行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [30] 核心观点 - Wolfspeed可能破产将缓解国内SiC衬底价格竞争压力，中国厂商将最为受益 [3][18] - 国内SiC衬底企业在成本和技术上已具备显著竞争优势，天岳先进2024年首次实现主营业务年度盈利 [8][9] - 国内厂商在8寸量产和12寸试产方面取得突破，技术已追上国际厂商 [13][14] - Wolfspeed若破产将阶段性退出34%市场份额，改善行业价格竞争格局 [18][21] - SiC下游需求中新能源汽车占比70%，国内企业在该领域具备全球竞争优势 [23][25] 财务与市场表现 - Wolfspeed 2025财年前三季度收入5 6亿美元(同比-8%)，净亏损9 5亿美元(亏损同比扩大37 7%)，净资产仅剩2 1亿美元 [4][5][6] - 天岳先进2024年营收2 4亿美元(同比+41%)，净利润1 79亿人民币，毛利率从-5 8%提升至24% [8][9] - 2024年全球SiC衬底市场规模10 4亿美元(同比-9%)，Wolfspeed市占率33 7%，天科合达17 4%，天岳先进17 1% [18][21] 技术进展 - 天岳先进2023年实现8寸SiC衬底量产，2024年全球首家推出12寸衬底 [14] - 烁科晶体、天科合达等国内企业2024年均展出12寸衬底样品 [14][16] - 国内设备商实现12寸长晶炉、切割机等关键设备突破，切割效率提升300% [17] 行业竞争格局 - 2024年国内SiC衬底价格降幅超40%，天岳先进因8寸领先其价格降幅仅20% [19][20] - 国内SiC产业链覆盖下游新能源车(70%)、储能(>10%)等优势领域 [23][25]

核心观点 - 对美国国债拍卖、财政政策及小鹏汽车、会稽山业绩等事件进行分析，涉及美债收益率、美股表现、美国财政政策变化、小鹏汽车销售预期、会稽山业务盈利等情况 [4][5][8][11] 宏观经济组 - 5月21日美国10年期国债收益率再次突破4.5%，达到4.58% [3][4] - 当日美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，最终得标利率为5.047%，较4月高出24个基点，投标倍数为2.46，是2月以来最低水平 [4] - 美债拍卖惨淡致收益率飙升，期限越长涨幅越大，美股下跌，标普500指数跌超1.7%，道指跌幅超2%，纳指跌幅1.6% [4] - 美国共和党欲在7月4日前通过税收支出法案，延续2025年底失效的税收减免政策，未来十年成本预计达4万亿美元 [5] - 4月11日美国参众两院通过预算决议解锁“预算协调”机制，共和党可凭党内选票支持通过减税议程 [5] - 美国财政赤字达GDP的6.5 - 7%，后续有望出台政策方案，包括未来十年减税5.3万亿美元、提高债务上限5万亿美元、换取政府减支40亿美元 [5] 策略和先进制造组 - 小鹏汽车2025年一季度新车交付量9.4万辆，同比增长330%，MONA MO3车型占比约50%，营业收入158.1亿元，同比增长141.5% [8] - 小鹏汽车预计二季度营收175 - 187亿元，同比增长115.7 - 130.5%，交付量10.2 - 10.8万辆，同比增237.7 - 257.5% [8] - 下半年小鹏汽车多款新车型将上市，预计销售和新车均价加速提升，广州二期工厂将使总产能在2025年底超70万辆 [8] - 特斯拉人形机器人Optimus展示新演示视频，体现技术快速进步，看好人形机器人产业前景 [9] 消费组 - 会稽山2025年一季度营业收入4.81亿元，同比增长10.10%，归母净利润0.94亿元，同比增长1.70%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长12.72% [11] - 一季度毛利率60.71%，同比提升7.10个百分点，因中高端黄酒收入占比提升、产品结构升级及直销收入大幅提升 [11] - 合同负债0.99亿元，同比增长77.21%，反映下游需求旺盛，为后续销售提供支撑 [11] - 会稽山产品结构升级与直销渠道拓展成效显著，浙江市场领跑，省外市场有压力 [11]

宏观经济组 - 5月20日财政部公布1 - 4月财政收支数据，1 - 4月全国一般公共财政收入同比-0.4%，较一季度回升0.7个百分点，支出同比4.6%，较一季度回升0.4个百分点；政府性基金收入同比-6.7%，较一季度回升4.3个百分点，支出增速17.7%，较一季度回升6.6个百分点 [2][3] - 前4个月财政收入增速显著低于支出增速，中央支出增速高于地方5.1个百分点，地方政府性基金收入改善得益于国有土地使用权出让收入增速回升 [3] - 2025年1 - 4月全国税收收入同比增速-2.1%，较一季度回升1.4个百分点，证券印花税收入增速最高为57.8%，其次是个人所得税增速7.4%，国内增值税和消费税同比增速均为1.8%，其它税种增速多为负值 [4] - 1 - 4月非税收入同比增速1.7%，较一季度回落4.2个百分点，大幅低于去年93.8%的同比增速，反映企业经营环境改善 [4] 策略和先进制造组 - 5月21日外电报道半导体开发制造商Wolfspeed准备提交破产申请，美股盘后股价暴跌50%，2024年全球碳化硅衬底市场规模同比下降9%，Wolfspeed截至2025年3月底9个月收入5.6亿美元，同比降低约8%，净利润亏损9.4亿美元，亏损加大约50% [6] - 中国厂商天岳先进2024年收入约2.4亿美元，同比增长41%，净利润1.79亿人民币，首次盈利，国内厂商在SiC领域有成本和技术竞争优势，若Wolfspeed破产，空出约34%市场份额，利于国内价格战缓和和市场率提升 [6] - 2025年4月挖掘机国内销量12547台，同比增长16.4%，出口量9595台，同比增长19.3%；装载机销售11653台，同比增长19.2%，国内销量7191台，同比增长35.4%，出口量4462台，同比下降0.18%，国内工程机械保持较好正增长 [7] - 国内固定资产投资增速扭转去年减速趋势，农林水利等固定资产投资增速保持30%以上，今年工程机械行业盈利大概率保持较好正增长 [7] 消费组 - 昂跑OnRunning2025年第一季度营收7.3亿瑞士法郎，同比增长43.0%，剔除汇率影响同比增长率40%，经调整EBITDA达1.29亿瑞士法郎，同比增长54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比下降38.0% [9] - 品牌处于高增长阶段，但成本上涨和市场扩张投入挤压利润，直销渠道收入2.8亿瑞士法郎，同比增长45.3%，批发渠道收入4.5亿瑞士法郎，同比增长41.5% [10] - 亚太地区成增长引擎，收入同比激增130.1%至1.21亿瑞士法郎，中国与日本市场贡献显著，中国市场门店达24家，计划2026年突破100家，EMEA与美洲市场分别增长33.6%和32.7% [10] - 鞋类产品是核心增长动力，Q1收入6.8亿瑞士法郎，同比增长40.5%，占总营收93.7%，服装与配饰分别增长93.1%和99.2%，收入规模达3810万瑞士法郎和760万瑞士法郎 [10] - 品牌毛利达62%，高于耐克的45%，与其高端定价策略相关，品类丰富度与传统运动品牌有差距，公司上调2025年全年净销售额预期，按固定汇率计增速不低于28% [11]

核心观点 - 4月经济数据因基数原因同比回落但环比为正，总体呈复苏态势，大部分数据同比累计值高于去年全年，净出口表现超预期，但经济存在内生动力不足隐忧；看好零跑汽车业绩持续高增长；潮玩动漫品类线上销售增长迅猛，国内潮玩品牌优势凸显，618大促国货美妆品牌竞争力强 [3][4][5][7][10][11][12] 宏观经济组 - 4月工业增加值同比实际增长6.1%，高于WIND预期，较3月回落1.6个百分点，1 - 4月累计同比为6.45%，较去年全年高0.6个百分点 [3] - 4月社会消费品零售总额同比名义增长5.1%，低于WIND预期，较3月回升落0.8个百分点，1 - 4月累计同比为4.7%，较去年全年高1.2个百分点 [3] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，低于WIND预期，较1 - 3月回落0.2个百分点，较去年高1.0个百分点，其中制造业、不含电力的基建投资、房地产投资累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [3] - 4月服务业生产指数当月同比为6.0%，较3月回落0.3个百分点，1 - 4月累计同比增速为5.9%，较去年高0.7个百分点 [4] - 4月工业企业产销率为97.2%，较3月回升4.2个百分点，1 - 4月累计值为95.3%，较去年全年低1.4个百分点；4月出口交货值同比增速为0.9%，较3月回落6.8个百分点，1 - 4月累计同比为5.1%，较去年全年持平 [4] - 1 - 4月贸易顺差为3688亿美元，比去年同期高1139亿美元，同比增速高达44.7%；以5%的GDP增速计算，2025年增量只需9500亿美元 [4] - 5月美国“抢进口”囤货行为再现，国际需求好于国内需求，内需潜力需进一步释放 [5] - 4月经济存在内生动力不足隐忧，表现在物价指数低位徘徊、年青人失业率高消费者信心不足、房地产拖累明显、信贷资金未有效作用于实体经济 [5] 策略和先进制造组 - 零跑汽车2025年第一季度权益持有人应占亏损为1.3亿元，较2024年同期大幅减亏；收入为100.2亿元，同比增长187.1%，因汽车销量同比增长162%至87,552辆，新车型热销提升产品均价4.9% [7] - 2025年第一季度零跑汽车毛利率达14.9%，创历史新高，2024年同期为 - 1.4%，2024年第四季度为13.3% [7] - 零跑汽车与欧洲Stellantis集团合作在欧洲销售，还和一汽合作输出技术平台，基于产品性价比和欧洲布局优势，看好业绩持续高增长 [7] - 多家国有大行和股份制银行宣布存款降息，三年期和五年期下调25个基点，其余各期限有不同程度下调，基本代表后续人民银行将官宣降息 [8] 消费组 - 2025年4月潮玩动漫品类线上销售额13.1亿元，同比增幅达48%，盲盒、ACG周边、手办类产品增速突出 [10] - 4月国内潮玩品牌表现亮眼，泡泡玛特线上销售额同比 + 287%，卡游同比 + 59%，布鲁可同比 + 7%，部分海外品牌增速逊色 [11] - 今年618大促，天猫战线提前6天，折扣玩法简化；抖音大促提前11天，折扣力度不变；京东战线时长稳定，折扣力度减小 [12] - 618首日天猫美妆类目品牌榜中国货品牌势能强劲，珀莱雅、欧莱雅分列1、2名，可复美升至第3名，薇诺娜、毛戈平表现出色，新品牌同频跻身TOP20榜单 [12]

核心观点 - 看好新能源重卡行业景气度持续提升，利好国内锂电池产业链；国内运营商大规模提升光纤网络性能将长期利好国内光网络设备商景气度提升 [2][3] 策略和先进制造组 - 2025 年 5 月 18 日宁德时代骐骥重卡换电生态大会上，曾毓群表示未来三年电动重卡渗透率将超 50%，宁德时代计划 2030 年前建成覆盖全国 80%干线运力的“八横十纵换电网” [2] - 2025 年 4 月国内新能源重卡销售 1.58 万辆，环比 3 月增长 5%，同比增长 245%；新能源牵引车销售 1.16 万辆，环比增长 6%，同比增长 364%，同比增速较上月扩大 74 个百分点 [2] - 从 2023 年起步新能源重卡行业渗透率迅速提升到 20%左右 [2] - 2025 年 5 月 18 日中办、国务院印发条例要求公务用车实行政府集中采购，应选用国产汽车，优先选用新能源汽车 [2] 通信行业 - 2025 年世界电信和信息社会日，上海移动发布“万兆园区算网升级行动”，开展“万兆光网”试点建设，打造 1ms 浦江算力光网，联合多家公司成立“AI 合作联盟” [3] - 上海联通启动“双万兆社区嘉年华”，长三角一体化智能算力枢纽正式启动，以青浦为核心节点、临港为协同节点构建发展格局 [3] - 国内运营商将大规模提升光纤网络性能改善国内单卡算力不足问题 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 碳纤维行业景气度有望见底回升，价格大概率已见底，需求显著改善，扩产高峰已过，产能向头部企业集中，传统应用领域将持续增长，新兴需求层出不穷 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 碳纤维价格从 2023 年底开始稳步触底回升 - 吉林化纤因低空经济拉动等因素，旗下湿法 3K 碳纤维供不应求，各牌号产品每千克上调 10 元，涨幅约 5%，为历次调价以来最大 [6] - 民用量大的 T300 12k 碳纤维价格反弹到 95 元/千克，较 2023 年底低点上涨 35.7%，T300 25k 和 T300 4k 型号价格也反弹，高端型号价格反弹力度更强 [6] - 国内碳纤维主要原材料丙烯晴/PAN 价格目前为 8200 元/吨，低于 2023 年底约 10000 元/吨，利好碳纤维生产毛利改善 [9] 2024 年全球碳纤维需求显著改善 - 2023 年全球碳纤维需求 11.5 万吨，同比降低 14.8%，为 1995 年以来首次负增长，主要受风电需求下降和消化库存影响 [13] - 2024 年全球碳纤维需求 15.6 万吨，同比增长 35.7%，其中风电行业需求增长 120%，体育休闲市场需求同比增长 51.6% [13] - 2024 年中国碳纤维总需求 8.4 万吨，同比增长 21.7%，进口 1.6 万吨，同比增长 2.1%，国产纤维供应占总需求的 80.1% [13] - 2024 年中国碳纤维出口超过 2553 吨，同比增长 2 倍 [16] - 2024 年全球碳纤维需求量增长的主要应用领域为风电、体育休闲和航空军工 [20] 中国碳纤维扩产高峰已过 产能明显集中在头部企业 - 2024 年中国碳纤维在运行产能为 15 万吨，同比增长 8.5%，产能利用率为 45%，仍过剩，但扩产潮基本结束 [23] - 2024 年产能前五企业的集中度达到 73%，对市场价格影响力增强 [27] 碳纤维传统将持续增长 碳纤维新兴大需求层出不穷 - 2024 年风电是碳纤维第一大应用需求，用量占比超 28%，2025 年国内风电招标量继续大幅增长，预计装机量约 100GW，同比增长 32%，国内军工订单复苏，传统应用领域大概率保持较快增长 [30] - 国内新能源汽车技术迭代进步，碳纤维电机转子应用迅速推进，低空经济对碳纤维需求刚性 [34] - 中国中车下一代动车 CRH450 车型大量使用碳纤维等新材料，单车重量减到 10 吨，较 CRH400 降低 12%，中国商飞 C919 扩产进度显著提速，配合出口高增长，行业已度过景气低点 [34]

核心观点 - 中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》明确资金来源和更新主要领域，大概率推动城市更新，利于建材、工程机械等传统产业景气度改善；美国商务部修改出口管制降低中美对抗风险，有助改善国产AI芯片销售预期 [3] - 京东集团2025年第一季度财报表现良好，核心业务保持增长韧性，新业务布局逐步展开，外卖业务生态建设成效与财务影响将在二季度进一步显现 [6][7] 策略和先进制造组 - 5月15日中办、国办印发意见细化城市改造方面，包括建筑改造、基础设施改造、交通建设等，资金上中央和地方给予支持，或推动城市更新，改善传统产业景气度 [3] - 美国商务部修改出口管制，降低中美对抗风险，降低国内互联网大厂减少使用国产AI芯片风险，改善国产AI芯片销售预期 [3] 消费组 - 京东集团2025年第一季度营收3010.8亿元，同比增长15.8%，超出市场预期；经营利润105.3亿元，同比增长36.4%；非公认准则经营利润116.6亿元，同比增长31.5%，利润增速优于营收因毛利率提升 [6] - 业务结构上，京东零售营收2638.45亿元，同比增长16.3%；京东物流营收469.67亿元，同比增长11.5%；新业务营收57.53亿元，同比增长18.1%；3C家电业务营收1442.95亿元，同比增长17.1%；日用百货营收980.14亿元，同比增长14.9% [6] - 京东外卖3月1日上线，一季度未显著影响财报，预计二季度销售费用率上升，截至财报披露日单量接近2000万单，现阶段聚焦用户与商家体验，短期利润可能承压，但已拉动平台流量等，后续可关注单量、费用率及业务协同效应 [7]

核心观点 - 4月M2同比回升幅度大但与M1“剪刀差”扩大，社融存量同比回升略低于预期，信贷同比增量不佳，企业和个人住房新发放贷款加权平均利率降低；吉林化纤因低空经济等因素上调湿法3K碳纤维价格，国内碳纤维行业景气度将好转；美股思科和腾讯业绩超预期，特朗普签AI大订单，看好AI产业链景气度延续；丸美生物业绩持续增长，眼部护理和重组胶原蛋白产品线表现突出，有望提升市场份额 [2][5][6][8] 宏观经济组 - 存量数据方面，4月M2同比为8%高于预期和前值，M1与M2之差为 -6.5%较上月回落1.1个百分点，社融同比为8.7%略低于预期，社融与M2之差较前值回落0.7个百分点 [2] - 增量数据方面，4月社融增量为1.16万亿元低于预期，同比增1.22万亿元，政府债券增1.07万亿，贷款减2465亿元等；银行信贷增量为3800亿元低于预期，同比减4500亿元；银行存款增量为 -4400亿元，同比增3.48万亿元 [2][3] - 4月企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，较上月低10个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%与上月持平 [3] 策略和先进制造组 - 吉林化纤因低空经济拉动等因素，旗下湿法3K碳纤维供不应求，各牌号产品每吨上调10000元，涨幅约5%，国内碳纤维价格基本触底，行业景气度将好转 [5] - 美股思科第三财季营收超预期并上调全年营收预计，腾讯2025年第一季度收入同比增长13%超预估，配合特朗普签AI大订单，看好AI产业链景气度延续 [6] 消费组 - 丸美生物2024年营收29.7亿元同比增长33.4%，扣非归母净利润3.3亿元同比增长73.9%，2025年第一季度营收8.5亿元同比增长28.0%，扣非归母净利润1.3亿元同比增长28.57% [8] - 2024年公司毛利率提升3.0个百分点至73.7%，销售费用率提升1.2个百分点至55.0%，管理费用率下降1.2个百分点至3.7% [8] - 眼部护理类产品2024年营收6.9亿元同比增长60.8%，2025年第一季度收入同比增长89.1%，主要得益于抖音渠道运营成效；重组胶原蛋白产品线2024年快速增长，已形成产品组合，2025年新产品有望提升市场份额 [9][10]

核心观点 - 看好AI基础设施的需求景气度持续，也看好PCB产业链的景气度持续提升；盛泰集团和浙江正特未来业绩增长空间可期 [2][3][5][6] 策略和先进制造组 - 特朗普透露美国考虑允许阿联酋进口超100万颗先进英伟达芯片，2027年前每年可进口50万颗，五分之一留给阿布扎比人工智能公司G42，其余给美国公司；AMD与沙特人工智能公司Humain达成100亿美元战略合作，未来5年部署500兆瓦人工智能算力；有传闻美国将取消拜登时代人工智能芯片法规限制，看好AI基础设施需求景气度持续 [2] - 胜宏科技2025年度拟用不超30亿元用于固定资产、无形资产购买，已投入2.52亿元；沪电股份加大对PCB产品关键和瓶颈制程投资，预计2025年下半年产能改善；看好PCB产业链景气度持续提升 [3] 消费组 - 盛泰集团是纺织服装跨国企业，2024年外销收入占比56.77%；2025年3月拟在摩洛哥投资不超17.16亿元建绿色纺织产业园；2025年一季度营收小幅下滑，但归母净利润同比增长200%；关税降低和新项目落地有望带来业绩增长 [5] - 浙江正特专注户外家具及遮阳制品，遮阳制品业务占比超八成，2024年外销收入占比九成；积极推进销售渠道多元化，跨境电商营收占比约20%；2025年一季度营收同比增长42%，归母净利润增长91%；关税改善和电商业务拓展有望驱动业绩增长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月我国重卡市场销量同比增长约9.4%，较一季度表现好，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》对重卡销售正面刺激已开始 [4][5] - 4月新能源重卡终端销量同比增长超1.7倍，渗透率约20%，天然气重卡月销量下降，重卡电动化或成行业竞争关键 [4][10] - 各地落实商用车补贴政策较晚，4月重卡销量增长未完全反映补贴扩围效果，后续销量增速提速概率高 [4][15] - 2025年一季度国内经济数据改善，固定资产投资和工程机械销量反弹，利好重卡需求 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 4月重卡月度销量重回正增长 - 2025年4月重卡市场销售约9万辆，同比增长约9.4%，一季度重卡总计销量约26.5万辆，同比减少约2.7% [4][5] - 1 - 4月国内重卡累计批发销量35.5万台，同比持平，扭转2024年同比1%的负增长 [6] 新能源重卡持续成倍增长 或成为未来商用车竞争关键点 - 4月新能源重卡终端销量预计1.25 - 1.3万辆，同比增长超1.7倍，渗透率约20%，天然气重卡月销量降至2万辆以下，同比降幅超35%，渗透率26 - 27% [10] - 2023 - 2025年新能源重卡销量增长迅猛，渗透率从2023年的约3.7%提升到2024年的9.1%，2025年4月约20%，且新能源重卡销量排名与整体重卡不同 [11] 各地落实商用车补贴政策需要时间 重卡销量增长大概率加速 - 各地落实《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》较晚，4月重卡销量增长未完全反映补贴扩围效果，后续增速提速概率高 [15] - 报废国四排量并购入3轴重型卡车可拿补贴6.7 - 10万元，购买新能源3轴重型卡车可拿补贴9.7 - 12万元，补贴力度大 [17] 2025年一季度国内经济数据呈现改善趋势 利好重卡销量增长 - 2025年1 - 3月全国固定资产完成投资10.3万亿元，同比增长4.2%，基础设施投资同比增长5.8%，农林牧渔和水利管理业固定资产投资增长显著 [19] - 2025年1 - 4月中国共销售挖掘机83514台，同比增长21.4%，国内和出口销量均增长 [19]