行业与公司 * 广信科技处于电力绝缘材料行业 2024年绝缘材料市场规模达1305亿元 同比增长接近10% [3] * 行业受下游电力投资 新能源电力产业发展 储能装机规模扩张 变压器和电机市场增长推动 主要应用领域包括输变电系统 新能源产业 电气化铁路等 [3] 核心观点与论据 **业绩与增长** * 公司营收从2023年的2.3亿元增至2024年的5.78亿元 [2][7] * 2025年上半年实现营收3.75亿元 同比增长45% 归母净利润9649万元 同比增长92% [2][16] * 业绩增长得益于产品量价齐升 绝缘纤维材料和成型制品价格自2021年以来持续上涨 [2][17] * 公司业绩与国家电力投资规模密切相关 2024年全国电力投资总额达1.78万亿元 同比增长19% 创十年新高 [4][20] **技术与产品优势** * 公司在高端特高压绝缘材料领域实现技术突破 是国内少数具备750千伏以上生产能力的企业之一 [2][4] * 在无胶成型制品领域具有显著产品壁垒 能生产30毫米厚度无胶产品 为国内独家供应商 实验室技术可突破至90毫米 远超同行普遍的8-9毫米水平 [2][11] * 自2004年创立 经过20年深耕 产品覆盖中低压 高压 超高压和特高压交直流等全电压等级的输变电设备配套产品 [12][13] * 牵头制定四项国家标准和四项行业标准 [2][4] **产能与扩张** * 公司计划通过新项目增加1.4万吨绝缘材料产能 预计2025年下半年开始产能爬坡 2026年有更多产能释放 [2][6] * 两个在建产能项目（新邵德信项目和湖南长沙项目）预计未来几年逐步达产 有望新增约30%的产能 [4][18] * 产能扩张旨在缓解当前产能紧张问题 优先满足下游需求增长 [4][18] **市场竞争与格局** * 国际主要竞争对手为瑞士威德曼和ABB [4][8] * 国内主要竞争对手包括新元电工 辽宁西电兴启电工 汇盛集团以及常州市英中电器 [8] * 与国际巨头相比 公司品牌影响力仍有差距 [2][4][5] * 在特斯拉国产化过程中抢占了先机 [4] * 客户结构分散 前五大客户销售金额合计占总收入约33% 主要客户包括特变电工 山东泰开等 合作历史达10至20年 [15] **市场趋势与机遇** * 能源转型和电网升级推动绝缘材料需求增长 国家电网十四五特高压规划投资3800亿元 [4][10][20][21] * 未来几年我国超特高压绝缘材料有望持续提升国产化率 特高压输变电设备用绝缘纤维材料仍由外资企业垄断 [10][21] * 在超特高压转型趋势下 对成型制品需求增加 [10] **财务表现** * 自2022年以来公司毛利率显著提升 2024年趋势延续 [14] * 毛利率提升得益于整体产能利用率提升 行业需求增长带来的产品价格上涨 以及2023年起对下游客户提价（幅度基本在10%以上） [14] **供应链与风险** * 上游原材料电子级木浆主要从俄罗斯采购 为大宗商品 [19] * 电子级木浆价格波动可能影响盈利能力 但不存在因宏观经济环境导致突然断供的风险 供应链相对稳定 [19] **投资逻辑** * 核心投资逻辑包括下游需求强劲 技术壁垒与国产替代能力 以及盈利能力增强与产能扩张保障 [20][21]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 公司是电力设备绝缘核心供应商，受益于国产替代和电网高景气红利 [1] - 2025H1营收3.75亿元，同比增长44.57%，归母净利润9,648.63万元，同比增长91.52% [3] - 上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为2.2/3.06/3.90亿元，对应EPS分别为2.40/3.34/4.27元/股 [3] - 当前股价对应PE为39.1/28.1/22.0倍 [3] 财务表现 - 2025H1绝缘成型件产品实现营收1.51亿元，同比增长89.40%，毛利率同比增加8.54个百分点 [4] - 绝缘纤维材料实现营收2.23亿元，同比增长24.69%，毛利率同比增加5.28个百分点 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.62/11.44/14.28亿元，同比增长49.3%/32.7%/24.9% [6] - 预计毛利率持续提升，从2023年26.1%升至2027年40.7% [6][9] - 净利率从2023年11.8%提升至2027年27.3% [6][9] - ROE从2023年12.4%提升至2026年25.0% [6] 业务发展 - 2025H1研发费用1,004.19万元，同比增长44.27% [5] - 截至2025H1拥有授权专利124项，其中授权发明专利14件 [5] - 主要业务覆盖输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业及特种装备等领域 [5] - 产品下游需求持续旺盛，公司凭借产品质量优势和技术优势实现量价齐升 [4] 行业前景 - 国民经济持续向好发展，中国电力需求逐年增加 [5] - "双碳"目标对新能源替代传统石化能源、电网改建升级提出新要求 [5] - 全球电力电网处于高景气发展状态，下游输变电设备市场有望保持稳步增长 [5] - 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额17,770亿元，同比增长18.86%，为近十年最高 [5] 估值指标 - 当前股价93.87元，总市值85.86亿元，流通市值27.75亿元 [1] - 预计2025-2027年P/E分别为39.1/28.1/22.0倍，P/B分别为9.2/7.0/5.4倍 [3][6] - EV/EBITDA从2024年52.2倍下降至2027年16.0倍 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入3.75亿元 同比增长44.57% [2] - 归母净利润9648.63万元 同比增长91.52% [2] - 推出上市后首份权益分派预案 拟每10股派发现金红利6.56元 预计派现近6000万元 占上半年归母净利润比例超62% [4][5] - 毛利率明显提升 盈利空间扩大 主要由于高附加值绝缘成型件业务占比提升 [4] - 资产总额与净资产均实现增长 主要得益于上市募集资金到账以及新项目投入 [4] 股价表现与市场地位 - 上市不足两个月股价从10元/股发行价一度飙升至100元/股以上 跻身北交所"10倍股"行列 [2] - 成为国内少数具备750kV及以上超/特高压绝缘纤维材料生产能力的企业 实现全电压等级覆盖 [7] - 全球唯一可生产30mm厚度无胶绝缘板的企业 技术水平远超海外龙头瑞士魏德曼(最大厚度9mm) [7] - 与特变电工、正泰电气、山东泰开等国内大中型变压器制造商建立稳定合作关系 成为核心供应商 [7] 行业背景与需求驱动 - 2024年我国电力行业主要发电企业投资总额达17770亿元 同比增长18.86% 为近十年最高水平 [6] - 电网投资6083亿元 同比增长15.32% 特高压、远距离跨区输电项目建设加速 [6] - 2025年我国变压器需求预计达21.45亿千伏安 同比增长10% [6] - 2024年光伏发电新增装机容量277.17GW 风力发电新增装机容量79.24GW [6] - 新型储能累计装机规模达73.76GW 新增装机同比增长超130% [6] - 绝缘材料占输变电设备成本3%~5% 直接影响设备安全性 [6] 业务特点与竞争优势 - 核心业务包括绝缘纤维材料与绝缘成型件 其中绝缘成型件附加值更高 [4] - 产品主要应用于高压、超高压及特高压输变电变压器 以及轨道交通牵引变压设备、新能源产业等领域 [6] - 在国产替代趋势下竞争优势进一步凸显 市场份额有望进一步提升 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期，营收3.75亿元（YoY+44.6%），归母净利润9649万元（YoY+91.5%）[6] - 量价齐升叠加毛利率提升驱动增长，新产能预计本月试生产，下半年业绩有望持续环比提升[6] - 绝缘纤维材料行业需求旺盛，公司作为"小巨人"覆盖全电压等级，无胶材料技术领先[6] 财务表现 - 2025H1毛利率39.1%（同比+6.9pcts），净利率25.7%（同比+6.3pcts）[6] - 分产品：绝缘纤维材料收入2.23亿元（YoY+24.7%），绝缘成型件收入1.51亿元（YoY+89.4%）[6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计2.35/3.45/4.55亿元，对应PE 39/26/20倍[5][6] 业务分析 - 收入端：下游需求旺盛带动量价齐升，Q2营收2.00亿元（QoQ+14.4%）[6] - 产品结构：高毛利率成型件占比提升至40.3%，其毛利率达43.1%（纤维材料毛利率36.4%）[6] - 成本端：木浆原材料降价叠加产品提价共同推动毛利率提升[6] 产能与展望 - 广信新材料2期项目预计本月试生产，新增约30%产能[6] - 2025年下半年销量、价格及毛利率预计保持增长趋势[6] - 公司持续受益于变压器需求高景气和国产替代机遇[4][6]

财务表现 - 上半年营收3.75亿元 同比增长44.57% [1] - 净利润9649万元 同比增长91.52% [1] - 扣非净利润9367万元 同比增长89.32% [1] - 毛利率39.13% 较上年同期32.19%提升6.94个百分点 [1] - 盈利增长主要源于下游需求旺盛带来的量价齐升及原材料价格稳定 [1] 业务概况 - 所属电气机械和器材制造业之绝缘制品制造子行业 [1] - 主营高压/超高压/特高压交直流输电变压器及轨道交通牵引变压设备用绝缘材料 [1] - 国内领先的纤维绝缘材料专业供应商 [1] 资本市场表现 - 2025年6月26日登陆北交所 首发价格10元/股 [1][3] - 近期股价突破100元/股 达发行价10倍 [1] - 总市值接近91亿元 流通市值29.4亿元 [1] - 总股本9146.2908万股 [3] 分红计划 - 推出上市后首份权益分派预案 每10股派现6.56元 [3] - 预计派发现金红利约6000万元 [3] 同业比较 - 视声智能/聚星科技/同力股份/盖世食品等北交所公司上半年业绩均实现同比增长 [3] - 同力股份上半年盈利规模超3亿元 [3]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖广信科技，给予"增持"评级，基于2026年30倍PE估值 [1][5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.45/4.55亿元，对应PE 41/28/21倍 [6][7] - 当前股价104.45元，市净率17.1倍，流通市值30.88亿元 [2] 核心业务与产品优势 - 专注绝缘纤维材料及成型制品，产品覆盖全电压等级（中低压至特高压），无胶材料厚度可达30mm [1][15][16] - 拥有"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"等国际领先技术，打破国外超高压绝缘材料垄断 [15][16][19] - 产品矩阵具备全电压覆盖和超厚两大独家亮点，可平滑特高压周期性和提升产品性能 [9][16][19] 行业需求与市场空间 - 内需：特高压建设加速（"十四五"规划24交14直），2025年预计核准6条新线路 [26][27] - 外需：全球电网投资2024年达3876亿美元，中国变压器出口2024年增长19.7% [32][39] - 预计中国变压器绝缘纸板市场规模2030年达13.64亿元，CAGR 5.4% [40] 财务表现与产能扩张 - 2025H1预计营收3.6-3.9亿元（YoY+38.6-50.2%），净利润0.9-1亿元（YoY+78.7-98.5%） [6] - 2024年营收5.78亿元（YoY+37.5%），毛利率提升至33.5%，ROE达22.6% [6][23] - 2025年8月二期项目投产新增30%产能，2026年1.4万吨募投项目将落地 [6][43] 客户与竞争格局 - 核心客户包括特变电工、山东电工等，在国网/南网中标变压器中客户占比达88%以上 [41][42] - 750kV及以下市场基本国产化，特高压领域国产替代空间大（瑞士魏德曼等外资主导） [21][40] - 国内主要竞争对手为泰州新源、辽宁兴启等，公司凭借全电压和超厚产品形成差异化 [7][21]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"增持"评级，2025-2027年归母净利润预测为2.35/3.45/4.55亿元，对应PE为41/28/21X [6] - 可比公司2026E平均PE为30X，当前估值存在提升空间 [7] - 当前股价104.45元，市净率17.1倍，流通市值30.88亿元 [2] 核心业务与竞争优势 - 绝缘纤维材料"小巨人"，产品覆盖全电压等级，无胶材料厚度可达30mm [1][18] - 拥有"无胶"系列等多项国际领先技术，2009年打破超高压绝缘材料国外垄断 [18][23] - 客户包括特变电工、山东电工电气等头部变压器厂商，主要客户份额超30% [24] 行业需求分析 - 内需：特高压核准加速（"十四五"规划24交14直，2025年迎核准高峰）+主网投资高位 [6][26] - 外需：全球电网投资2024年达3876亿美元（CAGR6.7%），中国变压器出口2024年增长19.7% [32][39] - 新能源装机带动变压器需求，风光项目变压器投资强度达9.67-10.57万元/MW [20][21] 财务表现与产能扩张 - 2025H1预计营收3.6-3.9亿元（YoY+38.6-50.2%），归母净利0.9-1亿元（YoY+78.7-98.5%）[6] - 2024年营收5.78亿元（YoY+37.5%），毛利率提升至33.5%，ROE达22.6% [6] - 2025年8月二期项目投产新增30%产能，2026年1.4万吨募投项目投产 [6] 产品与技术优势 - 全电压覆盖平滑周期波动，超厚技术（30mm）提升特高压领域竞争力 [9][23] - 绝缘纤维成型制品收入占比从2021年15.1%提升至2024年34.4%，毛利率35.7% [9] - 产品连续提价，2021-2024年纤维材料/成型制品单价CAGR达4.3%/7.0% [24]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速[5] - 预计2025-2027年归母净利润为2.25、3.09和4.28亿元，对应PE为34.0、24.7、17.8倍[6][10] 公司基本面 - 2024年营收5.78亿元（yoy+37.49%），归母净利润11617万元（yoy+135%）[7] - 2024年绝缘纤维材料和成型制品营收分别为3.78亿元（yoy+25.8%）和1.98亿元（yoy+67.9%）[7] - 2024年毛利率升至33.50%，净利率20.11%[7] - 2025Q1营收1.75亿元（yoy+54%），归母净利润4372万元（yoy+129%）[7] 行业与市场 - 2024年我国绝缘材料市场规模约1305亿元（yoy+8.2%）[18][19] - 2024年电力行业投资总额17770亿元（yoy+18.86%），创十年新高[23][27] - "十四五"期间国家电网特高压规划投资3800亿元[28][30] - 2025年中国变压器产量预计接近2万亿伏安[32][33] 技术与产能 - 国内少数具备750kV以上特高压绝缘纤维材料产能的企业[6][93] - 拥有67项有效专利（13项发明专利）[6] - 2024年产能利用率超100%（材料104.75%，制品102.28%）[6] - 在建项目达产后将新增30%产能（材料1.4万吨+制品0.65万吨）[6][13] 竞争优势 - 打破国外垄断，2009年自主研发超高压绝缘材料实现突破[12][43] - 主导制定4项国标+4项行标，掌握国际领先的无胶超厚绝缘板材成型技术[12][43] - 2023年输变电系统领域市占率7.91%[6][32] - 客户包括特变电工、山东泰开等头部变压器厂商[7][80]

业绩预告与预喜情况 - 截至7月18日，A股1540家上市公司披露2025年半年度业绩预告，674家预喜，预喜比例43.77%，其中略增57家、扭亏193家、续盈6家、预增418家 [1] - 已披露业绩预告的上市公司整体表现分化 [1] 机构调研关注焦点 - 机构密集调研上市公司时重点关注盈利改善措施、未来业绩增长点及产品涨价情况 [1] - 恩捷股份提出四项盈利改善措施：全球产能布局与海外市场拓展、优化产品结构（如提高涂布膜占比）、精细化管理降本增效、提升产能利用率 [1] - 联检科技未来业绩增长点包括：聚焦高附加值新兴领域、外延并购协同效应、国际化布局深化、数字化与AI技术应用 [2] - 广信科技绝缘纤维材料及制品价格整体上涨，原因包括下游需求旺盛、直销客户占比提高、高单价产品销售占比提升，2025年框架合同单价同比上涨 [2] 上市公司业绩增长驱动因素 - 金达威预计2025年上半年净利润2.21亿至2.6亿元，同比增长70%-100%，主要因辅酶Q10、维生素A及国内保健品销售增长 [3] - 建投能源预计上半年净利润8.8亿元，同比增长153.39%，得益于煤炭价格下行、电热营销优化、燃料采购管理及融资成本降低 [3] - 神通科技上半年营收8.16亿元（同比+22.46%），净利润6427.8万元（同比+111.09%），因客户订单放量及毛利率提升 [4] 业绩下滑与应对措施 - 中盐化工上半年营收59.98亿元（同比-5.76%），净利润5271.55万元（同比-88.04%），主因纯碱价格下滑，公司将深化降本增效与市场结构调整 [4] 半年报披露时间表 - 沃华医药、瑞鹄模具等公司将于7月22日披露半年报，飞龙股份7月23日披露，国际实业、大湖股份等7月25日披露 [5]

A股市场表现 - A股市场整体窄幅震荡，主要指数临近上午收盘出现一波拉升 [3][4] - 国防军工板块领涨，盘中涨幅超过2%，多只个股涨停 [4] - 计算机、通信、综合等板块盘中涨幅居前，医药生物、汽车、美容护理等板块走低 [4] - 培育钻石、固态电池等概念板块盘中走势较好 [4] 新股广信科技 - 广信科技上市首日盘中涨幅一度超过500% [5][6] - 公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品应用于输变电系统、电气化铁路、新能源及军工装备等领域 [6][7] - 公司已成为国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一，与特变电工、山东电工电气等行业龙头建立了长期合作关系 [7][8] 港股市场表现 - 港股市场整体表现平淡，恒生指数小幅下跌 [10][11] - 中升控股、中国宏桥、快手-W等成份股涨幅居前，新东方-S等股票领跌 [11] 港股券商股异动 - 国泰君安国际上午走势剧烈波动，大涨近90%后高台跳水，振幅超过100% [12] - 公司全资附属公司国泰君安证券（香港）获香港证监会批准升级牌照，将提供虚拟资产交易服务 [14] - 胜利证券盘中涨幅一度超过160% [12][14]