总体经济与政策 - 尽管下半年经济数据波动加大，但凭借上半年较高增速，全年经济增长目标即将完成[1] - 年末政策以用好存量、保障“三保”为主，新增稳增长政策可能需待来年[1] 生产与出口 - 11月工业生产同比增速为4.8%，保持稳健，主要受出口拉动[1][10] - 11月出口同比增速从-1.1%大幅上升至5.9%，得益于海外货币宽松、财政刺激及全球产业链重构[1][12] - 11月服务业生产指数同比增速从4.6%下降至4.2%，受金融活跃度下降、节日效应消退及房地产市场疲弱影响[1][13] 投资 - 1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，当月同比增速为-11.5%[2][10] - 1-11月基建（不含电力）、制造业、房地产投资累计同比增速分别为-1.1%、1.9%、-15.9%[2][10] - 制造业投资累计同比维持1.9%的正增长，但单月同比增速为-4.4%[2][10][16] - 已投放的5000亿元政策性金融工具尚未大规模形成实物工作量，对11月投资支撑有限[2][15] 房地产 - 1-11月商品房销售面积累计同比下滑7.8%[2] - 11月商品房销售面积单月同比下滑17.3%，降幅较上月的18.7%略有收窄[2] - 预计2025年全年商品房销售面积降幅约9%，较2024年近13%的跌幅有所收敛[2] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增速为1.3%，环比下降0.42%，消费动能减弱[3][10] - 以旧换新相关消费增速因补贴减弱和高基数而下滑，如家用电器零售额同比增速降至-19.4%[31]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策研究 [1] * 房地产行业 [5][6][7] * 基建投资 [4] * 消费行业（汽车、家电、耐用品、服务消费） [10] * 出口贸易 [12] * 光伏行业 [15] 核心观点与论据 **宏观经济与增长目标** * 预计2026年中国经济增长目标设定在4.8%-4.9%之间 [1][17] * 官方明确提出为实现2035年远景目标，未来10年名义GDP增速不低于3.5% [3] * 一季度经济增长预期良好，各项政策支持下开局数字不会太差 [11] **财政与货币政策** * 预计2026年财政赤字率维持在4%，与2025年持平 [1][3] * 广义赤字率预计小幅下降，以控制债务风险 [1][3] * 货币政策延续适度宽松基调，一季度降息降准概率较大 [1][11] * 预计2026年将有1-2次降息，其中一次必然发生 [16] * 年底两笔5,000亿资金将落实到位，一季度财政支出预计增加 [11] **固定资产投资与基建** * 2025年固定资产投资增速为负，其中地产投资增速约为-10%至-15% [9] * 2026年基建投资预计回升，因专项债下行速度减缓、特别国债稳定、“十五规划”新项目及北方防汛减灾项目推动 [1][4] * 2026年地产投资增速有望从负增长转为正增长，带动固定资产投资整体改善 [1][9] **房地产市场** * 房地产市场对经济拖累逐渐减少，销售增速企稳，二手房销售出现增长迹象 [1][5] * 房地产投资占GDP比重已从峰值约10%降至2025年的4.7%-4.8%左右，接近发达国家下限 [5] * 预计房地产市场在一到两年内触底并逐步趋稳 [5] * 政策重点在于去库存和优化供给，地方政府承担主要责任 [1][7] * 一线城市二套房利率和首付比例调整空间较大 [7] * 按揭利率贴息政策操作难度大，全球成功案例少，实施可能性低 [8] **消费领域** * 消费面临国补资金不足和部分商品饱和的挑战 [1][10] * 2025年10月数据显示，无补贴商品增速首次超过有补贴商品 [10] * 预计2026年汽车、家电等大宗品类补贴力度将减弱，耐用品（如体育用品、智能穿戴）可能获更多关注 [10] * 服务消费补贴全国推广尚需时日，操作复杂且效果有限 [10] * 以旧换新国补金额全年虽不及2025年，但一季度月均值可能回升至250亿至300亿 [11] **出口贸易** * 预计2026年出口保持稳定态势 [2] * 美国货币宽松预期强烈，至少降息三次，财政政策可能发力 [12] * 新兴市场如非洲基建需求稳定，东盟出口增长不再依赖转口贸易 [12] * 2025年出口实际增速约4.5%至5% [12] **价格指数（CPI与PPI）** * CPI上行压力较大，核心CPI已超过1% [2][13] * 2025年黄金消费对核心CPI贡献了0.4个百分点，但2026年黄金难以再现50%的涨幅 [13] * 服务价格（如旅游）提升空间有限，三大假期已占全年收入的26-27%，出游人次占比29% [13] * PPI能否转正取决于反内卷力度等政策因素 [2][14] * 中性预期下，PPI环比介于0和-0.1之间，若环比为0则2026年7月可能转正 [14] * 预计2026年PPI将是正数，但具体中枢在0.5、0.8还是1以上仍需观察 [14] **产业政策与结构调整** * 去产能和反内卷政策将在经济工作会议中被强调，涉及产业组织、合理竞争、规范价格等 [15] * 反内卷问题可能类似于2013-2014年的状态，需要契机进行二次启动才能取得明显效果 [15] * 经济动能的转化过程艰难，但也显示出触底和企稳迹象 [6] 其他重要内容 * 更明确的2026年增长目标等信息将在本月中上旬或中旬召开的经济工作会议上发布 [17] * 2025年房地产行业表现出一定韧性，与2023年相比，2023年的下行速度更快且幅度更大 [6] * 中央层面可能会通过税费调整（如契税、增值税、个税）降低房地产交易成本 [7] * 狭义市净率应保持稳定，而广义市净率无必要进一步上升 [16] * 对投资社零等指标还需进一步观测 [16]

大宗商品价格指数整体表现 - 11月份中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，同比上涨1.6% [3] - 指数连续7个月实现环比上升，且好于2024年同期水平 [1] - 市场景气水平继续回升，保持稳中向好态势 [14] 重点监测商品价格变动 - 在重点监测的50种大宗商品中，11月价格环比上涨的商品有25种 [6] - 碳酸锂、焦炭和瓦楞纸价格涨幅居前，较上月分别上涨15%、7.2%和7.1% [6] 分行业价格指数表现 - 有色金属价格指数环比上涨1.4%，主要得益于全球新能源产业快速发展及国内高技术制造业持续扩张 [9] - 能源价格指数环比上涨1.2%，受冬季取暖需求季节性增长影响 [11] - 农产品价格指数环比上涨0.9%，受部分农产品供应偏紧影响 [11] 宏观经济背景与意义 - 大宗商品市场稳中向好，表明在国家各项稳经济措施协同发力下，国内经济的内生动力和韧性正稳步增强 [14] - 新旧动能转换进一步加快，为实现全年经济增长目标提供了有力支撑 [14]

2025年经济运行状况 - 整体呈现“前高后低”走势，前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年仍有望实现5%左右的增长目标 [1][2] - 经济呈现“供强需弱”态势，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4% [3] - 总需求相对疲软，前三季度CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%，GDP平减指数同比下降1.1% [3] 2025年经济表现亮点与挑战 - 两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，科技股涨幅明显 [4] - 两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [4] - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [2][5] - 9月底以来5000亿元新型政策性金融工具加快投放及盘活5000亿元地方债结存限额等稳增长政策效应逐步释放 [2][5] 2026年经济展望与政策预期 - 作为“十五五”开局之年，机构普遍预计经济增长目标将维持在5%左右，基准情形下预计增长4.8% [1][7][8] - 预计全年走势将与2025年相反，呈现“前低后高” [7] - 财政政策预计更加积极，多位专家建议将财政赤字率提高至4.5%-5%，对应赤字规模约6.6万亿元，新增专项债额度可能提高至4.8万亿元 [8][9][10] - 货币政策有望进一步宽松，预计降息幅度在10-20个基点之间，并通过降准等方式加大支持力度 [8][9][10] “十五五”时期发展机遇 - 将谋划实施一批战略性重大标志性工程项目，涉及城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等领域 [7] - 三大上行机遇：“十五五”规划适度超前布局打开新增长空间；更积极的财政和货币政策蓄势待发；微观市场主体资产负债表修复初见成效 [8] - 消费方面将顺应消费升级、人口老龄化等需要，在养老托育健康等服务消费、文旅等领域实施重点项目 [7] - 出口方面，2026年形势可能面临挑战，美国的“抢进口”效应消退，非美经济体关税风险上升 [9]

2025年经济运行状况 - 2025年经济整体呈现“前高后低”走势，前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年仍有望实现5%左右的增长目标 [1][3] - 经济呈现“供强需弱”态势，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4%，但总需求疲软，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8% [5] 2025年经济表现亮点与挑战 - 两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，尤其是科技股涨幅明显 [6] - 两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [6] - 11月制造业PMI录得49.2%，比上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [3][7] 2026年经济展望与政策预期 - 2026年作为“十五五”开局之年，多家机构预计经济增长目标仍将维持在5%左右，全年可能呈现“前低后高”走势 [1][10] - 预计将实施更加积极的宏观政策，财政政策方面赤字率可能提高，如建议提高至5%或不低于4%，货币政策有望进一步降准降息 [10][11][12][13] - 国家将谋划并实施一批重大标志性工程项目，涉及城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等领域 [9] 主要机构观点与建议 - 中国人民大学刘晓光指出2026年三大上行机遇：“十五五”规划布局、更积极的宏观政策、微观市场主体资产负债表修复 [10] - 粤开证券罗志恒建议设定名义增长目标，财政政策向居民端倾斜，采取超常规政策推动房地产市场“止跌回稳” [12] - 中泰国际李迅雷预计2026年财政赤字率可能从4%提高到4.5%，对应赤字规模6.6万亿元，降息幅度在10-20个基点之间 [13]

2025年经济运行状况 - 2025年整体经济呈现“前高后低”走势，前三季度GDP同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%、二季度增长5.2%、三季度增长4.8%[1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年仍能实现5%左右的增长目标[1][3] - 2025年经济呈现“供强需弱”态势，规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4%，但总需求疲软导致CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8%[5] 2025年经济表现的两个“高于预期” - 出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%，关税冲击对经济和就业的冲击低于预期[6] - 资本市场制度改革和风险偏好提升带动股市显著走强，尤其是科技股涨幅明显[6] 2025年经济表现的两个“低于预期” - 房地产市场深度调整，销售和投资持续低迷[6] - 居民消费意愿仍有待提振，民间投资受终端需求不足制约而下行[6] 政策工具与市场反应 - 9月底以来加快投放5000亿元新型政策性金融工具，并盘活5000亿元地方债结存限额，为投资带来增量资金[3] - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，但连续8个月处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间[3][7] - 实行适度宽松货币政策，1年期LPR下调10个基点，但物价下跌幅度更大导致实际利率整体偏高[5] 2026年经济展望与增长目标 - 2026年作为“十五五”开局之年，机构普遍预计经济增长目标仍将维持在5%左右[1][8][13] - 经济走势预计与2025年相反，呈现“前低后高”态势，基准情形下预计增长4.8%[10] - 出口形势面临挑战，美国“抢进口”效应消退，非美经济体关税风险上升[13] 2026年政策预期与建议 - 财政政策预计更加积极，建议将赤字率提高至5%或不低于4%，新增专项债额度可能提高至4.8万亿元，超长期特别国债规模增至1.8万亿元[11][12][13] - 货币政策有望进一步降准降息，预计降息幅度在10-20个基点之间，以打开降息空间[12][13] - 推动房地产市场“止跌回稳”，优化核心城市限制性政策，继续引导5年期以上LPR下行[12] “十五五”时期重大项目布局 - 谋划并实施一批战略性、引领性、突破性的重大标志性工程项目，涉及城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等领域[9] - 消费方面将在养老托育健康等服务消费、文旅消费配套基础设施领域实施一批重点项目，并探索延长义务教育年限[9]

2025年经济运行状况 - 整体经济呈现“前高后低”走势，前三季度同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年大概率能实现5%左右的增长目标 [1][2][4] - 经济态势呈现“供强需弱”，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4%，但总需求疲软导致物价低位运行，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8% [3] 2025年经济表现特征 - 存在两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，尤其科技股涨幅明显 [4] - 存在两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [4] - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [2][5] 政策支持与效果 - 稳投资、防风险等政策陆续推出，包括加快投放5000亿元新型政策性金融工具和盘活5000亿元地方债结存限额，为投资带来增量资金 [2][5] - 实行适度宽松的货币政策，1年期LPR下调10个基点，但由于物价下跌幅度更大，实际利率整体偏高 [3] - 着眼于稳定宏观经济运行，年底前稳增长政策有望进一步加力，财政政策可能在促消费方面加码，货币政策可能实施新一轮降息降准 [5] 2026年经济展望 - 作为“十五五”开局之年，机构普遍预计经济增长目标仍将维持在5%左右，基准情形下预计增长4.8% [1][7][10] - 经济走势预计与2025年相反，呈现“前低后高”的态势 [7] - 出口形势面临挑战，美国的“抢进口”效应消退，非美经济体关税风险上升，但出口仍被预期保持韧性 [10] 2026年发展机遇与政策建议 - 面临三大全新机遇：“十五五”规划适度超前布局打开增长空间；更积极的财政政策和宽松的货币政策蓄势待发；微观市场主体资产负债表修复与行业“反内卷”初见成效 [7] - 建议实施更加积极的宏观政策，财政政策方面建议将赤字率提高至5%或不低于4%，货币政策建议通过降准打开降息空间，降息幅度预计在10-20个基点之间 [8][9][10] - 将谋划实施一批重大标志性工程项目，投资领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系等，消费领域侧重养老托育健康、文旅等 [6] - 房地产政策建议采取超常规、系统性组合拳，推动市场“止跌回稳”，优化核心城市限制性政策，引导5年期以上LPR下行 [9]

宏观经济整体展望 - 第一财经首席经济学家信心指数为50.3，与上月持平，维持在50荣枯线以上 [2] - 经济学家预计中国经济能够实现全年5%的增速目标 [2] - 四季度以来，从中央到地方稳增长政策不断加力，巩固拓展经济回升向好势头 [2] 工业增加值表现 - 经济学家对10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于上月6.5%的公布数据 [4] - 10月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [4] - 北京大学国民经济研究中心预计10月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.5个百分点 [4] - 中国银河证券预计10月工业增加值增速为5.5%，高炉开工率10月平均录得84.38%，同比上涨3.31个百分点，环比提高1.2个百分点 [5] - 华创证券预计10月工业增加值同比表现或回落至5.5%左右 [6] 社会消费品零售表现 - 经济学家对10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于上月3%的公布数据 [8] - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [8] - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [8] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上 [8] - 2025年10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8% [9] - 2025年10月新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [9] 固定资产投资表现 - 经济学家对9月固定资产投资增速的预测均值为-0.8%，低于上月-0.5%的公布数据 [10] - 中金公司预计前十个月固定资产投资同比下降0.8% [10] - 兴业银行表示10月30大中城市商品房成交同比再度转负，百城土地成交同比跌幅亦有所扩大 [10] - 北京大学国民经济研究中心预计2025年1-10月固定资产投资同比下降0.8%，较前期降幅扩大0.3个百分点 [11] 政策支持措施 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕 [14] - 在地方政府债务结存限额中安排了5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [14] - 新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设 [14] - 湖南省将在全省范围发放总金额达1亿元的消费券 [14] - 广西举行了2025年全区重大交通基础设施项目集中开工现场会，总投资超710亿元的7个项目同步启动 [14]

宏观经济总体展望 - 未来外部环境复杂多变，国内经济需更多关注内需修复 [1] - 首席经济学家信心指数为50.3，与上月持平，维持在50荣枯线以上 [1] - 预计全年经济增速能够实现5%的目标，四季度稳增长政策不断加力 [1][8] 工业生产 - 经济学家对10月工业增加值同比增速预测均值为5.7%，低于上月6.5%的公布数据 [2] - 10月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平回落 [2] - 生产端高频数据保持较高水平，高炉开工率10月平均为84.38%，同比上涨3.31个百分点，环比提高1.2个百分点 [3] - 预计10月工业增加值同比表现或回落至5.5%左右，季末效应减弱及部分高频数据走弱 [3] 消费市场 - 经济学家对10月社会消费品零售总额同比增速预测均值为2.7%，低于上月3%的公布数据 [4] - 10月非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间，假日经济拉动相关行业景气度 [4] - 2024年10月“以旧换新”政策形成高基数效应，2025年10月汽车产销量分别完成335.9万辆和332.2万辆，创同期新高 [4][5] - 新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7% [5] 固定资产投资 - 经济学家对9月固定资产投资增速预测均值为-0.8%，低于上月-0.5%的公布数据 [6] - 预计前十个月固定资产投资同比下降0.8%，基建投资同比跌幅或明显收窄，新型政策性金融工具开始投放 [6] - 房地产投资拖累可能扩大，10月30大中城市商品房成交同比再度转负，百城土地成交同比跌幅扩大 [6] - 预计2025年1-10月固定资产投资同比下降0.8%，较前期降幅扩大0.3个百分点 [7] 政策支持与地方举措 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，并安排规模支持重点领域民间投资项目 [9] - 在地方政府债务结存限额中安排了5000亿元用于补充财力和扩大投资，其中新增2000亿元专项债券额度 [9] - 地方密集部署四季度经济工作，例如湖南省发放总金额1亿元消费券，广西启动总投资超710亿元的7个重大交通项目 [10]

货币政策核心思路 - 平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系[1] - 强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能[1] - 实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，持续营造适宜的货币金融环境[4][5] 宏观经济背景与目标 - 今年前三季度国内生产总值同比增长5.2%[3] - 在宏观政策协同配合下，全年5%左右的经济增长目标有望顺利完成[4] - 宏观政策协同配合可产生"1+1>2"的效果，共同支持稳增长、调结构[4] 流动性管理与政策工具 - 灵活把握公开市场操作力度和节奏，及时熨平财政税收、政府债券发行等短期波动因素[4] - 2024年政府债券净融资额达11万亿元，今年有望突破12万亿元[4] - 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持力度[5] 信贷政策导向 - 研究健全民营中小企业增信制度及助力民营和小微企业融资发展政策举措[6] - 强化金融支持提振和扩大消费作用，扩大消费领域金融供给，研究实施支持个人修复信用的政策措施[6] - 着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，完善房地产金融基础性制度[6] 利率与汇率政策 - 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，发挥中央银行政策利率引导作用[6] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[6] 金融市场发展与开放 - 大力发展债券市场"科技板"，用好科技创新债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资[7] - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用[7] - 丰富宏观审慎政策工具箱，拓展覆盖范围至非银领域，维护金融市场平稳运行[7] 金融总量指标关注 - 科学看待金融总量指标，在融资结构变化、经济转型加快背景下，更多关注社会融资规模[5] - 保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配[5]