行情走势 - 11月26日花生主力2601合约强劲上涨，开盘价7932元，收盘价8186元，涨幅显著，持仓量增加21060手至128388手，成交量220896手 [1] - 主要产区现货价格分化，驻马店7200元，南阳7600元，开封7750元，而辽宁白沙高达9700元，兴城小日本为8900元，基差差异明显 [1] - 东北产区因农户惜售及玉米价格复苏带动期货反弹，但需求方对高价谨慎，河南油料米受油厂下调收购价压制 [3] 产业基本面监测 - 花生现货报价窄幅波动，东北价格滞涨，河南产区通货花生仁报价维稳3.7-3.9元/斤，辽宁下跌至4.45-4.9元/斤，吉林下跌至4.9元/斤，山东维稳3.5-4.8元/斤 [5] - 花生油市场主流价格14400元/吨持平，下游随用随采，市场销量不快，花生通货米均价8914元/吨，较前日上涨43元/吨，涨幅0.48% [7] - 市场呈现"南北两重天"格局，河南因降雨导致30%-50%货源霉变，价格从10月初4.3元/斤跌至10月底3.4元/斤，跌幅20.9%，而东北品质优良，价格稳中有升 [7] 供应与需求分析 - 供应端偏紧，东北产区农户惜售心态浓厚，基层上货量有限，新产季因极端天气单产下降，贸易商囤货意愿不强加剧紧张 [8] - 需求端相对疲软，油厂采购谨慎并下调价格，但元旦、春节临近，食品加工企业备货需求有望释放提供支撑 [8] - 优质货源稀缺性重塑定价逻辑，食品厂对霉变率≤1%的大花生需求坚挺，市场从"总量博弈"转向"质量定价" [7][8] 库存与市场动态 - 花生整体库存处于合理偏低水平，截至11月25日PK2601合约持仓量107,328手，较前日减少11,662手，成交量98,799手 [9] - 截至11月20日国内花生油样本企业厂家花生库存54,195吨，较上周增加6,950吨，增幅14.71%，油厂样本到货量约31,350吨，较上周增加6,220吨 [11] - 全国通货米均价3.99元/斤，周环比涨0.03元/斤，涨幅0.76%，但商品米需求一般，东北好货价格走高后批发市场到货降低 [11] 机构观点 - 国泰君安指出东北与河南产区分化核心在于河南供应滞后，东北持货待涨，内贸市场库存空位，关注补库周期，期货市场继续探底，上行空间有限 [10] - 正信期货预计短期花生价格大幅上行和下行空间均有限，维持优质价稳格局，需重点关注河南上货量及油厂收购动态 [10] - 华泰期货提到花生价格震荡，产区上货量缓慢增加，品质差异大，油厂开机率小幅提高但压价收购，整体到货量一般 [11]

铂钯基本概念 - 铂（Pt）是一种密度高、延展性高、反应性低的银白色过渡金属，原子序数78，常温下仅溶于王水 [7] - 钯（Pd）外观与铂相似，原子序数46，轻于铂，延展性强，化学性质较稳定，常态下不易氧化和失去光泽 [8] - 铂族金属（PGMs）包括铂、钯、铱、铑、锇和钌六种元素，地壳中含量极低且分布不均衡，主要集中在南非、俄罗斯、津巴布韦等地 [10] - 铂钯最显著的化学特性是其优异的催化性能，对氢、氧等小分子气体具有强吸附能力，可显著降低化学反应活化能，在汽车尾气净化催化剂中占据核心地位 [13] 铂钯产业链介绍 - 产业链分为上游矿端、中游冶炼加工及下游应用三个环节 [16] - 铂钯常作为镍铜伴生矿的副产品回收，此类资源贡献全球钯产量40%以上 [16] - 铂钯加工分为原生金属及再生回收两类，原生和再生比例分别约为70%和30% [16] - 铂下游需求主要分布在汽车（37%）、化工（16%）、珠宝（24%）以及投资（8.5%）等领域，钯下游高度集中于汽油车尾气催化（82%） [16] 铂钯全球供应情况 - 2024年全球铂族金属储量约为8.1万吨，南非铂金储量6.3万吨，占全球总储量77% [21] - 中国铂族金属储量仅占全球0.13%，本土年供应量不到10吨，但需求量是本土资源供应量20倍以上，对外依存度极高 [21] - 2024年全球铂矿产量为170吨，过去十年产量复合年增长率约为-0.9%；全球钯矿产量为190吨，过去十年复合年增长率约为-1.3% [22] - 2024年全球精炼铂产量为163.5吨，铂金回收供应为43.4吨，原再生供应比例分别为79%和21% [25] - 原生铂钯行业集中度明显偏高，前五大矿企合计占全球铂钯矿产量超过80% [29] - 2025年第二季度，未泰铂业铂钯产量同比分别下降18.7%和13.8%，诺里尔斯克镍业铂钯产量同比分别下降6.1%和2.7% [29] - 2024年全球原生钯矿产量约为190.0吨（占比67.5%），钯回收量约为91.4吨，回收占比为32.5% [31] 铂钯全球进出口情况 - 2024年全球铂金进口量700吨，印度为主要进口国，占全球进口总量26.4%；中国为第二大进口国，全球进口占比12.3% [39] - 2024年全球钯金进口量为453吨，德国为主要进口国，进口量75吨，占全球进口总量16.6% [40] - 中国铂金供给主要依赖进口，2024年铂金主要进口量约为86.0吨，其中自南非进口量52.4吨，占比61.0%；钯金进口总量为26.4吨，自俄罗斯进口量16.9吨，占比65.8% [43] 铂钯需求端分析 - 2024年全球铂金需求量约为235.4吨，同比增加3.5% [46] - 铂金下游需求结构相对分散，汽车需求约占38%，珠宝首饰需求占比24%，投资需求约占9% [46] - 汽车尾气净化催化剂是铂钯最重要需求来源，铂金主供柴油车催化剂市场 [49] - 过去五年间，铂金投资需求年复合波动率在-8%到21%之间，投资方式分为实物投资和ETF投资两类 [54] - 2024年全球钯金总需求约为314.0吨，同比减少2.7%，汽车催化剂领域需求占总需求量80%以上 [62] 铂钯期现定价市场 - 铂钯现货基准定价权集中在伦敦铂钯市场（LPPM），期货交易集中在纽约商品交易所（NYMEX）和大阪交易所（OSE） [66] - 广州期货交易所铂合约交易单位为1000克/手，报价单位为元/克，最小变动价位0.05元/克，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4% [64] - 广州期货交易所钯合约交易单位为1000克/手，报价单位为元/克，最小变动价位0.05元/克，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4% [69] - 铂、钯期货合约自2025年11月27日起上市交易，上市首日交易保证金水平为合约价值9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价14% [69]

核心观点 - 摩根大通对2026/27年金属市场持结构性看涨观点，尤其看好铜、铝、黄金和白银，主要驱动因素包括供应中断、全球库存错配、央行购金以及能源转型带来的长期需求 [2] - 对锌和镍持相对谨慎或看跌态度 [2] 基本金属展望 铜 - 强烈看涨，预计2026年上半年价格突破12000美元/吨，2026年均价达12075美元/吨 [5] - 核心逻辑包括供应严重中断（Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要矿山生产问题）、库存错配（美国库存积压与LME库存极低）以及需求坚韧（全球需求增长预计2.6%） [13] - 上行风险来自数据中心/AI基础设施相关铜需求可能远超预期 [13] 铝 - 价格走势先扬后抑，预计2026年上半年涨至3000美元/吨，随后因印尼供应增长承压，2026年均价2913美元/吨 [13] - 短期受铜价上涨磁性拉动效应支撑，长期面临印尼铝产能处于临界点带来的巨大供应增长压力 [13] 锌 - 看跌，为首选做空品种，预计价格逐步下跌，2026年四季度跌向2650美元/吨，2026年均价约2800美元/吨 [13] - 核心逻辑是精矿供应充足导致供应过剩，冶炼厂加工费上涨刺激开工率提升，而全球需求增长停滞在1%左右且缺乏积极催化剂 [13] 镍 - 预计2026年价格区间震荡，均价约15300美元/吨 [13] - 市场面临约30万吨供应过剩，印尼政策（控制全球50%供应）是关键上行风险但尚未见强力干预 [13] 贵金属展望 黄金 - 结构性看涨，预计2026年四季度迈向5000美元/盎司，2026年均价4753美元/盎司 [13] - 核心驱动包括央行购金（官方储备多元化趋势未结束）、投资者需求复苏（ETF和期货投资）以及美联储降息周期利好 [13] - 风险包括美联储意外鹰派转向、央行购金量骤降或珠宝需求非线性下滑 [13] 白银 - 跟随黄金上涨，预计2026年四季度达58.4美元/盎司，尽管工业需求背景疲软 [13] - 主要驱动力是与黄金的高度关联性，短期可能因美国关税不确定性（232条款调查）引发市场波动和流动性紧张 [13] 铂金 - 高位运行，预计2026年均价1669美元/盎司 [14] - 核心逻辑包括市场持续赤字、黄金上涨提供支撑以及关税不确定性导致流动性紧张 [18] 钯金 - 短期有风险长期看跌，预计2026年四季度均价回落至1150美元/盎司 [18] - 短期受美国232条款和俄罗斯反倾销双重调查支撑，长期因电动汽车普及导致内燃机汽车需求下降，市场将在2027年回归平衡 [18] 贵金属波动率与交易策略 - 黄金隐含波动率处于高位，贵金属波动率曲线过度倒挂，白银看涨期权偏斜溢价过高 [18] - 建议策略包括零成本黄金反向比率数字看涨价差（在黄金强势上涨环境中表现良好）和折价的双重数字期权（如黄金上涨与瑞郎下跌组合，以较低成本获得杠杆性风险敞口） [18]

文章核心观点 - 集装箱航运业正进入下行周期，主要驱动力是2026-2028年新一轮大量新船交付与全球贸易需求增长乏力 [6] - 尽管2024年红海危机导致供给收缩延缓了下行速度，但2023-2024年及2027-2028年的两轮新船交付高峰将拉大供需差距，运力过剩难以避免 [7] - 行业集中度提升（CR10从2008年前不到60%升至2024年84%）使船公司对运价掌控力增强，行业展现出“弱周期”特质，可能无需过分担心重回十年前低迷状态 [16] 市场近期表现 - 11月25日集运指数（欧线）主力合约盘中大跌8%，收盘跌7.78%报1453.5元/吨 [4] 行业周期驱动逻辑 - 强周期属性由需求爆发或供给收缩带来繁荣，船东大量订购新船，随后需求触顶向下，运力订单交付叠加船舶难以短时间出清，导致过剩加剧进入萧条周期 [7] - 自2022年俄乌战争和美联储加息导致全球需求萎缩，集运业从2020-2021年繁荣触顶回落，开启下行周期 [7] 未来运力交付与供需预测 - 2023-2028年交付运力分别为230万TEU、295万TEU、225万TEU、148万TEU、313万TEU和388万TEU，2027-2028年运力压力明显高于2023-2024年 [8] - 2021年以来美元升值和船东不愿撤销运力，全球平均拆船船龄为29岁，远高于过去20-25年拆船年龄 [8] - 2026-2028年港口吞吐量增速预计维持2%低位，船队规模增速最高至10%，供需增速差至少5%以上，类似2008-2009年、2015年和2023年历史情况 [8] - Sea-Intelligence分析显示2027年过剩运力达顶峰，过剩程度高于2023年并与2015年持平，但低于2009年 [9] 运价下跌空间预估 - 基于两种方法对比历史数据，当前CCFI均值1206水平下，未来全球集运运价可能面临约300点的下跌空间 [15]

文章核心观点 - 铂钯价格的核心决定因素是供需关系，投研框架需围绕供需平衡、矿企成本利润、宏观波动及事件冲击构建 [5] - 历史行情显示，需求端变化（尤其是汽车行业）是主要驱动力，但2020年后供应链稳定性因素（如疫情、地缘政治）影响力上升，分析框架需持续迭代 [5][70] 铂钯投研框架 供需平衡决定价格方向 - 供给端由矿山供应（南非主导铂金，占70%以上；南非和俄罗斯主导钯金）和回收供应（汽车催化剂回收占75%以上）组成 [9] - 需求端以汽车行业为核心，2024年汽车需求占铂金总需求39.85%，占钯金总需求79.18%；工业需求（玻璃工业平均占铂金工业需求28.33%）、首饰需求（铂金平均占比27.03%）和投资需求（铂金平均占比4.86%）为补充 [9] - 供需净平衡直接影响长期价格预期，例如2016-2018年铂金市场盈余从12.6万盎司升至57.3万盎司，导致价格下行；2019-2020年短缺但需求弱，价格仅微弱回升至880美元/盎司 [14] - 铂金ETP持仓变化使供需净平衡额外波动122.93%，非实物投资需求是弹性重要来源；钯金投资需求占比小于1%，缺乏支撑 [11] 矿企成本与利润影响供给 - 矿企总现金成本（TCC）是短期生产现金盈亏线，全维持成本（AISC）是长期可持续盈亏线；价格低于TCC时无开采动力，低于AISC时影响长期产能 [17] - 2024年全球前三大铂金矿商全维持成本为962-1050美元/盎司，支撑当年铂金均价在1000-1050美元/盎司区间运行 [17] - 近5年全球前五大铂金矿企净利润平均降幅达143.15%，斯班静水2023年亏损12.56亿美元；资本开支增速从2021年19%降至2024年5%以下，导致南非铂金生产相对2021年累计下降11.61% [18][19] - 2024年铂金实物短缺83.2万盎司，短缺预期推动价格中枢至1000美元/盎司 [19] 宏观波动与事件冲击强化价格趋势 - 宏观因素（如美元定价、工业景气度、贸易政策不确定性）通过影响供需预期推动价格，例如2008年后美联储0利率政策使铂钯期货净多头持仓增加，2009年底价格同比增65.73%和105.06% [22] - 事件冲击如2015年大众"排放门"导致欧洲柴油车销量暴跌，铂金期货价格从1005美元/盎司跌至819.1美元/盎司，同比跌幅18.5% [22] - 2020年新冠疫情供应链停摆使钯金价格急剧上升至2500美元；2022年俄乌冲突推动钯金价格突破3000美元历史高位 [43] 铂钯价格影响因素分析 成本结构与下游需求 - 矿企总现金成本中人工成本平均占33.32%，易耗品占27.16%，工资水平及开采设备价格是成本追踪关键指标 [26] - 高位地面存量削弱短缺对价格的带动作用，2025年底铂金库存预计降至919万盎司（相当于14-15个月需求），钯金库存降至1099万盎司，压制价格弹性 [27] - 汽车产量与铂钯价格联动显著，2020年以来电动化率提高使内燃机汽车销量占比下降，钯金价格从2300美元下行至1200美元以下；插电混动车型销量占比提高支撑铂金需求 [31] - 铂钯比是替代需求指标，历史上四次技术替代驱动价格比周期性变化，例如2017年后钯金价格超越铂金，巴斯夫实现铂金替换钯金，铂钯比探底回升至1.2以上 [33][34] - 地产周期领先影响铂金玻璃需求，2010年国内地产景气度上升，滞后带动2011年铂金玻璃需求至51.5万盎司阶段性高位 [36] 历史行情复盘 2000-2008年：需求景气驱动铂金上涨 - 全球经济向好、中国加入WTO带动燃油车产销增长，排放法规收紧推动铂金需求，价格涨至2200美元/盎司以上 [45][46] - 钯金受汽油含硫量下降、美国互联网泡沫及俄罗斯取消出口配额抑制，价格长期低于500美元/盎司，铂钯比从2001年1.1升至2005年5 [48] 2009-2015年：宏观与事件冲击主导 - 美联储零利率政策推动铂价重回1800美元/盎司，但欧债危机、南非矿企罢工（2014年）导致供需双弱；2015年南非铂金产量同比增47.87%至490.3万盎司，加剧价格下行 [49] - 钯金随汽车销量复苏及技术应用扩展缓慢上行至800美元/盎司，美联储扭转操作压制涨势，但供给冲击（如2011年诺镍减产）强化上行 [53] 2016-2018年：结构性需求变化与宏观压制 - 电动车销量从2016年78万辆增至2018年205万辆（累计增162.82%），欧洲柴油车需求缩减，铂价中枢降至900美元/盎司；2018年铂金期货净空头持仓达51362张，价格触底反弹 [54] - 钯金受中美汽车销量高位（美国2017年销量1755万辆，中国2888万辆）及美国Tier 3法规推动，突破1000美元/盎司，非商业多头持仓最高达31360张 [56] 2019-2022年：事件冲击推高波动率 - 钯金因排放法规趋紧、诺镍洪灾及俄乌冲突三次冲高（2719美元、2900美元、3000美元以上） [59] - 铂金受铂钯替代技术突破（巴斯夫研发新型催化剂）推动阶段性突破1200美元，但汽车芯片短缺及电动化率提高限制涨幅 [60] 2023年至今：宏观预期主导近期行情 - 2023年美联储加息抑制资本开支，2024年全球前五大铂金矿商资本开支增速同比平均下滑16.87%，铂金实物短缺83.2万盎司，价格中枢升至1000美元/盎司 [62] - 2025年特朗普关税战引发美元走弱，铂金非商业多头持仓突破62000张，价格年内涨幅超50%；钯金同期受降息预期驱动，非商业净多头持仓阶段性高点推动价格回升至1690美元/盎司 [62][63]

文章核心观点 - 甲醇价格是宏观因素和产业供需共同作用的结果，宏观驱动与供需驱动同向时易出现趋势性行情 [5] - 进口量对甲醇价格的影响比重在逐渐增大，未来两年市场的核心逻辑在于国产成本与进口成本的博弈 [5][6][33][36][38][39] 十四年行情回顾 - 甲醇期货于2011年10月28日上市，至2025年11月10日已上市14年1个月12天 [7] - 2011-2012年：市场呈现窄幅震荡，参与度逐渐回升 [8] - 2013年：价格先跌后涨，年初因房地产调控政策情绪转弱，下半年因海外供应缩减和国内天然气紧张导致价格大幅反弹 [8] - 2014年：年初价格反弹后因下游需求转弱和供应释放而回落，四季度末受国际原油价格大跌拖累 [8] - 2015年：年初原油价格修复反弹，三季度因需求季节性转弱和“股灾”影响，价格大幅下跌 [8] - 2016年：原油反弹、黑色系供给侧改革及下游烯烃装置投产带动需求，叠加秋季检修和海外集中检修，价格大幅上涨 [8] - 2017年：价格冲高回落，上游利润回升导致供应维持高位，抑制需求，下半年库存和价格转至低位，四季度因季节性供应缩减价格反弹 [9] - 2018年：年初因烯烃利润压缩和国内外天然气装置重启价格回落，下半年因原油反弹和东南亚生物柴油概念带动海外需求，价格大幅反弹 [9] - 2019年：原油价格大跌、烯烃利润走低、进口回升，叠加江苏响水爆炸事件，价格持续走低，四季度季节性反弹幅度有限 [9] - 2020年：全球疫情导致需求大幅缩减，进口和库存增加，四季度需求回升和成本端煤炭支撑价格震荡上涨 [9] - 2021年：上半年需求回升和煤炭价格反弹带动估值上移，8-9月因动力煤上涨创上市最高价，随后政策管控煤炭价格导致大幅回落 [10] - 2022年：年初俄乌冲突推高原油价格，甲醇跟随上行，后因地缘影响淡化和煤炭政策管控价格回落，下半年窄幅波动 [10] - 2023年：上半年交易煤炭下行逻辑价格大跌，下半年需求旺季和传统下游投产带动反弹，库存持续去库 [10] - 2024年至今：国内上游投产受限、下游投产增多，但宏观偏弱、出口受贸易战影响、海外装置投产和进口冲击，价格窄幅震荡 [10] 周期和拐点 - 2014年-2017年（宏观主导先跌后涨）：国内GDP从2011年9.5%放缓至2015年6.9%，2015年股灾和供给侧改革政策影响商品情绪，2014年后甲醇制烯烃装置投产带动需求增速大幅增加，2016年宏观企稳后供需扩张 [15][17][20] - 2018年-2019年（需求驱动先涨后跌）：“棚改货币化”政策带动房地产市场强势，需求同比增速大幅增加，供应增量有限导致2019年进口同比增加46%，2018年下半年中美贸易战导致商品出口受限价格回落 [21][23][26] - 2020年-2023年（成本主导大涨大跌）：疫情导致供需受限，能源需求增加和地缘因素推高煤炭价格，甲醇创历史高点，后政策调控煤炭供应扩张价格回落，2020年后国内产能增速放缓但需求持续扩张 [27][30][32] 当前所处阶段 - 自2023年四季度以来甲醇价格进入窄幅震荡区间，宏观上海外需求转弱、贸易格局变化、原油重心下移 [33] - 产业端国内供应增量有限，下游传统需求和烯烃装置有投产计划，但进口增量冲击导致内地强于港口的局面，价格下限受内地支撑，上限受进口变量制约 [33][36] - 当前处于弱宏观和弱供需阶段，未来价格矛盾在于国产成本与进口成本的博弈，海外低成本货源冲击可能导致国产高成本装置淘汰 [33][36] 牛熊转折复盘总结 - 宏观驱动与产业驱动同向时价格上行空间更大，如2016-2018年“三去一降一补”和“棚改货币化”政策支撑需求，拐点由宏观或供需转向引发 [37] - 历史数据显示四季度至一季度初价格反弹概率较大，但2014年因“甲醇1501”事件和原油大跌、2018年因中美贸易摩擦和原油大跌导致下跌，近两年季节性逻辑因传统需求旺季转弱和进口冲击而减弱 [37] - 2020年“能耗双控政策”后国内供应增量有限，下游产能释放使内地紧平衡，进口补充缺口且成本优势导致近三年进口大幅增加，对价格影响比重提升 [38]

宏观市场动态 - 上周市场主要围绕美联储12月降息预期反复波动 前半周市场定价12月不降息可能性升高 但周中劳动力数据又使降息预期升温 随后因AI科技股下跌担忧减弱 周五美联储官员表态12月仍有降息空间 安抚市场情绪[2][6] - 风险资产价格受降息预期变化影响显著 降息预期升温时资产反弹 预期减弱时则回调 铜价等风险资产跟随宏观情绪波动[2][6][8] 贵金属市场表现 - 上周贵金属价格整体回调 COMEX黄金下跌0.53%至4085.2美元/盎司 白银下跌1.47%至49.9美元/盎司[4][29] - 国内贵金属跌幅更大 沪金2602合约下跌3.05% 沪银2602合约下跌5.62%[4] - 降息概率波动是价格主因 美国9月非农数据强劲使降息概率一度回落至不足40% 金银承压 周五联储官员鸽派表态使预期回升 价格反弹[8][28] - 金价表现相对抗跌 金银比小幅回升 金铜比小幅上行 金油比震荡上行[31] - 黄金VIX快速回落 市场风险偏好修复 避险需求下降[37] - COMEX黄金库存环比减少62万盎司至3676万盎司 白银库存减少1497万盎司至46070万盎司[43] 基本金属市场表现 - 铜价呈现震荡格局 COMEX铜下跌1.07% 沪铜下跌1.43%[4][6] - 沪铜在85000元/吨上方有较强支撑 价格回调至86000元/吨以下时下游采购增加[10][19] - 铜精矿加工费持续低迷 上周TC周指数为-41.81美元/干吨 较上周跌0.06美元 在-41到-43美元区间震荡[16] - COMEX铜库存突破40万吨 自3月中旬以来累积增长超30万吨 预计还有5-10万吨铜未显性化[10] - 国内电解铜现货库存19.21万吨 较前一周下降0.59万吨 上海市场社库先降后增[21] 市场结构与供需分析 - COMEX铜价格曲线维持contango结构 库存交仓持续 对月差走强构成压力[10] - 精铜杆加工费小幅上涨 订单环比回升明显 企业生产连续性得以保障[24] - 现货市场方面 铜价回落至86000元/吨以下时下游采购情绪提升 但高价现货升水接货需求低 进口铜到货维持较少[19] - 市场参与者普遍等待Benchmark年终谈判结果 这将影响明年长单谈判和现货交易 部分冶炼厂认为加工费已触及承受底线[16] 投资观点总结 - 短期贵金属价格进入调整阶段 跟随宏观降息预期反复 中长期金价仍处于上行通道内[8][55] - 铜价回调后下游采购增加 但整体消费不温不火 市场更关注明年供需 预计年内铜价将维持明显韧性[10][55] - 明年国内供需对铜价有利 当前价格不会对单月过剩有明显定价[10][55]

股指期货板块 - 整体市场处于空头状态，但中证500(IC)和中证1000(IM)曲线形态显示为“Good Curve Long”，上证50(IH)和沪深300(IF)为“Maybe Curve Long”，表明远月合约结构偏强，存在远期升水特征 [2] - 各品种成交量与持仓量相对稳定，未见明显异动 [3] - 可关注IC、IM的远期合约多头机会，尤其是价差结构支撑的曲线交易 [4] - 中小盘指数（IC、IM）曲线结构更强，反映市场对中小盘成长股的远期预期优于大盘股 [5] 国债期货板块 - 2年期(TS)、5年期(TF)、10年期(T)、30年期(TL)全线处于空头状态，曲线结构偏平，无显著曲线交易信号 [6] - 成交量偏低，市场观望情绪浓厚 [6] - 缺乏明确趋势性机会，可关注利率政策转向带来的反弹机会 [6] - 国债期货受资金面和政策预期主导，当前缺乏结构性机会 [6] 贵金属板块 - 黄金(AU)和白银(AG)均为“Maybe Curve Short”，市场状态为“Consolidation”，处于震荡整理中 [7][11] - 持仓量稳定，未出现明显资金流入流出 [7] - 可关注美元指数与美债收益率回落带来的反弹机会 [11] - 贵金属受实际利率和避险情绪双重影响，当前处于震荡等待方向阶段 [11] 有色金属板块 - 多数品种处于空头状态，但锌(ZN)为“Maybe Curve Long”，锡(SN)为“Maybe Curve Short” [11] - 铜、铝成交量较大，镍、锡持仓结构稳定 [11] - 锌的曲线结构偏强，可关注正套机会；锡短期偏空 [11] - 有色金属整体受宏观需求压制，结构性机会依赖于供需错配品种 [11] 黑色系板块 - 铁矿石(I)为“Good Curve Long”，螺纹钢(RB)为“Maybe Curve Short”，焦炭(J)、焦煤(JM)为“Short” [8] - 铁矿石成交量活跃，螺纹钢、热卷持仓结构稳定 [8] - 铁矿石曲线结构支撑多头策略，螺纹钢可关注反弹后的空头机会 [8] - 黑色系分化明显，原料强于成材，反映钢厂利润承压 [8] 能源化工板块 - 原油(SC)、低硫燃料油(LU)、沥青(BU)为“Curve Long”，橡胶(RU)为“Good Curve Short” [9] - 原油、沥青成交活跃，橡胶持仓稳定 [9] - 原油系品种曲线支撑多头，橡胶可关注空头机会 [9] - 能源品种受原油价格支撑，化工品受成本和需求双重影响 [9] 农产品板块 - 豆油、棕榈油为“Maybe Curve Long”，菜油、玉米、生猪为“Maybe Curve Short” [12] - 油脂品种成交活跃，玉米、生猪持仓稳定 [12] - 油脂品种曲线偏强，可关注多头机会；生猪短期偏空 [12] - 农产品供需结构分化，油脂强于谷物，生猪产能去化速度决定价格底部 [12] 软商品与其它 - 白糖(SR)为“Curve Long”，棉花(CF)、纸浆(SP)为“Consolidation” [13] - 白糖成交活跃，棉花持仓稳定 [13] - 白糖曲线支撑多头策略 [13] - 软商品受外盘和国内消费影响，白糖供应偏紧支撑价格 [13] 全局总结 - 多头机会集中在IC/IM、铁矿石、原油系、白糖、油脂品种 [17] - 空头机会集中在国债、部分有色（锡）、橡胶、生猪 [17] - 整体市场情绪偏空，结构性行情主导，远月曲线与近月基差分化明显 [17] - 建议以品种基本面为主，结合曲线结构进行多空配置 [17]

碳酸锂市场分析 - 碳酸锂价格触及跌停，行情出现陡峭阴线，反映政策干预与市场基本面的激烈博弈 [3] - 监管机构旨在防止市场过度投机，为狂热市场降温的举措及时有效 [3] - 多头预期价格目标分歧巨大，从10万至60万元不等，构成漫天要价 [4] - 普通投资者在剧烈波动品种中获利更多暴露赌性，操作需警惕庄家和政策风险 [5] 甲醇合约展望 - 05合约比01合约更值得关注，因其处于基本面可能改善的时间窗口 [7] - 供应端关键变量为伊朗限气，11月底至12月限气大概率发生，将导致1月到港量下降，港口库存压力缓解 [8] - 国内气头甲醇检修延后至12月，冬季天然气调配影响开工，煤制利润收窄，12月后供给进入收缩周期 [9] - 需求端山东恒通复产带来增量，港口MTO开工虽弱但春节前后可能有波动性修复 [10][11] - 港口库存将在12月中旬至1月初进入去库周期，改变盘面情绪方向 [12] - 01合约面对现实很差，05合约交易预期将好，性价比在后者 [13] - MA01合约抢救难度大，因成本托底不强、多空持仓博弈剧烈、现货接货意愿有限、需求端冬季更弱 [14][15][16][18] 工业硅与有机硅行业动态 - 有机硅行业会议企业总产能占全行业80%以上，聚焦联合减排与挺价，减排方案计划12月1日起执行 [21] - 若12月满执行减产，DMC产量预计为21.04万吨，较减产前减少约0.8万吨，对上游工业硅消费量影响约0.44万吨 [21] - 有机硅DMC指导价格设定为13000-13200元/吨，较11月12日上涨约1700-2000元/吨，其他下游产品价格同步跟涨 [23] - 行业长期亏损背景下联合行动旨在修复产业链利润，市场反应迅速，工业硅主力合约上涨6.24%至9525元/吨 [23] 棕榈油市场情绪分析 - 棕榈油盘面上涨由海外社交媒体旧闻重提引发，关于EPA生物柴油政策的消息实则为6月已定价的旧信息 [24] - 价格上涨本质是市场记忆重现，可能为多头资金借助情绪点火或对政策执行确定性投下信任票 [24] - 价格在8500-8600区间盘整两周，市场如绷紧的弦，任何风吹草动易引发方向选择，预期比事实跑得更快 [25] - 长期低多策略仍是穿越周期迷雾的罗盘，8500一线展现出强劲支撑韧性 [25] 高盛中国股市策略 - 牛市很少直线上升，四季度的周期性宏观放缓及关税风险可能成为获利了结借口 [26] - 过去20年27次牛市中共发生34次回调，幅度在5%到10%之间，平均持续9个交易日，占交易日15% [26] - 牛市特征为股票价格上涨伴随高度收益分散，主线股票与其他股票收益差距拉大是正常现象 [27] 沪镍市场走势 - 11月以来镍价一路走低，接连跌破12万、11.8万、11.5万元支撑位，创近三年最低价格 [29] - 破位下跌核心驱动为供需矛盾激化，镍产业链各条线均面临过剩问题，精炼镍处于显著放量阶段 [30] - 中国精炼镍产量近两年维持33%左右高增速，下游电镀合金需求体量有限，难以消化供应增量 [30] - 海内外精炼镍库存累积至显著高位，接近2020年新能源需求未放量时的水平 [31] - 年内矿端收紧预期落空，印尼RKAB审批量预计至少2.985亿湿吨以上，高于去年2.7189亿湿吨 [32] - 印尼1-10月镍生铁、高冰镍、MHP产量同比增长15%，矿端未对镍元素放量形成阻碍 [32] 期货交易员心态 - 空仓不急是重要策略，优秀交易员能忍受人性弱点，在混沌不明行情中空仓等待最佳时机 [34][36] - 持仓不慌关键于对交易策略有坚定信念，严格执行交易计划，不被短期波动左右 [38][40] - 开仓无畏需在充分分析基础上果断决策，克服恐惧心理，敢于承担风险 [41][42] - 平仓不悔需坦然面对交易结果，及时总结反思，不纠结过去 [43][45] 各板块交易机会与逻辑 - 基本金属板块：锌因曲线偏多和正收益可轻仓做多；镍空头趋势明确适合逢高做空；铜为风向标需观察需求变化 [46] - 黑色系板块：铁矿石多头机会突出；焦煤、焦炭空头明确可逢高做空；螺纹钢因盘整状态需谨慎 [49] - 能源化工板块：SC和LU多头配置价值高；FU和BU需谨慎验证；可关注裂解价差套利 [52] - 农产品板块：白糖和豆一多头机会明确；棕榈油可等待转强信号；生猪和鸡蛋空头趋势明显适合逢高做空 [55] - 核心逻辑：期货市场多空分化明显，交易需结合曲线结构、市场状态和技术指标，围绕经济复苏、政策导向和供需平衡展开 [48][51][54][57][58]

碳酸锂价格大幅下跌 - 11月21日广期所碳酸锂期货主力2601合约一度触及跌停，跌幅达9%，收盘封跌停板报91020元/吨 [2] - 现货价格同步跟跌，电池级碳酸锂99.5%报92900元/吨，较昨日大跌2500元/吨，工业级碳酸锂99.2%报91000元/吨，较昨日大跌2550元/吨 [4] - 期货市场成交量与持仓量明显萎缩，前一交易日主力合约成交量降至159.56万手，持仓量减少2.35万手至47.96万手，显示资金高位了结离场意愿强烈 [4] 交易所政策调整 - 广期所自2025年11月24日起调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准，LC2601合约交易手续费调整为成交金额的万分之三点二 [4] - LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约交易手续费调整为成交金额的万分之一点六 [4] - 同时实施交易限额，LC2601合约单日开仓量不得超过500手，其他合约单日开仓量不得超过2000手 [5] 价格下跌驱动因素 - 市场情绪与政策调整双重影响，投机资金撤离引发价格回调 [7] - 市场担忧明年一季度新能源汽车需求因前期透支而转弱，需求预期短期修正 [7] - 11月21日电池级碳酸锂指数价格92400元/吨，环比上涨2563元/吨，但期货市场预期先行 [7] 供应端分析 - 原料端维持紧张态势，锂盐厂加工费处于18000-19000元/吨低位，基本无利润 [8] - 辉石端锂盐厂有效产能开满90%以上，云母端锂盐厂因缺矿保持低开工率 [8] - 宁德矿停产影响尚未完全体现，枧下窝复产时间最快12月份，最晚明年一季度 [8] - 枧下窝停产4个月影响4万吨碳酸锂当量供应，今年过剩量预计从年初15-20万吨调整至5-10万吨 [8] 需求端分析 - 8月至11月下游需求逐月向好，排产持续创新高，分歧在于12月需求走势 [9] - 9月以来需求超预期部分主要由磷酸铁锂提供，对应储能终端需求 [9] - 今年全球储能市场出货量预计达560GWh，明年有望达780GWh，同比增速约40% [9] - 今年新能源汽车销量预计达2300万辆以上，同比增近30%，2025年动力电池产量增速预计达50% [9] - 全年电池板块中储能电池占比提升至26%左右 [9] - 担忧在于高基数下明年上半年需求可能被透支，尤其新能源车政策补贴退坡可能放缓增速 [10] 机构市场观点 - 光大期货：11月维持较快去库，关注10万关口压力，警惕市场情绪走弱 [16] - 中信期货：供需双强，11-12月预计维持去库，建议以偏多思路对待，价格震荡偏强 [17] - 西南期货：供需双旺下社会库存逐步去化，关注消费持续性 [18] - 混沌天成期货：供需缺口推动显性库存去库趋势至少持续到明年一季度，策略维持逢低布多 [18] - 永安期货：原料端偏紧，中下游库存充足，若储能需求维持高景气，中长期格局可能在未来1-2年转变 [24]