报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月宏观经济数据有不同表现，工业增加值、固定资产投资等部分指标好于预期且较去年回升，但就业状况不容乐观；手机1 - 2月产销量负增长主要因2024年同期基数高；豪迈科技2025年净利润有望较快增长；孩子王具备发展潜力与投资价值，建议投资者持续跟踪 [3][7][8][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济组 - 2025年1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，高于WIND预期5.1%，较去年全年回升0.1个百分点 [3] - 1 - 2月社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，低于WIND预期4.5%，较去年全年回升0.5个百分点 [3] - 1 - 2月固定资产投资累计同比增速为4.1%，高于WIND预期3.8%，较去年回升0.9个百分点，其中制造业累计同比增速为10.0%，较去年回升0.8个百分点；不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，较去年回升1.2个百分点；房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，较去年回升0.8个百分点 [3] - 2025年1 - 2月服务业生产指数当月同比为5.6%，较去年回升0.4个百分点 [3] - 1 - 2月出口交货值同比增速为6.2%，较去年12月回落1.2个百分点，但较去年回升1.1个百分点 [3] - 2025年1 - 2月工业企业产销率为95.5%，较去年12月大幅回落3.2个百分点，较去年回落1.2个百分比 [3] - 2025年2月城镇调查失业率为5.4%，较1月回升0.2个百分点，较去年底回升0.3个百分点 [3] - 2025年1 - 2房屋新开工同比增速为 - 20.9%，较去年回落6.6个百分点；房屋施工面积同比增速为 - 9.1%，较去年回升3.6个百分点；竣工面积同比增速为 - 15.6%，较去年回升12.1个百分点；房屋销售面积同比增速为 - 5.1%，较去年回升7.8个百分点 [4] - 2025年1 - 2月房地产开发资金来源同比增速为 - 3.6%，较去年回升13.4个百分点；国内贷款同比增速为 - 6.1%，与去年持平；自筹资金来源同比增速为 - 2.1%，较去年回升9.5个百分点；其它资金来源（预付款）同比增速为 - 3.7%，较去年回升18个百分点 [4] 策略和先进制造组 - 2025年1月国内市场手机出货量2724.3万部，同比下降14.3%，其中5G手机2363.8万部，同比下降9.7%，占同期手机出货量的86.8%；1 - 2月份国内手机产量同比下降6.1%；2025年1 - 2月通信器材销售总额增长26% [7] - 2024年全球手机出货量12.4亿部，增长6.4%，国内市场手机出货量3.14亿部，同比增长8.7%；2024年1 - 2月手机产量同比增长26.4% [7] - 2024年豪迈科技实现营业收入88.13亿元，同比增长22.99%；归母净利润20.11亿元，同比增长24.77%，扣非净利润18.87亿元，同比增长20.50% [8] - 2024年公司轮胎模具业务实现营业收入46.51亿元，同比增长22.73%，毛利率39.59%；大型零部件机械产品实现营业收入33.32亿元，同比增长20.31%，外销占比45%，增长20% [8] - 国内风电2024年招标量远大于安装量，风电需求大概率持续增长；若AI部署使西方国家电力供应不足，增加燃气轮机部署将利好公司大型零件业务 [8] - 2024年末公司存货较2023年底增长48%，合同负债较2023年底增加约9千万，2025年净利润仍会保持较快增长 [8] 消费组 - 孩子王业务结构丰富，2023年奶粉业务营收占比52.94%，还涵盖母婴服务、广告业务以及自有品牌销售等业务 [10] - 孩子王构建线上线下相结合的全渠道运营模式，拥有近6000名持证育婴师，核心竞争优势突出 [10] - 2024年孩子王预计实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.2亿元至1.6亿元，同比增长幅度在91.9%至155.9%之间；第四季度预计实现扣除非经常性损益后的归母净利润为0.27亿元至0.67亿元，成功扭亏为盈 [11] - 孩子王计划从专注母婴产品扩展到全年龄段产品和服务，从自营店模式扩展到更多业务场景，通过加盟模式加速在下沉市场的布局 [12]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，高于预期，较去年全年回升0.1个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，低于预期，较去年全年回升0.5个百分点；固定资产投资累计同比增速为4.1%，高于预期，较去年回升0.9个百分点 [3] - 多项高频数据显示中国经济有积极信号，如工程机械销量、制造业PMI指数、高炉开工率等上升，房地产经营情况改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 2月生产、零售和固定资产投资数据均较去年有所回升 - 环比数据方面，2月工业增加值和零售数据较1月大幅回升，固定资产投资数据虽回落但维持较高水平 [8] - 同比数据方面，1 - 2月工业增加值同比实际增长5.9%，社会消费品零售总额同比名义增长4.0%，固定资产投资累计同比增速为4.1%；固定资产投资中，制造业累计同比增速为10.0%，不含电力的基建投资累计同比增速为5.6%，房地产投资累计同比增速为 - 9.8%，均较去年有所回升 [8] - 外贸同比数据较去年回落，以美元计价，1 - 2月出口同比增长2.3%，进口增长 - 8.4%，贸易顺差1705亿美元；以人民币计价，出口同比增长3.4%，进口同比 - 7.3%，今年1 - 2月人民币汇率较去年同期贬值 [11] - 服务业生产指数2025年1 - 2月当月同比为5.6%，较去年回升0.4个百分点；工业企业产销率1 - 2月为95.5%，较去年回落1.2个百分点，出口交货值同比增速为6.2%，较去年回升1.1个百分点；总体上1 - 2月经济呈复苏态势，内需表现好于外需，国内需求潜力待释放 [14] 多项高频数据显示出中国经济的积极信号 - 扩大投资是稳增长关键，2025年1 - 2月挖掘机累计同比为27.2%，创2021年8月以来新高；“两新”政策实施后，全国企业采购机械设备类金额同比增长5.9%，采购数字化设备金额同比增长15.4%；1 - 2月通用设备制造业投资增速为21.6%，创2022年6月以来新高 [15] - 生产上，2月制造业PMI指数回升至扩张区间，3月第二周全国高炉开工率为80.6%，较去年底高1.9个百分点，高炉炼铁产能利用率为86.6%，较去年底高1.1个百分点，3月上旬重点企业钢材产量同比增速为4.1%，创2024年2月以来新高 [19] - 房地产经营情况明显改善，2025年1 - 2月房屋新开工同比增速为 - 20.9%，施工面积同比增速为 - 9.1%，竣工面积同比增速为 - 15.6%，销售面积同比增速为 - 5.1%；30个大中城市1 - 2月商品房成交面积同比增速为9%，3月上半月同比增速为21%；1 - 2月房地产开发资金来源同比增速为 - 3.6%；2月国房景气指数为93.8，较1月回升0.4个百分点，较去年底回升1个百分点；2月一线城市新建商品房环比为0.1%，二手房环比为 - 0.1% [23][26] - 零售方面，2025年1 - 2月社会消费品零售总额名义增速排名中，通讯器材等处于第一梯队，同比增速超20%；家具类等处于第二梯队，同比增速超10%；日用品类等处于第三梯队，同比增速超5%；饮料类和汽车类增速为负，去年有5个行业增速为负 [28] - 2025年2月城镇调查失业率为5.4%，较1月回升0.2个百分点，较去年底回升0.3个百分点；2月CPI同比增长 - 0.7%，核心CPI同比增长 - 0.1%，PPI同比增长 - 2.2%，物价指数低迷，需积极财政政策和适度宽松货币政策 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月货币信贷数据显示M1表现不佳、M2持平、社融上升，社融增量体现政策性驱动，银行贷款季节性回落，居民信贷需求有短期特征，新增存款受春节错位影响 [3][4] - 华为发布麒麟X90芯片，其安全性能提升、强调商用生态兼容性，预示华为高端产能掣肘缓解，利好国内半导体材料类公司业绩增长 [7] - MemoryS 2025存储峰会展现行业趋势，长江存储技术进步，存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司业绩增长 [8] - 上周五A股消费板块领涨，白酒行业基本面欠佳，消费板块上涨受三胎政策和新闻发布会消息催化，建议关注妙可蓝多、新乳业 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济组 - 存量数据方面，2月M1同比增长0.1%低于预期，M2同比增长7.0%与预期持平，M1 - M2同比之差回落，社融存量同比为8.2%低于预期但与M2同比之差回升 [3] - 增量数据方面，2月社融新增规模2.23万亿元同比多增，政府债券和企业债券同比多增，银行贷款少增，非标同比少增；金融机构新增人民币贷款1.01万亿元同比少增，居民和企业信贷有不同表现；新增人民币存款4.42万亿元同比多增，各主体存款变化不同 [3][4] 策略和先进制造组 - 华为发布麒麟X90芯片，获安全可靠II级认证，架构可能基于ARM架构，制程工艺或更先进，强调商用生态兼容性，优先应用于高安全需求场景，利好国内半导体材料类公司 [7] - MemoryS 2025存储峰会呈现大容量存储等四大趋势，长江存储公开晶栈®4.0架构，技术进步，存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司 [8] 消费组 - 上周五A股消费板块领涨，白酒行业基本面欠佳，消费板块上涨受三胎政策和新闻发布会消息催化，育儿相关细分领域表现突出，建议关注妙可蓝多、新乳业 [10][11]

核心观点 - 2月货币信贷数据显示M1表现不佳、M2持平、社融上升，社融增量体现政策性驱动，银行贷款季节性回落，居民信贷需求有短期特征，新增存款受春节错位影响；华为发布麒麟X90芯片，国内半导体材料类公司业绩有望增长；存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司；消费板块上周五领涨，白酒行业基本面欠佳，建议关注妙可蓝多、新乳业 [3][4][7][8][10][11] 宏观经济组 - 存量数据方面，2月M1同比增长0.1%低于预期，M2同比增长7.0%与预期持平，M1 - M2同比之差回落，社融存量同比为8.2%低于预期，社融与M2同比之差回升 [3] - 增量数据方面，2月社融新增规模2.23万亿元，政府债券同比多增1.1万亿，企业债券同比多增297亿元，银行贷款少增3267亿元；金融机构新增人民币贷款1.01万亿元，居民同比多增2016亿元，企业同比少增5300亿元；新增人民币存款4.42万亿元，居民同比少增2.59万亿元，企业同比多增2.1万亿元 [3][4] - 综合来看，M1反映微观主体活力待增强，社融增量体现政策性驱动，银行贷款季节性回落，居民信贷有短期特征，新增存款受春节错位影响 [4] 策略和先进制造组 - 华为发布麒麟X90芯片，获安全可靠II级认证，架构可能基于ARM架构，制程工艺或更先进，强调商用生态兼容性，优先应用于高安全需求场景，显示华为高端产能掣肘缓解，利好国内半导体材料类公司业绩增长 [7] - MemoryS 2025存储峰会展示大容量存储等四大趋势，长江存储公开晶栈®4.0架构，技术进步拉近与三星和海力士差距，看好国内存储出货量增长；三星等减产，闪迪等涨价，存储行业景气度大概率上行，利好国内半导体材料公司和存储模组类上市公司 [8] 消费组 - 上周五A股消费板块领涨，白酒行业基本面欠佳，股价刚脱离底部区域 [10] - 消费板块上涨部分归因于三胎政策刺激，但补贴与养育成本相比差距大；市场行情聚焦育儿相关细分领域，受国新办新闻发布会和深圳育儿补贴方案消息催化 [10][11] - 建议关注妙可蓝多、新乳业，跟踪其市场动向和业绩表现 [11]

报告行业投资评级 - 推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 [32] 报告的核心观点 - PCB行业特别是高多层版和HDI版细分行业复苏明显，2025年行业业绩将持续反转，有较大HDI和高多层版产能扩张的上市公司业绩增长值得看好 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 2024年PCB行业上市公司盈利能力批量改善 - A股鹏鼎控股、沪电股份等PCB上市公司2024年业绩预告或年报显示，行业特别是高多层版和HDI版细分行业复苏明显，如沪电股份预计净利润增长超70%，胜宏科技预计一季度净利润增3倍，这些公司2024年净利润同比增速中值在71% [5] - 2024年以美元计价的全球PCB产业产值同比增长5.8%，美洲和中国大陆地区增长9%，亚洲其它地区增长3%，日本和欧洲地区产值负增长 [6] - 2024年18层及以上多层板、HDI增速明显高于行业水平，得益于算力、高速网络通信和新能源汽车及ADAS等下游领域高景气，全球AI服务器出货量年增幅度为46%，2024年中国新能源车销量增长38%，新能源车PCB板单车用量是传统燃油汽车的4 - 5倍 [8] 2021年以后国内PCB产能扩张速度明显放缓将改善行业供给 - 2019年后疫情使全球对中国产PCB需求高增长，国内PCB行业2020年大幅扩产，疫情结束后全球电子产品需求增速减弱，2023年全球PCB产值下降15%，国内PCB行业盈利能力下滑，扩产趋缓，降低了2024年产能增长 [11] - 国内上市公司营业总收入增速和毛利率在2021年行业景气高点后下滑，2023年营业收入同比负增长，毛利率较高点降低4个百分点 [12] - 2021年国内A股PCB上市公司固定资产加在建工程余额同比增长24%，2023年底同比增速降至11%，2024年9月末同比负增长7% [15] 大模型算力效率进步和普及将持续推升PCB需求 - 2025年Deepseek推出，大幅降低推理硬件需求和部署成本，推动各行业部署大模型热潮，谷歌也开源多模态大模型Gemma - 3，大模型在各行业应用普及加速趋势将持续 [16] - Deepseek架构效率高、硬件依赖低、成本控制好，仅需一台配置8张英伟达A100或H100显卡的服务器就可实现本地推理部署，而xAI公司的Grok - 3硬件成本高达30亿美元 [18] - 未来3年全球和国内生成式AI需求较2023年将增长3 - 4倍，AI服务器主要使用18层及以上PCB板和大量高阶HDI板，大模型普及将推动PCB板需求快速增长 [19] 乘用车普及高级辅助驾驶将持续推升PCB需求 - 2025年乘用车10万元售价以上车型普及高阶智能辅助驾驶趋势明显，如奇瑞、长安、比亚迪、吉利、广汽丰田等车企相关举措及车型销量反馈正面 [21] - 2024年国内乘用车高阶智能辅助驾驶主要配置20万及以上车型，2025年普及到10 - 15万车型将大幅提升智能驾驶系统需求，相关传感器和智驾辅助设备需求会较大增长 [24] - 高阶智能辅助驾驶对PCB板需求更多、性能规格要求更高，会推升厚铜、高多层、以及HDI相关的PCB需求 [26]

核心观点 - 美国2月物价数据全面低于预期，但随着全球性贸易战开启，美国经济将承受衰退风险，通胀数据将逐步走高，市场预期美联储6月重启降息 [5] - 华峰测控、禾望电气、华利集团2024年业绩有不同表现，且未来业绩有望持续增长，有色金属产品价格上涨体现经济复苏势头，看好稀土产业链和铜金产业链公司业绩增长 [9][10][11][13] 宏观经济组 事件 - 3月12日美国劳工部统计局公布2月CPI数据，3月13日公布PPI数据 [3] 点评 - 2月美国未季调CPI同比2.8%，预期2.9%，前值3%；季调后环比0.2%，预期0.3%，前值0.5%；核心CPI未季调同比3.1%，预期3.2%，前值3.3%；季调后核心环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%；未季调环比0.4%，前值0.7%；未季调核心环比0.4%，前值0.6%；各分项12月与11月相比“二升一平五降” [4] - 3月13日公布美国2025年2月PPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值修正后升3.7%；环比持平，预期升0.3%，前值修正后升0.6%；核心PPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值修正后升3.8%；环比 -0.1%，预期升0.3%，前值修正后升0.5% [5] - 美国2月物价数据公布后，市场预期美联储6月重启降息，3月降息25个基点概率2.0%，5月降息25个基点概率17.6% [5] - 美国PPI数据公布后，美元指数短线下挫约15点，现货黄金短线走高，隔夜涨1.89%报2989美元/盎司创历史新高，白银涨1.9%收报33.85美元/盎司，美国10年期国债收益率上升0.58个基点至4.278%，两年期国债收益率上涨0.41个基点至3.959%，美股持续走低，三大股指均跌超1% [6] 策略和先进制造组 华峰测控 - 2024年全年营业收入9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，扣非净利润3.4亿元，同比增长34.35%；第四季度单季度收入2.84亿元，同比增长65.1%，净利润1.2亿元，同比增涨121.3%；全年毛利率73.3%，比2023年提升0.8个百分点 [9] - 2024年半导体行业进入复苏周期，全球半导体销售额同比增19%，中国市场销售额增长20.1%，带动封测领域需求回升，华峰测控在模拟测试机领域国内市占率超50%，受益明显 [9] - 主力机型STS8300机型出货量同比大幅提升，STS8600机型验证进展顺利，2024年9月底国内10家上市公司扩产比例约27%，将继续带动公司业绩增长 [9] 有色金属行业 - 3月14日COMEX黄金期货收涨1.85%，报3001.3美元/盎司创历史新高，COMEX白银期货收涨2.21%，报34.49美元/盎司，2025年一季度全球铜均价约上涨10%，国际锑价同比上涨135.4%，钴价年内同比上涨9.88%，金属铬价格上涨约5%，稀土价格从2024年7月后持续上涨约14%，受刚果战乱影响锡价上涨 [10] - 有色金属产品价格大面积上涨体现经济复苏势头，有利于国内有色金属公司业绩改善，看好稀土产业链和以紫金矿业为代表的铜金产业链公司2025年业绩持续增长机会 [10] 禾望电气 - 2024年实现营业总收入37.33亿元，同比微降0.50%；净利润4.41亿元，同比下降12.28%；扣非净利润3.97亿元，同比减少5.76%；第四季度单季度营业收入14.2亿元，同比增长25.1%，净利润1.88亿元，同比增长85.9%；全年毛利率37.9%，比2023年提升2.1个百分点 [11] - 验证风电行业业绩反转趋势，2024年国内风电招标量远高于安装量且主要在下半年，公司2025年业绩大概率持续改善 [11] 消费组 华利集团 - 2024年实现营业总收入240.1亿元，同比增长19%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%，营收和净利润均可观增长 [13] - 跑鞋领域热度高，我国运动市场潜力大，鞋服品类订单向核心供应商集中，华利集团作为全球为数不多年出货量超2亿双的运动鞋代工厂商，稀缺性显著 [14] - 净利率优势明显且稳中有升，从2019年的12.01%提升至2023年的15.91%，远超行业平均，客户结构更均衡，2023年前五大客户销售额占比82%，最大客户Nike仅占38%，有助于降低对单一客户依赖，增强抗风险能力 [14] - 新客户拓展表现卓越，已为新客户Adidas投产热销Samba鞋款，与Asics、On、Reebok等高单价跑鞋品牌合作，2024年前三季度ASP增长至107元/双，同期销量1.63亿双，同比大幅增长20.36%，产能集中，规模效应更强，2023年人均生产双数为1276双，大幅领先同行 [15] - 2022 - 2023年第四季度运动鞋制造行业海外品牌龙头去库存，目前下游进入补库存周期，华利集团提升产能，2024年已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，印尼工厂预计产能5000 - 6000万双/年，税率稳定，有助于降低成本，提高盈利能力 [16] - 2025年新订单将成主要增长点，与Adidas合作预计订单快速放量，On、New Balance订单有望放量，订单将较充沛，为持续增长提供支撑 [16]

证券研究报告 点评报告 2025 年 3 月 14 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 分析师：李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：010-63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 证书编号：S1080524120001 电话：0755-23838533 邮箱：guoqiang@fcsc.com 3 月 12 日（星期三），美国劳工部统计局公布 2 月 CPI 数据；3 月 13 日（星期 四）公布 PPI 数据。 从 2 月核心 CPI 来看，未季调同比为 3.1%，预期为 3.2%，前值为 3.3%；季调 后核心环比为 0.2%，预期为 0.3%，前值为 0.4%。 2 月美国 CPI 未季调环比为 0.4%，前值为 0.7%；未季调核心 CPI 环比为 0.4%， 前值为 0.6%。从结构上看，各分项 12 月与 11 月相比是"二升一平五降"：食 品与饮料环比由 1 月 0.6%下滑至 2 月 0.2%，交通运输由 1 月 1.0%下滑至 2 月 0.2%（能源由 1 月 1.9%下滑至 1.0%） ...

核心观点 - 看好CIS产业链和电子产业的景气度提升，预计2025年大模型走降低算力需求提升模型性能的趋势明显，将推动服务器和电子产品整体需求提升；东鹏饮料2024年业绩强劲增长，拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，有望提升品牌形象和国际影响力 [3][7][10] 策略和先进制造组 甬矽电子 - 3月12日发布投资者活动关系记录表，与车规领域头部客户合作的车载CIS已稳定量产，稼动率饱满；面向车载激光雷达领域的客户合作进展顺利，虽目前占营收比例低但增速快 [3] - 与今年一季度国内车厂将高阶智能辅助驾驶向10万元售价车型普及趋势一致，也与激光雷达厂商禾赛科技预计2025年激光雷达销量增长1.8倍的趋势一致；按已公布方案厂商对10万元以上车型的辅助驾驶配置测算，2025年车载CIS需求可有3 - 4倍增长 [3] 深南电路 - 2024年全年实现营业总收入179.07亿元，同比增长32.39%；归母净利润18.78亿元，同比增长34.29%，扣非归母净利润达17.4亿元，同比增74.3%；第四季度单季度营收48.6亿元，同比增长19.5%，归母净利润3.9亿元，同比下降20.5%，剔除补贴影响后第四季度扣非归母净利润3.64亿元，同比增长39.5% [3] - 业绩推动因素主要是在AI服务器PCB领域订单显著增长，与沪电股份、胜宏科技等服务器板上市公司业绩增长趋势一致，显示行业高景气度 [3] 存储价格 - DRAM方面，现货市场成交持续增加，合约市场对SK海力士DDR5产品需求旺盛，DDR5货源紧俏，价格上涨；DDR4产品成交势头弱于DDR5产品，主流芯片现货均价（如DDR4 1Gx8 3200MT/S）由上周的1.445美元上涨至本周的1.454美元，涨幅0.62% [4] - NAND Flash方面本周Wafer现货市场延续涨价态势，后续Wafer价格有望持续上涨，512Gb TLC晶圆现货价格本周上涨2.33%，报2.5美元；2024年存储价格上涨以来一直在年内相对高位徘徊，现在价格重现涨价趋势，大概率反应电子产业的需求在持续改善 [4] 消费组 东鹏饮料整体业绩 - 2024年公司实现总营收158.39亿元，较去年同期增长40.63%；归母净利润达到33.27亿元，同比增长63.09%；第四季度实现总营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润为6.19亿元，同比增长61.21% [7] 产品结构 - 2024年能量饮料作为核心业务，实现收入133.04亿元，同比增长28.49%；电解质饮料业务收入达到14.95亿元，同比大幅增长280.37%；其他饮料业务收入为10.23亿元，同比增长103.19% [8] - 第四季度能量饮料、电解质饮料和其他饮料分别实现收入27.97亿元、2.84亿元和2.11亿元，同比分别增长18.52%、237.30%和22.20% [8] 渠道情况 - 2024年经销渠道实现收入136.07亿元，同比增长37.28%；重客渠道收入17.44亿元，同比增长57.59%；线上渠道收入4.45亿元，同比大幅增长116.95%；其他渠道收入0.26亿元，同比微降2.48% [9] - 除广西区域外，广东省外其他各区域增速均超过40%，其中华东及华中区域规模已超过20亿元 [9] 盈利能力 - 2024年公司归母净利率达到21.00%，同比提升2.89个百分点；毛利率为44.81%，同比提升1.74个百分点；毛利率提升主要得益于原材料价格下行，期间费用率合计下降2.31个百分点 [9] 资本运作 - 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，已通过董事会和监事会审议 [10]

核心观点 - 禾赛科技2024年业绩良好，预计2025年营收增长，激光雷达行业将高景气，看好港股速腾聚创投资机会；台湾台达电源方案若落地利于国内江海股份等厂商；横店东磁2024年四季度业绩反弹，磁材、光伏、小圆柱锂离子电池业务有亮点，其股价涨幅小或有投资机会；TCL智家2024财年增长强劲，冰箱出口环境有利，收购少数股东权益或带来利润增长和战略发展 [2][3][6] 策略和先进制造组 禾赛科技 - 2024年第四季营收7.2亿元，同比增长28%，净利润1.47亿元，同比扭亏为盈；全年营收20.8亿元，同比增长10.7%，首次实现全年Non - GAAP净利润1370万元，成全球首家全年盈利上市激光雷达企业 [2] - 预计2025年营收30 - 35亿元，激光雷达总出货量120 - 150万台，主机厂客户主要是理想和小米，2025年激光雷达销量将翻倍增长，印证国内激光雷达行业高景气 [2] 台湾台达 - 首次公布19英寸72kW800VHVDC电源机架，采用800V高压输出配电，HVDC供电架构电源效率98%，采用AIDC成产业共识，大概率用锂离子电容器技术确保稳定供电 [2] 横店东磁 - 2024年实现营业收入185.6亿元，同比下降6.0%，归母净利润18.3亿元，同比增长0.5%；第四季度营收49.8亿元，同比增长25.4%，归母净利润9.0亿元，同比增长四倍 [3] - 2024年磁材业务收入增长2%，毛利率增加0.8个pct，因稀土管理措施和新能源车销量增长，该板块业绩大概率改善 [3] - 光伏海外Topcon电池厂在印尼，2024年Q4上量，不在美国反倾销和反补贴调查范围内，享受美国市场高溢价 [3] - 2024年小圆柱锂离子电池收入增长17.8%，毛利率提升6.7pct，行业景气度持续改善，同行业蔚蓝锂芯2024年收入增长29%，净利润增长2.8倍 [3] 消费组 TCL智家 - 2024年度营业收入183.6亿元，同比增长21.0%，扣除非经常性损益后归母净利润10.0亿元，同比增长39.8%；第四季度收入44.2亿元，同比增幅15.1%，扣非归母净利润1.9亿元，同比增长42.6% [6] 冰箱出口行业 - 2024年我国冰箱出口额增长21.8%，第四季度增长18.0%；出口量增长18.6%，第四季度增长13.7%，出口结构优化，变频冰箱出口量占比提升5个百分点至44% [7] - 2024年我国向南美、欧洲、非洲、北美、亚洲、大洋洲冰箱出口量增速分别为52.5%、24.8%、16.3%、14.3%、9.0%、1.9%，南美和非洲市场需求高速增长 [7] TCL智家财务与战略 - 预收款达3.8亿元历史新高，应收账款37.5亿元较高，需优化信用政策和加强账款催收 [8] - 对49%少数股东权益有并购可能性，若成功收购，2024年利润有望大幅增长至19亿元，公司账面有近50亿现金，具备收购资金条件 [8] - 以比肩格力、美的、海尔为目标，白色家电业务将整合至TCL智家，若并购成功且控制增发股份数量，有望提升行业地位 [9]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 高阶智能辅助驾驶已成畅销新车型必备条件，配合科技品牌或价格优势才能成畅销款，2025年全面普及到10 - 15万车型将大幅提升智能驾驶系统需求，激光雷达等相关传感器和智驾辅助设备需求会较大增长，看好相关产业投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2月份长安、比亚迪、吉利等乘用车大厂全面普及高阶辅助驾驶 - 2024年10月奇瑞宣布2025年高阶智驾从20万元车型区间降至13万元以上车型区间；2025年2月9日长安宣布8月在10万元级别车型搭载激光雷达；2月12日比亚迪宣布2025年从10万元级到百万级豪华车普及智能驾驶；3月3日吉利发布智驾解决方案，2025年新能源车标配；3月6日广汽丰田铂智3X顶配激光雷达车型售价13.98万元 [4][5] - 长安推出三种智驾方案，适配不同车型，支持高速NOA及远程泊车；比亚迪“天神之眼”智驾分三个版本，可实现高速NOA等功能；吉利“千里浩瀚”智驾系统分5个层级，标配高速NOA等功能；广汽丰田铂智3X智驾版本具备高速NOA等功能，是最便宜的车位到车位NOA辅助驾驶功能汽车 [6] - 2024年比亚迪新能源汽车总销量427万辆，同比增长41%，搭载智驾系统车型销量占比不到20%，高阶智驾占比不到5%；长安新能源车销量73.46万辆，同比增长52.8%；吉利新能源车销量88.8万辆，同比增长92%；奇瑞新能源车销量58.36万辆，同比增长232%。几家将高速NOA普及到10万及以上车型可带来近650万辆以上配置需求，相当于2024年中国新能源乘用车销量的50% [9] 2025年国内中高端车型也大力升级智能辅助驾驶功能 - 2月27日小米SU7 Ultra发布，标配带激光雷达高阶辅助驾驶，发布后2小时大定订单超万台；3月5日华为发布问界M9 2025款，发布后84小时订单超2.3万台，问界M8发布后84小时小定超4.7万台，新款高端车3天半订单量超7万台，远好于问界M9上市半年订单数据 [10] - 小米SU7 Ultra、问界M9 2025款和问界M8都配置带激光雷达的高阶智能辅助驾驶系统，华为M9新款传感器数量和性能参数全面升级 [14] - 近期小鹏新款G6、G9，理想汽车I8、L系列车型，小米SUV车型YU7将更新或上市，高阶智能辅助驾驶是畅销新车型必备条件，2025年普及到10 - 15万车型将提升智能驾驶系统需求 [18] 相对2024年国内销售的乘用车 今年智驾车型占比将大幅提升 - L2智能辅助驾驶标志性定义为单车道全速域车道保持功能，L2+为多车道监控全速域车道保持及人工或辅助变道功能，L2++为高速NOA功能，L2+++为城市NOA功能 [19] - 2024年L2及以上乘用车销量超1200万辆，渗透率55.8%，具备高阶辅助驾驶功能车型销量占比不到21%；2025年宣布智驾升级厂商要实现10万元售价以上车型至少高速NOA功能，智能辅助驾驶系统销量将成倍提升 [21] - 本轮智能辅助驾驶升级摄像头、控制器及算力芯片和激光雷达类受益大，摄像头单车用量增幅超1倍，预计2025年乘用车用摄像头销量增长4倍 [25] - L2辅助驾驶控制器以一体机为主，算力需求不超50TOPS，实现高速和城市NOA算力需求超100TOPS，华为、小米等高端车型算力超400TOPS，以域控制器为主，智驾升级有利于国产零部件厂商 [28] - 地平线芯片市占率在控制一体机和域控制器领域是国内品牌第一，基本覆盖国内主流整车大厂，将受益本轮升级；其J6M能满足高速NOA功能，J6P算力超560Tops，2025年上市，芯擎科技、辉義智能高算力芯片研发进度也靠前 [32][33] - 2024年国内乘用车主要由国内激光雷达厂商配套，禾赛科技、速腾聚创、华为等市场份额相差不大，都会受益行业高景气 [36] - 禾赛科技2024年第四季度营收7.2亿元，同比增长28%，全年营收20.8亿元，同比增长10.7%；第四季度净利润1.47亿元，同比扭亏为盈，首次实现全年Non - GAAP净利润1370万元；第四季度交付量22.21万台，同比增长153.1%，全年交付50.19万台，同比增长126%，ADAS激光雷达占比90.9%，年底产能达200万台。预计2025年营收30 - 35亿元，出货量120 - 150万台，营收增长超50%，交付量增长1.4倍 [38]