报告核心观点 - 宁德时代推出新产品或加速纯电动汽车普及率提升，钠电池产业链景气度有望提升；国内汽车辅助驾驶快速升级和普及将提升新能源车全球竞争力，智能辅助驾驶产业链景气度有望提升；燕京啤酒财务表现稳健，恒顺醋业多元化战略有成效，乖宝宠物、TCL智家、妙可蓝多业绩增长良好 [2][3][5][6][7] 策略和先进制造组 - 宁德时代4月21日科技日推出第二代神行超充电池和“钠新”钠离子电池，第二代神行超充电池为磷酸铁锂电池，峰值充电倍率接近12C，功率超1.3兆瓦，可实现“充电5分钟，续航超520公里”，钠电池产品“纳新”24V重卡启驻一体蓄电池6月量产，性能优于铅酸电池，钠电池商业化量产或替代铅酸电池应用并推动储能领域发展，提升产业链景气度 [2] - 华为乾崑4月22日举办智能技术大会，发布ADS4辅助驾驶系统，或带来较多L3辅助驾驶技术体验；4月18日地平线发布新产品征程6P，单芯片计算能力超560Tops，还推出“弹夹系统”，定点车型超310款并进入蔚来供应链，国内汽车辅助驾驶升级普及将提升新能源车全球竞争力，智能辅助驾驶产业链景气度有望提升 [3] 消费组 - 燕京啤酒2024年年报数据与业绩快报一致，财务表现稳健 [5] - 恒顺醋业2024年营收22.0亿元，同比增长4.3%，归母净利润1.3亿元，同比增长46.5%，核心酱醋调味品业务营收占比81%但同比下滑2.4%，其他业务收入4.2亿元，同比增长45.7%，多元化战略有成效 [5] - 乖宝宠物2024年营收52.5亿元，同比增长21.2%，归母净利润6.3亿元，同比增长45.7%；2025年一季度营收14.8亿元，同比增长34.8%，归母净利润2.0亿元，同比增长37.7%，受益于行业扩容和市场占有率提升，烘焙粮品类起量，有望扩大市场份额 [6] - TCL智家2025年一季度营收46.0亿元，同比增长9.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长34.0%，出口及ODM订单增加带动销量增长7.3%，成本控制有效，需关注海外市场需求、订单持续性和成本控制策略 [7] - 妙可蓝多2025年一季度营收12.3亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.8亿元，同比增长114.9%，结束连续10个季度营收下滑，市场需求回暖，原材料国产替代或优化成本结构 [7]

核心观点 - 人形机器人放量还需更长时间，对机器人板块股价表现保持谨慎；看好国内AI应用和AI芯片产业链景气度持续提升 [2] 策略和先进制造组 - 4月19日全球首个人形机器人半程马拉松比赛完赛，20支参赛队伍中仅7个完成13km比赛，占比35%，除第一名外其余完赛队伍至少更换一次机器人，比赛中机器人在续航、主动散热、运控平衡方面问题较大，国内人形机器人研发进展与资本市场预期落差大 [2] - 寒武纪2024年营业收入11.74亿元，同比增长65.6%，毛利率56.7%，同比下降12.45个百分点，归母净利润-4.52亿元，亏损同比收窄46.7%；2024年第四季度营收9.89亿元，同比增长75.5%，环比增加720.6%，依赖某大客户一次性订单贡献全年84.2%收入；2025年一季度营收11.1亿元，同比增长42倍，环比增长12.4%，归母净利润3.55亿元，首次连续两季度盈利，净利率31.96%，业绩增长因思元系列云端芯片及智能计算集群系统销售放量，预计二季度业绩大概率继续环比较快增长；美国禁止英伟达H20及AMD类似芯片供应中国，看好国内AI芯片需求转向国产芯片，提升产业链景气度 [2] 消费组 - 维维股份2024年营收36.6亿元，同比下滑9.4%，归母净利润4.1亿元，同比增幅96.3%；前三季度营收增速承压，第四季度经营显著改善，单季营收同比增长36%，扣非净利润同比增长395%，收现比达1.14，合同负债余额1.9亿元，较上年同期增长103% [5] - 万辰集团2024年营收323.3亿元，同比增长248%，归母净利润2.9亿元，扭亏为盈；第四季度营收117.2亿元，同比增长167%，归母净利润2.1亿元，扭亏为盈；整体毛利率稳定在11%左右，第四季度ROE达20%，较第三季度翻倍；截至2024年末门店总数达14196家，较年初净增9470家，单店年均营收223.94万元，同比增长21%，通过门店扩张和供应链优化实现规模与效益双重提升；截至2025年3月好想来门店数量突破1.3万家，市场竞争力强 [5]

核心观点 - 目前关税战未影响高端芯片需求预期，客户未减少下单，利于稳定市场对国内AI配套产业链景气度信心；上海新阳在半导体材料领域进展快且进入业绩释放期，看好其业绩长期增长；华策影视营收增速转正且加速，归母净利润也呈现加速增长态势 [2][4] 策略和先进制造组 台积电 - 2025年第一季度营收255.3亿美元，同比增长35.3%，毛利率58.8%，营业利润率48.5% [2] - 预估2025年第2季美元营收284 - 292亿美元，平均值较第一季度增长约13%，超出市场预估，预计第2季毛利率57 - 59%，基本维持稳定 [2] - 2024年第四季度营收268.8亿美元，年增37.0%，季增14.4%，毛利率59% [2] - 预计2025年资本支出380 - 420亿美元，与2024年四季度预估基本一致 [2] 上海新阳 - 2024年全年营业收入14.75亿元，同比增长21.7%，毛利率39.29%，同比提升4.13个百分点，扣非净利润1.61亿元，同比增30.63% [2] - 2025年一季度营业收入4.34亿元，同比增45.9%，毛利率39.30%，同比微降0.74pct，归母净利润5118.2万元，同比增长171.1% [2] - 集成电路材料（电镀液、清洗液、光刻胶）持续放量，电镀液及添加剂收入同比增超80%，光刻胶（I线、KrF）客户端测试进展顺利，ArF光刻胶部分型号接近国际水平，未来或贡献增量订单 [2] 消费组 华策影视 - 2025年一季报营收5.9亿元，同比上升232%；归母净利润9211万元，同比上升207%；扣非归母净利润7189万元，同比上升4892%，营收增长系电视剧销售规模增加 [4] - 曾打造多部爆款剧集，积极拥抱微短剧等新兴业务，产能位居行业前列 [4] - 今年1月28日开播的古装剧《国色芳华》开播第三日全网有效播放量破亿，实时收视率达0.5548%，登顶卫视收视榜，截至4月17日播放量超42亿 [4] - 近年来持续承压，最近4个季度营收增速转正且加速，最近3个季度归母净利润加速增长 [4]

核心观点 - 航空系统军工订单批量下发利于提升军工行业景气度；看好芯朋微全年经营景气度提升；短期内白酒板块缺乏显著上行机会，消费服务方向有望随政策落地持续受益 [2][3][6] 策略和先进制造组 - 三角防务签订 8.75 亿元订单，中航重机下属子公司签订合计 17.07 亿元锻造产品批产合同，占公司最近一个会计年度经审计营业收入的 16.49%，显示航空系统军工订单批量下发，利于提升军工行业景气度 [2] - 芯朋微 2024 年营业收入 9.65 亿元，同比增长 23.6%，归属母公司净利润 1.11 亿元，同比增长 87.2%，扣非净利润 7312 万元，同比增长 117.9%，全年毛利率 36.75%，同比下降 1.18 个百分点；2025 年一季度营业收入超 3 亿元，同比增长 48%，净利润 4107 万元，同比增长 72.5%，看好全年经营景气度提升 [3] 消费组 - 2025 年第一季度多数酒企调减目标、放缓回款发货节奏并停货以减轻渠道压力，行业整体回款发货进度放缓，头部酒企基本完成开门红规划；接下来白酒行业进入销售淡季，消费需求下滑，去库存压力加大，短期内缺乏重大利好刺激，板块缺乏显著上行机会 [6] - 国家将促消费设为主线任务，相关部门出台政策刺激消费预期，消费补贴对消费品边际提升效果递减，对消费服务刺激能带动就业形成良性循环，消费服务方向有望持续受益 [6]

核心观点 - 看好大飞机产业链和军工行业景气度提升，消费电子散热产业链和国产手机品牌产业链景气度改善，电解质饮料将成东鹏饮料第二曲线 [3][5] 策略和先进制造组 - 三角防务与重要客户签 8.75 亿元产品订货合同，占上年度营收 47.90%，较 2022 年合同金额增长大，因主要配套西飞且运 20B 量产，看好大飞机和军工行业景气度 [3] - 飞荣达 2024 年营收 50.31 亿元、净利润 1.89 亿元，同比分别增长 15.76%、83.01%，预计 2025 年一季度营收增 16%、净利润增 76.69% - 99.18%，消费电子散热产业链景气度改善 [3] - 思泉新材 2024 年营收 6.6 亿、净利润 0.48 亿，同比分别增长 51%、下降 4%，毛利率 24.8%略低于 2023 年 [3] - 今年一季度小米、华为手机销量分列一二名，同比分别增长 17%、20%，苹果手机销量下滑 10%，国产品牌产业链景气度更高 [3] 消费组 - 东鹏饮料 2025 年一季度营收 48.5 亿元、净利润 9.8 亿元，同比分别增长 39.2%、47.6%，业绩超预期，电解质饮料营收 5.7 亿元，同比增 261.5%，各地区营收均增 20%以上，电解质饮料将成第二曲线 [5]

核心观点 - 看好今年电力设备板块的景气度持续提升，也看好今年锂电产业链的景气度提升，锦波生物获批产品有望拓展市场份额并巩固领先地位 [3][6] 策略和先进制造组 中国西电 - 2024年全年公司营业收入221.75亿元，同比增长5.59%，归母净利润10.54亿元，同比增长17.5%，扣非净利润9.97亿元，同比增长55.5%，全年毛利率20.75%，同比提升2.70个百分点 [3] - 从产业结构看，变压器收入44.68亿元，同比增长21.6%，高压开关收入40.81亿元，同比增长25.07%，电容器收入2.76亿元，同比增长26.9% [3] - 2025年一季度公司营业收入52.45亿元，同比增长11.27%，归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%，扣非净利润9.97亿元，同比增长55.5% [3] - 公司2024年和2025年一季度业绩增长趋势与部分电力设备公司一致，体现电力设备行业高景气度 [3] - 在中美关税战背景下，国内出台对冲政策概率较高，电网设备投资有较好效益且能大规模投入，看好电力设备板块景气度持续提升 [3] 宁德时代 - 2024年全年公司营业收入3620亿元，同比下降9.7%，主要受碳酸锂价格下跌导致电芯价格下跌50%影响 [3] - 2024年公司动力电池收入同比下降11.29%，储能收入下降4.36%，但出货量增长显著，动力电池全年出货量475GWh，同比增长21.8% [3] - 2024年归母净利润507亿元，同比增长15.01%，扣非净利润450亿元，同比增长12%，全年毛利率24.44%，同比提升5.26个百分点，得益于高端电池放量和成本优化 [3] - 2025年一季度公司营业收入847亿元，同比增长6.18%，归母净利润139.6亿元，同比增长32.9% [3] - 国内新能源车销量增长较快，汽车出口以非欧美地区为主，中欧重新开始新能源车关税谈判，看好锂电产业链景气度提升 [3] 消费组 山西锦波生物医药股份有限公司 - 4月9日，公司自主研发的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获国家药监局批准上市，研发进度超出市场预期 [6] - 国内仅有的3张重组人源化胶原蛋白三类证均为锦波生物所有，巨子生物申报产品已获优先审批，创健医疗已注册申报三类证，其他公司普遍处于临床阶段 [6] - 2024年公司净利润同比增长145%，毛利率约90%以上，预计2025年第一季度业绩延续高增长态势 [6] - 产品获批上市有望拓展公司市场份额，为业绩增长注入新动力，巩固其在重组人源胶原蛋白赛道的领先地位 [6]

核心观点 - 3月M1同比回升幅度大，货币流动速度回升幅度大；社融存量同比高于预期，同比增量主要为政府债券；信贷增量表现为企业短期和票据，居民中长期略有增长；继续看好电动汽车产业链景气度提升；看好华工科技业绩持续增长；建议关注消费电子、家电家具类企业、跨境电商等板块；若鸡肉价格见底回升，圣农发展养殖板块毛利率有望提升，预计2025年归母净利润达13 - 15亿 [3][4][6][7][9] 宏观经济 存量数据 - 3月M2同比为7%，与预期相同，前值为7%；M1同比为1.6%，预期为0.3%，前值为0.1%；M1与M2之差为 - 5.4%，较上月回升1.5个百分点，资金流动速度有所回升 [3] - 3月社融同比为8.4%，预期为8.2%，前值为8.2%；社融与M2之差为1.4%，较前值回升0.2个百分点，资金需求增速高于资金供给 [3] 增量数据 - 3月社融增量为5.89万亿元，预期为4.73万亿元，前值为2.24万亿元，同比增1.05万亿元，其中政府债券增1.02万亿，贷款增5358亿元，企业债券减5142亿元 [3] - 3月银行信贷增量为3.64万亿元，预期为2.93万亿，前值为1.01万亿，同比增5500亿元，居民增447亿元（中长期增531亿元，短期减67亿元），企业增5000亿元（中长期减200亿元，短期增5000亿元，票据增514亿元），非银增256亿元 [3] - 3月银行存款增量为4.25万亿元，前值为4.42亿元，同比减5500亿元，其中居民增2600亿元，企业增7675亿元，非银减1.26万亿 [4] 利率数据 - 3月企业新发放贷款加权平均利率约为3.30%，比上年同期低约45个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点 [4] 电动汽车行业 - 中国与欧盟在电动汽车关税问题上大概率达成一致，条件好于现有差别税率方案，利于中国电动汽车在欧洲销售；今年中国电动汽车技术进步显著，继续看好电动汽车产业链景气度提升 [6] 华工科技 - 2024年实现营业收入117.09亿元，同比增长13.57%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.17%，扣非净利润8.97亿元，同比增长9.55%，毛利率为21.55% [7] - 预计2025年一季度归母净利润3.9 - 4.4亿元，同比增长34 - 51.79%，扣除非经常性损益后的净利润2.77 - 3.27亿元，同比增长22.60 - 44.74% [7] - 业绩增长驱动因素：传感器业务及新能源汽车PTC加热组件随新能源汽车市场渗透率提升需求增长；智能制造业务受益于船舶行业设备更新及数字化升级；联接业务随AI应用场景丰富，高速光模块需求释放，数通业务快速增长 [7] - 公司出口收入占比12%，下游行业有较好长期增长前景，激光加工设备行业需求改善，看好业绩持续增长 [7] 消费组 京东扶持计划 - 商务部组织座谈帮助外贸企业拓宽内销渠道，京东启动2000亿元出口转内销扶持计划，通过自营采购、流量扶持、供应链金融帮助企业打开国内市场 [9] - 京东预付款机制缓解企业现金流压力，多渠道触达下沉市场，京东物流提升供应链效率，带动仓储、运输需求，使消费电子、家电家具类企业、跨境电商受益 [9] 圣农发展 - 2025年第一季度归母净利润同比上升310%至358%，实现同比扭亏，环比 - 62%至 - 53% [9] - 当前鸡肉价格处于近十年底部区间，2025Q1鸡肉价格同比下降5%，环比下滑，行业处于产能去化过程 [9] - 若鸡肉价格今年见底并按乐观预期回升10 - 20%，养殖板块毛利率有望提升5 - 10个百分点，预计2025年归母净利润达13 - 15亿 [9]

宏观经济 中国物价数据 - 3月中国CPI同比-0.1%与预期相同，前值-0.7%；核心CPI同比0.5%，前值-0.1%；3月CPI环比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI环比0.0%，前值-0.2% [3] - 3月食品环比-1.4%，前值-0.5%，鲜菜、猪肉等价格下降影响CPI环比下降约0.22个百分点 [3] - 3月非食品环比-0.2%，前值-0.1%，生活用品及服务、衣着等环比上涨，交通通讯、教育文化娱乐等环比下跌 [4] - 3月居住和医疗保健环比为0.0% [4] - 3月PPI同比-2.5%，预期2.2%，前值-2.2%；3月PPI环比-0.4%，前值-0.1%，生活资料和生产资料环比均为-0.4% [4] 美国物价数据 - 3月美国未季调CPI同比升2.4%创半年来新低，预期升2.6%，前值升2.8%；季调后CPI环比降0.1%创2020年5月以来最低水平，预期升0.1%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调核心CPI同比升2.8%连续第二个月回落，预期升3.0%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.1%创2024年6月以来新低，预期升0.3%，前值升0.2% [6] - 3月美国未季调CPI和核心CPI环比均为0.2%，食品、住房等分项有不同变化 [6] - 3月美国CPI数据公布前后，市场对美联储降息押注变化，若关税政策全面实施，美国通胀或面临上行压力 [7] 市场表现 - 美国CPI公布后，美债短端上涨长端下跌，美元指数进逼100关口，瑞朗和日元上涨，美股下跌，商品中布油、美油下跌，黄金、伦铜等上涨 [8] 策略和先进制造组 电力设备企业 - 保变电气、宝光股份等电力设备企业2025年一季度业绩整体高增长，如保变电气预计净利润0.26亿同比增长20倍 [10] - 1 - 3月国家电网公司电网建设投资同比增长27.7%，增速创一季度历史新高，看好电网设备行业景气度持续提升 [10] 澜起科技 - 2025年一季度预计营业收入约12.22亿元同比增长65.8%，净利润5.10 - 5.50亿元同比增长128.3% - 146.2% [11] - 一季度互连类芯片销售收入11.39亿元占比超90%，同比增长约63.92%，看好全年业绩高增长 [11] 消费组 燕京啤酒 - 2024年营业总收入147亿元同比增长3%，扣非净利润10亿元同比增长108%，2025年一季度扣非净利润同比增长44% - 56% [13] - 围绕多层面展开变革，聚力打造U8大单品，产品结构优化，成本控制成果显著，建议密切跟踪 [13]

核心观点 - 国家推广境外旅客购物离境退税“即买即退”政策，在中美关税战升级情况下，或吸引美国客户来华代购，利于免税和大型商贸企业业绩增长 [1] - 中美关税战升级，国内石英砂行业将受益于对美进口替代，利好石英企业业绩改善 [2] - 以旧换新补贴对中国乘用车消费拉动明显，国产品牌是国内汽车消费增长主要受益方，看好国内汽车零部件产业链景气度提升 [2] 策略和先进制造组 - 国家税务总局将境外旅客购物离境退税“即买即退”政策从试点城市向全国推广，该政策允许境外旅客购物时直接领取退税款，在中美关税战升级下或吸引美国客户来华代购，利于免税和大型商贸企业业绩增长 [1] - 4月8日美方提高对中国输美产品加征关税，4月9日国务院关税税则委员会发布对原产于美国进口商品加征关税公告，中美关税战升级，国内石英砂行业将受益于对美进口替代，利好石英股份、菲利华等石英企业业绩改善，2024年中国高纯石英砂进口量约12 - 14万吨，半导体级砂占70%，光伏内层砂占30%，美国优尼科公司是主要供应商 [2] - 4月9日乘联会发布3月国内乘用车销量数据，3月乘用车市场零售194万辆，同比增长14.4%，1 - 3月累计零售512.7万辆，同比增长6.0%；3月新能源乘用车市场零售99.1万辆，同比增长38.0%，1 - 3月累计零售242.0万辆，同比增长36.4%，以旧换新补贴对消费拉动明显；3月自主品牌零售122万辆，同比增长31%，当月国内零售份额为62.7%，同比增长7.7个百分点，1 - 3月零售市场份额63%，较去年同期增长7.9个百分点，国产品牌是汽车消费增长主要受益方，看好国内汽车零部件产业链景气度提升 [2] 消费组 - 海天味业2024年实现收入269亿元，同比增长9.5%，归母净利润63.4亿元，同比增长12.8%，时隔3年业绩增速重回双位数；单24Q4实现收入65亿元，同比增长10%，归母净利润15.3亿元，同比增长17.8%；全年经销商数目净增116家至6707家，恢复扩张；全年毛利率37.0%，同比+2.3pcts，销售费用同比增长25%，销售费用率提升源于销售团队扩充等因素，成本下降和规模效应覆盖部分费用增长，全年归母净利率23.6%，同比+0.7pcts，但销售仍承压 [5] - 中炬高新2024年实现总营收55.2亿元，同比增长7.4%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长28.0%；单24Q4实现营收15.7亿元，同比增长32.6%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长93.9%；2024年美味鲜营收50.8亿，同比增长2.9％，单24Q4美味鲜营收12.7亿元，同比+11.0%，得益于春节提前备货和食用油促销，单Q4食用油营收同比翻倍；主业全年业绩有压力；去年公司土地征收带来2.93亿元营收；2023年宝能系持股比例降至4.48%，国资联合鼎晖投资成实控人，董事会改组引入华润系管理层，推动市场化改革并实施股权激励，公司治理结构优化，但目前重点在纾解渠道压力，盈利仍有压力 [6]

报告核心观点 - 从三家军工类公司2025年一季度业绩预告看，2024年延后的军工订单开始大批量交付，结合中美贸易战背景，看好军工行业的景气反转；长电科技和联电业绩增长说明全球一季度半导体需求旺盛，看好国内半导体产业持续的高景气度；莲花控股主营味精业务放量增长，25Q1业绩有望延续高增长趋势，但算力业务后续推进与盈利前景存在不确定性 [3][5][6] 策略和先进制造组 - 芯动联科2025年第一季度预计实现营业收入8600 - 8900万元，同比增长283 - 296%，净利润4100 - 4600万元，扭亏为盈，原因是产品获认可，订单快速增长且一季度顺利交付 [3] - 铖昌科技2025年第一季度预计净利润2700 - 3450万元，同比增长281.17% - 331.49%，扣非后净利润2600 - 3300万元，同比增长258.19% - 300.77%，营业收入9000 - 9500万元，同比大幅增长，原因是行业需求恢复，业务布局拓展，订单及项目增加并推进交付 [3] - 中国海防2025年第一季度预计净利润中值0.31亿元，同比增长约7倍，原因是聚焦客户需求，多项产品按计划完成交付 [3] - 长电科技2025年第一季度预计净利润2.00亿元左右，同比增长50%左右，原因是深耕四大核心应用领域，通过优化产品结构等措施保持盈利能力稳定 [3] - 联电3月营收198.6亿新台币，同比增长9.31%，一季度营收增长5.91%，达578.6亿新台币，说明全球一季度半导体需求旺盛 [3] 消费组 - 莲花控股2024年实现营业收入26.59亿元，同比增长27%，归母净利润2.07亿元，同比增长59%，扣非归母净利润2.07亿元，同比增长76%；24Q4实现营业收入7.24亿元，同比增长49%，归母净利润0.42亿元，同比增长18%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长72% [5] - 莲花控股25Q1归母净利润预计在1 - 1.2亿元区间，同比增长103% - 144%，扣非归母净利润预计在1 - 1.2亿元区间，同比增长106% - 147%，主要系主营味精业务放量增长 [5] - 2024年味精市场整体规模同比增长13.7%，莲花味精线下市场占有率超25%，在TOP5味精品牌中独占鳌头，且是唯一市场份额同比增长的企业 [5] - 莲花控股2023年6月设立莲花科创进军算力业务领域，3月算力业务累计回款273.08万元；2024年9 - 12月莲花紫星累计签订13项算力服务器租赁业务合同，总额8.49亿元，但多份合同未按约交付，截至2024年12月回款1875.35万元，后续业务推进与盈利前景有不确定性 [6]