出品 | 36氪未来消费（微信ID：lslb168） 离你更近的消费创投一线。 整理 | 王毓婵 Busy Money 彩妆熊完成1000万元天使轮融资 近日，彩妆熊完成1000万元天使轮融资。彩妆熊是一家彩妆品牌提供商，该公司主要从事品牌管理、互联网销售、化妆品批发、化妆品零售等业务，以满足消 费者需求。此次融资将为彩妆熊在闪电仓模式的全国扩张注入动力。 公司情报 小红书社区架构再调整 近日有消息称，小红书在几个月前对社区组织架构进行了深度调整，意在进行"产运研一体化融合"，知情人士表示，新划分的职责中，由云帆（薯名）和新岛 （薯名）各自负责。其中，云帆负责的部分命名为"Live"，直接向小红书COO柯南（薯名）汇报；新岛负责的部分命名为"Village"，依然向社区业务负责人帕 鲁汇报。"过去我们是垂类运营的逻辑，现在是变成依据不同业务目标来划分"，前述知情人士表示。 KKV深圳门店称被业主方逼走，双方回应 12月14日晚间，生活方式零售店KKV深圳卓悦中心店在店门口贴出一则告示称，因购物中心单方面试图强制解约，该门店暂停服务。购物中心以业态调 整为由单方面强行要求KKV提前解约，并采用停水断电等粗暴手段 ...

公司经营与信息披露 - 公司表示严格按照监管要求及时履行信息披露义务 不存在应披露而未披露的事项 [1] - 公司经营发展态势稳健 业务战略稳步推进 [1] - 有关信息请以上海证券交易所网站披露的信息为准 [1] 公司战略与品牌布局 - 公司已制定并开展了多项提质增效措施 [1] - 公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等美妆领域 [1] 管理层信心与价值认可 - 基于对公司发展前景的坚定信心及对公司长期投资价值的认可 公司已采取相关措施 [1]

今年11月，上海机场集团对未来8年（2026年1月1日—2033年12月31日）的免税店特许经营权进行招 标，主要涉及浦东和虹桥机场三个航站楼的进出境免税店项目三个标段。 根据中标公示，中免集团拿下上海浦东国际机场T2航站楼及S2卫星厅国际区域，以及上海虹桥国际机 场T1航站楼国际区域两个标段的进出境免税店的运营资格。杜福睿则中标上海浦东机场T1航站楼及S1 卫星厅国际区域的进出境免税店运营，此次中标也是其首次大规模进入中国机场的免税领域。 值得注意的是，此前一直运营上海机场免税店业务的日上上海，此次无缘续签，原因是未能获得公司大 股东支持投标，而日上上海目前的控股股东，正是中免集团。 公开资料显示，日上上海成立于1999年6月，是国内首家经营机场免税店的外资企业，此前事业分布在 中国最重要的两大门户机场，北京首都机场（T2和T3航站楼）、上海浦东机场（T1、T2）和上海虹桥 机场（T1航站楼）。免税店精选来自全球的各类品牌免税系列商品，涵盖护肤、彩妆、香水、洋酒、 时尚精品等。2018年，中免集团以15.05亿元收购日上上海51%股权，成为其控股股东。 近日，上海机场新一期免税店特许经营权招标结果公布，在上 ...

报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关可选消费行业未给出明确的整体行业评级，但推荐了三条具体投资主线并给出了多个具体公司的“增持”评级 [3][17][45] 报告核心观点 - 投资焦点正从政策催化转向基本面，建议关注经营韧性突出或处于底部反转阶段的标的 [2][15] - 年末博弈政策预期的投资机会相对有限，经营韧性强、基本面有望反转且估值处于低位的标的投资回报率或更优 [3][17] - 基于“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：受益假期经济的旅游服务、具备品牌与性价比优势的国货品牌、以及对美敞口高有望受益美国降息的耐用消费品企业 [3][17] 上周行情回顾 - 上周（2025年12月8日至12月12日），商贸零售板块表现相对抗跌，跌幅为-0.21%，在申万一级行业中排名第12位 [1][7] - 同期，纺织服饰板块跌幅居前，达-2.57%，排名第27位 [1][7] - 上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [1][7] - 商贸零售板块内，东百集团周涨幅达46.22%，永辉超市周涨幅达27.23% [9][15] 市场表现与原因分析 - 可选消费板块下跌主要因市场风格偏好转向科技与高端制造，叠加全球流动性紧缩担忧导致市场成交量萎缩 [2][15] - 商贸零售板块跌幅最小，主要得益于中央政治局会议与经济工作会议上“坚持内需主导，建设强大国内市场”表述的催化 [2][15] - 乖宝宠物周涨幅达2.7%，TCL电子周涨幅达2.5%，前者或因超跌反弹和四季度业绩预期，后者受北美电视出货量企稳回升、Mini LED普及及AI智能眼镜新品催化 [2][16] - 泡泡玛特周跌幅达11.4%，因海外黑五大促销售增幅不及预期 [2][16] - 酒店及景区头部企业如锦江酒店、首旅酒店、长白山单周跌幅分别达5.2%、4.8%、4.7%，主要因重要会议未明确提及服务消费刺激政策导致预期落空 [16] 重点跟踪板块新闻与数据 - **化妆品**：2025年前11月，淘系平台彩妆/香水/美妆工具总销售额达376.4亿元；11月单月，珀莱雅在面膜、乳液/面霜、面部精华类目销售额均跻身前10 [4][18] - **家电**：小米武汉智能家电工厂正式投产，一期聚焦空调，规划建设六大核心分厂，关键零部件实现100%质检覆盖 [4][19] - **家具**：业之峰发布五大核心承诺，包括水电一口价、环保终身维护、水电及防水工程20年质保等 [4][20] - **纺织服装**：Lululemon 2025财年第三季度全球净收入26亿美元，同比增长7%；其中中国大陆市场净营收同比增长46%，可比销售额增长24% [4][21] 推荐投资主线及标的 - **主线一（服务消费）**：受益假期经济与出游人次增长，推荐OTA平台、自然景区与酒店企业，如黄山旅游、首旅酒店 [3][17] - **主线二（非耐用品）**：推荐品牌与性价比优势突出、受益国货替代逻辑的国货品牌，如丸美股份、珀莱雅 [3][17] - **主线三（耐用品）**：推荐对美敞口高、有望受益美国降息催化的企业，如安克创新、顾家家居 [3][17] - 报告对上述六家公司均给予“增持”评级 [45] 行业估值与市场数据 - 截至2025年12月12日，商贸零售板块的PE(TTM)为26.92倍，估值百分位为45.58% [13] - 图表显示，自2021年以来，可选消费各子板块累计涨跌幅分化，商贸零售板块表现介于家用电器和社会服务板块之间 [10][11] - 社会消费品零售总额累计同比增速、部分可选消费品类（如服装、化妆品、家电、家具）的累计销售增速等宏观数据在报告中以图表形式跟踪 [23][24][27]

上海美妆产业格局与区域协同 - 上海是中国美妆产业的核心城市，其限额以上单位的化妆品零售额占全国总量的近三分之一，头部彩妆品牌数量居全国之首 [1] 奉贤区（东方美谷）产业优势 - 奉贤区是上海规模最大的化妆品产业集聚地，聚集了全市近四成的化妆品企业，2024年化妆品规上产值占全市五成 [2] - 奉贤拥有强大的生产制造集群，覆盖彩妆、护肤、香氛全品类，在全国“2025年化妆品代工30强”榜单中占据5席 [4] - 奉贤拥有成熟的产业生态与支持服务，包括全市唯一的化妆品功效评价与药物临床试验一体化平台、唯一的化妆品知识产权快速维权中心 [4] - 全国首个化妆品产业贸易便利化措施于2024年6月落地奉贤，赋能其成为海外品牌入华与国货出海的重要枢纽 [4] 静安区（美创静界）产业优势 - 静安区是上海全球化妆品总部集聚地，吸引了欧莱雅、希思黎、娇韵诗等众多高能级美妆护肤链主企业将总部型、研发类高附加值环节落地 [2] - 静安区计划打造美丽经济全产业链，目标是再造一个千亿级产业，定位为美妆产业生态高地、要素集聚地和创新技术策源地 [2] - 静安区拥有复旦大学附属华山医院皮肤科、上海皮肤病医院等顶级皮肤科权威机构，以及娇韵诗首个海外实验室、逸仙全球创新研发中心等美妆创新中心 [4] - 国家保洁产品质量检验检测中心、上海市质检院化妆品功效检测合作实验室、复旦大学皮肤病研究所三大权威机构已落地静安，为企业提供全链条专业服务 [5] - 作为国际消费中心城市核心区，静安在品牌营销和首发经济方面拥有天然优势，南京西路等核心商圈是美妆品牌亮相的黄金舞台 [5] 区域协同发展模式 - 静安区与奉贤区于2023年12月12日举行座谈会，共商“美创静界”与“东方美谷”联动发展，探索“科创研发在静安策源，生产制造在奉贤落地”的区域分工和产业协同 [2] - 协同模式旨在破解美妆产业“研发难、转换慢、量产贵”的行业痛点，形成产业链条的精准咬合与生态优势的深度互补，以期产生“1+1>2”的乘数效应 [7] - 具体协作设想包括构建“创新孵化+产业转化”闭环联动机制，共筑“国潮美妆+新锐品牌”培育矩阵，打造“政策叠加+要素聚合”保障平台，并探索品牌、生产、质量、出海四方面协同机制 [7] 协同模式的具体应用与效益 - 在研发转化环节，静安孵化的新锐品牌可依托奉贤的柔性智能工厂和绿色GMP车间实现规模扩张，奉贤企业的技术瓶颈可借助静安的“医研企”资源突破 [8] - 在品牌营销环节，奉贤的优质产品可借助静安的高端渠道快速触达消费者，静安孵化的品牌可依托奉贤的贸易便利化政策轻松出海 [8] - 已有企业实践“研发总部在静安，生产制造在奉贤”的战略布局，例如自然堂、美乐家、东森自然美、极皓肽药业等 [8] - 企业反馈显示，在静安能迅速捕捉前沿趋势、吸引高端人才、对接资本与医疗资源以塑造品牌价值，在奉贤能获得成熟的产业配套和可靠的产能保障 [8] 协同发展的宏观意义 - 区域协作反映了上海产业发展思路从各区“争企业、争项目”向“聚焦长板、协同作战”、从全局角度配置资源的深刻转变 [9] - 静安的创新活力为产业注入“源头活水”，奉贤的产业基础为发展筑牢“坚实堤坝”，两者合力将推动上海美妆健康产业向价值链顶端攀升 [9] - 协同发展为企业提供了“两头受益、双向赋能”的环境，使其无需在研发资源与生产基地间左右为难，既能享受资源赋能专注研发，又能降低运营成本实现规模化 [9] - 这种模式为区域协调发展提供了新范式，与上海自贸试验区临港新片区设立联动创新区、五个新城与中心城区结对联动等案例一同，促进了市域范围内创新要素、产业要素、市场要素的自由流动和高效配置 [10]

连卡佛成都关店事件核心观点 - 连卡佛成都IFS店确认不再续约 将于2026年2月28日结束营业 该事件不仅是一家高端百货的单店调整 更是中国高端百货困境与全球百货业衰退趋势交汇的体现 标志着以“审美编辑权”和买手制为核心的传统高端百货模式面临根本性挑战 [2] 中国高端百货面临的困境 - **审美编辑权被瓜分**：过去高端百货拥有的“审美编辑权”和全球选品价值 已被算法推荐、社交平台（如短视频、小红书）和品牌直营共同瓜分 消费者获取趋势信息与购买决策的路径变得直接且扁平 不再依赖百货的“编辑过的货架” [4] - **渠道价值被重组**：奢侈品与高端美妆品牌加速直营化 追求对价格、会员数据和体验路径的完全控制 头部品牌倾向于自建大型旗舰店 中腰部品牌则押注线上与跨境渠道 导致高端百货在供应链和品牌端的议价能力同步走弱 [4][7] - **消费结构变化导致坪效承压**：消费升级的增量集中在少数头部奢侈品牌 而非多品牌集合的高端零售生态 对于高端美妆等品类 消费者更依赖品牌专柜、机场免税店、社交平台博主推荐等渠道 使得连卡佛这类百货沦为低频消费场所 坪效面临压力 [8] 全球百货业的衰退趋势 - 过去十年全球高端百货普遍衰退 例如纽约Barneys破产清算 Neiman Marcus和J C Penney破产重组 英国House of Fraser大规模关店 其共同困境在于传统的“选品＋体验＋美妆”三大核心竞争力同时失效 [10] - 选品不再稀缺 体验被品牌直营店及新零售空间分流 美妆区的高毛利优势则被折扣、套装及跨境比价蚕食 [10] - 连卡佛曾是亚洲坚持买手制高端百货的样本 但其模式在内地新一线城市面临挑战 当地品牌直营店充足 消费者对多品牌集合的心理需求较弱 且高净值用户拥有分散的海外消费渠道 使线下百货在价格和款式上难以形成优势 [10][11] 对美妆行业渠道格局的影响 - 高端美妆香氛正从百货的核心盈利引擎 转向品牌自营空间与新型渠道 其作为线下趋势入口的角色 部分被专业香水集合店、独立美妆买手店、品牌快闪及线上种草平台替代 [11] - 美妆品牌可通过社交平台精准触达客群 通过天猫、抖音、小红书及跨境平台完成销售转化 并利用旅游免税场景做最后销售 对高端百货的依赖度大幅降低 连卡佛关店对品牌而言是渠道资源的重新分配 而非简单减少一个柜位 [11] - 未来美妆品牌在中国的渠道布局将更趋两极分化 一端是强调沉浸式体验与会员运营的大型品牌自营空间 另一端是依托快闪、主题活动和内容电商的灵活轻量线下触点 传统高端百货介于两者之间 其“代客筛选”的价值主张难以持续吸引消费者 [14]

中国美妆（C-Beauty）全球扩张势头 - 今年1至9月中国美妆出口额达54.03亿美元，同比增长9.13%，出口目的地数量从2022年的200个拓展至215个[1] - 去年中国本土美妆品牌在本土市场份额升至55.2%，连续三年稳步增长[1] - 今年9月"C-Beauty"的全球谷歌搜索指数飙升至100的历史峰值，首次反超同期"K-Beauty"（90）的搜索热度[2] 中国美妆与韩国美妆（K-Beauty）竞争态势 - 今年前10个月韩国美妆对华出口额为17.252亿美元，同比下降18.7%，降幅近乎是去年全年（10.3%）的两倍[1] - 中国已从韩国美妆的最大出口国滑落至第二位，被美国反超[1] - 今年1至9月中国唇妆产品出口额为6.46亿美元，高于韩国的4.67亿美元，中国眼妆产品出口额为4.3937亿美元，远高于韩国的1.48亿美元[3] 中国美妆增长驱动因素 - 全球流行的"抖音彩妆"显著提升了中国美妆的全球曝光度[2] - 在抖音等短视频平台推动下获得强劲流量，叠加包装、营销和品牌塑造能力的迅速提升，使中国品牌在彩妆领域率先突围[2] - 中国美妆正在MZ世代消费者中建立起稳固的地位[2] 区域市场表现 - 2019年至去年，中国美妆在马来西亚、新加坡、菲律宾、泰国、印度尼西亚、越南六国的年均增长率高达70%至111%[2] - 中国美妆的发展势头正延伸至韩国美妆的核心海外阵地——东南亚及日本市场[2] - 上述东南亚六国均在今年第三季度进入韩国化妆品出口额前20名[2] 韩国美妆行业面临的挑战 - 韩国美妆过于偏重护肤品类，在彩妆领域已被中国美妆反超[3] - 韩国业内人士要求实现韩国美妆主力出口品类多元化的呼声日益高涨[3] - 作为韩国近年崛起的新一代主力出口品类，美妆行业的增长动能急需进一步提升[1]

Massimo Dutti限时体验店 - 品牌在上海新天地壹号推出"万物有序"限时体验店，重点呈现空间设计和产品表达的新尝试[1] - 体验店由室内设计师谢柯担任空间顾问，设计语言极简克制，通过秩序感动线与陈设使服装、家具与器物保持统一视觉节奏[1] - 空间陈列2025秋冬系列，包括羊绒、皮革等核心材质的成衣，采用中性色调与简洁轮廓，侧重展示面料质地与剪裁结构[1] - 设置与茶饮品牌BASAO合作的限定茶室区域，提供定量茶饮兑换服务，需通过官方微信小程序预约入场[2] - Inditex大中华区总裁表示该活动与西安、天津新店共同体现集团对中国市场的持续投入，旨在通过空间和体验创新回应本地消费者变化[2] 爱马仕冬季主题橱窗 - 品牌于上海"爱马仕之家"推出由法国艺术家Delphine Dénéréaz创作的冬季主题橱窗《冬日暖焰》[6] - 橱窗以普罗旺斯节庆场景为基础，通过编织、符号拼贴与色彩叙事呈现家庭仪式与生活意象[6] - 男性橱窗以燃木仪式为主线陈列棋盒等产品，女性橱窗以节日餐桌为核心融入彩妆与餐瓷，配饰橱窗以传统糕点意象延展叙事[7] - 入口设置三层拱门结构点灯装置，模拟南法钟楼形态，整体陈设从火光、餐桌、星光等元素延伸节庆图景[7] PIACENZA集团中国首展 - 集团在上海苏里艺术中心举办"The Touch of Time"主题活动，首次在中国公开亮相PIACENZA 1733与LANIFICIO CERRUTI 1881两大品牌[10] - 活动以材质旅程为叙事主线，通过纤维、纱线与成品面料展示，呈现品牌在天然纤维、精纺工艺和当代面料开发上的差异与共性[10] - PIACENZA 1733展区聚焦骆马绒、羊绒与幼驼绒等珍稀纤维，LANIFICIO CERRUTI 1881重点展示Hollywood、Arcadia Super 200's等系列面料[11] - 空间装置灵感源自意大利Burcina自然公园，通过植物、纤维与织物层次关系可视化自然至面料的转化过程[10] BranDNA品牌联合展 - 公司在上海举办合作品牌联合展，涵盖潮流、运动、户外、时尚成衣及香氛等品类，包括GCDS、9090、7 for All Mankind等品牌[17] - 除参展品牌外，公司合作品牌还包括BCBGMAXAZRIA、HUF、Borghese等时尚生活方式与运动潮流品牌[17] - 首席执行官表示将凭借品牌管理、渠道运营与本土市场洞察经验，与更多授权分销伙伴共同开拓中国市场机会[17] Moncler与JIL SANDER合作系列 - 合作系列以户外自然景观为视觉参考，将山峰、丘陵等曲线意象转化为服装廓形与材质层次[20] - 设计融合JIL SANDER简洁线条与中性色调，以及Moncler羽绒工艺与冬季保暖技术，平衡造型与功能[20][21] - 系列以圆润造型与饱满体积感为特征，采用双面羊毛、水洗棉斜纹布等天然纤维，部分款式叠搭羽绒尼龙呈现机能属性[21] 迪桑特城市滑雪活动 - 品牌在北京三里屯太古里推出"城市滑雪力练场"限时体验场，并在焕新旗舰店举行开板仪式[23] - 活动将下肢力量、核心稳定和身体协调三类滑雪训练项目转化为城市互动装置，可视化滑雪基础动作[23] - 公司表示旨在通过易接触方式让公众理解滑雪运动能力需求，提升冰雪运动在城市中的可见度[23]

公司财务业绩 - 2025年第三季度实现营收10.0亿元，较去年同期增长47.5% [1] - 连续四个季度实现营收增长 [1] - 彩妆业务同比增长25.2% [1] - 护肤业务大幅增长83.2%至4.91亿元 [1] - 2025年第四季度总营收预计在13.2亿至14.9亿元之间，同比增长约15%至30% [1] 研发投入 - 第三季度研发投入达3976万元，同比增长56.9% [1] - 研发费用率增至4% [1] - 自2020年上市以来累计研发费用投入超过6.5亿元 [1] - 实现连续三年研发费用占比达3%以上 [1]

双十一整体增长趋势 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14% [1] - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比增速分别为+12%、+138%、-35%，即时零售增长表现突出 [1] - 各平台趋势为加大业务模块协同，提供一站式服务并打通全链路 [1] 主要电商平台表现 - 天猫双十一实现4年来最好增长，88VIP会员贡献显著，飞猪和淘宝闪购业务带来增量 [1] - 京东成交额创历史新高，其外卖、酒旅等创新业务展现出强劲增长势头 [1] - 抖音平台进一步深化内容与直播业务的协同效应 [1] 美妆品类表现 - 双十一期间护肤及彩妆品类在多个平台实现5-15%的增长 [2] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名提升至第8位；高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名分别提升2、2、1、1名 [2] - 抖音美妆TOP10榜单中国货与外资品牌各占5席，韩束与珀莱雅保持领先，谷雨、百雀羚新晋入榜，自然堂排名提升1名 [2] 品牌营销策略分化 - 头部国货品牌如韩束、谷雨等侧重于发展品牌自播 [2] - 国际品牌则重点与头部达人合作进行推广，在广东夫妇、贾乃亮等TOP带货达人的直播中，SKII、后、欧莱雅、赫莲娜、兰蔻等品牌排名靠前 [2] 具体品牌公司表现 - 若羽臣旗下品牌增长显著：绽家全渠道GMV同比增长80%；斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%；其运营的品牌康王在天猫和抖音的GMV分别增长50%和242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29% [3] - 上美股份旗下多品牌表现亮眼：韩束品牌登顶抖音美妆榜TOP1；一页全渠道销售总额增长145%，位列天猫婴童洗护国货品牌TOP1，抖音单渠道销售额破亿；安敏优多渠道销售总额同比增长208%；极方全渠道销售总额环比增长302% [3]