核心观点 - 看好稀土行业景气度反转和持续提升，农药行业大概率进入景气度反转阶段，看好天德钰业绩持续增长；特朗普关税行政令使中国家电出口面临短期冲击，大企业有应对手段，中小企业面临挑战 [3][4][6] 策略和先进制造组 广晟有色 - 2025年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润4000万元到5000万元，扭亏为盈；扣非净利润4453.50万元到5453.50万元，与上年同期相比增加34944.80万元到35944.80万元 [3] - 业绩增长因2025年一季度稀土市场行情企稳回升，销售利润同比增加，存货跌价准备同比减少 [3] - 国内稀土价格指数相对2024年8月最低点上涨约19%，工信部加强稀土管理，供给端管制更有效，新能源汽车销量增长、机器人产业前景好，下游需求将持续增长 [3] 利民股份 - 2025年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润10000万元 - 12000万元，去年同期盈利为 - 849.17万元 [3] - 业绩增长原因是产品价格上涨，产品以杀菌剂为主，代森锰锌市场占有率75%，伊维菌素原药产能、产量及出口量居世界前列，参股新河公司是全球最大的百菌清杀菌剂厂商 [3] 利尔化学 - 2025年一季度净利润预计1.5亿，同比增长214%，结合利民股份情况，农药行业海外库存去库基本结束，部分产品价格反转，行业大概率进入景气度反转阶段 [3] 天德钰 - 2025年第一季度营业收入55427.01万元，同比增长60.52%；归属于母公司所有者的净利润7056.81万元，同比增长116.96%；扣非净利润6657.41万元，同比增长177.92% [4] - 业绩增长因不断开拓新产品、新客户和新市场，收入超66%为显示驱动芯片，约30%为电子价签芯片，两者2024年需求和销售收入快速增长，电子价签市占率超75%，美国关税对电子价签实际影响有限 [4] - 显示驱动芯片国内以台湾厂商为主，随着国产品牌手机全球市场占有率提升，替代进口空间广阔 [4] 消费组 特朗普关税行政令影响 - 当地时间4月2日特朗普签署对等关税行政令，对所有贸易伙伴设10%最低基准关税，针对数十个国家和地区叠加更高关税，中国输美产品额外增加34%附加关税 [6] - 自4月9日起，我国输美白电产品适用关税税率预计飙升至平均80%附近，其他小家电品类输美税率基本也提升至80%左右，短期内对中国家电出口业务形成强烈冲击 [6] 不同企业应对情况 - TCL、海信等黑电企业在墨西哥设厂，可部分规避关税成本增加，保障产品在美国市场的价格竞争力与供应稳定性 [7] - 海尔智家2024年北美收入占比28%，在美国实行本土化运营，降低关税波动经营风险；格力电器、美的集团出口美国占比相对有限，业务受美国市场波动影响较小 [7] - 新兴市场成为支撑中国家电出口的核心力量，美国关税政策变化对主要依赖新兴市场的企业冲击相对有限 [7] 中小企业面临困境 - 众多中小品牌依赖单一出口市场且缺乏海外布局，面临成本压力，价格竞争中处于劣势，可能订单锐减，资金周转困难，运营陷入恶性循环，部分企业可能退出美国市场 [8] - 部分江浙地区小家电企业以往关税增加后订单量下滑，向东南亚转移供应链短期内成本显著增加，成效难显现 [8]

核心观点 - 美国3月非农数据好于预期但失业率略升，市场对美联储降息预期混乱，美股及国际商品市场大跌；中国对美加征关税利于国内模拟和射频类公司进口替代；利尔化学业绩大幅提升，农药行业存在景气度反转机会；国内消费呈持续复苏趋势，看好国内消费行业触底回升 [2][4][5][7][8][10] 宏观经济 - 4月4日晚美国劳工统计局公布3月劳动力市场数据，3月季调后非农就业人口增22.8万人，预期增13.5万人，失业率4.2%，预期4.1%，劳动参与率62.5%，预期62.4% [2] - 3月平均每小时工资同比升3.8%，预期升3.9%，环比升0.3%，预期升0.3%，平均每周工时为34.2，预期34.2 [2] - 3月季调后政府部门就业人口增1.9万人，私人非农就业人数增20.9万人，预期增12.7万人 [3] - 3月私人非农中商品生产为1.2万人，服务业为19.7万人，教育保健、休闲酒店业等行业就业人数有增减变化 [3] - 3月非农公布后，美联储5月维持利率不变概率为56.7%，降息25个基点概率为43.3%；到6月维持利率不变概率为0，累计降息25、50、75个基点概率分别为52.1%、44.3%、3.5% [4] - 3月非农好于预期但失业率略升，因中国反制关税措施及鲍威尔警告，盘后隔夜美股下挫，国际商品市场大跌 [4][5] 策略和先进制造组 - 4月2日中国宣布对原产美国所有进口商品加征34%关税，2024年从美进口集成电路372亿个、金额约581亿元，美模拟射频类公司受影响，利于国内相关公司进口替代 [7] - 利尔化学预计2025年一季度归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增长203.08% - 223.98%，归因于氯代吡啶类产品价格上涨 [8] - 2024年全球农药去库存使大部分产品价格下降，公司营收73.11亿元，同比降7%，扣非净利润2.2亿元，同比降66% [8] - 2024年下半年部分农药产品去库完成价格上涨，部分公司业绩好转，草甘膦环比涨价10 - 15%，杀菌剂涨价，安道麦四季度毛利率环比提升1.7个百分点，农药行业存在景气度反转机会 [8] 消费组 - 清明假期三天全社会跨区域人员流动量约7.9亿人次，日均2.64亿人次，比去年同期增长7.1% [10] - 清明假期上海接待游客700.27万人次，同比增长5.45%，旅游消费交易总金额约11720亿元，同比增长6.4%，宾旅馆平均客房出租率59%，同比增长6个百分点，主要旅游景区接待游客457万人次，同比增长14% [10] - 国内消费呈持续复苏趋势，预计后续政策加码刺激内需，看好国内消费行业触底回升 [10]

核心观点 - 美国实施对等关税对全球贸易产生巨大冲击，对中国本身对美出口影响不大，但对转口贸易影响较大；对全球经济影响较大，除中国外有陷入滞胀风险，中国或通缩持续；国内会加大货币与财政政策对内需的支持力度；对等关税最终实施情况要看美国与各国双边谈判和博弈情况 [3][4] 宏观经济 - 4月2日特朗普宣布实施对等关税，10%“基准关税”于美东时间4月5日生效，更高对等关税于4月9日生效，钢铝等制品不受对等关税影响，符合USMCA的加墨商品豁免关税，25%汽车关税于4月3日生效 [3] - 美国对多国关税具体税率出炉，对中国征收34%关税，对欧盟征收20%关税等，全面关税税率为10%，低于20%市场预期 [3] 策略和先进制造组 - 特朗普签署“对等关税”行政令，高关税会对美国经济和通胀产生巨大不利影响，谈判空间大，需关注中国后续对冲措施 [6] - 南大光电2024年年报显示，营业收入23.52亿元，同比增长38.08%，归母净利润2.71亿元，同比增长28.15%，扣非净利润1.93亿元，同比增长53.19%；半导体材料需求回暖，前驱体材料同比增长70.3%，毛利率增长8.7个百分点至48.6%；特气产品收入15亿元，同比增长22%，毛利率降低6个百分点至40%；含光刻胶的其他产品收入1.4亿元，同比增长87%，ArF光刻胶收入突破千万，多款光刻胶产品客户验证取得重要突破；看好公司和半导体材料景气度提升 [7] 消费组 - 会稽山2024年总营业收入16.31亿元，同比增幅15.6%，归母净利润1.96亿元，同比增长17.74%，业绩超越行业平均增速，是三家黄酒上市企业中唯一营收与净利润双位数增长的企业 [9] - 会稽山业绩增长驱动因素包括产品结构优化，中高端酒营收占比提升至48%，营业收入同增31.29%，毛利率攀升至61.57%；市场拓展方面，在江浙沪外开辟新增长曲线，国内其他区域市场收入增速超50%，电商业务中高端白酒线上收入增速达90% [9][10] - 黄酒行业CR3市占率达62%，较前期提升3个百分点，会稽山酒类毛利率提升至52.75%，同比增长6.8% [10] - 会稽山2024年经营成果丰硕，但未来需持续深化品牌建设，加大产品创新投入，优化市场布局 [11]

核心观点 - 看好面板行业持续复苏，汽车整车品牌竞争格局有较大变化可能 [3] 策略和先进制造组 - 三利谱2024年营业收入25.9亿元，同比增长25.25%，第四季度营收7.16亿元，同比增长35.51%，受益于全球显示面板行业复苏及OLED产品放量；全年毛利率17.29%，同比增加2.48个百分点，第四季度毛利率20.83%，同比增加4.31个百分点，得益于产能利用率提升及产品结构调整；全年归属于母公司净利润6809.11万元，同比增长59.07%，扣非净利润7591万元，同比增长128.77% [3] - 路维光电2024年度营业总收入87,554.87万元，同比增长30.21%，归属于母公司所有者的净利润19,225.84万元，同比增长29.21% [3] - LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来上升态势延续，保持在80%以上；LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计延续上涨态势，65寸面板相对于2024年Q3平均172美元/片的价格上涨约2% [3] - 多家新能源车企业3月销量有较快增长，部分二线品牌销量增长好于一线品牌，如零跑汽车3月销量3.7万辆，同比增长155%，1 - 3月累计销量8.8万辆，同比增长162%；小鹏汽车3月销量3.3万辆，同比增长268%，1 - 3月累计销量9.4万辆，同比增长331%等 [3] 消费组 - 美的集团2024年总营业收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利达385亿元，同比增长14.3%；国内收入增长7.7%，海外收入增长12%，海外销售占营业总收入比重超40%，OBM在智能家居业务海外收入占比达43% [6] - 美的集团2024年报告分红267亿，分红率69.3%，按当前市值5824亿（股价76元）计算，股息率约4.6%，自2013年整体上市以来累计派现超1340亿元 [6] - 海尔智家2024年总收入2860亿，同比增长4.3%，国内增长3.1%，海外增长5.3%，归母净利润187亿，同比增长12.9% [7] - 格力电器2024年年报未披露，空调业务占绝大部分收入份额，受房地产周期影响较大 [7] - 小米集团2024年“IoT与生活消费产品”收入1041亿，同比增长30%，智能大家电收入同比增加56.4%，空调、冰箱及洗衣机出货量大幅增长，但整体家电业务规模与美的有较大差距 [7] - 未来家电市场竞争更激烈，“国补”拉动效益衰减，小米等企业凭借产品优势加剧市场竞争压力；美的为应对竞争发力ToB业务，2024年研发开支162亿元，同比增长11.3%，占收入比重维持在4%；销售及营销开支388亿元，同比增长21.3%，占收入比重从8.6%提升至9.5%；一般及行政开支154亿元，同比增长10.2%，四费端可优化空间不大甚至有抬头趋势 [8]

核心观点 - 3月中国制造业PMI回升，不同规模企业景气度分化收窄，供需双方同时回升且需求回升幅度大于生产；广合科技、圣泉集团、胜宏科技一季度业绩预增，PCB高层板和HDI板行业景气度高，全球主要晶圆厂产能利用率提升，看好半导体产业公司业绩增长；住建部新规及老旧小区改造政策将改善电梯行业需求；蒙牛2024年营收下滑、净利润大幅缩水，但毛利率和经营利润提升，剥离不良资产有望蜕变 [3][7][9][11] 宏观经济 - 3月中国制造业PMI为50.5%，较上月回升0.3个百分点，不同规模企业景气度分化收窄，大型企业为51.2%较上月回落1.3个百分点，中型企业为49.9%较上月回升0.7个百分点，小型企业为49.6%较上月大幅回升3.3个百分点 [3] - 3月生产指数为52.6%，较上月回升0.1个百分点，新订单为51.8%较上月回升0.7个百分点，新出口订单为49%较上月回升0.4个百分点，供需双方同时回升且需求回升幅度大于生产 [3] - 3月代表供需关系和企业生产积极性的指数均处两年来最高水平，采购量为51.8%较上月回落0.3个百分点但仍处扩张区间，产成品库存指数为48.0%较上月回落0.3个百分点，原材料库存指数为48.2%较上月回升0.2个百分点，库存销售比指数与上月持平 [4] - 3月出厂价格指数为47.9%，较上月回落0.6个百分点，主要原材料购进价格为49.8%，较上月回落1个百分点 [4] - 3月非制造业PMI指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点，服务业为50.3%较上月回升0.3个百分点，建筑业为53.4%较上月回升0.7个百分点且连续两月处扩张区间，综合PMI产出指数为51.4%，较上月回升0.3个百分点 [4] 策略和先进制造组 - 广合科技预告2025年第一季度归母净利润2.2亿元至2.6亿元，同比增长51.63%至79.20%，业绩增长因传统服务器升级叠加AI服务器高景气度，2024年全年营收37.3亿同比增长39%，扣非后净利润6.8亿元同比增长56% [7] - 圣泉集团预告2025年第一季度归母净利润2亿元至2.15亿元，同比增长45.58%至56.49%，业绩增长因AI算力等推动高价值量产品订单增加且产能满产满销 [7] - 胜宏科技2025年第一季度业绩预告净利润中值为8.8亿，同比增长3.2倍，PCB高层板和HDI板行业景气度高，广合科技市值210亿，静态PE为32倍，圣泉集团市值240亿，静态PE为29倍 [7] - 2025年第一季度全球主要晶圆厂平均产能利用率约84%，同比增长约9个百分点，环比增长约1个百分点，预计二季度起各主要晶圆代工厂平均产能利用率将保持约1个百分点的环比增长率，国内外半导体代工厂产能利用持续改善，看好半导体产业公司业绩增长 [8] - 3月31日住建部发布《住宅项目规范》国家标准5月1日起施行，规定新建住宅建筑层高不低于3米等，结合老旧小区改造政策将改善电梯行业需求，大概率改善电梯安装难度 [9] 消费组 - 蒙牛2024年全年总营业收入886.75亿元，同比减少10.52%，净利润1.05亿元，同比减少97.83%，营收下滑与国内消费大环境有关，净利润下降源于子公司贝拉米和联营公司现代牧业的巨额商誉减值亏损 [11][12] - 蒙牛主打的液体奶领域竞争严峻，2024年液体奶营业收入从820.71亿元降到730.66亿元，降幅11%，伊利在液体奶市场份额高且对该业务依赖程度低于蒙牛，蒙牛受冲击更明显 [13] - 蒙牛2024年毛利率达到39.6%，经营利润增长17.6%，经营业务净利润达到72.57亿元，得益于原奶价格降低和精细化成本管控 [13] - 蒙牛对贝拉米及现代牧业计提大额减值准备，若未来剥离不良资产或改善经营状况，有望实现蜕变，聚焦核心业务等有助于其在未来市场竞争中恢复元气 [14]

核心观点 - 看好有色金属行情走势，汽车行业政策支持或持续，功率半导体行业有望复苏 [3][5] 策略和先进制造组 有色金属行业 - 缅甸大地震使锡矿和稀土矿供应持续偏紧，缅甸占全球稀土矿供应 11%、重稀土产量约 50%，2024 年中国自缅进口稀土同比骤降 89%，铽氧化物价格上涨 21.9% [3] - 缅甸佤邦贡献缅甸 90%的锡产量、占全球供应 12%，原计划 2025 年 4 月 1 日重启开采，地震或致复产推迟至下半年，加剧全球锡矿短缺 [3] - 3 月 31 日特朗普言论推升避险需求，现货黄金高开 5 美元，刷新历史新高至 3090 美元/盎司 [3] 汽车行业 - 汽车行业作为第二大消费行业，政策支持大概率持续更久，今年央企汽车企业将在新能源领域加大投入，加剧整车竞争，给上游零部件带来机遇 [3] - 汽车智能化是政策支持和车企竞争重点，预计 L3 级智能辅助驾驶很快到来，L4 级 2030 年开始批量上车 [3] - 工信部将编制汽车行业稳增长方案，落实以旧换新等政策，开展下乡活动和充换电设施补短板试点；国资委将智能网联新能源汽车作为央企发展方向，实行一企一策考核 [3] - 工信部将完善智能驾驶标准体系，有条件批准 L3 级自动驾驶车型生产准入，推动相关法律法规完善 [3] 扬杰科技 - 2024 年实现营业收入 60.3 亿元，同比增长 11.53%，受益于汽车电子、新能源领域订单增加，汽车电子营收占比 15% [4] - 全年毛利率 33.08%，同比提升 2.82 个百分点，得益于海外业务复苏及产品结构优化 [4] - 归母净利润 10 亿元，同比增长 8.5%，扣非净利润 9.5 亿元，同比增长 35.4%；第四季度单季营收 16 亿元，同比增长 18%，扣非净利润 3 亿元，同比增长 2.3 倍 [4] - 公司作为 IDM 一体功率半导体企业，成本控制能力优秀，竞争能力较强 [4] - 看好 2025 年功率半导体行业复苏与公司业绩增长 [5] 消费组 嘉益股份 - 2024 年实现总营业收入 28.36 亿元，同比大幅增长 59.76%；利润总额达 8.61 亿元，同比增长 58.07%；归母净利润为 7.33 亿元，同比增长 55.27% [7] - 2024 年新增产能约 1000 万只，今年上半年越南二期项目有望落地，拉动产能提升 [7] - 四季度末存货达 4.08 亿，处于历史高位，反映对市场需求积极预判和对前景的信心 [7] - 下游大客户 Stanley 发展良好，销售景气且全球化布局，带动嘉益股份订单量增长 [7] 三只松鼠 - 2024 年实现营业收入 106.22 亿元，同比增长 49.30%；归母净利润为 4.08 亿元，同比增长 85.51%；扣非归母净利润 3.19 亿元，同比大幅增长 214.33% [8] - 2024Q4 实现营业收入 34.53 亿元，同比增长 36.35%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 32.63%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比增长 229.16% [8] - 线上、线下业务协同发展，2024 年线上营收 74 亿元，同比增长 50%；线下营收 32 亿元，同比增长 49% [8] - 抖音渠道同比增长 82%，天猫、京东同比分别增长 11%、12%，线下分销业务同比增长 80%以上 [8] - 2024 年毛利率提升至 24.2%，同比增加 0.9 个百分点；净利率为 3.8%，同比上升 0.7 个百分点；扣非净利率为 3.0%，同比大幅上升 1.6 个百分点 [9] - 销售费用率同比微增 0.2 个百分点，管理费用率同比下降 1.1 个百分点，费用控制成效显著 [9] 啤酒行业 - 青岛啤酒 2024 年营业收入同比下降 5.30%，从 339.37 亿元降至 321.38 亿元，源于销量下滑，收入倒退至接近三年前 [10] - 珠江啤酒 2024 年营收同比增长 6.56%达 57.31 亿元，优于行业平均，销量逆势增长 2.62%，销量与均价双轮驱动 [10] - 青岛啤酒净利润 43.45 亿元，微增 1.81%，扣非后净利润增速达 6.19%，利润增长源于主营业务效率优化，毛利率提升约 2.87 个百分点 [11] - 珠江啤酒净利润增速 29.95%，达 8.10 亿元，核心驱动是产品结构跃升，高档啤酒销量同比激增 13.96% [11] - 珠江啤酒分渠道盈利能力提升明显，商超渠道毛利率 58.44%，电商渠道毛利水平 49.61%，高毛利场景成利润增长主引擎 [11] - 珠江啤酒高端化战略明确，推出新品，高档产品线扩容，带动产品均价提升约 3.7% [11] - 珠江啤酒在华南主战场营收增速 7.45%，毛利率提升 3.91%，电商渠道维持 49.61%高利润率 [11] - 2024 年啤酒行业结构性分化，青岛啤酒存量市场精细化运营，珠江啤酒产品升级和渠道创新实现效益突破 [12] - 未来竞争聚焦高端产品创新节奏与新兴消费场景捕捉能力 [12]

核心观点 - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比降0.3%但较去年回升3个百分点，各类型企业和行业表现有差异；近期公开市场资金面紧张，央行有资金投放操作，MLF招标方式改变是利率市场化重要举措；谷歌若停止维护安卓开源项目利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统；医药行业负面情绪有所改变，风电设备行业业绩有望持续改善；蜜雪冰城、卫龙美食、泡泡玛特2024年业绩有不同程度增长，各有发展亮点 [2][7][10] 宏观经济 1 - 2月工业企业利润数据 - 全国规模以上工业企业1 - 2月利润总额9109.9亿元，同比降0.3%，较去年回升3个百分点，国有控股企业同比增2.1%，股份制企业同比降2.0%，外商及港澳台投资企业同比增4.9%，私营企业同比降9.0% [2] - 从工业三大分类看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业1 - 2月同比增速13.5%（去年14.5%），制造业同比增速4.8%（去年 - 3.9%），采矿业同比增速 - 25.2%（去年 - 10%） [2] - 前两个月营业收入同比增速2.8%，较去年高0.7个百分点；营业成本同比增速2.9%，较去年高0.4个百分点；主营业务收入利润率4.5%，较去年降低0.9个百分点，制造业最低为3.7%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业为6.2%与去年持平，采矿业最高为17.5%，较去年回落1.6个百分点 [3] - 前两个月工业企业产成品存货增速4.2%，较去年回升0.9个百分点；资产负债率57.4%，较去年回落0.1个百分点 [3] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等行业前两月利润同比增速较高，钢铁业、煤炭开采和洗选业等行业同比增速较差 [3][4] 近期公开市场操作情况 - 临近季末资金面紧张，27日R007和FR007均为2.3%，分别较24日高49个BP和48个BP；3月28日逆回购到期量14117亿，24 - 27号四天央行已通过7天逆回购投放资金11868亿，超2249亿招标量为资金净投放量 [7] - 7天逆回购利率1.5%是央行基准利率，上限是7天SLF利率2.5%，下限是超额准备金利率0.35%，上下限构成利率走廊 [7] - 25日央行MLF招标由荷兰式改为美国式，MLF变成纯数量型货币政策工具，是利率市场化重要举措，有望打破商业银行资金借贷市场分层结构，降低融资成本 [7][8] - 3月MLF到期3870亿元，25日央行招标量4500亿元，净投放资金630亿元 [8] 策略和先进制造组 安卓开源项目传闻 - 有传闻谷歌将停止维护安卓开源项目，仅向签署GMS协议厂商开放代码，若如此国内厂商使用安卓成本增加且供应风险增大，利好国内软件开发类公司和国产鸿蒙开源系统 [10] 医药股情况 - 昨日医药股特别是创新药涨幅较好，受恒瑞在研新药权益海外销售事件影响，且去年起国内创新药企多起对外出售商业授权交易金额较大，证明研发实力获海外认可 [11] - 市场传闻医保局集采政策改为更看重质量，预期药品降价压力降低，可从新疆牵头的集采结果看医保局是否有较大改变 [12] 金雷股份业绩 - 金雷股份公布2025年一季度业绩预告，预计净利润5000万 - 5600万元，同比增70.96% - 91.47%，扣非净利润增96.62% - 122.27%；2024年营业总收入19.67亿元，同比增长1.11%，第四季度营收6.54亿元，同比增长7.30%，环比增长8.99%，看好风电设备行业今年业绩持续改善 [12] 消费组 蜜雪冰城2024年业绩 - 总营业收入248.29亿元，同比增长22.29%，净利润44.37亿元，同比增幅41.41%，关键驱动力是加盟费收入显著增长 [14] - 商品和设备销售收入从198.97亿元升至242.09亿元，增幅21.7%；加盟和相关服务收入从40.57亿元跃升至62.01亿元，增幅52.8% [14] - 毛利率从28.8%提升至31.6%，加盟和相关服务毛利率从79.6%微升至80.4%；销售及分销开支、行政开支和研发开支虽分别增加21.3%、23.7%和23.4%，但占总收入比例稳定；公司财务状况佳，账上持有111亿现金且无负债 [15] 卫龙美食2024年业绩 - 总收入62.66亿元，同比增长28.6%，净利润10.69亿元，同比增长21.37%，净利润率从18.1%下降至17.0%，因销售和管理费用增加 [16] - 毛利率由47.7%提升至48.1%，得益于产能利用率提高和供应链体系优化，增强了盈利能力 [16][17] 泡泡玛特2024年业绩 - 业绩增长呈全球化和多维度扩张特征，海外市场成核心引擎，中国港澳台及海外地区收入50.66亿元，同比增长375.2%，收入占比从约17%跃升至38.9%，各地区因线下门店铺开等因素高速增长；本土市场中国大陆收入79.72亿元，同比增长52.3%，线上渠道优化与线下单店效率提升贡献增量 [18] - 渠道层面多元化拓展，境内线上渠道收入同比提升76.9%，线下零售店单店收入增长30.2%，机器人商店单店收入增长20.3%；境外渠道全渠道扩张，线上收入暴增，线下零售店收入增速404%，批发渠道增长99.8% [19] - 产品创新与IP矩阵升级是核心动力，经典IP持续焕发活力，新锐IP爆发力惊人，产品品类方面毛绒产品等表现突出，IP授权业务同比增长54.5% [20] - 盈利能力大幅提升，综合毛利率提升5.5个百分点至66.8%，费用端控费成效显著，经调整净利润率提升7.2个百分点至26.1%，调整后净利润34.03亿元同比增长185.9%，经营现金流支撑资本开支 [21] - 多维度战略协同构建长期增长飞轮，海外市场营收占比有望2025年突破50%，计划新增100家境外门店；新品类推出丰富收入来源；IP运营进入生态化阶段；越南新工厂投产优化物流成本 [21][22]

报告核心观点 看好显示驱动产业链国产化替代进展和业绩增长趋势、歌尔股份今年业绩大概率保持增长、存储产业链公司景气度提升以及澜起科技等内存和传输接口芯片供应商的业绩表现；名创优品 2024 年业绩出色但同店销售增长放缓问题需解决 [2][3][9] 策略和先进制造组 天德钰 - 2024 年年报显示营业收入 21.02 亿元，同比增长 73.88%，归母净利润 2.75 亿元，同比激增 143.61%，扣非净利润 2.47 亿元，同比增长 145.30%，四季度营收 6.18 亿元，同比增长 61.58%，净利润 8288.9 万元，同比增长 118.13%，全年毛利率提升 1.4 个百分点至 21.41% [2] - 主要得益于显示驱动芯片收入 16.14 亿元，增长 62.73%，电子价签驱动芯片收入 4.84 亿元，增长 137.78%，其中四色电子价签芯片市场份额达 80% [2] - AMOLED 驱动芯片预计 2025 年下半年量产，有望成新增长点 [2] 晶合集成 - 2024 年营业收入增长 28%，归属母公司净利润约 5.3 亿人民币，同比增长 152%，显示驱动产业链景气 [2] 歌尔股份 - 2024 年年报显示营业收入 1009.54 亿元，同比增长 2.41%，归母净利润 26.65 亿元，同比激增 144.93%，扣非净利润 23.93 亿元，同比增长 178.30%，全年毛利率提升至 11.09%，同比提升 2.14 个百分点 [2] - 收入中大客户苹果收入占 1/3，AirPods 订单回暖，Meta Quest 系列 VR 设备代工需求稳定，在 Meta Quest 系列代工全球市占率超 70%，2024 年全球 TWS 耳机销量较好 [2] - 因市场预计 AI 眼镜 2025 年全球销量达 800 万副，2030 年超 1 亿副，今年业绩大概率保持增长 [2] 存储芯片行业 - 3 月 25 日美光科技宣布 4 月起上调存储产品价格，幅度达 10%-15%，3 月初至中旬三星、SK 海力士计划 4 月涨价，涨幅或超 10%，长江存储旗下致态上调渠道提货价超 10%，全球主要存储厂宣布涨价 [3] - 受原厂涨价和控货影响，存储现货市场价格全面上扬，3 月以来 DDR4 内存、NAND Flash 晶圆价格普遍上涨，渠道端 SATA SSD 涨幅显著，部分产品因缺货恐慌性备货 [3] - CFM 闪存市场数据显示 1Tb QLC/TLC 晶圆价格涨至 4.90/5.50 美元，DDR4 16Gb 颗粒价格突破 2.20 美元，均创半年新高 [3] - 2025 年服务器主板等将全面升级至 PCIE 5 传输规格，若 AI 电脑等终端应用起量也将采用，看好存储产业链公司景气度及澜起科技等供应商业绩表现 [3] 消费组 名创优品整体业绩 - 2025 年 3 月 21 日公布 2024 年全年收入 170.0 亿元，同比增长 22.8%，24Q4 整体收入 47.1 亿元，同比增长 22.7% [6] 海外市场表现 - 2024 年中国内地收入 93.3 亿元，同比增长 10.9%，海外收入 66.7 亿元，同比增长 41.9%，占总收入比例攀升至 39.3% [6] - 海外直营门店数量翻倍至 503 家，占海外门店比例达 16.1%，24Q4 海外直营市场收入增长 65.5%，代理市场增长 17.4%，同店销售额中个位数增长 [6] 分渠道业绩 - 名创优品店 2024 年全年营收 160.0 亿元，同比增长 22.0% [7] - TOP TOY 品牌营收 9.8 亿元，同比高增 44.7%，连续 4 个季度盈利，门店数增长 128 家达 276 家，已进驻多个国家高端商场，3 月 22 日宣布启动全球化，目标未来 5 年覆盖全球 100 个国家核心商圈，开设超 1000 家门店 [7] 盈利能力 - 2024 年毛利率为 44.9%，较去年同期上升 3.7 个百分点，创历史新高 [8] - 归因于海外直营收入贡献占比提升、TOP TOY 毛利率提升、盈利能力更高产品占比提升 [8] 同店数据 - 国内同店 GMV 增长率高个位数下降，2023 年为 30%-35%，内地门店店均订单量从 2023 年的 8.83 万单降至 2024 年的 8.39 万单，闭店率从 2023 年的 4.9%增至 7.9% [9] - 2024 年海外门店同店 GMV 增长率为中个位数，较 2023 年 25%-30%降速 [9]

核心观点 - 今年前2个月积极财政政策下财政收入增速显著低于支出增速，中央支出增速高于地方，地方财政收入和土地出让收入同比增速有所改善；沪电股份2024年业绩增长，LCD产业链景气度或迎向上拐点，三大运营商云业务高增长且2025年算力投资将保持30%以上增长；我国商品消费补贴有需求前置效应，服务消费存在短板但有增长韧性，刺激政策对就业和收入解决效能更优 [4][7][8][9][11] 宏观经济组 - 3月25日财政部公布1 - 2月财政收支数据，一般公共财政收入同比-1.6%，较去年回落2.9个百分点，中央回落6.7个百分点至-5.8%，地方回升0.3个百分点至2.0%；支出同比3.4%，较去年回落0.2个百分点，中央回升2.1个百分点至8.6%，地方回落0.5个百分点至2.7% [3] - 1 - 2月政府性基金收入同比-10.7%，较去年回升1.5个百分点，地方国有土地使用权出让收入同比-15.7%，较去年回升0.3个百分点；支出增速1.2%，较去年回升1个百分点 [3] - 2025年1 - 2月全国税收收入增速-3.9%，较去年回落0.5个百分点，证券印花税收入增速最高为58.9%，个人所得税收入增速26.7%，国内增值税同比增速1.1%，国内消费税同比增速0.3%，其它税收收入增速多为负值 [4] 策略和先进制造组 - 沪电股份2024年营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归母净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣非净利润25.46亿元，同比增长80.8% [7] - 企业通讯市场板收入100.93亿元，同比增长71.94%，毛利率提升4.09个百分点至38.35%；AI服务器与高性能计算相关PCB产品收入同比增长140%，高速网络交换机与路由设备下半年环比增长超90% [7] - 汽车板业务收入24.08亿元，同比增长11.61%，但毛利率下降1.20个百分点至24.45% [7] - LCD行业平均稼动率自去年11月开始回升，今年以来保持在80%以上，LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨，3月预计延续上涨态势，65寸面板较2024年Q3平均价格上涨约2% [8] - 因韩国厂商退出，LCD市场集中度提升，国内厂商话语权增加，叠加产线完成折旧和家电国补政策，产业链景气度大概率迎来向上拐点，面板制造板块在产能利用率提升和价格上涨推动下或有较好表现 [8] - 三大运营商2024年云业务收入总体保持约20%高增长，远高于总营业收入4%左右的增长，中国电信云业务收入1139亿元，同比增长17.1%，中国移动移动云业务收入1004亿元，同比增长20.4%，中国联通联通云业务收入686亿元，同比增长17.1% [9] - 2025年三大运营商资本开支总体稳定略有下滑，但对云计算的资本项目投资仍会保持30%以上高增长，国内算力投资基本会保持30%以上增长，有利于上下游产业链行业景气度提升 [9] 消费组 - 我国商品消费补贴存在需求前置效应，以2007 - 2013年家电下乡和以旧换新政策为例，虽短期拉动消费增长，但政策退出后农村家电消费占比和城镇耐用品消费边际增速下降，预计2025年下半年汽车、家电以旧换新政策或现边际效应递减 [11] - 我国居民消费结构存在服务消费短板，服务消费占GDP比重低于8大经济体均值，结构失衡制约消费对经济的持续拉动作用，服务消费就业弹性系数更高，边际效用递减周期长 [11] - 地方政府已开展服务消费补贴试点，但存在区域分化与效率瓶颈，服务消费涵盖多领域，需求持续多元，受单一政策短期影响小，需求退坡风险低 [12] - 服务消费刺激政策相较于制造业更能解决就业和收入问题，服务消费领域多为劳动密集型，可创造大量不同技能要求的就业岗位，带动从业者收入提升，形成消费与收入正向循环 [13]

核心观点 - 报告对宏观经济、策略和先进制造、消费等领域进行分析，指出宏观经济数据有升有降，手机产销量受基数影响，豪迈科技净利润有望增长，孩子王具备发展潜力和投资价值 [3][7][10] 宏观经济组 - 2025年1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，高于预期，较去年回升0.1个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，低于预期，较去年回升0.5个百分点；固定资产投资累计同比增速为4.1%，高于预期，较去年回升0.9个百分点 [3] - 固定资产投资中，1 - 2月制造业累计同比增速为10.0%，较去年回升0.8个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，较去年回升1.2个百分点；房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，较去年回升0.8个百分点 [3] - 1 - 2月服务业生产指数当月同比为5.6%，较去年回升0.4个百分点；出口交货值同比增速为6.2%，较去年12月回落1.2个百分点，较去年回升1.1个百分点 [3] - 1 - 2月工业企业产销率为95.5%，较去年12月大幅回落3.2个百分点，较去年回落1.2个百分点；2月城镇调查失业率为5.4%，较1月回升0.2个百分点，较去年底回升0.3个百分点 [3] - 1 - 2月房屋新开工同比增速为 - 20.9%，较去年回落6.6个百分点；施工面积同比增速为 - 9.1%，较去年回升3.6个百分点；竣工面积同比增速为 - 15.6%，较去年回升12.1个百分点；销售面积同比增速为 - 5.1%，较去年回升7.8个百分点 [4] - 1 - 2月房地产开发资金来源同比增速为 - 3.6%，较去年回升13.4个百分点；国内贷款同比增速为 - 6.1%，与去年持平；自筹资金来源同比增速为 - 2.1%，较去年回升9.5个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为 - 3.7%，较去年回升18个百分点 [4] 策略和先进制造组 - 2025年1月国内市场手机出货量2724.3万部，同比下降14.3%，5G手机2363.8万部，同比下降9.7%，占比86.8%；1 - 2月国内手机产量同比下降6.1%；1 - 2月通信器材销售总额增长26% [7] - 1 - 2月信通院手机产销量负增长主要因2024年同期基数较高，2024年1 - 2月手机产量同比增长26.4%；2024年全球手机出货量12.4亿部，增长6.4%，国内市场手机出货量3.14亿部，同比增长8.7% [7] - 2024年豪迈科技营业收入88.13亿元，同比增长22.99%；归母净利润20.11亿元，同比增长24.77%，扣非净利润18.87亿元，同比增长20.50% [8] - 公司轮胎模具业务营业收入46.51亿元，同比增长22.73%，毛利率39.59%；大型零部件机械产品营业收入33.32亿元，同比增长20.31%，外销占比45%，增长20% [8] - 国内风电2024年招标量远大于安装量，风电需求大概率持续增长；若AI部署使西方国家电力供应不足，增加燃气轮机部署将利好公司大型零件业务 [8] - 2024年末公司存货较2023年底增长48%，合同负债较2023年底增加约9千万，2025年净利润仍会保持较快增长 [8] 消费组 - 孩子王是母婴零售行业头部企业，业务结构丰富，2023年奶粉业务营收占比52.94%，还涵盖母婴服务、广告业务和自有品牌销售等 [10] - 公司核心竞争优势突出，构建线上线下全渠道运营模式，拥有近6000名持证育婴师，能提供专业育儿服务 [10] - 2024年业绩显著进步，预计扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元至1.6亿元，同比增长91.9%至155.9%；第四季度预计实现扣非归母净利润0.27亿元至0.67亿元，扭亏为盈 [11] - 未来公司计划从专注母婴产品扩展到全年龄段产品和服务，从自营店模式扩展到加盟模式布局下沉市场 [12]