行业投资评级 * 报告对行业整体持积极看法，核心观点为“继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链” [2][30] 核心观点 * AI需求持续强劲，是当前确定性最强的需求，带动硬件产业链业绩高增长 [2][5][31] * 存储行业进入上行周期，呈现供应紧张、价格大幅上涨的态势 [2][24][26] * PCB/覆铜板行业景气度高，呈现价量齐升、订单饱满、扩产积极的局面 [5][7][30] * 半导体设备、材料、零部件等环节的自主可控逻辑在外部制裁背景下持续加强 [27][29] * 消费电子端侧AI应用持续拓展，看好以苹果链为代表的硬件创新机会 [6][30] 细分行业总结 消费电子 * AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧处理能力持续提升 [6] * 看好AI手机带动的苹果产业链，逻辑在于算力与运行内存提升，将带动PCB、散热、电池、声学、光学等部件迭代 [6] * 多家厂商发布AI智能眼镜，需关注Meta、苹果、微软等大厂明年新品节奏 [6] * AI端侧应用产品加速，覆盖AIPin、智能桌面、智能家居等品类，为可穿戴硬件带来新机遇 [6] PCB * 11月产业链保持高景气度，原因在于汽车、工控政策补贴及AI开始大批量放量 [7] * 四季度景气度有望持续，中低端原材料和覆铜板迎来新一轮涨价，覆铜板涨价斜率可能变陡 [7] * AI服务器PCB层数从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分引入HDI工艺，行业附加值增长 [31] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [5][30] 元件 * AI端侧升级有望带来被动元件用量增长和价格提升，AI手机单机电感用量预计增长，MLCC手机用量增加且均价提升 [22] * 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，每台MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美元 [22] * LCD面板价格企稳，面板厂计划春节前控产，1月份报价有望报涨 [22] * 看好OLED上游材料与设备的国产化机会，国内8.6代线规划增强大陆话语权，加速上游国产化进程 [23] IC设计（存储） * 存储板块景气度上行，2025年第四季Server DRAM合约价涨势转强，一般型DRAM价格涨幅预估从8-13%上修至18-23% [24] * 供给端减产效应显现，存储大厂开启涨价；需求端云计算大厂资本开支启动，企业级存储需求增多，同时消费电子补库需求加强 [26] * 集邦咨询预测2026年DRAM均价年对年上涨约58%，行业营收将再增长约85%，产业规模首次突破3000亿美元；NAND Flash平均单价同比上涨32%，营收规模将达到1105亿美元 [2] * 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [26] 半导体代工、设备、材料、零部件 * 半导体产业链逆全球化，美日荷出口管制措施使半导体设备自主可控逻辑持续加强 [27] * 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动扩产，HBM产能紧缺且国产已取得突破 [27] * 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [28] * 看好国内存储大厂及先进制程扩产加速落地，以及消费电子补库带来的成熟制程资本开支重启 [29] * 半导体材料看好稼动率回升后的边际好转及自主可控下的国产化快速导入，光刻胶存在催化机会 [29] AI算力与ASIC * 美光2026财年第一季度总收入达136亿美元，环比增21%，同比增57%，连续三个季度创历史新高，毛利率为56.8% [2] * 美光预计第二季度收入将达创纪录的187亿美元（±4亿美元），毛利率将进一步攀升至68%（±100 bps） [2][30] * 预计DRAM和NAND行业供应紧张将持续到2026年及以后，公司目前仅能满足关键客户约50%到三分之二的需求 [2] * 2026年HBM全部供应量（包括HBM4）已与客户签订协议，预计HBM市场规模将以约40%的年复合增长率增长，从2025年的350亿美元增至2028年的1000亿美元 [2] * 美光将2026财年资本支出预算从180亿美元上调至约200亿美元，主要用于支持HBM供应能力和1-gamma DRAM节点量产 [2] * 谷歌自研AI芯片（TPU）表现出色，Meta及Anthropic正计划购买谷歌TPU及云服务 [2] * Token数量爆发式增长带动ASIC强劲需求，研判谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [2][5][30] 重点公司业绩与动态 * **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%，高速网络交换机相关产品占约38.56%，公司已启动相关扩产项目，境外营收占比83% [31] * **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增52.21%，毛利率28.18% [32]，公司布局AI服务器液冷散热及机器人热管理，已具备液冷产品大规模生产能力 [33] * **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增22.16%，Q3毛利率43.39% [34]，AI需求带动SOFC业务增长，MLCC向高容化、微型化发展 [34] * **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增14.97% [35]，产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备，平台化布局完善 [35] * **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增32.66% [38]，60:1超高深宽比刻蚀设备已成国内标配，近期发布六款新产品加速向平台化转型 [38][39] * **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增30.18%，Q3毛利率40.72% [40]，公司为全球Nor Flash第二大供应商，利基DRAM受益于海外大厂退出，DDR4价格快速提升 [40] * **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比增25.37%，归母净利润4.01亿元，同比增39.72% [37]，公司计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等项目，助力关键零部件国产化 [37] 市场行情回顾 * 本周（2025.12.15-2025.12.20）电子行业涨跌幅为-3.28%，在申万一级行业中排名靠后 [42] * 电子细分板块中，品牌消费电子、面板、LED涨幅居前，分别为1.48%、-0.41%、-1.57%；半导体材料、数字芯片设计、其他电子跌幅靠后，分别为-4.10%、-4.40%、-4.63% [45] * 个股方面，涨幅前五为久之洋（39.65%）、科森科技（24.49%）、奕东电子（20.36%）、华体科技（20.01%）、臻镭科技（19.95%）；跌幅前五为富信科技（-20.39%）、摩尔线程（-18.50%）、腾景科技（-16.22%）、芯原股份（-16.06%）、格林达（-14.87%） [49]

坚定出海搏增长，关注美洲与新兴市场机遇 耐用消费品2026年投资策略 章鹏 张影秋 peng.zhang@nomuraoi-sec.com yingqiu.zhang@nomuraoi-sec.com SAC执证编号：S1720521100001 SAC执证编号：S1720522110001 STRICTLYPRIVATEANDCONFIDENTIAL 本文档仅供上海信鱼私募基金管理有限公司18860455898研究使用，请勿外传 耐用品策略：坚定出海搏增长，关注美洲与新兴市场机遇 1 ◼ 展望2026年，我们认为"出海主线"相关标的的投资回报表现将更值得期待 尽管"出海主线"相关标的在2026年上半年仍会因抢出口导致的高基数面临增长压力，但是下半年在内需饱受 国补透支效应与住宅交易性需求减少拖累影响时，以海外为主的企业可凭地产地销策略、高质价比产品与渠道拓宽 策略抢占份额以实现增长。 2025/12 ©Nomura ◼ 国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大因素压制耐用品内销表现 建立在2026年耐用消费品内销难有亮眼表现的判断基础上，针对以内销为主的耐用消费品企业和地产后周期企 业，我们仅推荐两 ...

证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251221 转债建议把握泛主线催化真空窗口 2025 年 12 月 21 日 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20251215- 20251219）》 2025-12-20 《二级资本债周度数据跟踪 （20251215-20251219）》 2025-12-20 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（1215－1219）海外方面受地缘等方面影响，虽然货币政策错位持 续存在，在中长期将根本性重塑各国—无论是私人部门还是公共部门— 购买力，但在公共部门支出扩大必要性被公众及市场持续理解的大背景 下，货币政策的主基调我们预计仍将倾向维持相对宽松，利多黄金。其 中日本的情况相对特殊，长期的超宽松政策正在"成功"让日本走出"通 缩陷阱"，日元伴随的持续贬值也大幅 ...

推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温，投资者要逐步适应在一个人民币持续升值的 环境下去做资产配置。从过去20年间7轮人民币升值周期来看，汇率并不是主导行业配置的决定性因 素。然而，部分行业在持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的肌肉记忆， 同时从成本收入分析来看，约19%的行业会因为升值带来利润率提升，这些行业也会逐步被投资者重视 起来。此外，为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，反而是影响行业配置的更重要因素。行业配 置上，在人民币持续升值的背景下，可以关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三 条线索，我们在本期聚焦详细梳理了潜在受益行业。 推动人民币持续升值的因素逐渐增多，市场关注度也开始升温 我们认为投资者要逐步开始适应在一个人民币持续升值的环境下去做资产配置。今年前11个月中国的累 计贸易顺差达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高。更重要的是出口企业的结汇意愿开始不 断上升，今年10月顺差转化为顺收的比例已经超过100%，这是与过去几年最大的差异。2022年以来， 我们估算出口商积累的待结汇规模为1万亿美元左右，一旦人民币升值预期形成 ...

报告行业投资评级 - 领先大市-A [6] 报告核心观点 - 报告关注人工智能、半导体及数据中心基础设施领域的重大资本开支与战略合作 包括亚马逊与OpenAI的潜在巨额投资、美光对HBM市场增长的乐观预测以及为AI数据中心供电的大型项目获批 [2][3][4] - 报告跟踪了半导体、SiC、消费电子等细分领域的产业动态与数据 包括产能扩张、技术投资和市场增长情况 [16][19][20][23] - 尽管电子行业本周市场表现疲软 但报告基于长期产业趋势给出了具体的投资建议 覆盖国产算力配套、半导体及消费电子等多个子领域 [11][12] 行业新闻与动态总结 - **人工智能与云计算巨头动态**：亚马逊正洽谈向OpenAI投资至少**100亿美元** 该交易将使OpenAI估值超过**5000亿美元** 作为协议关键部分 OpenAI计划采用亚马逊自研的Trainium AI芯片 以降低对英伟达的依赖 OpenAI已宣布将在未来七年内斥资**380亿美元**租用AWS服务器 [2] - **半导体市场增长预测**：美光CEO预计 全球HBM（高带宽内存）市场到2028年将达到**1000亿美元**规模 复合年增长率约为**40%** 市场预计将从2025年的约**350亿美元**迅速增长至2028年的**1000亿美元** [3] - **数据中心基础设施投资**：美国密歇根州监管机构批准DTE为甲骨文和OpenAI计划建设的数据中心供电 该设施位于Saline镇 耗资数十亿美元 容量达**1.4吉瓦** OpenAI和甲骨文表示 双方在美国规划的数据中心总容量超过**8吉瓦** 未来三年计划投资总额将超过**4500亿美元** [4] - **半导体制造与投资**：德州仪器位于美国得州谢尔曼的首座300mm晶圆厂SM1已正式量产 这是其**600亿美元**美国半导体制造投资计划的一部分 计划在当地投资**400亿美元**建设四座晶圆厂 [16] 粤芯半导体正式启动IPO申请 拟募资**75亿元** 是粤港澳大湾区首家进入量产的12英寸晶圆企业 [19] - **第三代半导体（SiC）与汽车电子**：车规级功率半导体模块生产制造西南总部基地项目落户内江高新区 总投资**3亿元** 达产后年产**100万**个IGBT及SiC模块 [20] 全球车用半导体市场规模预计从2024年的**677亿美元**增长至2029年的近**969亿美元** 2024-2029年CAGR达**7.4%** [16] - **消费电子市场数据**：2025年1至11月 全国智能穿戴、智能机器人线上零售额分别增长**22.1%**和**19.4%** [23] 2025年10月中国智能手机出货量为**3226.7万台** 同比增长**9%** 环比增长**16%** [23] 行业市场表现总结 - **整体市场表现**：本周（2025.12.15-2025.12.19）申万电子板块下跌**3.28%** 在全行业31个申万一级行业中排名**31/31** [11][35] - **子板块涨跌幅**：本周电子子板块中 其他电子Ⅱ跌幅最大 为**-4.63%** 半导体下跌**-3.49%** 消费电子下跌**-3.50%** [30][32] - **个股表现**：本周电子板块涨幅前三公司分别为久之洋（**39.65%**）、科森科技（**24.49%**）、奕东电子（**20.08%**） 跌幅前三公司分别为富信科技（**-20.39%**）、腾景科技（**-16.22%**）、芯原股份（**-16.06%**） [11][33] - **估值水平**：截至2025.12.19 SW电子指数PE为**63.01倍** 10年PE百分位为**82.53%** [11][37] 子板块PE及百分位分别为：半导体（**95.50倍**/**69.34%**）、消费电子（**37.06倍**/**55.62%**）、元件（**53.66倍**/**81.83%**）、光学光电子（**51.19倍**/**60.66%**）、其他电子（**76.68倍**/**89.76%**）、电子化学品（**69.46倍**/**80.79%**） [11][38] 投资建议总结 - **国产算力配套**：建议关注英维克、兴森科技、顺络电子、杰华特、华丰科技、飞荣达等 [12] - **半导体**：建议关注中芯国际、华虹半导体、北方华创、中微公司、上海新阳、路维光电、清溢光电、江丰电子等 [12] - **消费电子**：建议关注立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、苏州天脉等 [12]

作者｜张宇 编辑｜杨博丞 图源 ｜IC photo 近日，"非洲手机之王"传音控股正式向港交所递交招股书，拟于港股主板挂牌上市，稳步推进"A+H"双资本平台战略布局。 传音控股主要从事以手机为核心的智能终端产品的设计、研发、生产、销售和品牌运营，并且凭借手机业务延展到移动互联网服务以及物联网产品及其他产 品。 根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年手机销量计，传音控股在非洲市场排名第一，市场份额高达61.5%，几乎占据了非洲手机市场的半壁江山。在新兴亚 太市场及中东，传音控股同样表现出色，市场份额分别达到15.4%和22.8%，均排名第一，其品牌影响力可见一斑。 但曾经耀眼的"非洲手机之王"光环已不足以遮蔽传音控股的困境。2025年以来，传音的主业承压明显，业绩增长失速，叠加市场竞争加剧、海外扩张遇阻等 挑战，让资本市场对其未来发展前景的担忧持续升温。 图源：传音控股招股书 按照产品类型划分，传音控股拥有手机、移动互联网服务、物联网产品及其他三大业务。其中，手机业务又可进一步细分为智能手机和功能手机。2022年至 2024年及2025年上半年，手机业务收入分别为425.18亿元、573.48亿元、631.97 ...

更多智能制造产业资讯 …… 扫码可订阅产业日报 1.【博主曝苹果折叠屏明年9月上市，目标「视觉无折痕」】 12月20日，数码博主"数码闲聊站"透 露了苹果首台折叠屏手机iPhone Fold的最新信息。该博主表示，苹果折叠屏的目标确实是「视觉无 折痕」，目前苹果正在尝试不等厚超薄柔性玻璃UFG，还有一点技术难点有待解决，明年9月才会亮 相，因此还有时间。同时，"数码闲聊站"称，还有两家国产厂商正在评估UFG技术，同样也是有阔折 叠测试方案，如果产业链技术问题解决，大概率也是能明年亮相，可以与苹果"同台竞技"。此前，该 博主曾透露，苹果阔折叠新机为减薄机身考虑，采用侧边指纹Touch ID，取消3D人脸和3D超声波指 纹。（IT之家） 2.【巴西电动"飞行汽车"原型机完成首飞】 巴西城市空中交通公司"伊芙空中交通"日前成功完成其 电动"飞行汽车"原型机的首飞测试，并在19日发布公告及飞行画面。公告说，此次试飞使用的是一架 全尺寸、无人驾驶的电动垂直起降飞行器，试飞地点在巴西航空工业公司位于圣保罗州加维昂佩绍图 市的试验基地。据该公司介绍，未来将制造6架符合监管要求的原型机，用于完整的飞行测试和认证 工作。目前， ...

全球资本格局与货币政策动向 - 日本央行突然采取加息行动 加息25个基点至0.75% 彻底告别负利率时代[3][9] - 美联储释放“鹰派宽松”信号 其12月点阵图隐含2026年仅降息1次 低于市场预期的3次降息[7][8] - 日本央行的行动可能引发“套息交易反转” 美日利差若跌破3%心理关口 可能导致资金抛售美元资产[9] 全球资金流向与市场表现 - 2025年11月 全球权益基金净流入新兴市场405亿美元 其中44.7%（约180亿美元）流入中国市场[10] - 外资已连续第4个月净买入A股 单月净买入额达860亿元人民币[10] - 人民币汇率预期稳定 离岸期权隐含波动率降至3.2%的年内低点[10] 外资在A股的投资策略 - 外资采用“哑铃型策略”进行配置 一端聚焦高股息资产如电力、银行 作为防守型配置[10] - 另一端聚焦硬科技成长股 如半导体、新能源、消费电子 博弈未来利率下行带来的弹性[10] - 外资回避缺乏业绩或科技含量的纯概念股 市场呈现结构性行情而非普涨[10] 2026年宏观经济与市场展望 - 预计美联储为控制通胀将维持高利率 2026年可能仅象征性降息一次[11] - 日本为保汇率可能继续加息 下半年或再加息25个基点至1.0%[11] - 人民币汇率预计在6.9至7.2区间内波动 为国内政策提供空间[11] - 全球市场面临风险 包括美国通胀复燃或日本激进加息可能引发的流动性紧缩[11]

12月18日，海南自由贸易港全岛封关正式启动，封关首日下午，苹果、华为门店排起长队，免税黄金同 样受欢迎，在周大福品牌门店，不少游客正在选购黄金饰品，一名消费者计划购买一件30克古法黄金饰 品，店内免税金价为1187元/克，享受97折后再叠加政府消费券，对比市场同类产品可节省约9116元。 据"三亚发布"微信公众号消息，12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动。据三亚市商务局统 计，封关首日，三亚全市免税销售额达1.18亿元。其中，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增 长逾60%；销售额同比增长85%。 苹果、华为门店排起长队 在三亚海旅免税城二楼的苹果门店内，消费者已在收银台前有序排队。记者看到，新款iPhone17ProMax 256GB版本标价9299元，比淘宝官方旗舰店便宜700元；iPhone17Pro 256GB免税价8219元，比官网低 780元。 不过店员也提醒："根据离岛免税政策规定，黄金不属于11月1日离岛免税新政里的新增品类，所以购买 需提供离岛凭证。" 1.5吨马来西亚榴莲 1小时被"抢空" 据海南特区报，12月18日中午，海南自贸港正式启动全岛封关后的第一批马来西亚鲜 ...

来源 | 央视网综合 12月18日，海南自由贸易港全岛封关正式启动，封关首日下午，苹果、华为门店排起长队， 免税黄金同样受欢迎，在周大福品牌门店，不少游客正在选购黄金饰品，一名消费者计划购 买一件30克古法黄金饰品，店内免税金价为1187元/克，享受97折后再叠加政府消费券，对 比市场同类产品可节省约9116元。 据"三亚发布"微信公众号消息，12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动。据三亚市商务 局统计，封关首日，三亚全市免税销售额达1.18亿元。其中，三亚国际免税城进店客流超3.6万人 次，同比增长逾60%；销售额同比增长85%。 苹果、华为门店排起长队 在 三 亚 海 旅 免 税 城 二 楼 的 苹 果 门 店 内 ， 消 费 者 已 在 收 银 台 前 有 序 排 队 。 记 者 看 到 ， 新 款 iPhone17ProMax 256GB 版 本 标 价 9299 元 ， 比 淘 宝 官 方 旗 舰 店 便 宜 700 元 ；iPhone17Pro 256GB免税价8219元，比官网低780元。 "目前苹果产品虽不能用国家补贴，但可叠加政府消费券。"店员一边介绍，一边协助顾客扫码领 券。以i ...