行初步评估；7月，TOP TOY完成约4.27亿 元人民币的A轮融资。种种迹象表明，公司正在全力押注潮玩这一高速成长的赛道。 近年来，潮玩市场持续升温，泡泡玛特已经在港股市场创造了上市神话，后有52TOYS、布鲁可等品牌争相突围，TOP TOY的加入将让这场资本角逐变得 更具看点。一方面，背靠名创优品，又抓住了情绪经济带来的消费红利，TOP TOY的上市似乎水到渠成；另一方面，面对泡泡玛特的断层式领先，同类 品牌都面临自有IP的严峻考验。 作为后起之秀，TOP TOY能否打造出属于自己的"LABUBU"？ 「核心提示」 潮玩赛道的下一个"LABUBU"，究竟会诞生在哪里？ 9月26日，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递出首份招股书，正式启动IPO进程。作为一个成立仅五年的品牌，TOP TOY距离创始人叶国富在 2022年提出的"三年内实现单独上市"的目标，已然一步之遥。 TOP TOY的"速成"与隐忧 今年以来，国内潮玩品牌争相加速资本化步伐。被称为"中国版乐高"的布鲁可1月登陆港交所，首日股价大涨 ...

9月28日，以"人民城市 有机更新"为主题的第四届北京城市更新论坛暨城市更新体验周在海淀区中关村 广场开幕，持续至10月中旬，将举办政策交流研讨会、最佳实践经验分享会、北京城市更新周活动等系 列活动。现场，通过专家初评、网络投票、专家复评和综合复议环节，最终评选出城市更新"最佳实 践"14个，"优秀项目"26个，共计40个项目获奖。这些获奖项目涉及老旧平房院落改造、老旧厂房和低 效楼宇设施提质增效，以及街道广场、滨水空间提升等。 潮玩MOLLY亮相城市更新论坛开幕式 9月28日晚7点，夜幕降临，伴随着璀璨的灯光，开幕式正式拉开帷幕，来自不同行业的北京城市更新项 目的参与者、受益者一起走上舞台，分享他们与城市更新项目的故事。此外，来自自泡泡玛特城市乐园 的MOLLY以及一位机器人也来到现场，与主持人互动。2023年9月，国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐 园——泡泡玛特城市乐园在北京朝阳公园正式开园。作为朝阳公园城市更新项目之一，占地面积约4万 平方米的泡泡玛特城市乐园，不仅能让市民游客一站式享受潮玩主题游乐体验和服务，更能沉浸式解锁 城市文商旅融合空间的新体验。 当天，第四届北京城市更新"最佳实践"和"优秀项目 ...

核心观点 - 泡泡玛特通过扩大产能和打击黄牛策略主动挤压二手市场投机泡沫 导致LABUBU等核心IP产品二手价格大幅下跌 并引发短期股价调整 但长期有利于品牌健康发展和消费者权益 [4][5][13][20][23][32] 产品价格变动 - LABUBU第三代未拆盒及端盒成交均价较峰值下降80% [7] - 新发布搪胶4.0 mini LABUBU的"L"款成交均价下降30% [8] - 其他IP系列价格同步回调：星星人"好梦气象局"未拆盒均价降35% 隐藏款降42% MOLLY"口袋朋友"未拆盒均价降51% 隐藏款降69% [30] 资本市场反应 - 公司股价从8月26日339.8港元/股高点回落至9月11日273.4港元/股 跌幅达19.5% [10][11] - 市场情绪受二手市场价格下跌影响 但机构认为波动主要源于技术因素及情绪面而非基本面恶化 [12][13] 公司战略调整 - 供应链产能大幅提升：毛绒产能达去年同期10倍以上 8月单月产能约3000万只 [17] - 新品采用现货销售策略：迷你LABUBU发售30分钟内售出71万单 全部为现货 [19] - 明确产品定位转向：强调销售"好产品"而非"理财产品" 削弱盲盒投资属性 [16][23] IP运营表现 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）2025年上半年营收48.1亿元 占总营收34.7% [27][29] - 其他头部IP增长显著：MOLLY营收13.6亿元（同比+73.5%） SKULLPANDA营收12.2亿元（同比+112.4%） CRYBABY营收12.2亿元（同比+248.7%） DIMOO营收11.1亿元（同比+192.5%） [27] - 13个艺术家IP营收突破亿元 显示IP多元化进展 [28] 长期发展布局 - 推进IP内容深化：宣布制作《LABUBU与朋友们》动画剧集并进军电影领域 [32] - 加强跨界合作：LABUBU已与VANS、优衣库、GODIVA等品牌联名 其中优衣库合作效果突出 [26] - 全球化运营加速：借助泰国明星Lisa的社交媒体推广 在海外市场加速开店 [26]

公司参展概况 - 泡泡玛特作为独家潮流文化品牌合作伙伴参展2025年中国国际服务贸易交易会 设立两大展台 通过核心IP产品及多元互动形式提供潮流文化体验 成为人气打卡点[1] - 公司第六年参与服贸会 通过国际舞台展示潮玩IP多样性与延展力 获得现场观众广泛认可与喜爱[2] 产品展示内容 - 在1号馆展示SPACE MOLLY臻藏款(MEGA)及THE MONSTERS、MOLLY、CRYBABY、HACIPUPU等IP爆款毛绒产品 并设置星星人主题大型装置艺术打卡点[1] - 朝阳展区呈现多款融合非遗技艺的IP产品 将瓷器、绒花等传统文化元素融入视觉设计 以潮玩文化助力非遗创意表达[1] - 首次亮相甜品屋 为观众提供视觉与味觉双重盛宴[1] 战略发展方向 - 以IP为核心的集团化是公司核心战略 正积极探索积木、毛绒、甜点、珠宝等创意表达与全新业态[2] - 坚持IP创新运营思路 为全球消费者提供多元情感体验与文化价值[2] 国际化进展 - 国际化战略不断深入 旗下IP全球影响力逐步提升 2025上半年四大区域业绩均实现超三位数增长 美洲增速超十倍[2] - 截至2025年6月30日 在全球18个国家开设共571家门店 全球化业务持续拓展[2]

核心观点 - 泡泡玛特通过主动扩大产能和打击黄牛策略 显著挤压二手市场投机泡沫 导致LABUBU等核心产品二手价格大幅下跌 并引发短期股价调整 但公司意在强化产品定价权与IP长期价值 [1][2][4][5] - 公司面临单一IP依赖风险 LABUBU所在系列上半年营收占比近三分之一 同时积极推动IP多元化和生命周期延伸 包括跨界联名与影视内容开发 [7][9] 产品价格动态 - LABUBU第三代未拆盒及端盒成交均价较峰值下降80% 新款搪胶4.0 mini LABUBU各规格均价下降约30% [1] - 其他IP产品价格同步回调：星星人系列未拆盒均价较峰值降35% 隐藏款降42% MOLLY系列未拆盒均价降51% 隐藏款降69% [8] 资本市场表现 - 股价从8月26日339.8港元/股高点回落至9月11日273.4港元/股 跌幅达19.5% [2] - 机构认为调整受技术及情绪因素驱动 恒生指数调仓带来短期抛压 但基本面未恶化 [2] 产能与供应链策略 - 毛绒产能提升至去年同期10倍以上 8月达3000万只 [3] - 迷你LABUBU发售30分钟内售出71万单且全部为现货 LABUBU 3.0系列通过多批次预售仅天猫渠道销量超70万件 [4] IP运营与营收结构 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 占总营收近三分之一 [7] - 其他头部IP增速显著：MOLLY营收13.6亿元（+73.5%） SKULLPANDA营收12.2亿元（+112.4%） CRYBABY营收12.2亿元（+248.7%） DIMOO营收11.1亿元（+192.5%） [8] - 13个艺术家IP营收突破亿元 [8] 战略转型方向 - 削弱产品投资属性 通过直营渠道直面消费者 重新掌控定价权 [5] - 推进IP跨界合作（VANS/优衣库/GODIVA） 并布局影视内容（《LABUBU与朋友们》动画剧集） [7][9] - 依托明星效应（泰国明星Lisa推广）加速海外市场拓展 [7]

核心观点 - LABUBU爆火推动潮玩公司成为资本市场宠儿 潮玩公司借助服贸会展示原创IP实力 行业正从玩具向文化符号转型 出海成为重要发展方向 [1][4][6][7] 服贸会参展情况 - 泡泡玛特作为独家潮流文化品牌合作伙伴设立两大展台 1号馆展出LABUBU 星星人 9号馆展出MOLLY 并设置星星人主题大型装置艺术打卡点 [2] - Letsvan奇梦岛重点展出WAKUKU SIINONO 又梨等核心IP WAKUKU因明星带货成为全场焦点 现场出现排队购买现象 [2] - 52TOYS展出涵盖静态玩偶 可动玩偶 变形机甲 拼装模型 发条玩具 毛绒玩具及衍生周边等多品类产品 [3] - 52TOYS首次展示与中国国家博物馆文创品牌"国博衍艺"合作的多款创意玩具 [1][3] - 52TOYS展出与《草莓熊》《猫和老鼠》《疯狂动物城》《超人》《蜡笔小新》等全球知名IP合作产品 [3] 行业发展趋势 - 潮玩从家居摆件转变为街头潮流穿搭元素 实现从玩具到文化符号的蝶变 [7] - 社会发展趋势显示人们越来越重视精神消费和情绪价值满足 悦己消费 兴趣消费需求上升 IP玩具成为朝阳产业 [3] - 中国潮玩正从小众走向大众 从潮流玩具升级为潮流文化 并从中国垂直市场迈向全球时尚市场 [4] 出海战略进展 - 泡泡玛特2024年海外收入暴增375%至50.7亿元 首次在财报中将海外业务划分为四大区域 [6] - 泡泡玛特在全球18个国家开设共571家门店 进驻英国剑桥 印尼巴厘岛等全球知名地标 [6] - Letsvan奇梦岛已进入东南亚和北美市场 开展本地化运营 今年6月在泰国曼谷成功举办首场海外快闪活动 [6] - 出海不仅开拓更广阔市场 也成为推动中华文化"破圈"的重要力量 提升中华文化在国际交流中的话语权 [5] 产品市场表现 - LABUBU从2024年开始爆火 2025年热度持续攀升 4月25日LABUBU3.0系列发售当晚引发全球抢购潮 [6] - WAKUKU系列产品在北京朝阳合生汇经常需要排长队 热门产品容易售罄 [3] - 泡泡玛特在服贸会设置以甜品屋为灵感的展区 观众可现场品尝 出现排队购买现象 [2]

核心观点 - 泡泡玛特推出迷你LABUBU新品引发市场热度 但导致LABUBU系列二手价格集体暴跌 公司通过供应链扩张打破黄牛囤货逻辑 转向保障消费者权益 但单一IP依赖风险凸显 [1][3][4][6] 产品价格动态 - LABUBU第三代产品近90天成交均价持续下滑 未拆封单盒及整盒价格较峰值暴跌80% [3] - 新推出的搪胶4.0 mini LABUBU的L款销量冠军产品价格跌幅达30% [3] - 星星人"好梦气象局"系列未拆盒价格下跌35% 隐藏款"好彩天天来"跌幅达42% [5] - MOLLY"口袋朋友"系列未拆盒价格较峰值腰斩 隐藏款"最好别惹我"暴跌69% [5] 资本市场反应 - 泡泡玛特股价在半个月内从339.8港元/股跌至273.4港元/股 跌幅超过19.5% [3] - 机构观点分化 中泰证券强调头部IP势能持续增强 摩根士丹利认为波动属技术性调整 二手市场占比极小不应作为核心指标 [3] 供应链变革 - 2025年8月毛绒玩具产能较去年同期激增10倍 达到每月3000万只规模 [3] - 迷你LABUBU发售当晚30分钟内售出71万单且全部现货供应 此前LABUBU 3.0系列通过8个批次预售仅天猫渠道卖出70万件 [3] - 7月10日官方大规模补货后二级市场投机泡沫消散 黄牛恐慌性抛售 [4] - 公司商业模式从维持产品稀缺性转向保障消费者权益 明确要卖"好产品"而非"理财产品" [4] 财务表现 - 2025年上半年自主产品收入137.53亿元人民币 占比99.1% 较2024年同期的43.83亿元增长213.8% [5] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）收入48.14亿元 占比34.7% 较2024年同期的6.27亿元增长668.1% [5][6] - MOLLY收入13.57亿元（占比9.8%） SKULLPANDA收入12.21亿元（占比8.8%） CRYBABY收入12.18亿元（占比8.8%） DIMOO收入11.05亿元（占比8.0%） 五大IP营收均突破10亿元 [5][6] IP运营与风险 - LABUBU由香港艺术家龙家升创作 2024年前属小众圈层 通过泰国明星Lisa推荐和海外门店扩张实现全球破圈 目前与VANS、优衣库等品牌合作 [6] - THE MONSTERS系列贡献公司近三分之一营收 单一IP驱动增长格局未改变 结构性风险在二手市场价格崩盘时突出 [6]

核心观点 - 潮玩公司借助服贸会平台展示原创IP与创新力 LABUBU和WAKUKU成为人气焦点 行业通过文化融合与出海战略实现从玩具到潮流文化的转型 [2][3][7] 服贸会参展表现 - 泡泡玛特作为独家潮流文化品牌合作伙伴设立两大展台 1号馆展出LABUBU和星星人IP 9号馆展出MOLLY IP 并设置星星人主题大型装置艺术打卡点 [3] - Letsvan奇梦岛重点展出WAKUKU、SIINONO、又梨等核心IP WAKUKU因明星带货成为全场焦点 消费者反映服贸会货源齐全且购买便捷 [3] - 52TOYS展出涵盖静态玩偶、可动玩偶、变形机甲等多品类产品 首次展示与中国国家博物馆文创品牌"国博衍艺"合作创意玩具 并展出与《草莓熊》《猫和老鼠》等全球知名IP合作产品 [2][4] 行业发展趋势 - 潮玩行业从小众走向大众 从潮流玩具升级为潮流文化 并从中国垂直市场迈向全球时尚市场 [5] - 潮玩被视为情绪价值陪伴与文化创新载体 逐渐从家居摆件转型为街头潮流穿搭元素 实现产品形态颠覆式变革 [7] - 社会发展趋势显示大众越来越重视精神消费和情绪价值满足 悦己消费和兴趣消费需求上升 IP玩具成为朝阳产业 [4] 出海战略与全球化进展 - 泡泡玛特2024年海外收入暴增375%至50.7亿元 首次在财报中将海外业务划分为四大区域 截至6月30日在全球18个国家开设571家门店 并在英国剑桥、印尼巴厘岛等地标位置开设首店 [6] - Letsvan奇梦岛加速出海 已进入东南亚和北美市场开展本地化运营 6月初在泰国曼谷举办首场海外快闪活动 初步验证IP出海可行性 [7] - 出海成为潮玩企业重要发展方向 既能开拓广阔市场挖掘商机 又能推动中华文化国际传播提升文化话语权 [6] 文化价值与创新 - 潮玩公司通过服贸会国际窗口向世界展示中国原创潮玩创新力量 体现文化创意产业蓬勃发展 为行业注入文化自信并开启全球市场新可能 [2] - 泡泡玛特通过IP创新运营思路为全球消费者提供多元情感体验与文化价值 坚持IP多样性与延展力 [7] - 52TOYS通过IP创意融合呈现兼具趣味和文化内涵的玩具产品 与中国国家博物馆合作体现文化传承与创新 [2][4]

消费市场宏观表现 - 社会消费品零售总额达24.55万亿元 同比增长5% 较去年全年增速加快1.5个百分点 [3] - 消费对GDP贡献率达52% 核心CPI连续三个月扩大 [1] - 居民存款新增4.9万亿元 同比增长12.3% [13] - 消费信贷增速仅5.6% 创七年新低 [13] 消费行为分化特征 - 情绪消费产业年均复合增长率达12% 预计市场规模突破2万亿元 [3] - Z世代每月平均支出近千元用于情绪消费 超两成年轻人每天都需要情绪消费 [17] - 高端餐饮营业额同比下滑15.3% 快餐门店人均消费50元以下店铺增长9.7% [11] - 外卖平台15元以下订单量暴增62% [11] - 奢侈品销量最高跌幅超20% 二手奢侈品平台成交额增长34% [11] 代表性企业表现 潮玩行业 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [6] - 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [6] - LABUBU单产品创造48.1亿元收入 [6] - MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO等IP均创造超10亿元收入 [6] - TOP TOY上半年营收7.4亿元 同比增长73% [14] 传统高端消费 - 21家白酒上市公司中仅6家保持正增长 15家营收利润双倒退 [8] - 白酒行业第二季度营收和归母净利润分别同比减少5.0%和7.5% [8] - 片仔癀总市值从2900亿元降至1200亿元 近十一年首次营收净利双下滑 [8] - 天福茗茶上半年收入6.73亿元 同比下滑17.1% [8] 其他行业 - 五星级酒店入住率降至52% 创五年新低 [9] - 经济型酒店和民宿入住率反涨7% 房价上涨5% [9] - 小米汽车第二季度营收1160亿元 同比增长30.5% [14] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [14] - 智能电动汽车及AI业务收入突破200亿元 [16] 行业发展趋势 - 消费市场呈现"性价比"与"情价比"双轨发展模式 [16] - 代际红利/国货全球化/渠道重构成为三大确定性机会 [16] - AI应用为产品端变革和效率提升提供新动力 [16] - 企业战略转向IP设计零售集团定位 [13] - 消费REITs等新基础设施替代传统分销渠道 [16]