美联储12月FOMC会议与市场反应 - 美联储12月FOMC会议如期降息25个基点，并同时开启RMP操作，计划在未来一个月内购买400亿美元短债以阶段性释放流动性 [2][5][7][9] - 美联储主席鲍威尔表示下一次降息可能在6个月之后，并明确指出加息不是任何人考虑的选项，会议结果难以简单用鸽派或鹰派定义 [2][5][9] - 会议后铜价一度冲高，但周五因美股回调引发获利了结，价格有所回落 [5][9] 贵金属市场表现 - 上周贵金属价格显著走强，COMEX黄金上涨2.42%至4302.7美元/盎司，COMEX白银上涨5.59%至61.1美元/盎司 [3][31] - 国内贵金属同步上涨，沪金2602合约上涨1%，沪银2602合约上涨8.8% [3] - 白银表现强于黄金，伦敦银现周涨幅达11.0%，SHFE白银周涨幅达9.0% [31] - 周五晚间美股大幅下挫，特别是科技股下跌引发对人工智能泡沫的担忧，导致金银价格回调 [7][29] - 中长期来看，金价仍处于上行通道，白银租赁利率仍处高位，潜在挤仓风险仍存 [7][58] 铜市场表现与价格分析 - 上周COMEX铜价冲高回落，周变动为-1.75%，沪铜周变动为+1.4% [3][9] - 沪铜周中一度突破94000元/吨关口，但在连续上涨后，预计上行动能会暂时边际转弱，价格整体回到高位震荡格局 [11] - 国内政治局会议对明年经济工作定调整体中性，预计国内需求对精炼铜消费起稳定托底作用，而非上行驱动 [11][58] 铜市场期限结构与库存 - COMEX铜价格曲线维持contango结构，库存已突破45万吨，自3月中旬以来累积增长超35万吨 [11] - 考虑到美国境内企业的补库空间，预计还有5-10万吨铜没有显性化 [11] - 国内市场电解铜现货库存为17.12万吨，较12月4日增0.66万吨，上海及广东市场均表现累库，主因高铜价下下游采购需求疲弱 [23] 铜产业基本面 - 上周铜精矿TC周指数为-42.89美元/干吨，较上周跌0.24美元/干吨，现货市场依然呈现供应紧张格局 [17] - 长单谈判进展缓慢，部分炼厂表示有2026年减产计划但具体未制定，市场普遍认为明年行情不确定性较多 [17] - 高铜价背景下，下游加工企业畏高情绪浓厚，采购疲弱，以刚需接货或长单生产为主，现货升水预计偏弱运行于贴100~升0元/吨区间 [20] - 精铜杆市场交易集中于完价订单，新单有限，终端对高价接受度低，临近年末需求清淡，预计今年精铜杆长单进度可能较慢 [26] 贵金属市场相关指标 - 上周黄金涨幅弱于白银，金银比小幅回落；金价上涨而铜价下跌，金铜比显著上行 [32] - 黄金VIX较前期有所回升，因美股科技股下跌引发风险偏好回落和避险需求回升 [37] - 库存方面，上周COMEX黄金库存为3597万盎司，环比减少约5万盎司；COMEX白银库存约为45336万盎司，环比减少约371万盎司 [46] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加2.9吨至1053吨；SLV白银ETF持仓环比增加178吨至16103吨 [52]

白银市场分析 - 核心观点：黄金因政策管制而流动性受限，白银作为更市场化的品种，接替并放大了对货币信用和通胀的宏观押注逻辑[3][4] - 底层逻辑变化：金银比走低不再仅代表市场乐观，新增两层含义：一是黄金因政策管理（如收紧民间黄金增值税抵扣）而表达受限；二是白银因投资性买盘锁定实物导致现货紧张[4] - 现货市场紧张：价格上涨引发投资买盘锁定实物库存，抽干现货流动性，全球库存“搬家”，伦敦出现“挤仓”，国内期货近月合约出现升水[4] - 未来展望：由金银比驱动的白银行情通常持续一年左右，当前行情自年中开始仍在进程中，金银比可能向50或更低方向移动，相对于当前金价，白银仍有想象空间[5] 多晶硅市场分析 - 前期上涨原因：11月底以来，因仓单不足引发“挤仓行情”，11月28日后可用仓单仅1330手（约3990吨），相对于期货持仓量非常少，导致期货相对现货出现明显升水[7][8] - 近期下跌原因：进入12月后，新注册仓单增加990手（2970吨），且交易所新增两个品牌作为交割品，增加了可供交割的现货和品牌选择，导致“仓单紧缺”逻辑瓦解，市场重心回归现货基本面[10] 玻璃市场分析 - 核心困局：供应端虽在减产（日熔量从11月初的16万吨以上降至15.5万吨左右），但需求端持续疲软，地产预期悲观且缺乏强刺激政策，导致供需矛盾依然突出[12] - 市场实况：价格低位震荡，缺乏持续反弹动力，例如2601合约在11月底跌至970元/吨低点后反弹，但因现货未跟进又跌回980元/吨附近，期货呈贴水状态，市场情绪偏弱[13] 商品牛市结构性分析 - 明星商品特质：金、银、铜具备“供给有刚性”与“需求有弹性”两大核心特质，供给增长缓慢或面临瓶颈，而需求端分别受避险、光伏及电气化（电网、新能源车、AI数据中心）驱动[14][15][16] - 非明星商品困境：原油供给响应机制有效，地缘溢价易被新供应平抑；螺纹钢需求仍系于疲软的房地产和基建；化工品面临全球产能过剩和下游消费乏力，行业陷入内卷[18][20] - 总体判断：当前大宗商品牛市是由金、银、铜等少数品种驱动的“局部牛市”，不能代表全局，许多其他商品实际上处于“局部熊市”，反映了资金在不确定中涌向叙事最强的标的[20] 大宗商品“逼仓”行情分析 - 现象概述：2025年期货市场“逼仓”事件频发且花样翻新，从七八月的焦煤、多晶硅，到九十月铜铝金银，年底演变为多板块同时上演“逼多”和“逼空”的双重奏[24] - 第一类：规则驱动型。利用交割制度设计进行博弈，如焦煤中蒙古煤因成本低和交割便利掌握定价权，多晶硅因“品牌交割”限制导致现货库存高但交割库存少，引发多空博弈[27][28][30] - 第二类：基本面驱动型。源于现货市场供应过剩，空头利用期货升水做空以弥补现货亏损，例如甲醇因8月超量进口数十万吨形成持续库存压力，氧化铝因交割地升水导致期货价格长期脱离沿海现货[32][33] - 第三类：稀缺与资本共振型。由真实或预期供应短缺引发，叠加投机资金推动，形成强劲单边行情，例如铜因供应脆弱与新能源需求故事吸引全球资本集中配置，白银因被赋予战略意义及工业需求故事从黄金的“影子”变为资金主动攻击的对象[35][36][37] 焦煤市场分析 - 长期看多逻辑：供应端受国内煤矿年度任务完成、保安全、环保限产（如临汾洗煤厂停产）及进口利润窗口关闭等因素制约，难以大幅放松；需求端短期疲软源于钢厂亏损减产和季节性检修，但宏观暖风（美联储降息、稳增长政策）及后续“冬储”补库需求将提供支撑[42][43] - 当前市场观点：价格下跌使得性价比显现，已有下游开始小批量“抄底”采购，市场悲观预期在期货盘面上已体现较充分，短期下跌被视为“黄金坑”，为下一波上涨积蓄能量[44][45][46] 期货品种属性与市场状态摘要 - 贵金属板块：黄金、白银市场状态为“多头”，价格处于极高位，核心逻辑受避险情绪与通胀预期支撑[48][49][52] - 有色金属板块：铜、铝为“多头”，市场强度极高，核心逻辑受益于新能源与电网投资；锌、镍、锡市场状态分别为“可能曲线多头”或“可能曲线空头”[53][54][57] - 黑色金属板块：铁矿石为“好曲线多头”，螺纹钢为“可能曲线空头”，热卷为“盘整”，铁矿石逻辑受供给端与钢厂补库支撑，螺纹钢受制于需求疲软[58][62] - 化工板块：原油、低硫燃料油、沥青为“曲线多头”，橡胶为“好曲线空头”，能源化工品受原油成本支撑，橡胶受供需宽松压制[63][67] - 农产品板块：豆油、棕榈油、白糖为“可能曲线多头”或“曲线多头”，豆粕为“空头”，油脂受消费回暖与生物柴油政策支撑，豆粕受供给宽松压制[68][72]

行情表现与核心驱动 - 隔夜美联储降息等偏鸽派行动持续发酵，叠加COMEX白银交割月行情演绎，推动内外盘白银价格继续摸高 [3] - 12月12日日盘，沪银主力合约AG2602涨幅接近4%，收盘报14892元/千克，白银VIX波动率指数维持在40%的高位 [3] 驱动分析一：宏观流动性改善与资金流向 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息达75个基点 [5] - 美联储宣布当月启动400亿美元的短期国债购买用于准备金管理，该措施将持续到明年二季度，意味着货币供应的实质性增加 [5] - 截至12月6日当周，美国首次申请失业救济人数升至23.6万人，创3个多月高位，单周大增4.4万人，创下2020年3月以来最高水平 [5] - 日本央行加息预期升温利多日元，多重因素打压美元，资金倾向于流向贵金属 [6] - 全球最大白银ETF SLV基金持仓达到16000吨以上，创约三年半新高，其他白银ETF持仓亦有上升，资金流入速度未放缓 [6] 驱动分析二：交割月行情与供需基本面 - COMEX白银市场出现大规模实物交割需求，远超往年，合约在交割月首周后仍有较多未了结头寸 [7] - 伦敦白银拆借和租赁利率再度抬头，升至7%以上，为10月末以来高位，表明空头获得实物成本增加，履约困难 [7] - 白银市场规模相对更小，在大国博弈和逆全球化背景下，白银被美国政府列入《2025版关键矿产清单》，未来可能有更多实物库存被政府或机构锁定，交割月易发生供需错配 [7] - 2025年，白银总体将持续第五年呈现供应缺口，规模接近3000吨，矿山供应扩产节奏缓和，难以改善当下供需格局 [7] - 从持仓数据看，COMEX白银交割月当月合约持仓量规模在特定日期（如2025-11-25）达到28643手，显著高于2024年同期的39287手（注：原文数据对比显示2025年数据部分日期低于2024年，但整体规模较大） [8] 后市展望 - 美国宏观经济基本面和货币政策预期从金融属性角度对价格形成利好，多头资金通过ETF大量增持驱动上行趋势，中长期看上涨空间可观 [11] - 短期看，随着COMEX白银临近最后交易日，实物交割需求减少对行情驱动减弱，叠加国内库存回升可能缓和多头情绪 [11] - 白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加，需关注美国经济数据及美联储官员表态，谨防投机多头高位止盈 [11]

近期锡价走势与市场表现 - 12月12日，沪锡主力合约收盘报涨4.54%，盘中最高触及338800元/吨，刷新年内高点，收盘报333000元/吨 [2] - 今年以来锡价数次快速上行，国内现货价格于11月底突破30万元大关，LME锡现货价格于12月4日突破4万美元 [2] - 内外盘锡价持仓快速回升并处于历史同期最高水平，沪锡持仓量由上月7万手快速增仓至超10万手，LME锡投资基金净持仓由4000手上升至超5000手，多头持仓占比约20%，空头持仓占比为2% [10] 库存与供应端动态 - LME锡库存大幅增加605吨（日增幅19.8%）至3,655吨，为自3月底以来新高，其中香港仓库库存增加475吨 [4] - 上期所当周锡库存环比增加506吨（8.0%），至6,865吨，为两个月新高 [4] - 10月国内锡矿进口量环比显著回升33.49%，达到1.16万吨（折合约5050金属吨），相比9月增加近1500金属吨，但进口量同比仍下降22.54%，1-10月累计进口量同比减少26.23% [14] - 10月锡锭进口量仅为526吨，环比大幅下降58.55%，同比降幅更达82.72% [14] - 国内生产方面，11月精锡产量呈现“高位持稳”态势，但原料供应瓶颈和下游“恐高”情绪影响下，预计短期开工率难以明显提升 [14] - 缅甸佤邦地区矿业政策仍未明朗，当地锡矿库存持续消耗 [16] - 我国1-10月锡矿进口累计同比下降26% [17] 地缘政治与供应扰动 - 刚果（金）武装冲突升级引发市场对潜在供应风险的担忧，一度推动锡价大幅上涨，尽管相关矿山生产并未实际中断 [8] - 刚果（金）和卢旺达两国总统虽签署和平协议，但南基伍省多地武装冲突仍在升级 [8] - 刚果（金）冲突升级是加剧全球矿端供应收紧预期的核心驱动之一 [17] - 尼日利亚进入安全紧急状态，并提议暂停北部采矿六个月 [18] - 海外锡矿供应稳定性不足，刚果（金）东部、尼日利亚局势动荡，缅甸佤邦锡矿复产节奏偏慢 [17] 需求端结构性分化 - 需求侧呈现结构性分化，半导体行业维持景气，带动锡焊料整体开工率保持平稳，11月样本企业锡焊料产量环比微增0.95%，开工率小幅上升0.69% [15] - 华南地区需求更具韧性，得益于其产业链深度融入新能源汽车、AI服务器等新兴领域 [15] - 华东地区锡焊料企业压力较大，因其客户更多集中于传统消费电子和家电领域，复苏缓慢，“旺季不旺”特征明显 [15] - 消费电子、家电市场处于淡季，叠加锡价走高对消费抑制明显 [17] - AI和光伏对锡消费带动有限，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口 [17] - 电子行业出现回暖迹象，光伏焊带需求保持强劲 [16] 机构观点与后市展望 - 中粮期货认为，锡的宏观金融属性增强，价格一定程度上脱离基本面运行，AI技术发展带来长期新增需求驱动，短期供应偏紧支撑锡价易涨难跌，预计短期沪锡运行区间为[290000,360000]元/吨，伦锡为[36000,45000]美元/吨 [16] - 紫金天风期货指出，近期沪锡基本面存在边际改善，LME库存持续下降至近三年低位，美元指数高位回落及半导体周期复苏预期为锡价提供支撑 [16] - 金瑞期货指出，刚果局势扰动持续升级是核心驱动，矿端供应紧张格局持续，消费短期疲软但AI、新能源汽车等新兴需求存在向好预期，锡价短期易涨难跌，预计延续高位震荡 [17] - 上海中期期货认为，锡市场需求呈现淡季特征，但供应扰动较多，加上美元走弱提振金属价格，预计锡价大概率维持偏强走势 [17][18] - 混沌天成期货预测，2026年全球精锡供应预计可达37.7万吨，同比增加7.1%，全球锡需求预计同比增加3.1%至39.6万吨，2026年全球锡供需存在缺口，沪锡指数运行区间预计为30-40万元/吨 [18][19] 长期驱动因素与市场逻辑 - 今年以来，锡价与铜价的走势相关性达到近十年来最高，基本面拥有类似的叙事，即供应结构性短缺的逻辑持续，需求端短期有韧性、中长期存在AI消费概念 [14] - AI技术大力发展使得其长期存在新增需求驱动，成为国内外资金的优选标的 [16] - 随着AI快速发展，带动算力提升和消费电子升级换代，能源绿色转型下光伏和新能源汽车行业维持高增，预计带动2026/2027年锡需求增加1.2/1.1万吨 [18] - 在流动性宽松的大背景下，仍需警惕海外宏观预期反转的风险 [16]

全球碳酸锂供需与市场展望 - 2026年全球碳酸锂供需有望达到紧平衡状态 [2] - 储能装机量是否存在水分是影响需求的关键风险点 [2] - 碳酸锂市场供需关系紧张，价格波动较大 [10] - 市场对碳酸锂价格的未来走势看法不一，但普遍认为有上涨空间 [19] 产业链结构与利润分配 - 新能源板块主要发展方向为光伏和锂电，锂电行业包括锂矿、钴、镍产业链 [3] - 钴和镍主要应用于军工和三元材料，碳酸锂应用更广泛，包括动力电池和储能 [4] - 产业链利润主要集中在上游，中游利润较低，下游终端储能收益较高 [15][21][22] - 产业链面临库存管理和价格波动的挑战 [16] 供应端：来源、成本与产能 - 非洲锂矿具有成本低、品位高的优势，未来有望成为重要供应源 [5] - 2026年非洲碳酸锂供应增量预计为12万至15万吨，主要来自尼日利亚 [6] - 尼日利亚锂矿开采成本低于5万元/吨，具有较大成本优势 [7] - 中国企业在尼日利亚的锂矿投资规模较大，未来供应潜力巨大 [8] - 2028年后，回收端对碳酸锂供应的贡献将显著增加，可能对市场造成冲击 [12] - 长期来看，随着非洲和中国新增产能释放，碳酸锂供应将逐渐增加 [45] - 预计全年碳酸锂产能过剩15-20万吨 [53] - 磷酸铁锂产能充足，行业产能利用率较高 [38] - 矿源开发需4-5年，但磷酸铁锂后端建设快 [54] 需求端：动力、储能与其他市场 - 需要关注动力电池市场的需求变化 [11] - 储能市场需求将保持增长，尤其是商业储能和电网侧储能 [32] - 储能市场增长迅速，但市场对其经济性的接受程度存在疑问 [51] - 储能需求尚不确定，但动力电池一季度呈现高增长 [53] - 重卡市场将保持稳定增长，有望弥补乘用车市场的下滑 [33] - 乘用车市场受购置税政策退坡影响，预计销量将有所下滑 [34] - 明年购置税减半政策结束，预计会对乘用车市场产生冲击 [52] 价格影响因素与市场动态 - 碳酸锂价格受市场供需、库存变化及电解液价格影响 [17][18] - 交易所的监管政策将对碳酸锂价格产生重要影响 [20] - 当前碳酸锂市场价格已涨至9万元，行业认为该水平对回收产业较为适宜 [46] - 期货价格与现货价格存在差异，对市场供需产生影响 [50] - 六氟电解液价格上涨显示需求良好，但库存仍在消化 [53] - 电池环节中VC和电解液易涨价，碳酸锂主材涨价占比高，下游抵触强烈 [54] - 短期影响价格的因素包括淡季、头部企业复工、高位增量不确定等 [45] 技术发展与未来趋势 - 电池产业处于快速发展阶段，固态电池成为未来趋势 [13] - 固态电池目前处于中试阶段 [53] - 头部企业在材料和技术上具有领先优势 [14] - 公司将继续关注和研发新电池技术，如钠离子电池和氢能电池 [39] - 钠离子电池能量密度低，当碳酸锂价格超过15万元/吨时钠电可盈利 [55] - 若碳酸锂价格稳定在15万元以上，钠电池将抢占市场份额 [55] - 重卡对钠电需求即便100%也仅占总量的2-4%，3C领域占比达20% [56] 企业经营与策略 - 企业需要加强风险控制，避免因价格波动造成损失 [23] - 董事会批准的战略决策有助于企业稳定发展，避免单一风险 [24] - 公司将继续扩大产能以满足需求，并优化产能结构以提升效率 [35][36] - 公司正极材料原料以外采为主，宜春云母矿为主要来源，盐湖矿受季节影响 [53] - 该企业拥有3座宜春自供矿，外采比例80% [53] - 下游企业按需采购，公司缩减采购量20% [53] - 电池回收侧重湿法冶金与材料基地，长协占比10-20%，以现货采购为主 [53] - 公司将继续优化期货交易策略以降低风险 [40] 行业关注焦点 - 密切关注动力电池市场的需求变化，评估其对碳酸锂市场的影响 [25] - 深入了解非洲锂矿的开采成本、品位和未来供应潜力 [26] - 探讨产业链利润分配机制，促进产业链健康发展 [27] - 跟进非洲和中国新增产能的进展情况 [41] - 分析储能市场发展趋势，制定相应市场策略 [42] - 研究和评估氢能电池技术的可行性 [43] - 市场普遍关注各家企业的一月二月排产情况，以判断市场需求真实情况 [53] - 锂电池退役周期预计推迟至2029年 [53]

2025-2026年碳酸锂市场核心观点 - 2025年碳酸锂市场处于供需双强格局，供给同比增速小于需求，价格维持高位震荡[4] - 当前核心矛盾已从总库存高位转向结构分化下的实际紧平衡，冶炼厂库存降至历史低位，下游实际可用库存偏紧[11] - 在强现实（低库存）和强预期（需求增长强）下，碳酸锂价格缺乏大跌基础[26] - 2025年为供需劈叉年，供给增速明显低于需求增速，支撑价格企稳回升，2026年锂价中枢预期上移[24] 市场周期与政策属性 - 行业仍处于“挤水分后”的低位宽幅震荡区间，大级别反转需看到2026年后供给再平衡，当前交易逻辑是“周期中的短错配”[7] - 市场政策市属性未变，需求端对补贴、购置税减免、资源税/矿权政策极度敏感[6] 供需格局与库存分析 - 2025年总产量为968,575吨，总消费为1,232,013吨，全年供需过剩量为-21,624吨（即短缺21,624吨）[15] - 2025年现货月均价为7.5万元/吨，较2024年的9.1万元/吨和2023年的26.2万元/吨显著下降[15] - 库存结构分化，冶炼厂库存降至历史低位，下游实际可用库存偏紧，但贸易商有短期出货压力，与下游备货需求形成对冲[11] - 一季度面临销量承压与电池厂补库的对冲，需求呈现“淡季不淡”特征，一二月有累库压力，3月有望重回去库[16] 2026年市场展望 - 市场对2026年已形成“价格中枢回升”的一致性判断[20] - 若下游需求预期持续强化，将推动供给端（现有产能加速爬坡、新增产能加快投产）释放的确定性与弹性，形成“需求牵引供给”的核心逻辑[20] 关键观察指标与事件 - **六氟磷酸锂**：凭借其短库存周期、高集中度产业格局及与下游1-2月生产节点的联动性，其价格及需求信号是判断锂电下游需求趋势的关键指引指标[14] - **宜春矿权事件**：短期停产暂歇，但补缴权益金、矿权整合未落地，预计在2027年前仍有反复[8] - **尼日利亚北部暂停采矿**：涉及19州，若措施持续6个月将对后续对华供应产生显著影响，但情绪面影响大于实际，短期扰动难改长期增长方向[23]

编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 文末问答实录来源于公众号智堡Mikko 美 联 储 的 年 终 大 戏 刚 落 幕 ： 降 息 25 个 基 点 ， 利 率 到 3.5%-3.75% 。 这 事 儿 市 场 早 就 料 到 了，不算惊喜。但这次会议特别"纠结"。 为什么说它"纠结"？ 原因有三： 第 一 ， 数 据 不 全 ： 美 国 政 府 之 前 停 摆 ， 导 致 美 联 储 缺 失 了 两 个 月 关 键 数 据 ， 等 于 " 雾 天 开 车"。 第二，内部分歧大：会议上有三张反对票，是2019年以来最多的一次，自己人都没统一意 见。 第三，未来变量多：鲍威尔的主席任期明年就结束了，新主席是谁、会带来什么风格，都是 未知数。 仔细看，这次会议其实释放了 "中性偏鹰" 的信号。虽然降了息，但更新的"点阵图"显示， 2026年可能只降息一次，比市场预期的两次更谨慎。声明里还特意加了一句，未来调整要 考虑"幅度和时机"——熟悉的味道！上次出现这话是2024年12月，随后降息就暂停了。鲍 威尔也说，当前利率已接近"中性水平"，这暗示宽松空间不大了。 不过，比这次降息更重要的，是两件关乎未来的事。 第 ...

12月FOMC会议前瞻：九大投行核心观点汇总 - 文章核心观点：汇总了九家海外投资银行对即将召开的12月FOMC会议的预测，普遍预期美联储将降息25个基点，但会议的重点将转向未来政策路径的鹰派指引和委员会内部分歧，降息周期可能暂停 [2][4][5][14][20] 利率决议与政策路径预测 - 巴克莱预计FOMC将在12月10日降息25个基点至3.50%–3.75%，并暗示1月可能暂停降息 [2] - 法国巴黎银行预计降息25个基点，但鲍威尔将提高进一步宽松的门槛，预防性降息暂告一段落 [4] - 摩根士丹利认为12月降息25个基点已被市场完全定价，焦点将转向政策指引 [5] - 高盛预计降息25个基点，但核心信息是未来政策调整的门槛明显提高 [14] - 瑞银预计将继续降息25个基点至3.50%–3.75%，但将伴随明显更偏鹰的指引 [20][21] - 野村认为降息是最可能结果，但按兵不动是被低估的风险，并判断12月降息将是鲍威尔任内最后一次 [12] - 汇丰预计FOMC将在12月会议降息25个基点 [9] - 法国巴黎银行判断明年政策具有刺激性，实际隔夜利率均值约0.5%，明显低于FOMC估计的1.75%中性利率 [4] - 高盛基准情形下，美联储将在12月、1月和3月各降息25个基点，将利率降至3.00%–3.25%的中性区间，但存在明年政策利率跌破3%的风险 [8] - 野村仍预计在下一任主席任内，于2026年6月和9月继续降息 [12] - 汇丰自身预测是，FOMC将在2026和2027年把联邦基金目标区间维持在3.50%–3.75%不变 [11] 点阵图与经济预测摘要 - 巴克莱预计中位数点阵图可能显示2026年仅有一次25个基点的降息、2027年一次，2028年不变，长期利率点预计仍维持在3.0% [2] - 摩根士丹利预计SEP可能显示2025–2026年经济增长更强，但失业率更高，今年通胀预测可能被下调，长期中位数利率点或小幅上行 [5] - 高盛预计点阵图和经济预测不太可能发生显著变化，中位数利率点将显示2026年和2027年各有一次降息，终端利率维持在3.125% [13] - 汇丰判断2026年底利率点的区间将介于2.625%至3.875%之间，中位数利率点将显示明年再降息25或50个基点 [10][11] - 瑞银预计点阵图中位数利率点仍显示2026年仅有一次额外的25个基点降息，不排除会有少数官员在预测中“点出”明年加息的可能性 [21] - 高盛认为中位数点阵图可能显示未来三年几乎没有、甚至完全没有降息，长期中性利率点可能小幅上调 [16] - 多家机构预计，由于政府停摆导致10月和11月关键数据推迟公布，SEP的变动预计较为有限 [5][12][17][19] 新闻发布会与政策声明指引 - 巴克莱预计鲍威尔将强化“若劳动力市场未出现突然恶化，1月会议很可能暂停降息”的信息 [2] - 法国巴黎银行预计鲍威尔可能在记者会上明显提高进一步宽松的门槛 [4] - 摩根士丹利认为鲍威尔在新闻发布会上难以展现可信的鹰派立场，关键问题包括1月决策的触发阈值以及当前政策是否仍具限制性 [5] - 高盛预计鲍威尔可能表述为：“在考虑对政策利率进行进一步调整时，我们将更加谨慎。” [18] - 瑞银预计会议声明和鲍威尔新闻发布会将传递出对未来政策更为谨慎的态度，市场会将12月的降息解读为一次“鹰派式降息” [20][21] - 高盛指出，为维持委员会的最低共识，鲍威尔不太可能明确暗示进一步降息，可能使用“按次会议决定”的表述 [6] FOMC内部投票分歧 - 巴克莱预计至少会有两名鹰派反对票（Musalen和Schmid）以及一名鸽派反对票（Miran） [2] - 摩根士丹利预计会有三张反对票 [5] - 高盛详细分析了委员会内部分歧，基准判断是Schmid将在12月再次投反对票，Musalem也可能加入，理事Miran预计仍将主张降息50个基点 [6] - 汇丰预计堪萨斯城联储主席Jeffrey Schmid将连续第二次投反对票，理事Stephen Miran可能连续第三次提出鸽派反对意见 [10] - 野村预计12名FOMC成员中将有5人投反对票，其中4名鹰派反对降息，理事Miran将投鸽派反对票 [12] - 高盛预计投票结果可能为7比5：7票支持降息25个基点，5票反对，其中1人支持降息50个基点、4人支持不降息 [16] - 瑞银判断Miran和Schmidt可能投反对票，与上次会议格局一致 [18] 资产负债表政策 - 汇丰预计美联储将在2026年第一季度扩大国债短票购买规模，可能每月约250亿美元，以缓解融资市场压力 [11] - 野村预计会议声明可能暗示即将启动准备金管理型资产购买，1月会议将宣布每月15亿美元的国债短票购买计划 [13] - 瑞银预计美联储将在1月FOMC会议上宣布准备金管理型资产购买于2月启动，鲍威尔可能在新闻发布会上提前释放相关线索 [21] 经济数据与风险背景 - 高盛指出，边际劳动力数据可能已使鲍威尔与鸽派官员对就业下行风险更加担忧，尤其是WARN通知与Challenger裁员数据显示的裁员公告上升，以及9月失业率升至4.44% [7] - 高盛预计在季节性因素短暂推高9月新增就业至11.9万后，就业增长将再次放缓，目前4.44%的失业率很可能在年底升至4.5%以上 [8] - 瑞银提到最新美国数据呈现分化，ADP报告显示11月私营部门就业减少3.2万人，为2023年初以来最大单月降幅，薪资增速降至2021年以来最低 [19] - 法国巴黎银行考虑到季节性因素指向年底收益率上行，建议在FOMC会议前战术性做空10年期美债，入场位4.09%，目标4.25%，止损4.00% [4]

文章核心观点 - 多晶硅平台公司的成立标志着行业“反内卷”进入新阶段，但并非终点，真正的考验在于企业能否维持自律以稳定价格 [6][7] - 在终端需求走弱、高库存的背景下，多晶硅现货价格极度脆弱，行业自律（限售、减产）是维持价格和利润的关键 [2][3][21] - 组件降价无法有效刺激国内装机需求，电价对电站收益率的影响远大于组件成本，因此组件价格对上游多晶硅的价格约束效应不强 [8][10][12] - 分析认为，只要多晶硅行业维持限售自律，企业就能掌握定价权，终端困境难以显著利空现货价格，短期期货价格有上涨空间，但大批量仓单生成后可能见顶 [3][13][25] - 策略上建议短期逢低买入多晶硅期货，价格区间参考48000至65000元/吨，并在仓单大批量生成后逢高沽空；套利策略建议做多多晶硅同时做空工业硅 [4][5][31] 市场现状与价格脆弱性 - 从已公示的18省市机制电价竞价结果看，大部分省份实际竞价结果低于地方文件上限，且低于脱硫煤电价格和存量机制电价，直接影响电站收益 [8][9] - 电价变化对电站收益率的影响远超组件，在相同电价下，组件价格上涨10%对电站收益率影响不到1%，因此组件降价不会刺激装机需求增加 [10][11] - 2026年国内新增光伏装机量预计在220-240GW，同比2025年下降50-70GW，国内终端需求走弱是大概率事件 [12] - 11月以来硅片和电池价格大幅下调，截至12月中旬，硅片现货价格环比10月底已降低12%，电池价格跌幅接近10% [15][16] - 12月硅片排产环比11月下调8GW至45GW，电池排产环比下调8GW至48GW，多晶硅月度需求已降低至9万吨 [15] - 拉晶厂原料总库存约15万吨，行业平均库存天数接近50天，个别企业库存天数可能超过65天，库存较低的企业也超过30天 [21] - 多晶硅中游库存超过4万吨，现货价格下跌可能引发期现负反馈 [3][26] 行业自律与供需分析 - 多晶硅平台公司（北京光和谦成科技有限责任公司）已注册成立，注册资本30亿元，但产能收储等具体方案尚未落实 [6][7] - 严格执行销售约束会导致厂家累库并增加现金压力，最合理的行为是自发性减产 [2][22] - 若多晶硅企业保持12月排产11.4万吨不变，预计2026年1-2月月度平均需求量仅8万吨，全行业三个月将累库9万吨，现金占用接近40亿元 [22][24] - 多晶硅价格变动对组件成本的边际影响有限，多晶硅价格由5万元/吨上涨至6万元/吨，组件现金成本变动不超过3.5% [13][14] - 只要多晶硅行业限售自律不变，企业就可掌握定价权，终端困境很难对现货造成显著利空 [2][13] - 全行业利润存在刚性约束，厂家联合提价的高点约束在6万元/吨附近，短中期期货价格极限高点可参考6.3-6.5万元/吨 [3][25] 期货价格逻辑与策略推演 - 在需求走弱、高库存格局下，多晶硅现货价格极度脆弱，但平台公司成立反映了行业自律决心，现货价格难降低 [3][25] - 当前仓单数量偏少，近月合约逢低买入更有性价比 [3][25] - 未来三个月下游采购意愿较差，多晶硅企业交仓单是缓解现金压力的途径，大批量仓单生成后，期货价格可能见顶，并围绕现货价格呈正弦函数走势 [3][25] - 小概率事件是现货价格下跌，可能引发期现负反馈，届时期货价格可能重新定价至4万元/吨 [3][26] - 单边操作策略：价格区间参考（48000， 65000）元/吨，逢低买入，仓单大批量生成后逢高沽空；若现货价格下跌，则操作逆转，价格区间参考（40000， 55000）元/吨 [4][31] - 套利策略：多晶硅自律推进必然伴随减产，建议做多多晶硅、做空工业硅 [5][31]

行情走势 - 12月10日，沪银主力合约2602收盘报涨5.44%，盘中最高触及14419.00元/千克，刷新历史高点[1] - 市场静待美联储议息会议结果，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少1.14吨至1047.97吨，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓持平于15888.54吨[1] 市场结构：潜在的“逼空”行情 - 白银市场近期最引人关注的是合约逼仓的可能，当前情况更类似于一场“逼空”酝酿中[3][4] - “逼空”指多方利用现货短缺，迫使空方高价平仓或交割，通常导致价格暴涨[5] 酝酿“逼空”的三个关键信号 - **信号一：价格与库存背离**：白银今年涨幅远超黄金，但全球主要交易所（COMEX、上期所、上海金交所）的白银库存从10月开始同步快速下降，显示实物被大量提走[6] - **信号二：现货需求旺盛**：工业用银（尤其是光伏）持续增长，印度等市场因金价高转向购买白银，大型白银ETF也在持续增持[7] - **信号三：交割压力积累**：COMEX白银未平仓合约庞大，12月底是交割月，空头若无法交付实物可能被迫高价平仓[8] - 11月底曾发生“非公开现金结算”，相当于空头支付补偿以延缓交割危机，但随着库存持续流出，明年3月的交割压力可能更大[8] 机构观点与市场驱动因素 - **金瑞期货**：本轮上涨核心驱动力已从宏观降息预期切换为现货市场供应吃紧，全球显性库存持续去化引发对实物交割能力的担忧，导致期货市场出现空头回补[17] - **瑞达期货**：12月重启降息是主流预期，有望提振看多情绪，但白银年内累计涨幅已超过100%，月线RSI显示严重超买，任何不及预期的消息都可能放大回调风险[14] - **卓创资讯**：地缘政治、特朗普关税扰动、主要经济体债务扩张三个宏观因子推升了贵金属风险溢价，全球央行降息周期启动凸显了白银作为无息资产的价值[15] - **供需结构性矛盾**：全球矿山资本支出低迷，白银已连续四年赤字，印度作为最大消费市场需求上升大量进口，美国232调查将白银列入关键矿产引发关税担忧，导致COMEX库存年内走高而伦敦库存回落到近十年最低[15] - **南华期货**：白银总体处于供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲、现货交割意愿强的易涨难跌格局中[16] - 11月27日COMEX银2512合约的交割通知单量达到7330张（逾1000吨），白银ETF需求持续大增加剧了现货市场挤兑担忧[16] 价格表现与市场情绪 - 白银今年涨幅达110%，短期情绪明显过热[9] - 当前金银比已回落至约78，虽较年初逾100的高位明显下行，但仍高于约68的历史均值，显示其仍存在一定的修复空间[14] - **Sprott Money分析师Craig Hemke**认为，白银展现的价格形态类似黄金在2023和2024年的突破行情，银价正在其旧有历史高位附近盘整筑底，真正的突破要等到2026年初，明年的突破可能将白银推至新的历史高位，类似的涨幅可能使其价格在2027年中后期达到每盎司100美元[13]