报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 密集政策提振消费，海南自由贸易港封关运作正式启动，有望带动消费产业持续增长[3][4] - 新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人的新兴消费观念，解读此类消费叙事是抓住新消费公司成长的关键[5][17] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作第一项重点任务，具体举措包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给等[4] - 《求是》杂志发表文章《扩大内需是战略之举》，强调要牢牢把握扩大内需这一战略基点[4] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，包括开展“服务消费季”活动、支持消费资源与IP跨界合作、优化文博场馆景区预约等[4] - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，加强商务和金融协同以更大力度提振消费，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施[4] 海南自贸港封关与免税市场 - 2025年12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动[4] - 封关后机票预订量显著增长：2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%；境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82%[4] - 中免集团为迎接封关推出“十二重礼”福利体系，投入1.218亿元礼券于全岛发放，活动期间使用指定支付方式可享“满1000元立减100元”优惠，海南居民凭有效证件专享中免海南门店免税购物88折[4] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%[5] 行业数据与市场表现 - 本周（12月15日至12月19日）行情：申万美容护理指数周涨跌幅+2.87%，申万商贸零售指数周涨跌幅+6.66%，申万社会服务指数周涨跌幅+2.66%[8] - 2025年11月限额以上零售额同比数据：纺服类+3.5%，化妆品类+6.1%，金银珠宝类+8.5%，饮料类+2.9%[7][12] - 2025年第三季度黄金首饰消费量累计值同比下滑[7] - 截至12月18日，COMEX金价为4363.9美元/盎司[7][15] 细分行业动态与品牌格局 - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容[5] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元[5] - 高奢美妆品牌增长强劲：海蓝之谜在主流电商平台GMV预计首度跨越60亿元门槛，赫莲娜预计首次突破50亿元，两者均实现双位数增长[5] - 国货品牌集体高涨：韩束、自然堂、谷雨等实现双位数上涨；百雀羚与丸美GMV涨幅显著，分别达到84.25%和46.49%[5] - TOP20品牌中超七成实现增长，仅5个品牌出现小幅下滑[5] - 日系品牌SK-II和资生堂录得个位数增幅，分别为7.71%和5.91%；韩系品牌表现不佳，品牌“后”已跌出TOP20榜单[5] 投资分析意见与关注方向 - 美护方面：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份等[5][17] - 黄金珠宝方面：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基等[5][17] - 潮玩方面：建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - 现制茶饮方面：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

你一定也发现了，2025年吸引最多关注的"顶流"很多并非人类。无论是丑萌的社交硬通货LABUBU、会"发疯"的雪王，还是越贵越火爆的黄金，都凭借 极致的特质脱颖而出，带着对纯粹与叛逆的渴望，或是对压力与不确定的反抗，成为当代年轻人精神世界的鲜明注脚。 LABUBU 丑萌的"硬通货" 2025年，长着獠牙的精灵LABUBU彻底完成了从"玩具"到"社交货币"的阶层跃升。从去年至今，它有过很多出圈时刻：BLACKPINK女团成员与它合照； 泰国公主把它挂在爱马仕皮包上；贝克汉姆也晒出女儿送的LABUBU挂件。2025年6月的一场拍卖会上，初代藏品级薄荷色LABUBU以108万元的价格成 交，其母公司泡泡玛特的股价随之创下历史新高。如今，一只热门款LABUBU在二手市场的价格，足以让不懂行的局外人瞠目结舌。 它的持续走红，验证了当代年轻人审美的一场"叛逆"。它那点儿坏坏的甚至带点疯狂的小表情，精准击中了人们想"发疯"的内心。 "喜洋洋"与"乐融融" 贝克汉姆晒LABUBU。（图/社交媒体截图） 皮囊是萌物，内胆是高手 第十五届全国运动会吉祥物"喜洋洋"与"乐融融"在年末一跃成为2025年的顶流，其原型为中华白海豚。它 ...

公司近期动态与市场反应 - 泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁近日现身公司旗下CRYBABY特展现场，引发大量参展人围观 [1][2] - 王宁现身特展的图片在社交平台流出后，大量网友就公司股价事宜展开讨论，并公开喊话建议公司回购股票 [1][2] 股价表现与波动原因 - 公司股价在今年8月曾一路飙升，暴涨至339.80港元/股的历史高点，主要驱动力是旗下Labubu系列玩具热销并多次卖断货 [1][2] - 股价自历史高点后开始下跌，目前股价为192.90港元/股，较高点跌幅超过43.23% [1][2] - 股价下跌的主要原因是随着大量仿制品的出现 [1][2]

甘 四 节 气 织 经 纬 ， 山 河 万 象 话 财 经 翌12 電 2 - 川市 0 0 s 4 @ 3 O 172 d (Lead S "毛绒绒"到底有多火？从社交平台的热度可见一斑：在小红书，"毛绒玩具"相关话题浏览量已 达22.1亿次；在抖音，话题播放量更是高达180.1亿次。 消费端的火热同样直观。天猫毛绒公仔热卖榜上，自嘲熊等知名IP毛绒产品持续热销；泡泡 玛 特 旗 下 IP Hirono 小 野 、 SKULLPANDA 的 毛 绒 公 仔 同 样 表 现 不 俗 ； 而 今 年 的 一 匹 " 黑 马"——五月天主唱阿信共创品牌STAYREAL旗下IP"卜卜"（全名"魔魔胡胡胡萝卜"）毛绒公 仔，截至12月18日已连续三周蝉联热销榜榜首。 哪些毛绒玩具最受欢迎? 十川节与 大描毛绒公仔 热销榜排名 销量 商品 单价/元 STAYREAL魔魔胡胡胡萝卜(卜卜) 已售8万+ MOJO毛绒公仔 t 159 The Green Party圣诞礼物小羊 2 全网热销9000+ 切偶 * 99 已售 泡泡玛特Hirono小野熊搪胶毛绒公仔 ¥499 已售3元+ 4 宝宝巴士毛绒公仔玩偶 ¥ 48* r ...

投资方法论 - 投资分析应避免线性时间观，需拉长时间轴进行压缩与重叠，探究公司不变的内在逻辑 [1] - 研究公司时应审视其历史财报与电话会议，而非仅关注当前业绩、估值与指引 [1] - 对于长期看好的标的，应珍藏市场大跌时的看空报告，用于在市场亢奋时校准未来预期 [1] - 评估公司应关注估值变化而非单纯股价波动，例如盈利与市值同比例增长意味着估值未变 [2] - 投资需要耐心等待合适的入场时机，入场后的耐心持有同样重要 [2] 泡泡玛特公司分析 - 公司股价波动巨大，2021年至2022年期间股价下跌90%，随后从低点至今年高点上涨了38倍 [2] - 疫情期间公司经受住了极端压力测试，并成功开拓了国际市场作为第二增长曲线 [2] - 公司经营策略一脉相承，通过持续签约设计师和进行大范围、低成本的IP实验，为创造下一个爆品奠定基础 [2] - 当前市场担忧其高增长停滞及爆品热度下降，导致股价在过去四个月接近腰斩 [2] - 公司估值处于历史低位，动态市盈率约为16倍，位于15%的历史分位 [2] - 未来三个月为业绩空窗期，市场负面情绪可能加剧 [2] 港股打新市场观察 - 近期新股沐曦股份首日上市单签最高盈利达39.5万元，但中签率极低 [3] - 港股打新市场结构变化，国配和“百户侯”占据优势，甲尾和乙头中签难度大 [3] - 以轻松健康为例，乙头与顶头锤实现平权，导致大资金利用率可能不足 [5] - 打新策略上，可考虑集中资金申购单一标的如英汐智能，其一手入场费约1.2万元，顶头锤需约1.1亿港元 [5] - 其他新股起到资金分流作用，最终决策可临近截止日期确定 [5] - 对于仅参与公开认购的投资者而言，打新过程带来的情绪价值可能高于实际收益 [5] 卖方与买方研究差异 - 卖方研究的核心目标是建立影响力，其动力源于提供“惊喜”和惊世骇俗的预言，即使出错也容易被遗忘 [5] - 买方研究的核心是避免错误，因为投资失误会直接反映在净值回撤上且难以挽回 [5] - 投资者应将卖方分析视为参谋，重点借鉴其分析过程；将买方观点视为将军，重点参考其投资结论 [5]

据弗若斯特沙利文报告数据，截至2024年，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达35%。 若成功上市，铜师傅将成为"铜文创第一股"。 纯铜文创产品年入5亿 都说"男性消费力不如狗"，但铜师傅为男性消费力正名。 创始人俞光曾透露："我们疯狂的铜粉，一年可以买我们的产品一百多万。" 上半年，年轻人买爆了泡泡玛特LABUBU，其实，一直被忽视的中年男人们也有自己的"泡泡玛特"。 近日，杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（以下简称：铜师傅）再度递表港交所冲击上市。铜师傅主营铜质文创产品，专注于将传统工艺与现代设计 和使用场景相结合。其主要消费人群为30岁至55岁的男性，因此也被业内称为"中年男人的泡泡玛特"。 招股书数据显示，2022年至2024年，铜师傅的收入持续稳定增长，分别为5.03亿元、5.06亿元及5.71亿元；净利润分别为5693.8万元、4413.1万元和7898.2 万元，同期毛利率分别为32.2%、32.4%及35.4%。 2025年上半年，铜师傅营收2.92亿元，较2024年同期同比减少11.2%，其表示，主要由于公司策略性地将更多研发资源分配至铜质摆件，继而推出的铜雕 画 ...

公司股价与市场情绪 - 泡泡玛特股价在190港元位置徘徊 较2025年年内最高点340港元/股已下跌超过四成 [1] - 部分海外投资人对公司信念动摇 伯恩斯坦分析师认为Labubu销量或在明年见顶 且IP集中度过高 二手价格下跌 热度下降 [2] - 摩根斯坦利担心公司核心消费者品牌忠诚度低 基础参与度低 增长主要靠短暂的新颖性驱动 [2] 核心挑战：热门IP产品供应与消费者体验 - 新消费者与部分老顾客反映在门店难以买到心仪的热门IP产品 如Labubu、星星人、Baby Molly等 [3][4] - 社交平台有吐槽称门店当前主要用途是“博物馆”和“菜鸟驿站”（线上订单到店取货）[5] - 公司为忠实粉丝设置了限时、限量、分渠道发售等手段 但高门槛反而挡住了新加入的“小白”消费者 [5] - 黄牛专业化程度高 通过组织多人抢购、蹲守门店、使用外挂程序等方式囤货 [5] 公司的应对措施与产能提升 - 公司管理层表示希望售卖好的产品而非理财产品 [7] - 供应链负责人称2025年公司一个月的毛绒产量已相当于过去一年的产量 但仍处于追产能阶段 [7] - 部分曾被炒至高价的Labubu系列（如前方高能、心底密码）已变得相对好买 二级市场价格回落至两位数区间 [7] - 公司推出包含多IP的“大杂烩”系列（如万圣节主题“Why so serious”、圣诞主题“你最珍贵”）以增加消费者购买机会并增加黄牛销售难度 [17][19] 产品策略与周边开发现状 - 门店目前产品仍以摆件盲盒为主 热门IP的毛绒产品等仍较难实现购买 [8] - 公司根据不同IP定级推出周边 但每个新系列能提供的SKU有限 例如Hirono公路日志系列有6种产品 Baby Molly积极入冬系列有4种产品 [8][15] - 与迪士尼在玲娜贝儿爆火时推出的“饱和式轰炸”周边（如靠枕、毛巾毯帽、围巾、背包、发饰等）相比 泡泡玛特的周边品类仍比较克制 [15] - 增加SKU面临门店展示空间紧张、库存挑战及可能消耗IP热度等难题 [15][17] - 提升多品类产品设计能力与柔性供应链管理能力是公司面临的主要挑战 [17] 门店网络与IP体验建设 - 公司拥有超过550家直营门店和2500家机器人商店 [23] - 近期开店策略趋于克制 关停小门店并开设城市旗舰店和S级门店以吸引消费者 [23] - 门店陈列的造景能力被夸赞 设计团队擅长从IP中提取元素进行转译重构 让角色在场景中“活起来” [29][30] - 丰富的周边产品体系可反哺IP本身 扩充IP世界想象 例如迪士尼草莓熊玩偶通过加入草莓味香精成功塑造角色 [25] 行业对比与长期愿景 - 乐高引进DC宇宙IP后 通过设计玩偶、载具及场景 最终催生出《乐高大电影》等爆火作品 为IP赋予新活力 [27] - 公司以成为顶级IP公司为愿景 但市场与消费者期待从公司获得更多满足 [30]

核心观点 - 泡泡玛特近期股价大幅回调，从被纳入恒指后的历史高点339.6港币/股跌至190.7港币/股，跌幅达43.8%，市场担忧情绪集中爆发[1] - 尽管股价承压，但公司基本面依然强劲，海外市场拓展成功重塑了公司基本面和投资逻辑，高增长内核未变，未来潜力巨大[11][16][18] - 公司的核心竞争力在于其持续创造和运营潮流IP的能力，通过满足“情绪价值”构建了一个独特的商业生态，其商业模式和估值逻辑正在向奢侈品靠拢[2][21][23] 股价表现与市场情绪 - 公司股价在8月27日触及历史高点339.6港币/股后急转直下，至12月15日收盘报190.7港币/股，期间累计下跌43.8%[1][5] - 被纳入恒生指数及国企指数并未带来持续上涨，在9月8日指数调整生效日股价反而暴跌7.11%[3][6] - 市场陷入“恐惧螺旋”，对正面财报反应平淡甚至下跌，而对任何负面消息（如员工吐槽产品价格、需求放缓传闻、卖空比例上升）反应剧烈，导致股价多次单日大跌5%至9%以上[8][9] 基本面与财务表现 - 公司营收增长迅猛，根据财报数据，营收达152.16亿元，同比增长204.69%[18] - 第三季度营收增长进一步加速，同比增长245-250%，高于第一季度165-170%的增速指引，显示增长在提速[18] - 海外市场（如泰国）的成功是增长核心驱动力，使公司从国内玩具商转型为中国企业出海典型案例，并提出了“在海外再造一家泡泡玛特”的目标[16][17] IP运营与产品策略 - IP矩阵呈现潮起潮落的动态变化，新IP能通过强力运营迅速崛起，例如“星星人”IP经过一系列推广活动，上半年营收达3.89亿元，环比增长至少201.55%[25][27][31] - 主力IP增长强劲，2025年上半年，THE MONSTERS营收48.14亿元，同比增长667.78%；CRYBABY营收12.18亿元，同比增长249%[25] - 公司通过不断推出新IP和新产品系列（如盲盒、手办、毛绒挂件等），像“射向客户的霰弹”一样持续吸引消费者，形成内部循环消费[25][31] 商业模式与估值逻辑 - 公司的商业模式依赖繁荣的二手市场来维持产品保值性和稀缺性，这为其“奢侈品叙事”提供了基础[21] - 市场给予的估值已远超传统玩具公司，市净率达22.66倍，动态市盈率约15-20倍，与部分奢侈品品牌（如LVMH、爱马仕）的估值水平看齐[20][21] - 公司被部分分析师称为“塑料茅台”，因其强大的盈利能力和在Z世代中的现象级影响力，但其满足的是“情绪价值”而非传统精神需求[23][31][33] 增长前景与海外拓展 - 海外增长是核心叙事，即使北美市场“黑五”销量增幅未达预期的1200%，估计500%的增幅也依然惊艳[19] - 出海战略经过早期试错和积累（如2021年在14个国家举办近100场快闪活动），才实现了如泰国市场的爆发[14][15] - 高增长的底层逻辑未变，公司从依赖国内竞争激烈的市场，转变为拥有巨大海外增长潜力的出海标杆企业[17][18]

头部厂牌在IP领域谋求更大的话语权。 发力自有IP生态建设，潮玩产业强化与多元创意资源的对接。 在优质IP的市场变现能力被进一步看见之时，基于IP稀缺性和市场热度，优质IP供应商在产业链的议价能力得到强化。2025年，潮玩领域头部厂牌陆续在推 进自有IP生态的建设，巩固自身在IP核心资产布局的抗风险能力与话语权。 头部厂牌推动自有IP构成产品力核心 近几年，就IP衍生品销售来看，潮玩领域头部厂牌高歌猛进。伴随着自有IP盈利潜力的释放，潮玩领域头部厂牌在建设自有IP生态的步伐正在加快。 今年，量子之歌集团正式宣布更名为奇梦岛集团（NASDAQ:HERE），战略重心全面转向潮玩生态布局。12月初，该集团发布2026财年第一季度（截至 2025年9月30日）财报。报告期内潮玩业务总营收1.271亿元，环比激增93.3%。 公开资料显示，该集团在3月控股并全资收购WAKUKU所在公司。截至9月30日，奇梦岛拥有包括WAKUKU在内的11个自有IP，以及SIINONO在内的4个独 家授权IP和2个非独家授权IP。其中，WAKUKU本季度营收8973万元，占总营收的70.6%。 奇梦岛集团执行总裁、联合创始人施广强在接受 ...

据报道，目前该项目尚处于早期开发阶段，仍未确定编剧。索尼正与中国潮玩零售商及品牌方泡泡玛特 合作推进此次改编工作。 新浪科技讯 12月19日午间消息，据报道，在拿下拉布布的影视改编权一个月后，索尼影业已邀请执导 过《帕丁顿熊》与《旺卡》的导演Paul King，将这个全球热门潮玩IP搬上大银幕。 据悉，Paul King将担任这部院线电影的导演，同时与Department M公司（代表作《克里斯托弗一家》 《推动摇篮的手》翻拍版）以及佘文馨（代表作《许愿神龙》《邻里美好的一天》）联合制片。 新浪科技讯 12月19日午间消息，据报道，在拿下拉布布的影视改编权一个月后，索尼影业已邀请执导 过《帕丁顿熊》与《旺卡》的导演Paul King，将这个全球热门潮玩IP搬上大银幕。 据悉，Paul King将担任这部院线电影的导演，同时与Department M公司（代表作《克里斯托弗一家》 《推动摇篮的手》翻拍版）以及佘文馨（代表作《许愿神龙》《邻里美好的一天》）联合制片。 对此，新浪科技向泡泡玛特方面进行求证，暂未获得回复。 责任编辑：王进和 据报道，目前该项目尚处于早期开发阶段，仍未确定编剧。索尼正与中国潮玩零售商及 ...