报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告维持对海外科技行业的增持评级，核心观点围绕三大事件展开：TikTok美国运营方案落地保障了其在美国市场的持续运营、腾讯重组AI研发体系以强化工程能力、以及美光科技超预期的业绩指引验证了存储芯片行业的强劲复苏，并据此推荐AI算力、云厂商、AI应用及AI社交四大投资方向 [3][4] 根据相关目录分别总结 周观点 - **TikTok美国方案签约**：TikTok已与甲骨文、银湖及MGX签署协议，成立名为“美国数据安全合资有限责任公司”的新合资公司，负责美国用户的数据保护、算法安全等内容，由字节跳动授权使用其算法。合资公司股权结构为新投资者合计持股45%，字节跳动现有投资者及关联方持股30.1%，字节跳动自身保留19.9%股份，仍为最大单一股东。字节跳动全资控股的其他实体将继续运营电商、广告等核心商业活动，并与合资公司建立收入分享安排。全部事宜计划于2026年1月22日前完成 [7] - **腾讯重组AI研发体系**：腾讯升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部，旨在强化工程化优势。前OpenAI研究员姚顺雨出任首席AI科学家，兼任AI Infra部与大语言模型部负责人。目前，腾讯混元大模型已迭代至2.0版本，其能力已落地内部超900款应用，辅助半数新增代码生成，并融入微信、QQ等国民级产品 [8] - **美光业绩验证存储上行周期**：美光科技第一季度财报及下季业绩指引远超市场预期，预计下季营收将达187亿美元，远超市场预期的145亿美元；经调整净利润为54.82亿美元，去年同期为34.69亿美元。公司对第二财季营收展望为183亿至191亿美元，市场预期为143亿美元。非GAAP毛利率预计跃升至68%。为应对供应紧张，美光已将2026财年资本开支上调至200亿美元。公司CEO预计，全球HBM总潜在市场（TAM）的复合年增长率（CAGR）约为40%，将从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元 [9] 一周行情回顾 - **大盘指数表现**：在2025年12月14日至12月20日期间，恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，道琼斯工业指数下跌0.67%，纳斯达克指数上涨0.48% [10] - **板块指数表现**：同期，恒生互联网科技业指数上涨2.86%，HK网络游戏指数下跌0.50%，HK AIGC概念指数下跌6.87%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.43% [12] - **重点个股表现**： - **港股**：周涨幅前三为知乎-W（+1.0%）、美团-W（+0.3%）、腾讯控股（-0.3%）[14] - **美股**：周涨幅前三为叮咚买菜（+24.5%）、TWILIO（+6.6%）、知乎（+4.4%）[14] 一周AI行业要闻 - **谷歌发布Gemini 3 Flash模型**：该模型速度比2.5 Pro快3倍，价格仅为3 Pro的四分之一，在部分基准测试中性能接近甚至超越3 Pro，正被全面嵌入谷歌自家生态 [19] - **小米发布开源MoE模型MiMo-V2-Flash**：这是一个总参数309B（激活15B）的MoE模型，专为高效智能体设计，其代码能力比肩Claude 4.5 Sonnet，但推理成本仅为其2.5%，生成速度提升2倍 [19] - **特斯拉启动完全无人驾驶Robotaxi测试**：测试车内无安全员和乘客，标志着其自动驾驶商业化进入关键验证阶段。预计其Robotaxi车队规模将从2025年的200辆增长至2035年的100万辆 [20] - **OpenAI发布GPT Image 1.5**：该模型生成速度是上一代的4倍，在文生图和图像编辑两项功能上均位列第一，但用户反馈其“AI味”较重、中文支持不足 [20] - **阿里发布万相2.6系列模型**：这是国内首个支持角色扮演功能的视频生成模型，能生成最长15秒的连贯视频，并支持自然音画同步 [21] - **英伟达发布开源模型系列Nemotron 3**：该系列包含Nano（300亿参数）、Super（1000亿参数）与Ultra（5000亿参数）三个版本，支持高达100万token的上下文长度 [21] - **网易有道战略升级**：公司定位从“教育科技公司”拓展为“学习与广告AI应用服务提供商”，并指出教育AI正从L3的学习辅导加速迈向L4的“虚拟老师”阶段 [22] 投资建议 - **算力方向**：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O）、迈威尔（MRVL.O）[23] - **云厂商方向**：推荐微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）[23] - **AI应用方向**：推荐AI Agent方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），以及Physical AI方向受益的特斯拉（TSLA.O）[23] - **AI社交方向**：推荐腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O）[23]

虽然年末行情获得历史数据支撑，今年的情况似乎并不明朗，外界正在持续关注人工智能股票的市场情 绪变化，相关标的因估值过高和资金担忧承受了不小压力。与此同时，年末交易量下滑，波动性风险或 上升。 美联储降息预期稳定 受科技板块波动以及增长担忧的影响，周初美股一度走低，随后在通胀降温以及企业业绩向好的提振 下，AI交易回暖助力市场尾盘冲高结束了震荡的一周。 他认为，总体而言就业岗位增长速度正在放缓，招聘需求仅集中在少数几个行业；随着劳动力议价能力 的削弱，薪资上涨压力也在逐步缓解。通胀的驱动因素（尤其是与劳动力成本挂钩的服务业通胀）正不 断消退，即便消费者物价指数（CPI）中的住房成本指标，很可能夸大了近期的通胀回落幅度。失业率 的攀升，源于大量劳动力重新涌入就业市场，这恰恰表明，推动更多美国人重返求职大军的动因，是财 务压力而非对经济前景的信心。 市场能否迎来反弹 过去一周美股先扬后抑，科技股经历短暂抛售，随着通胀报告低于预期，以及美光科技发布强劲财报， 这两大因素重新点燃了投资者对人工智能领域投资的乐观情绪，市场止跌回升。 本周投资者迎来了一系列喜忧参半的经济数据。美国劳工统计局公布，11月美国非农就业总人数新 ...

受科技板块波动以及增长担忧的影响，周初美股一度走低，随后在通胀降温以及企业业绩向好的提振 下，AI交易回暖助力市场尾盘冲高结束了震荡的一周。 虽然年末行情获得历史数据支撑，今年的情况似乎并不明朗，外界正在持续关注人工智能股票的市场情 绪变化，相关标的因估值过高和资金担忧承受了不小压力。与此同时，年末交易量下滑，波动性风险或 上升。 市场对美联储降息的预期与上周相比基本没有变化。2026年首次降息25个基点的概率在4月达到88%， 上周为81%，到6月则达到100%。目前市场仍预期美联储在2026年将累计降息两次，不过美联储最新的 点阵图显示，2026 年仅会降息一次，2027年再降息一次。 施瓦茨向第一财经记者表示，美联储在 1 月再度降息的概率微乎其微。这种市场疑虑折射出一个更深层 的问题：数据本身的可靠性存疑。由于美国政府经历了长时间停摆，相关数据采集工作直到11月中旬才 恢复，因此最新公布的数据存在下移偏差，且缺失关键的月度环比对比维度这种数据失真问题的影响或 将持续数月之久。 他认为，总体而言就业岗位增长速度正在放缓，招聘需求仅集中在少数几个行业；随着劳动力议价能力 的削弱，薪资上涨压力也在逐步缓解。 ...

有机构认为，"圣诞老人涨势"行情可能会伴随震荡波动，美国国债收益率的走高或将是最大的潜在利空 因素。 受科技板块波动以及增长担忧的影响，周初美股一度走低，随后在通胀降温以及企业业绩向好的提振 下，AI交易回暖助力市场尾盘冲高结束了震荡的一周。 虽然年末行情获得历史数据支撑，今年的情况似乎并不明朗，外界正在持续关注人工智能股票的市场情 绪变化，相关标的因估值过高和资金担忧承受了不小压力。与此同时，年末交易量下滑，波动性风险或 上升。 美联储降息预期稳定 本周投资者迎来了一系列喜忧参半的经济数据。美国劳工统计局公布，11月美国非农就业总人数新增 6.4万人，高于华尔街预期的5万人。不过数据同时显示，美国11月失业率小幅攀升至4.6%，创下2021年 9月以来的最高水平；此外，上月发布的就业数据修正报告显示，受美国政府部门就业岗位锐减影响， 10月非农就业人数减少10.5万人。 美国首次申领失业金人数较上周减少1.3万人，降至22.4万人，续请失业金人数从上周的183万人升至 189.7万人，整体维持"不解雇，不招募"的状态。 1月零售销售数据环比持平略低于预期，但剔除汽车后的零售销售表现略好于预期，环比增长0.4 ...

字节与腾讯的AI战略动态 - 字节跳动在FORCE原动力大会上宣布，截至今年12月，其豆包大模型日均tokens使用量已突破50万亿，位居中国第一、全球第三，已有超过100家企业在火山引擎上累计tokens使用量超过一万亿，而今年5月底该数据为超过16.4万亿，较去年5月发布时增长137倍 [1][7][24][30] - 字节在大会上发布了豆包大模型1.8和豆包视频生成模型Seedance 1.5 pro，并宣布其大模型家族在多模态理解和生成能力、Agent能力上已位于全球第一梯队，同时火山引擎升级了AI云原生全栈服务，推出企业级AI Agent平台AgentKit和HiAgent智能体工作站 [8][31] - 腾讯于12月17日宣布升级大模型研发架构，新成立AI Infra部、AI Data部和数据计算平台部，并任命前OpenAI研究员姚顺雨为“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，同时兼任AI Infra部和大语言模型部负责人，旨在提升AI大模型研究能力与研发效率 [1][9][24][32] 全球大模型技术迭代与竞争 - 谷歌发布的Gemini 3 Pro在多模态理解和长期规划能力上实现核心突破，模型可在文本、图像、视频、音频与代码之间进行精细推理，尤其在屏幕理解任务上表现突出，并在Vending-Bench 2测试中展示出长达一年的可靠规划与工具使用能力 [2][10][25][33] - OpenAI发布的GPT-5.2聚焦专业知识型工作场景，在复杂文档、数据分析、代码开发和多步骤项目管理中表现显著提升，其提出的GDPval评测体系显示，GPT-5.2在70.9%的知识型任务中表现优于或与顶尖人类专家持平 [2][11][12][25][34][35] - 国产模型DeepSeek V3.2系列通过稀疏注意力机制、大规模后训练与合成数据等创新路径实现能力跃升，在公开推理基准测试中达到GPT-5水平，略低于Gemini-3.0-Pro，但团队坦承其世界知识广度仍落后于顶尖闭源模型，主要受限于预训练算力 [2][12][13][25][35][36][37] AI驱动的存储需求与供应格局 - 存储芯片巨头美光科技2026财年Q1营收达136.4亿美元，同比增长57%，远超预期的129.5亿美元，调整后净利润为54.82亿美元，同比增长58%，其中云存储部门销售额52.8亿美元，同比翻倍 [3][14][26][37] - 美光科技表示其2026日历年的所有HBM产能已全部售罄且价格销量锁定，预计HBM市场规模到2028年将达到1000亿美元，比之前预测提前两年，公司正首次与客户谈判带有强制性条款的多年期供货合同，并将2026财年资本支出上调至200亿美元 [3][15][26][38] - 2025年10月，OpenAI以“星际之门”为名与三星和SK海力士签署协议，锁定每月高达90万片DRAM晶圆供应，约占全球DRAM产量的40%，AI服务器对HBM和DDR5企业级内存的需求正大量消耗晶圆产能，导致原厂将产能优先分配给高利润产品，对消费级产品造成排挤 [3][16][26][39] 端侧AI Agent的应用突破 - 字节跳动于12月1日发布豆包手机助手预览版，作为面向手机厂商的系统级AI服务，将豆包大模型深度嵌入操作系统，实现以语音或简单指令替代复杂手动操作，功能覆盖跨平台比价点外卖、内容搜索等场景，并与中兴合作推出首款售价3499元的打样手机 [4][17][27][40] - 豆包手机助手上线后引发了部分被操作App的抗拒，在微信、农行、建行等社交和金融类应用中出现登录异常、功能受限甚至账号短暂封禁的问题，字节于12月5日发布说明，对AI操作手机能力进行规范化调整，主动限制刷激励、金融类应用及部分游戏场景 [4][18][27][41] - 豆包手机助手被视为大模型应用落地的重要突破，标志着端侧Agent时代的开启，预示着移动交互范式将从以应用为中心的图形用户界面向由自然语言驱动、能完成跨App任务编排与执行的Agentic交互演进 [4][19][27][42] 建议关注的投资方向 - 算力领域建议关注的公司包括寒武纪、海光信息、中际旭创、中芯国际、浪潮信息、中科曙光等 [6][20][29][43] - Agent领域建议关注的公司包括谷歌、阿里巴巴、腾讯控股、第四范式、科大讯飞、恒生电子等 [6][20][29][43] - 其他相关领域建议关注自动驾驶方向的江淮汽车、赛力斯、小鹏汽车、理想汽车等，以及军工AI方向的拓尔思、能科科技、中科星图等 [6][21][29][44]

文章核心观点 - 2025年人工智能热潮持续但市场担忧加剧，焦点从是否存在泡沫转向技术颠覆性影响 [1] - 2026年核心议题是人工智能技术的价值兑现，即巨额资本投入能否产生可观的投资回报率 [1][9] - 科技行业格局未变，高估值与增长机遇并存，股价进一步上涨需企业业绩远超市场预期 [7][16] 新型云服务商的焦虑与风险 - 专为AI提供定制化云服务的新型云服务商成为衡量AI泡沫风险的风向标 [2][10] - 开放人工智能长期未盈利，引发市场对其履行巨额支出承诺能力的质疑，例如与甲骨文签订的五年价值3000亿美元云计算协议 [2][10] - 受开放人工智能风险敞口拖累，甲骨文股价自9月峰值至周四收盘跌幅超45%，周五早盘因TikTok收购消息上涨约6% [2][10] - 甲骨文面临数据中心租赁成本高、项目延期、融资质疑及债务攀升等问题，信用风险指标飙升至金融危机以来最高水平 [2][10] - 其他新型云服务商股价也大幅回调：CoreWeave自6月峰值后市值缩水约三分之二，Nebius集团自10月高点至周四收盘跌幅超42% [3][11] 被低估的“传统科技”与硬件赛道 - 投资者循AI领域数千亿资本开支发掘新赛道，2025年标普500涨幅榜前列多为硬件公司 [4][12] - 存储芯片企业闪迪位居年度涨幅榜首，硬盘制造商西部数据、希捷科技紧随其后，内存芯片厂商美光科技位列第五 [4][12] - 随着资本开支持续扩大，该趋势有望在2026年延续，投资者开始关注围绕AI基础设施形成的完整生态系统 [4][12] 软件板块的低迷困境 - 2025年软件股估值具备吸引力但未能吸引投资者，软件即服务企业股价尤其受重创 [4][12] - 板块走弱主因是市场担忧AI工具如ChatGPT、谷歌Gemini将颠覆传统软件，蚕食其市场需求与定价能力 [4][12] - 人工智能对部分软件企业构成“关乎生存的竞争威胁”，AI聊天机器人与智能代理的主导权之争成为核心战场 [5][13] - 赛富时、奥多比、销售力量等企业位列科技板块跌幅榜前列，摩根士丹利SaaS指数下跌10%，而涵盖微软等AI受益股的更广泛软件指数同期上涨约6% [5][13] - 部分华尔街人士认为当前下跌过度，KeyBanc分析师指出SaaS企业当前估值较基本面应有水平存在30%至40%的折价 [5][14] 高估值科技巨头的强劲表现 - 2024年热门高估值股在2025年并未滞涨，帕兰提尔技术公司预期市盈率超200倍，股价仍跻身标普500涨幅榜第八，累计上涨近150% [6][15] - 尽管华尔街对帕兰提尔高估值持怀疑态度，但分析师平均预计其2026年营收将激增43%，2027年增速达39% [6][15] - 特斯拉在“美股七巨头”中估值领先，预期市盈率超200倍，尽管面临电动汽车销量放缓等压力，股价仍创历史新高 [6][15] - 投资者看好其自动驾驶与机器人领域蓝图，预计公司2026年营收增长13%，2027年增速提升至19% [7][16]

近日，《中国经营报》记者从企查查数据了解到，截至12月17日，2025年我国已注册1.15万家存储芯片 相关企业，不仅刷新近五年注册量峰值，相比2024年同期更是实现了41.4%的增长。今年新注册的1.15 万家存储芯片企业中，超三成企业位于华南地区，其次是华东地区占比29.1%。企业存量方面，截至12 月17日，我国现存4.5万家存储芯片相关企业，成立于近三年的企业合计占比超56%。 记者留意到，国内存储企业注册热潮背后，是AI算力浪潮下，强劲的需求增长与有限的供应扩张之间 形成供需错配，存储芯片行业正迎来"超级周期"。今年以来，云端AI算力狂飙突进，SK海力士、美 光、三星三大存储企业将主要资源投入到了HBM（高带宽内存）与DDR5中，导致传统存储产品如 DDR4、LPDDR4、DDR3以及SLC NAND Flash的供应缺口急剧扩大，价格出现显著上涨。 据第三方调研机构数据，存储芯片领域两大主要产品类别DRAM与NAND Flash现货价格9月至今均已累 计上涨超过300%。 日前，在一场存储行业峰会期间，不少存储模组厂商人士直接向记者表示："目前都没有现货。" 12月17日，美光科技发布2026财年 ...

个股异动方面，免税概念龙头股中国中免（601888）午后触及涨停，截至收盘涨超8%，中国中免H股涨超7%。 消息面上，中国中免近日发布公告，近日收到上海机场（600009）中标通知书，公司全资子公司中免集团为上海浦东国际机场和上海虹桥国际机场相关免 税店项目的中标人，并分别签署了进出境免税店项目经营权转让合同。 亚太股市方面，主要股指全线上涨。日经225指数收涨1.03%，韩国KOSPI指数收涨0.98%。 12月19日，沪指震荡回升，创业板指冲高回落，此前一度涨超1.5%。截至收盘，沪指涨0.36%，深成指涨0.66%，创业板指涨0.49%。沪深两市成交额1.75 万亿，较上一个交易日放量719亿。全市场近4500只个股上涨。 海南板块午后快速拉升，海南海药（000566）、海汽集团（603069）涨停，多股跟涨。 大消费板块全天走强，零售、乳业方向领涨，上海九百（600838）、庄园牧场（002910）等多股涨停。商业航天概念延续强势，华体科技（603679）、西 部材料（002149）均2连板。智能驾驶概念走强，浙江世宝（002703）4连板。路畅科技（002813）4天2板。可控核聚变概念表现强势，王 ...

凤凰网财经讯 12月19日，沪指震荡回升，创业板指冲高回落，此前一度涨超1.5%。截至收盘，沪指涨 0.36%，深成指涨0.66%，创业板指涨0.49%。沪深两市成交额1.73万亿，较上一个交易日放量704亿。 | | | | 沪深京重要指数 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 *● | 污长幅% 咸新 | | 涨跌 涨跌家数 涨速% | | 出手 | 现手 金额 | | 上证指数 | 3890.45 0.36 | 14.08 | 1838/458 | -0.04 | 5.147. | 41.0万 7380.66亿 | | 深证成指 | 13140.21 0.66 | 86.24 | 2453/411 | -0.06 | 6.57 亿 | 776万9878.49亿 | | 北证50 | 1445.84 0.99 | 14.13 | 238/47 | 0.02 | 1027万 | 16.1万 230.23亿 | | 创业板指 | 3122.24 0.49 | 15.18 | 1133/243 | -0.04 | 1.86 Z | 21 ...

在隔夜美股科技股大涨催化下，12月19日港股高开，腾讯控股、阿里巴巴-W、网易-S、中芯国际等主 要科技股悉数上涨，港股科技50ETF（159750）涨近2%。 其一，港股本轮经历的市场调整相当于为投资者增厚了安全边际，其全球范围内的估值吸引力有望上 升。部分代表中国新经济的核心科技资产，其估值已经回调至更具吸引力的区间。 Wind数据显示，截至12月18日，港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数最新估值24.75倍PE- TTM，位于10年来的18%历史分位点，整体处于较低区域，相比纳斯达克指数（41倍）、创业板指（40 消息面上，据第一财经，美国11月未季调CPI同比上涨2.7%，低于市场预期的3.1%；核心CPI同比上涨 2.6%，同样不及预期的3%，创2021年3月以来新低。美国11月通胀数据明显低于市场预期，强化了投资 者对美联储明年降息的押注。 与此同时，存储芯片行业传来积极信号。AI引爆存储需求，行业巨头美光科技的最新财报和业绩指引 显著超出市场预期。据智通财经，美光科技2026财年第一财季调整后营收136.4亿美元，同比增长 57%，分析师预期为129.5亿美元；经调整净利润为5 ...